大华股份公布2011年年报,2011年公司实现营业收入22.05亿元,同比增长45.44%;实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增长45.21%;实现基本每股收益1.35元,业绩符合预期。 2011年公司销售毛利率为42.27%,毛利率稳定。公司的销售费用同比增长33.34%,达2.99亿元,主要系公司销售规模扩大,相应的销售人员工资、业务招待费及差旅费增加所致;管理费用同比增长47.24%,达到2.64亿元,略高于收入增速,2011年公司加大研发投入,研发费用的上升导致管理费用大幅增长。 税收方面,所得税费用较上年同期增加32.38%,虽然由于2011年国家规划布局内重点软件企业认定工作尚未开始,暂按15%计算,但是所得税费用增速有所下降,原因主要有两个方面,一方面是由于子公司-浙江大华系统工程有限公司所得税率为0%,另一方面是营业外收入占总收入的比重较高,一部分收入免征所得税。 2011年大华股份前端音视频产品销售同比增长163.23%,公司完成了从存储产品向前端产品及整体解决方案的跨越,未来,公司将对解决方案提供和运营服务业务全面升级,同时,从增发项目可以看出,公司不断紧跟行业智能化的发展趋势,逐步实现从“机械”的视频信息处理向智能化视频信息处理的跨越,进一步提高市场占有率。 一方面,平安城市建设仍在持续推进,高铁,高速公路等基础设施建设进入高峰期,电力,电信等各类应用正在逐步启动,行业高增长确定。另一方面,视频监控行业与热点主题密切相关,如物联网建设,3G手机视频监控,未来可拓展的空间极其广阔。我们预期公司未来3年EPS为1.90元,2.64元和3.60元,目前安防行业12年平均市盈率约24倍,考虑公司的行业前景广阔,行业龙头地位稳固,我们给予公司2012年26倍动态市盈率,6个月内合理价值应为49.4元,我们给予其“推荐”评级。

东华软件是国内系统集成行业最优秀的企业之一,公司业务涵盖多种应用与技术平台,用户遍布电信、电力、政府、金融等行业。 销售能力突出和行业经验丰富是公司的2大优势。公司以销售部门为核心组织运营,销售人员的薪酬在行业内属于上游水平,而销售人员能够创造的利润以及效率也保证了公司订单的持续增长。近年来,公司不断在各地开设分公司和子公司,力图将销售和服务本地化,能够对客户的需求做出更快的反应。公司多年来专注于下游行业的系统集成业务,使得公司对这些行业客户的IT 需求非常了解,丰富的行业经验能够令公司以更低的成本更好的满足客户的项目需求。公司目前在代码复用方面已经做了较多的积累,将同行业客户的信息系统尽可能子系统化,模块化,以备最大程度的复用。 出色的成本控制能力是公司的核心竞争力。公司的编码人员薪酬处于行业平均水平,并通过和重点高校的计算机专业成立实习培训基地等方式,迅速发掘和培养梯队人才。另外,公司近年来不断在人力成本相对低廉的中西部地区增设子公司和分公司,以期进一步压缩人力成本。公司力争在控制人力成本的前提下,不断壮大研发人员规模。 随着公司总市值和收入规模的不断增长,兼并收购对于公司业绩和市值的贡献将不断减小,未来公司的发展重点还是在内生式增长。 我们预计东华软件2011年到2013年的每股收益分别为0.82元, 1.08元和1.41元。我们给予公司2011年28倍动态市盈率,6个月内合理价值应为22.96元,我们给予其“推荐”的投资评级。

投资建议。我们预计公司11-13年 每股业绩分别为0.82元、1.15元、和1.75元。给予公司11年35倍PE,对应目标价28.7元,给予公司“推荐”评级。

信维通信11年前三季度实现营业总收入1.21亿元,同比增长17.88%,归属于上市公司股东净利润5839万元,同比增长59.74%, 实现每股收益0.41元。公司业绩实现较快增长。其中,第三季度营业收入和净利润同比增长分别为29.95%和81.23%,增速明显。 前三季度公司综合毛利率达到63.71%,同比提升了近8个百分点,保持了高毛利率水平。公司保持较高的毛利率的原因,一方面由于天线成本仅占手机成本的1%,但影响终端辐射性能指标的60%, 直接影响手机上市资格,因而来自手机制造商的价格压力不大;另一方面产品中的天线连接器毛利率较高,我们估计该项产品销售提升, 这有利于保持较高的毛利水平。 第三季度是手机天线传统的销售旺季,公司充分调动资源服务于客户,研发队伍加强与客户直接交流,提高了客户满意度,保持了传统旺季的产销两旺,使产品在主要客户市场中份额得到保证和提高。 公司将继续加大对研发的投入,为客户提供高性能天线的同时进行连接器等新品的研发,其中天线连接器已实现批量供货,随技术不断完善,和工艺的改进,新品连接器将成为公司营业收入和利润的新的增长点。 天线技术改造项目的首批进口高端设备将于11月到厂,随项目的顺利进行,高性能产品将使公司更据竞争力。 基于行业需求广阔的特点以及公司成长性,11年预测EPS 为0.63,对应PE 为31.5倍,给予推荐评级。

