销量增两成,费用拖累业绩公司实现营业收入3.10亿元,比上年同期增长8.86%,产品销量比上年同期增长22.77%,收入增长低于销量增速主要因产品价格随石油价格下降出现了不同程度的下跌;实现营业利润3051万元,比上年同期下降4.24%,主要原因是公司营销战略处于推进的初期,销售费用和管理费用增长幅度较大,其中因销量的增加和供货区域扩展而导致销售费用比上年同期增加31.16%,因员工工资、福利上升,管理费用比上年同期增加42.58%。上半年公司实现净利润2721万元,比上年同期增长1.19%。 新销售区域快速增长公司开始实施向全国推进的营销战略,主营业务销售收入除华东属于公司优势覆盖区域基本持平、华南因整体需求降低而出现暂时的回落外,其他各大区域都出现了快速增长的良好势头。其中,东北地区销售收入2006万元,同比增长63.1%;华北地区348万元,同比增长141.6%;华中地区销售收入2745万元,同比增长247.1%;西北地区销售收入218万元,同比增长597.2%;西南地区销售收入62万元,同比增长270.2%。另外,公司通过与国内跨国公司合作开始打开海外客户的供货大门,外销收入83万元,同比增长3122%。 募投项目助力明年业绩增长公司募投项目拟投资1.9亿元用于建设1万吨XLPE绝缘材料、6000吨内外屏蔽材料和2000吨环保型105℃汽车线束材料生产能力。预计明年上半年投产,将使公司总产能从4.5万吨提升至6.3万吨,同时新建项目也将优化公司的产品结构,提升公司高端产品的占比。 给予“强烈推荐”投资评级我们预计公司12-14年EPS分别为0.74元、1.03元和1.34元,对应的动态PE分别为18倍、13倍和10倍,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示募投项目投产后公司固定资产折旧提升,如销量不能同步增长将影响公司业绩。公司销售费用和管理费用继续上升将拉低公司利润。

金赤化工投产顺利,成为公司上半年业绩增长的主要贡献者。公司上半年实现营业收入112,514.85万元,同比增加了22.59%;实现利润总额7,564.61万元,同比增加24.05%。公司上半年营收和利润增长除了因为上半年尿素行业走势强劲,尿素盈利能力增强外,另一重要因素是公司募投项目金赤化工顺利投产,导致公司尿素产量大幅增长。公司上半年累计生产尿素31.98万吨,与上年同期相比增加99.75%,其中:母公司生产尿素12.70万吨,与上年同期相比下降20.67%;金赤化工2012年1月份试生产以来,试车生产尿素19.28万吨,占上半年尿素总产量的64.52%,成为公司上年业绩增长的主要动力源。 意欲转让天福化工,甩掉财务包袱,集中精力全力发展金赤化工。 在2006年的高油价时代,二甲醚作为清洁燃料的代表,被认为汽油燃料的最佳替代者,市场上掀起了一波二甲醚建设热潮,2007年二甲醚建设达到顶峰,导致后来整个行业处于严重过剩的状态。当时,公司为应对原材料天然气价格上涨及供应不足,充分利用贵州当地煤资源丰富优势,公司募集资金投资26亿元,建设年产30万吨合成氨,15万吨二甲醚煤化工项目,但自2010年该项目试生产以来,由于种种生产装置不稳定以及其他方面的原因,导致该项目是生产处于断续状态,亏损比较严重。公司为了集中有效资源,全力支持金赤化工,决定转让天福化工。 桐梓槐子煤矿将大幅缓解公司未来天然气供应不足及涨价风险。 公司持股49%的联营企业贵州桐梓槐子矿业有限责任公司,矿井设计生产能力为60万吨/年,服务年限为40年。项目总投资为44,000万元,截至2012年6月30日,该项目累计完成投资4,075.52万元,占计划投资总额的9.26%,预计2014年建成投产,开始为公司提供原料煤,届时将解决金赤化工的一部分原料问题,同时大大缓解公司天然气供应不足及涨价风险。 首次给与“强烈推荐”评级。不考虑公司未来转让掉天福化工股权,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.15元、0.21元和0.27元,公司目前股价为3.98元,对应PE分别为26倍、19倍和15倍。 考虑到未来如果公司转让掉天福化工股权后,将大大缓解财务压力,并集中精力发展金赤化工,公司的盈利能力将大幅提升,首次给与“强烈推荐”评级。 风险提示:天然气供应不足及涨价风险、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。

