我们上调公司2013-2015年的盈利预测分别至0.19元、0.39(+0.03)元和0.54(+0.04)元,对应PE分别为49.4倍、24.2倍和17.3倍。公司资源优势突出,电站业务已进入收获期,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 三季报业绩符合预期:公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入19.20亿元,同比增长108.17%,归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,去年同期亏损4.70亿元,EPS为0.16元。三季度单季实现营业收入7.10亿元,同比增长197.35%,归属于上市公司股东的净利润为2987万元,去年同期亏损1.68亿元,EPS为0.02元。 毛利率环比有所下滑,期间费用率平稳:公司三季度单季毛利率为17.33%,环比一季度和二季度的23.43%和19.65%有所下滑;三季度单季的期间费用率环比基本保持稳定,其中财务费用持续减少。 应收账款与存货涨跌不一:公司三季度末的应收账款较季初下降明显,而存货有所增加;资产负债率为45.78%,相对于其他电站开发企业而言处于较低水平。三季度单季的经营活动现金流为净流入4666万元,表现出较好的收益质量。 政策环境大为改善,电站龙头受益明显:近期,国家发改委发布了《国家发改委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》与《国家发改委关于调整可再生能源电价附加标准与环保电价的有关事项的通知》,国家能源局发布了《光伏电站项目管理暂行办法》,财政部发布了《关于光伏发电增值税政策的通知》,光伏行业的政策环境大为改善,电站开发运营收益的确定性大幅提高,电站开发龙头企业受益明显。 核心竞争力将长期保持:公司作为央企航天科技集团旗下的唯一上市公司,集团的支持毋庸置疑,项目资源优势、资本资源优势、客户资源优势突出,公司将长期保持在电站领域的核心竞争力。预计公司今年至少转让200MW的电站,明年有望翻番,保证公司业绩强势增长。 公司出台高管人员激励措施:公司董事会审议通过了《公司高级管理人员薪酬分配实施办法》,对高管的年薪组成及兑现方式、薪酬分配与绩效进行挂钩,有利于充分调动高管人员的积极性,提高公司经营管理水平,促进公司效益增长。 风险提示:政策风险,电站并网与交易风险。

预计公司2013-2014年EPS分别为0.77元和0.97元,对应PE分别为22.1倍和17.4倍。公司技术实力、管理水平突出,这是公司能够不断开发新品、替代外资的力量源泉,维持“强烈推荐”的投资评级。 业绩符合预期,高增长兑现:公司发布三季报,前三季度实现营业收入25.2亿元,同比增长15%,归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,同比增长41%,每股收益0.5元。其中三季度单季营收8.48亿元,同比增长12.2%,净利润1.02亿元,同比增长60%。 各项业务稳步增长:公司前三季度收入增长主要体现在通用、汽车、通讯继电器及低压电器的业务增长上,电力继电器预计全年持平。毛利率今年以来一直缓步提升,而整体费用率稳中有降,一方面由于贷款规模减少导致财务费用下降,另一方面许多固定费用支出(如模具开发等)体现在上半年,因此下半年毛利率及净利率均较上半年更高。 营运资产及现金情况良好:应收款、存货和年初相比增幅不大,利润表中已计提1735万元资产减值,估计为坏账准备,应收账款风险不大。经营性现金流2.35亿,现金状况良好。 全年业绩无忧,后续空间广阔:目前公司经营状况良好,虽然去年四季度业绩基数较高,我们预计全年实现30%以上增长基本成定局。明年工控继电器也将迎来较大突破,公司在施耐德已获得大单。期待后续新能源汽车继电器产品的放量,公司已经替代松下,被列为江淮新能源车的主要供应商,欧洲方面也已经向各厂商送样,总体反馈不错,未来smart、golf等混动车型都有望批量使用宏发产品。公司亦有意向继电器之外的产品扩张,依靠自身强大的技术实力有望复制继电器业务的发展历程,长期来看发展空间广阔。 风险提示:新能源车用继电器市场拓展不利、传统产品受宏观经济因素影响。

