事件: 中国石化于2月18日公布了230亿元的A股可转债发行公告,主要内容包括: (1)除控股股东外的原A股股东按每股配售3.314元可转债的比例有限认购; (2)发行可转债期限为发行之日起六年,自2011年2月23日至2017年2月23日; (3)本次发行可转债票面利率为:第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.8%、第六年2.0%。 (4)本次发行可转债的初始转股价格为9.73元/股,不低于公布募集说明书之日前二十个交易日公司A股股票均价和前一个交易日公司A股股票均价。 点评: 转股价9.73元估值合理,可转债方案好于预期 公司此次发行可转债230亿元,2月22日配售,除控股股东外的A股股东按照3.314元比例有限配售,配售比例高于工行转债,好于我们预期。9.73元的转股价较可转债募集发行公告日的收盘价溢价5%左右,此价格几乎是2010年下半年以来公司股价最高价,相对于2011年的估值不到11倍,估值合理;同时,较目前股价更高的转股价,显示了公司对未来业绩增长充满信心。 转债项目有利于公司炼化业务的布局 公司可转债募集资金将用于武汉80万吨/年乙烯、安庆分公司含硫原油加工适应性改造及油品质量升级、石家庄炼化分公司油品质量升级及原油劣质化改造、榆林--济南输气管道、日照--仪征原油管道及配套等工程项目,将有利于公司乙烯产能扩张与布局、油品质量提高和油气输送管道建设。 公司业绩稳定增长支持股价上行,可转债将催生抢权行情 公司4季度盈利较好:上游得益于油气价格同比和环比上涨;炼油受益于10月和12月2次成品油价格上调的成本传导;成品油销售和化工板块,主要是4季度限电引起的柴油荒和限电引起的产品价格上涨。 2011年股价催化剂:(1)油价上涨、天然气增产;(2)成品油定价机制微调将进一步推动市场化,最快可能今年两会后出台;(3)海外油气资产的注入预期。 投资策略:预计公司2010-2012年EPS分别为0.86/0.93/1.03元,对应动态PE分别为11倍、10倍和9倍(2月17日股价9.27元),估值优势明显,有估值修复的需求,我们维持“买入”评级,目标价11.2元。

事件:公司公告首期股权激励计划草案,计划对8位高管和65名公司及子公司的核心技术(业务)人员授予2300万股限制性股票,占已发行总股本的4.88%。 股票授予价格为20.07元,为公告前20日交易均价的90%。 股权激励规模大,覆盖范围广,保证激励效果。本次股权激励预计授予股票2300万股,占公司已发行总股本的4.88%,按照当前股价计算市值为5.38亿元,股权激励的规模在2011年以来公布的上市公司股权激励草案中名列前茅。而且本次股权激励覆盖8名高管和65名公司和子公司的核心技术和业务人员,激励的范围较广。考虑人福医药是一家控股型企业,子公司的经营状况直接决定了公司的业绩,因此将股权激励的范围延伸至子公司核心人员是十分有必要的,加之股权激励的规模较大,有利于调动公司内部的积极性,激励效果具有保证。随着股权激励的落实,公司有望建立一套贯穿上下的激励机制和薪酬体系,推动公司业绩的持续增长。 股票授予价格和股票解锁的业绩考核条件较高,彰显公司未来发展信心。本次股权激励授予价格为20.07元,为公告前20日交易均价的90%,折扣率不高;股票解锁的业绩考核条件为2011-2013年公司归属于母公司净利润分别不低于2.70、3.25和3.90亿元,且以扣除非经常性损益的净利润与不扣除非经常性损益的净利润二者孰低者作为计算依据,那么相对2009年1.11亿元的基数,至少分别增长143%、193%和251%,业绩考核条件设置较高。从这两方面来看,公司管理层对公司未来发展充满信心。 股权激励调动管理层积极性,未来高成长明确。公司目前正处于实施“以麻醉药为核心,计生药、安全套等多元化发展的医药产业格局”战略的关键时期,除宜昌人福的麻醉药业务保持持续高景气外,公司急需寻找的业绩的第二支点。