事件: 公司公告实际控制人、控股股东郝镇熙先生已为公司部分骨干员工融资4993.44万元增持公司232.96万股,并承诺1年后保本收益。 评论: 大股东提供工资激励,再次树立发展信心。公司大股东在减持后获得资金后,又再为员工提供融资增持公司股权,并提供1年保本受益,消除了市场对行业及公司发展的担忧,再次树立长期发展信心。在内部激励优化的推动下,公司经营效率有望继续提升,维持2014~2016年EPS 0.46/0.68/0.93元。公司累计在手整体建设订单近20亿元,后续订单充足,整体建设工程足以支撑起公司未来3年(2014~2016)的快速成长,医疗信息化和血液净化等新业务逐步起步,平台优势逐步体现,维持增持评级,目标价28元,对应2015年PE 45X。 绑定大股东与激励对象利益,再次树立发展信心。此次增持公司股权出资全部由大股东融资提供,并承诺1年保本收益,1年后减持收益,大股东分享9%。通过此次激励增持,实现大股东利益、激励对象利益与市场利益统一一致,也消除了市场对前期大股东减持的疑虑,再次树立了未来发展的信心。 优化激励层级,提高内部管理效率,加速新业务布局。公司上市前仅部分高管持有少量股权,包括现任董秘,中层骨干尚未持股。此次激励18名对象中,除了3名高管外,还包括15名骨干员工。增持人均资金277万元,若未来1年的收益为30%,人均收益约76万元(年化,不含9%大股东分成),激励力度非常充足。内部激励优化对公司加速整体建设工程推进,提高整体订单的效益起到重要作用。以整体建设模式为平台,公司逐步向新业务延伸,目前已通过外延并购进入血液净化和医疗信息化两大新兴业务。在内部激励的推动下,2015年预计公司将继续加强收购,完善产业链,提高竞争力,同时逐步探索康复等新领域。 订单充足,成长趋势确定。目前医院制氧工程仍处于一个相对景气的阶段,预计全年该业务实现30%以上的快速增长。整体建设订单方面,累计订单量近20亿元,医院融资需求旺盛,未来仍会继续增加。 风险提示:订单确认进度低于预期,应收账款增长过快风险。

事件:近期我们调研了公司,进一步了解公司未来的产品布局。 评论: 立足复方血栓通,逐步布局眼科领域,维持增持评级。公司复方血栓通受益于三七价格下降,业绩有望进一步体现,随着招标推进和适应症拓展,增速有望提升。公司未来将重点布局眼科领域,自主研发+外延整合,产品线有望快速丰富。维持盈利预测2014~2016 年EPS0.65、0.85、1.15 元,对应增速28%、30%、35%。维持目标价26 元,对应2015 年PE 31X。 受益三七价格下降,期待未来招标放量。三七价格降幅超出市场预期,三七(无数头)1~9 月均价约270 元/kg,10 月价格已降至110 元/kg左右,由于供给过剩,预计短期内价格保持低位震荡,考虑到三七价格反映到业绩上有一定的延时,预计4 季度和2015 年三七价格下降在业绩上的体现将更加明显,2015 年按照400 吨用量计算可增加净利润约8600 万元。复方血栓通目前在广东、北京、上海、山东、青海、吉林、宁夏7 个省份基药中标,尚有20 多个省份尚无进展或正在进行,若能在2015 年6 月前完成,将对复方血栓通的增速有较大提振。 新适应症拓展延长增长期。复方血栓通最初的适应症为血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,之后增加血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛,2014 年9 月获得增加适应症脑梗死兼气阴两虚证的临床批件,同时将增加临床使用疗程。预计2016 年上半年可完成临床试验,新适应症的增加有望提升复方血栓通增速。 眼科领域是未来重点布局方向,研发+并购丰富产品线。公司通过复方血栓通的多年经营,已经在眼科领域积累了丰富的销售资源,未来有望通过自主研发和外延并购不断丰富产品线。(1)自主研发:公司目前在研的眼科药品包括苯磺酸贝托斯汀滴眼液、盐酸莫西沙星滴眼液、加替沙星滴眼液、地夸磷索钠滴眼液4 个3 类新药;(2)外延并购:广东省食药监局的先行先试政策为新药技术转让创造了便利,目前已经通过该通道完成了富马酸氯马斯汀口服液(用于过敏性鼻炎、荨麻疹等疾病)的批文转让,预计公司未来还将通过外延不断引进眼科药物品种。 风险提示:三七价格波动风险;基药招标进度低于预期。

