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安鹏

广发证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 证书编号:S0260512030008,上海交通大学金融学硕士,浙江大学应用数学本科,3年煤炭行业研究经验,2012年进入广发证券发展研究中心,曾供职于长江证券研究所。...>>

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国投新集 能源行业 2012-04-24 13.80 -- -- 15.18 10.00%
15.18 10.00%
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高弹性:煤价上涨确定性最强,价格弹性最大公司合同电煤销售占比约71%,我们认为12-15年各煤种中合同电煤涨价最具有确定性。价格弹性方面:(1)公司综合煤价上涨1%,业绩提升4.1%,弹性高于多数动力煤公司;(2)合同电煤销售比例占71%,而按发改委要求可达约45%,测算合同煤比例每降低5个百分点,业绩提升约3%。 高成长:有效产量复合增长19%,确定性最强,储量具备安全边际12 -15年公司的有效产量分别为800、1100、1300、1400和1600万吨,4年复合增长率为18.9%。按照各公司12年产量计划以及12-15年增长来源,国投新集依赖大矿增长,产量扩张最为确定。远期来看,公司尚有1180万吨产能待建,吨煤储量市值近5元,上市公司中仅高于大同煤业。 低成本:成本快速增长期已过,未来上涨可能最低于预期10-11年公司成本中员工支出增长60%以上,一方面由于当地工资的上涨,而最主要原因在于:(1)员工数量增加比较多,主要可能是口孜东矿人员已基本配备齐全,12年成本上涨将有所缓解;(2)近两年应付职工薪酬增加较快,部分员工支付已体现为成本,未来随着这部分应计的逐步转回,成本仍有下降空间。1季度公司吨煤成本下降16元,已体现成本控制意图。 催化剂:融资需求最迫切,资产注入渐行渐近(1)公司计划投资杨村矿、天然气项目等,且公司资产负债率达到64%,财务费用率达到5.02%,融资需求较为迫切。(2)集团尚有国投煤炭1000万吨产量,利润约19亿,注入预期强烈。 预计12-14年EPS 分别为1.17、1.40和1.55元,12年估值仅12倍,强烈建议“买入”风险提示:口孜东矿和板集矿投产初期产量和盈利不确定。
山煤国际 能源行业 2012-04-23 26.86 -- -- 30.45 13.37%
30.45 13.37%
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盈利预测 我们预计公司2012-14年每股收益为1.73、2.79和3.17元,年均复合增长率43%。其中2013年的市盈率为10倍,低于行业平均的11倍。 风险提示 整合煤矿进展低于预期,贸易业务盈利能力低于预期。
神火股份 能源行业 2012-04-23 10.37 -- -- 11.51 10.99%
11.62 12.05%
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Table_Summary 1季报业绩同比增长13%,符合预期 1 季度公司实现EPS0.17 元,同比增长13%,环比下滑13.8%;1 季度毛利率11.2%,同比下降1.2 个百分点,环比下降1.5 个百分点。 1 季报煤炭产量同比增长25%,贡献每股收益0.33 元 我们预计,公司1 季度生产煤炭217 万吨,同比增加44 万吨;生产电解铝13 万吨,同比增加7 万吨。1 季度煤炭业务净利润5.5 亿元;折合吨煤净利253 元/吨;电解铝业务亏损2.4 亿元,折合吨电解铝亏损1846 元/吨。煤炭和电解铝分别贡献每股收益0.33 和-0.14 元。 12 年增长看点:梁北、泉店矿产量恢复、自备电厂投产以及整合矿产量释放 受地质条件影响,11 年梁北矿、泉店矿未能正常生产,预计12 年两矿将恢复正常,分别增产20 万吨、25 万吨;自备电厂投产后预计将增厚每股收益0.09 元;12 年整合矿预计贡献产量130 万吨,预计增厚每股收益0.05 元。 公司未来产量增长主要来源于梁北矿改扩建、整合煤矿以及新收购裕中煤业产能释放。 盈利预测 不考虑增发后的股本摊薄,我们预计公司2012-14 年每股收益为0.96 元、1.10 元和1.41 元。其中2012 年市盈率为11 倍。公司历史上较行业平均折价15%, 且正在进行的增发将摊薄业绩14%,我们认为公司目前的估值基本合理。 风险提示 电解铝价格低于预期;自备电厂投产时间低于预期。
