投资建议: 公司电表系列产品在手订单充足,下半年增长无忧且毛利率提升。光伏、LED两翼齐飞,订单上不断取得突破,提升估值。在不考虑光伏业务和谨慎考虑LED工程收入的前提下,预测公司2013-2015年摊薄EPS分别为1.06元、1.28元、1.67元,对应PE分别为15.3、12.7、9.7倍,公司当前估值水平较为安全,首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 业绩符合市场预期:公司公布2013年半年度报告。上半年共实现营业收入7.61亿元,同比增长4.23%;营业利润2.76亿元,同比增长14.05%;归属母公司股东净利润1.17亿元,同比增长20.10%,扣非后归属于母公司股东净利润为1.16亿元,同比增长40.85%。基本每股收益0.33元。公司业绩符合市场预期。 多方因素助毛利率提升:Q1毛利率34.01%,Q2毛利率38.19%,均比去年同期提升约3个百分点。原因包括:产品结构调整,公司上半年三相表出货量占比上升;公司内部强化精细化管理,不断降本增效;电表零部件自产比例提高。 电表龙头,在手订单充足:根据国网规划,2014年前要完成约2.22亿只电表的更换,智能电表未来需求稳定。公司是智能电表行业龙头,在今年前3次国网招标中,获得了6.26亿人民币的订单,在行业内名列第一。 积极布局分布式光伏电站:公司新能源子公司在积极拓展海外市场的同时,也在抓紧国内光伏分布式的契机,寻求光伏电站项目,报告期内公司完成了2MW光伏电站的基础建设与并网准备,随着中欧光伏贸易争端的和解以及国内分布式光伏全面启动在即,预计公司在光伏行业将有进一步良好的表现。 LED取得订单:2013年半年度公司积极布局LED照明产业,子公司报告期内承接7项工程,合计金额逾5000万,预计下半年开始逐步确认收入。日前国务院印发《关于加快发展节能环保产业的意见》,意见中指出未来三年内节能环保产业总产值目标达到4.5亿元,成为国民经济支柱产业。 风险因素:政策风险;新产品推广进度低于预期。

思源电气公布13年中报,业绩符合预期。预测公司13/14/15年EPS分别为0.78、1.04、1.35元,对应当前股价PE分别为20.3、15.3、11.8倍,维持“推荐”投资评级。

投资建议: 在不考虑增发的情况下,我们小幅调整2013-2015年EPS分别至-0.18元、0.24元和0.47元,对应PE分别为-36.9倍、26.9倍和14.0倍。光伏行业反转,公司的电站EPC收入有望确认,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 中报业绩符合预期:公司2013年半年度实现营业收入20.60亿元,同比减少18.93%;实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.55亿元,而去年同期亏损1.35亿元;EPS为-0.25元。公司中报业绩符合我们和市场的预期。同时,公司还预测三季度的净利润可能仍为亏损。 量升价跌,盈利情况未明显改善:2013年上半年,公司加大了新兴市场的开拓力度,海外新市场新客户的电池组件销售超过100MW。在日本市场,公司实现项目开发与销售快速推进;与此同时,公司成功开发了AC组件并在澳洲市场成功推出。总体而言,公司上半年的销量同比有所增长,但价格同比下降约30%,故营业收入出现负增长。从半年度6.68%的毛利率来看,公司制造环节的盈利情况并未得到明显改善。 期间费用有所增加:2013年上半年,公司的期间费用率为22.88%,同比提高了8.69个百分点。由于销量提升、运费增加,导致销售费用同比增长逾40%;公司加大电站项目投资,运营成本与研发费用增加,导致公司管理费用同比增长逾40%;而公司的财务费用同比有所减少。 应收账款有所减少:2013年半年度末,公司应收账款为1.44亿,相对于年初的2.14亿元和一季度末的1.69亿元继续减少,公司回款状况有所改善。经营活动现金流净额为2.07亿元,连续四个季度实现净流入。 国内外政策环境持续改善:中欧光伏贸易争端达成和解,行业最大风险已经解除,公司欧洲出口量可观,有望在价格承诺和配额制中受益。国务院出台《关于光伏行业健康发展的若干意见》,公司作为A股龙头企业,必将受益于国内市场的爆发。 锁定项目客户,提高收益确定性:公司近期与顺风光电签订了499MW光伏电站合作开发项目,涉及金额达42亿元,并提前锁定项目购买方。 在此模式下,公司电站收益的确定性大幅提高,资金有望快速回笼,有利于进一步实现光伏电站项目的滚动开发,保证公司电站EPC业务收入与利润的快速增长。 风险因素:政策风险;电站并网与交易风险;财务风险。

