市场普遍对复星医药的看法是业务繁杂,非经常性损益较多,难以给公司估值。我们认为仅依赖核心控股子公司和参股企业利润,公司估值就处于合理水平,而处置投资收益会长期存在,且有着研发和高端医疗服务两大估值加分因素,公司真正价值并未被市场充分挖掘。 业绩稳步增长的基石: 纳入合并报表的子公司及国药控股为主参股企业带来稳定利润。江苏万邦、重庆药友等控股企业均为行业龙头,增速高于行业平均水平。且去年新收购的四川合信、红旗制药将并入报表,外延式扩张推动医药工业业务快速发展。 过往几年公司参股企业成功上市,充分证明其投资能力。参股性投资收益非短期化,未来几年仍有不少医药资源等待上市,将带来处置投资收益。 提升公司估值的两大因素: 善于把握医药行业变革大方向,凭借自身资源整合能力,吸引和抓住投资机会。目前高端医疗服务处于培育期,2-3年后该业务贡献利润有望爆发。 依靠自身研发和合作研发两条途径,加快向仿创结合转型,目前播种将酝酿出未来丰硕果实。 通过板块拆分分部估值,我们认为复星医药的合理价值在321.78亿元,折合每股16.90元。 国药控股以每股28.55元计算,公司持有国药控股的股权价值为184.34亿元;所持有汉森制药、东富龙等上市公司股权价值以公允价格计算,这部分价值合计为34.24亿元;重庆药友、江苏万邦等重要子公司分别按细分子行业平均PE法进行估值,合理价值为87.37亿元;部分企业基于保守原则,以PB法及初始投资成本估算合理价值为17.60亿元。 投资建议:我们可以将复星医药视为优秀医药企业的整合者,并且是行业变革的引领者。在研发和高端医疗服务领域的投资,短期内无法贡献利润,但长期必将获得丰厚回报。预测复星医药2011年-2013年每股收益分别为0.60元、0.76元、0.87元。根据重新估算公司价值及今后几年利润水平,6个月目标价为16.50元。

研发一直是公司的强项,不少新药都在临床研究阶段,基于审慎原则,并未公布详细进展情况。银杏内酯是目前离最终拿到生产批件最近的品种,公司首先研发银杏内酯药物,在心脑血管方面有较好疗效。前期桂枝茯苓FDA二期临床结果不甚理想,其原因并不在于药物本身疗效不佳,关键还是临床试验方案设计有问题。通过聘用有经验人员,重新选择CRO公司,FDA二期临床有望在年内重启。公司不拘泥于中药领域,化药和生物制药的新药研发也在尝试,未来有望带来惊喜。 研发一直是公司的强项,不少新药都在临床研究阶段,基于审慎原则,并未公布详细进展情况。银杏内酯是目前离最终拿到生产批件最近的品种,公司首先研发银杏内酯药物,在心脑血管方面有较好疗效。前期桂枝茯苓FDA二期临床结果不甚理想,其原因并不在于药物本身疗效不佳,关键还是临床试验方案设计有问题。通过聘用有经验人员,重新选择CRO公司,FDA二期临床有望在年内重启。公司不拘泥于中药领域,化药和生物制药的新药研发也在尝试,未来有望带来惊喜。 近期公布限制性股权激励修改稿,中高层销售和研发人员是此次激励重点,2011年-2013年净利润解锁条件分别为不低于2.4亿、3亿、3.7亿,对应每股收益0.58、0.72、0.89元。我们预测康缘药业2011-2013年每股收益分别为0.62、0.76、0.99元,继续给予“买入”评级,目标价调整至21.70元。

2011年4月29日,公司与江西省上饶市立医院签署了上饶市立医院住院大楼建设工程合同,合同总金额为1.2亿元,合同工期为18个月。付款方式为由公司提供的“买方信贷”融资服务额度内分批支付。 考虑到公司中报业绩预增低于预期以及订单饱满的现状,我们下调了公司2011年业绩预测,并上调了2012年和2013年的盈利预测,预计尚荣医疗2011-2013年摊薄后每股收益为1.39元、2.61元和3.57元。我们继续维持原有的判断,即公司的快速扩张期即将来临。鉴于近期公司股价下跌幅度较大,公司目前估值已趋合理,2011-2012年PE 分别为27倍和14倍。故我们继续维持尚荣医疗“买入”的投资评级,6个月目标价下调至65.22元。

