事件：公司与MORPHYRICHARDSLIMITED签署《谅解备忘录》。为解决MorphyRichards（以下简称“摩飞”）品牌国内商标使用权授权经营问题，公司与MORPHYRICHARDSLIMITED（以下简称“MR”）于2022年6月7日签署了《谅解备忘录》，主要内容包括：1）公司拟收购MR中国商标所有权；2）公司拟购买MR部分境外相关资产，与爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，公司将以品牌授权或分销的形式与摩飞开展业务合作。目前，本次交易尚处于初步筹划阶段，具体交易方案等细节仍待进一步论证协商。 公司为英国中高端小家电品牌摩飞的全国独家代理，摩飞贡献公司内销主要增长。摩飞品牌为英国高端创意小家电品牌，成立于1959年。据Statista，2021年摩飞品牌占英国小家电销量份额5.1%，预计中高端份额更高（BusinessStandard网站显示2014年摩飞品牌在英国中高端小家电市场份额为25%）。其中摩飞电熨斗和厨房小电产品表现较优，据Statista，2021年英国销量市占分别为21.7%/11.6%。本次交易前，公司与摩飞的合作方式主要是品牌授权模式，公司为摩飞全国独家代理，签订长期授权协议（最近一次续签为2017年11月，公司与摩飞签订10年授权协议）。公司年报显示，2021年摩飞收入16.6亿元，同比增长10%（高于同期内销增速9%），贡献内销（32.9亿元）主要增长（占比同期内销收入50.5%）。 本次收购有望加速公司代工&自有品牌业务的均衡，同时为公司多品牌、跨地区运营积累管理经验。1）有望加速公司代工&自有品牌业务的均衡：据公司投资者调研公告，公司远期外销：内销收入占比目标为70%:30%，2021年该比例为78%:22%。预计本次收购下，摩飞品牌收入有望进一步增长，有望加速公司代工业务与自有品牌业务的均衡。2）为公司多品牌、跨地区运营积累管理经验：公司自有品牌采取多品牌运营模式，其中国内摩飞品牌表现最为亮眼。据公司投资者调研公告，摩飞的生产和国内代理销售完全有公司自主运作，团队也由公司内部培养。通过“产品经理”（洞察市场需求）+“内容经理”（对新渠道运营的理解），公司成功将摩飞品牌推向市场。 结合以上禀赋，叠加公司多年为全球各大品牌商代工的经验，我们认为公司具备较强的国内外小家电需求洞察基础和渠道运营能力，有利于顺利推进公司在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区对摩飞品牌的销售。 盈利预测与投资建议。我们认为本次收购进一步增强公司内销竞争力，加速代工业务与自有品牌业务的均衡发展。预计公司2022-24年归母净利润分别为9.92/11.46/13.21亿元，同增25.2%/15.5%/15.3%，维持“增持”评级。 风险提示：本次交易落地不及预期、外销景气下滑、宏观经济疲软、新品拓展不及预期等

事件：公司发布2022年员工持股激励计划草案。公司5月20日晚发布2022年员工持股激励计划草案，本次员工持股计划拟筹集资金总额上限为7000万元，股票数量不超过766万股，占公司股本总额的0.93%。股票来源为公司已回购股份，购买价格为9.07元/股（计划草案公布前1个交易日公司股票交易均价的50%）。截至2022年5月20日，新宝股份收盘价为18.32元/股。本次员工持股计划持有人数预计不超过26人，包括6名公司高管及20名其他核心管理人员。 本次员工持股计划让利幅度大，旨在完善公司利益共享机制。本次员工持股计划分两期解锁，仅设置业绩层面考核目标：1）2022年实现归母净利润不低于8.71亿元；2）2022年和2023年累计实现归母净利润不低于18.29亿元。公司考核的净利润以归母净利润加上股份支付费用影响后的金额为计算依据。以2021年归母净利润为基础，还原股份支付影响后，公司的业绩考核目标为2022-2023年业绩端增速不低于7.1%/9.4%。解锁方式来看，若第一个解锁期公司业绩不达标，则相应权益可递延至第二个解锁期。若第二个解锁期公司业绩仍不达标，则相应权益均不得行使。我们认为公司业绩目标较低，同时解锁方式弹性较大，有利于较好绑定公司与核心员工利益。 公司2022Q1外销增长超预期，内销受疫情影响短期承压。公司近期发布2022年一季报，收入、业绩同增13.5%/4.6%。收入端看，Q1单季内销、外销同增3%/17%。其中外销在同期高基数下（21Q1外销收入同增71%）仍取得较高增长，内销因国内3月疫情反复下物流受阻，收入短期承压。 2022Q2疫情有望改善，公司迎来较高业绩弹性。公司外销占比高，21Q2受原材料价格上涨、海运费成本上升以及人民币汇率升值多重影响，毛利率同降10.89pct至16.51%，业绩端同降52.96%至1.44亿元。22Q2来看，收入端预计公司外销订单企稳，国内物流改善预期下内销有望环比增长。成本端来看，外部因素均边际改善，目前原材料价格及海运成本增幅趋缓、人民币汇率5月起快速贬值。综合以上因素，我们判断公司22Q2业绩弹性较大，我们测算乐观/悲观预期下，公司Q2业绩端有望同增29.95%/21.42%.盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为9.92/11.46/13.21亿元，同增25.2%/15.5%/15.3%，维持“增持”评级。 风险提示：外销景气度下滑、宏观经济疲软、新品拓展不及预期