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元、0.76元和0.94元,对应PE分别为22.5倍、17.2倍和13.8倍。我们认为公司资源优势明显,电站转让的确定性较高,维持公司“推荐”的投资评级。

投资建议: 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.18元、0.44元和0.77元,对应PE分别为71.2倍、28.7倍和16.4倍。光伏行业已经反转,公司竞争优势突出,业绩有望大幅改善,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 要点: 公司中报业绩与预告修正公告一致:公司2013年半年度实现营业收入9.72亿元,同比增长21.73%;归属上市公司股东净利润2095万元,同比减少32.30%,EPS为0.04元;扣非后净利润为1712万元,同比增长23.58%,扣非后EPS为0.03元。其中,二季度单季实现营业收入5.12亿元,实现归属于上市公司股东净利润3687万元,环比一季度的亏损1592万元成功扭亏为盈。公司在此前的半年度业绩预告修正公告中预计净利润为2000-2200万元,公司中报业绩与其一致,符合市场预期。公司还预计2013年前三季度净利润同比增长50%以上。 单晶硅片需求旺盛,盈利能力持续改善:2013年上半年,公司的单晶硅片基本满产,销量(不含受托加工)同比增长61%,市场份额大幅提升。公司在市场开发方面表现亮眼,调整市场布局成效显著,特别是赢得了日本等亚洲新兴市场客户的信赖;上半年海外销量同比大增420%,占比高达69%,较一季度的63%继续提升。在此背景下,公司盈利能力持续改善,二季度单季14.9%的毛利率环比一季度10.3%的毛利率继续回升。 期间费用率连续下降,精细化管理初显成效:公司依托信息化平台,坚持走精细化管理路线,与IBM合作实施信息化建设项目,与国内知名的6S精益管理咨询机构慧泉公司合作推进制造系统的精益化生产管理,与正略钧策合作,开展组织架构流程梳理和内控体系建设。以上项目的有效实施,不仅降低了制造成本,还提升了公司的管理水平。公司二季度单季的期间费用率为8.2%,实现连续4个季度的下降;其中管理费用率为5.4%,较去年全年7.7%的水平大幅改善。 资产负债表健康,现金流状况良好:公司的应收账款与存货基本稳定,资产负债率下降至35%的较低水平,偿债能力提升。同时,二季度单季实现经营活动现金流净额2223万元,较此前两个季度的净流出大为改善。 中欧价格承诺利好单晶产品:中欧光伏贸易争端达成和解,最终价格承诺的最低限价设定为0.56-0.57欧元/W,并限量为每年出口欧盟7GW。这不仅意味着近两年困扰光伏行业的最大风险已然解除,同时也稳定了多晶硅料的采购成本,而且更是强化了单晶产品的性价比优势。 成本领先构筑核心竞争优势:公司借助宁夏地区充足的低成本电力资源供应降低了产品所耗的电力成本;高效稳定的供应链管理能力有效降低了多晶硅原料、砂浆、坩埚等辅料的采购成本;优秀的设备集成能力及灵活的投资方式既降低了资金风险又减少了长期投资成本,提高了投资效率;持续的技术创新和工艺改进将推动公司非硅成本下降顺利实现。2013年二季度单晶硅片的非硅单位加工成本环比下降11.9%,进一步缩小了与多晶硅片的差距。 风险因素:贸易壁垒与政策风险;成本下降不达预期。

