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孔凌飞

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570517040001,曾就职于东兴证...>>

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电连技术 计算机行业 2019-08-09 34.60 39.23 -- 41.17 18.99% -- 41.17 18.99% -- 详细
回购股票激励员工,长期高质量增长可期 公司 2019年 8月 5日晚发布回购公司股票公告,拟以自有资金在回购方案通过之日起的 12个月内,以不超过 45.04元/股的价格回购 1.5-2亿元股票,全部用于员工持股计划或股权激励计划并全部锁定。公司回购并用作股权激励或员工持股计划,彰显了公司对未来的信心,可以充分调动中高级管理人员和核心骨干人员的积极性,有助于公司经营发展和提高抵抗外部风险的能力。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.15、1.67、2.37元,对应目标价 39.23-41.54元,维持“增持”评级。 拟以不超过 45.04元/股回购 1.5-2亿元,用于股权激励或员工持股计划本次回购价格上限 45.04元/股为回购决议通过前三十个交易日股票交易均价的 150%(相对于公告日收盘价的 139.5%),以自有资金回购 1.5-2亿人民币用于股权激励或员工持股计划,按照 45.04元/股计算,回购股份约占公司总股本的 1.19%-1.58%。此次回购有助于公司建立长效激励机制,调动公司中高级人员和核心骨干人员积极性,将公司、股东及高级管理人员、核心骨干人员利益统一,提高凝聚力和抵抗外部风险的能力,并增强投资者对公司信心。 公司经营健康,回购资金上限 2亿元占公司流动资产的比例为 6.27% 截止 2019年 3月 31日,公司总资产 38.86亿,归属于上市公司股东净资产 33.98亿元,流动资产 31.92亿元,期末现金余额 21.46亿元。回购资金上限 2亿元占公司总资产、归属于上市公司股东净资产、流动资产、期末现金余额的比例分别为 5.15%、5.89%、6.27%和 9.32%,对公司的持续经营和发展不会产生重大影响,也不影响控股权。 增资全资子公司电连旭发 2500万元 公司公告以自有资金对全资子公司电连旭发增资 2500万元,增资完成后注册资本增加至 9050万元。电连旭发主要经营范围是精密模具、通讯用电子连接器、电子塑胶制品的生产加工与销售。电连旭发 2018年营收收入 2.07亿元,净利润 7.72万元, 2019年第一季度未经审计的营业收入 4905万元,净利润-62.05万元,我们预计通过本次增资,电连旭发的生产规模和技术竞争优势将有望得到进一步增强。 受益于华为手机出货量增长,维持增持评级 我们认为公司全年将受益于华为手机出货量增长的超预期和 5G 手机中单机连接器数量的增长。我们维持公司盈利预测,预计公司 2019-2021年实现 17.34/23.19/30.75亿元收入,净利润 3.24/4.68/6.66亿元,股本变化导致 EPS 发生改变,对应 EPS 为 1.15、1.67及 2.37元,对应 PE 为 31、21、15倍。维持 2019年 34-36倍 PE,对应目标价 39.23-41.54元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、智能手机连接器及 5G 市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-07-29 46.44 57.20 16.52% 48.90 5.30% -- 48.90 5.30% -- 详细
公司公布 2019年半年报,维持增持评级 公司公布 2019年半年报,2019年上半年实现营业收入 4.1亿元,同比增长 73.4%,实现归母净利润 1.11亿元,同比增长 85.76%。公司半年报业绩符合预期,我们看好公司短期受益于环保标准升级带来的设备更新替换需求,以及长期向下游检测站环节布局的发展方向, 预计公司 19-21年 EPS1.04/1.39/1.86元,维持“增持”评级。 预计环检标准升级是公司上半年实现大幅增长的主要原因 2018年9月27日,生态环境部与国家市场监督管理总局发布《GB 18285-2018汽油车污染物排放限值及测量方法(双怠速法及简易工况法)》和《GB3847-2018柴油车污染物排放限值及测量方法(自由加速法及加载减速法)》。新标准的出台需要机动车检测站对其机动车环保检测系统硬件设施与软件部分作出相应升级,公司作为市场上少数具备生产符合上述标准的机动车环保检测系统的主体之一,上半年在机动车环检系统销售上成绩喜人。据公司披露, 2019年上半年实现机动车检测系统收入 3.9亿元,同比增长 72.13%。 综合毛利率略有下降,费用率控制良好,经营净现金流大幅转正 公司 2019年上半年综合毛利率为 44.75%,相比去年同期的 49.54%下滑4.79pct,主要系收入主要构成部分的机动车检测系统毛利率下滑所致。公司在收入实现较大幅度增长的同时,费用控制较为良好,2019年上半年销售、管理、研发三项期间费用率合计 18.86%,相比 2018年同期的 25.43%明显下降,主要原因是管理费用同比增幅最低,为 19.7%。值得关注的是公司 2019年上半年经营净现金流由去年同期的-3427万元大幅转正至 1.59亿元,公司预收账款达到 3.34亿元,相比去年半年度末的 2.47亿元大幅上升。 向机动车检测服务运营商过渡的步伐坚定 2018年,公司收购兴车检测 70%股权切入机动车检测站运营之后,设立德州常盛新动能产业基金进行机动车检测站收购,公司业务由传统机动车检测系统供应向机动车检测服务运营延伸。2019年 6月,公司与中检集团汽车检测股份有限公司签订了附条件生效的《购买资产协议》及补偿协议,现正开展相关尽调工作。公司进行的一系列并购投资有助于其快速切入机动车检测市场,实现往下游机动车检测领域延伸的经营战略。 维持“增持”评级 公司中报符合预期,长短期增长点明确,向下游检测服务领域的布局稳步进行。预计公司 2019-21年归母净利润 2.01/2.69/3.61亿元,对应 EPS 分别为 1.04/1.39/1.86元(因送股导致股本及 EPS 变化) 。维持对公司 19年55-57倍的目标 PE,给予 57.2-59.28元的目标价,并维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;检测站新建放缓;遥感业务不及预期。
