投资要点: 公司公告重大资产重组方案:1)资产置换和发行股份购买资产:拟以8.96元/股发行5.64亿股吸纳农房集团100%股权及农房置业25%股权,资产评估值为79.94亿元,其中农房集团79.14亿元、农房置业0.8亿元。2)配套融资方案:拟以8.07元/股发行不超过3.23亿股,向不超过 10名特定投资者非公开发行股份募集本次重组的配套资金。3)大股东公布业绩承诺、不减持承诺及承诺重组实施完毕后一年内启动股权激励或员工持股计划。 重组完成后,公司主营业务将变更为房地产开发及现代物流,上市公司盈利能力将显著提升。本次交易中拟置出资产为海博股份除物流业务相关资产外的其他资产及负债(资产评估价值为27.73亿元,增值率76.03%),拟置入资产:农房集团100%股权(资产评估价值为79.14亿元,增值率82.97%)及其子公司农房置业25%股权(资产评估价值为0.80亿元,增值率51.15%)。拟注入资产归属于母公司的所有者权益账面值合计为 43.78亿元;2013年农房集团及农房置业(25%股权)实现归属于母公司净利润约 3.69亿元,对应2013年 PB1.83 /PE21.66。交易完成后,上市公司盈利能力将显著提升,2013年度营业收入由 25.3亿元增至 105.33亿元,归属于母公司所有者净利润由1.61亿元增至4.12亿元,分别增长 3.16及1.56倍;不考虑配套融资,每股收益由 0.32增至 0.38元。 控股股东持股比例升至46.58%,配套融资用于上市公司业务发展。不考虑配套融资的情况下,上市公司总股本从重组前的 5.10亿股增至 10.74亿股。光明集团新增股份约 3.18亿股,持股比例由目前的 35.81%增加至约46.58%,与其子公司大都市资产、农工商绿化合计持股比例约 66.75%。配套资金将用于重组交易完成后上市公司业务发展(农房沙观国际、新龙广场、澜山苑项目),增强重组后上市公司的持续经营能力。 业绩补偿及不减持承诺彰显大股东对公司经营信心。锁定期:光明集团、大都市资产、农工商绿化承诺36个月内不转让;农房集团四名自然人股东(即农房集团核心管理人员)承诺12个月内不转让。大股东不减持承诺:本次重组实施完毕且股份锁定期届满后,光明集团及其子公司大都市资产、农工商绿化通过二级市场减持上市公司股票的价格不低于12元/股,农房集团四名自然人股东减持不低于8.96元/股。业绩承诺及补偿:如公司于本次重组实施完毕当年及之后两个完整会计年度,实现的净利润低于预测金额,则将以总价人民币1.0元直接定向回购股份并注销的方式对上市公司进行业绩补偿。 农房集团2014-2017年预测扣非后归属于母公司净利润分别为6.06亿元、9.08亿元、12.52亿元及13.53亿元。农房置业25%股权2014-2017年预测扣非后归属于母公司净利润分别为0.81亿元、0.53亿元、0.30亿元及0.15亿元。同时,上市公司控股股东光明集团承诺,将推动上市公司在本次重组实施完毕后一年以内启动股权激励计划或员工持股计划。 地产与物流双轮驱动,有机结合。农房地产将在以住宅地产为业务支撑的基础上,大力发展养老地产,并与海博物流拓展物流地产的开发。1)正式进军养老地产。2014年 7月,农房集团与光明食品(集团)上海长江总公司签署了《光明养生庄园项目合作开发框架协议》,协议约定通过双方共同投资设立项目公司负责养老及相关产业的开发建设、经营。项目拟规划使用土地约2000亩,选定崇明陈家镇,标志着农房集团正式进入养老地产行业。我们认为,养老地产项目落户崇明,与崇明绿色生态岛的建设大背景相符,同时光明集团在崇明有近五分之一的的土地资源,借此机会也是农房集团与光明集团内部的养老、都市农业等众多优势资源进行协同与聚合。2)拓展物流地产。 海博物流在上海自贸区内有11万平方米的土地资源、有西郊冷链园区的土地资源,以及菜管家电商平台的物流仓储建设,均可以与农房集团联手开发,以达到有机结合。3)对接光明集团,积极参与“退二进三”。光明集团旗下符合上海“退二进三”计划的存量土地,在上海市区有30多快,面积上千亩,目前农房集团已经参与的项目包括北外滩梅林正广和大楼整体平移等。4)物流业务保持高速发展。保留在上市公司体内的物流业务包括国际货代、城市配送、冷链物流及保税物流。2013年1.97亿收入,5000万毛利,其中冷链物流4948万收入,2560万毛利,预计2014-2015物流业务收入分别为3.22亿元、4.52亿元,毛利6460万元、7765万元。 暂维持盈利预测和“买入”评级,引入备考盈利预测。由于资产重组方案仍需有关部门审批,我们暂不调整盈利预测;维持2014-2016年EPS 分别为0.36元、0.40元和0.48元,对应2014-2016年21.4、19.2、16.0倍PE。引入2013-2015年备考盈利预测:归属于母公司净利润分别为:4.12亿元、6.21亿元9.17亿元。不考虑配套融资发行股份对应每股收益0.38、0.58及0.85元,对应2013-2015年20.2、13.2及9.0倍PE。考虑配套融资则对应每股收益0.29、0.44、0.66元,对应2013-2015PE27.4、18.1、12.1倍PE。我们维持“买入”评级。我们将持续跟踪公司此次资产运作的后续进展。

