2012年一季度,公司实现营业收入2.85亿元,同比增长59.99%;营业利润1358.67万元,同比增长327.12%;归属母公司所有者净利润1080.37万元,同比增长279.6%;基本每股收益0.09元。 业绩大幅增长源于量的增加和产品毛利率的回升。公司募投项目在2011年5-6月份投产了26亿支PVC手套生产线,使得2012年一季度产量较2011年同期大幅增加;原材料PVC糊树脂价格今年一季度较2011年同期每吨下滑了1000元,跌幅近8%,而PVC糊树脂占总成本的70%以上,加上公司对产品进行了提价,导致产品毛利率上升。另外,由于公司产品主要用于出口,人民币对美元汇率趋稳,使得汇兑损失减少。 公司2011年公告拟收购集团公司持有的75%山东蓝帆化工有限公司的股权,蓝帆化工及子公司齐鲁增塑剂合计拥有工业用增塑剂生产能力40万吨,是中国最大的特种增塑剂制造商,其收入规模是上市公司的6倍。增塑剂在公司的主要产品医疗级PVC手套成本占25%左右,增塑剂产品价格的波动对公司盈利具有较大的影响,相关资产的纳入一方面有益于公司控制生产成本、提高产品毛利率,另一方面将使上市公司收入规模大幅增加。 进入糊树脂生产领域,提高成本控制能力。糊树脂是公司生产的主要原材料,占营业成本的25%,2011年全年糊树脂均价为13200元/吨,较2010年价格上涨20%,这是报告期内产品毛利率下滑的主要原因之一。为控制成本,2011年10月份,公司投资1000万人民币设立山东朗辉石油化学有限公司,2012年4月12日公司公告投资4.27亿元建设6万吨糊树脂项目,项目建设期为1.5年。预计项目建设完成之后,公司PVC糊树脂将实现完全自给。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.53元、0.83元,按上一交易日收盘价格16.98元测算,对应动态市盈率分别为32倍、20倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:糊树脂价格波动风险,资产重组不确定性风险,在建工程不确定性风险,汇兑风险。

2011年度,公司实现营业收入30.66亿元,同比增长32.3%;归属母公司所有者净利润4.69亿元,同比增长20.27%;基本每股收益1.22元/股。2011年分配预案为每10股派现4元不转增。 公司是国内染料行业排名第二企业,目前拥有染料产能13万吨;主营产品综合毛利率约为30%左右,规模及盈利能力均处于行业较好水平。 分散染料盈利尚可,活性染料差强人意。2011年以来,国内化纤行业经历了前高后低的走势,细分产品中涤纶景气度尚可,但粘胶行业形势较差,因此公司分散染料主要生产子公司迪邦化工净利增长26%;而以活性染料为主的瑞华化工净利下降50%以上。 “向后一体化”是公司未来发展方向。2011年公司收购了明胜化工70%股权和约克夏化工60%股权,前者是为了获得H酸、K酸等染料原料,而后者则是为了获取国外渠道及客户资源,这两个公司2011年虽然均仍处于亏损状态,但长期来看对公司未来发展均具有正面作用。募投项目中7000吨高档分散、2.3万吨萘系产品、3.2万吨苯/苯磺化产品、16万吨离子膜烧碱项目将陆续投产,未来三年将是公司产业链逐步完善、产品结构逐步丰富、产能逐步释放的过程。 盈利预测与投资评级:公司2012年、2013年基本EPS为1.45元、1.88元,最新收盘价对应的动态PE为12倍、9倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:化纤行业景气度低于预期影响染料业务。

观点:公司一季度业绩符合我们预期,和恒逸石化相比,公司的不同点在于专注于涤纶产业链,公司业绩对未来PTA、棉价、出口敏感,我们仍期望行业景气度的继续提升。 2012年一季报数据:营业收入60.63亿元,同比增长15.61%;营业利润5.12亿元,同比下降49.4%;归属母公司所有者净利润4.01亿元,同比下降33.42%;基本每股收益0.36元。同时公司预计2012年上半年归属于上市公司股东净利润同比下降20-40%。 经营情况分析:收入和利润的增长主要来自于逸盛三期和聚酯切片项目。去年公司的子公司浙江逸盛完成了年产200万吨PTA项目的建设,另外,公司募集资金项目和超募项目的配套聚酯切片投产,一季度公司业绩增长应来自这2个项目。 