华体科技 机械行业 2019-07-08 44.55 54.72 44.00% 46.30 3.93%
46.30 3.93% -- 详细
公司公告成都市重大项目正式签约并拟发行可转债,维持“增持”评级 公司7月3日晚公告,公司及北京东华合创科技有限公司、腾讯云计算(北京)有限责任公司、深圳市腾讯产业投资基金有限公司与成都天府绿道建设投资有限公司签订《成都市环城生态区修复综合项目(南片区)、(东、西片区)智慧绿道社会合资合作方投资建设及服务采购合同》。同时公司拟发行总额不超过2.3亿元的可转换公司债券,募集资金将用于成都市锦城智慧绿道项目。我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.44、2.14及2.81元,上调目标价至54.72-60.48元,维持“增持”评级。 华体科技负责基础设施工程建设及基础平台、系统软件采购 合同总金额为人民币87,426万元,其中基础设施工程建设费金额暂定为人民币27,236万元;软件(基础平台软件及应用软件)金额暂定为人民币28,311万元;公有云平台系统服务、网络安全系统服务、大数据平台系统服务暂定金额为人民币31,879万元;中标方融资成本费率6.175%。基础设施投资建设工期为2年,基础平台软件及系统软件采购服务部分在试运行后售后服务期5年。其中由华体科技与购买方结算的是该项目的前两部分以及第三部分中的运营商专线服务,预计总金额超过5.55亿元。 借该项目切入智慧城市整体建设,巩固智慧路灯行业领导地位 公司此次借助原有软硬件产品切入成都当地重大项目,随着本合同项目的实施,公司能够深度参与智慧城市领域的建设投资,是公司现有业务在产业链上的延伸,有利于提升公司综合实力,对公司的发展战略具有积极的促进作用。该项目将帮助公司进一步建立在智慧路灯领域的影响力和行业地位,同时和腾讯云的密切协作也有助于公司未来在智慧城市领域的发展。 拟发行2.3亿可转债,主要用于项目投资建设 公司同时公告,拟发行不超过2.3亿元的可转换公司债券,募集资金用于成都市锦城智慧绿道项目。该项目预计所需投资总额为3.95亿元,由于成都智慧绿道项目由中标方负责先期建设,再由甲方成都天府绿道建设投资有限公司在4年内分5期回购,对中标方前期资金投入提出较高要求。如可转债顺利发行可以有效降低公司资金压力,保证项目顺利实施。 上调盈利预测及目标价,维持“增持”评级 根据该项目2年的建设期,我们假设公司项目收入在2019-2021年分别确认20%/45%/35%。上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.45/2.17/2.84亿元(前值为1.33/1.89/2.62亿元),对应EPS分别为1.44、2.14及2.81元,对应PE为32、21、16倍。可比公司2019年预测PE均值为36倍(选取的三家5G相关可比公司均值45倍),我们给予一定溢价,维持公司2019年38-42倍目标PE,上调目标价至54.72-60.48元,维持“增持”评级。 风险提示:5G商业化不达预期导致智慧路灯收入不达预期;“特色小镇”亮化工程订单较少导致增速不达预期;传统照明业务市场竞争激烈,拓展不顺利;项目中标后正式合同签订不达预期。
英科医疗 基础化工业 2019-06-04 16.27 21.87 34.01% 17.40 6.95%
18.19 11.80% -- 详细
可转债申请顺利过会,维持“买入”评级 2019年 5月 31日,中国证券监督管理委员会第十八届发行审核委员会2019年第 45次工作会议对英科医疗公开发行可转换公司债券的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次公开发行可转换公司债券的申请获得审核通过。可转债顺利获批有助于公司夯实资金储备,顺利实施扩产计划,为公司业绩成长及行业份额提升铺平道路。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.92元、1.30元和 1.66元,维持“买入”评级。 可转债募集资金用于手套扩产项目 根据公司可转债预案,本次发行可转债拟募集资金总额(含发行费用)不超过人民币 47,000万元,扣除发行费用后的募集资金净额将用于“年产110.8亿只(1108万箱)高端医用手套项目”。该项目预计总投资 74,313.56万元,超出部分将由公司自筹解决;实施主体为公司全资子公司安徽英科医疗用品有限公司,项目总建设期预计 30个月,将建设丁腈手套生产线16条、PVC 手套生产线 26条。 转债发行助力公司顺利实现扩产,奠定业内优势 根据公司公告,2018年公司 PVC、丁腈手套产能分别为 90.39、37.37亿只,合计接近 130亿只,并且全年产能利用率及产销率均超过 95%。公司订单饱满、产能充分利用,亟需扩产满足长期发展需要。目前,PVC 手套单线投资约为 800万元,丁腈手套单线投资则高达 2000万元,公司获得募集资金后有望顺利完成扩产,并进一步拉开与行业其它竞争对手之间的差距。此次募投项目的扩产幅度超过 80%,待公司规划扩产投资全部完成后,山东、安徽两地医用手套产能合计将超过 400亿只,有望成为全国第 一、全球领先的医用手套供应商。 转债获批开启新征程,维持“买入”评级 公司可转债申请获批,待获得正式批文后即可择机启动发行,为长期发展铺平道路。我们预计 2019-21年公司净利润分别为 1.83亿、 2.57亿和 3.29亿元,对应 EPS 分别 0.92元、1.30元和 1.66元,对应 PE 为 18、 13、10倍。可比公司 2019年 PE 均值为 24倍,给予公司 2019年 24-26倍PE 估值,对应 2019年目标价 22.08-23.92元,维持 “买入”评级。 风险提示:产能扩张进度不及预期;中美贸易摩擦导致出口不及预期;融资情况不及预期;汇率出现大幅波动;销量不及预期。
