事件：公司近日发布2020年年报，实现营业收入3.30亿元，同比下降39.55%，归母净利润-5.13亿元，出现亏损；基本每股收益-0.98元。不分红。疫情致公司多项业务大幅受损。由于20年全球疫情爆发，公司儿童教育板块核心客户幼儿园所和儿童教育培训机构全部闭园停课，疫情好转后，客户并未迅速从困难中恢复，对公司产品销售造成了严重影响；同样疫情致公司LBE城市娱乐业务重点项目--珠海横琴中医药博物馆无法按原定计划施工验收、工期延长一年、人员与原材料成本大幅上涨，；另外公司外部承接的CG项目及传统互联网应用业务也受疫情影响出现了下降，共同导致公司收入大幅下降，成本上涨；并引发已完成业绩对赌的收购公司安徽赛达商誉减值，致公司亏损。 疫情恢复，各项业务实现突破有望爆发式发展。LBE方面包括珠海（毗邻珠海长隆）、广州、无锡及广西大龙湖项目均将尽快实施建设完工；儿童教育方面在恢复幼儿园等业务的同时，与四川联通、江苏移动、北京移动等多家运营商及各大电视厂商全面合作，直接接入客厅智能终端市场；VR方面推出《醉铁拳VR》（试玩版已上线steam平台）、《哥斯拉大战金刚VR》（热播电影IP授权）等精品VR游戏，同时推出“VR未来教室”等新产品配合教育业务共同推进。 股权激励明确业务目标。公司近期两次股权激励计划要求：21年VR及LBE业务收入合计增至8.5亿，增长11倍，利润达1.5亿；22年两项业务收入合计增至12.5亿元，同比增长47%，利润达2.25亿。 给予“增持”评级。随着疫情好转，公司业务将拐点爆发，同时全球VR业务出现了加速的趋势，公司积极推出定增计划，参考股权激励目标给予公司2021-23年0.28元、0.43元和0.64元的盈利预测，对应34倍、22倍和15倍PE，给予“增持”评级。 风险提示：疫情的影响；新业务增长不及预期；资产减值的风险。

事件：公司近日发布 2020年年报，实现营业收入 19.90亿元，同比增长 26.89%，归母净利润 1.63亿元，同比增长 42.03%；基本每股收益 0.75元。预计每 10股派发现金 3.6元，不转增。 阳光采购凸显公司价值，突破业务拓展天花板。公司为礼赠品与促销行业唯一的上市公司，近年借阳光采购的东风，批量进入了银行、保险、互联网等国内大企业客户，同时在汽车和烟草行业实现了突破，产品和服务场景随之扩大，公司规模与品牌效应凸显。至此，公司彻底打破了该业务长期依靠单点开拓的不确定模式与扩张天花板，进入了持续增长期，在 2020年疫情的不利环境下，依然实现了逆市增长。 新媒体营销业务持续高增长。受益于短视频与自媒体的爆发式发展与较高的转化效率，公司子公司谦玛网络快速增长。2020年实现收入同比增长 74.46%，利润同比增长 43.55%，超额完成业绩承诺 30%，2020年服务品牌客户超过 220家，其中新客户有 100家。今年公司将启动谦玛网络 40%股权的收购，使之成为公司持股 100%的全资子公司获取行业成长的更多红利并显著增加公司归母利润。 开拓新业务增长曲线。公司利用沉淀的大量供应链和礼品渠道资源，上线了供应链整合电商平台“元隆有品”，为数千家供应商和同行业友商赋能，整合行业资源提升市场占有率。冬奥会特许业务去年受疫情影响较大，今年力争实现突破。此外公司还签约环球影业的功夫熊猫、马达加斯加等系列形象，建立礼赠品业务的差异化竞争优势，并尝试了与五粮液合作，进入高端白酒经销业务，拓展合作机会。 维持“买入”评级。公司传统礼赠品业务彻底打开了客户开拓的天花板，与新媒体营销业务共同进入了快速增长期。假设从 22年开始计算谦马网络 100%并表，给予公司 2021-23年 1.00元、1.51元和 1.90元的盈利预测，对应 24倍、16倍 和 12倍 PE，维持“买入”评级。