投资要点: 公司公告:1)拟以资产置换和发行股份购买资产(9.06元发行5.9亿股)的方式吸纳农房集团100%股权及农房置业25%股权,资产预估值达80.29亿元。 2)向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集本次重组的配套资金,初步测算,8.16元发行不超过3.28亿股,募集不超过26.76亿元。 若重组完成公司主营业务变更为房地产开发及物流业务。本次交易中拟置出资产为海博股份除物流业务相关资产外的其他资产及负债(预估值为26.8亿元,增值率70.16%),拟置入资产:农房集团100%股权(预估值79.5亿元,增值率83.82%)及其子公司农房置业25%股权(预估值0.79亿元,增值率49.29%)。农房集团归属于母公司的所有者权益账面值约43.25亿元;2013年实现归属于母公司净利润约3.39亿元,对应2013年PB1.84/PE23.5。此举将使得公司地产业务跻身全国50强,而继续做大做强物流板块,并在物流地产上能够起到协同作用。 控股股东持股比例升至47.56%,配套融资用于上市公司业务发展。拟置出资产与光明集团持有的拟注入资产农房集团72.55%股权中的等值部分进行置换,拟注入资产作价高于拟置出资产作价的部分,由公司以非公开发行股份方式向光明集团购买。不考虑虑配套募集资金的情况下,上市公司总股本从重组前的5.10亿股增至11.01亿股。其中,光明集团新增股份约3.41亿股,持股比例由目前的35.81%增加至约47.56%,与及其子公司大都市资产、农工商绿化合计持股比例约67.50%。配套资金将用于重组交易完成后上市公司业务发展,增强重组后上市公司的持续经营能力。 上海国资国企改革的落实,短期公司估值或有压力但看好中长期物流业务的发展。1)我们理解此次重组预案是光明集团对上海国资国企改革的落实:对于控股股东光明集团而言推进了优质资产的资产证券化,重组后上市公司业务更加趋于市场竞争化,也符合做大做强上海国资国企上市公司的方向。2)虽鉴于房地产行业目前的不确定性,短期或给公司估值带来压力。但我们认为现代物流业是未来重点发展的行业,保留光明集团核心主业之一的物流业务也坚定了集团对海博物流的重视。6月11日,国务院讨论通过《物流业发展中长期规划》,并且确定了农产品物流等12项重点工程,海博冷链物流的发展符合政策方向。中长期仍然看物流业务的大发展。 暂维持盈利预测和“买入”评级。由于目前仅公布资产重组预案,且该事项仍有不确定性,我们暂不调整盈利预测;维持2014-2016年EPS分别为0.36元、0.40元和0.48元,对应2014-2016年26、23、19倍PE。虽考虑地产产业链目前的不确定性公司估值短期或有压力,但我们看好中长期物流业务的发展,我们维持“买入”评级。我们将持续跟踪公司此次资产运作的后续进展。

投资要点: 公司公告:1)公司董事会于2014年6月10日召开会议,审议通过关于向下修正“中海转债”转股价格的议案,建议根据相关条款修正“中海转债”的转股价格,并提交股东大会作最后审议批准。2)举牌收购中化国际持有的北海船务20%股权的议案。 预计公司会下修至2013年净资产6.24元附近。根据公告中的价格选取条件:审议本议案的股东大会召开日前二十个交易日本公司A股股票交易均价、前一个交易日本公司A股股票交易均价、本公司最近一期经审计的每股净资产值以及本公司A股股票面值中的最高值确定,2013年每股净资产6.24元为最高值。根据此筛选条件,我们预计最后下修至6.24元附件的概率大。 本次下修的目的在于降低转债回售可能性,缓解资金压力,股本摊薄影响较小。(1)根据发行条款,最后两个财务年度(2015年8月-2017年8月)间,连续三十个交易日股价低于转股价的70%,可转债持有人可以将其持有的A股可转债按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。假设股东大会通过,并且假设下修至6.24元,则其触发回售条款的价格为4.368元,6月10日公司股价为4.10元,较修正前6.02元(8.6*70%),触发概率大大降低。因此降低了公司对于除大股东持有19亿元外的21亿元可转债的回售压力。