华体科技 机械行业 2019-05-31 45.14 45.87 20.71% 51.88 14.93%
51.88 14.93% -- 详细
发布限制性股票计划,维持“增持”评级 公司发布2019年限制性股票激励计划的公告,拟授予的限制性股票数量为108.50万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.07%,无预留权益。此次限制性股票授予价格为21.36元/股,授予对象包括四名高管以及四名中层管理人员及技术、业务骨干。我们预计公司2019-2021年EPS分别为对应EPS分别为1.21、1.73及2.36元,目标价45.98-48.4元,维持“增持”评级。 业绩考核要求较为宽松,实际业绩完成情况预计将显著超出 根据公司此次限制性股票计划的业绩考核要求,以2016-2018年平均净利润为基数(5820万元),2019-2021年净利润增长率分别不低于40%/82%/120%。以此测算,未来三年解锁限制性股票所需实现的最低净利润分别为8148万元、1.06亿元、1.28亿元,对应三年业绩复合增速约为22%。从公司2017年限制性股票计划来看,业绩门槛设定均不会太高,应当是出于保证激励效果得以实现这一目的,我们预计公司实际业绩增长会超出最低业绩要求。2017年限制性股票计划已于2018年年报后解锁第一期,实际净利润增长率为53%,显著高于业绩考核要求的30%。 两年内两推股权激励,足见公司对于人才的高度重视 公司上市后,第一期限制性股票计划于2017年底推出,并于2018年初完成授予。短短一年多的时间,公司便推出第二期限制性股票计划,且两次激励对象均包括部分高管及中层骨干,足见上市公司及实际控制人对于人才有较高的重视程度。在公司大力发展智慧路灯业务的当口,充分调动公司上下员工积极性将有助于公司在行业跑马圈地的阶段大步向前。 预计合计激励费用接近千万,不会对公司整体业绩构成压力 根据公司5月28日收盘价及其他因素进行估算,假定公司于2019年7月初授予激励对象权益,则2019-2022年预计需摊销的费用分别为335.76、449.64、154.73、40.85万元,合计总费用预计980.98万元。对比公司当前利润情况及未来业绩预测,激励费用不会造成明显压力。 维持“增持”评级 公司此次限制性股票计划的费用将在实际授予日确定,我们暂不调整盈利预测。预计公司2019-2021年实现收入7.94/10.94/14.44亿元,归母净利润分别为1.23/1.75/2.39亿元,对应EPS分别为1.21、1.73及2.36元,对应PE为35、25、18倍。可比公司2019年预测PE均值为33倍(选取的三家5G相关可比公司均值40倍,因此我们给予一定溢价),给予公司2019年38-40倍PE,目标价45.98-48.4元,维持“增持”评级。 风险提示:5G商业化不达预期导致智慧路灯收入不达预期;“特色小镇”亮化工程订单较少导致增速不达预期;传统照明业务市场竞争激烈,拓展不顺利。
英科医疗 基础化工业 2019-05-14 17.34 22.11 35.48% 19.80 14.19%
19.80 14.19%
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核心观点 公司是国内一次性防护手套的行业龙头,上市以后持续扩大产能、提升产品结构,目标成为全国第一、世界领先的一次性手套供应商。一次性手套行业看似传统,实则市场空间大、增长稳定、业内主要公司盈利能力扎实。我们预计2019-21年公司净利润分别为1.83亿、2.57亿和3.29亿元,对应EPS分别0.93元、1.31元和1.67元,对应PE为18、13、10倍。2019年目标价22.32-24.18元,首次覆盖给予“买入”评级。 小手套大文章,2020年全球一次性防护手套市场规模有望超过600亿元 全球一次性防护手套需求量超过4000亿只,据预测到2020年全球一次性健康防护手套销售量将达到5,310亿只,预计市场规模将超过600亿元。丁腈手套由于防化学试剂渗透、原料价格波动小、上色方便等优势,正在逐步替代乳胶手套。马来西亚多家上市公司是传统的丁腈手套巨头,但是中国的工业配套、生产成本、环境比东南亚国家有很大优势,国内丁腈手套生产商有望后来居上。公司作为业内的突出代表,过去五年体现出了较高的成长性,盈利能力逐年提升,正在逐步缩小与马来西亚同行的差距。 技术研发和渠道优势,构筑公司竞争壁垒 一次性手套加工设备是各家生产企业根据自己的技术实力,自行研发设计,将硬件、软件、基建等进行集成的产物。公司是国内少数熟练掌握双手模丁腈手套生产线的厂家,采用现代DCS控制系统,实现生产环节的自动控制,大幅提高生产效率。公司历年来95%收入均为外销,目前产品销售全球120多个国家和地区。2018年公司在欧洲、日本、中东、南美等市场以及食品、商超、工业劳保等新领域的延伸开拓,取得良好效果。ODM模式一方面提供了相对可观的盈利空间,同时又设立了较高的渠道壁垒。 产能大幅扩张,着眼成为全球领先的一次性手套生产商 公司的主要投资项目全部完成后,将形成“山东-安徽-江苏”三足鼎立的格局:医用手套产能合计将超过400亿只,有望成为全国第一、全球领先的医用手套供应商;江苏镇江则将成为公司医疗康复类产品的主要生产基地,轮椅作为公司第二项主业预计未来仍将维持20%以上的增速,公司将在电动轮椅的核心部件方面投入更多的研发资源。中美贸易摩擦中,公司仅不足10%收入的产品受到加税影响,并且有部分客户同意切换产品类别或是共同承担税负,对公司影响很小。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计2019-21年公司净利润分别为1.83亿、2.57亿和3.29亿元,对应EPS分别0.93元、1.31元和1.67元,对应PE为18、13、10倍。我们选取申万医疗器械三级子行业的三家可比公司,2019年PE均值为25倍,同时考虑到两家海外同业上市公司2019年预计PE分别为26、34倍,给予公司2019年24-26倍PE估值,对应2019年目标价22.32-24.18元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张进度不及预期;中美贸易摩擦导致出口不及预期;融资情况不及预期;汇率出现大幅波动;销量不及预期。
