投资要点: 季度或为业绩拐点,增速有望进一步提升,维持增持评级。公司2014年度业绩预告归母净利润范围为1.02-1.04亿元, 同比增长26.05%~28.03%,4季度利润增速环比提升,预计2015年公司增速有望进一步提升。考虑到业绩预告好于预期,小幅上调公司2014~2016年EPS至0.32(+0.01)、0.45(+0.05)、0.54(+0.02)元(不考虑增发摊薄)。维持目标价17元,对应2015年PE 38X,维持增持评级。 4季度乌灵胶囊增速环比提升。剔除青海珠峰并表影响,我们预计4季度公司自身利润同比增长30%以上,较3季度提升约13pp,乌灵胶囊增速较前三季度(预计10%左右)有所提升。公司2014年下半年重点进行营销体系的调整,2015年乌灵胶囊增速有望恢复到20%以上。由于乌灵胶囊目前在华北和华南地区的覆盖率不高,且有望在耳鼻喉科、心内科、消化科等科室加大推广销售力度,预计未来具备10亿规模潜力。 青海珠峰和凯欣医药并表将明显增厚公司利润。2014年青海珠峰并表约5个月,预计贡献净利润约250万,凯欣医药并表约2个月,预计贡献净利润约30万,2015年全年并表之后,利润贡献将明显提升。 定向增发提升管理层经营动力。公司9月22日公告将定向增发不超过4053万股,价格11.98元,定增覆盖11名董监高成员,以及其他121名管理、销售、技术人员,目前股价较定增价格仅溢价12%,考虑到现金认购的资金成本,我们认为目前的股价存在较高的安全边际。 风险提示:医保控费风险;百令片市场推广低于预期风险。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。公司为郑州市地方国企,股权较为分散,公司运营主要由董事会及高管负责,国企改革导向下,未来有较大整合空间。 本次收购桐君堂和新领先是“外延并购+管理层激励”双管齐下的起步之举。2013年提出“一核两翼多平台”新战略,内外兼修将带动业绩快速增长。预计2014-16年EPS0.09/0.12/0.17元;考虑桐君堂和新领先并表的备考EPS0.15/0.18/0.25元,未来2年平均增速41%。首次覆盖,给予增持评级,考虑公司处于拐点型发展阶段,给予一定估值溢价,目标价9元。 老产品焕发新活力。双黄连产品线是公司核心利润来源(毛利贡献超50%),但产品线比较老化。公司2011年开始营销体系变革,老产品逐步开始焕发新活力。独家品种双金连和双黄连口服液独家儿童剂型目前采取修正模式运作,凭借价格和营销优势,未来有望成为继双黄连口服液后的又一重磅品种。 资本运作平台战略逐步落地。公司2013年战略性提出“以大健康为核心,以实体主业经营、资本运作为两翼”,目前资本运作已经进入落地阶段:1)将完成收购中药饮片区域龙头桐君堂剩余股权和CRO企业新领先,将为公司提供稳定利润增量。2)完成小儿复方鸡内金咀嚼片的收购,儿科用药产品线构建起步。3)专门设立子公司,大输液资产整合有望开始落实。 预计未来公司将外延并购优质企业或品种、整合内部资产,带动公司业绩快速增长。 风险提示:平台战略进展低于预期风险,产品线过于集中风险

事件: 公司公告与关于与安乡县人民医院签订《合作框架意向书》,项目投资不超过人民币3亿元。 评论: 订单基本达到全年计划,长期增长保障。加上安乡县人民医院的3亿整体订单,公司全年累计订单量接近20亿元,基本完成年初制定的规划。公司深耕县级医院市场,模式优势突出,2015年订单总量有望持续增长,为未来2~3年快速增长提供足够保障(2014~2016)。 维持2014~2016年EPS0.46/0.68/0.93元。中短期来看,公司业绩成长有订单保障,长期来看,医疗信息化、血液净化和康复医疗等新业务逐步起步,支撑长远发展。公司的模式和平台优势突出,难以复制超越,维持增持评级。目标价30元。 2014年整体建设订单20亿目标基本完成。继12月23日始兴县人民医院2.8亿整体订单,公司再获3亿订单,2014年累计整体建设订单19.43亿元,基本完成了2014年20亿的订单规划目标。对比2013年只有4亿的订单规模,2014年上了新台阶。之前市场担忧地方债务和反腐等因素对订单影响,实际并不是非常严重,目前县级医院医疗服务供给不足,建设需求具有一定刚性。公司招商团队2年时间也积累了丰富的客户基础,我们预计2015年新签订单规模超20亿元。 订单风险相对可控。由于融资租赁期较长,公司对整体建设项目都有严格风险控制指标,承建项目都有政府担保,对医院未来的业务还款能力都有系统评估。对于安乡县人民医院3亿建设项目,其中1亿元由医院或政府拨付,2亿由公司提供融资租赁支持。2013年安乡县人民医院营业收入约1.6亿元,目前已有的439张病床超负荷运作,未来900张病床的新院建成后,业务收入可迅速提升1倍,履约可行性强。 激励推出后,动力充足。12月初,公司董事长出资为核心骨干增持公司股权,并保底承担风险收益。此次增持人均资金277万元,增持均价21.46元(不含利息成本),激励力度非常充足。内部激励优化对公司加速整体建设工程推进,提高整体订单的效益起到重要作用。 风险提示:订单确认进度低于预期;应收账款增长过快风险