可转债资金成本利率为2%,而贷款利率则高达6%,若不触及回售条款,则公司在财务费用及支出压力上大为减轻。(2)经测算下修后若成功转股,现有股东会摊薄18.6%,较原转股价转股后摊薄增加5.1%。但假设6.24元的转股价,仍然较现价有超过50%的涨幅。即便达到6.24元之上,也意味着现有股东在二级市场的收益颇丰,足够抵消股本摊薄的影响。 若成功收购北海船务股权有助于提升协同作用。中化国际5月16日公告挂牌出售北海船务20%股权,我们查阅该公告,北海船务13年利润3.65亿元,总载重吨70万吨,经营原油成品油运输业务,其大股东为中海油。该事项仍然存有不确定性,若收购成功则有助于提升公司在油品运输上的协同作用,提升市场份额。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2014-2016年盈利预测为2.53亿元、4.89亿元和5.70亿元,对应完全摊薄每股收益为0.07元、0.14元和0.17元,对应市盈率为54.4X、28.3X及24.2X。基于船舶运力交付周期、老旧船拆解边际改善现金流状况、全球经济的逐步复苏趋势,我们建议投资者在航运业见底逐步复苏阶段将投资期限放长一些进行布局,以时间换空间。

公司公告/新闻:恒基达鑫公告2014年非公开发行预案及《公司未来三年股东回报规划(2014—2016)》。 方案理顺高管与大股东利益机制,大股东及一致行动人企业高比例参与认购。(1)拟向实友化工、恒荣润业、横琴荣通、华信创投等7家机构非公开发行不超过3000万股,募集资金不超过2.247亿元。其中横琴荣通是以上市公司高管为主组建的一家股权投资合伙企业,上市公司高管持有横琴荣通36.5%股权。此次非公开发行中横琴荣通参与认购200万股,占比6.67%。高管团队参与此次认购有效将上市公司高管与大股东利益机制理顺,有利于发挥高管积极性。(2)大股东及一致行动人企业参与认购1500万股,占比50%。公司大股东实友化工认购500万股、占比16.67%;恒荣润业为股权投资合伙企业(公司总经理张辛聿持股20%)参与认购1500万股。大股东及一致行动人企业以50%比例参与此次认购,彰显了大股东对于公司未来发展的信心。 引入鲁信创投助力公司拓展产业链,股东回报规划明确分红政策。(1)公司此次募集的2.247亿元资金主要用于补充流动资金,将根据前期投资项目(金腾兴仓储项目、山东油气项目和与绿能高科合作开展LNG项目)的进展情况进行投资。我们此前跟踪报告提及公司新投武汉金腾兴项目将显著提升公司ROE(有保底收益10%),山东油气项目及LNG项目将在发挥公司在危化品领域的专业仓储管理和运输能力的同时,有效延伸公司产业链、打开公司增长的天花板。而此次认购对象中,还包括一名重要的战略投资者——华信创投,华信创投的实际控制人为山东省国资委旗下鲁信创投。我们认为这将有利于公司未来进一步异地拓展业务。(2)未来三年股东回报规划明确公司在不同情况(行业特点、发展阶段、经营模式、盈利水平及资金安排等)的现金分红政策,最高现金分红比例不低于80%,这有效保障了公司在未来投资三年投资过程中的大小股东的利益。 维持2014-2016年盈利预测,重申“增持”评级。我们维持2014-2016年盈利预测为5400万元、6500万元和6700万元(暂未考虑投资项目的利润贡献),考虑2013年高送转股影响对应完全摊薄EPS为0.22元、0.27元和0.28元;对应最新股价的PE分别为37.4X、31.2X和30X。虽PE估值较高,但基于此次非公发行之后公司未来三年发展的积极展望及油气改革的催化剂,我们重申对公司的“增持”评级。

新闻/公告:公司公告投资参股张家港玖隆电子商务有限公司关联交易的进展公告,公告披露公司授信业务及电商平台会员注册情况。 华夏银行同意授信3 亿元,为玖隆电商平台提供金融配套服务打开空间。公司持有玖隆电商平台48.98%的股份,平台作为提供综合服务的窗口主要提供物流仓储配套、金融配套和钢材加工等服务。此次公告华夏银行中小企业信贷部同意给予玖隆电商公司支付融资系统业务合作额度3 亿元,合作期限为2年,为公司基于电商平台提供金融配套服务打开空间。经过我们测算,若空间完全打开,金融配套服务未来有望达到7.5 亿元收入规模。 平台已初具规模。截至2014 年5 月7 日,平台注册会员714 家,自平台运营至今交易钢材总量2.2 万吨、成交金额6638.3 万元。基于网络平台开展业务,会员数是基础,平台开始试运营至今已经累计拥有714 家会员,占玖隆物流园入驻企业(我们此前调研玖隆物流园入驻企业数约为1000 多家)比例超过70%。 超2/3 的入驻企业成为公司电商平台的会员,将有利于公司进一步推动线下与线上的互动,而华夏银行的3 亿元的业务授信将为线上线下的互动提供“催化剂”。 建设钢铁全产业链综合服务提供商之路正稳步推进,重申“增持”评级。由于玖隆电商平台仍处于试运营阶段,我们盈利预测暂不考虑此部分利润贡献,维持公司2014-2015 年可实现归属于母公司所有者的净利润为3500 万元和8000 万元的预测,并引入2016 年盈利预测为1.06 亿元,分别对应EPS 为0.02元、0.05 元和0.07 元。公司建设钢铁全产业链综合服务提供商之路正稳步推进,我们重申“增持”评级。