电连技术 计算机行业 2019-04-30 33.08 39.09 -- 42.50 -1.51%
34.77 5.11%
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2018年净利润同比下降33.6%,低于我们预期 公司2018年报和19Q1季报显示,营业收入分别为13.41亿元(-5.7%)和3.76亿元(+37.0%),净利润分别为2.40亿元(-33.6%)和0.43亿元(-33.6%),年报业绩低于我们预期,对应EPS分别为1.11元和0.20元。公司公布分配方案,10转3股派1.2元。公司业绩下滑主要受手机出货量下降影响,电磁兼容件业务竞争激烈,业绩明显承压,连接器毛利率同比提高超我们预期。我们预期公司19-21年净利润3.24/4.68/6.66亿元,目标价51.00-54.00元,维持“增持”评级。 2018年和2019Q1净利率同比下降7.5pct和6.5pct 公司2018年和2019Q1毛利率分别为37.86%和29.96%,同比下降8.8pct和7.9pct,净利率下降7.5pct和6.5pct。分业务来看,连接器2018年毛利率46.03%(2018H1毛利率42.05%,2018H2毛利率49.47%),同比提高0.95pct;电磁屏蔽件2018年毛利率32.74%(2018H1毛利率37.36%,2018H2毛利率28.27%),同比下滑13.9pct,原因主要是竞争激烈价格下降。2019Q1毛利率(29.96%)环比2018Q4(33.51%)继续下降,我们认为2019年第一季度电磁屏蔽件毛利率有可能继续下降,并且占比较大。 2018年连接器和屏蔽件均价分别同比下降12.92%、33.86% 公司2018年连接器和屏蔽件销售量分别达28.43亿片、74.64亿件,同比增长11.31%、23.84%,单件均价分别为0.22元、0.07元,同比下降12.92%、33.86%。连接器业务2018H1毛利率42.05%,2018H2毛利率49.47%,环比提升主要在于自动化改造,公司2018年完成了射频开关连接器自动机整机制造,单条生产线生产效率提升25%以上;也完成了射频连接器及互连系统自动组装机,单条生产线生产效率提升50%以上。研发投入显著提升,积极布局5G射频天线等新业务2018年研发费用达到1.33亿元(+7.26%),研发费用占比9.92%(17年占比8.71%),研发人员765人(占比18.67%,比2017年增加97人),获得12项研发成果,包括5G-sub6GHz手机天线研发、已获客户订单的LCP多层基板传输线组件、高频高速5G用同轴连接器、LCP天线、微间距射频板对板、LCP天线等等高技术含量产品研发,2019年还将继续加大研发投入。子公司恒赫鼎富2018年营业收入5030万元,净利润-417万元。公司看中其成熟的FPC和SMT生产技术,有助于公司布局5G产品。 我们调整公司19-21年盈利预测,维持“增持”评级 我们上调了公司19-20年连接器和电磁兼容件营业收入,主要是由于我们认为换机潮提前到来增加需求,但由于电磁兼容件价格、毛利率大幅下降,我们下调了19年净利润,预计公司2019-2021年实现17.34/23.19/30.75亿元收入(2019-20年前值15.62/17.00亿元),净利润3.24/4.68/6.66亿元(2019-20年前值3.49/3.82亿元),对应EPS为1.50、2.17及3.08元,对应PE为29、20、14倍。可比公司2019年PE均值为32倍,鉴于公司微型连接器国产龙头和华为产业链,给予公司2019年34-36倍PE,对应目标价51.00-54.00元(前值35.64-38.88元),维持“增持”评级。 风险提示:汽车、智能手机连接器及5G市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。
捷昌驱动 机械行业 2019-04-26 47.22 49.47 42.98% 71.44 2.42%
48.36 2.41%
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2018净利润增长60.64%,2019Q1业绩略超预期 公司4月22日晚发布2018年报和2019年一季报,2018和2019Q1分别实现营业收入11.16亿元(+60.64%)、2.82亿元(+54.31%),实现净利润2.54亿元(+60.90%)、5958万元(+41.77%),扣非净利润2.50亿元(+63.15%)、5675万元(+35.75%),2019Q1业绩略超预期。公司业绩增长来源于新兴行业景气度持续,以及产品质量过硬、研发水平业内领先、高黏性优质客户群等要素构筑的竞争壁垒。我们预计公司19-21年净利润3.19/3.99/4.99亿元,目标价73.08-83.52元,维持“增持”评级。 毛利率同比下降2.89pct,净利率上升0.04pct 公司2018年毛利率为42.06%,同比下降2.89pct,净利率为22.75%,同比上升0.04pct。2018年公司主营产品平均单价1203元/套,相比2017年度均价小幅下滑(-2.9%);受益于直销占比提升,2018销售费用率同比下降1.36pct;受益于美元汇率上升带来的汇兑收益,财务费用率同比下降1.69pct;研发费用维持高位,研发费用率达4.42%。公司毛利率下降原因是原材料价格上升和产品单价小幅下降。公司已通过优化供应商结构、签订长期协议等方式控制原材料成本。2019Q1公司毛利率为42.06%,与2018全年水平持平,与2018Q1相比略有下降。 经营现金流继续向好,股权激励计划提升动力 公司2018经营活动现金流量净额为2.23亿元,去年同期为1.69亿元。公司经营现金流量净额上升的原因主要是业务规模扩张。2019年2月21日,公司发布股权激励计划,本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为200万股,占公告日公司股本总额的1.66%。