事件: 公司12月31日晚间公告称,公司收到上海市高级人民法院对公司诉讼新发药业的终审判决书,公司获胜。主要判决要求为: 1)新发应立即停止对公司泛酸钙生产工艺的侵犯。“被告新发药业有限公司立即停止对原告亿帆鑫富药业股份有限公司)享有的微生物酶法拆分生产D-泛酸钙工艺中的技术指标、生产操作的具体方法和要点、异常情况处理方法等技术信息、5000T泛酸钙的工艺流程图中记载技术信息的整体组合商业秘密的侵犯。 2)新发赔偿公司910万元损失和费用。“被告新发药业有限公司、姜红海、马吉锋在本判决生效之日起十日内赔偿原告亿帆鑫富药业股份有限公司经济损失人民币900万元、合理费用人民币10万元,三被告对上述债务互负连带责任” 评论: 期待判决结果得到有效执行。公司就泛酸钙侵权已进行多年诉讼,本次终审判决为事件画上圆满句号。法院判决要求新发停止相关侵权,理论上新发药业将不得再生产销售相关产品,但实际的结果有赖于法院判决的执行情况,如相关判决能够得到有效执行,将极大利好公司泛酸钙业务。 海外市场价格如改善将带动公司泛酸钙业务反转,维持增持评级。目前公司产量为8000-10000吨,新发泛酸钙产量约5000-6000吨,两者出口比例均为70-80%,即海外业务是核心竞争领域。新发败诉后,部分新发海外大客户为避免可能的法律和经营风险(连带诉讼或海关查处等),可能会停止向新发采购。乐观假设,如未来海外泛酸钙因新发断供,价格上行到100元/kg,公司出口7000吨,则泛酸钙海外业务能够给公司贡献的收入和利润分别为7亿、2-3亿(之前海外业务预测为收入4-5亿,利润预测为1.5-2亿)。但需提醒的是,海外市场价格改善,仍然有赖于法院判决结果的执行情况以及下游客户的选择情况,未来的实际影响还有待观察。维持公司2014-2016EPS为1.00/1.31/1.69元的预测(2014年为备考EPS,制剂贡献约0.4-0.5元),维持目标价42元,维持增持评级。 风险提示:法院判决结果执行效果大幅低于预期

投资要点: 医药+证券价值重估,给予增持评级。医药业务产品优异,成长稳健,预计医药主业2014~2016年净利润3.46,4.34和5.28亿元,结合广发证券投资收益增长,综合预测2014~2016年归属于母公司净利润12.80,18.24和25.38亿元。医药主业增长稳定稳健,牛市背景下,证券投资收益弹性加大,有望迎来价值重估。其中,综合绝对和相对两种估值方式,医药板块的市值108亿元,广发证券股权谨慎给予20%折价,对应270亿元,公司整体估值378亿元,折合股价约42元,对应2015年PE21X,首次覆盖,给予“增持”评级。 医药主业价值逐步体现,合理医药市值108亿。2012年前,公司医药利润占比一般不足10%,而且波动较大,利润增长对整体市值增长边际贡献太小,公司长期以来作为广发证券影子股。2013年医药利润占比已经提升至24%左右。依靠核糖核酸Ⅱ与小牛脾提取物两大明星品种,预计2014~2016年公司医药主业的净利润复合增速28%,利润占比提升至25%左右。参考同类医药公司平均估值,2015年25X,合理医药市值108亿元。 广发证券股权价值重估,谨慎预测合理证券市值270亿。牛市行情下,广发证券券商经纪和信用交易业务弹性最大。基于可比券商的经纪业务份额法,我们测算公司持有广发证券市值约347亿元。即使考虑多元化折价,持有广发证券股权的市值也在270亿元以上。 风险提示:广发证券股价波动风险;医保控费影响。