发布2011年第一季度财报,营业收入大幅增长35.53%,达到14.55亿元。归属母公司的净利润为25247.77万元,同比下降23.57%,实现每股收益0.13元。 今年业绩将主要源自参股企业收益和处置投资收益。预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.57、0.69、0.80元。我们继续给予复星医药“买入”评级,6个月目标价为15.96元。

事件: 滨化股份发布2011年一季报:公司2011年1-3月实现营业收入11.28亿元,同比增长32.16%;归属于母公司所有者的净利润1.56亿元,同比增长89.04%;每股收益0.24元。 点评: 产品供需失衡导致一季度业绩大幅上升:由于节能限电部分厂家开工不足、3月份日本地震导致市场供给进一步减少,目前公司环氧丙烷、烧碱等产品处于供需短期失衡态势,大部分产品价格一路上涨,公司业务收入因此继续保持稳定增长态势,毛利率稳步上升。公司一季度营收11.28亿元,同比增长32.16%;销售毛利率为25.66%,同比增加5.4个百分点。 与陶氏化学合作提升竞争能力:公司于3月底公告,与陶氏化学签署了关于合资项目《理解备忘录》,拟合资建设4万吨四氯乙烯制造厂,同时具备将产能扩增到8万吨的能力,股权比例为各持50%,预计将于2014年投产。四氯乙烯主要运用于干洗机、金属清洗剂、HFC-134a制冷剂等方面。作为目前ODS(消耗臭氧层)的最佳替代品,HFC-134a未来发展广阔,将带动上游四氯乙烯的需求增长,成为公司未来业绩的另一增长点。 供需紧张仍持续,公司中期业绩可期:目前因日本地震影响,日本49万吨环氧丙烷产能停产(旭硝子11万吨、三友化工20万吨、NOC18万吨),近2月内无法恢复;巴斯夫-壳牌位于新加坡合资企业ellbaeastern环氧丙烷—苯乙烯装置于3月18日发生不可抗力停产,该装置环氧丙烷产能为25万吨,预计停产约1个月,这将进一步加大亚洲地区供给缺口。公司目前环氧丙烷价格为15800元/吨,较年初上涨17%,较去年均价上涨21.5%,未来仍具有上行潜力。同时,公司新建的4万吨三氯乙烯达产,使得相关产能达到8万吨,由于下游金属清洗剂、制冷剂等需求旺盛,推动盈利向好,去年公司相关产品毛利率为41.37%,为公司提供毛利1.5亿元,三氯乙烯的进一步扩产,是公司近期业绩上行的另一主要助力。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.93元、1.00元和1.05元,对应PE分别为22倍、21倍、20倍。考虑到公司业绩的增长性及相关产品近期的景气度,维持“买入”评级。 风险提示:各企业复产后的供给恢复,产品价格或将有所下降。

