公司公告/新闻:上海机场公告2013 年年报,报告期公司实现营业总收入52.15亿元、归属于上市公司股东的净利润18.73 亿元,分别同比增长10.48%、18.36%。对应基本每股收益为0.97,同比增长18.29%。 业绩小幅低于预期。公司2013 年EPS0.97,小幅低于我们预期。(我们预期1.05,误差7.6%)。2013 年飞机起降37.12 万架次,旅客吞吐量4718.98 万人次,货邮吞吐量292.85 万吨,同期增长分别为2.62%、5.15%、-0.33%,业务量增速有所放缓。 内外航收费并轨政策对公司的营业收入产生正面影响。2013 年自二季度开始,内航外线与外航外线收费标准并轨;并轨之前内航外线航空性业务收费的标准为外航外线的60%。我们测算,考虑上海机场内航外线并轨带来的收入增长约为7%左右;旅客吞吐量及航空起降架次的增长带来的收入增长约为6%左右。 迪士尼及自贸区是公司中长期增长驱动力。公司年报披露确定了“聚焦改革、创造增长、优化管理、抓机遇促发展”的发展思路,我们认为迪士尼及自贸区正是两大可抓的机遇。1)迪士尼将于2015 年底开园,我们认为会通过两种方式释放旅客增量:一是带来国内游客增量;二是配套国际中转免签政策的国际游客,鉴于目前浦东国际机场外线旅客占比不到50%,在配合国际中转免签政策的情况下有利于提升国际中转旅客量。2)我们认为,公司管理层如果充分推动改革,积极发挥主观能动性,基于自贸区内浦东机场综合保税区的地理优势开拓发展创新业务也是有可能并有条件的。 我们认为在国资国企改革大背景下上海机场整体上市有重新提上日程的可能。自上而下国资委的资产证券化率诉求和国企市场化改革的方向将推动上海市国资委旗下尚未上市资产的加速整合和上市;自下而上上海机场大股东机场集团“通过一个整合平台运营航空相关资产” 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。 小幅调降盈利预测,维持“买入”评级。我们小幅调降2014-2015 年EPS 至1.12 元和1.29 元(原预测为1.23 元和1.40 元);对应最新股价的PE 为11.6X和10.4X。PE 和PB 均处于历史绝对低位,且与海外机场公司估值比较看仍有优势,目前股价具备足够高的安全边际;且国资和国企管理改革将催生公司整体上市预期。基于此,我们维持“买入”评级。

公司公告/新闻:上港集团公告2013 年年报,报告期公司实现营业总收入281.6 亿元、营业利润71.5 亿元、利润总额78.2 亿元、归属于上市公司股东的净利润52.6 亿元,分别同比增长-0.8%、9.0%、8.8%和5.8%。对应基本每股收益为0.23 元,同比增长4.5%l 业绩基本符合预期,收入剔除统计口径影响同比增长2.9%。2013 年公司归属净利润同比增长5.8%至52.6 亿元,对应EPS 为0.23 元;与我们最新盈利预测基本一致(0.24 元,误差5.2%)。营业总收入同比减少0.8%至281.6 亿元,主要原因在于统计口径发生变化至港口服务收入同比下降幅度较大,同口径下营业总收入同比增长2.9%。 全年完成箱量3377.3 万TEU,同比增长3.8%。2013 年全年箱量同比增长3.8%,基本符合我们此前4%的预期,且较2012 年2.5%同比增幅回升趋势确定无疑。 同时,3377.3 万TEU 的年吞吐量也使得上海港年集装箱吞吐量连续第四年保持全球第一。 传统业务稳步增长,新兴业务推进转型。我们预计2014 年箱量增速3%,保持稳定增长。新兴业务中,推进港口物流增值服务,利用自贸区政策在洋山港内吸引大客户,引进大项目,构建大平台;港口商务地产推进上港滨江城、汇山地块、海门路地块等项目。 