事件:公司公告12月25日,公司总裁秦玉峰与董秘吴怀峰分别增持13200和9700股,增持均价35.92元,承诺锁定一年。 评论: 增持看重长期价值,预期有望逐步回归。总裁及董秘增持已清晰的表示了对公司长期价值的认同:公司作为国内中药补益类第一品牌,但当前估值只有中药板块平均值的70%,这是对阿胶块短期波动的过度反映,对新业务拓展和国企改革带来红利都不做考虑。随着公司业务拓展推进,预期有望合理回归,估值具备进一步修复的基础,我们维持2014-2016年EPS2.04/2.32/2.66元,增长11/14/15%。维持增持评级,目标价46.4元,对应2015PE20X。 增持彰显信心,提示国企改革动向。此次增持总裁及董秘增持金额分别47.41和34.84万元,而2013年两位高管从公司所获薪酬为74.85和48.87万元,对比各自薪酬,增持超过半年薪酬,可见此次增持力度是非常大,而且锁定一年,足以体现高管层对公司当前价值的认可,对长期发展信心十足。同时,在宏观层面国企改革大背景下,公司作为央企系,高管增持更加值得关注,提示华润系下属医药公司改革的新动向。 新产品上市,衍生品上量,布局长期增长。11月28日,公司在广州正式宣布,真颜小分子阿胶正式上市。依托小分子技术,公司还将培育中药营养补充剂新品类。近2年来,随着复方阿胶浆与桃花姬阿胶糕等衍生品增长,公司业绩已经不再仅仅依靠阿胶块,而且小分子阿胶上市,也为后续增长注入新动力。 业绩预期回归,具估值修复空间。阿胶块量价齐升的业绩高增长时期已经过去,公司进入平稳增长阶段,我们认为依靠阿胶块的稳步提价,衍生品上量和新产品拓展,短期内支撑未来10~20%的稳定增长是足够的。从估值对比来看,目前公司2015PE16X较中药板块22X有较大折价,也已接近白酒饮料等消费品公司,市场对提价导致短期销量影响已经有较为充分反映。未来阿胶块销售只要能保持相对平稳,衍生品和新产品能够有所突破,估值具备进一步修复的空间。 风险提示:新品推广低于预期;产品提价后终端销量下滑。

模式强劲,订单充足,增长保障。公司再获整体建设订单,全年累计订单量超16亿元,充分说明医院建设需求依然旺盛,公司深耕县级医院市场,模式优势突出,未来订单有望持续增长,为未来2~3年快速增长提供足够保障(2014~2016)。维持2014~2016年EPS0.46/0.68/0.93元。中短期来看,公司业绩成长有订单保障,长期来看,医疗信息化和血液净化等新业务逐步起步,支撑长远发展,维持增持评级。考虑订单增长,上调目标价至30元,对应2015年PE44X。 当年累计整体建设订单超16亿。12月23日公司与始兴县政府就始兴县人民医院项目达成意向协议,项目建设规模不超过2.8亿元。加上之前订单,2014年累计整体建设订单16.43亿元,对比2013年只有4亿的订单规模,2014年上了新台阶。之前市场担忧地方债务和反腐等因素对订单影响,实际并不是非常严重,目前县级医院医疗服务供给不足,建设需求具有一定刚性。建设签订合同都由地方政府担保,还款风险基本可控。 激励推出后,动力充足。12月初,公司董事长出资为核心骨干增持公司股权,并兜底承担风险收益。此次增持人均资金277万元,激励力度非常充足。内部激励优化对公司加速整体建设工程推进,提高整体订单的效益起到重要作用。 风险提示:订单确认进度低于预期,应收账款增长过快风险。