继续维持“强烈推荐”评级。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.75元、1.01元和1.32元,公司目前股价为17.90元,对应PE分别为24倍、18倍和14倍,我们继续维持“强烈推荐”评级。

继续维持“强烈推荐”评级。随着公司募投项目的投产,公司未来业绩将实现快速增长,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.85元、1.07元和1.21元,公司目前股价为14.28元,对应PE分别为17倍、14倍和12倍,远低于行业平均PE。公司作为复合肥和缓控释肥行业双料龙头,享受远高于行业平均水平的增速,且公司的主营产品之一缓控释肥具有较高的技术壁垒,且毛利率远高于复合肥行业,因此我们认为公司应该享受高于复合肥行业的平均PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:募投项目低于预期、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。

摘要: 产业新城模式独领风骚:公司采用“工业园区开发运营+房地产开发建设”的产业新城模式,简单点说就是以园区开发项目立项、地产开发跟进、园区开发经营与地产业务协同发展。这种模式在国内上市房地产公司中十分独特,在国内房地产开发商中也鲜有匹敌。该模式在目前产业升级及房地产宏观调控导致的市场差异及需求外溢等背景下,能够充分受益。 房地产宏观调控下鲜有的政策“受益者”:公司园区开发经营模式与国家产业战略政策和地方的相关发展规划符合程度高。“十二五”规划明确提出“统筹城乡发展,积极稳妥推进城镇化”的指导思想,依托产业园区载体,通过产业的引进、培育、发展,实现产业升级和区域经济可持续发展的思路已成共识,公司已成为不少地方政府刻意引进合作的不二选择。公司开发的住宅项目都处于非限购城市,不仅物美价廉,而且针对性强,部分城市的调控措施对公司而言反而是一种机遇。 相关业务持续发力、财务指标表现优异:公司2009-2011年的房地产业务进入高速成长期,主要财务指标呈现大幅度增长, 销售面积和销售收入的复合增长率分别达103.52%和51.52%,这为公司进行土地储备、扩张工业园区开发规模奠定了坚实的基础。公司未来的业务增长亮点也将体现在园区的土地整理、招商引资方面。去年公司共实现营业收入77.9亿元,比上年增长76.22%,实现营业利润17.5亿元,比上年增长180.80%,毛利率和净利率分别为41.9%和16.4%,真实资产负债率也在上市房企中位于极低水平。 园区模式复制性强,成功进军东北和长三角:截止2012年6月,公司已经签约的园区项目达到14个,预计委托开发面积为522平方公里,已签约项目的总投资额超过500亿元。继沈阳、青岛项目后,今年6月19日公司公告显示与无锡市南长区签订整体合作开发建设经营约定区域的合作协议,此次向长三角区域的再延伸向市场充分不仅证明了发展模式的可复制性,也展现了发展模式的纵深拓展能力。 产业发展服务逐渐规模化,潜在盈利空间大:签约投资额大概有35%-45%的部分会在签约五年左右成为落地投资额。 我们按35%、40%和45%的比例分别估算,以2011年底的签约投资额为基础,充分考虑相关成本和税收,对产业发展服务贡献的净利润进行测算。结果表明,按35%的保守比例估计,产业发展服务能为公司贡献净利率51.74亿元,折合EPS 为5.87元,即便7年内兑现,平均每年也能增厚EPS 0.84元。 2012-2014的EPS 为2.08、2.85和3.34:根据合理性假设和公司的相关信息,我们预测公司2012-2014年营业收入分别为116.36亿元、150.58亿元和174.85亿元,净利润分别为17.92亿元、24.66亿元和28.97亿元,对应的P/E 分别为8.64、6.32和5.40。 维持“强烈推荐”评级:根据公司的特点,我们给予公司10-12倍PE 的估值,即目标价区间为20.80-24.96元。