事件：公司近日发布2020年年报，实现营业收入92.61亿元，同比下降50.96%，归母净利润9435.96万元，扭亏为盈；基本每股收益0.07元。不分红。 引入战略控股股东，实现转型升级。报告期内，公司积极谋求转型升级，主动进行了治理结构的升级与调整，拟通过协议转让及定增认购的方式引入国资背景股东方加持，并布局新业务。定增完成后，杭州浙文互联持股不高于26.64%且不低于25.16%，成为上市公司控股股东。新股东方将在客户资源、互联网相关牌照方面对上市公司多维度赋能，充分发掘上市公司平台价值，推动上市公司把握5G、大数据的行业发展契机，探索智能化媒体平台和营销场景，推进文化业态和互联网产业的创新，提升上市公司的综合竞争能力和持续盈利能力。 募集资金投入营销中台+短视频。公司拟定增募集资金15亿元，其中3.03亿投入智能营销中台，提升公司数据能力及整体运营效率，从而进一步增强客户粘性；7.68亿投入短视频智慧营销生态平台，2020年公司已先行成立创新业务事业部，围绕短视频、直播电商、影视及IP的商业化、游戏业务、流量聚合业务，做进一步的布局及探索；4.29亿元用于偿还银行借款及补充流动资金，将显著优化公司资产负债结构，降低公司财务费用，并补充营运资金，满足业务需求。 维持“增持”评级。控股股东变更为浙文互联后，对银行授信资源的扩展与募投资金的引入将有效促进上市公司原有业务增效降本，促进上市公司对新赛道、新业务的投入和布局。公司将通过拓展新媒体营销资源与表形式，提升营销技术和数据能力，以及深化开拓行业头部客户及在线文娱等增长型新客户等具体方式，力争完成2021年200的亿收入目标。给予公司2021-23年0.23元、0.30元和0.38元的盈利预测，对应18倍、14倍和11倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：转型升级不达预期、市场竞争加剧及商誉减值等风险。

事件：公司发布公告，公布第一期员工持股计划。 公布员工持股计划，彰显公司发展信心。本次公司拟对不超过20名员工，对应购买不超过810万股股票，约占总股本的0.61%。此次员工持股计划拟筹集募集资金不超过1968万元，资金来源为员工合法薪酬、自筹资金以及法律法规允许的其他方式，股票来源为公司回购专用账户回购的科达股份A股普通股股票。锁定期为12个月，自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起算。此举有望提升员工积极性，提高公司经营效率，利好公司长期发展。 国资入股，打造混合所有制标杆企业。一方面，具有国资背景的浙文互联成为公司控股股东，为公司未来发展提供资金支持，通过非公开发行拟投资项目的实施，有利于推动公司提升数字化技术升级，打造全方位的智慧营销生态平台、优化公司治理结构，从而提高公司核心竞争力。另一方面，浙文互联的股东浙文投在文化产业的生态布局，可以拓宽上市公司的业务范围，尤其是在游戏、影视等文化领域。 智能营销中台++短视频智慧营销，拓展业务边界。公司非公开发行募集资金15亿元，3.03亿元投入智能营销中台项目，提升公司数据计算和处理能力以及整体运营效率，从而进一步增强客户粘性；7.68亿投入短视频智慧营销生态平台项目，整合营销资源，拓展业务边界；4.29亿元用于偿还银行借款及补充流动资金，将显著优化公司资产负债结构，降低公司财务费用，并补充营运资金，满足业务需求。 维持“增持”评级。公司控股股东变更为浙文互联后，国资入股将为公司提供资金支持，显著赋能数字营销主业；此外，定增加码短视频营销提升增长空间，推动公司实现长期健康发展。给予公司2020-2022年0.06元、0.22和0.30元的盈利预测，对应75倍、18倍和13倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：项目进展不达预期，数字营销竞争加剧等。

事件：公司公布2020年半年报，实现营业收入4.15亿元，同比增长21.16%；实现归母净利润2547.28万元，同比增长116.83%。基本每股收益0.35元。专注营造版权内容沃土，把握数字出版生态源头。公司以自有原创平台（17K小说网、汤圆创作、四月天文学网）、知名作家、版权机构为正版数字内容来源，积累并持续生产优质内容。首创“全媒体出版”模式，向多终端、全媒体分发数字内容，合作渠道覆盖三大运营商、互联网及移动互联网平台，提供大量优质内容，间接覆盖用户以亿计。 免费阅读打开增量空间，成为新的盈利增长点。免费阅读成为数字阅读新热点，数字阅读市场规模扩大，免费渠道成为带动数字阅读行业发展的新的增长点。