事件: 近期我们调研了公司,了解公司医疗器械配送业务的进展。 评论: 医疗器械配送业务快速增长,维持谨慎增持评级。公司为山东省内药品配送领先企业(90%为纯销),2013年收入约57亿元,我们预计未来3年复合增速20%以上,继续保持快速增长。2012年进入的医疗器械配送业务为公司潜力业务板块,预计2014~2015年有望实现翻倍增长。维持盈利预测2014~2016年EPS 为0.85、1.08、1.37元,上调目标价至38元,对应2015年PE 35X,维持谨慎增持评级。 大市场小公司,省内医疗器械配送整合潜力巨大。我们预计山东省内医疗器械配送的市场规模在200亿以上,而目前的配送呈现小散乱的特点,配送企业以大量经营不规范的小型商业公司为主,随着医疗器械配送的监管加强,未来市场集中度将会显著提升,公司深耕省内市场多年,拥有丰富的医院资源,在医疗器械配送领域通过收购并建立事业部的模式扩张,有望成为区域内医疗器械配送的整合者,若未来市场份额达到15%,则配送收入有望达到30亿量级。 医院覆盖率提升+品类拓展,医疗器械配送有望实现翻倍增长。公司2012年开始涉足医疗器械配送业务,之后凭借在山东省内的优势快速拓展,预计目前在省内医院的开户率已经超过80%(主要为二级以上医院),具备快速增长的终端基础,公司医疗器械配送涵盖普通耗材、骨科、介入、医护等领域,预计未来还将向其他品类拓展。公司2013年医疗器械配送收入约2.4亿,预计2014~2015年有望实现翻倍增长。 定增增强资金实力,管理层经营稳健。2014年公司公告拟定增12亿元用于补充公司流动资金。由于医疗器械配送基本为现款向上游拿货,而医院回款期较药品更长,因此资金占用高于药品。通过此次定增,公司资金将更加充足,有利于医疗器械业务的开展和进一步外延并购。公司管理层积极但不冒进,经营稳健,围绕医药商业不断探索新的业务模式,看好公司的长期发展潜力。 风险提示:药品价格下降风险;业务模式拓展进度风险。

事件:近期我们调研了公司。 评论: 制剂出口陆续突破,原料药逐步恢复,维持增持评级。维持2014~2016年预测EPS 0.41/0.53/0.67 元。2014年帕罗西汀片、赖诺普利等新产品开始贡献业绩,后续诸多产品将不断在美国获批。原料药产能逐渐恢复并有所扩大,为原料药增长提供动力。总体来看,公司经营趋势逐步向上,业务逐步升级,制剂的利润比重继续提升,业绩增长更趋稳定,维持增持评级,目标价18元。 制剂出口逐步进入收获期,一体化优势支撑份额稳定。2014年新获得ANDA批文的厄贝沙坦氢氯噻嗪片已经上市,帕罗西汀片、赖诺普利也于12月份逐渐开始供货。2014年共有21个品种进行ANDA申报,后续预计申报30个,加之2013年申报的诸多品种,参照美国2-3年的审批周期,预计2016年至2018年将成为出口制剂获批的高产期。公司在美国已获得从渠道到终端消费者的品牌认知,销售渠道通畅,新产品一旦获得批文可实现迅速放量。美国仿制药市场高度市场化,价格为主导因素。华海药业制剂生产与原料药实现对接,依托自身强大的原料药定价优势,为制剂销售提供了降价让利空间。借助公司的价格优势以及印度企业质量危机机会,目前已上市品种中,拉莫三嗪、多奈哌齐等市场份额仍在持续扩大。 国内市场等待政策破局。CFDA仿制药审批拥堵严重,6类仿制药审批周期已在5年以上,仿制药优先审评政策推出势在必行。若政策通过,公司诸多出口品种将借助绿色通道得以报批。 原料药产能已恢复。上半年受公司所在园区环保整治影响,原料药产能未完全发挥。目前园区整改已结束,八月底原料药逐步恢复生产,产能下降所导致的制造成本摊销上升的影响将逐渐消除,毛利率也将逐步改善。 新上左乙拉西坦、普巴瑞林等品种,为2015年原料药增动力。 风险提示:制剂出口获批进度低于预期。

投资要点: 增资发力电商业务,维持增持评级。本次对连锁药店增资表明公司开始实质性发力电商业务,凭借门店、品种、团队激励上的布局,以及地处门诊药品收入全国最高的北京市场的地利,公司电商业务未来可能会实现跨越式发展。维持公司2014-2016年EPS 0.93(主业0.50,出售金融资产贡献0.43)、0.73、0.97元的预测,考虑到电商业务给公司带来的估值弹性,上调目标价至33元(+13%),维持增持评级。 全方位战略准备,电商业务值得期待。1)市场空间大:医药电商的主要增量源自于门诊处方分流,据卫计委统计,2012年北京公立医院门诊药品收入约260亿(全国第一);2)门店布局广:公司在北京拥有约130家零售门店,基本实现北京地区全覆盖;3)品种优势强:公司通过GPO 业务已积累广泛的处方品种资源,对上游企业有较强的谈判能力,能在保证质量的前提下,获得成本采购优势;4)团队激励足:电商团队本次出资2000万入股,完成团队股权激励,而2000万的高额出资表明公司团队对未来电商业务充满信心。随着电商相关政策放开,全方位战略准备将帮助公司在医药电商领域独占鳌头。 医药电商主题投资核心标的。预计《互联网食品药品经营监督管理办法》将在2015年上半年颁布,随着处方药网上销售放开,2015年起医药电商可能会迎来政策出台高峰期。目前公司已在电商业务全方位战略布局且原有业绩支撑度较强,是医药电商主题投资核心标的。 风险提示:电商相关政策推进进度低于预期

