事件：上海新阳发布中报，报告期内，实现主营收入3.00亿元，同比增长8.26%。归母净利润0.26亿元，同比下滑90.64%。扣非归母净利润0.25亿元，同比增长80.52%。同时，公司计划募集资金15亿元，用于光刻胶以及合肥高纯化学品基地的建设。投资要点nQ2季度扣非归母净利润同比、环比改善明显。2020年中报业绩大幅下滑，主要由于2019年中报存在3.05亿元的非经常性损益；2020年Q2季度的扣非归母净利润为0.16亿元，同比增长100.43%，环比增长66.08%，主要是由于公司的电镀液、清洗液等高纯化学品业务在中芯国际等用户取得突破。n战略意图逐步明朗，产品得到业内认可。上市之初，公司就将业务方向聚焦在铜互连、电镀液、清洗液、光刻胶以及部分研磨液等领域。相关业务属于半导体材料领域技术壁垒最高的业务方向，大部分业务国内较少竞争，或者没有企业取得技术突破。时至今日，公司电镀液已经放量、清洗液开始起量，更多其他产品处于突破的关键时点。公司的努力也得到了中芯国际等巨头的认可，战略配售的额度较大。n光刻胶业务值得期待。公司目前在光刻胶领域的业务覆盖I线、KrF厚膜、ArF干法以及ArF湿法光刻胶。从公司的团队配置，设备就位，以及研发进展看，我们认为公司有可能是国内率先在KrF、ArF领域取得突破的企业之一。公司也将KrF厚膜光刻胶、ArF干法光刻胶列为募投项目，彰显了公司的信心。同时，为了更好推进ArF湿法光刻胶的研发同时控制风险，公司调整了芯刻微的股权结构，研发过程中的风险主要由大股东承担，一旦实现突破，上市公司将重新控股芯刻微。n切入抛光液领域。公司与大股东控股公司上海晖研签订《战略合作协议》，合作开发抛光液业务，抛光液属于体量较大的半导体材料，安集微电子在这个领域有一定的领先优势。公司此前研发的铜制程清洗液和安集微电子的业务属于错位竞争，预计抛光液业务同样属于错位竞争的情形。n盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利分别为0.82亿元、1.25亿元和1.80亿元，EPS分别为0.28元、0.43元和0.62元，当前股价对应PE分别为216X、142X和99X，维持“增持”评级。n风险提示：新产品研发进度低于预期；客户认证进度低于预期。

业绩符合预期，成本下降明显：公司是由江苏省建科院改制而来的科技先导型企业，连续多年在中国混凝土外加剂企业的综合十强评比中获得第一名。报告期内，公司的高性能减水剂产量、销量分别为为41.62万吨、40.44万吨，平均销售价格同比下降2.52%；高效减水剂产量、销量分别为为6.31万吨、5.61万吨，平均销售价格同比上升0.80%；功能型材料产量、销量分别为为9.6万吨、8.15万吨，平均销售价格同比下降2.10%。同时，主要原材料环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降9.09%，甲醛平均采购价格较上年同期下降25.70%，工业萘平均采购价格较上年同期下降11.26%。 拟实施限制性股票激励计划，彰显长期发展信心：本次激励计划的激励对象共36人，授予价格为每股17.22元，限售期分别为12个月和24个月。在第一个解除限售期，业绩考核目标为以2019年公司净利润及子公司检测中心净利润为基数，2020年公司净利润增长率不低于8%，且子公司检测中心净利润增长率不低于8%；在第二个解除限售期，业绩考核目标为以2019年公司净利润及子公司检测中心净利润为基数，2020年-2021年净利润增长率累计不低于16%，且子公司检测中心净利润增长率累计不低于16%。此次股权激励计划，彰显出公司对长期稳健发展的信心十足。 五大基地布局全国，并购检测中心协同发展：公司现有南京、天津、新疆、泰兴四个母液合成基地，考虑到在建的四川基地，公司未来将形成全国范围内的五大基地布局。目前，泰州基地年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目已基本建成，将于9月正式投产；四川西部高性能土木工程材料产业基地项目也已开工建设，南京博特的技术改造项目已完成并进入正常运营。此外，2019年公司成功并购江苏省建筑工程质量检测中心，利用二者在业务上的协同性，可进一步拓宽销售渠道，同时在功能型材料领域充分合作，进一步提升公司的综合竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.65亿元、5.75亿元和7.06亿元，EPS分别为1.50元、1.85元和2.27元，当前股价对应PE分别为23X、19X和15X。维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；油价大幅反弹；在建项目投产进度不及预期。