业绩低于预期:中天科技今日公布三季报,前三季度公司实现营业收入33.68亿元,同比增长10.31%,实现归属于上市公司股东的净利润2.95亿元,同比下滑8.09%。实现基本每股收益0.878元。公司三季报业绩略低于我们此前的预期。 公司营业成本及费用快速上涨:公司前三季度毛利率从去年同期的23.07%下滑至19.89%,我们预计主要是由于人力成本及原材料成本价格上涨等因素造成的。除此之外公司管理费用、财务费用同比呈现较快涨幅:管理费用同比上升24.95%,财务费用同比上升44.65%,我们预计主要是由于公司光纤预制棒项目开展后公司加大了技术研发投入以及公司为了满足流动性进行了票据贴现所致。 公司营业外收入大幅上涨:由于收到政府补助5343.67万元补助,公司本期营业外收入同比大幅提升234%,我们预测将增厚每股收益0.137元。 未来业绩预期:我们认为公司募投的光纤预制棒项目及装备电缆项目明年产能有望得到释放,将提升公司毛利率水平并增加公司利润增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年将实现每股收益0.88、1.09及1.45元,对应目前股价19.67、15.91及12.00倍市盈率。虽然考虑到政府补助在未来存在一定不确定性且公司成本上涨较快对盈利能力产生了一定影响,但公司目前估值偏低,综合考虑成长因素,维持“推荐”评级。

海隆软件发布2011年三季报,公告显示,公司1-9月实现营业收入2.89亿元,同比增长46.73%,实现上市公司股东的净利润4819万元,同比增长92.28%,实现EPS为0.43元,符合我们此前预期。 2011年1-9月,公司毛利率为40.46%,略高于去年同期。公司的管理费用同比增长24.83%,达5131万元;销售费用同比增长64.0%,达到1492万元,略高于收入增速。受益于外包行业的复苏和下游行业IT投资需求的回暖,海隆软件在2011年前三季迎来了业绩的高速增长,净利润实现了92.28%的同比增长。展望全年,预计公司2011年的净利润增速依然可以维持在高位,保持50%-80%的增长,全年维持高增长的确定性较强。 下游行业方面,公司在对日外包的重点领域取得突破,公司最主要的客户野村证券研究所的IT投资在2011年开始反弹,另外一方面,经过三年的客户培育阶段,日本瑞穗银行业的发包量开始增加,对业绩形成有力推动;而中国市场上的系统集成业务也实现了快速增长,只有美国市场的推进较为缓慢,主要由于美国外包市场进入门槛较高,市场竞争激烈,且美国经济形势低迷导致IT投资放缓。 3G移动互联网内容服务方面,分公司海隆宜通目前尚处于烧钱的阶段,未来不确定性较大。如果3G业务获得成功,该业务有望出现爆发性增长,成为公司业绩的另一重要增长点,同时推进公司的估值向移动互联网行业靠拢,享受更高的市盈率水平。 我们预期公司未来3年EPS为0.63元,0.85元和1.11元,目前软件行业11年平均市盈率约29.8倍,我们认为,公司作为对日软件外包的龙头企业,成长性良好,业绩确定性强,给予30倍估值,6个月内的合理价格为18.9元,给予“推荐”评级。

业绩略微低于预期:华星创业今日公布三季报,公司前三季度实现营业收入3.1亿元,同比增长123.01%,实现归属于上市公司股东的净利润2674.3万元,同比增长2.72%,实现基本每股收益0.22元。公司三季度业绩略微低于我们此前的预期。 并购后成本费用大幅上升:由于公司本期新增了上海鑫众通信等子公司,营业收入、成本以及费用都有较大幅度提高。其中营业成本由于公司规模扩大同比增长131.47%,管理费用同比增长了159.45%,主要由于公司加大了研发投入力度以及进行了股票期权摊销。此外政府补助金额同比有所下降。受此影响导致公司今年前三季度盈利水平和去年基本持平。 并购明讯及鑫众仍是看点:从全年来看,公司并购的明讯及鑫众完成业绩承诺基本没有悬念。此外并购两家公司后公司的研发实力有较强的保障,客户多元化战略也正在逐步实现,对中国移动及其下属子公司的营业收入占当期营业收入的比重持续下降,降低了公司长远发展的风险。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年将实现每股收益0.45、0.64及1.08元,对应目前股价26.82、19.02及11.18倍市盈率。公司分散客户集中风险将为业绩提供进一步的保障,考虑到未来成长性我们认为目前公司估值偏低,维持“推荐”评级。