我们小幅上调公司盈利预测,预计2013-2014年EPS分别为0.54元和0.66元,对应PE分别为23倍和19倍,维持公司“推荐”的投资评级。 三季报收入及利润略超预期:特变电工发布三季报,前三个季度实现营业收入191.8亿元,同比增长30%,净利10.2亿元,同比增长29.5%,每股收益0.39元,扣非后净利润8.66亿元,同比增长40%。其中三季度单季营收76.8亿元,同比增长55%,净利润3.5亿元,同比增长43%。我们认为三季报业绩略超预期。 盈利增长估计主要来自光伏及海外工程业务:财报中并无业务分项数据,我们估计增长主要源于光伏业务及海外工程收入的增加。毛利率16.73%,与去年同期基本持平,不过比今年一季报和中报有一定下滑。销售费用率保持稳定,管理费用率小幅下滑,财务费用同比接近翻倍,主要是银行贷款大幅增加所致。 现金情况有一定压力:由于行业回款速度放缓,应收账款增加至71.5亿,存货增加至68.5亿,应收和存货周转天数分别达到76天和93天。经营性现金流-43亿,目前在手现金仅剩47亿。由于光伏电站、海外工程等业务对货币资金有较大需求,需要关注四季度的回款情况以及配股的进展情况。 光伏电站业务量未来仍有望超预期:公司同时公告了孙公司将投资建设80MW光伏电站,总投资约7.88亿元,三个电站分别位于新疆、甘肃和青海,均已拿到路条,将视资金情况陆续开工建设,如转让预计可获得约4000万元利润。公司在手路条及EPC合同众多,未来光伏电站业务有望贡献丰厚业绩。 经营情况好转趋势确立:变压器、电线电缆等输变电业务已经回暖;公司1.2万吨多晶硅新线已经投产,公开资料显示目前月产约900吨,其成本平均在10万元/吨左右,预计完全达产后仍有下降空间,低成本的多晶硅有望带来较大业绩弹性;光伏电站业务量持续增长将成为新的利润贡献点;远期则看海外工程业务的放量,公司整体将向一个工程服务商转型。 风险提示:光伏产品价格波动、多晶硅成本下降程度不达预期、海外工程业务放量慢于预期。

在不考虑增发的情况下,我们上调公司2013-2015年的盈利预测分别至0.58元、1.03(+0.27)元和1.35(+0.41)元,对应PE分别为31.2倍、17.6倍和13.4倍。公司业绩低点已过,电站大规模转让在即,上调公司的投资评级至“强烈推荐”。 三季报业绩符合预期:公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入43.93亿元,同比增长4.71%,归属于上市公司股东的净利润为亏损2.03亿元,同比减少233.02%,EPS为-0.42元。三季度单季实现营业收入15.02亿元,同比减少1.05%,归属于上市公司股东的净利润为亏损4311万元,同比减少204.83%,EPS为-0.09元。公司还预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润为2.36-3.07亿元,同比增长0%-30%。 毛利率有所波动,期间费用率平稳:公司三季度单季毛利率为14.03%,环比一季度和二季度的9.64%和16.29%有所波动;三季度单季的期间费用率环比基本保持稳定,其中管理费用率由于折旧、认证咨询、研发等费用增加而略有提升。公司三季度末的存货较季初小幅增长,而应收账款较季初有所减少;而资产负债率已攀升至78.84%,增发进程或将加快推进。 业绩亏损源于电站转让收益尚未大规模确认:公司在前三季度尚未大规模确认电站转让收益,包括组件和EPC,而电站开发成本或费用已做部分确认,故而出现较大数额的业绩亏损。公司预计全年净利润可达2.36-3.07亿元,意味着四季度单季将实现4.39-5.10亿元的净利润,那么电站转让收益的大规模确认值得期待。 政策环境大为改善,电站龙头受益明显:近期,国家发改委发布了《国家发改委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》与《国家发改委关于调整可再生能源电价附加标准与环保电价的有关事项的通知》,国家能源局发布了《光伏电站项目管理暂行办法》,财政部发布了《关于光伏发电增值税政策的通知》,光伏行业的政策环境大为改善,电站开发运营收益的确定性大幅提高,电站开发龙头企业受益明显。公司已将资源优势构筑成为核心竞争力,并实现了光伏电站的滚动开发,其商业模式已获充分验证,未来有望大范围迅速复制,必将拉动公司业绩高速增长。 风险提示:政策风险,电站并网与交易风险;财务风险。