财务数据分析:流动性有所下降,关注存货;毛利率回升,期间费用率下滑。本期公司流动性有所下滑,存货增长48%,未来需观察。公司毛利率和期间费用率环比分别上升5.3和下降0.2个百分点,与去年四季度相比,情况有所好转。 公司未来看点:PTA行业竞争逐渐加剧,公司进军PTA的上游PX。公司PTA权益产能全国第一,最近几年的PTA投资狂潮导致在2011-2013年将会有大量的PTA新增产能投放。2011年公司PTA产品毛利率同比减少7.52%。我们看好公司的中金90万吨芳烃项目,该项目建成后将会提高公司PTA原料的自给能力。 棉价预判:中短期看棉价可能盘整,长期价格中枢可能上移。 讨论棉价意义在于涤纶与其价格相关性强。(1)短期视角:市场预计2012年3月收储结束后政府将可能增发进口配额,2012年进口配额可能达到250万吨,目前配额使用不多。未来可能政策会向纺织企业倾斜,收储并未导致资源紧张,未来市场可能有一个中期去库存的过程。虽然种棉意愿下降和春播天气变数对棉价构成支撑,但我们认为棉价后市不乐观,其直接影响是对涤纶市场的冲击。(2)长期视角:我国耕地有限,棉和粮食抢地,粮食价格的上涨将带动棉花价格的上涨;同时,分析近期印度的棉花政策变更,我们认为未来印度政府将试图掌控棉花的话语权,且考虑到印度也面临和中国一样的棉粮争地的局面,以及未来产业向南亚、东南亚转移,长期来看国内外棉价价差可能缩小。盈利预测与投资评级。根据公司最新的总股本111200万股,我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.61元、1.59元,按昨日收盘价18.65元计算,对应动态市盈率分别为12倍、12倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)出口形势持续恶化的风险;(2)原料供应的风险;(3)行业竞争加剧的风险;(4)安全生产的风险。

2011年,公司实现营业收入102.4亿元,同比增长24.82%;营业利润7.72亿元,同比增长69.92%;归属母公司所有者净利润5.87亿元,同比增长64.99%;基本每股收益0.56元。每10股派发现金红利1.2元(含税)。 报告期内公司纯碱实现收入35.65亿元,同比增加43.23%,同期成本增加27.24%,小于收入增长幅度;PVC收入18.45亿元,同比小幅下滑,但PVC成本小幅增加,主要原因是2011年下半年PVC价格的大幅下跌和同期煤炭、电力等原材料成本的增加。 发展浓海水淡化项目,纳入长清河盐化海盐制备资产,确保原盐供应。公司具备纯碱产能200万吨、烧碱产能30万吨,两者年累计耗盐约360万吨,2011年11月底浓海水淡化项目投产后每年可为公司节省原盐50余万吨,另外2011年8月份公司通过子公司将长清河盐化集团的海盐制备资产纳入囊中,为公司原盐供应提供保障。 氯碱扩产为粘胶短纤做后盾,新增差别化粘胶短纤项目后续陆续投产。目前正在进行的40万吨PVC 和50万吨烧碱(一期)项目稳步进行,项目建设完成后除PVC 产能扩大外,一期40万吨(含原来的30万吨)烧碱主要是为浆粕生产提供原料;公司在远达化纤进行粘胶短纤扩能,2条8万吨差别化粘胶短纤生产线预计2012年年底投产,前期建设的8万吨差别化粘胶短纤项目报告期内已经转固。 未来增量来自于纯碱和差别化粘胶短纤。目前公司具备纯碱产能200万吨,2011年5月合并的青海五彩碱业(持股51%)在建110万吨/年纯碱项目,预计项目于2012年下半年完工投产,完全达产后预计每年可贡献收入18亿元;另一个业绩增长点是公司兴达化纤旗下远达化纤在建的16万吨差别化粘胶短纤项目,项目建成后新增8万吨高白细旦粘胶短纤维和8万吨水刺无纺布用粘胶短纤维,保守估计此16万吨粘胶短纤项目完全达产后可新增收入25亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.54元和0.72元,按昨日收盘价7.05元测算,对应动态市盈率分别为13倍、10倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:纯碱、粘胶短纤价格波动风险;在建项目的不确定性风险。