激励对象共计93人,限制性股票的授予价格为20.93元/股。股权激励覆盖面较广,起到提升内部员工激励的效果。 存货余额持续上升,预示销售收入仍将维持强劲增速 公司2018Q3存货余额曾创历史新高,达到1.8亿元,而在2018年底及2019年一季度末维持了快速上升的趋势,分别达到1.96、2.41亿元,其中2018年底存货余额中库存商品余额为9700万元。公司2018年下半年存货余额大幅上升主要是产品被列入中美贸易摩擦25%的征税清单,部分客户希望公司提前发货规避贸易风险。而在当前贸易摩擦悬而未决的情况下,2019年以来公司存货余额大幅提升的趋势未变,我们觉得一定程度上说明海外需求确实旺盛,公司的销售收入有望维持强劲增速。维持“增持”评级根据公司IPO产能扩张以及招股说明书中产能利用率情况,我们预计公司2019-2021年实现收入14.95/20.37/25.89亿元(前值2019-2020年13.83/17.43亿元),实现归母净利润3.194/3.995/4.987亿元(前值2019-2020年3.193/3.985亿元),对应EPS为2.61、3.26及4.07元,对应PE为26、21、17倍。可比公司2019年PE均值为31倍,给予公司2019年28-32倍PE估值,对应2019年目标价73.08-83.52元,维持“增持”评级。 风险提示:海外出口量不及预期;中美贸易摩擦导致出口量不及预期。智能家居控制系统市场开拓不及预期。行业竞争加剧导致毛利率下降。产能扩张不及预期。
鸣志电器 电力设备行业 2019-04-26 13.24 15.03 20.53% 13.06 -1.66%
13.56 2.42%
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2018年净利润1.67亿元(+0.53%),业绩符合预期 公司4月22日晚发布2018年报,2018实现营业收入18.94亿元(+16.31%),实现净利润1.67亿元(+0.53%),扣非净利润1.37亿元(-11.00%),对应EPS0.43元,业绩符合预期。公司业绩增长来源于自动化水平提高、产业政策扶持带来的需求扩张,以及报告期内海外业务迅速扩张,控制电机及其驱动系统销售规模持续扩大。我们预计公司2019-2021年实现净利润2.17/2.79/3.33亿元,目标价15.08-16.12元,维持“增持”评级。 毛利率同比下降3.15pct,净利率下降1.38pct 公司2018净利润增速为0.53%,比营收同比增速(+16.31%)低15.78pct。公司2018毛利率为34.99%,同比下降3.15pct,净利率为8.81%,同比下降1.38pct。公司继续加大研发投入,2018研发费用率同比上升0.27pct。受益于美元汇率上升带来的汇兑收益,财务费用率同比下降1.54pct。毛利率下降主要原因是市场竞争加剧、高毛利率的设备状态管理系统类业务同比下降30%以及中美贸易摩擦的影响。 经营现金流略有下滑,主营业务集中度继续提升 公司2018经营活动现金流量净额为1.14亿元,上年同期为1.47亿元。公司经营现金流量净额下滑的原因主要是公司收购带来的库存增加。公司主营业务集中度继续提升,控制电机及其驱动系统产品业务占比达69.74%,同比上升5.13pct。LED控制与驱动产品系统业务占比达11.32%,同比上升0.52%。公司自主研发技术不断突破,控制电机驱动系统是未来增长的核心驱动力。海外业务的扩张也给LED和控制电机业务带来持续动力,2018年两项业务海外部分分别增长37%和18%。 外延扩张提升协同效应,转型解决方案提供商 2018年公司先后收购运控电子、Tmotion、派博思25%股权和美国AMP剩余1%股权。外延扩张为公司带来优质客户资源的同时,提升了各业务领域的协同效应。收购运控电子有效整合协同发展安防、医疗领域;Tmotion丰富公司在高端医疗、半导体设备、机器人等领域产品,弥补了公司在工业自动化方向的短板。公司根据下游客户需求,上游研发团队设计方案,中游定制生产相应产品,从单一的高端设备供货商发展成为上中下游协同的解决方案提供商。 我们调整公司19-21年盈利预测,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现24.22/29.88/34.14亿元收入(2019-2020前值23.47、27.96亿元),净利润2.17/2.79/3.33亿元(2019-2020年前值2.13、2.84亿元),对应EPS为0.52、0.67及0.80元,对应PE为25、20、17倍。可比公司2019年PE均值为28倍,考虑到公司全球前三的产能和转型成为高附加值的系统解决方案商,给予2019年29-31倍PE估值,对应2019年目标价15.08-16.12元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,导致出口不及预期;控制电机及其驱动系统、LED控制系统产能增加不及预期;公司技术研发低于预期;自动化生产线改造低于预期;市场开拓低于预期。
拓斯达 机械行业 2019-04-24 41.72 50.46 24.84% 41.10 -2.31%
40.76 -2.30%
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2018年业绩符合预期,净利润增长24.49% 公司4月16日晚发布2018年报,2018实现营业收入11.98亿元(+56.73%),实现净利润1.72亿元(+24.49%),扣非净利润1.56亿元(+23.32%),对应EPS 1.32元,业绩符合预期。公司业绩增长来源于下游行业对自动化设备的需求提升,以及公司通过加大研发投入、掌握核心技术、稳定的客户和内部管理而建立的竞争壁垒。我们预期公司19-21年净利润2.76/3.86/5.34亿元,目标价50.88-55.12元,维持“买入”评级。 毛利率同比下降0.67pct,净利率下降3.71pct 公司2018年净利润增速为24.49%,比营收同比增速(+56.73%)低32.24pct。公司2018年毛利率为36.11%,同比下降0.67pct,净利率为14.34%,同比下降3.71pct。