业绩高增长主要源自合并报表范围变化而产生的一次性投资收益。 2011年1-3月,公司自身的主营业务保持稳步增长,业绩翻番的高增长主要源自公司合并报表范围因天普生化发生变化而产生的一次性投资收益。瑞士药企奈科明以作价2.1亿美元收购天普生化51.34%的股份,从而超过公司成为天普生化的第一大股东。在本次交易之前,公司持有天普生化40.80%的股份,根据天普生化其他股东出具的《一致行动承诺函》,公司实质上控制天普生化,故天普生化2010年纳入合并报表范围。在交易完成之后,天普生化将不再纳入公司的合并报表范围,并计入长期股权投资,相应地确认一次性投资收益。 与跨国药企战略合作加速商业升级。2011年4月12日,公司举行了“跨国企业高端药品高值耗材及疫苗中国区域深化战略合作启动仪式”。公司2011年将与其医药分销业务板块的69家跨国医药企业供应商在高端药品、高质耗材及疫苗三大业务领域深化战略合作:公司将为跨国药企在新产品医院准入、政府招标、政策信息提供、渠道维护等多方面提供业务支持。预计2011年公司向以上供应商采购的协议总量将突破200亿元人民币。本次战略合作所涉及的高端药品、高质耗材及疫苗业务领域普遍具有毛利率高的特点,在商业品种的竞争中具有稀缺性,加之收购的中信医药同样以高端外资品种为特色,将于公司以普药为主的产品结构形成互补,提升公司在商业竞争中的品种优势。通过本次与跨国药企的战略合作,公司不仅有望提升商业业务的盈利能力,而且凭借积累的高端品种优势,有助于开拓全国的医药商业市场,实现向全国性商业企业的转变。 工商业联动将持续深入,盈利向好预期不改。我们坚持认为,经过一年的磨合期,新上药内部的组织关系得以理顺,从2011年开始其内部整合的效果将逐步显现:近期,公司开展合作战略研发,与跨国药企加强战略合作等举动都是公司内部整合的一种延续。未来公司工商业联动的发展战略有望提速,工业品种升级和商业网络扩张并举,公司盈利向好的趋势明确无疑。 盈利预测及投资评级暂不考虑本次合并报表范围变化而产生的一次性投资收益,我们预计公司2011-2013年基本每股EPS分别为0.97元、1.33元和1.68元。从最近的公司的战略举动来看,公司围绕工商业垂直一体化的整合仍在持续,效果有望逐步显现,并推动公司的盈利水平持续向好。故我们继续维持上海医药“买入”的投资评级,6-12个月目标价27.71元不变。 风险提示:H股发行失败;后续外延式并购以及工业整合进程滞缓。

发布2010年度报告,归属母公司的净利润为102.03万元,同比增长22.76%,实现每股收益1.01元。董事会提议拟以2010年股本为基数,向全体股东每10股转增5股,派发现金红利2.50元。 投资要点: 独家品种血必净注射液销售额增长42.04%,成本上升使得毛利率下滑至79.16%。新版国家医保将法舒地尔使用范围限制在蛛网膜下腔出血适应症,且有两家企业竞品上市,导致销售额下滑2.12%。肝素钠价格大幅上升,低分子肝素钙业务出现亏损,毛利率降至-12.25%。公司采取提高产品出厂价以及提前大量储备肝素钠原料,低分子肝素钙有望扭亏为盈。 公司在去年收购康仁堂42%股份,增加中药配方颗粒业务。在纳入北京市医保报销范畴的刺激下,康仁堂营业收入较去年同比大幅增长,达到1.06亿元。尽管中药材价格大幅上涨,但康仁堂有一定成本转嫁能力,净利率从上一年度的17.35%上升至22.89%。康仁堂是六家中药颗粒试点生产企业之一,行业仍会保持高速增长态势。公司未雨绸缪,为解决瓶颈问题,计划投资1.88亿元新建中药颗粒自动化生产基地。 由于将新收购康仁堂等企业并入报表,销售费用、管理费用、应收账款等财务指标发生较大变化。销售费用和管理费用分别增长76.49%和46.74%。康仁堂采取期款销售模式,应收账款大幅上升至7436万元。 脑心多泰、盐酸沙格雷酯等品种正在或即将申报生产批件,丰富产品梯队。公司还拥有治疗丙肝、脓毒症的多个一类新药。另外参与投资设立天以生物医药股权投资基金,用以投资优秀医药企业。 投资建议: 今年业绩增长来自于血必净注射液和中药配方颗粒业务。随着产品价格上调和原料提前储备,低分子肝素有望实现盈利。我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为1.34、1.73、2.17元。我们继续给予红日药业“买入”评级,目标价为53.60元。 风险因素:原材料价格上涨