上海国资国企改革背景下,公司有望通过深化改革进一步激发动力、释放活力。拓展国际化战略,寻求全球战略投资项目,随之形成并提升国际化企业的管控运营能力;参与上海银行定增,分享投资收益并积极探索物流、航运与金融领域的战略融融合(增资扩股后,上港合并持有上海银行总股本的 6.372%,上海银行2012 年年报披露净利润75.17 亿元)。 维持2014-2015 年盈利预测,上调评级至“增持”。暂不考虑上海银行带来的投资收益,我们维持公司2014-2015 年EPS0.26 元、0.29 元的盈利预测;2013-2015 年EPS 对应最新股价的PE 为21.3X、18.8X 和16.9X。我们认为在上海国资国企改革背景下,公司有望通过深化改革进一步激发动力、释放活力进而提升公司经营效率和ROE,基于此我们上调公司投资评级至“增持”。

公司2014年3月20日晚间公告:天津市政府决定今年年内将启动对公司负责运营管理的京津塘高速公路天津市中心城区地面段高架改造工程,施工及影响路段共计36.8公里,上述工程的实施将对公司2014年度通行费收入及净利润产生一定影响。目前公司正就该工程的实施方案、通行收益损失补偿等事项与天津市有关部门进行协商。 长期来看改造工程对公司并无实质性影响。为落实中央京津冀协同发展战略,天津市政府决定启动京津塘高速天津市中心城区地面段高架改造,施工费用全部由天津市相关建设企业承担。由于公司不需要对该项改造工程承担任何费用,且施工完成后资产及高速公路收费权仍归属公司,因此长期来看改造工程对公司并无实质性影响。 短期会对公司业绩造成影响,但影响暂时难以估计。施工期间,京津塘高速公路杨村收费站至天津机场站期间36.8公里路段因施工封闭,位于该路段的宜兴埠收费站和金钟路收费站相应停止运营,其他收费站均正常开通运营。我们预计该项改造工程将对公司2014年业绩造成一定影响,但由于开工时间及施工周期尚未确定,影响暂时难以估计。公司还将就通行收益损失补偿等事项与天津市有关部门进行协商,预计公司业绩受到的影响将小于施工造成的通行费收益损失。 维持盈利预测,维持“增持”评级。由于改造工程开工、完工时间以及通行费损失补偿等尚未确定,我们难以量化估计该工程对公司2014年业绩的影响,暂时维持此前盈利预测,并将关注公司的进一步公告并及时调整盈利预测。预计2013-2015年公司实现每股收益0.20元、0.23元和0.26元,其中光伏业务业绩贡献分别为0/0.03/0.07元。目前对应2013年23倍、2014年20倍PE。 公司高速公路主业稳定,凭借充沛的在手资金和招商局集团背景,携手招商新能源介入光伏电站运营行业,有望借此迎来公司经营拐点,维持增持评级。

投资要点: 钢铁物流需求量巨大。钢材产业链市场物流需求量约为39亿吨,根据中国物流与采购联合会发布的统计数据2012年钢铁行业物流费用率为11.1%。其中,运输环节和保管环节涉及物流支出较大,占物流费用比达到88.7%。钢贸融资事件之后,钢贸融资背书人缺位为第三方综合服务提供契机,尤其是具备较好信用资质的第三方企业。 钢铁主业经营稳定,增资玖隆电商打造综合服务窗口。公司是借壳“高新张铜”上市,目前主要是通过淮钢特钢生产优碳圆钢、合结钢和管坯钢。公司出资480元增资玖隆电商后,占有玖隆电商48.98%的股权;另外51.02%的股权所有者为玖隆物流。我们认为沙钢集团是玖隆电商发展的实质推动者,以玖隆物流为基础打造综合服务窗口——玖隆电商。其提供完善的钢铁产业链综合服务,如仓储、金融配套服务等。 首次覆盖建议“增持”。公司增资玖隆电商,为公司向钢铁产业链综合服务提供商转型提供增长空间;进而为公司业务转型发展、收入及利润增长提供了想象空间。根据我们上述理论测算的结果,若玖隆钢铁物流园一期建成并投产达到稳定运营状态,玖隆电商提供的综合配套服务将贡献利润。若考虑公司与集团进一步进行业务协同,玖隆电商年交易金额有望达到3683亿元,实现净利润7.5亿元。综合考虑公司传统钢材生产业务的稳定经营和即将起步发展的综合服务业务(基于玖隆电商平台)的想象空间,且公司与集团存在进一步合作的可能;我们首次覆盖建议“增持”。