业绩增速低于收入增速主要来自于管理费用率的提高,2018年销售费用率同比下降0.83pct,管理费用率提高1.1pct,其中研发费用率上升0.20pct。毛利率下降来源于营收结构的改变,低毛利的智能能源及环境系统营收占比提高了6.5pct。 经营现金流大幅改善,股权激励提升动力 公司2018经营活动现金流量净额为1.15亿元,去年同期为727.9万元。公司经营现金流量净额改善的原因有:商品销售规模扩大,下半年原材料采购减少,库存商品积压缓解。2019 年2 月26 日晚发布公告,公司拟向董事、高管、核心技术人员等136 人实施股权激励计划。解除限售条件以2018 年净利润为基数,2019-2022 年净利润增长率分别不低于20%/44%/72.8%/107.36%;股权激励需摊销的总费用为4236.8 万元,分4年摊销后对净利润影响有限。 携“机器换人”浪潮之势,充分发挥主业协同作用 劳动力成本上升,“机器换人”趋势渐起,苏州工厂建成后华东地区有望迎来高增长。公司2018年华南、华东地区营业收入占比分别达52.69%、29.55%,分别同比增长84.4%、25.8%。2019年公司将积极推进长三角布局,缩短华东、华北地区服务半径,降低经营成本;继续加大研发投入,推动公司在工业机器人领域的智能制造战略。公司将以机器人业务为核心,充分发挥主业协同作用。公司智能能源及环境系统具有引流作用,该项业务的大幅增加有望为工业机器人、注塑机业务带来更多订单。 我们调整更新公司19-21年盈利预测,维持“买入”评级 我们根据公司年报和各业务毛利率情况,调整并更新我们的盈利预测,预计公司2019-2021年实现16.42/22.67/30.65亿元收入(2019-2020年前值17.53/24.13亿元),归母净利润2.76/3.86/5.34亿元(2019-2020年前值2.74/3.84亿元),对应EPS为2.12、2.96及4.10元。可比公司2019年PE均值为39倍,考虑到公司是系统集成解决方案提供商,技术含量较核心零部件公司(机器人、埃斯顿等)低,给予估值折价,维持公司2019年24-26倍PE,对应目标价50.88-55.12元(前值50.4-54.6元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险;同业竞争的风险;应收账款的风险;业务规模扩大带来的管理风险。
瑞特股份 公路港口航运行业 2019-01-25 20.33 12.51 15.83% 25.37 24.79%
27.89 37.19%
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事件:18年归母净利润增长0.21%~19.69%,符合预期 1月21日公司发布18年业绩预告,预计归母净利润为1.08-1.29亿元,同比增长0.21~19.69%,符合预期。从国防安全、战略需求和海军装备发展的角度看,我们认为未来我国海军还将持续高投入建设,伴随着军民融合政策落地,公司未来军品业绩有望上行。在民船领域,公司与国内企业相比也具有较强竞争力,未来有望受益于民船配套自主化政策推进。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.65/0.76/1.07元。维持“买入”评级。 股权激励影响了当期归母净利润,实际业绩增长在19.4%以上 2018年9月20日,公司首次激励对象股票授予完成,根据我们的计算,2018-2021年的股权激励摊销费用分别为2068万/3412万/1241万/258万元,按照解锁业绩条件,2018-2020年归母净利润至少需要达到1.04亿/1.01亿/1.33亿元。从2018年业绩预告看,本期业绩已达要求,按照业绩预告计算,如果加上摊销费用实际业绩可达1.29亿~1.50亿元,业绩增长达19.4%~38.88%。我们认为,股权激励虽然影响了当期归母净利润,但股权激励计划的顺利实施,有助于提升核心骨干的积极性和创造性,也有利于确保公司长期战略和经营目标的实现。 海军装备持续发展,军舰配套业务未来有望持续上行 航母编队体系建设叠加老旧舰艇换装,未来几年造舰需求仍然旺盛,将带动海军装备特别是航母及大型驱逐舰等高价值主战舰艇持续快速发展,先进舰船的电气及自动化水平提升也增加了对舰船电气及自动化装备的需求。公司是海军舰艇电气与自动化系统核心供应商,未来有望受益于海军装备持续高投入建设。 民船配套市场大,民品业务积极向系统集成方向转型,未来增长潜力大 我们测算,2017年民船电气与自动化系统配套市场需求在300亿以上,但当前外资企业占据了我国民船电气、自动化市场的大部分份额。瑞特股份属于国内知名企业,相比其他众多中小民营企业,在业内具有较高品牌知名度、较强技术研发及自主创新能力,产品应用范围较广,未来随着舰船配套国产化政策的推进,公司的民品业务有望受益。 舰船电气与自动化优质民参军企业,维持“买入”评级 公司是舰船电气与自动化优质民参军配套企业,受益于海军装备持续发展、军民融合政策及民船配套自主化政策的持续推进,未来军民两端业绩有望持续上行。我们预计瑞特股份2018-2020年营业收入分别为5.09/6.67/8.38亿元,归母净利润分别为1.10/1.28/1.80亿元(前值为1.04/1.28/1.80亿元),对应EPS 分别为0.65元、0.76元、1.07元。可比公司2019年平均P/E 估值为29.68,我们给予瑞特股份2019年30-32倍P/E 估值,目标价范围为22.72-24.23元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;民船复苏及民船配套自主化政策推进低于预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-01-25 45.29 28.67 -- 55.75 23.10%
86.50 90.99%