本次股权激励将充分调动公司管理层以及核心人员的积极性,考虑到葛店人福的计生药、人福普克的制剂出口等均具有良好的发展前景,在公司上下的共同努力,有望成为又一个“宜昌人福”,成为公司高成长的新引擎。 盈利预测及投资评级:假设股票授予日股价与当前股价一致,那么股权激励成本约为7682万元,将在三年内按比例摊销入管理费用;按照华夏学院的转让收益计入2011年业绩计算,我们修正了人福医药的盈利预测,按照股权激励之后的股本摊薄,预计人福医药2010-2012年EPS分别为0.46元、0.69元和0.88元。随着非医药业务的退出,公司以麻醉药为核心的医药业务的高增长性得以凸显,而股权激励从公司内部层面为高成长保驾护航,公司未来成长性进一步明确,故我们维持给予人福医药“买入”的投资评级,6-12个月目标价为31元。 风险提示:股权激励草案未获准;麻醉药的营销风险。

2010年业绩下滑主要大单延后交货的影响,下滑好于预期 公司2010年业绩下滑的主要原因是:(1)公司原定于2010年6月30日交货的总金额558万美元的多相计量产品销售合同(是公司有史以来最大的订单合同,相当于2009年多相流量计产品销售收入的2/3左右),由于受ASAB整装油田开发扩产工程项目总进度延展的影响而延期交货,目前敲定在2011年6月之前交货;(2)公司在阿曼的移动测井服务合同刚好处于续签期,有1个月左右的衔接。 我们估计由于2010年上半年所接订单,在四季度结算情况较好,因此全年业绩的下滑情况比我们预期的要好。 在手订单处于历史新高,今年业绩将回归正常快速增长轨道 公司2010年下半年开始摆脱金融危机对油服行业的滞后影响,所接订单快速增长,三季度就达600万美元,我们预计公司目前多相流量计产品在手订单已达1亿元以上,创历史新高。随着下半年新增产能的投放,未来承接大单能力将大增,订单大幅波动风险将下降,未来公司承接大单或将频现,公司将回归快速增长轨道。 钻完井业务有助公司实现“钻完井”和“测录试”过程总承包 公司多相流量计产品安装和售后服务业务将随产品销售而增长;公司钻井及相关服务的快速发展,有利于公司进入石油勘探服务市场,取得油田勘探开发“钻完井”和“测录试”过程中的综合承包能力,将与多相流量计销售产生协同效应,未来与哈里伯顿的互补合作有助于改善与斯伦贝谢竞争时的劣势;我们预计公司今年移动测井服务将在阿曼和阿联酋获得新的突破。 投资策略:预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、1.09元和1.49元,给予11年50倍12年35倍PE,维持 “买入”评级和6个月目标价55元。

事件: 2011年2月11日,公司与德州联合石油机械有限公司签署了《增资框架协议》,由公司单方对德州联合增资2144万元,将德州联合注册资本由3856万元增加至6000万元,德州联合现股东放弃优先认购权,公司认缴的注册资本占德州联合本次增资后的35.738%。本次公司为德州联合增资扩股的唯一投资者,若交易完成,公司尽管尚未达到实质控制地位,将成为德州联合的第一大股东。 点评: 充分利用超募资金延伸产业链条,将成公司未来几年重要看点 公司设定2015年营收目标是50亿元,维修与配件、专用设备、油田服务三大板块的比重计划由2010年的3.5:5:1.5转变为1:4:5,而目前的服务板块业务相对还比较薄弱;公司发展钻采工具类产品,是做大做强服务板块的需要;公司尚有大量的超募资金,将成为未来几年公司延伸油服设备与服务产业链的重要手段。 增资德州联合将增厚公司2011年业绩0.11元 德州联合系国内知名的螺杆钻具制造商,其前身是地质部第一普查勘探大队修配厂;自2007年连续三年被评为中国石油石化装备制造业“五十强企业”。德州联合2008-2010年主营业务收入分别为2.47亿元、1.64亿元和2.16亿元,净利润分别为2840万元、1659万元和3451万元。德州联合承诺在油价均价80美元以上时,今后三年净利润复合增长率不低于20%;预计德州联合2011年净利润约为3400-4000万元,据此预测公司权益净利润约增加1200-1400万元,将增厚EPS约0.11元。 