投资要点: 首覆盖,给予谨慎增持评级。公司依托医疗工程优势,借助外延收购,新增医疗设备、耗材销售等业务,利用医院渠道优势迅速形成协同效应,实现盈利模式转型,保持快速增长。我们预计2014-2016年EPS 0.28/0.37/0.49元,同比增长37%、33%、32%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,医院是药品和医疗器械主要终端,公司打造综合医疗服务平台,医院渠道优势强,平台价值高。考虑到公司作为医院整体解决方案的龙头之一,目前在手订单约45亿元,是目前收入规模的3倍,且持续增长,公司的平台优势也是传统医疗器械生产企业难以复制的,给予一定估值溢价(医疗器械行业2015年PE39倍),目标价28.1元,对应2015年PE75X。 项目储备丰富,有望保持快速增长。公司具备运作医院整体建设业务的实力和经验,2013年收入7.22亿,其中医疗工程收入3.02亿,目前在手的重大订单标的额约45亿,预计三年内能完成在手订单的50%~60%,医院工程业务收入CAGR 有望超30%。 外延扩张或是重点,打造综合医疗服务平台。公司依靠医院整体建设业务打通医疗器械销售渠道,加强对医疗设备及耗材供应商的议价能力,提升盈利能力。同时,公司开启外延步伐,通过收购设备及耗材生厂商(2013年收购普尔德医疗、2014年收购张家港锦洲医械)实现盈利模式转型,以医院为核心形成协同效应,我们预计公司有望加快外延收购,导入更多优质医疗设备及耗材,打造综合医疗服务平台,从医疗工程延伸至设备耗材产销、物流配送等全产业链环节。同时,我们认为平台搭建需要丰富的医院渠道,预计未来不排除公司通过收购医院或参与医院改制等方式补充医院资源的可能性。 风险提示:订单完成进度低于预期;医疗器械行业监管趋严。

投资要点: 首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司拥有世界一流的再生医学材料原创技术,学术推广能力强,覆盖国内绝大多数三甲医院,包括国内神经外科最具权威的天坛医院和华山医院,主打产品已完成进口替代。我们预计2014-2016年EPS 0.37/0.45/0.54元,同比增长14%、20%、20%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,再生领域核心是技术,可以以技术不断复制新产品,公司竞争优势突出,有望成为再生产业龙头,同时公司联合国内权威学术和临床机构搭建干细胞研发平台,我们认为一旦有技术突破,将对行业产生深远影响,A 股尚无可比标的,综合考虑给予一定估值溢价,目标价56元,对应2016年PE103X。 专业打造“人体零件”,以技术复制产品。再生医学材料良好的人体相容性,理论及实际可运用于所有病变组织(器官)。2014上半年,公司核心产品硬脑膜收入占比89%、毛利占比92%,该产品市场容量并不大,只是公司再生医学材料的第一个“人体零件”,胸膜和护创膜其次,公司正在研发整形植入系列材料、骨修复材料、人工角膜、神经导管等多个“人体零件”,未来有望打造成专业“人体零件”供应商,并以学术营销推向市场。我们预计组织补片、人工角膜若获批,有望成为公司新增利润增长点。 “材料+细胞”模式布局新领域,细胞存储+细胞治疗前景广阔。公司依托一流的再生材料技术,积极布局细胞领域。2013年引进ACI(基质诱导自体软骨细胞移植疗法)技术,切入细胞治疗领域;2014年与台湾鑫品生医合作,进军细胞存储领域;与北京大学共建干细胞研究院,推进干细胞研发及产业化,抢先打造领先细胞产业平台,我们认为公司未来有望成为国内细胞领域龙头企业。 风险提示:新产品市场开拓低于预期;细胞领域研发进展低于预期。