事件/新闻:3月16日晚,《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》全文下发,其中第六篇第二十一章第三节“完善农产品流通体系”提到:“发展农产品低温仓储、分级包装、电子结算。健全覆盖农产品收集、存储、加工、运输、销售各环节的冷链物流体系。加快培育现代流通方式和新型流通业态,大力发展快捷高效配送。加快发展农产品电子商务,降低流通费用。”我们认为,在这一重要规划中着墨提及冷链物流以及农产品电商,是最明确的政策指引。1)低冷链流通率造成的损耗率非常大,使得冷链物流体系建设刻不容缓。2010年,我国肉禽、水产品、水果冷链流通率仅为15%、23%、5%,而发达国家接近100%。水果蔬菜的损耗大致一年在700-800亿元。2)国际经验表明,中国的经济增长达到了冷链行业爆发点的需求。城镇化率超过50%,人均GDP达到4000美元,冷冻冷藏食品市场将呈现快速发展的特点。3)消费升级(主要体现为消费习惯变迁、产品质量提升、销售渠道扩容及食品安全)推动对冷链商品的需求扩大,从而带动冷链物流的发展。 农产品电子商务与冷链物流相辅相成。1)农产品(生鲜)电商的兴起打开冷链宅配业务想象空间。2)冷链物流辅助农产品电商完成从田头到餐桌的最后一公里。3)冷链物流的爆发需要生鲜电商的放量,B2C是冷链物流做大做强做精的关键4)农产品电商的核心竞争力:稳定的高品质货源(独家、特色、安全、优质),强大的信息系统,冷链配送能力。 海博股份收购菜管家后,优势互补,借助电商做好冷链。过去,制约菜管家发展的两大瓶颈:稳定货源及仓储配送。依靠单一的电商企业来解决这两者有相当的困难,我们分析认为理论而言加入海博乃至光明集团体系后或为此提供解决方案。从货源看:光明集团旗下有农场及新近并入的上海蔬菜集团,有知名品牌爱森肉等,均可以为菜管家提供放心、优质产品;海博则有申宏及香港极限天资的海外牛羊肉冻品渠道。从仓储配送看:海博拥有353张BH货车牌照,可以通过对车辆的改装,大幅提升菜管家冷链配送的能力。并且我们可以设想,海博盘活市区内的土地资源,建立周转或分拨库能加强仓储周转能力。 维持盈利预测,重申“买入”评级。我们预测2013-2015年EPS为:0.31、0.36、0.40元。收购极限天资若在2014年并表,可以贡献2014-2015年EPS增厚0.05、0.06元,对应2013-2015年EPS为:0.31、0.41、0.46元;对应2013-2015年28、21、19倍PE。我们认为公司正处于积极转型期,战略明晰,管理层推动力度强,重申“买入”评级。

投资要点: 公告/新闻:日照港公告2013年业绩,报告期公司实现营业收入49.66亿元,实现归属净利8.02亿元,分别同比增长3.47%和1.96%;对应EPS 为0.26元。公司拟定2013年度利润分配预案:以公司总股本3,075,653,888股为基数,向全体股东按每10股派现金红利0.40元(含税),总计分配利润为1.23亿元;资本公积金不转增股本。 业绩基本符合我们预期,吞吐量内生增长驱动业绩增长。(1)我们业绩前瞻中预计公司2013年实现归属母公司所有者的净利润为8.77亿元;公司公告业绩基本符合我们预期。(2)公司2013年度货物吞吐量同比增长9%至24169万吨(按同一控制下企业合并口径,吞吐量同比增幅为5.7%)。其中,金属矿石同比增长11%至15306万吨,是吞吐量增长的主要贡献者。