2021全年收入/业绩平稳增长13.0%/9.5%。2021公司收入/业绩分别29.0/6.9亿元，同比2020年+13.0%/+9.5%。盈利质量层面，毛利率基本持平为76.6%，销售/管理费用率分别-0.7/+0.2PCTs至38.0%/5.7%，净利率同比-0.8PCTs至23.8%。2022Q1疫情波动使基本面承压，收入-9%业绩-23%。2022Q1收入/业绩分别下滑9.1%/下滑23.1%至6.0/1.5亿元，扣非业绩同比下降38.1%至1.0亿元。我们判断业绩下滑主要系疫情影响下收入增长不及预期、叠加刚性费用发生所致。2022Q1公司毛利率同比下降1.7PCTs至76.7%，销售/管理费用率分别+5.8/+2.6PCTs至42.1%/7.2%，综合使得净利率下降4.6PCTs至25.2%。DA、DZ稳健，RZ高速增长。2021年DA/DM/DZ/RA销售分别16.3/2.0/10.3/0.3亿元，同比分别增长10%/3%/19%/115%，毛利率分别78%/80%/74%/81%。 公司品牌定位清晰、VIP粘性高。DA、DM、DZ经营稳健，产品调性独特并持续迭出新，年内DA品牌推出哆啦A梦联名、唐老鸭系列，持续拉动销售；推出“敦煌”系列大秀，提升品牌知名度。RA品牌在成长阶段，我们判断未来有望成为重要驱动力之一。线下优质增长，电商增速放缓。2021年直营/经销/电商销售分别12.9/12.2/3.9亿元，同比+12%/+17%/+5%，渠道毛利率分别82.7%/70.5%/76.1%。1）线下优质增长，品牌力建设升级。量价拆分来看：①店数：2021年末直营/加盟店数分别为354/845家，较年初分别-17家/+62家。②店效：线下聚焦改善终端运营质量，调整销售激励政策、优化员工培训、数字化转型提升运营效率，我们判断未来店效有望稳健提升。2）电商整体增长放缓，公司布局多平台寻求新的增长亮点。公司围绕不同品牌进行差异化营销，主品牌DA电商业务由注重规模转向注重长期价值发展，DZ积极探索数字营销，电商业务快速发展。 营运节奏平稳，公司账上现金充裕。1）公司营运节奏平稳，2021年公司存货周转/应收账款周转天数分别-20天/-1天到168天/8天。现金流管理良好，2021年全年经营性现金流量净额为8.7亿元，约为当期归母净利润的1.3倍。2）据公司公告，公司计划使用自有资金回购股票用于员工持股计划或股权激励，拟回购资金总额1~2亿元，回购期限为2022/4/27~2023/4/26。中长期有望稳健发展。1）2022年Q1及Q2疫情反复，短期给公司终端销售及业绩表现带来压力，我们据公司过往经营逻辑判断，公司有望灵活调整渠道规划及费用投入，我们判断2022全年净利率仍有望维持较高水平。2）中长期来看，公司坚持产品创新及品质驱动，品牌力有望持续提升，叠加渠道端管理精细化、运营效率有望优化，有望驱动业务中长期稳健发展。投资建议。公司是中高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们预计2022-2024年归母净利润分别为6.9/8.1/9.3亿元，当前股价14.72元，对应2022年PE为10倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不景气及新冠疫情影响超预期导致消费疲软；新品牌培育不及预期；供应商变动带来相应风险。

2021年营收/业绩增长80%/21%，符合预期。公司发布2021年年报，全年营收同比+80.1%至91.6亿元，毛利率同比-13.7pct至27.3%，销售/管理费用率同比-5.5/-0.9pct至7.6%/1.1%，归母净利率同比-6.6pct至13.4%，归母净利润同比+20.9%至12.2亿元，单Q4营收/业绩同比+55%/-27%至26.8/2.2亿元，受业务模式转型及黄金产品占比提升，净利率有所下滑，整体表现符合预期。 2022Q1营收/业绩长增长138%/23%。公司2022Q1营收同比+138.1%至27.5亿元，毛利率同比-20pct至20%，销售/管理费用率同比-6/-1pct至5.7%/0.8%，综上归母净利率同比-9.8pct至10.5%，归母净利润同比+23.3%至2.9亿元。此前公司披露2022年1-2月营收/业绩同比+203%/+36%至23.19/2.18亿元，经测算单3月公司营收/业绩同比+11%/-4%至4.4/0.7亿元。 黄金首饰增长迅速，镶嵌业务盈利能力提升。1）素金首饰：2021年公司素金首饰营收同比+232.22%至55.65亿元，毛利率同比-12.07pct至10.59%，公司下半年推出省代模式开展黄金展销业务（因此影响了毛利率），同时于产品端应用古法金工艺优化设计，目前公司已经构建出“一童二花三生”六大黄金首饰产品线，黄金首饰体系逐渐完善。2）镶嵌首饰：2021年公司镶嵌首饰营收同比+0.9%至22.29亿元，毛利率同比+2.65pct至29.74%，期内公司推出高端产品线“LOVE100星座极光钻石《大师》系列”提升品牌影响力，同时推行“大钻赋能”项目成效显著，多因素助力下镶嵌业务盈利能力提升明显。 高基数致使电商增速略有放缓，线下省代模式稳步推进。1）自营线上：2021年电商渠道营收同比+18.17%至11.48亿元，毛利率同比-7.58pct至28.44%，由于同期基数较高，收入增速有所放缓，同时黄金首饰收入占比的上升导致毛利率下降。2）加盟业务：2021年公司加盟业务营收同比+103.66%至65.22亿元，毛利率同比-14.97pct至24.25%，主要系公司于下半年转变黄金首饰销售模式，同时加大黄金首饰开发力度所致，截至2021年末公司加盟渠道拥有门店4264家，同比+324家。 3）自营线下：2021年自营线下业务营收同比+74.97%至12.6亿元，毛利率同比-11.61pct至30.26%，其中镶嵌首饰营收同比+11.59%至1.83亿元，黄金首饰营收同比+106.04%至10.24亿元，黄金首饰销售增长明显。期内公司着力提升直营渠道效率，截至2021年末公司自营门店同比-11家至238家，镶嵌/黄金首饰单店营收同比分别+19.45%/+116.07%。 存货周转效率提升，短期销售承压，全年预计业绩稳健增长。黄金首饰销售模式的转变提升存货周转效率，2021年公司存货周转天数同比-160天至139天，应收账款周转天数同比+9天至16天。后续随着疫情逐渐消退，公司有望凭借省代力量继续加快渠道扩张速度，同时伴随单店效率提升，我们预计公司全年业绩稳健增长。 盈利预测和投资建议：公司定位中高端珠宝品牌，拥有行业领先的渠道数量和下沉力度，伴随省代模式的引入，公司逐步进入新的发展阶段。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.56/15.33/16.92亿元，现价12.58元，对应2022年PE为10倍，维持“增持”评级。 风险提示：门店拓展速度质量不及预期；终端需求恢复不及预期；原材料价格波动