在不考虑增发的情况下,预计2013-2015年EPS分别为0.07元、0.30元和0.64元,对应PE分别为344倍77倍和36倍。公司经营持续改善,CFZ独步行业,与SunPower强强联合,首次给予公司“推荐”的投资评级。 三季报业绩符合预期:公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入25.87亿元,同比增长61.26%,归属于上市公司股东的净利润4603万元,同比增长1,962.04%,EPS为0.05元。三季度单季实现营业收入10.20亿元,同比增长112.94%,归属于上市公司股东的净利润1803万元,去年同期为亏损789万元,EPS为0.02元。公司还预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润为6000-7000万元,而2012年全年为亏损9364.75万元。 毛利率环比回升,费用率同比大幅下降:公司三季度单季毛利率为12.57%,环比一季度和二季度的10.30%和9.56%有所提升;三季度单季的期间费用率环比有所提高,但同比下降明显。公司今年以来的盈利状况同比改善的趋势继续保持。 存货与应收账款保持稳定,经营活动现金流良好:公司三季度末的存货与应收账款较季初保持稳定;单季经营活动现金流为净流入7111万元,表现出较高的收益质量。 CFZ独步行业,引领单晶硅片制造的新技术革命:公司的核心垄断专利CFZ技术,兼具CZ技术的低成本与FZ技术高性能、高效率,有望引领单晶硅片制造的新技术革命。公司拟增发募集30亿元,主要用于投资CFZ产能建设,将实现高端单晶硅片产品的低成本量产,既能攫取N型硅片的高利润,也为推进Cx聚光系统的电站项目打下坚实基础。 与SunPower强强联合,有望实现低成本发电:公司与SunPower强强联合,将实现产业链的互补,具备低成本发电的能力。目前,公司的25kW低倍聚光光伏电站示范项目基本建设完成,有望于近期发电,这将有力推动华夏聚光公司的成立进程,也将加快推进7.5GW项目的大规模开发建设。一旦Cx电站的低成本得到验证,公司有望将成功经验迅速复制到全国甚至全球各地,那么公司的发展前景将十分光明。 风险提示:CFZ硅片性能或成本不达预期,合资公司审批不达预期,Cx电站度电成本不达预期,电站项目推进不达预期。

我们上调公司盈利预测,预计2013-2014年EPS分别为1.34元和1.81元,对应PE分别为36.1倍和26.7倍。作为国内领先的智能燃气表龙头,未来几年仍将享受行业景气带来的业绩高增长,外延式的收购从而延伸产业链能够为公司带来新的利润增长点。公司虽估值不低,但成长性较为突出,维持公司“推荐”的投资评级。 三季报业绩符合预期:公司发布三季报,前三个季度实现营业收入3.41亿元,同比增长31.3%,净利润8814万元,同比增长46.7%,每股收益0.98元。三季度单季实现营业收入1.41亿元,同比增长33.72%,净利润3445万元,同比增长59%。 行业维持高景气,销量增速料可持续:智能燃气表行业我们认为未来几年仍然能够维持较高景气度,行业增速25%左右,而作为金卡这样的龙头企业能够获得超越行业平均水平的增速。前三季度金卡的燃气表产量和销量分别同比增长15%和22%,略低于我们预期,但销售平均单价有一定提高,毛利率也达到44.51%,比中报又提高近一个百分点。 费用率同比平稳,现金流情况良好:销售、管理费用率与去年同期相比基本保持平稳,由于毛利率有所提升及财务费用影响,净利率提升约3个百分点。应收账款有较大幅度上升,不过跟收入水平相比仍在合理范围内,经营性现金流约1500万左右亦显示收益质量良好。 外延式扩张仍将继续:公司三季报收入中1314万元来自6月公告收购的石嘴山市华辰投资。公司近期又设立了子公司华辰能源,主要目的是投资天然气及城市管道燃气产业。结合前期公司收购CNG加气站运营企业的行为,预计公司未来将通过包括并购在内的一系列行为来延伸产业链,深入天然气运营领域,稳定的增厚公司业绩,并为公司带来更为广阔的发展空间。 风险提示:燃气表行业竞争加剧导致价格波动、天然气气价调整导致运营业绩波动等。