兰花科创 能源行业 2012-04-20 21.96 -- -- 24.71 12.52%
24.71 12.52%
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2011年业绩符合预期,10股转增5股送5股派6元 11年公司实现EPS2.91元,同比上涨26.5%,扣非后EPS3.13元。1-4季度EPS分别为0.59元、0.72元、0.76元和0.84元,4季度业绩环比增长10.9%,主要由于大宁矿9月份复产,及化肥业务重组带来的税收减少。 2011年,化肥业务毛利同比减亏2.2亿 11年公司生产原煤601.3万吨,同比增长0.1%,销售530.7万吨,同比下滑6.8%;生产尿素140.5万吨,同比增长32.0%,销售145.8万吨,同比增长47.1%。煤炭业务毛利率同比增加6个百分点至73%(煤炭企业最高);化肥业务毛利润1.75亿,同比减亏约2.2亿元。 12年1季度略受非经常损益影响 12Q1公司实现EPS0.90元,同比增长52.1%,扣非后EPS0.94元。主要受益于亚美大宁复产及化肥业务减亏。管理费用同比增长94%,主要是由于职工薪酬和整合矿井管理费用增加。去掉非经常损益后,公司的EPS为0.94元,符合我们此前的预期。 12-15年公司产能逐步释放,将迎来业绩高成长期 12-15年公司权益产量复合增长率20%:12年增长主要来自亚美大宁复产,13年兰兴和宝欣达产、14年口前和永胜煤业达产、15年同宝和百盛及玉溪矿达产。 盈利预测 我们预计公司2012-14年每股收益分别为3.91元、4.68元和5.30元,12年的市盈率仅为11.5倍,低于行业平均的13倍。 风险提示 公司拟投资45亿元的己内酰胺项目,投产后的盈利能力低于预期。
煤气化 能源行业 2012-04-19 17.22 -- -- 21.99 27.70%
21.99 27.70%
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我们预计公司2012-14 年的每股收益分别为0.50 元、1.21 元和1.69 元。公司2014 年的市盈率仅为10 倍,低于焦煤上市公司的11 倍。我们看好公司向纯焦煤企业转化带来的估值及业绩提升。
*ST新集 能源行业 2012-04-12 12.76 -- -- 15.18 18.97%
15.18 18.97%
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公司资金压力较大,未来融资概率高 公司投资需求较大。后期规划建设煤矿1500万吨以上,并投资煤气、煤电和天然气等业务,目前公司资产负债率达到64.7%,财务费用率达到4.23%,均达到行业最高,预计公司剥离房地产业务后启动融资的概率较大。 我们上调公司2012-14年每股收益分别至1.09元、1.27元和1.40元;其中,2012年的市盈率为11倍,低于行业平均的13倍,维持“买入”评级。 风险提示 煤炭供求关系低于预期,口孜东矿盈利能力低于预期。
国投新集 能源行业 2012-04-02 11.51 -- -- 15.18 31.89%
15.18 31.89%
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预计公司12-14年EPS 分别为0.97元、1.19元和1.31元,12年PE12.6倍,公司12年开始进入产量高速增长期,维持 “买入”。 风险提示市场煤价下跌,新建矿投产进度低于预期
潞安环能 能源行业 2012-04-02 23.38 -- -- 27.87 19.20%
27.87 19.20%
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季度业绩环比提升,整合煤矿负面贡献0.31元 11年,公司实现EPS1.67元,同比增长11.6%,其中1-4季度EPS分别为0.41元、0.45元、0.39元和0.42元,4季度业绩环比增长7.2%,主要成本下降和整合煤矿少数股东亏损增加。根据测算,合并的整合矿亏损幅度为11.2亿元,贡献归属于母公司净利润7.21亿元,负面贡献EPS约0.31元,12年各矿投产后将逐步减亏。利润分配预案:每10股派发现金红利5元(含税)。 11年价格、成本上涨12.1%和9.5%,12年预计价格增长4%以上 以按照产量测算,11年公司综合售价和吨煤成本分别为614元/吨和319元/吨,同比分别增加12.1%和9.5%;吨煤毛利295元/吨,同比增长15.0%。 