该协议将进一步深入确立公司与塔里木油田的合作关系,有利于增强公司总体业绩,巩固并提升在行业内的品牌知名度。本次合作拟实现目标:2012年至2014年,提供可钻探井位200口,建成塔中奥陶系碳酸盐岩300万吨油气产能;2015年至2019年,建成塔中奥陶系碳酸盐岩500万吨油气产能,并实现塔中油气规模效益开发中长期目标。本次合作为塔里木油田2014年产油气当量3000万吨,2019年产油气当量4000万吨的发展规划奠定基础。 该协议的签订将进一步加强双方战略协作,将战略合作从勘探阶段拓展到开采阶段。本协议旨在于2010年与塔里木油田签订的战略合作意向书的基础上进一步加深合作,将战略合作的范围由勘探技术服务进一步扩大到勘探开发一体化、地质工程一体化与智能化油气田建设等领域。 组建攻关团队,保障科研质量。公司将组建多学科一体化研究与服务技术团队,其中在勘探开发一体化基础研究领域将组建50-60人专业技术团队。研究与服务团队现场办公,以确保实现与塔里木油田研究与交流一体化和实时化。 深化与塔里木油田的合作关系,为将来业务拓展提供机遇。通过建立潜能恒信新疆子公司,配置1600平方米的办公场所,组建一线多学科研究团队,公司为塔里木油田的大发展提供强有力的技术支撑。公司基于与塔里木油田分公司的战略合作关系,2011年内,先后与塔里木油田签订了一系列较为重大的合同,合计金额为2402万元。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到塔里木油田合作领域将从上游勘探进一步拓展到中游开采阶段,必将对公司的未来业绩增长提供强有力支撑,考虑到示范作用带来的品牌效应,公司未来将此类拓展复制到其他客户将可期待。预计2012-2014年EPS分别为1.16元、1.40元、和1.66元,按照最新股价29.39元,对应的PE分别为25倍、21倍和18倍,维持“强烈推荐”投资评级。

事件:公司发布 11年年报,公司实现营业收入115.47亿元,比上年同期增长12.74%;实现营业利润9.80亿元,比上年同期增长84.54%;归属于上市公司股东的净利润9.55亿元,比上年同期增长65.18%;基本每股收益为0.68元。公司拟每10股派发现金3元,同时以资本公积金每10股转增3股。 点评: 投资收益和期权费用影响利润 11年公司转让长沙高鑫75%股权产生了2.15亿元的投资收益,同时公司因实施股权激励摊销的股票期权成本为2.64亿元。剔除地产转让产生的投资收益和股票期权成本的影响,公司2011年实现的利润为9.65亿元,按最新股本计算的每股收益为0.59元。 车用塑料增长势头强劲 11年我国汽车受政策退潮影响,全年汽车销量仅1850万辆,与2010年相比增幅为2.45%,增速同比回落29.92%,增幅创13年新低,但公司通过加大对全球日产体系保险杠专用料及自主品牌车型的开发力度,2011年,车用塑料的销售额占销售收入的比重上升到30%以上,成为家电专用料外的又一主导产品,显示出良好的增长势头。 生物降解塑料一期投产 11年8月公司生物降解塑料PBSA 生产线正式投产,年生产能力3万吨,产品将应用于包装膜(购物袋、垃圾袋等)、纸的镀膜、医疗用品、泡沫材料、农用地膜等领域。公司产品将主要销往国外,预计12年降解塑料销售有望达到3万吨,同时,公司在建的9万吨降解塑料产能预计12年3季度投产,将继续提升公司降解塑料产能。 增发勾勒长远蓝图 公司于今年 2月份成功通过公开增发募资建设80万吨汽车用塑料项目、10万吨免喷涂高光ABS 项目、10万吨聚碳酸酯及其合金项目、8万吨高强度尼龙项目和15万吨再生塑料项目。同时,随着公司天津基地和昆山基地的投产,将规划出公司未来5年的发展蓝图,对解决公司产能瓶颈和推动新产品进展具有积极的作用。 12年一季度EPS 0.10元公司同时发布了 12年一季报,公司实现营业收入27.37亿元,同比增长2.44%,实现营业利润1.52亿元,实现净利润1.49亿元,每股收益0.10元。12年一季度净利润同比下降较大主要因去年一季度公司确认了房地产转让收益2.15亿元。 维持公司“强烈推荐”投资评级我们预计公司 12-14年EPS分别为0.65元、0.88元和1.38元,对应的动态市盈率分别为17倍、13倍和8倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示 降解塑料销量低于预期;车用塑料销量增长低于预期。