投资建议: 上调公司盈利预测,预计2013年-2014年EPS分别为0.76元和0.95元,对应PE分别为18.8倍和15倍,维持“强烈推荐”评级。自我们3月底发布首份强推报告以来,公司的关注度在不断提升,市场开始逐步认识这家优质的行业龙头公司。我们给予2013年22倍PE,对应16.72元目标价,维持公司“强烈推荐”的投资评级,看好公司的长期前景。 要点: 半年报业绩符合预期:公司发布中报,上半年实现营业收入16.75亿元,同比增长16.5%,实现归属上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长29.5%,每股收益0.287元。我们认为业绩符合预期。电力继电器略低于预期,毛利率整体提升:分项业务来看,通用继电器营收增长20%左右,毛利率回升6个百分点至31%,主要受益于家电行业回暖;汽车继电器营收增加约25%,毛利率基本持平;通讯继电器也有较好表现,营收增长23%、毛利率增加8个百分点;电力继电器收入低于预期,同比下滑约10%,主要是美国西班牙等电网改造速度放缓,供货量减少所致;其它业务也有较快收入增长,主要是低压电器销售增加所致。总体来看毛利率提升近2个百分点。 期间费用整体持平:销售费用基本和去年同期持平,管理费用增加27%(4000万左右),其中研发支出增加了2000万,其余主要是人员工资和职工福利提高。财务费用下降近1800万,主要原因是借款额减少且银行贷款利率下降,以及欧元汇率同比升高,汇兑损失减少,总体来看净利润率同比提升0.5个百分点。 资产结构和现金流保持健康:应收账款和存货有一定增加,但周转天数基本持平。我们注意到公司新的长期借款利率基本在4.2%左右,处于较低水平,未来财务费用压力不大。上半年经营性现金流约2亿,投资活动现金流出1.1亿,主要是购买宏美电子30%股权支出6381万元,以及增加部分技改投入,自由现金流情况良好。 继续看好公司的长期成长性:我们认为公司作为国内无人可撼动的继电器行业龙头,技术和管理均具备核心竞争力,有能力在高端领域不断替代外资,高压直流继电器等新产品的推出也将丰富公司产品的概念,实现“翻越门槛”,未来几年25-30%的复合增长是能够看到的。 风险提示:电表业务总量放缓、新产品推广进度不达预期。

投资建议: 在未考虑配股摊薄的情况下,我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.51元和0.61元的盈利预测,目前股价对应PE分别为16.4倍和13.7倍,估值在整个板块中均处于较低水平,维持公司“推荐”的投资评级,推荐的逻辑仍是输变电业务的好转、煤电硅产业链可能带来较高业绩弹性以及光伏电站的量有望超预期。不过由于目前市场资金面偏紧,短期股价可能承压,后续需等待配股价格的落定再观察。 要点: 半年报业绩符合预期:公司发布2013年半年报,报告期内实现营业收入115亿元,同比增长17%,净利润6.7亿元,同比增长23.4%,每股收益0.256元。我们认为业绩符合预期。 光伏和工程业务是亮点:分项业务来看,变压器业务收入与毛利率和去年同期基本持平,电缆产品收入同比增加23.5%,不过毛利率下滑1.4个百分点,主要是产品价格下降,人工成本增加所致;光伏业务收入同比大增28.6%,同时毛利率回升至9%左右,主要是系统集成业务拓展、逆变器产能释放、订单增加等因素所致;工程业务也有较快增长,营收增长47%,毛利率上升5个百分点至23.8%。综合毛利率17.35%,同比回升但环比略微下滑。 资产负债表显示一定资金压力:资产负债表来看,货币资金比年初有较大程度下滑,应收、预付款项都有10亿以上增加。流动比率和速动比率下降至1.23和0.94,显示偿债能力在弱化,公司目前短贷、一年内到期的非流动负债约36.6亿,长期贷款、债券93亿左右,给公司带来较大的财务成本压力。上半年经营性现金流净流出27亿左右,不过这也跟公司业务主要回款期在下半年有关。 拟配股方式实施再融资:公司公告拟以配股方式实施再融资计划,配股预计募集资金总额不超过40亿元,其中不超过25亿元用于偿还银行贷款、短期融资券和中期票据,其余用于补充流动资金。若偿还银行贷款、短期融资券和中期票据25亿元,则每年可节省债务利息支出1.25亿元。 而补充流动资金后,公司承揽国外成套项目、国内光伏电站项目能力都将增强。 2013年业绩改善逻辑未变:变压器业务方面,2012年四季度公司连续拿到两条特高压直流线路的订单,我们预计总金额在35-40亿元,大部分会在今年结算;光伏方面多晶硅二期产能二季度开始试生产,调试完毕