新国都公布2011年三季报,1-9月公司实现营业收入2.03亿元,同比增长61.23%;实现归属于上市公司股东的净利润4193万元,同比增长8.88%;实现基本每股收益0.37元,略低于我们此前的预期。 2011年1-9月,公司的销售毛利率为53.41%,与去年同期持平。我们认为,尽管POS机产品售价逐步下滑是大势所趋,但由于行业门槛相对较高,且招标价格通常维持2年,而下游元器件价格不断下降,因此,短期内公司毛利率水平可以保持相对稳定。 2011年1-9月,公司的管理费用同比增长67.76%,达到3542万元;销售费用同比增长186.90%,达到3591万元,主要由于公司不断增加市场开拓的费用,第四季度公司面临中行和农行的招标,预计全年的销售费用依然将维持在高位。税收方面,营业税较上年同期增加250.72%,主要由于公司收入增加,流转税缴纳多及深圳市城建税税率提高;所得税费用较上年同期增加253.07%,主要由于公司享受的税收优惠政策到期,2011年的企业所得税税率提高所致;另外,由于“新18号文”的细则仍未出台,公司尚未收到今年的软件增值税退税款,致使营业外收入受到一定负面影响,我们预期增值税退税细则在四季度落地的概率较大,因此,全年的净利润实现快速增长仍然可以期待。 我们认为,新国都作为POS机行业的国内龙头之一,行业地位稳固,公司近年来市场占有率不断提升。今年是农行和中行的POS招标年,能否中标并入围两大银行的POS采购体系是公司第四季度的重大看点。我们预计新国都2011年到2013年的每股收益分别为0.65元,0.94元和1.35元。目前计算机设备行业上市公司的11年平均市盈率约为28倍,考虑公司的行业前景广阔,行业龙头地位稳固,应给予一定的估值溢价,我们给予公司2011年30倍动态市盈率,6个月内合理价值应为19.5元,我们给予其“推荐”的投资评级。

东华软件公布2011年三季报,1-9月公司实现营业收入16.06亿元,同比增长28%;实现归属于上市公司股东的净利润2.69亿元,同比增长31%;实现基本每股收益0.51元,符合我们此前的预期。 2011年1-9月,公司的销售毛利率为29.14%,同比增长2.25个百分点,主要由于毛利率更高的技术服务业务占比不断提高所致。我们认为,通过收入结构的不断优化,以及下游行业IT 投资需求的持续增长,公司的盈利能力有望不断提高。公司全年业绩保持快速增长的确定性较强。 2011年1-9月,公司的管理费用同比增长36.67%,略高于收入增速,销售费用同比增长76.57%,主要由于承接合同增加和神州新桥的并表所致,较中报增速已经有部分回落。由于业务规模的扩大,公司的现金流相对紧张,财务费用增速迅猛,达到255万元,同比增速达502.59%。短期看来,现金流的瓶颈依然将制约公司业务规模的快速扩张,全年财务费用的压力仍然存在。另外,由于“新18号文” 的细则仍未出台,公司尚未收到今年的软件增值税退税款,致使营业外收入受到一定负面影响,我们预期增值税退税细则在四季度落地的概率较大,因此,全年的净利润实现快速增长仍然可以期待。 我们认为,基于下游行业客户旺盛的IT 投资需求和公司目前获得的订单情况,公司2011年全年有望实现净利润同比增长30%-50%, 业绩保持快速增长具有较大的确定性。我们预计东华软件2011年到2013年的每股收益分别为0.81元,1.12元和1.47元。目前软件与系统集成行业内上市公司的平均动态市盈率约为26倍,考虑公司的盈利能力和管理能力均强于行业平均水平,以及下游行业分布广泛且IT需求旺盛,应给予一定的估值溢价,我们给予公司2011年28倍动态市盈率,6个月内合理价值应为22.68元,我们给予其“买入”的投资评级。