投资要点: 公告/新闻:公司公告非公开发行对公司主要财务指标的影响及公司采取应对措施的公告。 公司公告措施积极应对非空开发行可能带来的财务冲击。公司与2013年12月10日获得江苏省国资委同意公司非公开发行的批复,初步测算新发行9560.7235万股(新增发行约20%)、发行价格不低于7.74元。为降低非公开发行摊薄即期回报影响,公司将采取包括“加快收购项目的整合力度和新建项目的投资力度”在内等综合应对措施:如公司已以自筹资金完成收购项目的收购,且正以自筹/自有资金开始建设31.58万立方米新项目。 新一轮发展可期,未来三年归属净利CAGR达到30%。(1)2014年可期待2方面业务增量,预计归属净利同比增长26.2%。公司2014年的增长主要来自于新增罐容:一方面来自于1#罐区改扩建项目的试运营投产,公司将新增10.1万立方米罐容;另一方面来自于公司收购现有项目带来的罐容增长(收购中油泰富9万立方米储罐及仪征国华13.6万立方米储罐)。我们初步测算截至年底公司罐容将达到近78万立方米,且通过收购仪征国华迈出异地扩张实质性的第一步、通过收购中油泰富和改扩建1#罐区提升本部产能。(2)未来三年净利CAGR为30%。我们基于仪征国华2年的过渡期和当前费率假设水平,测算公司2016年净利规模有望达到3.81亿元;对应未来三年复合增速达到30%。 在异地扩张取得实质进展和本部产能突破天花板限制之后,公司正如我们此前预期“将迎来新一轮发展”。 小幅调整2014-2015年盈利预测并重申“增持”评级。由于2013年业绩略低于预测(1.98亿元VS1.79亿元)及产能投产时间调整,我们小幅调整2014-2015年盈利预测至2.18亿元、2.86亿元(原预测分别为2.29亿元和2.71亿元),并引入2016年预测值为3.81亿元。EPS分别为0.46元、0.60元和0.80元(暂未考虑非公开发行摊薄),对应最新股价PE为19.4X、14.8X和11.1X;若考虑20%的新增发行则为0.38元、0.50元和0.67元,对应最新股价PE为23.3X、17.7X和13.3X。基于新一轮发展可期,我们为重申“增持”评级。

公司公告/新闻:1)公司公告2014 年一季报,报告期公司实现营业收入142.09亿元、实现归属于母公司所有者的净利润-18.8 亿元,分别同比增长-6.76%和5.43%。 实际经营情况好于报表数字。报告期公司减亏,实现归属净利-18.8 亿元(亏损较去年同期减少5.43%;但实际经营状况好于报表数字:营业利润亏损大幅减少,2014 年一季度营业利润为-5.97 亿元,2013 年同期为-15.77 亿元。归属净利为-18.8 亿元的主要原因在于营业外支出及汇兑损失,集团报告期营业外支出同比增长将417.59%至9.94 亿元,营业外支出大幅增长的主要原因是老旧船拆解产生的处置损失8.06 亿元;另外由于人民币对美元在报告期贬值0.91%产生汇兑损失2.61 亿元。剔除此两项影响后,公司在报告期实现大幅减亏。 “2014 年公司仍有望继续盈利”的判断不变。我们认为公司2014 年仍有望继续盈利,主要逻辑在于:(1)老旧船拆解补贴预计贡献约10 亿元营业外收入。 根据公司之前披露的“2014 年船舶退役计划”,累计共有“天丽海”等41 艘船舶(共计252.17 万DWT/139.61 万总吨)将在2014 年退役;根据750 元/总吨的补贴政策,我们测算公司将获得营业外收入约10 亿元。(2)主业经营继续好转。我们认为在行业逐步复苏、高价船到期退租等背景下干散货运输业务将进一步好转。随着越来越多的班轮公司入盟和CKYHE 联盟的成立,班轮公司在2014 年价格竞争夺取市场份额的概率较低;班轮运输有望在需求复苏和市场结构进一步稳定的格局下减亏甚至是扭亏。 维持“增持”评级和盈利预测。我们预计公司2014 年-2015 年可实现归属母公司所有者的净利润为2.77 亿元和18.85 亿元,对应完全摊薄每股收益为0.03 元和0.18 元;对应最新股价的PE 为102X 和17X。基于行业底部逐步复苏的判断和一季度经营改善的持续性,我们维持“增持”评级。