事件:公司公布2011年年报,报告期内,全年实现营业收入1,906,132,173.13元, 同比增长52.86 % ; 实现营业利润423,412,037.43元,同比增长 138.44 %;归属于母公司股东的净利润359,474,973.17元,同比增长122.32%,实现每股收益 3.82元。公司还公布了2011年利润分配预案:以公司 2011年末的总股本 9,400.0万股为基数,每 10股派发现金红利 7元(含税) ,拟派发的现金红利总额为65,800,000.00元;同时以公司2011年末的总股本 9,400.0万股为基数,每 10股转增 10股,共计转增9,400.0万股,转增后的总股本为 18,800.0万股。 点评:钛白粉量价齐升,公司2011年业绩大幅增长。公司2011年实现营业收入同比增长52.86%,净利润同比增长122.32%,主要是因为2011年公司全年实现钛白粉销售 10.97万吨,同比增长8.94%,平均销售价格也较2010年有10%以上的上涨,毛利率提高了8.09%至34.45%,实现了公司业绩大幅增长,全年实现EPS3.82元。 需求增加,公司迅速抢占国内外市场。面对下游需求增加,钛白粉价格不断上涨,公司迅速做出反应,通过在各区域选择有实力且有潜力的钛白粉经销商合作,公司钛白粉在2011年国内华东、华北、华南、华中及其他地区的主营业务收入比上年同期分别增长7.13%、146.59%、71.00%、53.95%、479.42%;同时公司加大开拓国际涂料市场,加大出口力度,实现了国外地区主营业务收入比上年同期增长 37.38%的成果。国内外市场的开拓增加了公司在市场上的影响力。 公司的规模优势和技术优势将进一步加强。目前公司钛白粉生产基本都是采用硫酸法,硫酸法污染环境非常严重,国家已开始限制硫酸法鼓励氯化法生产工艺,而由于其技术壁垒较高,目前国内仅有一家采用先进的氯化法生产工艺。随着公司募投项目“6万吨/年氯化法钛白粉生产线项目”的建成投产,公司钛白粉产能将达 20万吨/年,成为我国钛白行业唯一同时完整掌握硫酸法和氯化法两种生产工艺的企业,将进一步巩固公司在行业内的规模和技术领先地位。 首次给与“审慎推荐”评级。预计2012-2014年EPS 分别为4.09元、4.43元、和4.89元,按照最新股价81.42元,对应的PE分别为20倍、18倍和17倍,首次给与“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:原材料大幅涨价风险,募投项目不达预期风险、环保风险等。

维持“审慎推荐”投资评级。国家“十二五规划”明确提出加大石油天然气资源勘探开发力度,稳定国内石油产量,促进天然气产量快速增长,推进煤层气、页岩气等非常规油气资源的开发利用。国务院下发的《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》也明确了支持民间资本进入油气勘探开发领域,与国有石油企业合作,开展油气勘探开发。为公司创造了良好的发展机遇。预计2012-2014年EPS 分别为0.68元、0.85元、和1.04元,按照最新股价21.24元,对应的PE 分别为31倍、25倍和21倍,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示 并购公司整合及并购不能按预期顺利进行的风险。 国内外油气勘探增长低于预期的风险。 地缘政治导致的海外市场的风险

一季度收入增长较快,净利润超出市场预期。营业收入较上年同期增长了31%,系宁波逸盛三期和上海恒逸二期投产后,产能和销售规模扩大。净利润超预期来源于公司优异的成本控制和存货控制。 今年年底PTA产能将翻倍,牢牢树立PTA行业龙头的地位。 恒逸石化PTA总产能565万吨,目前合计权益产能为292万吨。 海南逸盛石化的210万吨PTA将于今年7-8月份投产使用,大连逸盛大化计划在今年年末技改扩充340万吨PTA产能。这两个项目使得公司的权益产能得到有效扩充,几乎使得公司到年底的产能在目前的基础上翻倍。 成本控制能力卓越,核心价值的体现。2011年,宁波逸盛每吨PTA除了PX以外的制造费用已经小于800元人民币,同行业平均水平至少1100元,今年力争做到700元以下。 下一步重点是CPL和上游炼化领域。二季度CPL就可以进行试生产,目前CPL的吨利润较一季度有所下滑,可能会影响今年公司全年的业绩预算。目前国内已经动工建设的CPL新产能接近200万吨。如果下游需求无明显增长,那么2年之后,国内CPL产能将出现过剩局面。 首次关注,给予“审慎推荐”评级。石油化工化纤行业是一个与国计民生息息相关的产业,涵盖了人们生活的衣、食、住、行。公司出色的成本控制能力和往上游拓展的决心,必将实现更大的超越和发展。预计2012-2014年EPS分别为1.81元、2.45元和2.90元,按照最新股价19.74元,对应的PE分别为11倍、8倍和7倍,首次关注,给予“审慎推荐”评级。