我们有别于市场的观点:我们认为公司未来除了受益于产能的增加(募投项目预计2012年底2013年初投产),其投资的农村小额贷款公司带来的投资收益将不可忽视(三农问题,符合国家政策,未来可能得到国家扶持)。 2011年报、2012年一季报数据:2011年,营业收入17.51亿元(同比增长24.16%);营业利润1.79亿元(同比增长21.30%);归属母公司所有者净利润1.63亿元(同比增长34.38%);基本每股收益0.43元。2012年一季度,营业收入3.31亿元(同比增长1.45%);营业利润4044.38万元(同比增长45.80%);归属母公司所有者净利润3218.67万元(同比增长41.87%);基本每股收益0.08元。 业绩点评:2011年产量同比增加近1万吨,价格受益于澳洲水灾而上升,业绩来自于主业和农村小额贷款。子公司苏海涤纶清算。公司2011年业绩略超我们的预期。产量方面,在2011年,公司比2010年多生产近1万吨的产品。公司涤纶毛条价格受益于事件性驱动因素的影响:2011年初,国际羊毛库存有限,澳洲发生全国大面积洪灾,羊毛减持,1月澳毛就突破了20年来的最高价,之后一直涨到7月。之后羊毛价格又逐渐下跌,2011年底达到年初的水平。因羊毛与涤纶毛条相互替代,二者价格相关性极强,公司涤纶毛条价格也呈现同样的走势。2011年公司业绩还受益于其投资的苏州市相城区永大农村小额贷款有限公司带来的1943万元的投资收益,投资收益同比增长891万元,折合成EPS为0.0222元(按最新总股本计算)。2011年底,子公司苏海底轮经营期限到期,公司进行清算注销,其涤纶毛条业务由公司继承。 财务数据点评:毛利率处于历史区间的中上水平,流动性保持稳定。公司近半年的综合毛利率处于历史区间的中上水平,11Q4为17.74%,12Q1为15.35%。2012年一季度期末,公司的流动资产基本保持稳定,货币资金、库存、应收账款略有增加,应收票据、预付账款略有下降。 未来发展趋势:PTA投资狂潮之下公司成本端有望受益,下游前景长期看好。我们认为随着PTA投资狂潮进入高潮,涤纶原料供给过剩将会出现,公司的成本端将会受益于未来可能的原料降价。而ES纤维未来将长期受益于目前我国人口结构下的新生婴儿潮带来的纸尿裤等的需求,对其前景,我们长期看好。 盈利预测与投资评级。以最新总股本40104万股为基准,我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.49元和0.65元,按昨日股票收盘价测算,对应动态市盈率分别为18倍和14倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)羊毛价格大幅下滑风险;(2)募投项目进展缓慢风险。

2012年第一季度,公司实现营业收入1.79亿元,同比增长120.90%;营业利润732.34万元,同比增长420.24%;归属上市公司股东净利润421.79万元,同比增长301.93%;基本每股收益0.022元。 第一季度乃传统淡季,业绩符合预期。第一季度一向为公司业绩的传统淡季,这是由公司收入的确认模式所决定的。从产品来看,在产品营销与服务方面,石化领域的剂种销售较为平稳,气体净化和煤工业业务开拓取得了进展。一季度总收入的5.69%来自于高硫容脱硫剂及成套脱硫服务收入,另外有52.41%来自七台河焦炉煤气制甲醇项目。 财务数据点评。公司本期实现营业收入1.79亿元,应收账款在本期期末比期初增加1.41亿元,我们认为可能是因为公司和七台河隆鹏公司签订的《合作框架协议》尚在执行过程中。公司期末有货币资金6.07亿元,流动性应该不成问题。 增加对外投资,增强技术储备。本期公司使用超募资金2000万元对三聚科技增资,增资完成后由三局合计和福州大学化肥催化剂国家工程研究中心共同设立福建三聚福大化肥催化剂国家工程研究中心有限公司,其中三聚科技出资2000万元,占股66.67%。福大工程中心以其拥有的“一种适用于高压工艺的CO耐硫变催化剂及生产工艺专有技术”作价出资。我们认为公司此举,一方面有利于增强技术储备,另一方面有利于推动和云南大为的合作(我们认为此技术和公司与云南大为的合作项目可能有一定的关联)。 与云南大为合作,为未来增长添动力。2012年3月19日,公司的全资子公司三聚科技与云南大为制焦有限公司签署《项目合作框架协议》,协议包括双方合作建设云南大为焦炉煤气制醇氨及提高纯度CO节能环保项目及配套项目。