2010年营收大幅增长:公司持股88%的控股子公司联合丰化元的4万吨合成氨、10万吨硝酸工程已于2010年8月建设完毕;硝酸铵下游民爆行业的景气向好,硝酸铵产品价涨量增;募投项目3万吨三聚氰胺建成并进入试生产阶段;产能增长使得公司硝酸、硝酸铵、三聚氰胺分业务收入分别增长15.64%、75.08%、226.84%,主营业务收入增长50.52%。 细分产品毛利率呈现分化态势:今年来看,公司硝酸、硝酸铵毛利率呈现小幅上升态势,分别达到26.09%和23.94%,较年中上涨了3.83和8.14个百分点,主要是因为下半年节能减排、检修等导致市场供给趋少,产品价格上升;三聚氰胺毛利率出现较大下滑,目前为14.94%,较年中下降了17.98个百分点,主要原因是,试生产阶段停开车、检修等导致费用较高,拉低了毛利水平。 子公司新建项目求发展:公司全资子公司新泰联合将投资新建3万吨三聚氰胺项目,由于使用已投产的7万吨合成氨和10万吨尿素装置,只需建设三聚氰胺生产厂房和设备,投资额不超过0.9亿元,公司计划在2011年三季度建成并试车,解释公司三聚氰胺产能将实现翻番;另外新泰联合5万吨苯酐技改项目预计于2012年二季度建成。 管理费用过高吞噬利润:由于新增项目的检修、维修费用较大,公司2011年管理费用为7488万元,较去年4848万元增长2640万元,增幅为54.47%。 预计未来业绩能维持稳定增长:新达产的10万吨硝酸、3万吨三聚氰胺,将陆续释放业绩;硝酸下游苯胺、TDI、MDI产业链,硝酸铵下游民爆行业需求向好,公司产品需求将保持增长;预计公司2011年主要项目试车完毕,进入稳定运行,三聚氰胺毛利率回升,管理费用将也有所下降;子公司的新建项目与技改项目将为公司未来提供新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.64元、0.76元和0.82元,对应PE分别为19倍、15倍、14倍。考虑到公司业绩的稳定增长性,首次给予“增持”评级。

事件: 1)公司发布2010年年报,报告期内公司实现营业收入66.38亿元,同比增长30.75%;归属于上市公司股东的净利润4240亿元,同比增长35.00%;每股收益为0.20元。公司2010年业绩符合我们之前的预期。 2)公司控股子公司浙江英特药业拟与金华市婺城新城区工业开发与建设管理委员会签署《工业项目投资协议书》,在金华市婺城新城区征地,计划投资2.1亿元建设金华英特现代医药物流中心。 投资要点: 商业并购和网络下沉助力业绩提速。公司2010年收入增速创借壳上市以来新高,而净利润增速同样保持较高水平。一方面,宁波慈溪医药药材于2010年1月并表,全年贡献营业收入超2亿元;另一方面,公司在巩固原有二级以上医院市场的基础上,进一步开拓了基层市场,实现了网络下沉。随着公司商业并购和网络下沉的进一步深入,公司的业绩有望实现加速增长。 公司经营效率稳步提升。2011年英特药业销售毛利率和销售净利率分别达到5.45%和1.32%,公司经营效率稳步提升。这与公司长期以来以名优新特为特色的市场定位有关。名优新特药品主要面向二级以上医院,往往单价较高且价格波动较小,相应的费用占比也较小,因此公司保持了较高的盈利水平,净利率处于行业内领先水平。而且公司业务扩张立足于浙江市场,具有较大的业绩弹性,有望进一步提高公司的经营效率。 省内全覆盖初具雏形,兼并重组即将进入收获期。