合肥百货发布半年报:上半年公司实现营业收入52.75 亿元,同比下降2.44%;归属母公司净利润2.26 亿元,同比下降6.8%,公司扣非后净利润为2.15 亿元,同比下降10.07%。全面摊薄每股收益为 0.29 元,同比下降6.78%,符合我们半年报业绩下滑6.82%的预期。我们维持目标价6.50元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 2 季度营收下滑,致使上半年营收下降2.44%:公司2 季度实现营收22.09 亿元,同比下降10.04%,实现净利润8,229 万元,同比下降9.2%。 分行业看,报告期内百货业务(含家电)实现营收37.5 亿元,同比下降2.53%,超市业务实现营收14.4 亿元,同比下降3.24%,农产品交易市场实现营收8,174 万元,同比增长20.16%。主要门店营收及净利润状况参考图表1。 毛利率小幅增加0.54 个百分点,期间费用率同比增加1.14 个百分点:报告期内,公司毛利率同比增加0.54 个百分点至18.4%。其中百货业务(含家电)毛利率为16.98%,同比基本持平,超市业务毛利率为19.13%,同比增加1.32 个百分比,农产品交易市场毛利率为71.06%,同比增加3.23 个百分点。公司期间费用率同比增加1.14 个百分点至11.09%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.4、0.88 和-0.1个百分点至3.43%、7.99%和-0.33%。 报告期内新增经营网点7 家(百货店家、超市3 家、电器2 家),新增经营面积7 万平米。滨湖百大、肥西百大于今年1 月开业。合家福马鞍山路购物广场扩建改造项目顺利封顶;鼓楼名品中心升级改造、柏堰科技园项目、滨湖自建购物中心、蚌埠购物中心二期扩建以及芜湖、阜阳、滁州等项目稳步推进中。 由于去年同期下半年业绩增速较高,因此下半年业绩增速有超预期下滑的可能性。 评级面临的主要风险。 安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。 估值。 受消费不景气的影响,公司放缓了开新店的节奏,本计划今年下半年开业的芜湖店和滁州店将推迟至明年开业,从而将减缓下半年的业绩增速压力,但鉴于去年下半年同期净利润增速较高,我们认为总体公司的业绩增速可能仍然处于下降通道之中。因此我们下调公司2014-2016 年每股收益预测分别至0.50、0.54、0.59 元(之前为0.56、0.58、0.62 元),维持目标价6.50 元/股,维持谨慎买入评级。

升优势合计持有的创世漫道100%股权,同时上市公司拟向特定对象上海峰幽非公开发行股份募集配套资金,全部用于本次股权收购的现金对价支付。本次重组完成后,茂业物流将直接持有创世漫道100%的股权。由于收购时间尚未确认(2014 年或2015 年完成收购),我们暂不考虑收购对公司的盈利能力的影响,将2014-2016 年每股收益预测分别调整为0.22、0.24 和0.26 元,按分部估值法(零售给予2014 年10 倍市盈率,通信服务给予2014 年30 倍市盈率),将目标价上调至5.30 元。公司作为茂业系百货的成员,未来百货业务在整合方面以及协同管理方面都能充分享受大股东的支援,同时公司进军移动信息服务领域,有利于拓展公司盈利来源。上调评级至谨慎买入,短期有交易性机会。同时提示茂业系其他A股上市公司下半年的机会(ST商城)。 支撑评级的要点。 以非公开发行股份及支付现金相结合的方式收购创世漫道:本次交易标的资产创世漫道100%股权的预估值为87,819.29 万元,初步确定的交易价格为87,800.00 万元。其中,85%的对价将以公司非公开发行股份的方式支付,15%的对价将以配套融资募集的现金支付,即茂业物流向鹰溪谷、博升优势发行14,866.53万股股份(发行价格为5.02元/股),并支付13,170.00万元现金。 收购价格对应14 年14.5 倍市盈率,较其净资产溢价17.5 倍,全面摊薄后增厚2014-2016 年每股收益分别为0.10、0.12 和0.15 元:若本次交易在2014 年12 月31 日之前实施完毕,创世漫道承诺2014 年度、2015年度、2016 年度对应的扣非后净利润分别不低于6,046.10 万元、7,367.85万元、9,001.78 万元;按此计算,全面摊薄后增厚公司每股收益分别为0.10、0.12 和0.15 元。