公司公告 2014 年一季度业绩:实现营业收入31.94 亿元、归属于母公司股东净利润0.52 亿元、扣非后归属母公司股东净利润0.48 亿元,同比分别增长21.29%,110.73%及110.91%,其中一季度归属于母公司股东净利润同比扭亏(2013Q1 为亏损0.48 亿元)。 一季度散货及油品运输业务同比量价齐升,预计下半年BDI 指数及油品、散货运输价格将企稳反弹。波罗的海干散货指数2014 年一季度同比上涨72%,BDTI 指数同比上涨34%,CBFI 运价指数均价同比上涨4%。受三大市场运价恢复影响,公司散货及油品运输业务量价齐升;同时,受益于沿海市场的好转,公司投资合营、联营公司贡献投资收益同比增长0.8 亿元。 我们预计干散货运输市场二季度将企稳反弹,公司业绩改善的持续性值得期待。一季度BDI 的波动主要为季节性因素,我们预计二季度将企稳回升:一季度BDI 指数环比下降26%,我们认为季节性因素是前期BDI 持续下跌最主要的基本面因素;从金融属性看,与2013 年8 月-9 月的走势类似——不到2 个月的时间上涨近150%,随后又进一步回落至1000 点左右。随着运输旺季的临近和中国经济维稳政策的落实,我们预计二季度运价将企稳反弹。基于中长期航运行业见底逐步复苏和短期季节性回升的判断,我们认为公司2014 年业绩改善的持续性值得期待。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2014-2016 年盈利预测为2.53亿元、4.89 亿元和5.70 亿元,对应完全摊薄每股收益为0.07 元、0.14 元和0.17 元,对应市盈率为54.4X、28.3X 及24.2X。基于船舶运力交付周期、老旧船拆解边际改善现金流状况、全球经济的逐步复苏趋势,我们建议投资者在航运业见底逐步复苏阶段将投资期限放长一些进行布局,以时间换空间。

公司公告/新闻:海博股份公告2014 年一季报,报告期公司实现营业总收入8.01 亿元、利润总额0.46 亿元、归属于母公司的净利润0.24 亿元,归属于母公司扣除非经常性损益的净利润0.20 亿元、分别同比增长50.9%、1.9%、0.5%和11.9%。对应基本每股收益为0.047 元,同比增长0.5%。 新增并表企业贡献收入高增长。公司营业收入同比增长高达50.9%,主要系由新增并表企业及申宏冷藏转型贡献。1)极限天资自2014 年1 月起并表,我们根据公司收购协议测算可以贡献2014-2015 年EPS 增厚0.05、0.06 元。2)农信电子商务(菜管家)在2013 年年报中已经并表。3)申宏冷藏储运公司转型,由房东转经营战略实施,增加商品销售收入。 海博持续深耕食品冷链物流产业链。在2013 年年报点评中我们指出,“老”国企仍有可能迎接新成员。公司年报披露2014 年仍将执行并购战略,其中物流重点聚焦与食品冷链协同发展企业及资源。除极限天资外,本报告期新增上海西郊福斯特国际贸易有限公司,该公司主要从事进口食品贸易相关的物流服务,对该公司的并购可以视为进一步配套西郊国际农产品交易中心,为整个西郊国际的进口农产品做好供应链保障。据公司预计“西郊国际的进口农产品、水果的集装箱预计将达到6000 箱,比2013 年翻一番,2015 年将突破10000箱大关。”(摘自公司网站《海博物流2014 年整合资源实现跨越发展》)。 内部管理持续优化,“老”国企焕发新活力。根据公司网站介绍2014 年4 月公司成立并召开了首届总裁顾问团会议。顾问团由来自出租、物流、思乐得三大板块几层22 名员工组成,并组建为“科技创新、劳模服务、青年先锋”三个小组。本届管理层上任后持续改善优化流程体系,提升执行力,善于走出去与迎进来,顾问团的成立也使得公司战略决策更贴近基层实际。 公司目前仍因重大资产重组而停牌,暂不调整盈利预测,维持“买入”评级。 由于目前公司因控股股东光明集团筹划以其所持有的农工商房地产(集团)股份有限公司股权等与公司进行发行股份购买资产类重大资产重组事项而停牌,事项仍有不确定性,我们暂不调整盈利预测。维持2014-2015 年EPS 为:0.36、0.40,对应2014-2015 年25、23 倍PE。