从货种分类上看,完成煤炭及制品吞吐量3337万吨,同比下降2%;完成金属矿石吞吐量1.53亿吨,同比增长11%;分别完成钢材、木材和粮食吞吐量为586万吨、1644万吨和961万吨。 中长期看“晋中南煤运通道”,进口铁矿石增长的直接受益者。晋中南通道设计运能为2亿吨,预计2014年底通车;晋中南煤运通道将日照港作为煤炭下水港,在提升山西中南部煤炭外运能力的同时也将增加日照港下水煤的吞吐量。我们分析认为未来2-3年中国铁矿石的进口依存度将逐步提升至80%,日照港作为过亿吨的铁矿石接卸港将直接受益于进口铁矿石增长。 下调 2014-2015年并引入2016年盈利预测,维持“增持”评级。考虑公司2014年的资金需求及吞吐量增速,我们下调公司2014年-2015年EPS 至0.27元和0.30元(原预测为0.31元和0.33元,下调幅度为12.9%和9.1%),并引入2016年0.33元盈利预测;对应最新股价的PE 分别为8.5X、7.7X 和7.0X。考虑公司较低的PE 估值,且基于FCFF 测算的公司合理估值为3.7元,我们维持“增持”评级。

投资要点: 高速公路通行费收入有望企稳。公司目前核心资产为京津塘高速公路的收费权,高速公路通行费是公司最主要的收入来源:2013年上半年,高速公路收费收入占公司收入比重达到98.49%。近年来受到京津高速公路、京津城际高铁的先后投运,计重收费标准下调以及节假日免收通行费政策等因素的影响,使得公司通行费收入逐年小幅下滑。但鉴于上述因素对公司业绩的边际影响将逐渐减弱且公司近年来降本增效作用逐步凸显,我们认为通行费收入对公司的业绩贡献将逐步企稳。 现金冗余,资本结构有待改善,ROE亟待提升。公司账上现金余额一直保持在10亿元以上,约占公司目前总市值的20%;公司资产负债率极低,截止2013年三季度仅为4.78%,且不存在银行贷款等有息负债。与A股高速公路行业的其他18家上市公司相比,华北高速资产负债率最低、ROE处于倒数第四位。公司的在手现金数量及现金/市值的比例均处于同行业的中游位置,我们认为公司通过寻找新的业务领域、提高财务杠杆等手段可以明显提高公司的ROE水平,提升股东回报。 携手招商新能源,进军光伏电站运营。2013年8月,公司与同属招商局集团下的招商新能源共同收购江苏丰县23.8MW光伏电站,占50%股权;2014年1月,与招商新能源签署战略合作意向,共同投资光伏电站,预计合作规模约1GW。公司在手现金超过10亿元+招商局集团背景,天然适合介入光伏运营领域。光伏电站高于15%的IRR将显著提升整体ROE以及公司价值。预计公司先期将采用参股形式投资电站,可通过二次财务杠杆进一步提升项目回报率。 首次评级为“增持”。我们预计2013-2015年公司实现每股收益0.20元、0.23元和0.26元,其中光伏业务业绩贡献分别为0/0.03/0.07元。目前对应2013年24倍、2014年21倍PE,对应2013年1.3倍PB。公司高速公路主业稳定,凭借充沛的在手资金和招商局集团背景,携手招商新能源介入光伏电站运营行业,有望借此迎来公司经营拐点,提升整体回报率。尽管公司近期涨幅较大,体现了部分光伏业务的预期,但我们综合考虑到公司的拐点型特征和低PB提供的安全边际,给予增持评级。