公司收购价格对应创世漫道2014 年14.52 倍市盈率。创世漫道经审计的账面净资产值4,746.01 万元增值83,073.28 万元,增值率为1,750.38%。按公司承诺的净利润计算,创世漫道以2013 年为基期的三年净利润复合增长率为21.92%,我们认为公司以14.52 倍的市盈率收购,价格较为合适。 公司正式进军移动信息服务领域,多元化发展:创世漫道是国内一家领先的移动信息智能传输服务提供商,其拥有工信部颁发的“全网”类电信增值业务许可及短消息接入资格。2012 年度至2014 年1-5 月分别实现营业收入2.01 亿元、2.61 亿元和0.98 亿元,净利润分别为4,758.58万元、4,967.03 万元和1,946.58 万元。我们认为创世漫道盈利能力稳定,本次交易完成后,公司将在传统的商业零售主业外,新增移动信息服务业务,公司业务结构有望得到优化,通过进入前景更为广阔的移动信息服务领域,能拓展上市公司盈利来源并增强抗风险能力。 评级面临的主要风险。 宏观放缓导致商业增速低于预期,茂业整合效果低于预期。 估值。 由于收购时间尚未确认(2014 年或2015 年完成收购),我们暂不考虑收购对公司的盈利能力的影响,将2014-2016 年每股收益预测分别调整为0.22、0.24 和0.26 元,按分部估值法,将目标价由4.80 元上调至5.30元,评级上调至谨慎买入。

公司公告:1)公司预计2014年上半年实现净利润13,739.87万元至14,197.86万元,同比增长50%-55%。2)公司拟非公开发行股票以投资建设西安国际医学中心项目,发行价格不低于6.06元/股,发行数量不超过25,000万股,募集资金不超过15亿元。我们预计国际医学中心项目将在2018年以后正式运营,因此暂不预测其利润情况。按非公开发行2.5亿股本后的全面摊薄股本计算,我们调整公司2014-2016年每股收益预测分别为0.22、0.26、0.32元,以13年为基期的三年复合增长率为36.6%,其中零售主业为0.16、0.20、0.24元,医院主业为0.07、0.10、0.13元。公司商业部分2014年大幅改善,而医院方面继续高速成长,同时医院部分的估值潜力随着民营医院政策放开和新医院西安国际医学中心的未来扩张而提升,维持买入评级,维持目标价10.00元。 支撑评级的要点 公司2014年1-6月业绩高速增长,主要是由于:(1)公司医院业务利润高速增长;(2)公司百货零售旗舰门店开元商业钟楼店装修改造完毕后,该门店盈利能力实现恢复性增长;而开元商业宝鸡店、西旺店顺利渡过培育期后,实现了营业收入和营业利润的持续增长。 西安国际医学中心项目定位三级甲等综合性医院,服务客户以高收入人群为重点:西安国际医学中心项目(原西安圣安医院项目),位于西安市高新技术产业开发区内,规划建筑面积46.9万平方米,投资总额约27.15亿元,其中利用募集资金15亿元,建设周期约48个月。该项目定位为三级甲等标准的综合性医院,设置床位1,500张,计划设置一、二级临床科室33个、医技科室7个。医院服务客户定位为以高端人才、高收入人群和外籍人士提供高档次、多层次、多样化的医疗及康复服务为重点,同时也为本区域社会各阶层人士提供基本医疗服务。 新设医学中心项目,将有效缓解高新医院的规模限制:目前,公司的西安高新医院是西安市高新区唯一的一家三甲医院,由于医疗需求的旺盛,近年来一直处于满负荷运行状态,高新医院目前的规模已远不能满足区域医疗服务的需求。公司通过建设国际医学中心项目,将有效缓解公司西安高新医院的规模限制,拓宽公司医疗服务业务的辐射范围。 项目平稳运营后预计净利润率31.55%,将大幅增加公司盈利能力:西安国际医学中心项目建设周期48个月,我们预计该项目将在2018年以后正式运行。 项目定位客户以高科技产业园区的高收入人群和外籍人士为重点,我们预计医院平稳运营后将实现较高的利润率。公司预计该项目在经营期将平均实现营业收入18.25亿元,净利润5.76亿元,净利润率高达31.55%。 本次发行后公司控制权不会发生变化。本次发行前,公司实际控制人刘建申先生合计持有公司28.34%股权,公司实际控制人及其一致行动人共计持有公司29.99%的股权。假设按照本次发行数量上限25,000万股股票发行,同时假设控股股东、实际控制人及其一致行动人不参与认购,则发行后实际控制人及其一致行动人合计控制公司股权比例将变为22.21%,仍拥有公司的控制权。 评级面临的主要风险 西安商业格局竞争超预期,未来新医院设备折旧费用影响利润释放。 估值 我们预计国际医学中心项目将在2018年以后正式运营,因此暂不预测其利润情况。按非公开发行2.5亿股本后的全面摊薄股本计算,我们调整公司2014-2016年每股收益预测分别为0.22、0.26、0.32元,以13年为基期的三年复合增长率为36.6%,其中零售主业为0.16、0.20、0.24元,医院主业为0.07、0.10、0.13元。维持买入评级,维持目标价10.00元(摊薄后8.00元)。