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公司2018年归母净利润同比增长51.81%-61.93%,符合预期 公司披露2018年年度业绩预告,预计全年实现归母净利润1.2-1.28亿元,同比增长51.81%-61.93%,扣非后净利润1.07-1.15亿元,同比增长48.19-59.29%,业绩预告符合预期。我们认为,受益于下游检测站新建需求旺盛与检测标准不断提升,公司主业将持续高速增长。同时,尾气遥感设备业务有望放量,并通过收购切入检测服务行业,有望成为机动车检测设备+服务一体化龙头公司。我们预计公司2018-20年EPS分别为1.02/1.35/1.95元,维持“增持”评级。 检测站新建持续升温、环保标准提升,促进公司主业较快增长 业绩预告披露公司2018年净利润增长主要源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统销量的进一步扩大。我们认为,现有检测站供给配比度不足与年检限价放开,导致检测站新建需求旺盛,从而增大设备端需求量。按照2017年检测站数量为6899个以及我们对2018-2023年行业复合增速23.61%的判断,2018年底检测站数量或将达到8528个,全年新增1629个。另外,2018年11月环保部发布GB3847、18285标准,要求于今年5月1日前实施,新增了检测站的设备更新与采购需求。我们认为,下游需求增大以及行业标准提升或将导致设备行业集中度提升,龙头公司有望受益。 尾气遥感设备与检测站运营有望成为业绩新引擎 遥感监测技术获政策支持,处于设备放量阶段。2017年环保部要求广泛应用遥感检测法,随后国务院明确大气污染防治工作具体任务,各省市地区均加快遥感设备采购步伐。一方面,预计到2020年尾气遥感设备空间有望达到79.7亿元,公司尾气遥感业务2018年前三季度已合计中标9,346.65万元,未来有望成为新增长点;另一方面,收入端量价齐升吸引设备行业龙头向下游整合,截止2018年底,公司通过收购兴车检测70%股权与设立德州环保新动能并购基金完成40家检测站的布局,我们预计到2023年,公司将布局750个检测站,检测站运营市占率达到3.05%。 业绩增长快速,维持“增持”评级 公司业绩预告区间符合预期,我们认为主业的快速增长,加之遥感设备放量在即,公司19-20年业绩增长有望维持高速态势。我们维持对公司2018-20年归母净利润1.24/1.64/2.37亿元的预测,对应EPS分别为1.02、1.35、1.95元。考虑到公司销售能力方面优势和行业标准提高后带来集中度提升,加之2019年遥感业务有望放量,我们给予19年34-36倍PE,维持46.00-48.70的目标价与“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;检测站新建放缓;遥感业务不及预期;政府增值税退税政策变动风险。
电连技术 计算机行业 2019-01-22 28.30 27.32 -- 33.45 18.20%
48.00 69.61%
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核心观点 公司是国内微型射频连接器领域龙头企业,新产能释放后公司市占率将进一步提升。公司技术研发实力较强,拥有精密制造能力,并且本土品牌优势明显,拥有大批优质客户。公司能够紧跟客户需求,纵向拓展射频前端技术、5G天线,巩固微型射频连接器行业内龙头地位;也横向布局Type-C、BTB、汽车用连接器等新产品,拓展产品种类。我们预计公司2018-2020年实现营业收入13.56亿元、15.62亿元及17.00亿元,对应EPS分别1.48元、1.62元和1.77元,对应PE为19、18、16倍。给予公司2019年22-24倍PE估值,对应2019年目标价35.64-38.88元,给予增持评级。 2017年连接器全球市场规模630亿美元,自主品牌逐步崛起 2017年全球连接器市场规模达630亿美元,中国市场规模168.3亿美元。中国连接器市场规模2010-2017年年均复合增速6.50%高于全球同期年均复合增速4.66%。全球前三连接器公司皆为跨国企业,自主品牌与国际品牌差距较大,微型连接器细分市场的主要参与者是三家日企、电连技术和长盈精密。国内企业起步晚、规模较小和研发薄弱,通过将技术资源、生产能力等投入到高附加值的核心产品中,有望在细分领域赶超国际供应商。 研发+本土品牌+客户,三大优势造就国内射频连接器龙头 公司已建立完善的研发体系,2017年研发人员668人,占比达15.10%,根据2018公司半年报,公司迄今拥有83项国内外专利。公司本土优势明显,在产品达到客户标准的前提下,响应和跟进速度快,合作研发效率高。公司已成为华为、三星、小米、中兴等全球知名智能手机品牌的供应商,并已进入华勤通讯、龙旗科技等国内知名智能手机设计公司的供应链。 新产品+新产能+布局5G,未来增长可期 纵向拓展射频前端技术,布局高端BTB连接器,横向拓展汽车连接器市场,研发高速数据(HSD)传输汽车连接器,新产能布局对应新产品拓展。公司募投新产能,深耕通信和拓展汽车行业。增资恒赫鼎富,公司拥有成熟的客户及市场渠道,并且已经研发出LCP样品,赫比Flex成熟的FPC和SMT生产制造技术有助于公司生产面向5G的高频高速传输线。 国产电连接器龙头,首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入13.56亿元、15.62亿元及17.00亿元,增速-4.73%、15.19%和8.86%。18-20年公司净利润分别为3.20亿、3.49亿和3.82亿元,对应EPS分别1.48元、1.62元和1.77元,对应PE为19、18、16倍。可比公司2019年PE均值为23倍,考虑到公司BTB、汽车连接器、USBTYPEC等产品处于起步阶段,增资恒赫鼎富加大研发5G天线,给予公司2019年22-24倍PE估值,对应2019年目标价35.64-38.88元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汽车、智能手机连接器及5G市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-01-07 41.17 28.67 -- 46.88 13.87%
86.50 110.10%