公司公告/新闻:上港集团公告2014 年一季报,报告期公司实现营业收入68.19亿元、归属于上市公司股东的净利润14.39 亿元,分别同比增长5.07%、和41.22%;对应基本每股收益为0.0632 元,同比增长41.07%。 收入增速符合预期,归属净利同比增长 41.22%超预期。(1)2014 年一季度公司归属净利润同比增长41.22%至4.39 亿元,对应EPS 同比增长41.07%至0.0632 元;营业收入同比增长5.07%至68.19 亿元。收入增速符合预期,2014年一季度公司集装箱吞吐量同比增长4.7%至816.6 万TEU、货物吞吐量同比增长2.3%至1.33 亿吨;收入增速基本与公司集装箱吞吐量增速一致。(2)历史公司净利增速基本维持在10%-20%区间,此次增长41.22%超预期。超预期的主要原因在于公司确认上海银行投资收益1.92 亿元,公司在报告期内将向上海银行预付的40.94 亿元认购款结转为长期股权投资,公司因此按权益法确认相关收益。 2014 年传统业务稳步增长,新兴业务逐步推进;公司有望受益于国资国企改革的实质推进。(1)我们预计2014 年箱量增速为3%,维持稳定增长状态。 新兴业务中,利用自贸区政策在洋山港内吸引大客户并推进港口物流增值服务;港口商务地产将继续推进上港滨江城、汇山地块、海门路地块等项目。(2)国资国企改革背景下,公司将积极探索混合所有者经营方式,公司股权向民营资本和外方资本开放。我们认为这将有利于进一步改善公司的治理机制和提高公司市场化运营水平,进而有利于提升公司估值水平。 小幅上调 2014-2015 年盈利预测并重申 “增持”评级。因考虑上海银行带来的投资收益,我们小幅上调公司2014-2015 年EPS 至0.28 元、0.31 元(原预测为0.26 元和0.29 元),并引入2016 年盈利预测为0.35 元;对应最新股价的PE 分别为15.8X、14.3X 和12.7X。我们认为在上海国资国企改革背景下,公司有望通过混合所有者的经营方式进一步改善公司治理机制和提升市场化运作水平,我们重申对公司的“增持”评级。

投资要点: 公司公告:上海机场公告2014年一季报,报告期公司实现营业总收入13.60亿元、归属于上市公司股东的净利润5.10亿元,分别同比增长14.54%、20.26%。对应基本每股收益为0.26,同比增长18.18%。 收费并轨是收入增长的主要驱动力。2014年一季度公司飞机起降架次同比增长5.04%至92861架次、旅客吞吐量同比增长6.39%至1201.61万人次、货邮吞吐量同比增长6.44%至70.76万吨;同期公司收入同比增长14.54%,主要受“内航外线”收费并轨影响(该政策2013年4月份开始执行,公司2013年收入基数相对较低)。我们测算内航外线并轨与业务量增长分别贡献8%和6.5%的收入增长。 短期业绩虽有压力,但中长期持续增长动力无忧。公司于前期公告2014年度日常关联交易金额的公告,分析预计2014年公司与集团/公司的关联交易金额将增加约1.73亿元。其中,场地租赁费将从2013年1.54亿元增加至2014年3.20亿元,贵宾服务费用增加约700万元;场地租赁费的增加主要来自于二跑道部分场地、三跑道场地租金单价上调而增加的年租金9392.99万元,第四跑道2014年7月1日启用将增加租金7206.18万元。据此看,公司业绩在2014年有压力。但我们认为公司中长期持续增长的动力无忧,中长期增长的动力一方面来自于迪士尼乐园运营之后的旅客增量,另一方面来自于上海机场作为华东地区航空枢纽的自然内生增长。 国资/国企改革仍值得期待,资本开支压力反映较为充分。光明集团资产证券化率提升的运作进一步显示了国资委的资产证券化率的诉求,在改革的大背景下国企市场化改革的方向将推动上海市国资委旗下尚未上市资产的加速整合和上市。自下而上上海机场大股东机场集团“通过一个整合平台运营航空相关资产” 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。此前市场担忧新增产能的资本开支压力,我们认为在公司中长期持续增长能力无疑的条件下资本开支压力仅为短期业绩冲击,且市场反应较为充分。在近期市场风险偏好下降的环境下,公司配置价值凸显。 维持盈利预测和“买入”评级。由于2014年新增租赁第四跑道的时间尚有一定不确定性,我们暂维持2014-2015年EPS 预测为1.12元和1.29元;对应最新股价的PE 为11.4X 和9.9X。PE 和PB 均处于历史绝对低位,且与海外机场公司估值比较看仍有优势,目前股价具备足够高的安全边际;且国资和国企管理改革将催生公司整体上市预期。基于此,我们维持“买入”评级。