重组后公司成为重庆地区的零售龙头企业,经过两年的内部整合,协同效应逐渐显现。此外,公司控股集团重庆商社是重庆国资第一大零售平台,作为商社集团旗下唯一的上市公司,重庆百货具有较强的国企改革的预期。 我们对其给予买入的首次评级,目标价格26.00 元/股。 支撑评级的要点 2012 年公司完成三大事业部的整合工作,确立了新的人事组织架构,整合财务及信息系统,统一采购、物流及配送体系。经过2013 年一年的磨合,整合效应略有显现,我们预计2014 年将迎来毛利率的拐点。 公司加快在渝内市场的多业态拓展,并开始辐射川东和贵鄂等周边市场,以深耕主城市场为核心,以重庆区县为补充,以区外市场为动力的网络布局是正确的发展战略。 公司控股集团重庆商社是重庆国资第一大零售平台,作为商社旗下唯一的上市公司,重百具有较强的国资改革预期。 评级面临的主要风险 整合效果低于预期。 展店步伐较快,多业态齐头并进,经营效果低于预期,摊薄短期内利润。 估值 公司加快了在渝内市场的扩张步伐,虽然短期内会制约公司业绩的增长,但我们认为其深耕强势市场、积极布局辐射区域市场的发展战略有助于公司的长远发展。从公司长远发展考虑,我们认可公司的扩张战略。预计2014-16 年扣非后全面摊薄每股收益为2.06、2.28和2.59 元/股,基于12.6 倍2014 年每股收益,给予目标价格为26.00元/股,给予公司首次买入评级。

永辉超市(601933.CH/人民币5.99,谨慎买入)发布公告:2014年5月21日,公司接到公司第三大股东民生超市有限公司函告,民生超市当日通过上海证券交易所大宗交易系统出售了50,000,000股公司股票。本次减持前,民生超市持有202,576,436股公司股票,占公司总股本的6.22%;本次减持完成后,民生超市尚持有152,576,436股公司股票,占公司总股本的4.69%。 点评: 1.民生超市减持到5%以下,有利于稳定市场长期以来对二股东减持抛售压力的担心,属于利好。尤其是5%以下,民生超市继续减持无需再主动披露公告,因此未来公告面股东连续减持的不利影响将逐步消除。 2.短期或存在反弹机会,空间20-25%,我们认为短期永辉的基本面变化不大,但竞争对手同行在恶化,因此永辉有相对的竞争优势。尽管我们对永辉持续强势每年40-50家门店外延扩张持一定保留意见,但行业未来产业整合的预期有利于龙头公司的相对规模优势。 3.中百董事长汪爱群今日辞职,我们认为辞职时点微妙,我们仍然看好未来中百大股东和永辉,以及新光之间的股权变化带来的交易性机会,中百集团(000759.CH/人民币8.63,谨慎买入)维持之前观点:8元到10元有波段交易性机会。 4.如何利用永辉目前1万平米左右的门店效率以及如何应对电商冲击是永辉长期需要解决的问题,生鲜尽管较难受到电商冲击,但随着京东/顺丰电商渠道的铺开,我们认为未来超市必须结合自身特点,进行互联网线上线下的整合。我们认为投资者需进一步分析超市电商的利弊,关注永辉超市未来拥抱互联网的切入点。 5.我们维持公司增发摊薄后2014-2016年每股收益预测分别为0.27、0.31和0.37元,维持目标价6.75元及谨慎买入评级。我们认为公司短期股价若进一步下跌,则随着中百事件的持续微妙变化,以及永辉自身的业务转型,应有一波小反弹行情。