2021年业务恢复，收入表现稳健。1）公司2021年实现收入23.6亿元，同比+20.4%；业绩3.0亿元，同比-31.7%；扣非业绩2.5亿元，同比+31.5%，主要系2020年公司出让子公司百秋网络股权带来税前一次性收益。2）单Q4公司收入6.9亿元，同比+12%；业绩0.6亿元。4）全年公司毛利率+0.8PCTs 至67%，销售/管理费用率分别+3/-1.7PCTs 至40.7%/8.1%，净利率-8.4PCTs 至14.1%。 2022Q1收入增长，业绩承受压力。2022年Q1公司实现收入6.3亿元，同比+17.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比-49.7%。我们判断收入增长主要系多品牌持续恢复、且海外防疫政策放松等原因。我们判断业绩下滑主要系上海和深圳等城市直营店Q1受疫情拖累，终端受影响的同时刚性费用难以减免。盈利质量层面来看，Q1公司毛利率-7.2PCTs 至62.3%，销售/管理费用率分别+5/+0.1PCTs 至41.2%/8.2%，净利率-9.5PCTs 至9.1%。 新品牌增长健康，主品牌继续恢复。品牌矩阵日趋完善，2021年公司多个品牌进入良好成长期。1）销售层面：①主品牌ELLASSAY 平稳复苏，收入+7.8%至10.1亿元。②Laurè收入+64.9%达到2.4亿元，相比于2019年收入规模近乎翻倍，门店数量与同店销售额均有提升。③Ed Hardy 收入同比增长43.1%至3.1亿元，仍在恢复中。④IRO Paris 收入+9.0%至5.9亿元。⑤self-portrait 落地后高速增长，收入+432.6%至1.8亿元。2）渠道层面：截至2021年末，主品牌门店数276家，直营较年初扩张、加盟收缩。新品牌稳健扩张，年末Laurè/IRO/self-portrait 门店数分别达到68/80/20家。Edhardy 仍处于调整阶段，门店收缩至106家。 线下恢复明显，直营扩张、加盟收缩。随着2021年疫情逐渐进入常态化，线下渠道收入逐步恢复，线上收入在2020年高基数的基础上保持增长态势：1）线下实现收入20.6亿元，同比+25.0%，毛利率+3.9Pcts 达到71.1%。其中直营表现优于加盟：①直营渠道实现收入18.0亿元，同比+28.9%，毛利率-0.5Pcts 达到69.7%。年末直营门店合计380家（较年初增加68家）。②加盟渠道疫情下受影响较大、当前持续恢复，实现收入5.3亿元，同比+6.0%，毛利率+3.3PCTs 至61.8%。年末加盟门店合计170家（较年初减少68家）。2）线上加速布局新零售、拓宽唯品会、抖音等多个平台渠道，销售达2.7亿元，同比+9.2%。 展望全年，业务有望继续恢复。公司主品牌表现稳健，新品牌落地成长迅速，伴随着渠道调整、运营优化，我们认为未来公司业务有望稳健增长。展望2022全年，我们判断业绩层面有望恢复至2019年水平。 投资建议。公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略优化、渠道调整持续。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别3.6/4.2/4.8亿元，现价9.85元，对应2022年PE 为10倍，维持“增持”评级。 风险提示：新冠疫情影响超预期；宏观经济不景气致使消费疲软；加盟业务不及预期；新品牌扩张开店进展不顺。

事件：公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营收2.47亿元，同增63.08%；归母净利0.45亿元，同增51.48%；扣非净利润0.38亿元，同增40.08%。全渠道发力+产品升级，公司增速领先行业。公司增速大幅优于行业表现，根据奥维云网数据，22Q1集成灶行业线下/线上销额同比+18.36%/+23.5%。分渠道看：22Q1亿田线上/线下市占率提升显著，同比分别+8.57/4.25pct至16.12%/6.21%。分品类看：据奥维云网，1）行业蒸烤独立款占比提升显著，22Q1行业蒸烤独立款全渠道占比同比+12.29pct至12.8%；2）据奥维云网，蒸烤款（蒸烤一体+蒸烤独立）占亿田自身销售结构比重为行业最高，我们测算22Q1公司蒸烤款占内部比重同增26.88pct至85.42%；3）公司持续发力蒸烤款，市占提升明显，22Q1公司蒸烤一体/蒸烤独立款全渠道市占率分别同比+3.05/35.22pct至15.68%/45.44%。盈利能力稳定，新增理财收益增厚业绩。毛利率：原材料仍处高位下，2022Q1公司毛利率同比小幅下滑0.66pct至43.65%。费用率：管理费用率提升较多，其他费用率小幅下降。22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.52pct/+3.37pct/-0.44pct/-0.77pct至18.58%/4.4%/3.64%/-2.33%。其中，管理费用率提升主要系股份支付费用、职工薪酬增加所致。 此外，公司新增577.4万元的投资收益，主要系公司理财收益增加所致。综合来看，22Q1公司净利率同比-1.38pct至18.07%。税费增加影响现金流，经销商提货意愿较强。从现金流量表看，22Q1公司经营活动产生的现金流量净额同比-261.47%至-0.73亿元，主要系本期支付税费及广告投入增加所致。从资产负债表看，公司应收账款较21年末增加33.66%至0.92亿元，主要系公司电商渠道存在一定账期，线上渠道高速发展带来货款增加所致；合同负债较21年末+63.67%至0.95亿元，反映了经销商较强的提货意愿。盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.8、3.58、4.55亿元，同比增速为33.4%、28%、27.2%，维持“增持”投资评级。风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧

一季度业绩持续高增，单季毛利再创新高。2022年一季度公司实现营收4.31亿元（yoy+66.07%），归母净利2.80亿元（yoy+64.03%），扣非归母净利2.66亿元（yoy+63.52%），其中非经常性损益1456万（包含投资收益1254万元）。伴随中高端产品占比提升，一季度毛利率同增1.95pcts达94.45%，销售费用率同增1.83pcts至12.52%，主要由于新品推广、销售人员等人工成本增加；管理费用率同增0.55pct至5.08%；研发费用率同降2.26pcts至6.75%，带动净利率同增1.10pcts至65.03%。考虑2021年一季度与全年收入及利润占比18%，同时4-5月份部分城市疫情影响，我们预计2022年公司营收超23亿元，归母净利超14亿元。 回款能力增强，现金流增长稳定。1）营运能力：期末经营性现金流量净额同增0.86亿元至2.40亿元，主要系销售额与回款增加所致。2）周转能力：期末存货为0.35亿元，较年初增长1.04%，存货周转率同比下降0.04次至0.68次；期末应收账款0.81亿元，较年初增长12.34%，应收账款周转率同比下降2.68次至5.61次；期末应付账款0.16亿元，较年初增长91.98%，主要系采购业务增加。3）研发投入：研发费用同增24.40%至2906万元，公司在研产线丰富，全年投入预计持续增长，研发团队与综合实力领跑行业。 透明质酸+再生产品阶梯式增长，不断突破单品天花板。核心产品“嗨体”系列持续放量，颈纹1.5ml 及眼周1.0ml产品受益于高认可度市场份额持续提升，预计全年收入贡献超过75%，“熊猫针”眼周产品进一步增强中高端产品市场的定价能力及公司盈利能力，预计全年收入占比超过30%。伴随《医疗器械分类目录》水光针纳入III类器械监管，终端机构合规程度进一步提升，冭活泡泡针作为合规水光产品，2022年销售额有望进一步释放。再生市场产品“濡白天使针”终端口碑优质，据新氧平台统计与实际终端覆盖率，我们推测截至一季度末天使针已覆盖300+机构，审核持牌医生接近500位，牌照授权模式带动终端渠道推广快速渗透，预计全年销售额将达300%增长。公司未来产品储备丰富，第二代埋植线已获注册型报告，局部麻醉剂利多卡因乳膏与注射用A型肉毒毒素均已进入临床试验阶段，预计将于2023-24年陆续上市，可有效提升公司全球市场竞争力，持续支持业绩高速增长。 盈利预测与投资建议：伴随线下疫情及行业规范化监管，终端机构及非合规针剂厂商加速出清，市场集中度进一步提升。公司作为国内医美针剂龙头厂商，向多元化与全球化迈进，核心系列嗨体增长可期，重磅新品再生针剂前景广阔。公司资质与研发壁垒雄厚，在研项目丰富，支撑长期业绩高增。基于2022年一季度表现，我们维持预测公司2022-2024年实现营收23.19/34.34/49.49亿元，归母净利润14.30/20.85/29.59亿元，目标市值1532亿元，对应2023年73倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响线下恢复进度；新产品及技术落地不及预期；市场竞争格局恶化；H股上市及海外收购进度风险等。

事件：公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收130.86亿元，同增80.9%；归母净利20.1亿元，同增213.5%。其中，21Q4单季营收为48.42亿元，同增56.6%；归母净利为6.8亿元，同增73.8%。22Q1公司营收32.01亿元，同增43.9%；归母净利4.24亿元，同增27.2%。其中，Q1确认股份支付费用，若排除该影响，22Q1归母净利同增49.9%，业绩超预期。公司拟向全体股东派发分红金额6.31亿元（含税），分红率31.4%。 营销转化高效，营收高增龙头地位稳固。21年/22Q1公司自有品牌同增115.6%/63.7%，表现亮眼。1）分品牌看，21年科沃斯/添可品牌收入同增58.4%/308.0%至67.1/51.4亿元，22Q1延续高增趋势，双品牌营收分别同增50.3%/85.3%，自有品牌收入占比提升至94%（20年占比为76%）。公司营销转化能力强，全年新品收入占自有品牌收入比重达44.8%。其中，21年9月底推出的X1系列高端扫地机目前销量超20万台，销售收入近10亿元；21年4月推出芙万2.0洗地机，产品销量占公司洗地机产品近45%，销售收入超20亿人民币。2）分区域看，国内：双品牌份额排名第一，龙头地位稳固。奥维云网显示，21年公司在扫地机、洗地机份额分别为46%/70%，稳居头部。海外：市场拓展取得积极成效，科沃斯/添可品牌海外收入同增60.3%/180.7%，占各自收入比重达到30.9%和 31.7%。 产品结构升级优化毛利率水平，盈利能力整体稳健。毛利端：受益于公司产品结构升级，公司全年毛利率提升至51.4%，其中21Q4/22Q1公司毛利率同比+10.1/2.8pct至54.7%/49.5%。出货端看，21年科沃斯机器人/添可产品出货均价均接近2000元，同增43.7%/19.1%。费率端：销售费率提升明显，21Q4/22Q1销售费率同比+8.5/4.4pct至27.6%/24.7%，主要系公司积极进行全球市场布局，同时重视添可业务的品牌建设。净利端：21Q4/22Q1净利率为14.0%/13.3%，同比差异较小。现金流：公司经营性现金流情况良好，21年/22Q1同增46.8%/45.6至17.57/2.14亿元。 激励计划高业绩目标彰显公司长期发展信心。公司在21年10月发布股权期权与限制性股票激励计划。其中，股票期权的考核目标为2022-25年科沃斯、添可的收入及业绩CAGR不低于35%；上市公司2022-25年业绩CAGR不低于25%，高业绩目标彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2022~24年归母净利为26.54/34.91/45.57 亿元，同增32.0%/31.5%/30.5%。维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器消费景气度回落、海运费持续上涨、竞争格局恶化