12年公司业绩增长主要来源于喷吹煤和重点合同电煤价格的提升,预计平均增长幅度约4%。 11年原煤产量同比增长3.04%,12-14年增长主要来自整合煤矿 11年公司原煤产量3,423万吨,同比增加101万吨,增长3.04%。公司整合煤矿产能1710万吨,预计12-14年分别贡献200、700和1200万吨。 集团资产注入预期强烈,待注入煤矿净利达17亿以上 集团既有矿产量7718万吨,是上市公司的2.2倍,其中司马矿(52%,300万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨)具备注入条件,合计净利润约17亿(高河矿未投产)。 盈利预测:预计12-14年EPS分别为1.84、2.11和2.43元,公司受益于整合矿投产和资产注入预期,12年PE仅13倍,维持“买入”评级风险提示宏观经济下滑;整合矿进度低预期。
中煤能源 能源行业 2012-03-30 8.37 -- -- 9.41 12.43%
9.41 12.43%
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11年每股收益同比增长39%至0.72元11年公司实现EPS0.72元,同比上涨38.5%,1-4季度EPS 分别为0.17元、0.20元、0.20元和0.14元,4季度业绩环比下滑30.0%;11年,营业收入888.7亿元,同比增长24.7%,营业成本为590.0亿元,同比增长24.3%;毛利率为33.6%,同比持平。分红预案为每股0.215元,分红比例30%。 现货煤比例提高18个百分点至48%11年现货煤比例为47.7%,同比提高18.1个百分点;预计随着新矿投产,现货比例将会逐渐提高至60%以上。自产商品煤综合售价为500元/吨,同比涨9.6%。成本方面,11年公司自产商品煤单位成本为237.1元/吨,同比增长13.4元/吨或6%。 12年增量主要来自东露天及禾草沟11年公司原煤产量1.29亿吨,同比增长5.4%,我们预计公司2012-13年的产量为1.44亿吨和1.64亿吨,分别增长11%和14%;其中12年的增量主要来源于平朔东露天和禾草沟。 拟收购母公司的唐山沟煤业80%股权,开启12年资产注入进程公司拟13.9亿元收购母公司的山西唐山沟煤业(120万吨产能)80%股权,吨产能收购价款为1129元/吨;吨储量收购价款为20元/吨。我们预计,集团进出口、金海洋以及龙化等煤炭资产有望陆续注入,支撑公司未来成长。 此外,公司拟投资67.7亿元,参与鄂尔多斯工程塑料项目(65%权益)。 我们预计公司2012-14年每股收益分别为0.82元、1.00元和1.24元,其中2012年市盈率仅为11倍,估值优势明显,维持“买入”评级风险提示煤化工项目盈利能力低于预期。
兖州煤业 能源行业 2012-03-28 23.15 -- -- 23.11 -0.17%
24.12 4.19%
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4季度业绩环比 增长127.4%,11年汇兑损益同比下滑80.5%公司11年实现EPS1.75元,同比下滑4.28%,略好于预期;汇兑损益对净利润的影响为增厚净利润3.64亿元,同比减少80.5%。扣除汇兑损益的影响,11年每股经营性净利润为1.68元,同比增长15.61%。公司拟每股派送现金0.57元,股利分配率33%。 11年综合售价同比增长6.7%,12年本部及澳洲煤价面临下滑风险11年公司煤炭综合售价为707.68元/吨,同比上涨6.7%。受沿海地区的经济增速下滑影响,预计公司本部煤价2012年同比下滑。1季度兖煤澳合同均价为133.71美元/吨,同比下跌约7.2%,12年面临价格下滑的风险。 11年公司原煤产量同比增长12.7%11年公司原煤产量和商品煤产量分别为5,568万吨和5,091万吨,同比分别增长12.7%和11.8%,增量主要来源于鄂尔多斯能化、菏泽能化和兖煤澳洲。 看好公司中长期成长,澳洲、陕蒙基地贡献远期增长12年公司煤炭产量增长主要增量来源于:莫拉本煤矿、新泰克一期、普力马项目和文玉煤矿。远期的成长性来源于内蒙陕西后备项目,以及澳洲新泰克二期(1600万吨),预计2013-2015年逐步投产。 我们预计公司2012-14年每股收益分别为1.84元、2.02元和2.21元,公司2012年的市盈率为13.5倍。我们看好公司中长期成长及在海外的资源扩张能力,维持“买入”评级。 风险提示澳洲7月1日开始征收碳税;国内外宏观经济增速下滑。