投资要点: 公司公布2013年年报,2013年实现营业收入6.64亿元,同比增长5.1%;净利润2.70亿元,同比增长33.08%,对应EPS0.25元,超我们此前0.2元的预期。公司实现经营性现金流量净额2.31亿元,同比下降28%。公司的分红方案为每10股派发现金股利人民币0.80元(含税),共计派发现金股利人民币8,720万元。 收入小幅增长,费用率稳定,利润增长主要来源于成本下降。受区域交通量增长、唐津高速部分路段提前通车、周边高速实施新的计重加价措施和提高称重设备精度,致使部分货车改由京津塘高速行驶等有利因素影响,公司2013年通行费收入小幅增长。公司管理费用(yoy-9.2%)、财务费用(yoy-6.2%)略有下降,但费用率总体保持稳定。公司2013年营业成本2.96亿元,同比下降17%,是公司净利润增长33%的最主要原因,我们预计是高速公路维护费用有所下降所致。 江苏丰县光伏电站收购完成,预计今年贡献效益。截止2013年底,公司斥资2.25亿元收购的江苏丰县23.8MW 光伏电站50%股权交易已经完成,2014年将全年并表并贡献效益。2014年将成为公司多元化转型元年,有望迎来经营拐点。我们预计公司在“一主两翼”的发展战略指导下,将在与主业相关的智能交通及国家扶持的新型产业等方面深化多元化发展的步伐。 维持盈利预测,维持“增持”评级。由于公司2014年业绩可能受京津塘高速改造工程影响且影响金额未定,我们暂时维持此前盈利预测。预计2014-2015年公司实现每股收益0.23元和0.26元,其中光伏业务业绩贡献分别为0.03/0.07元。目前对应2013年17倍、2014年19倍PE。公司高速公路主业稳定,凭借充沛的在手资金和招商局集团背景,携手招商新能源介入光伏电站运营行业,有望借此迎来公司经营拐点,维持增持评级。

投资要点 公司公告/新闻:中远航运公告2013年度业绩,报告期公司实现营业总收入74.42亿元、营业利润-7793.00万元、利润总额1537.58万元、归属于上市公司股东的净利润3710.81万元;对应基本每股收益为0.019元,同比增长149.14%。 2013年扭亏,剔除非经影响后主业亏损5280.94万元。2013年公司扭亏,实现归属净利润3710.81万元,对应EPS为0.019元;剔除非经损益后的公司亏损5280.94万元。营业外收入主要来自于5455.12万元的固定资产处置收入和3238.06万元违约金收入(主要来自于船厂延期交船)。营业总收入同比下降3.23%至74.42亿元。 2013年半潜船如期复苏,但多用途船和重吊船受整体干散货航运市场影响仍然较为低迷。2013年公司周转量同比增长7.4%,重吊船和多用途船运输量稳步增长;但期租水平同比分别下降10.4%和11.2%至11309美元/天和6999美元/天。半潜船运输市场如期复苏,期租水平同比上升27.4%至33927.75美元/天;半潜船队贡献74%的毛利,毛利率水平在2012年复苏的基础之上进一步回升4个百分点至24%。 2014年干散货运输市场有望见底回升,半潜船复苏趋势有望延续。全球范围的油气勘探和生产对海工装备的需求依然旺盛。随着全球海洋石油开发项目的推进,待交付和运输的钻井平台逐步增加,同时部分LNG项目也进入实质性建设阶段,相关海上及岸上设施运输需求上升,这些均将推动半潜船市场继续稳步复苏。而从干散货国际运输市场看,行业逐步进入吸收过剩产能阶段;我们分析预计2014年行业产能利用率有望回升1-2个百分点,BDI均值区间为(1500,2000)。我们看好2014年干散货运输市场见底回升的趋势。 看好航运业底部确认逐步复苏的趋势,维持“买入”评级。我们维持2014-2015年盈利预测并引入2016年盈利预测,预计公司2014-2015年可实现基本每股收益为0.02元、0.07元,引入2016年盈利预测为EPS0.10元。最新每股净资产为3.83元,对应最新股价的PB为0.84X。 我们看好航运业底部确认逐步复苏的趋势,而公司目前估值处于历史底部,维持“买入”评级

公司公告/新闻:海博股份公告2013 年年报,报告期公司实现营业总收入25.34亿元、利润总额2.60 亿元、归属于母公司的净利润1.61 亿元,归属于母公司扣除非经常性损益的净利润0.62 亿元、分别同比增长20.1%、22.8%、6.7%和21.2%。对应基本每股收益为0.3162 元,同比增长6.7%。 业绩符合预期,营业收入及扣非后净利润增速较快。2013 年公司归属净利润同比增长6.7%至1.61 亿元,对应EPS 为0.3162 元;与我们盈利预测基本一致(0.31 元,误差1.8%)。营业收入同比增长20%,主要系由1)菜管家及青岛海博客运并表,2)申宏转型,由房东转经营战略实施,增加商品销售收入。 分板块看,运输业、商业、工业、旅游饮食服务业营收同比分别增长13.3%、48.4%、1.7%及3.6%。扣非后净利润同比增速21.2%,反映了公司在产业链深化和经营管理优化上取得了绩效。 战略明晰,“老”国企开启新征程。1)“老”国企散发新活力。新任管理层年富力强,执行力强,推动公司2013 年完成三大战役:兼并收购(电商菜管家及香港极限天资),产业延伸(申宏转型,打造冷链物流全产业链),内部协同(努力在未来三年承接好兄弟单位的物流业务转移);2)“老”国企拥抱新经济。