工业输送带领军企业，业绩持续快速增长：公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年，在橡胶工业协会下属行业中连续九年位列“中国输送带十强企业”之首，产品被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等多个行业。报告期内，公司的输送带营业收入为7.94亿元，同比增加14.02%，毛利率同比上升1.44个百分点，整体来看，上半年随着国内复工复产的推进，市场需求逐步回升，公司业绩取得了快速增长。 市占率有望进一步提高，长距离输送带迎发展新机遇：公司的“年产1000万平方米高强力输送带项目”已于2020年5月投入生产，进一步扩大了输送带产能，大大缓解了公司前期产能不足的局面。同时，公司于2020年4月以人民币6,000万元收购浙江环能传动科技有限公司80%股权，在一定程度上提升了公司输送带产能，市场占有率有望持续提高。另外，随着我国机动车排放监管力度的提高，重污染柴油货车的监管日益严格，公司以长距离输送带为代表的产品或将迎来新的发展机遇。 轻资产布局养老产业，积极树立产业标杆：公司积极按照“坚持轻资产，做大养老产业，打造医养结合知名品牌”的战略构想，推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张，在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。报告期内，桐乡和济颐养院（福利中心总部）、桐乡和济颐养院（凤鸣分院）、苏州红日、和济盛源门诊部营业收入稳步增长；桐乡和济颐养院有限公司与桐乡市第一人民医院达成医疗技术合作协议，建立全面的合作伙伴关系；桐乡和济颐养院下属洲泉护理院亦已开始试营业，公司在养老服务上的“医养结合”模式正逐步推进。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03亿元、3.66亿元和4.53亿元，EPS分别为0.74元、0.89元和1.10元，当前股价对应PE分别为15X、12X和10X。维持“买入”评级。 风险提示：新增产能进度低于预期，市场需求下降，原材料价格大幅波动

公司为特种橡胶助剂龙头，多维度布局新材料领域：公司主要从事高性能酚醛树脂的生产和销售，为国内橡胶助剂龙头企业。同时，公司凭借双研发中心，积极推动产品转型发展，加快电子酚醛树脂的产品研发和市场应用；此外，公司前瞻性地开拓可降解高分子材料业务，多维度布局新材料领域。疫情拖累主营业务，投资收益增长显著：报告期内，公司自产酚醛树脂的产量为40,782.82吨，销量为42,234.94吨，分别同比下降11.63%、7.80%，同时自产酚醛树脂的平均售价为15,571.87元/吨，同比下降-11.67%。总体来说，受疫情拖累，公司的收入和净利润均受到一定影响。值得一提的是，公司2020H1的投资收益为6140.38万元，较上年同期大幅增加6223.41万元，主要系参股中策橡胶带来的投资收益。公司积极布局新材料蓝海，“一体两翼”战略稳步推进：“一体”方面，公司紧抓酚醛树脂特种橡胶助剂的主市场，加紧“疫情后”复工复产，实现产品、工艺的创新，提高了国内的市场份额，同时新产品销售有一定突破，业务发展高于行业水平。“两翼”之左翼，在电子化学品材料领域，报告期内公司设立上海彤程电子作为集团电子化学品领域开拓的专门运营平台，进行外延式、内涵式发展并举的产业链运作。报告期内，上海彤程电子成功入股国内半导体光刻胶企业北京科华微电子，股权比例达33.70%，为其第一大股东；“两翼”之右翼，在可降解材料领域，公司携手巴斯夫拟投资建设10万吨/年可生物降解材料项目（一期），可年产6万吨/年PBAT，未来可满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的应用。