投资建议: 在不考虑增发的情况下,预计2013-2015年EPS分别为-0.16元、0.24元和0.47元,对应PE分别为-44.1倍、28.6倍和14.6倍。光伏行业已经反转,公司经营大幅改善,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 三季报业绩符合预期:公司2013年前三季度实现营业收入36.69亿元,同比增长0.36%;实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.21亿元,而去年同期亏损1.99亿元;EPS为-0.21元。公司三季报业绩基本符合我们和市场的预期。 单季成功扭亏:2013年第三季度单季,公司实现营业收入16.09亿元,同比增长44.33%,环比前两季度的8.60亿与12.00亿呈现逐季提升的趋势。单季度实现归属于上市公司股东净利润3404万元,今年以来单季首次盈利,成功扭亏。 盈利能力恢复:2013年第三季度单季,公司的毛利率为15.82%,为近8个季度的新高。公司单季的销售费用率由前两季度的3.41%与3.22%降至2.19%,而管理费用率也由前两季度的11.17%与11.28%降至6.25%。毛利率的提升与费用的控制,使得公司盈利大幅改善。 经营状况全面改善:2013年三季度末,公司应收账款为1.47亿,相比于季初基本稳定。公司三季度末的存货仅为4.04亿元,降至近两年最低水平。经营活动现金流净额为4.98亿元,环比持续提升。由此我们可以推断,公司的经营状况正全面改善。 国内光伏政策三季度密集出台:国家发改委发布《国家发改委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》与《国家发改委关于调整可再生能源电价附加标准与环保电价的有关事项的通知》,工信部发布《光伏制造行业规范条件》,国家能源局发布《光伏电站项目管理暂行办法》,财政部发布《关于光伏发电增值税政策的通知》,公司作为A股龙头将显著受益。 业绩改善趋势有望延续:我们认为国内四季度的抢装有望继续改善供需格局,公司制造环节的盈利恢复有望延续。公司与顺风光电的合作,将提高电站收益的确定性,实现光伏电站项目的滚动开发,保证公司电站EPC业务收入与利润的快速增长。 风险因素:政策风险;电站并网与交易风险;财务风险。

投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元、0.76元和0.94元,对应PE分别为24.8倍、18.9倍和15.2倍。我们认为公司资源优势明显,电站转让的确定性较高,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 公司中报业绩低于预期:公司2013年半年度实现营业收入28.91亿元,同比增长7.98%;归属于上市公司股东净利润为亏损1.60亿元,同比减少243.44%;EPS为-0.33元。公司在一季报中曾预计半年度净利润为亏损1.2-1.5亿元,公司中报业绩低于预告值,也低于我们和市场的预期。公司还预计前三季度净利润为亏损2.2-2.6亿元。 光伏收入快速增长,盈利能力有所下降:受宏观经济与行业竞争等因素的影响,公司的电缆业务面临较大的挑战,上半年实现销售收入16.03亿元,小幅下滑6.26%。光伏业务快速增长,上半年光伏组件及电站实现销售收入12.12亿元,同比增长25.64%;光伏发电实现电费收入4886万元。电缆业务的毛利率同比下滑3.01个百分点,而光伏组件及电站的毛利率也同比下滑9.09个百分点,因此公司上半年毛利率从去年同期的18.05%下滑至12.62%,盈利能力有所下降。 期间费用增长明显:公司上半年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为4.40%、6.50%与7.44%,同比分别提升了0.18、1.48与4.24个百分点。其中财务费用增长较快,一方面,公司固定资产陆续投入使用,利息资本化金额较大幅下降;另一方面,公司光伏电站建设全面铺开,融资规模扩大,融资成本提高,利息支出增加。 应收账款持续攀升,经营活动现金流有所改善:公司二季度末应收账款为38.34亿元,较年初的31.53亿元持续增加;而存货较年初有所减少。公司上半年经营活动现金流为净流出1.44亿元,同比环比均有所改善。 光伏电站开发顺利,收益确认在四季度:公司目前已在青海、新疆、甘肃、内蒙、江苏等省大规模开展光伏电站开发,预计全年开工建设光伏电站600MW,成为国内主要的光伏电站开发商之一。