生鲜电商菜管家纳入光明海博体系后,解决了优质货源及冷链配送两大制约问题,而海博借助电商平台,整合自身冷链资源,完成从上游采购到终端配送的全产业链业务。近日,我们发现菜管家网站改版,丰富了“安心食谱”栏目,介绍如养生套餐,名菜,家常菜的制作方法并与网站出售食材相连接;推出团购产品“菜菜团”;开发APP,手机等移动端可以完成浏览支付,反应了老国企在拥抱互联网及移动互联网时,正在迎头赶上。此外,知名不锈钢品牌思乐得同样会加强电子商务销售平台,并与其生活馆相配合,完成线上线下的有效连接。3)“老”国企仍有可能迎接新成员。公司年报披露2014 年仍将执行并购战略,出租重点并购国内省会或沿海发达地区出租企业,物流重点聚焦与食品冷链协同发展企业及资源,思乐得重在新市场,新技术,新资源。我们认为外延式并购是做大做强公司主业的有效途径。 公司目前仍因筹划再融资停牌。公司3 月22 日公告因筹划再融资项目停牌,目前仍未公告具体方案。年报披露2014 年投资计划,主要用于车辆收购更新及西虹桥冷链项目建设等,预计资金4.9 亿元,我们预计再融资的投向或与此相关,其中西虹桥冷链项目是与光明集团对接的重大项目,配套西郊国际农产品交易中心。 维持盈利预测及“买入”评级。我们维持2014-2015 年EPS 为:0.36、0.40,对应2014-2015 年25、23 倍PE;收购极限天资若在2014 年并表,可以贡献2014-2015 年EPS 增厚0.05、0.06 元,对应2014-2015 年EPS 为:0.41、0.46元。我们认为公司正处于积极转型期,战略明晰,管理层推动力度强,维持“买入”评级。

公司公告/新闻:(1)公司公告2013 年报,报告期公司实现营业收入619.34亿元、实现归属于母公司所有者的净利润2.35 亿元,分别同比增长-14.07%和102.46%;(2)鉴于2011 年和2012 年公司大幅亏损,2013 年虽实现盈利但累计未分配利润为负值董事会建议不分红。 干散货运输业务大幅减亏及资本运作助公司2013 年如期扭亏。(1)主业减亏23.1 亿元:公司2013 年扭亏为盈并实现归属净利2.35 亿元,基本符合我们之前的2.31 亿元盈利预测的判断;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-71.8 亿元,2012 年同期公司亏损94.9 亿元,主业减亏23.1亿元。分业务板块看,码头和集装箱租赁业务分别实现毛利9.46 亿元和10.68亿元,较2013 年相比基本维持稳定;干散货运输业务大幅减亏是主业减亏的主要原因,根据我们测算2013 年干散货运输业务实现业务毛利-16.3 亿元,较2012 年亏损大幅减小28.7 亿元。(2)资产出售获取投资收益65.89 亿元:2013 年公司分别出售中远物流100%股权取得投资收益18.46 亿元、出售中远集装箱工业公司100%股权获得归属于母公司所有者的净利润10.53 亿元、出售上海天宏力和青岛资产管理公司81%股权取得投资收益36.9 亿元。 2014 年公司仍有望继续盈利。我们认为公司2014 年仍有望继续盈利,其改善主要逻辑在于:(1)老旧船拆解补贴预计贡献约10 亿元营业外收入。根据公司之前披露的“2014 年船舶退役计划”,累计共有“天丽海”等41 艘船舶(共计252.17 万DWT/139.61 万总吨)将在2014 年退役。根据750 元/总吨的补贴政策,我们测算公司将获得营业外收入约10 亿元;由于“天丽海”等属于高龄老旧散货船,预计报废产生的净值损失非常小。 (2)主业经营继续好转。干散货市场底部企稳复苏,且高租金船影响将进一步减弱。公司2013 年计提的干散货租入船合同拨备为6.04 亿元(较2012 年13.72 亿元大幅较低),拨备计提的大幅减少反映的是高价租金船影响的进一步减弱。我们认为在行业逐步复苏、高价船到期退租等背景下干散货运输业务将进一步好转。随着越来越多的班轮公司入盟和CKYHE 联盟的成立,班轮公司在2014 年价格竞争夺取市场份额的概率较低。班轮运输板块有望在需求复苏和市场结构进一步稳定的格局下减亏甚至是扭亏。 重申“增持”评级并维持盈利预测。我们预计公司2014 年-2015 年可实现归属母公司所有者的净利润为2.77 亿元和18.85 亿元,对应完全摊薄每股收益为0.03元和0.18 元;对应最新股价的PE 为97.1X 和14.3X。公司将向上交所提交撤销股票退市风险警示(即“*ST”)的申请,若公司顺利撤销“*ST” 我们建议“增持”中国远洋。基于2014 年主业经营有望持续好转的判断和处于历史底部的1.5X PB 估值,我们重申对公司的“增持”评级。