公司作为以内容为核心优势的数字出版企业，与业内付费及免费分销渠道都广泛合作。数字版权分销业务收入以及三方合作渠道数量均取得大幅增长，合作基本覆盖了重点阅读平台。 有声业务占优，鸿达以太凭海量独家有声内容构筑护城河。网络音频市场及用户规模的不断上升，带来了广阔的内容需求。子公司鸿达以太是全国最早的有声内容制作公司、有声内容提供商，多年内容积累及开发能力抢占先机，优势明显。 深耕教育板块，完整布局在线教育产业链。公司在教育资源领域深耕细作，积累众多客户群体和教育资源。布局在线教育产业链，打造教育阅读、教材教辅与MOOC平台三级火箭，与文学业务协同发展。 给予“增持”评级。看好公司旗下自有平台持续产出优质网文，作为内容供应商受益于免费阅读的快速发展。同时，网文出海、互动阅读表现亮眼，有声业务值得期待，看好公司文学教育协同发展。给予公司2020-2022年0.12元、0.16和0.22元的盈利预测，对应65倍、52倍和37倍PE，给予“增持”评级。 风险提示：市场增速放缓，网文出海需求增速下降等。

事件:公司公布2020年一季报,实现营业收入3.32亿元,同比增长8.38%;实现归母净利润1936.43万元,同比减少23.30%。基本每股收益0.15元。 新媒体营销与数字化营销业务大幅增长。受益于自媒体营销、促销等模式的爆发式发展,以及疫情导致部分线下营、促销业务的线上化迁移,公司新媒体营销收入同比增长98.31%,数字化营销及数字礼品派发等促销服务亦同比增长57.31%。 疫情影响一季度礼赠品与冬奥特许产品业务。疫情期间礼赠品生产和物流运输受到较大影响,部分礼赠品订单延期交付,造成公司礼赠品收入下降约21.28%。为备战冬奥会等新业务,公司去年下半年人员增加较多,虽然冬奥会特许业务收入同比大幅增长525.17%,但依然受到疫情影响,冬奥会产品的银行渠道和线下门店销售在春节期间未能充分释放业绩,公司整体费用增速高于收入增速,拉低了公司利润。但截至本报告出具日,随着生产和物流的陆续复工以及社会生活的逐步恢复,下游品牌主正在加大促销与广告投放,因此疫情对公司的不利影响已逐渐消除。 维持“买入”评级。网红带货等新媒体营销模式爆发式发展,谦玛网络作为行业绝对龙头,预计将进入加速发展通道,且2021年将根据收购方案并入剩余40%股权,增厚公司业绩。传统业务受益于国家政策与行业龙头优势,今年有望实现国有金融企业等客户收入与利润的有效增长,去年大幅下滑的客户也已一次性到位,综合毛利率有望企稳。暂不考虑转增影响,给予公司2020-2022年1.23元、2.15和2.39元的盈利预测,对应25倍、15倍和13倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新客户开拓不达预期,疫情引发全球经济萧条等。

事件:公司公布 2019年年报,实现营业收入 15.72亿元,同比增长 49.46%;实现归母净利润 1.15亿元,同比增长 22.79%。基本每股收益为 0.89元。分红预案每 10股派现金 3.5元(含税),转增 7股。 收入与客户数快速扩张,致毛利率有所下滑、费用增加 。公司传统业务开拓平安集团等多家国有金融客户,同时华为、伊利等传统客户均有较大幅度增长;子公司谦玛网络(18年并表 11、12两月)加入上市公司后,规模快速扩张,同比增加新客户超 90%,收入增长近70%。但新开拓客户一般毛利率较低,尤其传统礼赠品业务新进入金融行业服务,且辉瑞、拜耳和保洁三家传统高毛利率客户因多种原因收入一次性下滑,致该业务毛利率同比下降 3.87pct 至 19.34%;另业务开拓中,人员增长较多,共同至公司利润增速低于收入增速。 新媒体 营销发展带来成长新赛道 。受益于自媒体广告、网红直播带货等新媒体营销方式的爆发式发展,公司传统数字化营销业务毛利润增长 64%,谦玛网络利用与 KOL/红人合作多年积累的绝对优势,加上并入上市公司后资金、人员、品牌等服务能力的提升,一年多新开拓了欧莱雅、阿里、拼多多、麦当劳、丸美、资生堂、爱茉莉、LV集团等众多实力客户,同时还向上游延伸成立了 MCN 子公司,并与快手最大带货网红辛巴实现了品牌服务合作。 维持 “ 买入 ” 评级。网红带货等新媒体营销模式爆发式发展,谦玛网络作为行业绝对龙头,预计将进入加速发展通道,且 2021年将根据收购方案并入剩余 40%股权,增厚公司业绩。传统业务受益于国家政策与行业龙头优势,今年有望实现国有金融企业等客户收入与利润的有效增长,去年大幅下滑的客户也已一次性到位,综合毛利率有望企稳。暂不考虑转增影响,给予公司 2020-2022年 1.23元、2.15和 2.39元的盈利预测,对应 24倍、14倍和 12倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:新客户开拓不达预期,疫情引发全球经济萧条等。