云南大为制焦有限公司是上市公司云维股份的主要子公司,主营业务为焦炭及化工产品,其有年产200万吨焦炭、20万吨甲醇、30万吨煤焦油深加工能力。2011年云南大为制焦有限公司实现营业收入59亿元,实现利润1.97亿元。 两个项目相继进入试生产阶段。本期苏州恒升二期和沈阳二期工程都进入试生产阶段。 未来看点丰富,值得期待。我们认为公司未来看点有以下这些:1.新产能投放;2.公司服务模式的演变;3. 产品认同度提升,在国内市场逐步实现进口替代,在国外市场也开始打开;4.进军煤化工领域;5.下游市场的扩大:政策因素、公司科研能力提升使得公司外延市场扩大。 对公司发展瓶颈的关注。我们认为公司未来的发展瓶颈可能有以下这些:1.市场开拓可能会遇到瓶颈,公司不是两油系统内的公司;2.人才瓶颈,外包服务对人才的需求会增大(不过公司本季度新增人员61人,一定程度上减少了我们的顾虑)。 盈利预测与投资评级。以目前公司总股本为基准,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.58元、0.63元和0.72,按昨日股票收盘价19.77元测算,对应的动态市盈率分别为34倍、31倍和27倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)产品景气周期波动风险;(2)原材料价格频繁变动风险。

2012年第一季度,公司实现营业收入1.63亿元,同比增长9.21%;营业利润0.20亿元,同比增长4.95%;归属母公司所有者净利润0.16亿元,同比增长3.75%;基本每股收益0.106元;公司预计2012年上半年归属上市公司股东净利润同比增长50%-60%。 经营与财务分析。2012年第一季度,受国内经济增速放缓、下游光伏等行业需求下降及客户下单时间推后等因素影响,公司一季度营收和净利润增幅也放缓。由于公司本季度收购金麒麟,自2012年起将金麒麟纳入合并报表范围,根据之前披露数据,我们认为本季度的业绩增长可能部分来自于并表效果。从财务数据看,公司经营活动现金流净额由负转正;公司应收账款规模得到控制,与年初水平大致持平;而应付账款增长迅猛,第一季度增长约5327万元,增长63.18%,大幅超过总资产增幅,大部分应付账款账龄仍处于一年之内;另外,其他应收款、应收票据和存货规模攀升,与上年度期末相比分别增长202.62%、110.93%和36.30%。 外延式扩张,收购金麒麟。公司一季度完成对金麒麟80%股权的收购行动,金麒麟成为公司的控股子公司。本次股权收购的主要目的是通过外延式扩张实现高素质人才引进,进一步扩大公司在行业内的市场份额和营销网络,增强盈利能力(并表)和竞争能力(人才、渠道、市场份额)。 增发预案调整,做强之心不灭。公司3月通过非公开发行预案(修订稿),增发价17.36元/股(不变),数量不超过4200万股,比原预案少1330万股,对EPS 的摊薄减少,有利于估值。从募投项目来看,专注于天津产业园项目,另外还补充流动资金2亿。与原预案相比,减少了3项内容,但对流动资金的需求增加1110万元。我们认为预案的调整可能是因为当时市场环境的恶化。天津产业园是公司未来战略布局的重点,环渤海区域的未来下游市场空间丰厚。 看好IPO募投项目的业绩放量。公司IPO募投项目已经从去年下半年开始逐步达到预定使用状态,其对2011年的业绩贡献有限。我们认为今年公司的下游客户的拓展将会乘上收购金麒麟的东风,公司业绩的放量可以期待。我们认为这是一个滚雪球的过程,积少成多,公司下半年的业绩可能不能简单地用“一季度业绩乘以4”的逻辑来看,支持我们判断的逻辑是行业集中度将会提高。 盈利预测与投资评级。预计2012-2013年公司基本EPS分别为0.77元、0.95元,按照最新股价及基本EPS计算对应的动态市盈率分别为23倍、18倍;维持公司“增持”评级。 风险提示:(1)公司风格激进的风险;(2)市场开拓的风险。