2010年以来,公司相继收购或拟收购宁波慈溪医药药材(已更名为宁波英特药业)、温州供销和衢州海斯医药,再加上公司传统优势区域杭嘉湖地区的长期积累,英特药业省内全覆盖已经初具雏形,对省内医疗机构的辐射影响力得到进一步加强。而且公司拥有、在建和规划中的现代物流中心分别位于杭州、宁波、台州和金华,覆盖杭嘉湖、浙东和浙西南地区,物流辐射能力大大提升。公司计划进一步完善在省内的商业布局。目前,公司旗下英特物业的出售事宜接近尾声,将为公司带来充沛的现金流,从而支持公司进一步的业务扩张,兼并重组进程将持续加速。我们认为,由于优质标的的稀缺性,2010-2011年将是公司兼并重组的高峰期,由于企业并表的问题,相应地2011-2012年是并购后业绩贡献期。 基药市场或成公司业绩增长新动力。国家针对基本药物市场的基本药物采购机制和基层医疗机构补偿机制两大政策已相继出台,随着政策的逐步落实,基本药物制度推广的两大阻碍(基层医疗机构补偿不到位和基本药物招投标混乱)将得以突破,未来2-3年基药市场或呈放量态势。以浙江省为例,2010年基药市场规模在100亿左右,约占药品总销售规模的20%,未来这个比例尚有较大提升空间。为此,公司已经未雨绸缪,一方面公司实施物流战略,拟在宁波慈溪、台州临海和金华设立新建现代医药物流中心,加强全省的物流覆盖能力;另一方面,公司计划收购省内地市级医药商业企业(如海斯医药等),获取基层市场的渠道资源,逐步实现网络下沉。公司目前才刚刚起步,市场空间仍十分巨大,有望成为业绩增长新引擎。 盈利预测及投资评级 不考虑英特物业处置收益,我们预测英特集团2010-2012年EPS分别为0.29元、0.39元和0.53元。我们认为,2011-2012年公司将进入兼并重组企业的并表高峰期,且正值公司开拓基层医药市场的快速扩张期,公司业绩增长提速在即。我们维持公司“增持”的投资评级,6个月目标价13.64元不变。 风险提示:外延式并购进展滞缓;基药政策落实不到位。

投资要点: 痰热清注射液仍是公司几乎唯一的利润来源,其营收增长31.77%,增速高于2009年的17.7%。这主要是由于4500万支新产能于去年5月底投产,截止年底获得1150万支销量,解决困扰公司的产能瓶颈问题。通过提高熊胆粉等提取物和产品收率、中间物料回收率,部分抵消中药材涨价影响,痰热清毛利率略下滑0.91个百分点。2010年又新开发300多家医院,覆盖医院总数达到2600家左右。 目前痰热清注射液仅有10ml一种规格,难以满足各类患病人群需求。针对儿童临床应用的5ml规格痰热清已进入国家药监局的审批阶段。痰热清胶囊和口服液分别完成临床试验和二期临床,即将申报生产批件和进行三期临床试验。产品剂型和规格的完善,能使医生在诊疗过程有更多选择。借助成熟销售渠道,利用其品牌优势,为后续产品销量快速增长奠定基础。公司还将进一步与科研院所合作开发心脑血管、抗肿瘤领域的新药。 销售、管理、财务费用率与去年相比分别下降4.19、1.14和3.26个百分点,公司费用控制能力逐步体现。财务费用下降明显,主要是由于归还借款和利息收入。科室做精做细,单个医院销售额增加,学术推广费用相对于销售额比例降低,导致销售费用率下降较多。 投资建议: 今年公司利润增长仍有赖于痰热清注射液,作为清热解毒类中药注射液头号品种,优势品种会逐步扩大市场占有率。未来长期看点在于痰热清系列品种推出和超募资金使用。我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.96、1.16、1.34元,目前股价对应2011年的PE分别是43.44、35.79、30.98。估值充分反应公司基本面,我们继续给予上海凯宝“增持”评级。 风险因素:中药材价格上涨