事件:公司发布 2019 年三季报,2019 前三季度公司实现营业收入 10.28 亿元,同比增长 51.47%;实现归母净利润 8205 万元,同比增长 21.49%;实现扣非净利润 7791 万元,同比增长 26.81%。公司第三季度实现营收 3.5 亿元,同比增长 48.89%;实现归母净利润 2236万元,同比增长 19.28%;实现扣非净利润 2202 万元,同比增长 30.37%。 主营业务稳健增长,新客户初拓展致利润率微降。公司前三季度营收快速增长,主要受益于来自华为等核心客户的订单量增长及谦玛合并收入。但由于来自宝洁、辉瑞等高毛利客户的订单量有所下降且新增经销商礼赠品业务毛利较低,导致前三季度毛利率较去年同期下降 1.94pct 至 22.96%;净利率下降 0.99pct 至 9.1%。我们认为,随着公司对新客户开发的深入及新客户对公司服务能力认可度的提升,来自金融类新客户的收入有望快速增长。 期间费用率微降,ROE 及 ROIC 微升。报告期内,公司期间费用率较去年同期下降 0.86pct 至 12.62%。其中,销售费用率为 6.05%,同比下降 1.23pct;管理费用率为 6.1%,同比下降 0.23pct;财务费用率为 0.47%,同比上升 0.6pct。公司摊薄 ROE 及投入资本回报率分别为 12.54%及 13.14%,分别同比提升 0.53pct、0.78pct。 冬奥会吉祥物正式亮相,公司特许业务有望迎来快速成长期。目前,2022 年北京冬奥会 “冰墩墩”和和冬残奥会吉祥物“雪容融”已经正式亮相。10 月 5 日,首批吉祥物特许商品也已上新。随着冬奥会热度渐起,拥有徽章、贵金属、毛绒玩具三大热门品类特许商品生产权和特许零售权,公司特许业务将步入快速成长期。 受益于新媒体营销行业快速增长,谦玛网络全年业绩可期。受制于宏观经济下行预期增强,广告业整体景气度疲软,但基于庞大的移动社交用户基数及快速增长的短视频、直播用户,广告主对两微、抖音、快手、小红书等移动社交新媒体的广告投入却逆势上升。2019 年上半年谦玛网络实现营收 1.14 亿,同比增长 83%;实现净利润 1605万,同比增长 21.23%。随着下半年双十一、双十二等大促活动的到来,谦玛全年业绩可期。此外,谦玛全新技术中心—沃米数据科技于 9 月在苏州工业园区成立,除原有核心产品更新迭代,还将持续研发营销中台 SaaS 工具系统、H5 及小程序开发及应用、社群营销智能中台系统等产品,帮助促进公司围绕互联网+整合营销的全方位能力升级,进一步夯实公司的行业领先地位。 盈利预测:假设公司各项业务持续稳步推进,预计 19-21 年 EPS分别为 0.96 元、1.31 元、2.02 元,按 2019 年 10 月 29 日收盘价计算对应 PE 分别为 25x/18x/12x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险、商誉减值风险等。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度公司实现营业收入 89.06亿元,同比下降 18.12%;实现归母净利润 13.6亿元,同比下降 71.72%(预期增速为-69.9%至-76.13%) ;实现扣非净利润 8.79亿元,同比下降 79.06%。 公司第三季度实现营收 31.89亿元,同比下降 15.33%;实现归母净利润 5.82亿元,同比下降 60.18%(预期增速为-54.2%至-74.71%) ;实现扣非净利润 4.97亿元,同比下降 63.99%。 