投资要点: 公司公告/新闻:恒基达鑫公告收购金腾兴70%股权。 交易概况:公司拟以自筹资金或其他方式投入人民币2650万元收购金腾兴70%股权.(1)财务状况:收购标的金腾兴2013年底资产总额为1635.45万元,负债总额为3.5万元,净资产为1631.95万元,未产生主营业务收入,2013年净利润为-279.14万元。(2)项目及资产:金腾兴于2013年10月取得湖北发改委颁发的投资项目备案证,拟投资1.5亿元在170亩地基础上建设仓库及相关设施。目前项目需获得国土资源部批准,现处于办理土地权证阶段、尚未动工建设。(3)业绩承诺:建设项目承诺获得相关资质后12个月内投入试运营,且股权转让方承诺仓储项目正式投产运营后三年内平均投资回报率不低于10%。 收购项目拓展有利于公司拓展经营网点,若业绩承诺兑现则有利于提升公司ROE。(1)公司通过收购金腾兴70%股权,实际控制金腾兴并通过金腾兴拟建设的仓储项目,公司在华中地区区域中心以及长江中游拓展公司市场及营业网点。同时,通过该项目公司主营项目进一步拓展,增加了固体化工品和其他石化品种的仓储服务。(2)收购协议书提及的业绩的承诺为投产三年内10%平均投资回报率,若不达标则退回所有投资及按10%测算投资回报的差额;此回报率显著高于公司目前的ROIC(我们测算为5.8%)和ROE(我们测算为5.7%)。若业绩达标将显著提升公司盈利能力。 维持2014-2016年盈利预测和“增持”评级。由于此次收购尚需获得董事会通过,我们暂不调整盈利预测。我们预计2014-2016年盈利预测为5400万元、6500万元和6700万元,对应完全摊薄EPS为0.45元、0.54元和0.56元(暂未考虑送转股影响)。对应最新股价的PE分别为41.8X、34.9X和33.6X。此次收购进一步拓展公司业务及网点的同时,将显著提升公司ROE水平。我们维持对公司“增持”投资评级,建议投资者积极布局。

公司公告/新闻:恒基达鑫公告2013年年报。(1)报告期公司实现营业收入1.67亿元,实现归属母公司所有者的净利润4867.04万元;(2)公司以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.30元(含税),送红股1股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增9股。 业绩因珠海石化仓储市场竞争加剧同比下滑,低于预期。公司2013年营业收入同比下降6.48%至1.68亿元,归属于上市公司股东的净利润同比下降24.07%至4867.04万元;对应基本每股收益为0.41元。2013年业绩低于我们此前5600万元预期。2013年由于下游化工行业不景气、珠海地区石化仓储新增产能较多,行业竞争加剧至公司营业收入同比下降6.48%。从母公司经营数据看,2013年母公司营业收入下降2000万元至1.07亿元,净利润下降1977万元。 分析预计业绩低点可能出现在2014年一季度,产业链延伸拓展业务将有望带来新的增长点。(1)我们分析认为珠海三期一阶段工程的正式投产有望带动珠海库区收入重回正增长的轨道,考虑石化仓储业务的季节性以及公司项目投产的时间节点,我们认为公司业绩的低点可能会出现在2014年一季度。(2)公司前期公告增资恒投控股并出资6000万元参股设立山东省石油天然气投资有限公司,恒投控股占12%股权。我们认为在油气改革、鼓励民营资金入股的背景下,公司未来有望在此基础上通过产业链延伸给公司带来新的利润增长点。 下调2014-2015年盈利预测并引入2016年盈利预测,维持“增持”评级。考虑珠海库区石化仓储行业竞争加剧以及扬州库区项目投资额缩减,我们下调2014-2015年盈利预测至5400万元、6500万元(原预测为8200万元和1.01亿元),并引入2016年盈利预测6700万元,对应完全摊薄EPS为0.45元、0.54元和0.56元(暂未考虑送转股影响);对应最新股价的PE分别为42.4X、35.4X和34.1X。在油气改革的背景下,公司有望通过产业链延伸带来新的业务增长点,我们维持“增持”评级。