请阅读最后一页重要免责声明2012年1-3月,公司实现营业收入7332.3万元,同比增长7.7%;营业利润2818.6万元,同比增长15.4%;归属母公司所有者净利润2396.0万元,同比增长13.6%;基本每股收益0.22元。公司预计2012年1-6月,归属于上市公司股东净利润同比增长20%-50%。 公司是原甲酸三甲酯与原甲酸三乙酯全球龙头企业,目前产能共9000吨,09年国内市场占有率分别高达53%和62%,全球市场占有率达到21%和29%。三甲酯主要用作嘧菌酯等杀菌剂,吡哌酸、头孢类、环丙沙星等医药产品制备;三乙酯主要用作乙氧甲叉等医药类及双甲脒等农药类产品制备。拥有一定的成本优势和垄断产品定价权。 需求趋暖及费用控制共促公司业绩提升。2012年以来,公司生产经营形势良好,生产保持满负荷运转,收入提升的同时,综合毛利率环比提升了4.2个百分点,同比提升了0.4个百分点至49.4%。费用方面,上市后,公司加强管理费用控制,加上存款利息大幅提升,一季度公司期间费用率环比下滑3.4个百分点,同比下滑0.7个百分点至9.4%,为公司利润增速大于收入增速的主要原因。 低成本依然是公司的核心竞争力。公司核心竞争力在于利用核心技术实现对废气资源氢氰酸的综合利用,打破了国外长期垄断,弥补国内空白。废气氢氰酸法生产三甲酯和三乙酯,比传统金属钠法具有明显的成本优势,金属钠法原料成本约2.1万元/吨,收率为60-65%,含量为98%左右,而采用公司工艺技术,原料成本可下降到1.1万元/吨左右,收率提高至70-75%,含量提高至99%左右(招股书数据)。虽然公司将长期受原油价格波动影响,但是由于成本优势导致的规模效应依然存在,公司盈利水平较为客观。 新产能翻倍增长+下游需求提升,未来业绩有望加速增长。 公司新增1.3万吨丙烯腈废气氢氰酸扩建原甲酸三甲酯/三乙酯项目及丙烯腈废气氢氰酸生产苯并二醇项目预计均在2012年5投产。苯并二醇在国内的专利权保护已于2011年11月到期,下游产品咪菌酯在全球范围内广泛应用,苯并二醇需求也将加大,专利到期将为公司进入市场带来契机。根据CNCIC数据,预计2011年全球三甲酯和三乙酯需求总量约为6.4万吨,而至2014年,该需求总量将达10.0万吨左右,较2009年增长约5.1万吨,增幅约为103.1%。需求的快速增长为公司新产能释放提供条件,公司并利用成本优势将产业链不断往下游扩展,成为公司的另一看点。 盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为0.94元、1.27元,按照最新股价18.28元计算,对应的动态市盈率分别为20倍和14倍;考虑到公司的生产低成本及垄断定价权优势、即将来临的新产能投放、下游需求的拓开以及目前并不高的估值水平,我们上调公司投资评级为“买入”。 风险提示:核心技术泄密风险;新项目不达预期风险;环保风险。

2012年一季度,公司实现营业收入32.81亿元,同比增长3.06%;营业利润6.63亿元,同比下降6.12%;归属母公司所有者净利润4.42亿元,同比下降7.96%;基本每股收益0.2000元。 业绩保持稳健增长,毛利率同比略有下滑,但环比回升。公司今年一季度业绩保持了稳定增长,从MDI 的价格来看,今年一季度纯MDI 和聚合MDI 的价格都明显低于去年的同期水平,公司营业收入的增长应该来自于去年技改后产能的增加导致的销售量的增加。今年第一季度公司的综合毛利率为32.46%,比去年同期的33.06%略有下滑,我们认为这是受到MDI 价格低迷的影响。从市场行为来看,今年一季度,MDI厂商相继提价,MDI 价格和去年四季度相比有显著的提升,因此环比来看,公司毛利率比去年四季度显著提升。 财务费用大幅提高,未来预计将成为常态。公司第一季度财务费用同比大幅提升,达到了6771.90 万元,同比增加了4190.61 万元,考虑到未来的项目建设,资本开支将会持续,预计未来高财务费用率将会成为常态。 投资万华氯碱热电公司,为公司提供原料。公司3 月决定与烟台万华氯碱有限公司合资成立万华氯碱热电有限公司,公司出资2.4 亿元,占注册资本的60%。本次成立的公司所经营的项目为烟台老厂搬迁MDI 一体化项目的一部分,已经获得国家发展和改革委员会的批复,新装置投产后将关闭老厂区的热电站及附近配套的烟台万华氯碱有限责任公司的装置。 1.5 万吨HDI 项目投产,增厚未来公司业绩。公司4 月公告万华宁波工业园的1.5 万吨/年HDI 生产装置竣工投产,产品质量达到设计水平。HDI 是氢化的MDI,是最大宗的脂肪族特种异氰酸酯,具有独特的耐黄变、耐老化的性能,公司前期进行了HDI 的中试等一系列的准备工作。但该生产线从试生产到达产还需一定时间,因此对公司未来业绩的增厚还取决于其调试时间。 盈利预测与投资评级。以目前公司总股本为基准,预计公司2012-2013年每股收益分别为1.33元和1.61元,按昨日股票收盘价13.86元测算,对应的动态市盈率分别为10倍和9倍。 维持公司“买入”的投资评级。

盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60元、0.79元和0.86元,按4月16日股票收盘价测算,对应的动态市盈率分别为27倍、21倍和19倍。我们看好公司未来的发展前景,维持公司“增持”的投资评级。

公司是民用锦纶长丝生产企业,产品差别化率60%以上,目前公司锦纶长丝总产能达到8.2万吨/年。 2011年,公司实现营业收入17.42亿元,同比增长64.58%;实现营业利润1.60亿元,同比增长16.84%;归属上市公司股东净利润1.39亿元,同比增长12.03%;基本每股收益0.47元。 2011年度公司利润分配预案为每10股分配现金红利1.5元(含税),且每10股转增10股。 经营业绩与财务状况点评。公司2011年前三季度经营运行平稳,第四季度受到国内外宏观经济形势冲击,导致公司业绩略低于预期,毛利率下滑约3个百分点,不过仍好于化纤同业。财务上,值得注意的是因业务结算中收取银行承兑汇票增加,导致应收票据同比增长550%,达到6.08亿元,经营活动产生的现金流量净额也为-4.03亿元。 募投项目进展情况。公司4万吨差别化锦纶长丝项目比预计时间提前完工并投产,生产能力和产品质量达到建设目标。 2万吨差别化DTY锦纶长丝项目尚未启动,还处于前期准备工组。公司使用超募资金用于年产5万吨差别化锦纶长丝项目,目前该项目正处于前期准备工作,尚未产生收益。 公司未来业绩增长点。我们认为公司未来业绩增长点仍主要来自于新产能的投放和上游原料己内酰胺市场结构的改变。 行业景气度趋势判断。短期内,我们对化纤下游纺织服装等的出口形势不乐观,出口和内需的疲软态势我们认为仍将会持续一段时间。长期来看,我们认为在锦纶6行业内,公司未来可能受益于己内酰胺投资狂潮新增产能达产后对原有国内己内酰胺企业垄断势力的冲击。虽然公司的技术是切片纺,但是根据我们的观察,己内酰胺、切片等相关性和联动性很强,若己内酰胺价格下降,未来公司切片成本压力可能会减轻。需求端看来,公司的产品属于高档锦纶长丝,差别化率较高,对其长期前景,我们表示谨慎乐观。(关于锦纶6和己内酰胺的分析,请关注我们2012年3月5日的深度报告《PA6行业价值链转移解析:从曲高和寡,到众鸟高飞》)。 盈利预测与投资评级。我们以最新总股本32000万股为基准,预计公司2012-2013年每股收益分别为0.59元和0.68元,按昨日股票收盘价测算,对应动态市盈率分别为20倍和17倍,首次给予公司“增持”的投资评级。

2011年度,公司实现营业收入15.55亿元,同比增长6.8%; 归属上市公司股东净利润0.81亿元,同比下降25.24%;摊薄每股收益0.23元;扣非ROE为4.80%。 公司主营业务为农药制剂,产品涉及杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物营养剂,营业收入占比合计超过99%;公司的核心优势在于下游销售渠道;综合毛利率高达40%以上,为农药行业最高水平。 期间费用提高及原料价格提升拖累业绩。2011年以来,国内农药市场景气度低迷,并未达到市场普遍的向好预期,行业连续第四年延续“小年”的不利环境。公司借助渠道优势,在不利背景下大力拓展农药制剂销售,导致本期费用提升较大,期间费用率较去年同期增长5个百分点;同时,公司原药采购价格年均单价为4.37万元,较上年提高26%,是拖累公司业绩不达预期的主要因素。 下游拓展销售模式是公司未来发展核心动力。未来几年公司将向着“CK+AK”的覆盖模式发展。虽然农资流通领域的市场拓展非常不易,且由于国内农业“小而散”的局面决定了渠道下沉的费用不菲,但渠道为王将在未来农资生产及流通环节中体现的更加明显;同时,由于农药行业景气度低迷无法在短期内改观,产品生产端的利润水平难以取得更大提高,而销售端的利润攫取将是盈利水平提升的重要补充。 上游延伸原药产业链。2010年公司通过参股的方式,取得了位于国内农药原药行业前十名的常隆农化35%股权。公司参股常隆农化不仅仅可以提高业绩,此次收购更成为公司向上游原药行业纵向延伸的重大举措,为打造公司上下游一体化大产业链条具有战略性意义。 盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为:0.40元、0.54元;按照最新收盘价计算对应的动态PE分别为:20倍、15倍;基于对公司销售网络建设的乐观判断,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度降低导致公司营销网络推进低于预期;原药价格上涨压缩产品毛利率。