公司预计全年实现归母净利润 17.5亿-20.5亿,同比下降 69.94%至 64.79%。 Q3营收、净利润降幅收窄, 单季度利润率持续提升。 公司第三季度营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-15.33%、 -60.18%和-63.99%, 分别较 Q2提升 9.84pct、 19.37pct 和 20.8pct。随着 Q4传统广告旺季的到来及公司客户结构的持续调整, 公司业绩稳定性进一步增强。展望明年,今年低基数叠加 Q2欧洲杯、 Q3东京奥运会, 公司收入端料将继续回暖。 此外, 公司扩张步伐的放缓及现有点位的优化带来单季度利润率持续提升, Q1-Q3毛利率分别为 36.54%、 46.61%和 47.7%,净利率分别为 12.68%、 13.83%、 17.89%。未来随着收入端的回暖及成本端的控制,公司利润率有望持续回升。 销售费用率环比微降, ROE、 ROA 环比持续改善。 报告期内,公司销售费用率较 Q2环比下降 0.23pct 至 18.15%。 公司 ROE 及 ROA 环比持续改善, Q1-Q3公司 ROE 分别为 2.41%、 3.25%和 4.43%, ROA 分别为1.78%、 2.35%和 3.17%。 应收账款周转率提升, 预付账款及应交税费下降。 公司持续加强应收账款回款力度, 应收账款周转率提升。 受益于公司点位扩张放缓及持续优化, 前三季度预付账款同比下降 29.13%至 9.74亿。 报告期内,公司应交税费余额为 4.05亿,同比下降 52.65%,主要系公司营收及税前利润下降导致的应交增值税和应交所得税下降、 自 7月 1日起国务院部署减税降负政策( 广告行业的文化事业建设费税率从 3%调整为 1.5%)及各地不同程度的各项附加税减免。 此外,受益于公司支付各项税费的下降,公司前三季度经营性现金流净额同比增长 33.52%至 20.84亿。 盈利预测: 假设公司各项业务持续稳步推进,预计 19-21年归母 净利润分别为 19.76亿、 27.28亿和 41.93亿, EPS 分别为 0.13元、0.19元、 0.29元, 按 2019年 10月 30日收盘价计算对应 PE 分别为45x/32x/21x, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险、 商誉减值风险等

事件:公司发布2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入13.56亿元,同比增长22.45%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长21.42%,增速位于业绩预告中枢(20.57%-22.64%);实现扣非净利润1.66亿,同比增长22.85%。公司第三季度实现营收4.6亿,同比增长31.45%;实现归母净利润4479万,同比增长54.91%;实现扣非净利润4180万,同比增长46.93%。前三季度公司其他收益为2059万,同比增长31.48%,主要系政府补助增加。公司投资收益为-79万,同比增长34.77%,主要系合联营企业投资损失减少。 出版主业稳健增长,书店业务继续减亏。公司出版主业稳健增长,在经管、学术文化等传统领域保持领先优势,少儿板块保持快速增长。公司单季度归母净利润增速加速,Q1-Q3分别为-10.74%、42.53%及54.9%。前三季度书店业务实现主营收入同比增长超40%,净利润减亏明显。我们认为,随着选址及业务模式的持续优化,公司书店业务有望持续减亏。 期间费用率有升有降,经营性现金流表现亮眼。报告期内,公司销售费用率为20.06%,较去年同期提升1.9pct,主要系零售门店租赁支出增加所致。管理费用率为6.53%,较去年同期下降1.45pct,公司管理效率进一步提升。此外,公司经营性现金流表现亮眼,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为1.33亿,同比增长252%,主要系报告期内销售回款增加所致。 梳理发展战略及主业赛道,公司转型进入全新阶段。