事件: 南岭民爆发布2010年年报:全年实现营业收入6.27亿元,同比增长12.7%:归属于母公司所有者的净利润1.18亿元,同比增长9.3%;每股收益0.89元,第四季度单季度0.3元;分红送配方案为10股送1.5元。 点评: 2010年整体业绩保持稳定增长:广东亚运会本省民爆产品限产,使得公司乳化炸药外销取得了显著增长;同时湖南本省的高速公路与高速铁路建设,增加了对公司民爆产品的需求;平江分公司技改项目的完成增加了膨化硝铵炸药产量;同时,炸药产品价格受控于政府政策,保持相对稳定的态势;以上原因促使公司在本年度营业收入取得了12.7%的增长。 原材料价格上升,毛利率有所下降:占炸药总成本45%左右的主要原材料硝酸铵,公司2010年年末采购价格达到2620元/吨,全年平均价格为2190元/吨,同比增长21.79%;其他原材料石蜡、复合蜡等价格也不同程度上涨;公司2010年产品原材料价格水平较上年上涨17%左右,吞噬了公司部分利润。 公司2010年销售毛利率为44.72%,同比下降5.88个百分点。 炸药产能扩张提升盈利能力:由于生产线技术改造,公司2009年产能一度下降到6.2万吨;但随着技改完成,新建项目达产,公司产能逐步恢复,并保持增长。目前,公司在湖南平江县新建的1.2万吨的膨化硝铵炸药生产线和1.2万吨的乳化炸药生产线,占公司目前总产能的26%,已于2010年11月15日-17日通过专家组验收。至此,公司产能达到9.1万吨,且大部分炸药生产线进入正常生产状态,处于行业领先低位。产能的恢复性扩增将能更好发挥民爆行业高盈利空间的优势,保证公司未来业绩持续稳定的增长。 省内公路、铁路建设保证民爆产品需求增长:根据2011年2月16日湖南省高速公路工作会议消息,到“十二五”末,全省要基本建成“六纵六横”高速公路骨架网;2011年计划投资670亿元,是“十一五”期间完成投资总额1536亿元的43.6%。根据《湖南省铁路发展规划》,至2020年,省内将实现铁路运营里程5805公里,比2008年翻一番。湖南省的公路、铁路建设将保证省内民爆产品需求稳定增长,带动公司业绩持续稳定增长。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.95元、1.00元和1.11元,对应PE 分别为36倍、34倍、31倍。考虑到公司业绩的稳定增长性和下游需求的保障,首次给予“增持”评级。

我国最大的第三方油气勘探软件和技术服务商 公司是我国产品结构最完备、技术特色最突出、最具成长能力的勘探开发技术服务商之一。公司建立了覆盖油气勘探开发技术服务全流程的技术体系,技术实力接近国际一流技术服务企业的水平,特别是在复杂油气藏的勘探开发技术方面拥有多项特色技术,在国际同行中居于领先地位,已成为世界少数几个具有完善的产品结构和体系的技术服务商之一;目前国内只有公司和中石油东方物探公司拥有比较完整的软件产品体系,并远远领先于其他技术服务公司。 公司已研发出4大类20套软件,拥有软件着作权68项,覆盖了地震资料采集设计、处理、解释、储层综合研究及油藏建模等勘探开发主要环节,这些软件和相关技术为石油公司的勘探开发工作提供地震数据处理、综合解释和油藏开发方案设计等服务,帮助公司降低勘探风险、提高勘探成功率和资源开采效率。 油价高企、开采难度加大提升勘探技术服务行业景气度 油气勘探开发技术类似给大地做“CT”,是石油工业中不可或缺的一环,油气开采难度的日益增大提升了勘探开发的需求;金融危机后全球油气勘探与生产开支恢复到10%以上的增速。