压裂设备将成设备板块超预期的关键,服务板块将发力 公司今年专用设备营收将在8亿左右,其中压裂设备的放量以及连续油管、液氮泵车等新产品的增长将成该板块业绩超预期的关键。服务板块今年将发力,收入预计将超2.5亿元:海上钻井岩屑回注将在2010年下半年8个平台的基础上稳中有升;固井服务将起飞,4个工程队业务量较饱和的话,收入将达到6000万左右;压裂酸化服务和陆上岩屑回注预计将有所突破。 投资建议:我们上调公司业绩预测,预计2010-2012年EPS分别为2.58元、3.87和5.50元,我们长期看好公司的成长,给予公司2012年30倍PE,维持“买入”评级,上调目标价至165元。

基本药物仍是公司发展战略的主线。公司聚焦于基层医疗市场,目前基本药物占总销售额近一半,医保药品占90%左右。主导产品为抗生素类药物,占公司2009年公司总销售额的83%。尽管这个比例持续下降,基本药物仍是公司的主要收入和利润来源,作为公司发展重点的战略地位不会动摇。 基药市场继往开来,政策落实和降价幅度是关键。1)量:基本药物采购机制和基层医疗机构补偿机制的确定,将重点解决原先阻碍基本药物制度推广的两大核心问题——基本医疗机构补偿不到位和基本药物招投标混乱,对于基本药物市场的推动具有重要意义。考虑到基层巨大的医疗需求,一旦基本药物制度得到落实,未来2-3年基药市场将呈现放量态势。2)价:2010年四季度地方基本药物招标已经基本结束,从各地采取的模式来看,未来参考安徽模式将是一个趋势。按照这个模式,降价是必然的,唯一不确定的就是降价的幅度。因此,基药政策落实和降价幅度是公司业绩增长的关键,而两者牵涉到中央和地方利益的博弈以及政府和企业利益的博弈,具有一定的不确定性,有待进一步观察。 公司产品种类丰富,品种延伸成新亮点。公司产品线丰富,共有5个剂型共63种通用名药品种类。在保证传统优势领域抗生素市场竞争优势的基础上,公司已将更多的目光转移至成长性更好的非抗生素类药品,其中心血管、消化系统类药品增长最快,有望成为公司业绩的新增长点。此外,公司滨海原料药项目已于2010年三季度投产,正在拓展国内外市场,有望为公司带来可观的收入并增厚业绩。未来公司还将通过外延并购的方式增加药品储备。 盈利预测及投资建议。 我们预计亚太药业2010-2012年每股薄摊收益为0.39元、0.47元和0.57元。 我们认为,基本药物制度的实施将推动公司以抗生素类药品为主的普药销售,而心血管类等高毛利率品种以及原料药的不断开拓,将为公司创造新的利润增长点。公司目前估值基本合理,已经反映了2010年业绩不理想的预期,故我们首次给予公司“增持“评级。未来我们将持续跟踪基本药物制度推行的进展。 风险因素:基本药物政策落实不到位;基本药物降价幅度超预期。

事件: 公司发布2010年年报,实现营业收入13.64亿元,同比增长12%;归属于母公司净利润1.084亿元,同比下滑-0.2%;实现每股收益0.27元。 点评:石油工业前景不断向好,公司钻头出口下半年强劲恢复公司钻头出口收入达到2.78亿元,同比增长超50%,销售规模接近2008年金融危机前的水平,距离2007年的行业景气高峰还差10%左右,我们预计公司2011年钻头出口业务将回升到2007年的水平;公司出口占比达到21%,也接近2008年23%和2007年26%。 递延所得税致业绩略滑,主营业务恢复性增长公司主营业务收入和利润基本符合我们预期;业绩略微下滑并低于我们预期的原因,主要是报告期内递延所得税费用较上年同期增加所致。公司主营业务在金融危机后出现恢复性增长,主打产品钻头系列收入同比增长超16%,毛利率维持在38%左右,保持稳定。随着全球特别是我国石油上游勘探与生产资本性支出快速增长,钻井数量和钻井进尺数也迅速增加,这将提升钻井需求,我们预计未来几年公司钻头业务将保持10%以上的速度增长。 非钻业务稳定发展公司非钻业务稳定发展,CNG天然气业务同比增长9.4%,毛利率略有提升、达到16%,我们预计未来几年这块业务将保持10%增长、毛利维持在15%左右。由于毛利较高的三氯氢硅的投产、漂精粉的稳步增长,公司化工产品业务毛利率企稳回升、下半年毛利水平达到2009年的水平。 风险提示:石油价格大幅波动,造成石油公司勘探意愿的短期波动 催化剂:可燃冰、页岩气等非常规能源开发前景的预期、资产注入预期 投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.27、0.32和0.37元,估值较高,考虑到行业景气度向好和资产注入预期,维持“增持”评级。