红黄光LED芯片扩产有限,下游需求旺盛。国内MOCVD设备主要是蓝光MOCVD,红光MOCVD设备占今年总采购量比重不到10%;今年LED液晶电视需求旺盛,三基色白光LED受益匪浅,台湾厂商晶电红光LED的60台MOCVD已成呈现满载状态,Displaysearch预计今年四季度LED液晶电视渗透率将达到62%,预计全年出货量达到7161万台,较去年同期增长104.6%。 公司红黄光LED芯片扩产超预期。扬州MOCVD设备数量已经20台,其中已有18台已经开始量产;厦门MOCVD设备数量为5台,其中4台量产LED芯片,未来还将再增加4台,明年年底公司用于生产红黄光LED芯片的MOCVD设备将达到27台,产能全球第一。 CPV技术国内领先,未来有望受益于太阳电站建设。公司生产的三结砷化镓太阳能电池外延片加工而成的电池产品光电转化效率达到27%-29%,在500-1000倍聚光条件下实现的光电转化效率达到35%-39%;公司已申请获得国家兆瓦级高倍聚光化合物太阳电池产业化关键技术课题研究,已收到补贴款200万元,我们认为如果课题成功完成,未来国家实施电站建设,公司将会受益。 我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.79、1.23、1.41元。因公司LED芯片产能明年大幅释放,并且公司未来有望受益于新一代太阳电池市场的启动。我们给予公司11年33倍PE,对应目标价26.07元,给予公司“推荐”评级。

11年下半年液晶面板下游需求疲软,旺季不旺,四季度面板仍有较大降价压力。 未来两年国内新增高世代线面板将持续开出,但国内面板产能不会出现过剩。去年全球液晶电视面板增长率为32.1%,按照目前的建设规划,假设所有产能在2013年年底全部达产,国内总产能也只占10年全球产能的16%,相当于10年单年全球液晶面板需求增加量的一半,国内10年液晶电视面板进口量占全球总量比例为为45.9%,今年上半年更是高达50.46%。 估值与评级。公司今年年底5代线完成技改;6代线上半年处于产能爬坡期,人员与设备还处于磨合阶段,合肥基地的配套正在逐步完善;8.5代线九月完成量产,明年二季度才能达产;4.5代线在本月完成扩产,今年能够独立盈利的世代线还将是4.5代线。主营能否真正盈利还是取决于未来8.5线建设以及运营情况,以及未来国内大尺寸面板的关税税率的上调幅度。我们预计未来三年每股收益为-0.20元、-0.02元、0.03元。虽然今年主营亏损,但公司未来将在鄂尔多斯建设一条总投资为220亿元人民币的第5.5代AM-OLED生产线,并将获配总量不低于10亿吨的煤炭探矿权,公司如果出售探矿权,将获得投资收益,考虑未来增发融资,摊薄后对应11年每股净利润为0.231元,但项目暂时还没有获得国家批准,仍然具有不确定性。公司今年主营亏损,因此我们估值主要考虑pb,公司每股净资产为1.75元,对应1.3倍PB的目标价为2.275元。

华微电子是国内功率半导体器件的龙头企业。公司是集功率半导体器件设计研发、芯片加工、封装测试、及产品营销为一体的高新技术企业,近几年来,各类新型功率器件产品在营业收入中所占比重不断上升,并由此带动主营业务收入稳定增长。 功率器件有着广泛的应用范围和适用领域。从市场发展的前景看,MOSFET和IGBT是增长最快的产品,也是近两年来市场发展的热点。处于成长期的MOSFET和IGBT市场需求最为旺盛。 公司产品种类丰富,6英寸线出货量快速提升。其中,双极型产品及二极管产品属于公司传统业务,而受下游行业市场需求状况的影响,VDMOS及IGBT等产品将是公司未来实现经营业绩增长的中坚力量。6英寸生产线是公司未来增长的最大看点。 公司综合竞争实力突出,未来成长可期。公司产品、产线种类齐全,既有IDM的实力,又有给外资厂商代工能力。近年来,公司积极调整产业结构,优化产品类型,节约产品成本,在产业政策的扶持下,未来成长空间较大。 盈利预测与估值:我们预计2011-2013年的营业收入分别为12亿元、13.5亿元、16.2亿元;实现净利润将分别为1.12亿元、1.29亿元、1.65亿元;对应每股收益分别为0.17元、0.19元、0.24元。我们给予公司30-33倍PE,对应2011年的目标价区间为5.10-5.61元,给予“推荐”的评级。