据法国石油研究院(IFP)和国际能源署预测,全球和国内勘探开发市场规模分别达3240亿美元和1820亿元;勘探开发技术服务的市场空间也巨大,公司涉及的全球和国内目标市场规模分别达到454亿美元和145亿元。 西方技术垄断和国内向专业化发展、公司海外业务和行业并购迎机遇 油气勘探开发技术服务的技术壁垒很高,目前世界范围内为少数服务巨头所垄断,前5大服务商的市场份额已稳定在80%左右。西方技术垄断给公司海外扩张带来机会,公司产品在产品售价、服务价格及知识产权开放等方面,相对国际巨头具有较大优势,公司未来海外大单或将常态化。国内勘探技术服务向专业化发展给公司在行业内整合并购带来机遇。 战略携手中煤地质物探院进军地震数据采集,产业链拓展到上游物探公司通过与中煤地质物探院取长补短的战略合作进入地震数据采集,把产业链拓展到地震数据采集、地震数据处理、综合解释及油气藏开发方案设计等完整的勘探开发技术4个环节,将促进公司自有技术的推广和现有业务的市场拓展。 投资建议:不考虑公司并购和户外数据采集的贡献,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.82元、1.42元和2.01元,对应动态PE分别为69倍、40倍和28倍(3月29日股价56.45元);结合油服及设备相关公司和软件企业的估值水平,给予2011年50倍PE,我们首次给予“买入”评级,6个月目标价71元。

靖西三线的新增输气量将是公司目前输气能力的2倍以上 公司现有40亿立方米的年输气能力,长输管道主要覆盖陕北和关中大部分地区,并获授权承担陕南地区天然气管道的建设与经营,以及国家主干管网经过陕西的对接建站和衔接协调工作。随着“气化陕西”工程的持续推进,下游用气量快速增长,冬季调峰问题成为突出问题,公司即将兴建的靖西三线(从榆林市靖边县到咸阳市泾阳县)计划于2011年完成线路主体段工程建设,2012-2015年将根据资源配置及下游用气需求,逐年达到年输气能力90亿立方米,该线路的输气能力是目前公司输气能力的2.25倍,将大大提高公司的输气能力。 公司气源问题与输气能力齐改善,将迎来新一轮增长高峰 除中石油长庆气田主力气源外,公司跟踪落实中石化川东北气田、镇巴气田、中石油韩城煤层气及省内延长集团等气源的利用和国家西气东输二线的对接;正在形成以长庆气田为基础,以西气东输二线、川东北气田资源为重点,省内延长石油集团和煤层气为补充的天然气供给格局。 作为目前陕西省唯一的天然气长输管道运营商,短期在陕西省境内没有同行业竞争对手,三大石油巨头尽管在陕西管输业务方面设立了投资公司,尚存在一定的行业壁垒。公司已建成投运的各省内干、支线管网已实现向陕西省大部分地区供气,再加上公司独资或控(参)股公司在下游市场的发展,极大程度限制了其他投资商的发展空间。在可预见的将来,公司将继续在陕西省保持绝对的竞争优势,我们预计公司到2015年的年输气量将由2010年的23亿方提升到100亿方以上。 下游城市燃气市场拓展成新的看点 新增的工业用户投产和原有工业用户用气量提高促进了外销气量的总体提升,公司开拓下游城市终端市场将成新看点,我们预计今年开始能盈利。投资建议:靖西三线预计公司2010年-2012年EPS分别0.787元、0.859元和1.022元,考虑公司的区域垄断性和新一轮成长期的到来,给予2011年30倍PE,维持“增持”评级和目标价25.8元。