投资要点: 英特集团是浙江省第二大医药流通企业,市场份额仅略逊于华东医药,子公司英特药业(公司控股50%)是其主要经营实体。 医药流通兼并重组加速,省内全覆盖初具雏形。2010年以来,公司相继收购或拟收购宁波慈溪医药药材(已更名为宁波英特药业)、温州供销和衢州海斯医药,并拟在宁波慈溪、台州临海设立现代医药物流中心,再加上公司传统优势区域杭嘉湖地区的长期积累,英特药业省内全覆盖已经初具雏形,对省内医疗机构的辐射影响力得到进一步加强。公司计划进一步完善在省内的商业布局。目前,公司旗下英特物业的出售事宜接近尾声,将为公司带来巨大现金流,将进一步支持公司的业务扩张,兼并重组进程将持续加速。 立足于浙江市场,公司业务扩张具有较大业绩弹性。《2010-2015全国医药流通行业发展规划》呼之欲出,医药流通行业集中度提升势在必行。在政策的持续推动下,医药流通行业已经迎来了兼并重组的高峰。公司兼并重组立足于浙江省市场,专注于在自己的地盘深耕细作。由于药品招标和配送均是以省为单位,公司在省级范围内的并购显然更具协同效应,有利于后续的业务整合,在行业兼并重组的浪潮中具有较大的业绩弹性。以温州供销为例,它将作为公司在温州地区的业务整合平台,实现资源的优化配置,提高配送效率,有利于净利率的提升。 公司经营效率持续保持高水平。在公司的发展历程上,公司定位十分明确,即以名优新特为特色,努力保持品种优势。名优新特药品主要面向二级以上医院,往往单价较高且价格波动较小,相应的费用占比也较小,因此公司保持了较高的盈利水平,净利率处于行业内领先水平,并呈现稳步提升的趋势。此外,公司2009年人均销售额达到808万元,在国内医药流通上市公司中仅次于商业调拨比例较大的国药股份,与上海医药相当,显示了良好的经营效率。 基药市场或成公司业绩增长的新动力。公司正在大力开拓基本药物市场,并计划收购省内地市级医药商业企业(如海斯医药等),逐步实现渠道下沉。 考虑到国家针对基本药物市场的基本药物采购机制和基层医疗机构补偿机制两大政策的相继出台,我们认为,一旦政策落实,基本药物制度推广的两大阻碍(基层医疗机构补偿不到位和基本药物招投标混乱)将得以突破,未来2-3年基药市场或呈放量态势。以浙江省为例,基本药物占整个药品市场的20%左右,即100亿左右,公司目前才刚刚起步,市场空间仍十分巨大,有望成为业绩增长新引擎。 盈利预测及投资评级 不考虑英特物业处置收益,并按照温州供销2011年初合并报表计算,我们预测英特集团2010-2012年EPS分别为0.20元、0.27元和0.38元。我们认为,公司立足于浙江市场,内生增长明确,外延扩张持续加速,2009年省内市场份额仅11%,提升空间巨大,未来在行业兼并重组的浪潮中具有较强的业绩弹性。 故我们维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价13.64元。 风险提示:外延式并购进展滞缓;药品价格调控超预期;基药政策落实不到位。