报告期内,公司加大改革力度,坚持把社会效益放在首位,以创新驱动发展战略调整体主业“赛道”,以数字智能战略建立大众出版行业优势,全面改革组织结构和运行机制释放经营活力。公司主要业务部门调整为经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部,加快业务迭代和快速转型。以数据和平台化服务体系支撑业务发展,创新传统出版模式,同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略。此外,公司在战略业务事业部推行职业经理人机制,全面启动事业合伙人制改革,并通过品牌、知识分享和平台优势吸引更多的优秀人才和资源,打造开放、创新、协同、高效的高水平专业队伍。 盈利预测:假设公司各项业务持续稳步推进,预计19-21年EPS分别为1.36元、1.65元、1.99元,按2019年10月21日收盘价计算对应PE分别为34x/28x/23x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险等。

礼赠品业务和数字化营销业务稳步增长。报告期内,公司礼赠品业务、促销服务收入分别为4.73亿元、7524万,同比增长30.39%、12.06%。受益于快消行业竞争加剧、消费者对线下消费体验度提升,品牌客户对礼赠品的创意设计要求提高,行业加速出清同质化严重的小型公司。公司持续向创意+供应链整合的方向发展,在核心客户中的礼赠品和数字化促销业务份额均有所提升。 受益于广告业细分结构变化,新媒体营销业务表现亮眼。2019年,广告主营销预算持续向双微、抖音、小红书等新媒体倾斜。借助上市公司资金实力与品牌效应,公司旗下谦玛网络(持有60%股权)实现跨越式发展。2019年上半年,谦玛网络实现收入1.14亿元,同比增长83.28%,实现净利润1605万(对上市公司归母净利润贡献963万),同比增长23.8%。 受益于世园会及冬奥会,静待下半年公司特许业务表现。公司特许纪念品业务是2019年北京世园会及2022年北京冬奥会的纪念品开发和销售。2019年上半年,由于世园会仅开园2个月,因此仅实现营收508.62万元。冬奥会方面,下半年公司将开始发力银行渠道的产品销售。同时,随着暑期、中秋、国庆等假期相继到来,游园人数将进一步增多,我们预计公司全年特许业务将实现营收1257万。 盈利预测:假设公司各项业务持续稳步推进,预计19-21年EPS分别为1.00元、1.30元、1.86元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险、其他。

事件:公司发布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入57.17亿元,同比下降19.6%;实现营业利润9.78亿元,同比下降75.93%;实现归母净利润7.78亿元,同比下降76.76%。公司预计2019前三季度实现归母净利润11.48-14.48亿(2019Q3实现3.7-6.7亿),同比下降76.13%-69.9%(2019Q3同比下降54.2%-74.71%)。 宏观经济下行叠加客户结构调整,公司营收、利润均下滑。受宏观经济影响,2019年上半年我国广告市场需求疲软。同时,一级市场遇冷使部分互联网行业客户缩减梯媒投放预算,自2018H1起日用消费品行业客户已取代互联网成为公司第一大行业客户且营收占比在持续提升。外部环境恶化叠加内部客户结构持续调整,而新客户开拓尚未产生明显增量收入,致使公司2019H1营收同比下降19.59%,环比下滑25.2%。 逆势扩张使成本同比快速增长,受益于扩张放缓成本端将得到控制。公司自2018年二季度起大幅扩张电梯类媒体资源导致公司2019年上半年各项成本均出现较大幅度增长。但公司自今年起扩张力度已经放缓且以优化现有点位为主,因此我们预计公司成本端将得到进一步控制。随着现有点位上刊率的逐步提升,单点位效率有望回升。 客户回款速度放缓,信用减值损失的计提和拨备相应增加。公司加大大客户服务力度,给予战略型客户更长账期,导致公司回款速度放缓,账龄结构出现一定程度恶化。 盈利预测:假设公司各项业务持续稳步推进,预计19-21年EPS分别为0.13元、0.2元、0.29元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险、其他。