首次覆盖,给予增持评级:虽然注射用血塞通进入平稳增长期,但天眩清、昆明中药厂品种、血塞通软胶囊继续保持快速增长,加上三七价格持续下跌,成本快速下降,未来业绩增长的动力十足。预计2014~2016 EPS为0.88、1.10、1.34元,对应增速29%、25%、22%。参考现代中药公司估值,给予2015年30倍PE,首次覆盖,给予增持评级,目标价33元。 新增长点众多,业绩持续增长。 公司核心品种注射用血塞通经过5年的高速增长后,逐步趋向平稳,但目前市场覆盖率不足,仍具有持续拓展的空间,未来3年预计增速保持15%。除此以外,公司新业绩增长点多,具备持续增长动力:①二号品种天眩清目前规模已接近血塞通,市场覆盖率只有25%,增长持续,全年有望增长近30%。②血塞通软胶囊在三七成本缓解后拓展力度加大,2014年增速有望超30%,未来纳入医保省份增加,增速有望进一步加快。③昆明中药厂拥有多个独家品种,管理和销售调整后,上半年净利润大幅增长40%,未来3年增速有望超25%。 三七降价带来成本快速下降。公司核心产品血塞通注射剂及软胶囊主要原料药成本来自三七。由于产新量的大幅增长,三七价格自2013年9月以来快速下跌,目前价格已跌至100元左右,下跌幅度和速度均超市场预期,2015年产新量更大,价格有望继续下跌。公司2014年三七用量预计400吨, 价格下跌成本压力将显著缓解。 成立并购基金,加速外延整合。为加速并购进程,4月公司公告与高管及平安财智设立并购基金。公司外延整合方向包括药品、器械及服务,9月公告并购商业公司湖南达嘉维康,未来并购有望逐步取得新突破。 风险提示:医保影响,洛泰增速继续下滑;昆明中药厂市场推广低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。公司以中成药起家,产品结构较为单一, 近年来开启外延步伐,挺进生物制药及大健康领域,寻求新的增长点。我们预计2014-2016 年EPS 0.77/0.86/1.00元,同比增长8%、11%、17%。首次覆盖,给予增持评级,公司通过外延不断优化产品结构, 主打产品具量价双提可能,给予一定估值溢价(中药板块2015 年PE22 倍),经综合考虑,目标价24 元,对应2015PE28X。 主打产品三金片新进基药+低价双目录,量价均有提升空间。公司主打独家产品三金片市占率约30%,位居抗泌尿系统中成药产品第一, 预计2013年收入约6亿。13年新进新版基药目录,14 年新进低价药目录,随着招标的推进,三金片量价均有提升空间,加快增长。此外, 二线独家品种蛤蚧定喘胶囊、三七血伤宁均入选低价药目录,若能成功打开价格空间,有望进一步开拓市场。 新进大健康领域,有望复制白药牙膏成功经验。公司主打产品西瓜霜系列市占率约20%,成为同类中药第一品牌,在口腔、咽喉相关领域长期积累了良好用户口碑。2014 年公司并入控股集团旗下桂林三金西瓜霜生态公司挺进大健康领域,我们认为西瓜霜牙膏有望复制云南白药牙膏的成功经验,依靠西瓜霜系列的功效口碑进行营销,赢得消费者认同打开市场,为公司打造新的利润增长点。 收购宝船进入生物制药领域,外延扩张有望持续。公司2013 年收购宝船生物,获得主要在研产品爱必妥(治疗转移性结直肠癌)、赫赛汀(主要治疗某些HER-2 阳性乳癌),我们预计公司将以宝船为生物制药产业平台,不排除继续通过外延丰富生物制药产品线的可能。 风险提示:大健康市场开拓低于预期;招标结果不理想。