发布2010年度报告,归属母公司的净利润为9082.8万元,同比增长38.9%,实现每股收益0.17元。董事会提议拟以2010年股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.3元。 投资要点: 在滨海新区的整体搬迁工作基本完成,全年原料药产量恢复至132吨,较上一年增加10.18%。2010年受节能环保限制,不少上游皂素生产厂家关停,原料皂素价格翻番。公司采取小幅调价措施,化解成本上升部分压力,皮质激素原料药销售额增加24.76%,业务毛利率小幅其下降至25.95%。地塞米松、泼尼松、倍他米松几大系列产品持续旺销,其中地塞米松平均价格上涨22.5%。近阶段一些跨国公司逐步从部分激素原料药退出,将拓宽公司激素产品市场,出口创汇金额达到7067万美元,同比增长23%。激素原料药属于刚性需求,未来将稳步增长,皂素价格维持高位有助于提高激素产业集中度,公司产品系列也会逐步向附加值高的激素品种过渡。 重视产品质量的提升,顺利完成6个GMP车间认证,完成2010版药典的质量标准提升工作。积极开展高端产品在国际认证工作,获得6个欧洲CEP证书,同时泼尼松也通过美国FDA认证。坚持技术创新,提高产品工艺水平,2010年共投入研发资金8530万元。对霉菌11α羟基氧化、倍他米松生物脱氢等新技术进行研发,为今后降低生产成本,提高产物收率奠定基础。 公司提出非公开增发预案,募集资金不超过5.5亿元,主要投向收购氨基酸原料药业务、金耀生物污水处理资产、皮质激素原料药技术改造升级和扩产。这些项目有利于公司发挥技术优势,完善生产配套体系,进一步聚焦原料药领域。 投资建议: 天药股份在激素原料药领域的技术实力雄厚,且国内激素原料药出口形势向好。我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.21、0.31、0.37元,继续给予天药股份“增持”评级。 风险因素:皂素等原料继续大幅上涨

近期调研华润三九,与董秘交流公司经营情况和未来发展思路。 投资要点: 强势OTC药物品牌是公司最为宝贵资源。尽管OTC药市场规模增速低于行业平均水平,但人们自我预防治疗意识增强,OTC药仍有较为刚性市场需求。公司拥有三九感冒灵、三九胃泰、皮炎平等知名品种,终端渠道铺货率高,加之品牌广告深入人心,强大三九品牌平台已然构成。未来的工作是完善和升级产品系列,满足更多人群范围需求。公司已经构建感冒药品系,三九感冒灵颗粒是国内感冒药领域的第一品牌,上半年小儿感冒药增速明显。皮肤药品系是今后培育的重点,皮炎平增速缓慢,新品糠酸莫米松有着成为大品种的潜力。对新产品有着详尽规划,延长这些品种市场寿命。 中药配方颗粒业务仍是公司增速最快的大类,目前覆盖医院有500多家,销售主要集中在广东、山东、浙江等地区。作为为数不多的中药颗粒试点生产企业,能充分享受行业快速增长。 公司处方药的主要品种有参麦、参附注射液和华蟾素系列,均是心血管和抗肿瘤领域品种,产品相应市场容量大。由于09版国家医保中注明限于二级以上医院急救和抢救,参附注射液销量增速受一定影响。公司改变华蟾素产品的销售模式,给予代理商更大利润空间,并辅助其进行学术推广,今年销量出现大幅增长。新泰林等抗生素制剂增长较快,沈阳原料药基地建成后,还将建设几个制剂车间,以满足未来产能需求。 今年公司仅出售部分盈利能力差的资产,未来有望加快外延式扩张步伐,解决目前有品牌,有销售网络,但缺乏更多好品种的现状。 投资建议: 借助品牌优势,新产品推广,OTC药优势愈加明显,同时处方药和中药颗粒快速成长。我们预计2010年-2012年每股收益分别为0.88、0.99、1.16元。我们继续给予华润三九“增持”评级。 风险因素:中药材价格上涨

己二酸和甲乙酮逐季“接力”表现 按照公司的业绩预告来看,公司2010年净利润2.3亿元以上、EPS在0.43元以上;我们预计2010年分季度业绩分别为0.03元、0.14元、0.09元和0.20元。公司二季度业绩表现较好主要受益于己二酸创历史高新;三季度己二酸价格明显回落、而甲乙酮价格开始发力;四季度甲乙酮价格回落仍处于较高位、而己二酸又重新发力;从业绩弹性来看,公司业绩主要还是看己二酸。 己二酸价格呈N型走势,为公司业绩主力,增发融资扩产预计越来越近 公司2010年己二酸实现价格在18000元/吨上下,毛利率在35%左右;2季度最高达22000元/吨左右,4季度12月再度冲上20000元/吨,完全成本不到10000元/吨,毛利率最高达到40%左右。