事件:公司近日发布2019年半年报报,公司2019年上半年实现营业收入17.64亿元,同比下降0.3%,归母净利润5.88亿元,同比增长4.50%,扣非后的归母净利润为5.77亿元,同比增长5.1%,EPS为0.51元。 2019年H1游戏收入实现了较好的增长。2019年上半年,公司游戏业务实现了较好的增长,是收入端的主要贡献者。公司旗下主要游戏产品《神魔圣域》、《死神》以及《部落冲突》均取得了不错的成绩。公司净利润的主要贡献来自于对趣店的3.27亿元投资收益,公司投资收益总额为3.91亿元,占公司总利润的66.5%。 2019年,闲徕互娱将互动娱乐产品中台化,尝试突破棋牌产品的边界,在休闲互动娱乐领域做更多的创新。2019年,闲徕互娱聚焦传统优势市场,继续采用“纵向+横向”的业务拓展模式,充分发挥其休闲娱乐平台的商业价值。闲徕互娱通过研发和运营的不断创新,继续在棋牌游戏领域纵向深耕的同时,通过横向拓展游戏联运、广告等新变现模式,有效提升了用户在平台内的在线时长和使用粘性,增加了新的收入增长点,优化了业务体系和收入结构。 公司继续执行股票回购计划。2018年9月19日,公司宣布拟以不超过25元/股的价格回购A股股份,回购规模在3亿元-10亿元之间。截至2019年6月30日,公司累计回购1868万股股票,占公司目前总股本的1.6%,最高成交价为14.60元/股,最低成交价为11.70元/股,支付的总金额2.4亿元。公司2019年半年报资产负债表上货币资金余额为25.57亿元,同比增长了228.66%,环比增长了24%。减去公司短期+长期借款,尚余4.18亿元。 公司旗下游戏产品目前运营良好,同时闲徕互娱将持续为公司提供稳定的现金流,叠加公司Opera与Grindr等互联网平台价值。我们预测公司2019-2021年的EPS分别为1.045元、1.228元和1.372元,对应的PE为12.03倍、10.23倍和9.16倍。考虑到公司的互联网平台属性,给予公司“增持“的评级,在对应PE15倍的情况下,公司六个月目标价为15.68。 风险提示:文化产业系统性风险,政策变化风险。

事件:公司近日发布2019年半年报报,公司2019年上半年实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%,归母净利润10.20亿元,同比增长30.50%,扣非后的归母净利润为9.73亿元,同比增长37.67%,EPS为0.79元。 2019年H1电视剧业务增速较快,然而全年难以保持高速增长。2019年上半年公司电视剧业务收入为7.30亿元,同比增长了56.14%。考虑到今年为建国90周年,影视行业将是主旋律大年,公司旗下拥有6-7部制作完成/正在制作的主旋律电视剧。由于主旋律电视剧的售价相较于商业剧低,因此2019年全年公司电视剧业务收入将有可能出现小幅下滑的情况。 2019年H1手游业务快速增长,后续产品有望持续超预期。公司制作并授权腾讯发行运营的《完美世界手游》上线首月就取得了8亿流水的梦幻成绩,大大超出了市场预期。公司自研自发的《神雕侠侣2》于2019年7月正式上线,首日进入了畅销榜前十,预计首月流水将超过1.5亿元,同样大幅超出市场预期。在今年游戏版号恢复后,游戏市场供给侧改革明显,市场格局有望进一步向龙头公司集中,公司后续产品有望持续超出市场预期。公司公布新一轮股票回购计划,货币资金余额充足。公司于2019年8月8日公布了新的为期6个月的公司股份回购方案。本次回购股份价格不超过人民币36元/股,回购资金总额不低于人民币3亿元且不超过人民币6亿元。公司2019年半年报资产负债表上货币资金余额为44.46亿元,同比增长了18.40%,减去公司短期+长期借款,尚余29.12亿元,环比增长了5.2%。 由于公司回购并注销了2200万股本,公司上线手游持续超出市场预期,同时未来云游戏时代公司的议价权可能会进一步提升。此次公司2019年EPS的预测略高于我们前次的预测,我们预测公司2019-2021年的EPS分别为1.714元、2.062元和2.415元,对应的PE为14.14倍、11.76倍和10.04倍。考虑到公司的龙头地位,给予公司“买入“的评级,根据FCFE模型,公司两年目标价为42.73。 风险提示:文化产业系统性风险,政策变化风险。