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快速成长的机动车检测龙头 公司是机动车检测行业整体解决方案提供者,深度受益于机动车保有量持续增长与下游检测站新建需求旺盛,公司主业增长迅速。同时,尾气遥感设备业务有望放量,并通过收购切入检测服务行业,有望成为机动车检测设备+服务一体化龙头公司。我们预计公司2018-20年EPS分别为1.02/1.35/1.95元,目标价46.00-48.70元,首次覆盖给予“增持”评级。 检测站新建需求旺盛,预计18-20年带动检测设备行业20%以上高增长 机动车保有量增长、检测站匹配度有待提高、政策支持推动设备需求高增长。我们预计2018年我国机动车保有量将达到3.25亿辆,其中汽车保有量2.27亿辆,同比增长8.45%,由此测算机动车检测频次达到1.04亿次,同比增长10.60%,有力带动检测设备需求增长。同时,政策发挥积极引导作用,通过鼓励民营资本新建检测站、放开车辆检测限价、调高检测项目标准等手段,全方位有效促进检测设备新建与更新需求。2017年,我国每万辆车拥有的检测站数量仅为0.33个,2023年有望达到0.8个,对应年复合增速23.61%,我们预测2018年检测设备市场规模为32.57亿元。 机动车检测综合服务能力兼具销售能力,构建公司护城河 安车检测作为机动车检测设备龙头优势显现,2017年市占率14.78%,行业CR5在34.24%左右。与同行业相比,安车检测产品价格较高,这是由于公司不仅为新建检测机构提供检测设备,同时为其提供前期规划、中期实施、后期维护更新等一揽子增值服务。体现在销售毛利率方面,2017年公司毛利率49.13%,近几年均处于行业领先水平。同时,公司销售能力强于竞争对手,我们认为公司更能抓住行业高增长机遇。 尾气遥感设备与检测站运营成为未来增长新引擎 遥感监测技术获政策支持,处于设备放量阶段。2017年环保部要求广泛应用遥感检测法,随后国务院明确大气污染防治工作具体任务,各省市地区均加快遥感设备采购步伐。预计到2020年尾气遥感设备空间有望达到79.7亿元,公司尾气遥感业务2018年前三季度已合计中标9,346.65万元,未来有望成为新增长点。另一方面,随着机动车保有量持续稳定增长与各地放开检测费限价,收入端量价齐升吸引设备行业龙头向下游整合。我们预计截止2023年,公司将布局750个检测站,检测站运营市占率达到3.05%。 目标价46.00-48.70元,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2018-20年分别实现归母净利润1.24/1.64/2.37亿元,对应EPS分别为1.02/1.35/1.95元,当前股价对应PE分别为42/32/22倍。参考可比检测设备、仪器仪表公司估值,18/19年PE均值为34/27倍。考虑到公司销售能力、增值服务带来的合同溢价等优势,加之2019年遥感业务有望放量,我们给予19年34-36倍PE,对应目标价46.00-48.70元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;检测站新建放缓;遥感业务不及预期。
鸣志电器 电力设备行业 2018-12-28 12.42 14.23 14.11% 14.65 17.95%
15.56 25.28%
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收购Tmotion,夯实运动控制整体解决方案提供商战略 公司2018年12月25日晚发布公告,拟以自有资金或依法筹措的资金收购瑞士TechnosoftMotionAG(以下简称“Tmotion”)公司股东LucianoAntognini先生和LiviuKreindler先生所持有的100%股权,交易对价31,197,088瑞士法郎,约合人民币2.2亿元。收购完成后,Tmotion成为公司全资子公司。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.39元、0.51元、0.68元,给予2019年目标价14.28-15.3元,维持“增持”评级。 夯实运动控制整体解决方案提供商战略 此次外延并购有助于提升公司在控制电机及其驱动系统领域的技术水平和市场影响力,契合公司发展方向和业务布局。收购完成后,Tmotion丰富公司在高端医疗、半导体设备、机器人等领域产品,拓宽公司产品的下游应用范围,带来完备的欧洲销售渠道和优质的客户资源。Tmotion与安浦鸣志、美国AMP分别对应欧洲、中国和美国三个全球最重要的运动控制电机市场,资源共享,优势互补,为不同需求客户提供更加完整的系统解决方案。 技术、产品互补,增强公司在FA(工业自动化)领域竞争力 Tmotion的核心技术与公司运动控制产品线有效组合,拓展下游应用领域。Tmotion在无刷电机、无齿槽电机的驱动及控制技术领域掌握全球领先技术,弥补了公司FA(工业自动化)业务中无刷、无齿槽电机及其驱动上的弱势,与安浦鸣志、美国AMP技术上形成互补。开发的MotionChip被嵌入到各种智能伺服驱动器产品,为高端医疗/生命科学、工业自动化、半导体设备、超细微加工和机器人等各种运动控制提供经济高效的解决方案。 加大布局欧洲市场,Tmotion与安浦鸣志、AMP协同覆盖全球市场 根据公司公告,欧洲市场是电气自动化及工业4.0的重要市场,拥有成熟的市场和客户群体。公司收购Tmotion后,在欧洲拥有了完整集研发、生产、市场营销于一身的子公司,提高公司在欧洲市场的竞争力。在中美贸易摩擦的背景下,收购Tmotion有利于公司拓展成熟、有较大潜力的欧洲市场。 全球步进电机龙头可期,维持“增持”评级 公司内生外延齐发力,未来有望步入发展快车道。暂不考虑收购带来的业绩增厚,我们预计公司2018-2020年实现收入20.22亿元、23.47亿元及27.96亿元,增速24.2%、16.0%和19.1%,净利润分别为1.61亿、2.13亿和2.84亿元,对应EPS分别0.39元、0.51元、0.68元。维持2019年28-30倍PE估值,给予2019年目标价14.28-15.3元,维持“增持”评级。 风险提示:控制电机及其驱动系统、LED控制系统扩产不及预期;公司技术研发低于预期;自动化生产线改造进度低于预期;市场开拓低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名