中国神华 能源行业 2012-03-28 23.95 -- -- 24.64 2.88%
25.39 6.01%
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2011年业绩符合预期,股利分配率40% 11年,公司实现EPS2.25元,同比增长18.4%,符合市场预期。1-4季度EPS分别为0.53元、0.57元、0.62元和0.53元/股。毛利率为41.1%,同比下滑5个百分点。公司拟每股派发股息0.9元,共计分红179亿元,约占净利润的40%。 11年煤炭产量同比增长14.8%,12年外购煤比例有望继续提高11年,公司完成商品煤产量和销量分别为2.819亿吨和3.873亿吨,同比分别增长14.8%和23.7%。其中外购煤销量1.05亿吨,同比增长45.8%,占总销量比重为27.1%,同比提升4.0个百分点。12年公司产量目标2.899亿吨,销量目标4.105亿吨;根据年度经营计划,外购煤销量占比将提高至29.4%。 11年煤炭售价同比涨6.4%,得益于煤价上涨及合同煤占比降低11年,公司综合售价和自产煤吨煤成本分别为435.8元/吨和116.0元/吨,同比增长6.4%和7.5%。11年公司长约合同煤销量为1.717亿吨,同比增长1.6%,销售比例45%,同比下滑11个百分点。现货煤销量为2.10亿吨,同比增长57%,销售均价为507.7元/吨,同比增长11.1%。 集团剩余乌海、新疆和宁夏三大煤炭资产,产能约1亿吨,未来有望逐步注入上市公司盈利预测公司2012-14年每股收益分比为2.52元、2.72元和3.00元,其中2012年市盈率为10倍,估值较低;我们看好公司煤电运一体化的发展战略,维持买入评级。 风险提示市场煤价走势低于预期。
永泰能源 综合类 2012-03-26 8.87 -- -- 9.69 9.24%
11.58 30.55%
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公司2011年每股收益(最新股本摊薄)0.36元,分红方案为10股转增10股,派发现金1元。1-4季度EPS 分别为0.094元、0.033元、0.104元和0.134元/股。4季度业绩环比增长28.6%,主要由于银源安苑、银源新生从2011年8月1日起并表。 11年原煤产量高于预期,2011年, 公司共生产原煤263万吨,洗精煤82万吨,煤炭贸易量21万吨。 11年吨煤价格为692元/吨,同比增长11.8%;吨煤成本237元/吨,同比增长11.9%;吨煤毛利455元/吨,同比增长11.7%。 公司拟发行H股,未来成长值得期待 公司拟发行H股,用于: (1)收购灵石地区6个焦煤矿;产能465万吨/年,权益产能237万吨/年; (2)合作开发澳大利亚焦煤项目(75%,5亿吨储量)。按照最低发行股数测算,我们预计公司H 股发行后, 2012-13年的每股收益分别为1.63元和2.34元,较我们目前预测增厚10%和26%。 公司12年净利润目标12亿元以上,折合每股收益1.36元 公司2012年目标: (1)原煤产量700万吨以上,洗精煤300万吨以上,净利润12亿元以上。 (2)12年在山西拥有产能1000万吨/年;新疆3年内实现600万吨产能。我们对H 股何时完成发行持谨慎态度。 不考虑H 股收购计划,我们预计公司2012-14年每股收益分别为1.46元、1.88元和2.17元,公司2012年的市盈率为12.4倍,低于行业平均的14倍。我们维持公司“买入”评级。 风险提示 公司在3月26日面临8464万股解禁,相当于公司总股本的10%。
兖州煤业 能源行业 2011-09-29 28.09 -- -- 28.61 1.85%
28.61 1.85%
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兖州煤业今日发布对外投资公告,其主要内容为:公司全资附属公司澳思达签署交易协议,拟以2.968亿澳元(约合人民币18.63亿元)的价款收购澳大利亚西农普力马煤矿和西农木炭私有公司;截至2011年6月30日,普力马煤矿符合澳大利亚JORC标准的煤炭储量约为1.38亿吨,资源量约为5.35亿吨。 目前该煤矿生产能力为500万吨/年,2011财年产量350万吨。 第一,收购普力马煤矿,新增资源储量5.35亿吨,产能500万吨,项目对公司在西澳州的拓展奠定基础公司拟以2.968亿澳元(约合人民币18.63亿元)的价款收购澳大利亚西农普力马煤矿和西农木炭私有公司。收购完成后公司新增资源储量5.35亿吨,产能500万吨。 资源情况:普力马煤矿主要煤种为供应电力客户和工业客户的低灰分、低硫分次烟煤,并生产少量供应冶金客户的块煤。