盈利预测与投资评级：考虑退园的影响，预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.65亿元、5.28亿元和6.25亿元，EPS分别为0.62元、0.90元和1.07元，当前股价对应PE分别为53X，36X和31X。考虑到公司为国内特种橡胶助剂龙头企业，“一体两翼”战略稳步推进，未来公司盈利有望保持持续增长，维持“买入”评级。风险提示：募投项目达产进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；可降解材料市场供需不匹配的风险；国际贸易环境恶化的风险。

事件：公司发布2020年半年度业绩，报告期内实现营业收入12.47亿元，较上年同期减少3.60%，归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，较上年同期减少6.22%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.09亿元，较上年减少6.32%。同时，公司计划通过为控股子公司三月科技引入投资者对其进行增资扩股，为三月科技引入产业与社会资本，带来产业与社会资源，增资完成后，公司仍为三月科技的控股股东。 投资要点 受海外疫情影响，短期业绩承压：报告期内，分产品来看，公司的功能性材料类营业收入为9.63亿元，同比减少7.42%，毛利率同比上升2.31个百分点；大健康类营业收入为2.73亿元，同比增加13.62%，毛利率同比下降7.04个百分点。分地区来看，公司的境外收入为9.62亿元，同比减少-15.96%，境内收入为2.85亿元，同比增加91.66%。总体来看，主要受到海外疫情的拖累，公司业绩出现一定程度的下滑。 国六升级拉开序幕，沸石项目推进顺利：公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司新增的2500吨产能已于2019年完成建设，并进入工艺调试阶段，另外公司将新增7000吨沸石产能，其中4,000吨为ZB系列沸石，主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划；3,000吨为MA系列沸石，主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，沸石业务将成为公司发展加速的新引擎。 拟引入投资者增资三月科技，加速布局OLED材料领域：作为OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料供应商，公司为该领域国内领先企业，并在全球范围占有重要地位，目前已有OLED成品材料通过下游厂商的验证。控股子公司三月科技2020H1实现营业收入559.20万元，是国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。此次拟引入投资者增资扩股，有利于扩大其经营规模，提升盈利能力，进一步加速公司在OLED材料领域的布局节奏。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.24亿元、6.66亿元和8.08亿元，EPS分别为0.58元、0.73元和0.89元，当前股价对应PE分别为29X、23X和19X。维持“买入”评级。 风险提示：液晶材料价格下降，沸石项目投产进度不及预期，汇率大幅波动。

事件： 公司发布中报，报告期内，实现营业收入10.15亿元，同比2.88%，归母净利润为1.36亿元，同比增长494%。 投资要点 常德基地是盈利增长的主基地。由于贵溪基地19年底停产，公司的主营收入同比微增。但是报告期内硫双威、水杨腈等产品产量较同期增加较多，结构性变化导致净利润同比大增。 贵溪基地的甲磺草胺值得关注。公司20年初发布公告，计划投资4.84亿元，在贵溪新区投资建设邻仲丁基苯酚、邻异丙基苯酚、丁硫克百威以及4-TBC生产装置。从当地政府官网发布的信息看，该基地还规划了甲磺草胺项目，我们认为甲磺草胺项目市场空间较大，产业前景广阔。 宁夏新基地进展符合预期。半年报披露，宁夏基地目前正在进行技术方案的优化论证和方案设计的评审，同时和地方政府就三评、用地等事宜进行沟通。 盈利预测与投资评级：预计公司2020~2022年营业收入分别为24.94亿元、27.83亿元和31.98亿元，归母净利润分别为2.51亿元、3.21亿元和3.83亿元，EPS分别为0.71元、0.90元和1.08元，当前股价对应PE分别为13X、10X、9X。考虑到公司产品种类和产能储备有望为公司业绩带来持续的增长，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：苏北沿海化工园区综合整治逐步常态化，导致相关中间体价格回落；甲嘧的推广不及预期。