事件：公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收11.9亿元，同增43.93%；归母净利0.92亿元，同增29.92%。其中，21Q4单季营收3.76亿元，同增23.77%；归母净利0.26亿元，同降31.78%。22Q1公司营收2.48亿元，同增15.29%；归母净利-989万元（去年同期为1113万元）。颈部按摩器+艾灸新品表现亮眼，疫情影响线下渠道销售。1）分产品看，颈部按摩器和新品艾灸盒表现亮眼。21年公司颈部按摩器收入同增50.2%至3.1亿元，收入占比26%。据年报援引“生意参谋”数据，倍轻松颈部按摩器产品在天猫平台的市场份额同比提升5.5pct至9.5%。公司21H2陆续推出多款中医个护新品，其中艾灸系列产品销售快速放量，全年销额6025万元，收入占比快速提升至5.1%。2）分渠道看，线上高增，线下承压。 线上：疫情下加大线上布局力度，营收占比过半。21年/22Q1线上同增58.4%/48.8%至6.8/1.6亿元，营收占比提升至57.5%/66.2%。其中线上B2C（直销）营收同增61.9%，占21年度线上收入65.1%，贡献公司线上渠道的主要营收；线下：21Q3起因疫情反复，高铁、机场类枢纽门店受影响较大。21年/22Q1同比+26.1%/-15.4%至4.4亿/8006万元。截至21年末，公司直营门店为186家，其中购物中心/交通枢纽门店为108/78家。疫情影响交通枢纽门店销售，单季盈利能力短期承压。毛利率：21年公司毛利率同降1.6pct至56.7%，其中21Q4/22Q1同降7.6/2.8pct至50.0%/53.9%，主要系疫情影响盈利能力较强的线下交通枢纽门店销售。费用率：全年费率基本平稳，其中21Q4销售费率-1.7pct，与单季毛利率同向下滑，预计主要系会计准则计提销售费用至营业成本所致。净利率：全年净利率小幅-0.78pct至7.75%，其中21Q4同比-5.5pct至7.0%。发布22年股权激励，彰显长期发展信心。 公司发布2022年限制性股票激励计划，拟合计授予177万股公司股份，占当前总股本的2.87%。1）授予价格：27.40元/股（最新收盘价55.14元/股）；2）激励对象：共计149人，包括公司高管、核心技术人员等重要员工。3）业绩目标：以21年为基数，22-24年营收、净利增速不低于30%/69%/119.7%（CAGR约30%）。盈利预测与投资建议。我们预计公司22年受疫情影响较大，23年起恢复高增长，预计2022-24年归母净利润分别为0.84/1.56/2.08亿元，同比增长-8.7%/86.5%/32.8%，维持“买入”评级。风险提示：新品拓展不及预期、疫情反复影响销售、渠道扩张不及预期

事件：公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收58.37亿元，同增28.84%；归母净利14.02亿元，同增2.40%。其中，21Q4单季营收为20.10亿元，同增29.62%；归母净利为3.86亿元，同降17.80%。22Q1公司实现营收13.6亿元，同增22.30%；归母净利3.43亿元，同增8.76%。一季报业绩端略超预期。 自有品牌高增长，国内销额份额快速提升。21年公司自有品牌同增40.77%至57.67亿元。分区域看，全年境内、境外收入同比-7.1%/+80.1%至24.7/33.6亿元。1）国内：21H2起销售强劲，份额快速提升。拆分来看，21H1/H2境内收入同比-50.2%/+194.9%。据奥维云网，21Q4/22Q1石头线上扫地机销额同增约107%/55%，销额份额同比+6/+10pct至17%/19%。主要系G10等新品持续拉动销售放量。公司22年3月推出G10S系列全能基站和T8自集尘扫地机新品，预计Q2将持续放量，拉动营收增长。2）海外：新品发布有望推动Q2继续高增。21H1/H2境外收入同增124.1%/61.2%，H2增速较H1放缓主要系20年下半年海外疫情致同期高基数。公司于22年1月初在CES展发布高端新品S7 MaxV系列，叠加21Q2外销出货受盐田港疫情影响存在低基数效应，看好22Q2海外表现。 品宣投放力度加大，盈利能力短期承压。毛利端：21Q4/22Q1公司毛利率同降6.7/2.2pct至44.7%/47.5%，主要系会计准则调整及海运成本压力影响。费率端：新品迭代加速&行业竞争加剧，公司加大销售投放力度，21Q4/22Q1销售费率同增5.0/3.6pct至21.2%/13.4%。公司重视研发实力，21年末研发人员占比近60%，21Q4/22Q1研发费率达6.5%/8.6%。净利率：公司战略性加大营销投入，长期有利于品牌建设从而巩固竞争优势，但短期净利率承压，21Q4/22Q1净利率同降11.1/3.1pct 至19.2%/25.2%。 发布“事业合伙人”及员工限制性股票激励计划。公司同时发布两期持股计划，激励范围广且让利幅度大（仅考核营收）。1）“事业合伙人”持股计划：拟筹集资金不超过511万元，持有人为39名公司高管及核心管理人员，认购价格为50元/股。2）22年限制性股票激励计划：激励股票总数不超过24.8万股，激励对象不超过479名核心员工（占总员工比例50.3%），授予价格为50元/股。两期持股计划考核目标均以营收为主：以21年营收为基数，22-25年增速不低于10%/14%/18%/22%（22-25 CAGR约4%）。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-24年归母净利为17.5/22.5/29.2亿元，同比增速为24.6%/28.5%/29.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：海运费持续上涨风险、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化