步步高发布资产购买预案:拟以发行股份及支付现金方式购买南城百货100%股份,交易价格预计为15.76亿元,其中现金支付约0.79亿元,发行股份部分约14.97亿元(发行价13.98元/股,发行股票总数预计约1.07亿股)。交易对方承诺,自本次发行结束之日起十二个月内不转让其在本次发行中认购的公司股份。我们将目标价格上调至15.48元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 南城百货为广西地区零售龙头企业:南城百货为广西地区零售龙头企业,经营百货、超市、电器三种业态,与步步高主营业务相同。自2001年成立至今,南京百货先后在南宁、桂林、柳州、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地开设了38家门店,门店以租赁物业,轻资产运营为主,总经营面积超过45万平方米。2013年南城百货实现营业收入30.91亿元,同比增长15.08%;净利润1.05亿元,同比下降20.39%。 收购兼并,快速扩大公司市场规模:本次交易完成后,公司的门店数量将增加约20%,门店数量达到191家,交易的实施将使公司通过强强联合实现跨区域快速扩张,在较短的时间内完成公司在广西地区的网络布局,迅速扩大公司的经营规模和市场份额,成为跨湖南、广西两省区域的零售龙头企业。我们认为目前零售行业较低的市场景气度,催生了新一轮的行业收购兼并浪潮。通过收购兼并,有实力的零售企业将快速壮大自己的规模。中国零售行业的集中度会进一步提高,企业的规模效应进一步显现,零售行业的资源配置和使用也将更为合理、有效。 收购南城百货,略微增厚2014-2016摊薄后每股收益:本次交易中,南城百货承诺2014年、2015年和2016年扣除非经常性损益后的预计净利润分别为11,058万元、12,115万元和13,327万元。本次交易价格约为15.76亿元,对应2014年市盈率为14.25倍,相对行业平均水平有稍许溢价。我们以承诺净利润为基准,按公司发行股份后的摊薄股本计算,公司本次收购将对公司摊薄后的每股收益略有增厚,2014-2016年每股收益分别增厚约0.03、0.02、0.01元。 评级面临的主要风险 人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩,CPI下滑影响公司超市同店增速。 估值 假定14年顺利完成收购兼并,我们预计公司14-16年每股收益分别为0.86、1.02、1.16元(之前分别为0.83、1.00、1.15元),目标价由14.94元上调至15.48元,对应14年18倍市盈率,维持谨慎买入评级。

中百集团(000759.CH/人民币 8.29, 谨慎买入)发布1Q2014 季报:1Q2014 公司实现营业收入47.93 亿元,同比增长3.39%;归属母公司净利润8,857 万元,同比增长3.77%,公司扣非后净利润为6,223 万元,扣非后每股收益为0.091 元,同比下降22.40%。公司全面摊薄后每股收益为 0.130 元,略低于我们的预期。 目前超市行业景气度较低,同时人工租金上涨幅度较高对公司利润的负面影响较为严重,短期基本面难以改善,但前期大股东武商联的增持公告显示了武商联未放弃对于中百集团的控制权意图,因此短期或存在中百集团与永辉超市之间的股权之争,股价存在短期交易性机会。我们维持公司2014-16 年每股收益预测分别为0.27、0.29、0.32 元,维持目标价8.64 元/股,对应14 年32 倍市盈率,维持谨慎买入评级。

天虹商场(002419.CH/人民币10.24, 买入)发布1Q2014 季报:1Q2014 公司实现营收43.97 亿元,同比增长5.21%;归属母公司净利润1.80 亿元,同比下降3.51%,公司扣非后净利润为1.71 亿元,同比下降6.22%。全面摊薄每股收益为0.23元,符合我们预期,我们维持公司2014-2016 年每股收益分别为0.80、0.88、1.00 的盈利预测,维持 6 个月目标价14.00 元,对应2014 年17.5 倍市盈率,维持买入评级。

海宁皮城发布2014年一季报:2014年1季度公司实现营收5.71亿元,同比下降4.02%;归属母公司净利润2.73亿元,同比增长38.03%,公司扣非后净利润为2.56亿元,同比增长30.14%。全面摊薄每股收益为0.244元,略低于我们的预期。我们调整公司2014-16年每股收益预测分别为1.08、1.40和1.60元(之前分别为1.18、1.40和1.75元),目标价下调至14.80元,对应2014年14倍市盈率。尽管2014年新项目均于下半年开业,短期业绩增速有一定压力。但公司经营的皮革专业市场具备零售属性,同时掌握有大量的商户资源,有能力也有意愿进行全国扩张,中长期前景依然看好,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 1季度营收下降,归属于母公司净利润大增38.03%:1季度公司主营业务实现营收5.70亿元,同比下降4.28%,下降的主要原因是报告期内主营收入以是物业租赁及管理收入为主,去年同期含有物业及配套和住宅开发销售收入。