投资要点: 估值具修复基础,上调目标价至46.4元。我们维持2014-2016年EPS至2.04/2.32/2.66元,增长11/14/15%。公司作为国内中药补益类第一品牌,长期平稳增长有保障。目前公司2015PE16X较中药板块22X有较大折价,已过度反应公司进入平稳增长的阶段。随着公司业务拓展推进,目前估值具备进一步修复的条件及基础,参考医药OTC类公司估值,上调目标价至46.4元,对应2015PE20X,维持增持评级。 品牌价值支撑,销量长期可望保持稳定。对于阿胶块,我们认为提价带来销量冲击是不可避免的,但影响主要集中在短期,长期来看,东阿阿胶的品牌价值可以吸引高端人群的持续消费。从免费熬胶到品质鉴别,公司也在全方位稳定终端销售的稳定。 衍生品上量,新产品上市,布局大健康。随着复方阿胶浆与桃花姬阿胶糕等衍生品增长,公司业绩已经不再仅仅依靠阿胶块,而且小分子阿胶上市,也为后续增长注入新动力。 业绩预期回归,具估值修复空间。阿胶块量价齐升的业绩高增长时期已经过去,公司进入平稳增长阶段,我们认为依靠阿胶块的稳步提价,衍生品上量和新产品拓展,短期内支撑未来10~20%的稳定增长是足够的。从估值对比来看,市场对提价导致短期销量影响已经有较为充分反映。未来阿胶块销售只要能保持相对平稳,衍生品和新产品能够有所突破,估值具备进一步修复的空间。 风险提示:新品推广低于预期;产品提价后终端销量下滑。

投资要点: 公司完善激励机制,中长期发展动力更加充足,维持增持评级。此次激励完成后,管理层的积极性有望提高,公司将进入崭新的发展阶段,中长期发展将注入新的动力。由于2014下半年参芪扶正增速低于我们预期,下调盈利预测2014~2016年EPS至1.87(-0.18)、2.22(-0.36)、2.68(-0.51)元,2014~2016年扣非净利润增速6%、20%、22%。考虑到公司激励完成后增速有望提升,维持目标价62元,对应2015年PE28X,增持评级。 完善激励机制,公司经营动力提升。公司此次拟向6名核心高管和477名中级管理、核心技术人员首次授予900万股,预留100万股,授予价格为25.20元/股。解锁条件为以2014年扣非净利润为基数,2015-2017年增长率分别为15%、38%和73%,对应2015-2017年增速分别为15%、20%和25%。此次激励计划覆盖面广,利润增速设定的目标较2014年将有明显提升,且不断加快,彰显公司管理层的信心,激励完成后,公司经营动力提升,公司未来增长可期。 期待销售发力,公司核心品种有望加速增长。我们认为公司营销改革+股权激励将显著提升销售人员的积极性。参芪扶正有望改变前3季度个位数增长的局面,通过医院覆盖率提升,未来3年有望保持10%~15%的增速。 化学制剂受益于亮丙瑞林(预计2014增长60%以上)、鼠神经生长因子(预计2014翻倍增长)和艾普拉唑(预计2014增长60%以上)等品种的拉动,整体有望保持30%以上增速。 风险提示:医保控费风险;亮丙瑞林等新产品市场推广低于预期。