2021年收入/业绩在高基数下大幅下滑。1）2021年公司规模在高基数下同比回缩：全年收入/业绩分别80.4/12.4亿元（剔除0.7亿股份支付费用影响后，业绩约13.1亿元），同比2020年分别下滑35.9%/下滑67.5%，同比2019年则大幅增长76%/127%；2）2021Q4收入业绩分别22.2/1.4亿元，同比2020年分别下滑26.3%/下滑79.5%。3）当前盈利质量降至常态化：2021年公司毛利率同比下降9.7PCTs至49.9%；销售/管理费用率分别+12.2/+2.2PCTs至24.7%/5.7%（销售费用率提升主要系2021收入规模下降、公司品宣营销投入加大）；净利率大幅下降15.1PCTs至15.4%。2022Q1收入+2.4%/业绩-26%。1）2022Q1公司收入/业绩分别23.2/3.6亿元，同比2021年分别增长2.4%/下滑25.7%（剔除股权激励费用影响后，业绩环比2021Q4增长67%）。2）盈利质量层面，毛利率同比下降6.9PCTs至47.8%，销售/管理费用率分别同比+2.9/-1.3PCTs至20.2%/5.5%，净利率同比下降5.8PCTs至15.4%。3）医疗业务2022Q1销售略降2%至14.1亿元，其中：①境外销售下滑48%，主要系部分2020Q4高价订单于2021Q1交付带来高基数。②境内销售增长34%，主要系渠道拓宽带动的需求增加。4）消费品业务2022Q1销售增长9%至8.9亿元，其中：①线下门店及商超增长良好，Q1销售分别增长14%/45%。②线上销售中，第三方平台发货物流3月以来受到疫情影响较大，销售下滑8%；但自有平台销售仍保持29%的快速增长。 医疗业务：国内成为主力市场，全年预计健康增长。2021年医疗业务销售39.2亿元，较2020/2019年分别下降56%/增长161%，毛利率同比下降14.0Pcts至47.5%。销售及毛利同比大幅下降主要系：2020年医疗防护产品销售量价均处于异常高位，而2021年同期疫情状况趋于稳定、产品量价均恢复正常状态，故销售水平及盈利质量恢复常态。分地区来看，2021年医疗业务境内/境外销售占比分别60%/40%（2020年为40%/60%）。国外业务在高基数下大幅下滑70%+，国内则成为主力市场，渠道深化发展。分渠道来看：2021年国内医院端销售增长12%至12.5亿元；药店+电商销售突破10亿元，较2019年增长约4倍。公司强化“winner”品牌建设，把握渠道渗透机遇，当前进驻国内近12万家药店、4000+家医院，2022年初开始运营官网小程序并于目前会员数突破50万，预计未来境内自有“winner”品牌业务将继续发力。分产品来看：1）2021年高端敷料品类受益于较好的订单需求，销售快速增长23%至1.1亿元。2022年4月公司公告，计划并购高端敷料龙头隆泰医疗，预计2022Q3纳入合并报表，进一步深耕高端敷料市场。2）其余品类包括口罩、防护服、手术室感控产品等，2021年销售在高基数下均呈现出较大幅度的下滑。消费品业务：表现稳健，产品迭代、品牌建设持续。2021年消费品业务业务销售40.5亿元，同比2020年稳健增长15%，毛利率同比下降3.0PCTs至52.2%。分渠道来看：电商/门店/商超/大客户销售分别25.4/12.3/2.0/0.7亿元，同比分别+9%/+29%/+51%/-17%。其中：1）自有平台流量助力增长，公司2021年官网及小程序等自有电商平台销售达5.6亿，同比大幅增长45%。据公司公告，截至2021年末，全棉时代用户数量已达3500万人，其中私域平台会员数量超1600万（门店会员近700万，官网和小程序会员近1000万）。2）店效明显恢复，年内门店净拓店74家。①店数：截至2021年末公司门店数量共345家（其中加盟店23家），我们判断未来公司渠道结构将有所优化；②店效：随着疫情影响渐弱、客流恢复，年内公司直营门店（开业12月以上）店效平均增长25%，直营门店（开业24月以上）店效平均增长15%。③商超渠道渗透加速，增加入驻的大型商超及营业网点等数量，商超渠道2021年内销售快速增长超50%。分产品来看：2021年卫生巾/婴童用品/婴童服饰/成人服饰增长较快，销售分别增长32%/30%/39%/52%至5.5/3.6/5.1/6.8亿元；棉柔巾品类表现平稳，略增2%至9.6亿元；湿巾及其他无纺消费品出现下滑，分别下滑17%/下滑25%至1.8/4.5亿元，其中其他无纺品类主要系口罩销售下滑所致。可以看到，相较于之前较为集中的品类结构，目前公司产品品类布局趋于均衡、持续深耕细分品类并推陈出新，年内公司持续推出超柔洁面洗脸巾、玻尿酸湿敷化妆棉、口袋棉柔巾、抗菌防晒服装服饰等新品，受到消费客群欢迎。现金流恢复正常，公司策略性备货使得存货增加。1）公司2021年末存货同比+31.3%至16亿元，主要系原材料涨价背景下公司策略性备货所致，年内存货周转天数+47.3天至125.7天，应收账款周转天数+18.2天至36.3天。2）2022Q1末存货+23.8%至16.4亿元，存货周转天数+8.9天至120.2天，应收账款周转天数-1.2天至33.1天。3）2021年经营性现金流量净额大幅减少至8.7亿元，主要系年内针对医用防护产品的信用政策已恢复正常。2022Q1经营性现金流量净额4亿元。 2022全年有望进入健康增长通道。1）医疗业务渠道拓展有效，据我们跟踪判断，当前公司医疗业务国内需求好、全年有望稳健增长。2）全棉时代产品端多样化推新，渠道端自有平台流量建设及拓店持续，虽3月以来线上第三方平台销售受到疫情影响较大，但我们判断后续有望逐渐恢复。整体来看，当前因疫情所致的高基数已过，展望2022年，公司有望迎来健康增长。投资建议。我们看好中长期公司医疗、消费协同发展的潜力，短期公司业务因环境因素变化有波动，我们预计2022~2024年归母净利润分别14.0/16.2/18.7亿元，对应2022年PE为18倍，维持“买入”评级。风险提示：新冠疫情超预期不利消费品终端销售；市场竞争加剧风险；品类扩张风险；海外业务拓展不及预期；外汇波动风险。

2021年营收/业绩同比增长88%/131%，表现亮眼。公司发布2021年年报，全年营收同比+87.6%至46.23亿元，毛利率同比+0.8pct至70.1%，销售/管理费用率同比-3.2/-2.8pct至26.3%/3.7%，归母净利率同比+5.3pct至28.2%，归母净利润同比+131.1%至13亿元。单Q4营收/业绩同比+25.5%/+23.4%至12.1/3.1亿元，表现亮眼。公司公布2021年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金20元（含税），以4月21日收盘价计算股息率为2.6%。 2022Q1营收/业绩同比增长13%/17%，3月疫情致使公司经营表现承压。公司Q1营收/业绩同比+13%/+17%至12.2/3.8亿元，此前披露1-2月营收/业绩同比+32%/+38%至7.96/2.29亿元，基于此测算公司单3月营收/业绩同比-24%/-16%至4.3/1.5亿元，公司门店主要在高线城市，因此受疫情影响相对较大。 分渠道：线下门店快速扩张以强化品牌认知，线上占比持续提升。