归母净利润大增38.02%,主要原因是:报告期综合毛利率同比增长12.75个百分点,期间费用率同比下降2.25个百分点,营业外收入同比增加1,475.60万元(公司及子公司收到政府财政奖励),投资收益同比增长666.7万元(报告期内,公司获得理财产品收入增加)。 综合毛利率同比增长12.75个百分点,期间费用率同比下降2.25个百分点:报告期内,综合毛利率同比增长12.75个百分点,主要原因是1季度主营收入主要由物业租赁及管理收入为主,去年同期主营收入以商铺及配套物业和住宅开发销售收入为主,前者毛利率水平远高于后者。报告期内期间费用率同比减少2.25个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比分别下降1.54、0.45和0.26个百分点至6.21%、4.20%和-0.72%。费用率下降,主要原因12年4季度及13年1季度新增三个项目,去年同期费用投入大于今年1季度。 新项目保证业绩增长:公司14年将开业2个新项目,均于4月首次招租:1)哈尔滨项目,首次认租面积为17.9万平方米,为推出租赁面积的93.89%。认租商铺租赁总价4.15亿元,其中租金9,232.08万元,按10个月摊分,合每平方米51.44元/月;承租权费一次性收取3.22亿元,按34个月摊分,合每平方米52.8元/月。2)佟二堡项目,首次认租面积7.5万平方米,认租商铺租赁总价1.08亿元,合每平方米118.15元/月。其中租赁费8,086.05万元,按10个月摊分,合每平方米107.37元/月;承租权费一次性收取2,760.64万元,按34个月摊分,合每平方米10.78元/月。预计2014年贡献1.38亿元营收。另外公司储备项目有北京、天津、济南、本部六期、郑州项目将在明后两年开业,确保业绩在未来2-3年保持高速增长。 评级面临的主要风险 宏观经济拖累内生租金提价,新开市场招商情况不达预期。 估值 我们调整公司2014-16年每股收益预测分别为1.08、1.40、1.60元(之前为1.18、1.40、1.75元),将目标价由15.80元下调至14.80元,对应2014年14倍市盈率。尽管2014年新项目均于下半年开业,短期业绩增速有一定压力。但公司经营的皮革专业市场具备零售属性,并掌握大量商户资源,有能力也有意愿全国扩张,中长期前景依然看好,维持谨慎买入评级。

欧亚集团(600697.CH/人民币 17.62, 买入)发布2014 年一季报:2014 年1 季度公司实现营业收入26.27 亿元,同比增长10.06%;归属母公司净利润3,968 万元,折合每股收益0.25 元,同比增长17.59%。公司扣非后净利润为3,912 万元,同比增长17.48%。公司业绩符合我们之前预期。 点评: 1. 一季度收入和利润增速稳健,基本符合公司全年目标:2014 年1 季度公司营业收入26.27 亿元,同比增长10.06%,增速低于2013 年4 季度的11.08%;归属于母公司的净利润3,968 万元,同比增长17.59%,增速低于2013 年4 季度的24.51%。扣非后净利润3,912 万元,同比增长17.48%,增速高于2013 年4 季度的16.13%。 公司 1 季度的收入和利润增速较为稳健,基本与公司年初制定的全年收入增长10%,利润增长20%吻合。从已披露的同行经营数据来看,公司经营业绩较为出众,我们认为主要是:1)得益于公司在吉林地区的垄断优势,老门店内生增长稳健。2)公司基本以自有物业模式连锁扩张,租金上涨影响不存在。3)公司租赁服务业毛利率极高,随着出租面积增长,业绩贡献加强。 2. 毛利率同比增长1.41 个百分点,期间费用率同比增加1.25 个百分点:毛利率方面,1 季度公司综合毛利率为16.99%,较去年同期同比增长1.41 个百分点。期间费用率方面,2014 年1 季度公司期间费用率同比增加1.25 个百分点至13.51%,其中销售、管理、财务费用率同比分别提高0.08、0.77、0.40百分点至3.99%、8.32%和1.21%,财务费用大幅增加,主要是由于本期银行借款利息支出增加所致。 3. 经营业绩稳健增长,维持买入评级:我们维持公司2014-2016 年盈利预测分别为1.88、2.43、3.03 元,以2012 年为基期三年复合增长率25.3%,维持6 个月目标价24.44 元,对应2014 年13 倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年20%净利润增速的百货标的物屈指可数,长期看好公司的垄断优势和经营管理,维持买入评级。