运输业贡献主要利润,出租车牌照及土地资源贡献公司安全边际。海博股份三大业态为出租车、物流及思乐得。但财报披露口径下的业务板块为运输业、商业、工业及旅游饮食服务业, 2013 年半年报四大板块贡献的利润分别为:71%,9%,9%与11%,运输业是公司最核心的业务。公司拥有上海6600 辆出租车及外省市约1900 辆车,我们测算其牌照价值约为29 亿元;同时我们测算公司165 亩自贸区内土地及126 亩西郊冷链物流园土地价值为15 亿元,两者合计44 亿元,而目前公司市值在42 亿元,具有较好的安全边际。 光明集团首次将海博物流定位为集团核心主业。在公司控股股东光明集团(持有公司股份35.81%)新三年规划中,首次将海博物流定位为集团“9+1”核心主业,未来将聚焦在物流业发展,通过并购与拓展,壮大物流产业。 海博物流特色体系:一体两翼,布局电商,内外兼修,转变思路,打通食品冷链物流全产业链,再造海博物流。海博响应集团规划,积极实施战略转型。 根据海博物流现有资产资源以及未来可能进行的外延式拓展,我们将其归纳为:一体两翼(以食品冷链物流为体,国际物流(原保税物流)、城市配送为两翼,布局电商(收购菜管家),内外兼修(提升自身能力,进行外延扩张;立足外部市场,加强集团内部协同),转变思路(由房东转经营,聚焦高附加值业务,从仓储运输转向打通全产业链),再造海博物流。 顺应上海国企改革,公司有望通过降本增效及激励措施推动内外兼修,再上台阶。新任管理层年富力强,执行力强,上任后积极推动了内部流程管理改善,引进了DHL 等大型项目落地,外部并购了菜管家及香港冷链企业极限天资。 我们认为公司正处于积极转型期,战略明晰,管理层推动力度强。打造食品冷链物流为核心的产业,积极布局电子商务,有助于打开想象空间,给与2014年35 倍PE,对应股价为12.60 元,市值64 亿元,首次覆盖给与“买入”评级。我们预测2013-2015 年EPS 为:0.31、0.36、0.40 元。收购极限天资若在2014 年并表,可以贡献2014-2015 年EPS 增厚0.05、0.06 元,对应2013-2015年EPS 为:0.31、0.41、0.46 元。

公司公告/新闻:恒基达鑫公告2个投资项目的最新进展。公司公告终止收购江苏嘉盛投资有限公司股权,同时公告增资全资子公司进行对外投资。 因投资风险终止嘉盛投资有限公司股权收购项目,同时公告增资全资子公司进行对外投资。公司2013年6月26日公告拟以1.39亿元收购江苏嘉盛投资有限公司77%股权,2014年1月24日公司召开董事会决定终止收购。出于慎重考虑,公司认为收购77%股权后库区项目建设投资和市场风险,以及现存的债权债务风险、税务问题等投资风险,公司决定终止收购。同时,公司拟增资6000万元(600万元通过全资子公司增资)至“恒投控股”进行对外投资。 我们认为公司在对外投资过程中面临的不确定性较大,建议观察并谨慎对待。我们认为公司在对外投资过程中面临的不确定性较大,建议观察并谨慎对待。公司在走出珠海之后,一直在探索对外扩张并延伸业务,包括异地投资设厂建立扬州恒基达鑫子公司、前期尝试收购江苏嘉盛投资有限公司股权,但从扬州恒基达鑫初期运营情况和此次终止嘉盛股权项目收购情况看,公司在对外扩张的道路上面临的不确定性较大。我们建议观察并谨慎对待,我们会保持密切跟踪。 维持2013-2015年盈利预测和“增持”评级。由于嘉盛股权项目此前并未考虑在我们的预测假设中,我们维持2013-2015年盈利预测5600万元、8200万元和1.01亿元,对应完全摊薄EPS为0.46元、0.68元和0.84元;对应最新股价的PE分别为38.7X、26.2X和21.3X。考虑对外投资项目的不确定性和目前相对于行业较高的PE估值,我们暂维持“增持”投资评级。