事件: 公司发布2018年年报,全年实现营业收入145.5亿元,同比增21.2%;归母净利润58.32亿元,同比增长-3.03%;扣非净利润50.26亿元,同比增长3.58%。稀释每股收益为0.4元。 公司发布2019年一季报,实现营业收入26.11亿元,同比下降11.78%;归母净利润3.4亿,同比下降71.81%;扣非净利润1.16亿,同比下降89.17%。 收入稳步增长,逆势扩张使利润承压,关注公司中长期边际变化。 受宏观经济下行预期增强影响,我国2018年全年广告行业微涨2.9%。生活圈媒体仍呈现高景气,梯媒增速超20%,影院媒体增速达18.8%。 报告期内,公司收入稳步增长,但增速较去年略有回落。为实现公司中长期战略目标,公司自去年二季度开始大幅扩张电梯媒体资源,截至2018年末,公司自营电梯电视媒体由2017年末的30.8万台大幅提升至72.4万台,增幅134.6%。自营电梯海报媒体点位由2017年末的约121万个提升至2018年末的媒体点位193.8万个,增幅达60.2%。逆势扩张使公司营业利润、利润总额以及归母净利润均略有下滑。 根据CTR数据,2019年广告行业仍呈现持续低迷状态。2019年1、2月广告行业刊例花费增速分别为-5.9%、-18.3%。2月,电梯媒体及影院媒体刊例花费增速大幅降至个位数。由于去年上半年广告行业基数较高且公司媒体资源持续扩张,我们预计上半年公司在收入端及利润端均将持续承压。但若宏观经济企稳,叠加公司扩张步伐逐渐放缓,公司利润增速有望止跌回升。 阿里战略入股成第二大股东,数字分众未来可期。2018年7月公司发布公告,阿里及其关联方以150亿元入股分众,持股比例达10.33%,成为公司第二大股东。未来12个月内,阿里还将择机增持公司不超过5%的股票。阿里入股一方面将助力公司广告终端及系统的数字升级,提高广告转化率;另一方面,也将为公司带来更多潜在的品牌客户资源。此外,公司与阿里签署规模不超过50亿的业务合作协议框架。未来3年,双方将在广告投入系统、人脸识别与电子屏识别的交互技术与应用、OTT智能电视广告等领域展开战略合作,共同探索新零售大趋势下数字营销的模式创新,进一步拓宽阿里全域营销版图的同时也将为公司带来数字化浪潮下的流量运营新可能。 2019年1月,公司与阿里在上海召开“新零售、新营销、新连接”联合发布会,共同宣布推进“U众计划”。董事长江南春在会上表示,被阿里巴巴赋能的数字化分众,已经实现了网络可推送、实时可监测、洞察可回流、效果可评估,公司已成为融入品牌全域营销、提升品牌消费者资产的核心平台。回购股份、推出员工持股计划彰显公司长期发展信心。 2018年公司推出股份回购计划。截至2019年2月末,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份为171,973,432股,占公司总股本的1.172%,其中最高、最低成交价分别为8.64元/股及5.04元/股,合计支付总金额约为人民币110,016.75万元(不含交易费用)。 2019年3月,公司推出第一期员工持股计划(草案),拟向不超过100名核心员工筹集不超过3亿元资金,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及江南春提供的借款等。其中,公司副总裁、董事会秘书孔微微、证券事务代表林南将分别出资2000万、300万。持股计划股票将通过二级市场购买、公司回购股份等方式买入并持有。本计划存续期为48个月,锁定期为36个月。我们认为,公司此时推出员工持股计划,绑定公司高管及核心员工,激活员工工作活力,有利于公司的长期稳定发展。 盈利预测:假设公司各项业务持续稳步推进,预计19-21年EPS分别为0.3元、0.39元、0.51元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续下行风险,行业竞争加剧风险、行业政策风险。