友谊股份发布2013 年报和2014 一季报:2013 年公司实现营业收入519.26 亿元,同比增长5.41%;归属母公司净利润10.36 亿元,折合每股收益0.60 元,同比下降11.50%;扣非后净利润为9.31 亿元,同比下降13.70%。2014 年1 季度公司实现营业收入147.67 亿元,同比下降3.94%;归属母公司净利润4.17 亿元,折合每股收益0.24元,同比增长9.70%;扣非后净利润为4.03亿元,同比增长7.99%。 公司业绩略低于我们之前预期。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.64、0.70、0.78 元,目标价上调至16.00 元,对应2014 年25 倍市盈率。我们认为公司未来看点在于上海国有体制的改革预期,同时我们中长期看好公司创新业态购物中心以及奥特莱斯的潜力,维持买入评级。

王府井(600859.CH/人民币16.99,买入)发布2014年一季报:2014年1季度公司实现营业收入52.40亿元,同比下降4.97%;归属母公司净利润22,297万元,折合每股收益0.48元,同比增长0.45%。公司扣非后净利润为18,355万元,同比下降11.30%。公司业绩符合我们之前预期。 点评: 1.收入端萎靡,首次出现单季度下滑: 2014年1季度公司营业收入52.40亿元,同比降低4.97%,增速低于2013年4季度的4.20%;归属于母公司的净利润22,297万元,同比增长0.45%,增速低于2013年4季度的36.91%。扣非后净利润18,355万元,同比降低11.30%,增速低于2013年4季度的-1.01%。 1季度公司整体营业收入同比下滑,这是公司自2010年以来首次出现单季度收入下滑。公司2013年全年的同店增速仅2.61%,其中2013年4季度的同店增速已经出现下降。公司收入端趋势性走弱,主要是由于整体商业景气度持续下降,同时公司外延扩张节奏放缓所致。 1季度公司扣非后增速低于净利润增速,主要是由于公司将信托收益列入非经常性收益。报告期内,公司信托收益大幅增加,投资收益达3,063万元,同比增长221%。 2.毛利率同比增长0.95个百分点,期间费用率同比增加0.93个百分点: 毛利率方面,1季度公司综合毛利率为20.04%,较去年同期同比增长0.95个百分点。期间费用率方面,公司期间费用率同比增加0.93个百分点至13.73%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.91、0.03、-0.01百分点至10.41%、2.98%和0.33%。公司销售费用率大幅增长,主要是由于收入下滑,而门店租金和装修费用摊销增加影响所致。 3.积极推行全渠道战略,维持买入评级: 我们维持公司2014-16年每股收益预测分别为1.59、1.77、1.96元,以2013年为基期未来三年复合增长率为9.4%,维持6个月目标价为25.00元,对应2014年16倍市盈率。公司拥抱互联网,积极推行全渠道战略,符合行业未来发展趋势,维持买入评级。

鄂武商发布一季报:2014年1季度公司实现营业收入46.92亿元,同比增长3.22%;归属母公司净利润21,598万元,折合每股收益0.43元,同比增长34.22%;公司扣非后净利润为23,012万元,同比增长47.45%。公司业绩超我们之前预期,主要是由于公司2014年1月1日起收回武汉广场少数股东权益所致。考虑到武广回收股权带来的每股收益约0.30元提升,我们调整公司2014-2016年每股收益预测至1.20、1.36、1.54元,目标价上调至14.44元,对应14年12倍市盈率。公司隶属于区域百货中第一梯队的华中翘楚,但短期投资建设大体量门店(包括黄石购物中心、青山现代商业城、襄樊现代商业城等项目)将对公司带来较大的资本开支,对业绩有一定拖累,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 净利润大幅增长,收回武汉广场少数股东权益为主因:14年1季度公司营业收入46.92亿元,同比增长3.22%,增速低于13年4季度的9.97%;归属于母公司的净利润21,598万元,同比增长34.22%,增速高于13年4季度的23.09%。