业绩逆势增长，产销量基本保持稳定：公司是国内领先的轮胎品牌，2020年1-6月累计生产轮胎2,850.54万条，同比下降1.91%；累计销售2,709.50万条，同比下降1.75%。受疫情影响，2020年1-6月我国轮胎外胎总产量为3.57亿条，同比下降12.1%，因此在国内轮胎行业整体明显下滑的背景下，公司保持了产销量的基本稳定，盈利水平持续提升。 供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中国轮胎企业有望由大变强，未来有望进一步提升市场份额。 渠道赋能，新零售市场取得佳绩：公司通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托，达到由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务的目标。总体来看，上半年国内零售市场总体销量增长35%，分产品来看，国内全钢胎零售销量同比增长约49%，国内半钢胎零售同比增长约28%。2020年作为公司的新零售元年，将全面赋能终端门店并为线下消费助力，通过线上与线下的高度结合，为公司的合作伙伴搭建良性循环的生态链。 “6+6”战略稳步推进：公司于2020年3月提出了“6+6”发展战略，即在中国规划建设六个生产基地，海外规划建设六个生产基地。截至目前，海外工厂方面，除了泰国工厂和塞尔维亚工厂外，其它工厂将根据公司的整体规划逐步分期推进；中国工厂方面，除了招远、德州、柳州、荆门四个生产基地外，第五个工厂吉林玲珑1420万条轮胎智能生产项目启动仪式已在吉林长春举行，项目建成后，可实现年产1200万条半钢子午线轮胎、200万条全钢子午线轮胎和20万条翻新轮胎，进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.08亿元、21.25亿元和23.77亿元，EPS分别为1.51元、1.77元和1.98元，当前股价对应PE分别为17X、14X和13X。维持“买入”评级。 风险提示：新产能投产进度不及预期；原材料价格大幅波动

事件：公司发布2020年半年度业绩，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润9298.37万元，较上年同期增长114.73%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7256.81万元，较上年同期增长80.32%。投资要点中报业绩超预期，建筑减隔震龙头持续发力：作为国内建筑减隔震细分行业的龙头企业，是专业从事建筑减隔震技术咨询，减隔震结构分析设计，减隔震产品研发、生产、销售、检测、安装指导及更换，减隔震建筑监测，售后维护等成套解决方案的高新技术企业。报告期内，公司实现营业收入27,825.66万元，同比增加44.08%。其中：隔震产品收入23,492.74万元，同比增加45.07%；减震产品收入4,329.27万元，同比增加36.73%。建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业：我国建筑减隔震行业自汶川地震后开始起步，由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技术优势和成本优势，目前行业正处于快速发展的阶段。按照安全等级和现有防震要求，我们测算得到在抗震设防烈度超过8度区域的建筑采用隔震技术可有效降低建设成本，同时该技术在以LNG储罐、核电站为代表的高危特殊类建筑和抗震救灾生命线工程中不仅具有成本优势，更是现有技术方案中最可靠的防震方案。此外，“地铁上盖”等项目进一步打开了减隔震技术在商业地产中的应用场景，潜在的经济效益可观。