事件:公司发布2011 年年报:全年累计实现营业收入235,565.06 万元、较去年同期增长42.36%,归属上市公司股东净利润19,970.03万元、较去年同期增长30.24%,全面摊薄EPS 为0.45 元。利润分配预案为:每10 股分配红利4 元(含税),不转增股本。

尿素价格上涨助推公司业绩快速增长。公司2012年一季度实现销售收入45.6亿元,同比增长42.09%,实现净利1.91亿元,同比增长34.59%,主要原因是公司青海宜化30万吨PVC与去年7月份投产,新疆宜化50万吨尿素于2011年年底投产,在今年一季度同比贡献较大。此外,尿素价格较去年同期有10%左右的上涨,而且新投产的新疆宜化靠近原料地,尿素成本在1000元/吨左右,公司的尿素盈利大幅提升,导致公司净利实现较快增长。 公司布局的西部煤化工已开花结果,成为利润增长主要贡献者。我们在去年6月份发布的深度报告《西部煤化工给力2011,增发支撑安全边际》以及后来的点评报告中,不断重复我们的观点——西部布局的煤化工将成为公司未来发展的重点,也将成为公司未来利润增长的来源。公司靓丽的一季报也再一次印证了我们的观点,公司青海宜化30万吨PVC具有电力成本低廉的竞争优势,新疆宜化具有靠近原料地,低廉的原料煤使公司的尿素成本仅有1000元/吨,优势非常明显,内蒙宜化也具备低廉的原料天然气成本优势,这些都成为公司一季度业绩增长的主要贡献者。 公司磷矿资源丰富,未来有望逐步进入磷矿开采收获期。公司全资子公司宜化肥业旗下有两处矿业公司——雷波华瑞矿业和江家墩矿业,其中控股82.54%的雷柏华瑞矿业拥有初步探明磷矿储量1.23亿吨,控股77.36%的江家墩矿业已探明磷矿资源储量1.6亿吨,潜在矿产资源量0.27亿吨,合计拥有权益产能磷矿资源储量2.25亿吨,比目前兴发集团现有的磷矿资源储量还要多。公司目前已开始开采公司的磷矿资源,江家墩以设计150万吨的开采产能,其中30万吨已获得采矿权证,雷柏华瑞矿业也拟建设150万吨/年的开采规模,随着公司对磷矿的开采力度不断加大,公司未来有望进入磷矿收获期。 维持“强烈推荐”评级。预计2012-2014年EPS分别为1.53元、1.85元、和2.23元,按照最新股价18.29元,对应的PE分别为12倍、10倍和8倍。随着公司磷矿资源属性被市场逐步挖掘,其资源价值将重估,估值水平也将得到提升,继续维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原材料大幅涨价风险,募投项目不达预期风险、环保风险等。

出口销量大幅增长,业绩超预期。公司2012年一季度实现销售收入3.33亿元,同比增长36.96%,实现净利0.35亿元,同比增长29.60%,主要原因是公司多孔硝酸铵出口大幅增加,公司一季度硝酸铵销量同比有较大幅度增长,同时公司一季度多孔硝酸铵均价在2750元/吨左右,颗粒硝酸铵均价在2450元/吨左右,均高于去年同期的2530元/吨和2350元/吨左右,硝酸铵的盈利能力比去年也有较大幅度提升。我们在公司2011年年报点评中就看好公司一季度业绩,预计增长25%左右,结果稍微超出我们预期,主要原因是公司一季度出口销量超出我们的判断。 公司费用增幅较大,经营性现金流趋好。公司2012年一季度销售费用较去年同期增长259.76%,主要是由于报告期内出口产品数量大幅增加,导致销售费用增大,同时由于报告期内发生排污费、大修费、安全基金增加导致公司管理费用较去年同期增长71.21%。 由于现款销售收入的增加,经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加164.24%,经营性现金流趋好。 硝酸铵价格不断下滑,二季度不容乐观。进入二季度以来由于下游需求下降以及部分地区新增产能开始投产,硝酸铵价格有所下滑。但由于硝基复合肥即将进入需求旺季,将拉动普通硝酸铵的下游需求硝酸铵价格未来有望小幅回升,但整体来看,二季度情况硝酸铵价格应不如去年同期,因此,公司二季度业绩不容乐观。 维持“强烈推荐”评级。预计2012-2014年的EPS(摊薄前)分别为0.59元、0.77元和0.90元,摊薄后分别为0.43元、0.56元和0.66元,对应当前股价摊薄后的PE分别为20倍、15倍和13倍,仍然维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料大幅涨价风险,募投项目不达预期风险、环保风险等。