投资建议: 公司是国内机器人行业龙头,未来将与中国机器人行业一起成长,分享机器人产业发展“黄金期”的景气。预测公司2013-2014年摊薄EPS分别为0.95元、1.30元,对应PE分别为49.1、35.7倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 业绩基本符合市场预期:公司公布2013年半年度报告。上半年共实现营业收入57117.54万元,同比增长11.2%;营业利润10927.73万元,同比增长37.35%;归属于母公司股东的净利润9744.44万元,同比增长15.71%,归属于母公司股东扣除非经常性损益的净利润9654.84万元,同比增长39.55%。报告期内,公司新签合同额约12.05亿,同比增长55%。公司业绩基本符合市场预期。 各项业务毛利率均有所提升:分产品来看,公司工业机器人业务毛利率同比提高11个百分点,表现抢眼,其他如仓储物流、自动化生产线及系统集成、轨道交通系统等毛利率均有所提升。我们认为主要原因有两个:一是下游市场需求持续升温,公司致力于行业解决方案,为客户实现智能化管控和数字化制造,公司接到的订单呈规模化、集成化特征,带动公司整体毛利率水平提升;二是核心零部件自产。公司研制的伺服控制器和伺服电机等产品已直接应用于公司机器人产品,取代进口,成本下降立竿见影。 订单增速较高,确保未来业绩:公司上半年新签合同额约12.05亿,同比增长55%,确保未来业绩增速。2013年上半年机器人及自动化成套装备市场需求持续升温,产品需求呈现大型化、成套化、集成化、数字化特点,行业解决方案成为客户实现智能化管控和数字化制造的关键。 工业机器人发展步入黄金期:未来10年是工业机器人发展的黄金期,10年后,工业机器人的年产值将接近3000亿元。相关统计数据显示,我国目前的机器人密度(每万名生产工人占有的机器人数量)只有21,距离全球55的平均水平还有很大差距。“十二五”期间,我国工业机器人的需求量将以每年15%-20%的速度增长。公司作为机器人行业龙头,凭借强大股东背景与技术优势,将充分享受行业景气。 风险因素:新产品研发失败,竞争环境恶化。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.73元、0.95元和1.22元,对应当前股价PE分别为37.0倍、28.4倍和22.0倍。公司目前估值不便宜,但具有核心竞争优势,继续维持对公司“推荐”的投资评级。 要点: 业绩符合市场预期:公司公布2013年半年度报告。报告期内公司实现营业收入4.06亿元,相比上年同期增长82.37%,实现净利润5,809万元,相比上年同期增长53.82%。公司业绩符合市场预期。 电子烟电池收入大幅增长:公司上半年营收大幅增加。其中,核心业务锂原电池继续保持稳定增长,与去年同期相比营业收入增长18%,公司锂原电池最大的下游应用是智能电表,公司占据了国内智能电表电池80%的市场份额,目前这块业务虽增速不高但比较稳定,成为公司现金流业务。新业务锂离子电池实现营业收入544%的增长,形成公司新的核心业务。 盈利能力逐步提升:我们认为公司的盈利能力有望逐步提升,主要原因是电子烟电池的毛利率持续上升。这种上升的原因有两个:一是电子烟电池供不应求,公司掌握定价权,;二是公司产能刚刚提升完毕,从年初的日产20万只扩充到当前的日产55万只,满产后效率提升,单位成本有望降低。从数据上看,公司锂离子电池产品毛利率从去年年报的15.8%上升到今年中报的23%,也验证了我们的观点。 继续看好电子烟市场:电子烟市场处于爆发式增长初期,目前基数还比较低。全球每年消费卷烟5万亿支,一支电子烟寿命相当于50支卷烟,粗略估计电子烟市场容量可达数百亿支。我们认为电子烟市场未来增速主要取决于消费者观念的转变程度和电子烟厂商的营销力度,预计未来三年电子烟市场复合增速50%以上,公司作为电池龙头将充分受益。 风险因素:新进入者进入电子烟电池市场导致竞争加剧。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.19元、0.36元和0.50元,对应PE分别为40.3倍、21.3倍和15.5倍。我们认为光伏行业已经反转,公司资源优势突出,电站业务已进入收获期,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 要点: 公司签署《500MWp光伏电站合作项目入园合同》:公司与宁夏回族自治区宁东能源化工基地管理委员会签署了《500MWp光伏电站合作项目入园合同》,其中2013-2015年分别建设100MW、200MW、200MW,计划总投资额50亿元。