投资要点: 植物药仍为主要利润增长点:今年基本药物制度将会在所有基层医疗机构覆盖,补偿机制到位。而主要产品血塞通注射液列入国家基本药物目录,应用于心脑血管治疗领域,市场空间广阔。随着基本药物在基层配置比例增加,未来销量有望持续增长。天麻素注射液(天眩清)主治神经衰弱、偏头痛等症,在神经类中成药品种里占有率位居首位。天眩清属于优质优价品种,利润空间较大。后续产品血塞通软胶囊、灯银脑通胶囊为地方医保目录品种,能成为今后的潜力品种。公司营销模式和网络趋于成熟,近几年的改革成效显著,原有对优势市场进行挖潜,进一步覆盖空白市场。今年血塞通新增产能有望投放,提升毛利率。 昆明中药厂和贝克诺顿将是公司业绩持续增长的两大助推器:昆明中药厂拥有舒肝颗粒、舒肝散、止咳丸等独家品种,48个产品进入2009版国家医保目录,在云南地区有着深厚市场基础,在全国也有着健全的销售网络。贝克诺顿是与国际仿制药巨头TEVA合资的公司,双方各占50%股权。贝克诺顿产品质量标准高,阿法迪三、阿尔治都是围绕骨科疾病的药物,随着老龄化程度加深,骨质疏松和关节炎患病率持续上升,今后市场空间较大。其产品销售坚持走学术推广路线,并有望继续扩充产品线。 毛利率提升,各项费用率稳步下降:除外购产品,植物药和化学合成药的毛利率提升明显,分别达到56.25%和41.03%。各项费用率都出现下降,股权激励方案设计合理,成为业绩增长内在动力:此次限制性股权将授予董事长、总裁等公司高管,2010-2012年预期每股收益提升明显,在股本不变的情况下,需要分别达到0.24、0.36、0.47元。利润超出部分提取比例逐级提高,使授予对象能充分享受业绩增长的成果。 投资建议:我们预测昆明制药2011年、2011年、2012年每股收益分别为0.40元、0.51元、0.65元。公司产品市场空间广阔,产品营销也在改善。昆明中药厂和合资的贝克诺顿盈利能力逐步增强,我们给予公司“买入”评级,12个月目标价为18元。

公司高增长得益于公司产品系列化、新产品新服务快速推出 公司2010年下半年整体业绩增长提速,主要得益于油服行业受金融危机的滞后影响已经过去和公司细分领域优势的进一步发挥和巩固:(1)公司传统板块维修与配件下半年已恢复了增长,使得全年基本保持增长;(2)专用设备板块对于业绩增长的贡献最大,公司利用细分领域优势,凭借快速系列化产品,推出新产品和增加服务工作量及延展服务线;系列化了固井水泥车、压裂车以及连续油管车和液氮泵车,推出了不压井设备、抓管器、热油车等新设备。(3)公司综合毛利增长率超过营业收入的增长率,主要是油田工程技术服务板块做出最大贡献,公司油田工程服务板块已经从单纯的岩屑回注拓展到固井服务、压裂酸化服务等。 充分利用超募资金延伸产业链条,将成公司未来几年重要看点 公司利润增长的动力越来越依靠油田专用设备制造板块和油田工程技术服务板块毛利的增长,这两个板块的毛利增长得益于快速系列化、规模化已有产品及服务和新产品线、新服务线的扩充发展。2010年维修与配件、专用设备、油田服务三大板块的比重已经转变为约37%:45%:18%,专用设备板块首次超越维修与配件板块,成为公司第一大产业;油田服务板块增速最快达140%,比重也快速从10%提升至18%,向公司2015年比重转变成1:4:5迈出了重要一步。 公司在全球或在国内已经确立了固压设备、液氮泵设备、连续油管作业设备、岩屑回注服务等领域领先的竞争地位,今明2年是公司利用超募资金新建或引进产品线和服务线、收购兼并上下游企业、整合公司油田服务产业链的关键年份;公司去年研究费用增长迅速、储备高端人才做了很好的铺垫,在北美设经营场所有利于接轨全球最大油服市场并拓展国际市场。 投资建议:预计2011-2013年EPS分别为3.83元、5.51和7.71元,我们长期看好公司成长,给予公司2012年30倍PE,维持“买入”评级和目标价165元。