2011年,公司实现营业收入31.38亿元,同比增长31.05%; 营业利润1.24亿元,同比增长30.82%;归属母公司所有者净利润1.29亿元,同比增长61.5%;基本每股收益0.14元。 水泥及PVA业务轮动促业绩增长。公司2011年业绩高增的主要受益于上半年水泥销售价格的同比大幅上升和销量增长。 受益于农田水利基础设施和保障房建设以及产能控制和落后产能淘汰导致的供求关系变化,公司上半年水泥业务持续向好符合我们的预期。一方面,公司目前拥有水泥熟料产能300万吨,且公司所在地安徽省处于长江中游,交通便利,水泥不仅可以满足本省需求,还可以输入至长江上游的四川省,运输成本低廉,因此下游市场空间较大。另一方面,上半年安徽省水泥行业盈利能力领跑全国(2011年1-5月,安徽省水泥行业平均毛利率为31.34%,高于全国平均毛利率11.35个百分点;平均净利率更是高达24.71%,高于全国平均净利率13.84个百分点。这两个指标均位于全国第一)。不过进入3季度,随着高温和雨水关系,水泥行业进入消费淡季。水泥价格有所回落。水泥业务高盈利的格局有所改变。 虽然水泥价格回落使得下半年业绩下调,但是公司另一大主营PVA的价格上涨及出口量增长却使得下半年业绩回落幅度有限,表现仍较为出色。展望2012年一季度,由于水泥价格和PVA价格的双双回落,使得业绩增长驱动因素缺失,所以业绩同比将会出现一定的回落。 未来还看化纤产能扩张。公司非公开增发股票募集资金用于投资广维化工5万吨/年生物质制PVA项目(装置已于2011年11月底建成,预计2012年中期投入运行)、蒙维科技10万吨PVA一期项目(于2011年9月17日投料,当月24日产出合格产品,实现了试生产开车成功),以及公司本部2万吨高强高模PVA纤维技改项目(投入试生产阶段,预计2012年下半年可达产)。由于内蒙丰富的煤和电石资源,公司向上游延伸将大幅降低生产成本,蒙维单吨PVA生产成本低于巢湖生产地约2000元/吨,毛利率高于巢湖生产地15%左右,将使其在行业中占据成本优势。而随着未来本部高强高模PVA纤维项目的建成,公司将成为世界最大的高强高模PVA纤维的生产制造企业,具有规模优势。从三大项目建成投产时间来看,2012年将是公司业绩爆发的重要一年,长期还需看公司化纤业务。盈利预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.27元、0.37元和0.48元,按4月9日股票收盘价测算,对应的动态市盈率分别为20倍、14倍和11倍。我们看好未来公司新产能扩张后的产品成本和规模优势,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。 (1)电石及PVA价格变动超预期; (2)高模高强PVA出口情况的不确定性; (3)蒙维等项目投产情况不达预期。

公司目前年产丙烯酸 10万吨、丙烯酸酯15万吨、丙烯酸酯高分子乳液11万吨、甲基丙烯酸1.8万吨、有机颜料中间体1.03万吨的设计生产能力。 2011年,公司实现营业收入32.48亿元,同比增长98.88%;实现营业利润7.11亿元,同比增长116.77%;归属上市公司股东净利润6.30亿元,同比增长105.94%;基本每股收益4.2元。2011年度公司利润分配预案为每10股分配现金红利10元(含税),且每10股转增10股。 符合预期,2011年业绩增长来自于上半年的行业高景气和产能扩大。公司的业绩和股价走势符合我们的预期(请见报告《卫星石化(002648):凭虚御风,扶摇而上》)。公司业绩增长的原因是2007年之后未有大装置投产而2010-2011年国外部分旧生产装置被淘汰,丙烯酸及酯的价格持续高企,摆脱了周期的波动。