公司曾在2013年7月22日的董事会上审议通过了该议案,并以公告形式披露了决议。 电站合同落实此前合作协议:公司曾与宁夏招商局签署了《光伏产业合作战略框架协议》,计划4年内在宁夏投资建设600MW光伏电站项目,本次合同是对该战略框架协议的落实,也是对中国航天科技集团公司与宁夏回族自治区人民政府的合作的落实。目前,公司的光伏电站项目储备量已达GW级。公司上半年已实现150MW光伏电站项目的转让和收入确认,不仅实现光伏电站项目的滚动投资,也验证了公司BT模式的可行性,为公司进一步加大电站投资力度提供了成功经验。 中欧光伏贸易争端达成和解:中欧光伏贸易争端终于达成和解,最终价格承诺的最低限价设定为0.56-0.57欧元/W,并限量为每年出口欧盟7GW,这意味着近两年困扰光伏行业的最大风险已然解除。去产能持续推进,行业已经反转,企业盈利改善也已得到确认。 国务院出台《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》:《意见》明确了2013-2015年,年均新增装机量10GW左右,到2015年总装机容量达到35GW以上,并明确了上网电价及补贴的执行期限原则上为20年。《意见》还要求调整可再生能源电价附加征收标准,扩大可再生能源发展基金规模,确保补贴资金及时足额到位。公司作为电站龙头企业之一,将大幅受益于国内利好政策。 核心竞争力将长期保持:公司作为央企航天科技集团旗下的唯一上市公司,集团的支持毋庸置疑,项目资源优势、客户资源优势、资本资源优势突出,公司将长期保持在电站领域的核心竞争力。 风险因素:海外贸易壁垒;补贴政策不达预期。

投资建议: 公司是国内逆变器行业龙头,将充分享受国内光伏装机量的快速增长,同时行业整体去产能有望使得逆变器价格止跌回升,看好公司进军电站EPC的业务模式,电站业务将成为公司逆变器业务外的又一重要利润增长点。预测公司2013-2014年摊薄EPS分别为0.46元、0.65元,对应PE分别为36、25倍,维持对公司“推荐”的投资评级。 要点: 业绩基本符合市场预期:公司公布2013年半年度报告。上半年共实现营业收入7.23亿元,同比增长99.59%,归属母公司股东净利润0.54亿元,同比增长19.53%。基本每股收益0.17元,同比增长21.43%。经营活动现金流1.44亿元,去年同期为-1.58亿元。公司业绩基本符合市场预期。 电站开发环节开始贡献收入:公司上半年营收大幅增加,主要得益于光伏电站业务开始确认收入。公司上半年电站系统集成业务确认2.66亿元收入,占新增收入的74%。由于公司是以EPC模式开展电站业务,因此毛利率较低,为8.5%,这也拉低了公司的整体毛利率水平。但EPC业务的期间费用也相对较少,公司上半年销售费用率7.2%,同比下降7.7个百分点,管理费用率9.23%,同比下降9.37个百分点。从单季度的销售净利率角度来看,公司二季度净利率8.57%,是最近四个季度中最高的。 逆变器价格有望止跌企稳:公司光伏逆变器业务上半年实现营收4.3亿元,同比增长33.58%,毛利率30.1%,同比下降了10.32个百分点。公司作为国内光伏逆变器行业龙头,营收增长体现了国内装机量快速增加,而毛利率下滑则反映了较为恶劣的竞争环境。但正如我们之前在行业报告里所分析的,去产能过程正在持续推进,最终达到供需平衡,我们认为逆变器价格有望止跌回升,从而改善公司的盈利能力。 电站业务是未来重要利润增长点:公司作为国内逆变器行业龙头,充分利用上市后在投融资方面的能力提升以及15年的光伏系统集成经验,进军光伏电站。公司和三峡新能源合作建设的首个光伏电站项目已经顺利并网发电,公司在甘肃酒泉的两个项目--酒泉朝阳项目和酒泉三阳项目,前者已经成功并网发电,后者已经完成基础施工。我们看好公司进军电站EPC的业务模式,电站业务将成为公司逆变器业务外的又一重要利润增长点。 风险因素:国内政策出台低于预期;逆变器竞争环境继续恶化。