投资要点: 首次覆盖,给予谨慎增持评级。考虑到新产品注册不确定,不考虑新业务贡献,我们预计2014-2016 年EPS 0.37/0.41/0.46 元,同比增长-8%、11%、13%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司新品吻合器突破原有业务面临单一市场的限制,成长空间迅速打开,公司原有业务利润基数较小,经过3 年培育,吻合器等新业务有望带来较大的业绩弹性,给予一定估值溢价(医疗器械行业2015 年PE39 倍),目标价28.7 元,对应2015PE70X。 传统业务出口逐步企稳,新产品有望推动增长恢复。公司主导产品为婴儿保育设备系列,2013 年收入2.14 亿,其中培养箱系列占比53%,保温台系列占比25%。2013 年受出口波动影响拖累整体业绩下滑13%,截至2014 年中报出口已显著恢复。内销方面,新产品陆续注册上市,有望逐步提升增速,其中新品二合一暖箱,定位国际高端水平,目前样机已形成,处于参数调整及生产工艺完善阶段,正着手准备进行第三方注册产品检测的准备工作,有望2015 年投放市场。 国内尚无类似产品研发并投放市场,国外只有部分同行企业生产,我们认为新品上市后有望实现快速增长。 进军外科手术医疗器械领域,新增长点可期。公司全资子公司维尔凯迪在研的一次性肠道吻合器已送样检测,预计2014 年年内完成申请注册,进入腹部外科、泌尿肛肠外科手术器械领域。相对于传统的手工缝合,器械缝合优势明显,受国内外临床外科医生推崇。参考目前国内开腹手术量,目前肠道吻合器市场总量约20~30 亿之间,强生等外资企业占据主导份额。公司研发的吻合器工艺采用进口技术,精密度高,预计定价只有进口品牌的1/2,上市后有望逐步抢占进口市场,预计销售潜力有望超5 亿元。 风险提示:新品推广低于预期;外延收购低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予谨 慎增持评级。公司是国内OTC龙头企业,拥有丰富的OTC 品类,预计未来将通过并购进一步补充新的品类和丰富现有品类下的产品,并向大健康领域延伸,处方药依靠参附和华蟾素等核心品种,保持平稳增长,配方颗粒产能瓶颈解除,增速有望提升。预测公司2014~2016 年EPS 为1.14、1.24、1.40 元,对应增速-6%、9%、13%。公司OTC 与处方药兼备,参考类似公司估值,给予目标价23 元,对应2015 年PE 18X。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 “1+N”战略打造OTC 品牌线。公司OTC 产品以999 品牌为核心,以“天和”“顺峰”品牌为补充,产品涵盖感冒、皮肤、儿科、骨科等多个领域, 有近10 种产品销售额过亿元。由于受到行业增速放缓和基药市场的冲击, 公司OTC 业务增速有所下滑,预计未来将通过两个方向来保持OTC 的增长:(1)加强对基药市场的布局(以前主要做独家品种,之后也会让一些竞争性品种进入基药市场)和并购补充更多品类;(2)在现有品类和品牌的基础上进一步细分(在感冒品类下细分出抗病毒产品)和延伸(顺峰宝宝等大健康产品)。预计未来公司OTC 增速有望回升到10%左右。 处方药业务企稳,聚焦现有疾病领域。公司拥有参附注射液和华蟾素注射液两个独家中药注射剂品种,目前基本保持平稳,考虑到中药注射剂在安全方面的风险,公司未来将主要聚焦在现有心血管、肿瘤等领域,发展口服剂型。配方颗粒淮北基地投产后产能瓶颈得到了解决,预计未来可以保持10%-20%的增速。配方颗粒的放开需要一个过程,预计未来3-5 年内仍然有较好的发展空间。 风险提示:OTC 行业持续下行风险;医保控费风险。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司对山东省三级医院、规模以上医院、基层医疗机构的覆盖率为100%、98%+、95%+,凭借良好的终端医院覆盖,公司未来在业务转型和外延扩展上有广阔的可能性。预计2014-2016年EPS为0.85、1.08、1.37元,参考同类可比医药商业公司2015年平均PE31X,首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价35元(对应2015年PE32X) 深耕山东省市场,业务转型和扩展性强。公司长期耕耘山东医药市场,目前已经基本实现医院的全面覆盖,2013年药品业务收入56.9亿,二级以上医院药品收入39.9亿。