扣非后净利润23,012万元,同比增长47.45%,增速高于13年4季度的18.84%。报告期公司净利润大幅增长,主要是由于公司自14年1月1日起收回武汉广场少数股东权益,少数股东损益较12年同期减少4,018万元。报告期内,公司利润总额增速为7.33%,与收入增速吻合。 毛利率同比增长0.35个百分点,期间费用率同比降低0.64个百分点:毛利率方面,14年1季度公司综合毛利率为20.17%,较去年同期同比增长0.35个百分点。期间费用率方面,14年1季度公司期间费用率同比降低0.64个百分点至12.78%,其中销售、管理、财务费用率同比分别下降0.32、0.15、0.17百分点至11.16%、1.41%和0.21%。公司各项费用控制较好。 评级面临的主要风险 摩尔城培育期延长超市场预期,大体量新店开业将影响短期业绩。 估值 考虑到武广回收股权带来的每股收益约0.30元提升,我们调整公司2014-2016年每股收益预测至1.20、1.36、1.54元,目标价由13.50元上调至14.44元,对应14年12倍市盈率,维持谨慎买入评级。

潮宏基发布年报:2013 年公司实现营业收入20.74 亿元,同比增长35.18%;归属母公司净利润17,592 万元,折合每股收益0.42 元,同比增长35.25%。公司业绩符合之前快报情况。公司扣非后净利润为17,393 万元,同比增长35.95%。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健,差异化的K 金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争,未来公司向多元化中高端时尚消费品运营商的目标发展,有利于各品牌的协同效应提升。以最新全面摊薄股本计算,我们预测公司2014-16 年每股收益分别为0.57、0.68、0.79 元,以2013 年为基期未来三年复合增长率23.4%,我们将目标价上调至16.24 元,对应14 年29 倍市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 线上线下齐并进,积极探索O2O 战略:报告期内,公司进一步扩建销售网络,全年净增新店84 家,截至报告期末共有607 家专营店,其中自营门店482 家。同时,公司积极拓展电商业务,报告期内,电子商务营销平台销售实现104%的增长。 收购Fion 股权,进军女包行业:2013 年初,公司收购亚太知名女包品牌Fion(菲安妮)的36.89%股权,正式进入女包行业,公司按权益法计提相应投资收益5,175 万元,为公司创造利润增长点。2014 年3 月,公司公告拟以不超过人民币7.01 亿元的代价受让Hunters WorldwideGroup Limited 持有的FION Limited(菲安妮有限公司)50.2827%股权。本次受让后,公司共持有菲安妮87.314%的股份。未来公司将进一步在轻奢消费品行业实现多品牌经营,并促进旗下各品牌发展各自在品牌、产品、渠道的优势,巩固并提升公司在中高端时尚消费品的品牌运营及连锁经营上的核心竞争力。 4 季度利润保持高增长:从单季度拆分看,13 年4 季度公司营业收入4.46 亿元,同比增长26.71%,增速低于3 季度的39.13%;归属于母公司的净利润3,452 万元,同比增长37.38%,增速低于3 季度的50.04%。 扣非后净利润3,383 万元,同比增长40.53%,增速低于3 季度的53.26%。 毛利率同比下降3.55 个百分点,期间费用率同比降低1.90 个百分点:毛利率方面,2013 年公司综合毛利率为29.61%,较去年同期同比下降3.55 个百分点,其中K 金饰品、铂金饰品、足金饰品毛利率分别同比变化0.15、-1.9、-1.26 个百分点至50.16%、26.99%和13.47%,公司综合毛利率下降是由于毛利率较低的足金饰品收入增加较快,收入占比提高所致。期间费用率方面,2013 年公司期间费用率同比降低1.90 个百分点至20.76%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-1.23、-0.73、0.06 百分点至17.93%、1.69%和1.14%。 评级面临的主要风险 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值 以最新全面摊薄股本计算,我们预测14-16 年每股收益分别为0.57、0.68、0.79 元,以13 年为基期未来三年复合增长率23.4%,目标价由16.00 上调至16.24 元,对应14 年29 倍市盈率,维持谨慎买入评级。