由于行业的固有模式与惯例,电站一般在四季度实现转让。公司有望凭借自身的资源优势锁定大客户并复制此前的成功模式,在四季度将集中确认电站转让收益,届时将一举扭转亏损经营的局面。 风险因素:补贴政策不达预期;电站并网与交易风险;财务风险。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.05元、0.31元和0.59元,对应PE分别为132.4倍、20.7倍和10.9倍。我们认为光伏行业已经反转,公司业绩有望大幅提升,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 中报业绩略低于预期:公司2013年半年度实现营业收入6.99亿元,同比增长22.58%;归属上市公司股东净利润453万元,同比增长112.46%;EPS为0.02元。公司在一季报中曾预计上半年净利润为500-1000元左右,公司中报业绩稍稍低于区间下限,略低于我们和市场的预期。公司还预计前三季度净利润为600-1200万元。 公司公告投资建设5.47MW屋顶电站:公司拟由全资孙公司苏州中康投资约1810.2万元在张家港经济开发区光伏产业园内的苏州爱康金属和苏州盛康厂房建筑屋顶建设2.23MW屋顶电站;拟由控股公司爱康万事兴投资约2601.1万元在江阴市万事兴汽车部件制造有限公司和江阴万事兴特种金属制品有限公司既有工业厂房建筑屋顶建设3.24MW屋顶电站。 支架业务高增长,盈利能力持续提升:2013年上半年,公司的边框业务基本稳定,EVA胶膜收入略有下滑;支架收入同比大增188.22%,且毛利率同比提高了5.43个百分点;光伏电站实现电费收入(电网支付部分)655万元,结合上网电价补贴,实际的发电收入约2000万元,实际毛利率为50%左右。公司二季度的毛利率为9.67%,环比一季度的9.02%持续提升,自去年底以来,企业盈利改善的趋势继续得到确认并延续。 费用控制成效延续,收益质量有所下降:公司推进系统优化和管理升级工作,降本节支一季度初显成效,二季度成效延续,上半年期间费用率较去年下降明显。公司二季度末的应收账款有所增加,存货基本稳定;二季度的经营活动现金流为净流出1.99亿元,出现较大幅度的下滑。 推进开发地面电站,率先试水分布式:公司继续推进开发地面电站,上半年已实现青海蓓翔三期20MW、新疆爱康一期20MW光伏电站项目的并网发电,累计完成光伏并网发电项目65MW,而新疆爱康二期20MW已获路条。同时,公司率先试水分布式,此次投资建设的两处合计5.47MW屋顶电站,有利于公司探索分布式盈利模式并抢占分布式市场资源,同时也具有良好的示范效应。 风险因素:补贴政策不达预期;国内分布式启动低于预期。

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.69元和0.83元,对应PE分别为23.3倍、17.1倍和14.1倍。我们认为公司作为锂电池材料综合龙头,将充分受益于下游消费电子的快速增长,以及电动车和储能市场未来的爆发,首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 中报业绩基本符合预期:公司2013年半年度实现营业收入17.67亿元,同比增长12.88%;归属上市公司股东净利润0.93亿元,同比增长2.59%;扣非后净利润为0.78亿元,同比增加36.26%;EPS为0.23元。基本符合我们和市场的预期。 期间费用控制得当:公司2013H1销售费用、管理费用、财务费用同比分别增加5.54%、4.47%、10.32%,但相应期间费用率却同比分别下降0.46、0.92、0.09个百分点,公司期间费用率控制得当。2013H1经营活动现金流净额为1363.45万元,同比增长15.33%。 服装业务近期难以反转:受国内外需求不足、人民币升值、劳动力成本上升等因素影响,公司上半年传统服装业务表现欠佳。“杉杉”品牌服装实现营业收入1.6亿,同比减少8.84%;多品牌业务实现营业收入1.8亿,同比减少26.14%,针织品实现营业收入4.3亿,同比增长15.38%。公司多品牌服装和针织品业务出现亏损。我们预计我国对外贸易近期难以好转,人民币升值仍将继续,公司传统服装业务近期难以反转。 