1）线下渠道：DR品牌线下采取完全的自营模式（具体店型分直营和联营），截至2021年末公司拥有直营/联营门店420/41家，全年净开96/12家，全年线下直营/联营营收同比分别+80%/+72%至36.7/3.2亿元，单店坪效同比分别+48%/+36%，毛利率均在70%左右。公司以互联网作为主要的触达消费者的方式，线下门店在销售之外，扮演着深化品牌影响的作用，2022年Q1公司新开门店18家，全年公司预计新开200家以上。2）线上直营：2021年线上自营渠道营收同比+168.4%至6亿元，毛利率同比+2pct至66.67%，DR品牌目前以京东和天猫等第三方为主要销售平台，根据公司披露DR品牌长期稳居两个平台钻戒品类第一。 分产品：求婚钻戒营收高速增长，品牌影响力深化拉升结婚对戒销售规模。1）求婚钻戒：DR品牌聚焦消费者情感表达需求，年内结婚人口虽有下降，公司主力产品求婚钻戒营收同比仍然+96%至36.6亿元，毛利率同比+0.55pct至71.34%。2）结婚对戒：随着越来越多的消费者通过赠送钻戒表达爱意，2021年公司结婚对戒营收同比+56%至8.7亿元，长期来看受益于品牌影响力的深化，DR钻戒有望拓展更多非求婚场景，带动结婚对戒销售规模扩大。毛利率方面，由于结婚对戒多为低钻重产品，因此毛利率相对求婚钻戒较低，2021年结婚对戒毛利率同比+0.92pct至68%。 营运效率高，我们预计公司2022年营收/业绩增长高双位数。2021年公司存货周转天数/应收账款周转天数同比-26/-5天至96/13天，经营性现金流净额同比+73%至15.4亿元，截至2022Q1末公司拥有货币资金10.2亿元，交易性金融资产57.5亿元，流动性充裕。短期来看，由于高线城市疫情影响的持续，公司Q2经营状况或仍将继续承压，展望全年我们认为后续随着疫情负面影响的消退，公司开店节奏有望恢复正常，全年我们预计公司营收/业绩仍有望实现高双位数增长。 盈利预测和投资建议：迪阿股份作为细分钻戒行业佼佼者，凭借着独特的品牌理念、高效的营销推广方式以及特有的定制化销售模式市占率有望持续走高。我们调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为15.27/20.23/25.16亿元，增速为17%/33%/24%，现价76.2元人民币，对应22年PE为20倍，维持“增持”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险；线下渠道扩张不及预期；婚庆市场发展不及预期；行业竞争激烈影响品牌独特性。

业绩端增长良好，毛利率水平稳步提升至67.6%。公司2021年营收约46.33亿元（yoy+23.47%），归母净利润约5.76亿元（yoy+21.03%），扣非归母净利润约5.68亿元(yoy+20.89%)。公司全年毛利率同增2.9pcts至66.46%，主要系线上占比/大单品占比/自播占比不断提升，销售费率同增3.09pcts至42.98%，主要系形象推广投入增加，管理费率同降0.33pcts至5.12%，整体归母净利率持平约12%，期末经营性现金流达8.3亿元（yoy+150.24%）。2022年一季度营收约12.54亿元（yoy+38.53%），归母净利润约1.58亿元（yoy+44.16%），扣非归母净利润约1.47亿元（yoy+36.21%），毛利率同增3.16pcts至67.57%，扣非归母净利率持平约12%。公司计划以2.01亿股为基数，每10股派发8.60元现金股利（含税），以资本公积金转增4股，预计合计派发现金股利1.73亿元，转增8040万股。 主品牌持续裂变升级，新品牌孵化效果初显。公司护肤类目营收39.78亿元（yoy+22.7%），占比约86%；彩妆类营收同增33%至6.18亿元。具体分品牌来看，1）主品牌：珀莱雅营收38.29亿元(yoy+28.25%)，占比82.87%，大单品矩阵滚动扩张，强力提升盈利水平。据我们跟踪判断，大单品销售占珀莱雅品牌 25%+，占天猫平台 60%左右，红宝石+双抗精华收入占比超30%，经典红宝石/双抗系列围绕精华/眼霜等高毛利品类迭代，并推出源力精华/蓝瓶次抛/防晒等全新大单品接力增长；2）新品牌：彩棠营收2.46亿元(yoy+103.48%)，成功打造修容盘等明星品类，22年有望在底妆主赛道继续高增；其他新品牌陆续打爆明星单品，创收盈利能力显著优化，如OR洗发水、悦芙缇洁颜密、科瑞夫毛孔精华等销量亮眼。公司长期践行大单品策略，主品牌全方位升级拓圈，新品牌根据人群画像差异化定位，在专业彩妆、头皮洗护、年轻人护肤、问题肌肤等多个细分赛道布局潜力增长点。 线上平台优化货品及投产结构，线下升级网点提振品牌力。分渠道来看：1）线上渠道收入39.24亿元（yoy+49.54%），占比增至84.93%，其中直营28.03亿元（yoy+76.16%），占比60.66%，分销11.21亿元（yoy+8.56%）。线上各平台货品结构持续向高毛利大单品集中，天猫/京东深化精细运营优质流量池，抖快等新兴平台加码自播把握流量红利。此外，加强数字化营销，优化各平台投放效率以提高投产比；2）线下渠道收入6.96亿元（yoy-38.03%），其中日化收入5.03亿元（yoy-40.52%），主要系网点精简调整去库存， CS网点数量缩减10%至1.2万家左右，线下流量承压背景下，加强优化终端服务能力提高单店产出；其他渠道收入1.94亿元（yoy-30.50%），其中商超数量缩减但重点打造银泰、重百等优质百货系统，通过柜位及店面形象调整，升级打造品牌力。 加强布局基础研究+功效原料，产学研协同支撑长线发展。公司创收及盈利能力稳步提升，有力支撑研发布局加码以应对长线竞争。2021年公司研发费用0.77亿元（yoy+6.1%），期内新获 19 项国家授权发明专利。在原有研发创新中心基础上成立国际科学研究院，重点覆盖皮肤领域基础研究，此外，强化功效性原料研究为后续产品推新储备支撑点，与中科院微生物所、亚什兰、帝斯曼等研究机构及原料供应商合作。2022年预计进一步加大研发端投入，系统化升级研发体系，布局海内外研发实验室，产学研协同一体支撑长线发展。公司已公告与浙江湃肽战略合作，将在创新多肽研发、多肽绿色合成、原料生产供应等多领域深度合作。 盈利预测与投资建议：公司践行长线大单品策略，主品牌持续升级，多品牌活力焕发，伴随组织协同以及渠道高效运营，有望打造新一代平台型化妆品集团。基于年报及一季报表现，我们调整公司2022-2024年收入分别为59.71/76.07/94.52亿元，同增分别为28.9%/27.4%/24.2%，归母净利润分别7.42/9.48/11.80亿元，同增分别为28.8%/27.7%/24.5%，公司当前市值365亿元，对应 2022年 PE 为49倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。