多维需求构筑减隔震大市场空间：2019年10月，司法部已完成《建设工程抗震管理条例》的意见征集工作，2020年6月，《建设工程抗震管理条例》被正式列入《国务院2020年立法工作计划》，未来随条例立法的落地和行业标准的趋严，建筑减隔震技术或将在全国范围内实现推广应用，有望形成超过200亿以上的市场空间；另一方面，我们测算得到减隔震在超过8度的高烈度地区、LNG储罐、核电站、地铁上盖及TOD等领域具备100亿级别的市场空间，行业内生动力足，发展空间广阔。新产能顺利推进，加速布局迎接景气新周期：公司根据地震重点监视防御区的划分积极进行战略布局，未来将逐步形成以首都圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前，公司在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工，随着新产能的推进及投产，公司发展进入快车道。盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.72亿元、2.60亿元和4.47亿元，EPS分别为1.20元、1.81元和3.10元，当前股价对应PE分别为73X、48X和28X。维持“买入”评级。风险提示：立法进度不及预期；新增项目建设进度不及预期。

公司是优质的现代煤化工代表企业。公司位于宁夏宁东能源化工基地，宁东基地是中国最重要的煤炭基地之一。凭借天然的地理优势，以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，公司实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用，成为现代煤化工代表企业。 宁东基地优势显著，焦煤成本优势突出。宁东能源化工基地地处中国能源化工金三角（宁夏宁东、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯）的核心区。煤炭资源丰富，截至2019年末，公司拥有马莲台、四股泉、丁家梁、红四矿等4座焦煤煤矿。其中在产煤矿产能合计510万吨，分别为360万吨/年的马莲台煤矿和150万吨/年的四股泉煤矿。在建煤矿产能300万吨，分别为60万吨/年的丁家梁煤矿和240万吨/年的红四矿，这两个煤矿基本建成。其中，丁家梁煤矿尚未取得采矿权许可证。红四煤矿于2018年11月取得国家能源局综合司出具的《关于宁夏红墩子矿区红四煤矿产能置换方案的复函》（国能综函煤炭[2018]456号），预计2020年年内投产。 煤制烯烃工艺路线优势显著。煤炭经甲醇制取烯烃是煤炭资源清洁高效利用的典范，也是降低石油依赖度的有力手段，同时符合国家战略和经济效益。公司借助有力的宁东煤炭资源大力发展煤制烯烃产业，一体化生产成本优势显著，同时有助于促进区域不平衡的问题。焦化业务需求回暖，行业景气度有望回升。钢铁行业是焦炭最重要的下游应用领域，大约85%的焦炭应用于钢铁行业，钢铁行业复苏有望带动焦化行业景气度回暖，公司焦化业务具备成本优势，有望在景气度回升过程中取得超额收益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为45.40亿元、52.54亿元和68.22亿元，EPS分别为0.62元、0.72元和0.93元，PE为17X、14X和11X。考虑到公司的大量资本开支有望短期内转化为利润，叠加烯烃和焦化行业盈利能力回升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新建项目不及预期；聚烯烃和焦炭价格大幅波动；原油价格大幅波动。

公司深耕车用化学品多年，现为国内车用尿素龙头企业。公司以润滑油业务起家，经过多年的发展，现已形成集润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品等于一体的车用环保精细化学品体系，产品被广泛应用于汽车整车制造、汽车后市场、工程机械等领域，树立起“龙蟠”润滑油、冷却液，“可兰素”车用尿素，“3ECARE”车用养护品等多个产品品牌。 国六升级拉开序幕，车用尿素需求显著上升。2019年7月起，重型车开始实施国六标准；2020年7月起，轻型车开始实施国六标准。