截至11年上半年,该矿符合澳大利亚JORC标准的煤炭储量约为1.38亿吨,资源量约为5.35亿吨;生产能力:目前该煤矿生产能力为500万吨/年,2011财政年度(2010年7月1日至2011年6月30日)实际产量为350万吨;盈利能力及影响:普力马项目2011财年营业收入1.434亿澳元,息税前利润1150万澳元(约合人民币7220万元),吨煤净利不到20元/吨,对公司业绩增加影响不大,不过随着2季度开始国际动力煤合同煤价大幅上涨,预计公司的吨煤净利也将有所提升。并且普力马煤矿是西澳州目前仅有的两座运营煤矿之一,本次收购将使公司成为西澳州煤炭的主要供应商之一,为公司日后在西澳州的拓展奠定基础。 第二,吨资源量价格3.5元/吨,收购价格基本合理公司此次收购煤矿,资源量5.35亿吨,其中:符合JORC标准的煤炭资源量为1.38亿吨,产能500万吨。按照18.63亿人民币的收购价格,公司的吨资源量收购价格为3.5元/吨。 第三,公司5年内产量增长2倍:近期澳洲投产+远期陕西内蒙项目增量,收购新矿再次确保公司成长性公司成长性较好,明确提出“十二五”期间“双倍增长”规划目标,计划煤炭产销量增长两倍至1.5亿吨,销售收入增长两倍到千亿,根据规划产量年复合增长率达到25%。 11-12年公司煤炭产量增长主要增量来源于:兖煤澳洲莫拉本煤矿(1600万吨)和新泰克一期(200万吨)、鄂尔多斯能化安源煤矿(240万吨)、文玉煤矿(300万吨)和普力马项目(500万吨);公司远期的成长性来源于内蒙陕西后备项目,以及澳洲新泰克二期(1600万吨),预计2013-2015年逐步投产。 第四,预计公司2011年-2013年EPS分别为1.89元、2.28元和2.71元,对应PE为15.54倍、12.88倍和10.83倍,继续看好公司未来成长性和资源获取能力,维持“推荐”评级。不过3季度由于澳元兑美元大幅贬值,预计汇兑损失对公司业绩的负面影响约0.2元(上半年汇兑收益贡献业绩约0.19元)。
中煤能源 能源行业 2011-08-18 9.48 -- -- 9.57 0.95%
9.95 4.96%
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事件描述 中煤能源今日发布2011半年报,其主要内容为:公司上半年实现营业收入424.42亿元,同比增长19.3%;实现利润总额71.97亿元,同比增长8.7%;实现归属于母公司的净利润49.88亿元,同比增长11.9%;扣除非经常性损益后的归属母公司净利润49.58亿元,同比增长16.8%;实现基本每股收益0.38元(其中二季度实现0.20元),同比增加11.8%;扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.37元,同比增加15.6%;加权平均净资产收益率为6.62%,同比增加0.26个百分点;公司上半年煤炭产量5191万吨,同比增长6.5%;商品煤销量6507万吨,同比增长9.7%,焦炭产量103万吨,同比增幅-7.2%;煤矿装备业务产值43.8亿元,同比增长13.5%;甲醇产量8.2万吨,同比增长10.6%。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.724元、0.883元和1.149元,对应PE分别为13.81倍、11.32倍和8.70倍,看好公司12年以后的成长性,以及资产注入预期,上调评级至“推荐”。
山煤国际 能源行业 2011-08-08 29.56 -- -- 31.51 6.60%
31.51 6.60%
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第一,2季度公司业绩大幅提升,可能主要由于收入增加和贸易业务的减亏 第二,近两年本部产量增长主要来源于霍尔辛赫矿和铺龙湾矿 第三,煤炭贸易规模继续提升,盈利能力出现改善 第四,增发完成后公司权益产能将增加77%,完全达产后业绩增厚约1.04元 第五,预计2011年-2013年公司EPS分别为1.513元、2.056元和2.445元,2011年和2012年PE分别为21.18倍、15.51倍和13.10倍,考虑增发,11-13年EPS分别为1.14元、1.65元和2.22元,对应PE分别为28.00倍、19.39倍和14.43倍。看好公司2013年后资产注入带来的业绩增厚、自产煤业务的快速增长以及贸易业务的弹性,维持“推荐”评级。
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