投资建议: 我们认为公司凭借自身技术实力和国家电网的大力扶持,未来有望在特高压、智能电网、电动汽车充电站等领域取得快速增长。预计公司13-15年eps分别为1.22、1.58、2.09元,当前PE分别为22.9、17.7、13.4倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 业绩基本符合市场预期:2013年半年度,公司实现营业收入25.45亿元,比去年同期增加0.13%;归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,比去年同期增加68.14%;扣除非经常性损益的净利润1.80亿元,比去年同期增加66.75%。基本每股收益0.37元,同比增长68.12%。经营活动产生的现金流量净额5.07亿元,同比增长345.16%。公司上半年业绩基本符合市场预期。 “成本年”降本增效成果显著:公司净利润增速大幅超出收入增速,主要得益于公司持续推进精益化管理和集约化管理等管理变革活动,费用控制效果明显,拉动公司整体业绩提升。公司上半年销售费用同比减少11.55%,管理费用同比减少15.48%,财务费用同比减少38.66%。公司上半年经营性现金流表现出色,得益于销售回款增加和收到的增值税返还增加。 大股东优质资产将注入:公司拟向大股东许继集团增发购买资产,以直流输电业务为主的资产具有较强的竞争力。等该资产注入上市公司后,将有效整合许继集团直流输电设备生产资源,使许继电气成为国内领先的能够提供包括换流阀、控制保护系统、直流场成套设备等在内的高压/特高压直流输电系统核心装备全面解决方案的供应商,促进国家的直流输电工程建设。同时,许继电气将有效整合许继集团电动汽车充换电配套设备研发、生产、销售环节的资源,使许继电气具备能够提供电动汽车充换电配套设备的实力。 产品线不断完善,成为平台型公司:目前公司产品覆盖发电、输电、配电、用电等电力系统各环节,横跨一次及二次、交流及直流装备领域,能够在电网、发电、轨道交通、电动汽车充换电设施、工业配用电等领域独立开展电力装备和其它装备的系统集成业务。我们认为公司凭借自身技术实力和国家电网的大力扶持,未来有望在特高压、智能电网、电动汽车充电站等领域取得快速增长。预计公司13-15年eps分别为1.22、1.58、2.09元,当前PE分别为22.9、17.7、13.4倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险因素:电网投资增速放缓,电动汽车充电站建设进度不达预期。

我们认为公司装备升级,加快新产品产业化进程,完成公司“纵向产业升级、横向延伸产业链”的发展思路,并依据当地政府的大力支持,未来收益或可期。 预测公司2013-2014年摊薄EPS 分别为0.31元和0.50元,对应PE 分别为23.7倍和14.8倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 业绩高于市场预期:2013年半年度,公司实现营业收入10.57亿元,比去年同期增加8.66%;归属于上市公司股东的净利润4392.42万元,比去年同期增加94.99%;扣除非经常性损益的净利润2657.79万元,比去年同期增加44.44%。公司业绩高于市场预期。 公司产品结构调整,营业外收入增加:公司2013年半年度营业利润较去年同期增长38.89%,主要原因有:公司积极调整产品结构,毛利率高、盈利能力强的产品销售比重增加。其中接触器、断路器等元件的毛利率为33.75%,营业收入比去年同期增长30.66%,该产品营业利润增加2080.21万元,增长29.06%;公司营业外收入大幅增加。公司2013年半年度营业外收入1979.8万元,较去年同期增加277.86%,主要是公司获得政府补助大幅增加。公司本期获得政府补助1870.26万元,较去年同期增长535.54%。 政府补助成公司利润主要增长点:公司2013年半年度与去年同期相比,净利润增加2160万元,其中营业外收入增加1456万元,占净利润增加额的67%,可以说是公司2013年半年度净利润增长的绝对主力。公司营业外收入的主要来源是政府补助,公司2013年半年度主要获得工业强市奖励资金167万、126-252KV 开关柜与SF6断路器项目补助430万、智能环保型工业控制电器改造补助253万。 公司加快产业链升级,未来收益或可期:公司通过加快科技创新、实施项目建设、推进管理创新,进一步提升核心竞争力。公司正在实施的智能化新领域中高压开关设备产业化建设项目、智能低压电器技术升级及产业化建设项目已开工建设,计划年底开始试生产,将推动公司装备升级,加快新产品产业化进程,完成公司“纵向产业升级、横向延伸产业链”的发展思路,并依据当地政府的大力支持,未来收益或可期。 风险因素:新产品研发失败,政府补助减少,市场竞争加剧。