强大的终端覆盖能力使得公司对上游2027家工业企业供应商有较强的议价能力,而凭借上游品种的优势,公司可有力巩固与下游医院的合作关系,并开发出新的业务。公司2012年在已覆盖医院开发医疗器械直销配送业务,涵盖骨科、心脏介入、医护、设备等产品,并于2013年收购和控股三家器械公司,2013年器械业务实现营收2.6亿。预计未来公司将继续利用终端覆盖的优势开发扩展其他新业务。 定增补充资金,助力业务拓展。公司2013年定增约6亿用于投资医疗器械及医用耗材配送、医用织物生产、医用织物洗涤配送项目,2014年公司再次计划定增12亿用于补充公司流动资金。由于医药商业属于资金密集型行业,资金周转压力较大,2014Q公司短期借款余额高达11亿,通过两次定增补充资金,可以有效降低公司的财务负担,并增强公司拓展新业务的灵活性。 风险提示:药品价格下降风险;业务模式拓展进度风险

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司专注糖尿病领域,从“血糖仪普及推动者”向“血糖仪专家”转型,现有血糖监测系统在国内零售市场占有率超20%,位居前三,有望通过丰富产品线进一步提升。我们预计2014-2016年EPS0.93/1.07/1.23元,同比增长13%、15%、15%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司所处行业竞争激烈,全方位布局打造专科平台具竞争优势,但我们认为平台核心资源是医生,需重点关注医院渠道的搭建进度,综合考虑给予行业平均定估值水平(医疗器械行业2015年PE39倍),目标价41.7元,对应2015PE39X。 不断丰富产品与渠道,深耕糖尿病领域。1)完善OTC产品线:公司OTC渠道优势突出,2013年收入4.5亿,预计OTC占比超80%,有助于新产品快速上量,公司主打安稳系列定位低端,新增安易系列定位中高端,不断完善产品梯队。2)开拓医院市场及产品:医院市场基本被外资品牌(强生、罗氏、雅培等)垄断,进口替代空间大。公司2013年开始组建医院团队,2014年主推新品EA-11血糖尿酸双功能检测系统,后续还将推出金系列产品(已在注册阶段),有望成为新的利润增长点。3)加快国际市场布局:公司加快海外市场布局,客户TISA为拉美地区独家经销商,2014年新签860万美元订单,用于开拓古巴和委内瑞拉市场;参股公司华广生计是台湾高端血糖仪企业,公司有望借力其海外渠道网络加快国际化进程。2013年收入7361万(占比16.4%),我们预计海外市场有望加速增长。 手机血糖仪进军移动医疗,收购医院试水医疗服务。公司与参股公司北京糖护科技合作推出国内首款手机血糖仪“糖护士”进军移动医疗,同时收购北京健恒糖尿病医院试水医疗服务,试水“设备+应用+服务”创新商业模式,致力于搭建糖尿病专科平台。 风险提示:产品价格下降风险;医院开拓、新品推广低于预期。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司通过借壳上市,中成药系列涵盖清热解毒类、呼吸系统类、消化道类、小儿感冒等众多大市场领域,具有产品梯队优势。我们预计2014-2016 年EPS 0.56/0.68/0.79 元,同比增长8%、22%、17%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司营销优势明显,产品储备丰富,双轮驱动助力快速增长,给予一定估值溢价(中药行业2015 年PE22 倍),目标价24 元,对应2015PE35X。 一线产品竞争优势明显,市占率仍有提升空间。公司一线产品主要包括蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊与小儿豉翘清热颗粒,目前三种药均具有较大成长空间。