公司公告/新闻:中远航运公告2013 年度业绩快报,报告期公司实现营业总收入74.42 亿元、营业利润-7868.99 万元、利润总额1457.49 万元、归属于上市公司股东的净利润3149.46 万元,分别同比增长-3.23%、-512.47%、-56.17%和147.42%。对应基本每股收益为0.019 元,同比增长147.42%;剔除非经损益后的基本每股收益为-0.032 元,同比增长29.77%(亏损收窄)。 2013 年扭亏,剔除非经影响后业绩基本符合预期。2013 年公司扭亏,实现归属净利润3149.46 万元,对应EPS 为0.019 元;剔除非经损益后的基本每股收益为-0.032 元,与我们最新盈利预测-0.03 元基本一致。营业总收入同比下降3.23%至74.42 亿元,较我们此前71.30 亿元的预期值略高。 周转量同比增长7.4%,重吊船和半潜船运输量稳步增长。公司全年货物周转量同比增长7.44%至9192.62 百万吨海里,运量同比增长3.01%至1492.36 万吨。简单测算,2013 年运价为0.81 元/吨海里,较2012 年0.90 元/海里同比下降9.93%。分船型看(结构数据仅有运输量数据),重吊船、半潜船对运量增长贡献最大,分别同比增长25.6%至132.10 万吨、25.4%至35.76 万吨。半潜船运量数据初步验证我们年初看好公司半潜船业务复苏的判断。 看好航运业底部确认逐步复苏的趋势,维持2014-2015 年盈利预测和“买入”评级。我们维持2014-2015 年盈利预测,预计公司可实现基本每股收益为0.02元、0.07 元。最新每股净资产为3.83 元,对应最新股价的PB 为0.79X。我们看好航运业底部确认逐步复苏的趋势,近期BDI 下降属季节性调整;低PB 及BDI 季节性调整窗口提供配置的时间窗口,维持“买入”评级。

主业减亏及资本运作助公司2013年扭亏,符合我们之前判断。(1)公司公告2013年会计年度归属于上市公司母公司所有者的净利润将扭亏为盈,这符合我们之前的判断(2013年中报披露之际我们将公司净利润上调至2.31亿元)。(2)2012年同期公司亏损95.60亿元,我们测算2013年三次资本运作累计贡献约65亿元收益,假设公司2013年盈亏平衡则由此倒算公司主业减亏幅度约为30亿元。 2014年公司仍有望继续盈利。我们认为公司2014年仍有望继续盈利,其改善主要逻辑在于:(1)老旧船拆解补贴预计贡献约10亿元营业外收入。公司披露“2014年船舶退役计划”,累计共有“天丽海”等41艘船舶(共计252.17万DWT/139.61万总吨)将在2014年退役。根据750元/总吨的补贴政策,我们测算公司将获得营业外收入约10亿元;由于“天丽海”等属于高龄老旧散货船,预计报废产生的净值损失非常小。(2)随着高租金船继续退租,在2013年中期租船费用下降17亿元(干散货拨备下降8亿元)的基础上我们认为2014年高租金船的影响将继续减弱。(3)行业层面,我们一直看好2014年航运行业产能利用率见底回升,航运企业将从保现金点过渡到保盈亏平衡点。全球经济及贸易的复苏将带动航运行业进入底部确认后的复苏阶段。 维持“增持”评级和盈利预测。我们预计公司2013年-2015年可实现归属母公司所有者的净利润为2.31亿元、2.77亿元和18.85亿元,对应完全摊薄每股收益为0.02元、0.03元和0.18元。我们认为2014年航运行业产能利用率有望见底回升,且PB估值处于历史低位,我们维持“增持”评级。中国远洋2013年扭亏将增加航运股的关注度,我们建议投资者积极关注2014年航运行业的投资机会。