锂电池材料贡献主要业绩:上半年锂电池材料业务实现营业收入9.7亿元,贡献净利润5402.38万元,是业绩贡献主要来源。公司剥离了毛利率较低的正极材料前驱体业务,推进正极材料9000吨产能项目,加强负极材料技术研发,河北廊坊4000吨电解液项目前期调研工作基本完成,公司锂电池材料业务得到进一步优化。据Frost&Sullivan预测,到2016年全球锂电池市场规模较2012年相比将翻翻,达到234亿美元。高工锂电预计2013年中国锂电池产值将达到了328亿元,到2016年将达到554亿元,我们认为随着锂电池需求的持续增加以及公司新项目建成并释放产能,锂电业务在公司利润中的比重将进一步加大。 风险因素:消费电子领域需求下滑,电动车推进低于预期。

我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.46元、1.66元和1.89元,对应PE分别为14.7倍、13.0倍和11.4倍。公司内外兼修,现金充裕,盈利能力已系统性提升,未来增长潜力较大,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 中报业绩符合预期:公司2013年半年度实现营业收入54.15亿元,同比增长7.72%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.62亿元,同比增长21.05%,EPS为0.66元;扣非后净利润为6.36亿元,同比增长32.18%,扣非后EPS为0.63元。公司中报业绩符合我们和市场的预期。 Q2单季收入重返增长,盈利能力仍处高位:公司二季度单季实现营业收入33.44亿元,同比增长13.13%,环比一季度的20.70亿元大幅增长,扭转了一季度收入同比下滑的颓势。公司Q2单季度毛利率为30.22%,环比一季度的29.18%小幅提升,公司自2012年三季度以来,盈利能力系统性提升的趋势继续巩固并有望延续。 上半年收益质量有所下降:由于适度调整了信用政策,公司的应收账款有所增长;经营活动现金流为净流入2018万元,相较于去年同期的10.05亿元大幅减少,收益质量有所下降;但二季度6.75亿元的经营活动现金流净额环比一季度的-6.55亿元大幅改善。公司的资产负债率保持在50%左右的合理水平,账上现金足以支撑公司通过并购实现外延式扩张。 诺雅克减亏明显,扭亏在望:诺雅克上半年实现销售收入1.46亿元,同比增长75.39%,亏损1353万元,同比减亏77.30%。诺雅克在技术创新方面取得突破性进展,上半年共完成5项新产品的转量产,获得专利授权16项;同时运营组织机构优化,生产效率提升,生产计划完成率达到99.15%。诺雅克扭亏在望,对于推动公司实现产业升级具有重要意义。 低压电器行业增长潜力较大:公司上半年的收入增长主要来源于电子电器、仪器仪表与建筑电器,未来行业仍然具有较大的增长潜力。国家已将电网智能化和配电网建设作为重点投资方向,房地产投资也保持平稳较快增长,这都将为公司配电、终端类产品带来增长潜力。同时,国内分布式光伏发电将迎来爆发式增长,公司的配电、控制、电子、电源类电器产品也将直接受益。 风险因素:低压电器需求疲软;新产品推广、新市场开拓不达预期;原材料价格波动

投资建议: 我们下调对公司的盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为0.4元和0.48元,对应PE分别为18.8倍和15.8倍。公司股价在6月到7月初快速下挫,中报业绩不达预期的影响已经逐步被市场消化。目前估值也处于较低水平,后续环保带来的高压变频需求与中低压放量值得期待,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 半年报业绩符合预期:上半年营业收入3.39亿元,同比增长13%,净利润4521万元,同比下滑20%,每股收益0.13元。公告业绩接近此前预告上限,符合预期。 高压变频业务放缓,中低压有亮点:从分产品收入来看,通用高压变频器增速放缓,但高性能高压变频器和中低压变频器由于基数较低,均有较高增长。高压变频器毛利率普遍有一定下滑,主要是产品单价上有一定下滑。从上半年订单来看,高压变频器数量和金额都有下滑20%左右,主要还是下游客户受经济环境影响比较明显,显示出高压变频行业的强周期性。不过武汉基地投产后,中低压和防爆变频器的销售业绩实现快速增长。 