相比国五标准，国六标准下尾气排放限值大幅收严，尾气处理技术也要求进一步升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品，随着国六标准的实施，车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内车用尿素领头羊，随着18万吨可兰素项目的建设和投产，在市场扩容过程中有望进一步凸显龙头优势。 受益于新能源车市的发展，冷却液迎来黄金发展期。新能源车用冷却液是控制电池温度的主要介质，比传统内燃机的冷却具有更高的技术要求。随着我国新能源汽车保有量的快速增长，冷却液市场需求也将迎来大发展，届时新能源车用冷却液将成为最具增长性的应用市场之一。 润滑油行业保持稳定，民族品牌蓄势待发。尽管外资品牌仍然占据我国润滑油市场的主流地位，但随着技术的不断进步，以龙蟠等为代表的国内企业也开始脱颖而出。公司产品具备较高的市场认知度，此外公司还为部分国内、国际知名度较高的润滑油品牌提供代加工服务。 增资明天科技，携手大连化物所，全方位布局氢能产业链。2019年10月，公司完成了对明天科技的增资，开始涉足氢能燃料电池领域；2020年4月，公司与中科院大连化物所签订《联合实验室战略合作协议》，将在质子交换膜燃料电池催化剂领域展开深入研究；同时公司加快了在核心技术催化剂、储氢瓶等方面的布局节奏，为未来氢能业务的发展打下坚实基础。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年营业收入分别为22.63亿元、29.38亿元和36.33亿元，归母净利润分别为1.86亿元、2.55亿元和3.22亿元，EPS分别为0.62元、0.84元和1.06元，当前股价对应PE分别为43X、32X倍和25X。考虑到公司在行业内的竞争优势和国六升级带来的广阔市场空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：车用尿素需求增长低于预期；原材料价格大幅波动；下游行业复苏程度低于预期。

事件： 安迪苏发布中报，上半年主营收入58.86亿元，同比增长10%，归母净利润7.19亿元，同比增加35%。 投资要点： VE价格提升、原材料成本走低是盈利改善的核心原因。二季度主营收入同比增长16%，环比增长6%，但归母净利润同比增长79%，环比增长44%。利润增速显著高于收入增速，主要由于报告期内VE的价格有较大幅度上涨，并且价格上行趋势可以持续；同时，原材料的成本随着油价疲软逐步走低，并且趋势仍然维持。 蛋氨酸最难时点已过。报告期内，蛋氨酸的销量同比增加10%以上，虽然价格仍在低位，但是公司相关产品毛利率仍较高。从诺伟司等企业的动作看，海外企业的压力逐步显现。不仅如此，国内饲料产业逐步向头部企业集中，同样有利于蛋氨酸的市占率稳步提升。 特种业务继续保持强劲增长的势头。报告期内特种化学品业务的收入和毛利分别同比增长24%和26%。后续重点关注反刍动物产品、水产业务以及国内饲料限抗领域的进展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.33亿元、23.84亿元和28.68亿元，EPS分别为0.72元、0.89元和1.07元，当前股价对应PE分别为20X、16X和13X。考虑到公司的蛋氨酸业务基本见底，维生素景气向上，特种产品发展平稳，维持“买入”评级。 风险提示：维生素A的原料需要外采，存在供给中断的风险。蛋氨酸的扩建项目达产不及预期。

投资要点 ACR 需求端加速释放，公司新增产能占据增量市场。由于公司率先进入 PVC 地板（包括 WPC 地板、SPC 地板）行业，所以目前公司 ACR产品在 PVC 地板行业的市场份额最高，目前 PVC 地板行业主要以出口欧美为主。随着未来 PVC 地板在国内市场的逐步推广，有望促进公司ACR 产品（主要是加工助剂系列和发泡调节剂系列）的需求。 公司 MBS 为国内龙头。公司 MBS 产能居国内首位，质量与国际一线公司接近。拥有较强的全球竞争力和国内话语权。 MC 联产 ECH 市场前景看好，但竞争也相对激烈。公司 MC 采用目前最先进的酸相法工艺，在环保和性能上均较传统 CPE 有较大优势，并利用副产的 25%盐酸联产环氧氯丙烷（ECH），结合亚星 CPE 产能关停带来的供需关系的逆转和近些年 ECH 毛利水平的提升，我们对公司该产线的前景较为看好。但同时也面临着日科 ACM 产品、ECH 新工艺等的竞争。 