投资要点: 我们认为在国资和国企管理改革的大背景下上海机场整体上市有重新提上日程的可能。自上而下国资委的资产证券化率诉求和国企市场化改革的方向将推动上海市国资委旗下尚未上市资产的加速整合和上市;自下而上上海机场大股东机场集团“通过一个整合平台运营航空相关资产” 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。 目前市场主流观点可能认为虹桥机场的业务量增速不及浦东,且盈利能力要弱于上市公司。我们不否认这个现状存在,但我们认为盈利能力弱、增速低与资产注入、整体上市不增厚业绩并不能直接划等号。我们的逻辑如下:(1)资产注入涉及两个问题:一是注入资产自身盈利能力高低、二是注入资产的评估价格,注入资产是否增厚业绩取决于支付对价。更为重要的是,在盈利能力不强的虹桥机场航空主业资产之外,集团尚有货运站51%的股权,这块资产盈利能力非常高——ROE 高达35%。(2)经验看基础设施运营类企业资产注入增厚业绩10%-15%。我们对比了2种猜测方案:第一种方案是是虹桥机场资产及货运站资产全部注入上市公司,第二种方案是虹桥二期采用租赁方式其他资产注入。其中第一种方案增厚业绩7.2%,第二种方案增厚业绩11.3%。(3)考虑到上海市国资委国企和国资改革推进带来的新变化,我们认为在解决完大股东整体上市承诺之后,公司管理层积极发挥主观能动性,基于自贸区内浦东机场综合保税区的地理优势开拓发展其他业务也是有可能的。当然这仅是我们基于公司地处自贸区内的一种合理猜测。中长期来看,2015将开园的迪士尼乐园将成为公司中长期增长的驱动力。 上调评级至“买入”。我们预计公司2013年和2014年可实现EPS 分别为1.05元和1.23元,考虑国企改革带来的效率提升我们小幅上调2015年EPS 至1.40元(原预测为1.34元);对应最新股价的PE 为14.4X、12.3X 和10.8X。PE和PB 均处于历史绝对低位,且与海外机场公司估值比较看仍有优势。基于FCFF测算的公司合理价值为19.65元,较当前股价仍有31%的上升空间。目前股价具备足够高的安全边际,且国资和国企管理改革将催生公司整体上市预期。基于此,我们上调公司评级至“买入”。

公司公告/新闻:上海机场公告2013年三季报,1-9月公司实现营业收入38.86亿元、归属于上市公司股东的净利润14.63亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.60亿元,分别同比增长10.4%、24.42%和25.16%。对应基本每股收益为0.76元,同比增长24.59%。 三季度业绩增速因财务费用下降超预期。公司三季度单季实现营业收入14.15亿元,归属净利为5.7亿元,分别同比增长13.53%和35.39%,对应基本每股收益为0.30元。我们业绩前瞻预计公司三季度归属净利同比增长27.70%至5.38亿元,业绩增速超我们预期。超预期的主要原因在于财务费用下降幅度超预期:三季度单季公司财务费用为-7600万元,我们此前预期三季度无财务费用。由于财务费用的节约,公司三季度净利润率环比上升了约10个百分点。 收费并轨及业务量稳定增长各贡献约50%的收入增长。三季度单季公司完成旅客吞吐量1300.22万人次、98319起降架次,分别同比增长6.15%和2.88%。2013年自二季度开始,内航外线与外航外线收费标准并轨;并轨之前内航外线航空性业务收费的标准为外航外线的60%。经过我们测算,考虑上海机场内航外线并轨带来的收入增长约为7%左右;旅客吞吐量及航空起降架次的增长带来的收入增长约为6%左右。 维持盈利预测和“增持”评级。我们维持盈利预测,预计2013年-2015年公司完全摊薄每股收益分别为1.05元、1.23元和1.34元的预测,对应最新股价的PE为13.3X、11.3X和10.4X。机场下游需求受经济周期波动影响较小,且公司未来无巨额资本开支、分红稳定,我们重申对公司的“增持”评级。