1)独家产品蒲地蓝2013 年收入过10 亿,我们认为受益于“限抗”政策,清热解毒类中药市场更为广阔,蒲地蓝市占率尚不足10%,仍有提升空间;2)雷贝拉唑2013年收入过6 亿,新剂型注射用雷贝拉唑钠处于Ⅱ期临床阶段,我们认为若获批将助力雷贝拉唑成为10 亿级产品;3)独家产品小儿豉翘清热颗粒在2013 年收入过2 亿元,位居小儿感冒用中成药领域之首,随着儿童用药产业不断受国家重视,未来市场前景广阔。 二线产品尚处成长期,基数低增长空间大。公司二线产品包括健胃消食口服液、三拗片(独家品种)、川芎清脑颗粒(独家品种)等,目前正处于快速增长阶段,随着产能释放及营销推进,我们认为未来均有望成为公司新的利润增长点。 后备品种多,未来值得期待。公司目前在研产品众多,小儿便通颗粒、妇舒颗粒、药流净颗粒处于Ⅲ期临床,参连和胃胶囊、芍杞益坤颗粒、丹莪消瘤颗粒等处于Ⅱ期临床,梯队强,未来值得期待。 风险提示:招标低于预期;产品报批低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司以口腔医院起家,2011年布局辅助生殖领域,聚焦医疗服务产业,我们认为公司未来有望受益于国家鼓励政策及口腔、生殖行业本身的快速增长,打造为国内专科连锁医院集团龙头。我们预计2014-2016年EPS 0.69/0.79/0.87元,同比增长10%、15%、10%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司拥有成熟医院运营经验,同时布局的专科领域市场前景广阔,给予一定估值溢价(医疗服务行业2015年PE39倍),目标价56元,对应2015PE71X。 员工基金助力口腔医院扩张,细分儿童口腔和数字口腔打造品牌。公司现有主营业务为口腔医疗,已在全国多省开设17家口腔医院。2013年收入4.5亿,其中杭州口腔医院收入3.6亿,宁波口腔医院4516万,沧州口腔医院1452万。由于口腔医院单体投入不大,属于可复制性强的专科领域,同时公司推出员工基金创新激励,通过与员工共同投资医院进行利益绑定,我们预计未来公司有望以“中心医院+分院”为模式加快省内扩张,实现快速增长。此外,公司新增儿童口腔和数字口腔业务,考虑采用互联网模式运营,进一步提升竞争力,预计公司将先在北京和杭州开设三叶儿童口腔示范店。 辅助生殖领域潜力巨大,新增利润增长点可期。随着不孕不育率不断攀升,辅助生殖市场已由隐性变为显性,近年来试管婴儿数量高速增长,市场潜力巨大。公司与剑桥大学Bourn Hall Clinic 合作引入国际顶级辅助生殖技术,与公立医院合作设立辅助生殖中心打造轻资产运营模式,未来有望实现低投入、高回报、迅速扩张。我们预计公司年底有望获得IVF(试管婴儿)试运营牌照,2015年昆明、重庆2家辅助生殖中心有望试运营,打造新的利润增长点。 风险提示:新院区复制低于预期;辅助生殖领域培育进度低于预期。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司借助肛肠治痔领域老字号品牌扩张至医疗服务领域,通过开办肛肠专科连锁医院形成“工业+服务”互动经营优势。我们预计2014-2016年EPS0.62/0.70/0.79元,同比增长10%、13%、13%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司未来以医疗服务为主要发展方向(医疗服务板块2015年PE39倍),但目前近90%毛利由工业板块贡献(中药板块2015年PE22倍),经综合考虑,给予目标价22元,对应2015PE31X。 专科连锁可复制性强,全国扩张打造诊疗平台。公司主打产品在痔疮用药零售市场占有率超40%,稳居第一,品牌力强,向专科医院延伸具有竞争优势。目前公司旗下6家肛肠专科医院已投入运营并予以扩建,其中西安医院完成扩建后成为西北地区规模最大的肛肠专科医院,北京医院获批三级甲等专科医院,强化单体规模及资质。2014上半年收入3399万,我们认为随着病床数增加,业务种类多元化,单体盈利能力有望提升。未来,预计公司将加快复制已有成功经验,向全国布局,结合工业打造诊疗一体化平台,保持快速增长。 