美亚柏科是一家专业从事电子数据取证和网络信息安全的技术研发、产品销售与整体服务的国家级高新技术企业。公司经历了“代理-消化吸收-自主研发”的发展路径,在电子数据取证行业中成长为龙头企业之一,市场份额逐年提升。 美亚柏科的主营业务可分为两个大类:电子数据取证与鉴定类和网络内容安全搜索与数字知识产权保护类。两个市场均属于新兴行业,尽管目前基数较小,但未来增长空间巨大。过去5年,受益于电子取证行业的高速增长和公司市场份额的不断提升,美亚柏科的主营业务收入复合增速在40%以上,净利润增速高达45%,公司电子取证产品的市场份额提升至2008年的42%,成为电子取证行业一家独大的龙头企业,在互联网信息安全领域也确立了一定的行业地位, 2008-2010年公司的服务收入复合增速高达147%。 在销售方面,以培训带动销售的业务模式为公司收入持续快速增长奠定了坚实的基础;在产品方面,不断的研发创新和丰富的行业经验是公司的两大核心优势。未来三年,电子取证实验室的解决方案业务,“搜索云”与“取证云”平台有望成为公司业绩增长的助推器。 我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为:1.01元,1.44元和2.08元。考虑到公司下游行业属于新兴市场,未来成长空间广阔;从基本面上看,公司核心竞争优势突出,行业龙头的地位稳固,能够长期分享行业高速增长的蛋糕,同时正在研发中的项目和培育中业务在长期成长性方面有较多的爆发点,我们给予公司40倍的动态市盈率水平,6个月内的合理股价为40.4元,给予“推荐”的投资评级。

投资要点: 新国都是金融POS 机行业的龙头企业,公司生产的金融POS 机终端产品是金融机构及第三方收单机构实现银行卡电子支付的基础。 POS 行业拥有广阔的增长空间。首先,目前我国POS 终端覆盖率较低,未来增长空间巨大;其次,EMV 迁移给POS 终端带来不断扩大的升级需求;第三,社保卡有望全国统一并融入消费功能,POS机市场容量增长。我们预期,POS 机行业未来三年有望保持40%以上的复合增速。 过去3年,受益于POS 机行业的高速增长和公司市场份额的不断提升,新国都的POS 机出货量的复合增速高达90%以上,公司产品的市场份额从2008年的5.9%提升至2010年的23.77%,成为三家行业龙头之一。相比其他竞争对手,公司的主要优势在于服务质量好,响应速度快和成本控制力强。我们认为,公司的行业龙头地位稳固,市场份额有望增至在25%-30%的区间。 公司短期看点是能否在今年中行和农行的集中采购招标中获胜,而长期看点在于“羊城通”模式的复制,移动支付的爆发,第三方支付的商业模式创新,海外业务的突破等方面。 我们预计公司2011年-2013年的EPS 分别为:0.69元,0.97元和1.39元。考虑到未来三年公司下游行业的POS 机采购需求依然旺盛,公司软硬结合的运营方式将保证毛利率水平维持相对稳定,我们给予公司37倍的动态市盈率水平,6个月内的合理股价为25.53元,给予“推荐”的投资评级。

公司经营业绩显著低于预期。公司中报显示,报告期内,公司实现营业收入5.46亿元,同比增长34.24%,由于募投项目相继产能释放, SMT LED 与照明产品的销量的提升是营业收入增长的主要原因;实现营业利润7511.77万元,同比下降10.20%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润5514.15万元,同比下降20.90%;全面摊薄每股收益0.27元。 LED 封装器件毛利率降低。报告期内,公司SMT LED 产能开始释放,为了提高公司产品的市场占有率,公司主动调低产品售价,以换取销量的大幅增加;同时,上游金属材料的价格持续上涨,在价格下跌成本提升的压力下,SMT LED 产品毛利率下降 15.40个百分点。 我们认为,目前,公司在LED 封装领域的市场占有率已经处于业内领先,以降价方式进一步提升市占率是为企业未来的发展做长远规划,为提升其产品竞争能力奠定基础。 照明产品亮点突出。报告期内,公司LED 照明产品产量大幅增加,营业收入6528.80万元,同比增长176.46%;同时,由于产能提升带来的规模效益显现,毛利率上升 27.75个百分点,达到32.15%。 与行业内其他LED 照明企业相比,公司的竞争优势在于其拥有从芯片封装到照明产品制造的垂直产业链经营模式。同时,公司LED 照明产品主要技术指标及盈利能力均处于业内领先。2011年末,公司募投项目的三条LED 照明灯具生产线将全面达产,届时批量生产的规模效应将更加显著,受益于LED 普通照明市场的开启,公司LED 照明灯具的销售收入有望成为公司新的利润增长点。