但己二酸产能要达到14万吨以上才能体现出规模优势,公司现有7万吨生产线运行平稳,制造费用接近5000元/吨,高于同行,扩产到14万吨的需求比较强烈。公司资产负债率高,在2009年年报中也提到将适时通过再融资等方式解决资金问题,我们预计公司通过增发融资扩产越来越近,但是原料和公用工程要与独山子石化平衡协调,因此可能还需要些时间。 甲乙酮产量较小、价格飙涨对业绩贡献不太明显 公司甲乙酮产量偏低,价格上涨的业绩弹性不大;像三季度甲乙酮价格飙涨,其业绩提升作用弥补不了己二酸价格回落带来的业绩下滑;同样,四季度己二酸价格再度上涨的业绩提升完全覆盖了甲乙酮价格的回落。 塑料、期货盈利保持稳定,沥青和天然气贡献有限,酒店仍将亏损 塑料业务变化不大;沥青和天然气业务仍将受限于原料供应;酒店业务的扭亏预计要2012年。风险提示:(1)原料成本大幅上升;(2)工艺技术风险导致长时间停车;(3)公司其它业务拖累业绩的风险。投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.45、0.53元和0.60元,维持“增持”评级。

康仁堂是国家批准试点生产中药配方颗粒6家企业之一。相对于中药饮片,中药颗粒有着特有便利性和质量标准易于统一。中医具有预防和个性化诊疗等特色,是国家重点扶持的产业。我们看好中药颗粒在未来的发展,作为中药饮片的补充和替代品种,中药颗粒行业还正处于刚起步阶段,行业增速将在未来几年保持较快水平。 公司中药颗粒在北京、天津等地具有较为雄厚市场基础,北京地区的市场占有率达90%以上。09年北京市将中药颗粒正式调入医保目录范围,刺激中药颗粒快速持续导入该市场,作为区域龙头将会享受超越行业平均增速。南北地区中药材炮制的些许差异,也有助于维护康仁堂作为北方唯一中药颗粒生产厂家的市场地位。 采用红外光谱监控各味中药颗粒组分,使每一批产品质量标准统一,保障药材地道。细心研究200多个经典验方,通过临床疗效对比,实现单共煎的治疗效果基本一致,从而有利于使中医师相信使用中药颗粒。公司供应中药颗粒品种有498种,能满足中医院的日常需求。 提供相关配套服务,不仅生产中药颗粒,而且开发自动化中药房。医生无需改变处方习惯,用药量通过系统换算,自动提示中药材之间配伍禁忌,提高医院中药房配药效率和用药安全性。我们认为这是公司将该行业做精做细的最好诠释。 康仁堂在中药颗粒行业积累十多年的经验,尽管不是营收最大、最先从事该行业的公司,但我们认为其具有自身独特优势。康仁堂有望成为公司今年重要利润增长点,我们预计2011年、2012年每股收益分别为1.55、1.89元。我们继续给予红日药业“买入”评级,目标价54.25元。

事件: 沧州明珠发布2010年度业绩快报,实现销售收入13.64亿元,同比增长65%;实现归属于母公司净利润1.16亿元,同比增长13.7%;每股收益0.69元,与我们预期一致;其中三季度和四季度单季业绩分别为0.17元和0.23元。 点评: 产能扩大驱动业绩增长公司业绩主要是由于公司PE管道产品和BOPA薄膜制品产能扩大而产品销量增加所致。2010年4月公司募投项目“年产4500吨BOPA膜项目”开始试生产,2009年收购的德州东力2条异步拉伸薄膜生产线在2010年贡献全部产能,公司BOPA薄膜产能由2009年初的4500吨翻了4倍至18000吨,2010年产量预计16000吨,2011年将达产。公司芜湖子公司“年产15000吨PE管材项目”在2010年4月投产,加上沧州本部的3.6万吨产能,使公司PE管材产能增值5.1万吨;预计2010年PE管材产量将达到4.6万吨左右,2011年达产。 BOPA毛利率即将渡过消化产能的低位期,4季度估计已经开始回升公司2010年前三季BOPA薄膜毛利率下滑,除了竞争加剧、原材料价格上涨而产品销售价格下降之外,更为重要的原因是同步拉伸为公司自主研发的技术、生产运营比较成熟,而德州异步拉伸生产线投产初期的营运成本较高。四季度由于产品价格回升快于原材料价格上涨,我们估计毛利率已经回升。 