药妆尚处于培育期,“双品牌”战略渠道营销差异化。公司2010年推出药妆“马应龙八宝”,2012年推出“瞳话”,实行“双品牌”战略,前者主要走药店,后者走商超、专营店等,渠道营销差异化。国内药妆市场容量大,我们认为公司尚处于产品培育期,产品收入尚未过亿,未来有望借助电商平台进行线上线下一体化营销,开拓大健康领域增长空间。 风险提示:全国扩张步伐低于预期;药妆推广低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司依靠外延发展,目前已形成制药装备、医疗器械与医疗服务三大业务板块,产品线的不断丰富推动公司保持快速成长。我们预计2014-2016年EPS0.82/1.07/1.38元,同比增长40%、32%、29%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司业务涉及较多细分行业,医疗器械和医疗服务行业2015年PE为39倍,但是制药装备行业可比公司东富龙2015年PE25倍、楚天科技36倍(wind预测PE),经综合考虑,给予目标价37元,对应2015PE35X。 激励到位经营动力足,收购不断多点开花。公司推出的现金激励方案对管理层及核心骨干员工激励到位,有利于调动大家积极性,内生外延双轮驱动,加快做大企业规模。2014上半年,核心板块制药设备及医疗器械共实现23.35亿销售,增长53%,主要是远跃药机和威士达两家企业并表提供增量。2012年至今公司已收购3家医院进入医疗服务领域,主要为癫痫和骨科专科医院,我们预计淄博昌国医院有望在2014年完成改制并表,平阴县中医院和河南南阳骨科医院有望在2015年并表,预计未来还将继续收购医院打造医院管理集团。 重点布局血透业务,有望形成新的增长点。公司积极布局血液透析市场,自主研发的血液透析设备及耗材有望2015年获得批文。随着国家逐步放开对民营资本开设血液透析中心的政策,预计公司未来将在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店,在周边区域建设血液透析中心,不排除收购的可能性,形成新的增长点。 风险提示:并购整合低于预期;血透领域竞争激烈。

投资要点: 首次覆盖,给 予谨慎增持评级。公司重组后获得优质医院资产进入医疗服务行业,高管参与非公开发行彰显对公司发展的信心,我们认为公司未来有望不断加强搭建医院网络,带动各项业务快速发展。我们预计2014-2016年EPS 0.26/0.37/0.51元,同比增长227%、42%、36%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,考虑到公司扩张能力强,且复制成本低,各业务之间有很好的协同效应,属于A 股医疗服务板块稀缺标的,给予一定估值溢价(医疗服务行业2015年PE39倍),目标价22元,对应2015PE60X。 核心医院资源丰富,外延复制搭建优质网络。公司现有贵州肿瘤医院(省内唯一三甲肿瘤专科医院)、安顺医院、白云医院、乌当医院等医院,四家医院病床数超2000张,2014上半年肿瘤医院与安顺医院合并4-6月利润表,贡献收入1.4亿,毛利率23.4%。随着公司对医院网络的扩建,预计肿瘤、白云医院将分别新增约800、500张床位,进一步提升盈利能力。公司以肿瘤、白云医院作为人才培养存储基地,不断积累优质医生资源,为外延扩张的医院体系输送人才,形成具有竞争力的医院集团。 主力品种新进基药目录,流通业务模式具竞争力。公司主力产品益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊首次被入新版国家基药目录,其中前三个品种2013年销售均已过亿, 有望随招标的推进迎来快速增长。公司流通业务以下游医院终端为依托,竞争优势突出,谈判力强,随着公司医院网络不断完善,有望转型为区域代理,加强供应链管理,进一步提升盈利能力。 风险提示:医院扩张进度低于预期;基药招标结果低于预期。