公司发布2012年一季度报告:实现营业收入3143.60万元、较去年同期增长0.21%,归属上市公司股东净利润2134.35万元、较去年同期增长15.90%,EPS为0.27元。 一季度营业收入与去年基本持平,营业成本增加较多。报告期营业成本较上期增加243万元,同比增长42.20%,主要系公司新购买设备和无形资产,折旧和摊销增加;公司人员规模扩大,人工成本提高所致。 定期存款产生利息较多,致一季度利润增长超越收入增长幅度。 报告期财务费用较上期减少543万元,系公司尚未使用募集资金以定期存款形式存放,利息收入大幅增加所致。 稳定已有市场,不断开发新的客户,国内市场和国际市场协调发展。公司在稳固中石油市场的基础上,更努力开发中石化和中海油的市场,并在此基础上开拓海外市场新客户,期望今年市场拓展更上一层楼。 主营业务商业模式多样化,进一步扩大公司经营规模,扩大上下游产业链条。通过并购和专业技术引进等多样化的手段,开拓更多样化的商业模式,力争以技术换石油,拥有油气资源,为公司向更深层次的发展打下坚实的基础。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到中国工业化和城市化水平的不断提高,到2020年中国对进口石油的依赖度将达到60%,到2030年达到65%。从全球范围内观察,各地区油气勘探面临的对象也越来越复杂,剩余油气资源的隐蔽性越来越强,大部分已进入难动用油藏开发阶段,应用新方法、新技术,实现油气高效勘探开发已成为各大石油公司的首选战略。预计2012-2014年EPS分别为1.16元、1.40元、和1.66元,按照最新股价28.31元,对应的PE分别为24倍、20倍和17倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示。 产业链拓展不顺利的风险;勘探开发投入大幅降低的风险。

公司发布11年年报,公司实现营业总收入7.66亿元,同比增长37.33%;实现营业利润4407万元,同比下降2.96%;实现归属于上市公司股东的净利润3907万元,同比下降10.54%。 公司拟每10股派发现金1.5元,同时以资本公积金每10股转增6股。 收入增长,外销翻倍11年公司营业收入同比增长37.33%,其中,内销收入5.78亿元,同比增长25.32%,外销收入1.82亿元,同比增长112.33%。11年公司加大了国外市场开发力度,使外销收入出现了较大幅度的增长。 净利润下滑一成11年公司净利润同比下降10.54%,一是原材料价格上涨及受房地产调控导致下游PVC开工率不足,公司综合毛利率小幅下滑0.45%;二是因公司发行上市及人工成本增加等导致管理费用和销售费用同比增幅较大,其中销售费用5564万元,同比增加67.41%,管理费用1868万元,同比增加54.07%。同时由于银行贷款及贷款利率上升,导致财务费用同比增加86.53%至1218万元;三是11年政府补助同比减少了247万元。 产能持续投放11年公司年产1万吨ACR和年产6000吨MBS项目竣工并投入生产,使得公司的总产能从3.4万吨提升到5万吨。公司募投项目1.5万吨ACR预计12年底投产,2万吨MBS项目预计13年中期投产,同时公司也在筹建2万吨抗冲改性剂项目。这些项目的建设投产将使公司在近几年进入产能的密集投放期。 给予“审慎推荐”投资评级我们预计公司12-14年EPS分别为1.11元、1.47元和1.85元,对应的动态PE分别为17倍、13倍和10倍,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示原材料价格上涨影响公司赢利能力。