同时,公司的丙烯酸及酯二期项目和三期技改项目2011年初相继完工,公司合计新增丙烯酸产能12万吨/年,丙烯酸酯12万吨/年。 毛利率下滑,丙烯酸高景气有所回落,未来看过剩产能消化和降低成本。2011年公司丙烯酸及酯的毛利率较上年下滑3.15个百分点,我们认为,2011年第4季度,丙烯酸及酯的价格快速回落,周期的景气又重新开始。从供需情况来看,目前国内已经基本完成了丙烯酸及酯的进口替代,而受到前几年行业高景气度高利润的吸引,有很多新进入者,如烟台万华等,还有很多公司扩大已有产能,我们预计未来三年,行业将会承压,如何消化未来过剩产能是一大关键。从公司层面来说,尽早投放新产能抢占市场和通过生产积累和技改降低生产成本将会是未来的发展重点。 使用超募资金收购聚龙石化,向产业链上游发展。公司2012年初决定使用全部超募资金收购浙江聚龙石油化工有限公司(现改名为卫星能源)100%的股权和追加投资,建设45万吨丙烯项目,公司向产业链上游发展,实现公司从自产丙烯、丙烯酸以及丙烯酸酯及其下游高分子材料的联动发展。 SAP 领域外资厂商扩产较多,公司项目进展顺利。目前业内外资厂商扩产较多,如日本触媒等,未来国内华谊也有新产能投产。我们认为未来SAP 的毛利率可能会有所下滑,不太可能维持在50%。目前公司SAP 项目进展顺利,我们认为公司未来业绩增长将在很大程度上取决于SAP 项目。 盈利预测与投资评级。以最新总股本20000万股为基准,我们预计公司2012-2013年每股收益分别为4.15元和4.42元,按昨日股票收盘价测算,对应动态市盈率分别为12倍和11倍,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)产品价格持续低迷的风险;(2)公司工程项目建设进度低于预期的风险;(3)公司募投项目及超募资金项目盈利情况低于预期的风险。

2011年公司实现营业收入9.87亿元,比上年同期增长25.96%;营业利润。1.12亿元,比上年同期增长19.5%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01元,同比增长22%,实现基本每股收益0.84元。向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),并实施资本公积转增股本,每10股转增5股。 新增产能助收入增长,原材料价格上扬至毛利小幅下滑。报告期内公司ACR产品实现收入6.68亿元,同比增加23.27%,占营业总收入的67.68%,是营业收入的主要来源;ACM产品实现收入1.77亿元,同比增加44.19%;AMB产品实现收入1.19亿元,同比增加47.69%。收入的增长主要原因是公司募投项目部分投产带来的产量增加,报告期内受甲基丙烯酸甲酯等原料价格的上涨,综合毛利率较2010年小幅下滑0.4%。 募投项目以及超募资金建设项目2012年将全面投产,塑料改性剂产能规模将突破10万吨。公司募投项目中的1.5万吨AMB项目和塑胶公司自筹1万吨ACR项目报告期内已经部分转固,贡献新增部分产能。首发募投项目2012年均能实现投产,日科橡塑利用超募资金承建的5万吨ACM项目预计于2012年8月份投产,另外7万吨共挤色母粒项目预计将于2013年第四季度投产。到2012年年底公司的改性剂综合生产能力将突破10万吨。 看点所在:抢占市场先机,抓住快速发展时机,未来两年为公司高速发展时期。国内PVC改性剂市场存在较大的消费升级空间,仅PVC抗冲改性领域市场容量可达30万吨之多,同时高端塑料助剂市场也处于快速发展的“抢滩”阶段,目前国内高端产品生产企业少,规模也较小,抢占市场成为优先策略。2012年8月份5万吨ACM项目投产后,公司的产能规模将跃居行业龙头地位,仅5万吨ACM项目就可贡献年收入7亿元。另外公司7万吨共挤色母料定位进口替代,目标市场为挤出工艺的PVC型材市场,项目投产后也将成为行业中的龙头,正常年份可为公司带来7.2亿元的收入。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.85元、1.00元,按昨日收盘价格18.05元测算,对应动态市盈率为21倍、18倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:在建项目的不确定性,新投产产品的销售风险,原材料价格波动风险。