投资建议: 我们认为公司是新能源储能领域的龙头企业,短期内将受益于光伏、风电等新能源发电对储能电池需求的增加以及4G网络的大力建设。预测公司2013-2014年摊薄EPS分别为0.53元和0.63元,对应PE分别为27.6倍和23.1倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 业绩低于市场预期:2013年半年度,公司实现营业收入45361.82万元,比去年同期减少22.42%;归属于上市公司股东的净利润1781.64万元,比去年同期减少23.89%;扣除非经常性损益的净利润1225.04万元,比去年同期减少42.15%。公司业绩低于市场预期。公司预计2013年1-9月归属上市公司股东净利润将同比减少40%至10%。 新项目搬迁导致净利润下降:公司2013年半年度利润出现下降的主要原因是公司的“新型铅蓄电池生产扩迁建项目”一期建设涉及大量搬迁工作,对第二季度生产交付能力产生了较大影响。另外公司期间费用与去年同期相比大幅增加,虽然销售费用下降了22.52%,但公司管理费用和财务费用分别增加了31.72%和72.02%,主要是因为公司规模扩大,日常性经营管理费用增加,公司加大了技术研发投入,本期贷款利息支出大幅增加。 新项目一期建设完成,产能进一步扩张:公司新项目一期已经于2013年6月份如期完工,一期项目完成搬迁并完全达产后,产能将达到400万KVAh,二期项目完成后公司产能将达到600万KVAh。公司新项目完全建成后,公司产能进一步扩张,业绩有望提高。 公司是行业龙头,短期或将受益:公司是新能源储能领域的龙头企业,加大了在储能电池市场的产品研发和开拓力度,旨在向客户提供系统解决方案。在通信用电池领域,公司一直是三大运营商的主要供给客户,市场地位稳定,且不断加大新产品的研发力度,巩固自己的市场地位。 短期内公司将受益于光伏、风电等新能源发电对储能电池需求的增加以及4G网络的大力建设。 风险因素:新项目产能不达预期,市场竞争加剧。

投资建议: 我们上调公司2013-2015年EPS分别至0.19元、0.36元和0.50元,对应PE分别为36.7倍、19.5倍和14.1倍。我们认为光伏行业已经反转,公司资源优势突出,电站业务已进入收获期,上调公司至“强烈推荐”的投资评级。 公司半年度业绩超预期:公司发布2013年半年度业绩预增公告,预计2013年半年度实现归属于上市公司股东净利润1.68亿元左右,同比增加4.70亿元左右;半年度实现EPS约为0.13元,成功扭亏为盈。公司半年度业绩超出我们和市场的预期。 电站转让节奏加快:公司2013年半年度已实现150MW光伏电站项目的转让和收入确认,超过此前50MW的市场预期,这也是公司半年度业绩超预期的主要原因。 制造环节盈利改善:我们认为光伏行业已经反转,供需格局逐渐平衡,产品价格企稳反弹,企业产能利用率重返高位,企业盈利改善已得到确认并将延续。公司光伏制造环节放量满负荷生产,成本下降,产品毛利率同比大幅上升,进一步确认了企业盈利改善的趋势。 财务费用显著降低:通过加强应收账款管理,充分利用供应商信用期压缩公司贷款规模,及以低利率的企业债置换银行贷款等措施,公司财务费用同比降低约16%(剔除内蒙古神舟硅业有限责任公司后的同口径比)。公司资本资源优势突出,凭借股东背景,得到了国内各大商业银行、国开行、财务公司、上海航天技术研究院等多渠道的资金支持,不仅融资规模大,融资成本也低于市场5%-25%不等。经测算,贷款利率每下浮5%,光伏电站项目的IRR将提高约0.2-0.3个百分点。 资产结构优化:公司向大股东转让神舟硅业的部分股权,持股比例从49.33%降至19.63%,使其成为公司的参股公司;公司还挂牌交易其所持有的内蒙古中环光伏材料有限责任公司20%股权,公司资产结构得到优化,大幅降低了盈利不佳的资产对于公司业绩拖累的影响。 核心竞争力将长期保持:公司作为央企航天科技集团旗下的唯一上市公司,集团的支持毋庸置疑,项目资源优势、客户资源优势、资本资源优势突出,公司将长期保持在电站领域的核心竞争力。 风险因素:海外贸易壁垒;补贴政策不达预期。