PE管材开始进军全国,给水管比例华东华中市场芜湖子公司1.5万吨产能的投放,使公司PE管业务突破华北地区的500公里销售半径、进军华东华中地区、开始向全国布局。公司PE管材的主要应用领域一直是燃气管,2010年给水管比重上升较快,估计上升至20%左右。 未来关注公司在新型功能性隔膜的进展公司利用同步拉伸薄膜领域的优势开发锂电池隔膜、光学隔膜等新型功能性隔膜,已取得阶段性进展,有望进军动力汽车领域;关注其获取专利和产业化的进度。 投资策略:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.69元、0.83元和0.92元,给予2011年25倍PE,目标价21元,维持“增持”评级。

发布2010年度报告,归属母公司的净利润为4263.94万元,同比增长30%。董事会提议拟以2010年股本为基数,向全体股东每10股转增2.5股,派发现金红利1元。 投资要点: 中药制剂销售收入增长缓慢,增速仅为3.53%,毛利率微幅上升0.74个百分点。营收增速最快是独家品种王氏保赤丸,该药属于胃动力及助消化药,其销售额增长14.2%。2010年王氏保赤丸、金荞麦片相继在浙江省中标,并且单独拆分设立浙江销售公司,销量有望实现突破。季德胜虫药片是国家基本药物目录中公司独家品种,随着基本药物制度在基层医疗机构推广加速,其使用量和使用比例能得到提高。大柴胡颗粒已在浙江、江苏、北京等六个重点省市中标,该产品是少数主治急慢性胆囊炎中成药新药,08年获得新药证书,已是国家医保乙类品种,未来一旦产品铺开后,有望成为公司重磅级品种。类似产品已在日本上市用于改善肝功能,公司也未雨绸缪在肝病治疗领域申请专利,扩大今后适用范围。 化学原料药销售收入为1.248亿元,同比增长12.7%。苯巴比妥、氟尿嘧啶等品种毛利率分别为39.47%、48.95%,基本保持稳定,两者的销售额增长13.8%、11.42%。原先亏损的保泰松也实现盈利,其销售额增长18.6%。由于公司原料药产品均为成熟品种,未来增速平稳,产品价格上涨、技改减排使原料药业务毛利率上升2.31个百分点。苯巴比妥获得欧洲GMP证书,保泰松和氟尿嘧啶的国际认证也在持续推进中。 销售费用率、管理费用率与去年相比,基本保持稳定,由于IPO上市筹集大量资金,财务费用大幅降低。 投资建议: 随着营销改善和原料药景气度回升,公司原有主要产品仍能保持稳定增长。未来看点在于原有产品二次功能开发,适应症范围扩大以及大柴胡颗粒等新产品放量。我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.68、0.88、1.04元。目前估值充分反应公司基本面,我们继续给予精华制药“增持”评级。 风险因素:中药材价格上涨

事件: 昨日公司公告,公司目前正在筹划关于收购法国EchosensSA公司(以下简称“ES公司”)100%股权的相关事项,公司股票将继续停盘。 ES公司主导产品Fibroscan是公司FSTM系统的核心部件。ES公司主导产品肝脏弹性检测设备Fibroscan,是全球首个通过量化肝脏硬度数值进行诊断和监测的无创即时检测设备。同时,Fibroscan是公司独创的肝纤维化无创诊断系统FSTM的核心部件,负责部分数据的终端采集和检测。目前,公司子公司福瑞药业是其在中国境内(不含香港和台湾)的独家分销商,分销期限至2012年9月。 基于FSTM的肝纤维化诊治一体化是公司的核心竞争力。一方面,公司FSTM系统具备推广的学术基础。FibroScan由ES公司开发并已在全球推广多年,其中美国肝病研究学会在2008年年会上便重点探讨了肝纤维化的无创诊断,并对FibroScan的弹性扫描予以了积极的评价。良好的学术基础有助于FSTM系统在西医理论占主流的医院中实现快速推广。另一方面,肝纤维化诊治一体化模式具备市场前景。我们认为,FSTM系统的推广将逐步替代肝穿刺,成为我国肝纤维化治疗市场突破的关键,并实现了仪器和药品的联动式增长。 