一季报业绩略低于预期,加速外延扩张巩固龙头地位老凤祥发布2013年报和2014一季报:2013年公司实现营业收入329.85亿元,同比增长29.08%;归属母公司净利润88,985万元,折合每股收益1.70元,同比增长45.57%。公司扣非后净利润为73,205万元,同比增长28.90%。2014年1季度公司实现营业收入101.10亿元,同比增长11.22%;归属母公司净利润23,705万元,折合每股收益0.45元,同比增长11.34%。公司扣非后净利润为22,374万元,同比增长9.89%。公司业绩符合我们之前预期。我们预测公司2014-16年每股收益分别为1.66、1.97、2.34元,以2013年为基期三年扣非后复合增长率为17.0%,下调目标价至30.00元,对应14年18倍市盈率。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势,维持买入评级,今年2季度由于去年同期基数较高,建议投资者谨慎关注,3季度或是建仓良机。 支撑评级的要点 2013年拆迁补偿收益增厚每股收益 0.24元:2013年,公司获得嘉定马陆铅笔生产基地因动迁获得的补偿性收益,反映在当年利润总额中为1.68亿元,折合每股收益约0.24元(动迁补帖属于财政补贴,税率须按25%计算)。剔除补偿性收益后,公司每股收益1.46元。 2013年渠道拓展加速推进:截至2013年底老凤祥营销网络通道达到2,624家,同比增加323家报告期内,公司珠宝首饰收入大幅增长33.16%,主要是由于2季度金价暴跌,中国大妈掀起抢金潮,公司销售大幅增长。全年来看,公司黄金销售量同比上升55.09%,而销售单价由于金价下跌原因,较2012年同比下降了12.28%。 2013年毛利率同比下降0.23个百分点,期间费用率同比降低0.16个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为7.97%,较2012年同期同比下降0.23个百分点,主要是由于报告期内金价下跌所致(2013年初金价为1,676美元/盎司,2013年末金价为1,206美元/盎司)。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比降低0.16个百分点至3.48%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.07、-0.13、-0.11百分点至1.75%、1.14%和0.60%,报告期内,公司销售费用较2012年同比增长34.79%,主要是规模扩大后,人员工资大幅增长所致。 2014年1季度收入和利润增速环比均有所放缓:从单季度拆分看,2014年1季度公司营业收入101.10亿元,同比增长11.22%,增速低于13年4季度的22.65%;归属于母公司的净利润23,705万元,同比增长11.34%,增速低于13年4季度的162.44%。扣非后净利润22,374万元,同比增长9.89%,增速低于13年4季度的56.38%。 2014年1季度毛利率同比增长0.43个百分点,期间费用率同比增加0.37个百分点:毛利率方面,2014年1季度公司综合毛利率为7.97%,较去年同期同比增长0.43个百分点,主要是由于年初至三月中旬,金价上升所致。 期间费用率方面,2014年1季度公司期间费用率同比增加0.37个百分点至3.47%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.53、0.01、-0.17百分点至2.26%、0.77%和0.44%。 评级面临的主要风险 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.66、1.97、2.34元,以2013年为基期三年复合增长率为17.0%,将目标价由32.94元下调至30.00元,对应14年18倍市盈率,维持买入评级。考虑到2季度由于去年同期基数较高,建议投资者谨慎关注,3季度或是建仓良机。