原料成本持续下降，公司毛利水平有望稳中带升。PVC 助剂的原材料成本占全部营业成本的 85%左右，公司产品的主要原材料 MMA、丁二烯价格均较之前出现了明显的下跌，聚乙烯价格基本保持稳定，总体来说原材料成本呈降低趋势，毛利率水平有望稳中有升。 PBAT 产品迎来可降解塑料行业成长期，公司业绩有望迈上新台阶。随着国家环保政策的收紧，可降解塑料行业是大势所趋。预计未来国家补贴的跟进和产能增加带来成本下降，我们认为可降解塑料将迎来行业快速增长期，待新增 6万吨/年 PBAT 产能达产，公司业绩有望迈上新台阶。 控股珀力玛，进军新产业。20年 5月，公司公告，增资珀力玛 3300万元，取得珀力玛 51.03%的控股权，进军新产业。珀力玛主要从事包括纳米无机硅防火材料、纳米凝胶温变材料、光致变色材料、无机防火玻璃等新材料的研发、生产和销售业务。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为0.88亿元、1.78亿元和 3.28亿元，EPS 分别为 0.38元、0.77元和 1.41元，PE 为 33X、16X 和 9X。考虑到公司传统业务盈利能力反转，在建PBAT 市场空间广阔，未来业绩增长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；可降解塑料渗透率推进不及预期的风险；在建项目建设进度不及预期的风险。

事件公司发布中报,报告期内实现营业收入10.07亿元,同比增加13.33%,环比增加20.35%;归母净利润1.24亿元,同比增加26.12%,环比增加48%。投资要点n海外业务是公司业绩同比大增的主要原因。报告期内,海外业务的收入同比增长41.59%,毛利率同比增加4.17个百分点,国内业务基本持平。江苏化工园区综合整治进入尾声,装置负荷逐步提升是二季度营收、净利润增长的主要原因。考虑到海外新冠疫情肆虐,公司的出口业务可能存在通关不顺、收入需要推迟确认的风险。n研发费用逐步起量,公司愿景初步展现。报告期内,公司的研发费用同比增加了45.54%。在进一步巩固现有农药原药业务同时,公司在绿色新型农药、自主知识产权医药和高端新材料领域逐步布局。在绿色新型农药方面,截至2019年底,已经获得授权PCT国际专利5件,并且开发出一些具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药。自主知识产权医药方面,重点计划发展靶向抗肿瘤药物、抗病毒药物以及免疫疾病药物。新材料方面,重点计划发展5G关键材料、新型高性能纤维材料以及新型有机硅聚合物等。n淮北基地落地,未来业绩增长确定。短期看,南京基地、淮安基地仍有部分产能逐步释放,尤其是南京基地的氟酰脲/甲氧咪草烟车间的产能释放进度。中期看,公司计划在淮北基地分两期投资17.88亿元,建设1.55万吨农药原药项目,达产后公司业绩中枢有望显著提升。n盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的营业收入分别为23.34亿元、27.10亿元和30.01亿元,归母净利润分别为3.02亿元、3.48亿元和4.05亿元,EPS分别为2.19元、2.52元和2.93元,当前股价对应PE分别为20X、18X和15X。维持“买入”评级。n风险提示:农产品景气下行带动原药价格下行,公司的生产继续受到环保整治的干扰。

事件: 公司第七届董事会第十六次会议审议通过了《关于设立全资子公司的议案》,拟成立昊华气体有限公司(暂定名称,以其注册地工商机关核准登记为准),进一步整合气体业务,提升电子气体技术水平,增强公司的市场竞争力。 投资要点 拟设立全资子公司,聚焦电子特气业务:公司为中国化工集团科技板块的资本运作平台,业务涵盖氟材料、电子化学品、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品,其中旗下黎明化工研究设计院有限责任公司(简称“黎明院”)、中昊光明化工研究设计院有限公司(简称“光明院”)和西南化工研究设计院有限公司(简称“西南院”)均为特种气体的生产商,且业务种类互补性强。此次设立气体子公司,有利于公司集中资源做大做强电子气体业务,通过整合气体业务,公司致力于发展成为国内电子气体业务的领导者,助力并推动我国电子信息产业发展。 