这从FSTM系统推出后的药品销售增长可见一斑:2009年公司FSTM系统的推出推动公司主导产品软肝片的市场份额从26.1%大幅上升至30%左右;2010年上半年软肝片在面临肝纤维化诊断瓶颈以及政策调控的双重影响下销售滞涨,唯有FSTM所在医院终端软肝片销售增速仍保持20%以上。 一旦收购ES公司成功,我们认为公司有望一举多得: n有效规避核心组件的采购风险,巩固核心竞争力。毕竟Fibroscan分销期限将至,存在一定程度上分销权改变的风险。通过收购,公司将完全规避这一风险,肝纤维化诊治一体化的核心竞争力将得到巩固。 nFSTM业务盈利能力得到进一步提升,有望成业绩增长新引擎。2010年上半年公司肝纤维化无创诊断技术与仪器实现收入728万元,较2009年下半年增长42%(2009年上半年尚未实现销售),FSTM系统已经显示了增长潜力。其中FSTM系统的最大的成本构成便是Fibroscan,一旦收购完成,公司FSTM的毛利率将进一步提升,加之2011年起随着在线诊断系统的投入使用以及终端的快速开拓带来规模效应,FSTM业务有望成为公司业绩增长新引擎。 n从长期来看,将提升公司的研发实力和国际化能力。ES公司在肝病诊断方面具有丰富的研发经验。在学术上,肝纤维化无创诊断的发展方向是肝脏特异性,可用于所有类型的肝病。考虑公司战略定位为全肝病领域,通过研发,FSTM系统具有进一步升级至全肝病领域的潜力。另外,ES公司的销售网络遍布全球。公司完全可以依托其国际渠道实现FSTM系统的国际化。 盈利预测及投资评级 不考虑收购ES公司,我们预测福瑞股份2010-2012年EPS分别为0.51元、0.71元和1.31元。我们认为,公司肝纤维化诊治一体化服务的业务模式具备市场前景,未来有望实现药品和仪器联动式增长。目前来看,肝纤维化诊断瓶颈有望随着FSTM系统的推广而实现突破,而药价调控政策也呈现缓和趋势,所以此前公司业绩的两大压制因素正在逐步消除,未来高增长可期。当前股价相对于2011年业绩的市盈率为42倍,基本反映了未来高增长的预期,故我们维持公司“增持”的投资评级,6个月目标价35元。另外,提示近期有限售股解禁的风险。 风险提示:药价调控程度超预期;FSTM系统推广进度缓慢。

第四届董事会第十二次会议审议通过了《关于出让参股子公司天津商汇投资(控股)有限公司部分股权的议案》。拟向天津融昇鑫业投资发展有限公司转让本公司持有商汇公司的6000万元注册资本出资(约占商汇公司注册资本总额的4.348%)。 天津商汇投资有限公司是一家以自有资金进行投资和咨询管理的公司,主要资产为8%渤海银行股权,2010年天津商汇的净资产为13.86亿元,实现净利润717.59万元。渤海银行在发起设立时就引入渣打银行境外投资者,经营管理情况良好,近几年业务快速发展,2009年净利润较2008年实现翻番,达到2.56亿元。 目前公司是天津商汇的第二大股东,持有29.33%股权,此次准备向第一大股东天津融昇鑫业投资转让4.348%股权,转让后仍持有天津商汇24.98%。考虑到渤海银行股权价值,双方最终确定最终转让价格为13406.21万元,而公司计入账面价值为6000万元。天津商汇部分股权转让成功后,公司将能得到税后收益6270万元。由于公司以中成药的生产、销售为主营业务,金融业股权投资并非今后发展重点。此次天津商汇股权转让后,能使公司获得较为丰厚投资收益,补充运营资金。 近期国家对基药采购招标制度和补偿机制做出指导性意见,基本药物在基层医疗机构普及有望加速。公司主要产品复方丹参滴丸为基本药物独家品种,营收占公司医药工业比例达到77%以上。目前有50%基层机构实施基本药物制度,随着基药推广范围的扩大,复方丹参滴丸需求量有望在明年大幅增加。 投资建议:此次股权转让短期能增加公司利润,从长期来看能资金集中在医药主业,保障医药业务发展的资金需求。考虑到此次转让收益,我们相应调高天士力盈利预测,预计2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.88、1.16、1.25元。我们继续给予天士力“增持”评级。