事件：公司发布 2021年财报。 公司 2021年实现营收 40.38亿元， 同比增长 42.8%；实现归母净利润 4.83亿元， 同比增长 79.9%。其中， 21Q4单季营收为 13.94亿元，同比增长 45%；归母净利润为 1.83亿元，同比增长88.5%。 产品结构升级，外销增速显著。 1）从产品来看，公司基于对光学、机器视觉、画面智能算法等领域持续投入，推出高端机型 H3S、 RS Pro2，智能微投产品同增 51.97%； 2） 从渠道来看，公司深耕京东、天猫等线上平台，线上销售收入同增 51.44%。 3）从市场来看，公司积极拓展海外市场，目前公司产品海外市场已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场， 海外市场的产品矩阵得到进一步补全，公司境外收入同比增幅为 145.22%。 盈利能力持续优化， 研发投入加大。 面对芯片供给短缺， 21年公司毛利率提升 4.25pct 至 35.88%，其中智能微投产品毛利率提升 6.11pct。 主要系 1）H3S、 RSPRO2等系列新品，带动产品销售均价提升，同时公司减少降价促销活动。 2）自研光机持续导入，带动生产成本下降。 费率端： 21年公司销售/管理/研发/财务费率为 15.42%/2.61%/6.51%/-0.10% ，同比变动为1.52/-0.15/0.27/-0.17pct。其中销售、研发费率提升明显，销售费用主要系公司加大品牌宣传力度、聘请明星代言所致；研发费用主要系持续加大新产品、新技术的研发投入，研发人员相应增长所致。 净利率： 公司 2021年实现净利率 11.97%，同比增加 2.46pct。 现金流： 公司 21年实现经营性现金流净额 5.36亿元，同比增加 3.51亿元。 存货为 9.6亿元，同比增长 2.48亿元，主要系公司提高核心零部件备货规模所致。 DLP 投影仪执牛耳者。 公司在 DMD 芯片供给紧缺的背景下，积极推新进行产品结构升级，其中平价款投影仪 New Z6和 New Z6X 相较 Z6和 Z6X 均价上调 400元，绑定代言人易烊千玺拉动单品出货量，打造入门款爆品积累品牌声量；旗舰款 H3S 在相同的芯片配臵上实现算法升级，提升单品毛利，竞争优势进一步强化。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.69、9.06和 11.89亿元，同比增速分别为 38.3%、 35.6%和 31.2% 。公司具有DLP 投影仪光机制造和算法开发的先发优势，维持“增持”投资评级。 风险提示： 新品拓展不及预期、行业竞争加剧、芯片供应不及预期。

主品牌聚焦敏感肌，品牌力沉淀+产品裂变打造高天花板。公司作为国内功效型护肤品龙头，2021年营收约40.2亿元（yoy+53%），主品牌“薇诺娜”占比超98%，聚焦敏感肌在皮肤学级市占率增至约24%。产品布局围绕“敏感+”功效延伸，将抗初老精华迭代升级为配方加强版“轻颜瓶”。2022年推新兼具研发学术导向及市场需求导向，重点发力高毛利精华品类打造家族系列，结合各渠道人群画像差异，线上侧重于美白/修红系列丰富品类，线下侧重胶原蛋白和屏障修护系列主打问题肌肤人群。渠道端进行组织架构精细化升级， 2021年线上营收33.0亿（yoy+51.9%），占比增至82%，通过电商/社媒平台及自建私域流量池多点贡献高增长；线下营收7.1亿（yoy+57.8%），深耕OTC/医院等专业渠道维持品牌调性并发力新零售提高产出。主品牌仍处于高速增长期，未来有望持续受益于赛道高成长性，并通过产品裂变拓圈+渠道运营升级，沉淀品牌力以强化竞争优势，打造高天花板冲击全球市场。 多品牌稳步拓展，薇诺娜Baby+AOXMED有望贡献新增长极。公司围绕功效护肤拓展品牌矩阵，打造独有的“品牌定位+商业落地”方法论，品牌矩阵既有自身特色又可相互协同。薇诺娜Baby 定位婴幼儿专业护肤，可与主品牌人群高效协同，2021双11首次参战即上榜天猫婴童护肤TOP10，同增超10倍，22年将重点打造分离护肤升级产品线。此外，公司将重磅推出高端抗衰品牌AOXMED，主打全皮层抗衰黑科技，价格带定位于千元以上，渠道端以医美机构为切入口，瞄准原点人群建立口碑效应，而后逐步拓展至线上放量。集团的医研技术能力及高效组织架构可为多品牌体系共同提供底层支撑， AOXMED、薇诺娜Baby 等持续孵化发展，有望贡献第二、第三增长极。 立足于医研实力+植物资源，逐步沉淀大健康生态版图。贝泰妮企业定位择高而立，将大消费生态布局作为长期战略规划，打造“功效性护肤品+医美+服务平台”整体皮肤健康解决方案，并开启布局功能性食品赛道， 2021年研发投入达1.13亿元，研发人员数量增至236人，并牵头建设云南特色植物提取实验室，充分利用植物资源进行产业化落地，大健康生态版图逐步沉淀。未来随着集团在研发及产业化实力的不断增强，有望通过并购/出海等方式，从东南亚开始逐步拓展海外市场，打造超强产品力参与全球竞争并树立标杆。 盈利预测及投资建议。公司致力于打造大健康生态版图，以敏感肌护肤为起点，开启布局高端抗衰等赛道，立足于医研实力及云南植物资源，形成独有的品牌打造方法论进行商业落地。基于主品牌业绩表现及新品牌拓展规划，我们预计公司2022-2024年收入55.63/74.35/97.75亿元，分别同增38.3%/33.6%/31.5%，预计归母净利润12.08/16.36/21.77亿元，分别同增40.0%/35.4%/33.1%，当前市值737亿元，对应2022年PE 为61倍，维持“买入”评级。 风险提示：品牌相对集中风险，新品牌推广不及预期，产品质量管理风险，行业竞争加剧。