长期成长逻辑不改,电子特气业务持续提速:黎明院、光明院和西南院均为原化工部直属科研院所,也是国内知名的气体生产企业。其中,黎明院在原有产能基础上计划新建产能为4600吨/年,主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨600吨/年及四氟化碳1000吨/年。同时,光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中,随着新增项目的建成及投产,电子特气业务有望成为公司发展的新引擎。 新增PTFE产能即将投产,竞争优势有望进一步扩大:公司下属晨光院的氟树脂产能居全国第二,研发能力强、产品结构优,研发费用率和毛利率均高于同行。今年晨光院在2.5万吨/年氟树脂产能的基础上,新增5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品,可用于5G基站中的PCB覆铜板及半导体等领域,新产能的释放将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为53.33亿元、61.82亿元和70.66亿元,归母净利润分别为6.32亿元、7.61亿元和9.08亿元,EPS分别为0.69元、0.83元和0.99元,当前股价对应PE分别为30X、25X、21X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。

事件:近期,公司全资子公司上海彤程电子材料有限公司(以下简称“彤程电子”)受让北京科华微电子材料有限公司(以下简称“科华微电子”)33.70%的股权并完成工商变更登记,目前彤程电子不对科华微电子进行控制,也不并表,对其投资后主要根据投资比例确认投资收益。此外,子公司彤程精化受其所在的响水生态化工园区相关事件影响,拟做退园处置,并拟签订《响水生态化工园区企业退出补偿协议》,涉及的补偿款为93,118,662元。经公司财务部初步测算,此次退出处置事项预计对公司本年度净利润的影响不超过-7800万元。 投资要点公司为特种橡胶助剂龙头,多维度布局新材料领域:公司主要从事高性能酚醛树脂的生产和销售,为国内橡胶助剂龙头企业。同时,公司凭借双研发中心,积极推动产品转型发展,加快电子酚醛树脂的产品研发和市场应用;此外,公司前瞻性地开拓可降解高分子材料业务,多维度布局新材料领域。 入股科华微电子有望进一步完善半导体材料布局:科华微电子是一家产品覆盖KrF(248m)、I-lie、G-lie、紫外宽谱的光刻胶及配套试剂供应商与服务商,也是集先进光刻胶产品研、产、销为一体的拥有自主知识产权的高新技术企业。科华微电子产品技术先进,拥有国内或国际专利数项,产品质量稳定,是中芯国际、华润上华、杭州士兰、吉林华微电子、三安光电、华灿光电、德豪光电等行业顶尖客户的稳定合作伙伴。 此次入股科华微电子,将继续完善公司在半导体领域的布局,进一步彰显出了公司进军电子化学品领域的决心。 公司积极布局新材料蓝海,“一体两翼”战略稳步推进:公司依托在酚醛树脂行业的积累,积极向电子行业用酚醛树脂及可降解塑料等领域拓展。公司拟建设50吨/年功能型树脂中试线装置,产品系属高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要原料;同时,公司6万吨/年橡胶助剂扩产项目规划有5000吨/年电子级酚醛树脂。此外,公司携手巴斯夫拟投资建设10万吨/年可生物降解材料项目(一期),可年产6万吨/年PBAT。 通过上述内涵式增长和外延式发展,公司有步骤、分层次地进入新材料相关领域,致力于成为具有国际竞争力的新材料企业。 盈利预测与投资评级:考虑退园的影响,我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.65亿元、5.28亿元和6.25亿元,EPS分别为0.62元、0.90元和1.07元,当前股价对应PE分别为51X,36X和30X。考虑到公司为国内特种橡胶助剂龙头企业,“一体两翼”战略稳步推进,未来公司盈利有望保持持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目达产进度不及预期的风险;原材料价格波动的风险;可降解材料市场供需不匹配的风险;国际贸易环境恶化的风险。