投资要点: 借壳重组后首单外延并购落地,维持增持评级。我们认为收购四川美科将是公司外延并购战略起点,凭借覆盖全国70%以上二级医院的销售网络,预计未来公司将继续整合品种,维持2014-2016EPS 为1.00/1.31/1.69元的预测(2014年为备考EPS,制剂贡献约0.4-0.5元),目前2015PE19X已过度反应药价政策负面预期,维持目标价42元,维持增持评级。 优秀独家剂型产品进入高效营销体系。缩宫素鼻喷雾剂主要用于协助产妇产后乳腺分泌的乳汁排除及有效地帮助妇女产后子宫复原,该产品2003年曾获得《国家重点新产品》证书,是独家剂型产品,目前已进入四川医保增补目录,已在四川、北京、吉林等10多个省份中标。由于之前公司采取自营销售,受限于营销渠道,销售额只有约1000万。我们认为缩宫素鼻喷雾剂适用群体大(理论上所有产妇均是潜在消费群体)、使用便捷性高(只需哺乳前喷入一次),未来在进入亿帆销售体系后将在品牌运作、渠道掌控上获得重要支撑,预计收入和利润将进入高速增长轨道。 外延并购迈出第一步,未来值得期待。随着公司借壳重组后首单外延并购落地,我们预计未来公司将利用渠道优势,持续引入更多品种,开启产业整合转型之路。主要引入品种将包括:1)收购新品种,利用渠道优势,提升产品的价值,如本次收购的缩宫素鼻喷雾剂;2)引入海外品种,采取签署长期的独家代理权等形式引进品种,如已经布局的生长激素等;3)引入临床品种,筛选部分已经做完临床前研究,获批上市概率较大的品种。 风险提示:品种引入进度低于预期,医药政策发生重大不利变化

维持谨慎增持评级。公司核心产品凭借独具特色的“络病学”理论支撑,依靠强有力的循证医学实验推动和基药招标促进,预计未来2-年将保持快速增长,维持2014-2016年公司EPS0.66、0.86、1.11元预测,目前短期估值已反应公司在前两年调整后回归快速增长轨道的趋势以及在电商新领域的探索布局,维持谨慎增持评级,目标价35元(对应2015年PE40X)。 通心络在基层市场尚有广阔空间。公司核心主打心脑血管产品通心络2014年预计将成为10亿级大品种,增速15-20%;通心络目前主要覆盖80%以上二级医院,但基层终端覆盖只有30%左右,随着公司营销力量逐步下沉以及基药招标的推进,通心络未来在基层市场有望保持高速增长,预计通心络未来整体增速约20%,长期看有成为过20亿大品种的潜力。参松养心预计将达到9亿,增速约20%;芪苈强心胶囊由于基数较低,预计全年增速50%以上;莲花清温胶囊全年增速预计20%左右。 电商等业务进展顺利。公司电商平台以岭健康城8月底已上线,目前运转顺利,随着处方药网上销售放开,以及医保支付等配套政策出台,公司未来可能会在现有健康产品销售基础上,进一步扩大产品销售范围,并通过公司庞大的医生资源拓展挂号预约和网上诊疗业务制剂出口业务已基本形成稳定销售渠道,预计全年收入约1亿,可基本实现盈亏平衡。 风险提示:招标进度低于预期,电商业务进展低于预期47163

事件: 公司公告称公司实际控制人阮鸿献先生拟与中钰资本管理(北京)有限公司共同发起设立云南昆明钰心医药产业并购投资基金,基金认缴出资总额8亿元,其中阮鸿献先生出资人民币15000万元,占18.75%。 并购基金将主要围绕一心堂长期发展战略制定投资方向,且一心堂在同等条件下,对投资标的企业或项目有优先收购的权力。 评论: 成立并购基金,助力公司外延并购。连锁药店领域的投资项目较为繁杂,由上市公司直接开展,在项目筛选和推进上缺乏灵活性,通过实际控制人与专业投资机构合作设立并购基金,并约定上市公司享有优先收购权力,可有效提高外延并购效率。中钰资本在医药行业领域拥有丰富投资经验(公司公告称其曾尽调过企业近100家,长期跟踪企业400多家),而实际控制人在连锁药店领域耕耘多年,预计双方合作能够充分发挥协同效应。 门店扩张加速推进,维持增持评级。截至2014年三季度,公司直营连锁门店2,480家,其中云南1,915家、四川141家、广西254家、重庆38家、山西42家、贵州90家。目前公司为促进募投项目的实施推进,已将上市募投资金下放到四川等四家区域公司,加快门店扩张,预计4季度将新增门店约100家。随着本次并购基金的设立,预计2015年公司门店扩张将再一次加速,进一步推进公司走出云南,布局全国的战略。维持预测公司2014-2016EPS分别为1.23、1.53、1.86元,考虑到公司门店扩张或将进一步加速以及在电商业务的持续布局投入,维持公司目标价54元,维持增持评级。 风险提示:新开门店亏损风险,外延并购和电商业务不及预期。