费用基本持平,但现金流不理想:管理费用出现较大增长,主要是研发费用大幅增加。销售费用有较大程度下滑。此外,联营企业南京国电南自新能源公司亏损,权益法核算影响公司损益671万元。加上武汉基地刚刚投入运行等因素,公司上半年业绩有所下滑。此外,公司应收账款继续增加,上半年现金流情况也不理想,可能给公司的盈利质量带来不利影响 未来关注环保需求和中低压放量:未来业务主要关注两块:第一是电力行业的高压变频器,环保政策带来用于脱硝配套的高压变频器的需求提升,订单有望快速增长;第二是中低压变频器,公司对此业务十分重视,武汉的生产基地建设仍在有序推进,渠道上可从传统高压变频渠道上进行延伸,今明年实现倍速增长不算太难,而且中低压领域市场空间更大,远期是可能跟高压变频业务达到相当体量的。 风险提示:高压变频需求继续疲软、中低压市场推广速度不达预期。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.19元、0.36元和0.50元,对应PE分别为38.5倍、20.5倍和14.7倍。我们认为光伏行业已经反转,公司资源优势突出,电站业务已进入收获期,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 要点: 公司中报业绩与预告一致:公司2013年半年度实现营业收入12.10亿元,同比增长77.00%;归属上市公司股东净利润1.70亿元,去年同期亏损3.02亿元;扣非后净利润为1.19亿元,去年同期亏损3.20亿元;EPS为0.136元,扣非后EPS为0.095元。其中,二季度单季实现营业收入8.21亿元,实现归属于上市公司股东净利润1.21亿元。公司在此前的半年度业绩预告中预计净利润为1.68亿元左右,公司中报业绩与其一致,符合市场预期。 公司公告在山西开发建设50MW电站:公司拟在山西省忻州市神池县投资设立神池太科光伏电力有限公司,以开发建设神池县山后梁50MW光伏电站项目,现已取得山西省发改委下发的项目路条,项目总投资约5亿元。 公司公告接受财务资助:国开行上海分行拟就公司甘肃、宁夏、青海、陕西、新疆等地区300MW光伏电站项目的开发与建设提供24亿元长期贷款,贷款期限15年,贷款利率为基准利率。电站建设期及电站并网后营运第一年由上海航天技术研究院提供贷款担保,后续营运期以项目公司电费收益权进行质押担保。 光伏电站已成为核心业务:公司全年计划开发光伏电站400MW,建设并网250MW。上半年公司实际新增路条459MW,已出售电站150MW,带动公司光伏业务大幅改善,营业收入同比翻番,毛利率提高45.88个百分点至20.48%。汽车零配件与新材料业务营业收入增长均超过10%,毛利率基本保持稳定。 非经常性损益主要来源于处臵非流动资产:公司上半年调整产业布局,优化资产结构,完成转让成都航天模塑股份有限公司、内蒙古中环光伏材料有限公司及内蒙神舟硅业有限责任公司部分股权,取得投资收益4199万元,是5198万元非经常性损益的主要来源。 费用控制成效显著:公司上半年的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.11%、9.66%、4.02%,较去年同期的6.26%、24.95%、24.88%全面大幅改善。公司从光伏制造转向光伏应用,出口量下降引起销售佣金下降,故销售费用大幅减少。公司大力推进降本增效工作,故管理费用同比减少。通过加强应收账款管理、利用供应链融资等手段压缩公司贷款规模及用低利率的集团委贷臵换银行贷款等措施,财务费用同比大幅下降。同时,神舟硅业部分股权转让之后不再并表,也对管理费用与财务费用的控制有显著的作用。 资产负债表持续向好:公司上半年末的应收账款保持稳定,存货有所减少,资产负债率已持续下降到45.46%。公司上半年经营活动现金流为净流出4992万元,为2010年以来的半年度最佳。 资源优势是核心竞争力:公司作为央企航天科技集团旗下的唯一上市公司,集团的支持毋庸臵疑,项目资源优势、资本资源优势、客户资源优势突出,公司将长期保持在电站领域的核心竞争力。此次拟开发建设的神池山后梁50MW光伏电站项目,是公司在山西地区的首个重大项目,通过本项目的实施,进一步巩固了公司的项目资源优势,对开拓中东部地区光伏电站市场具有积极的示范意义。国开行上海分行拟向公司提供长期贷款,为公司在甘肃、宁夏等地区300MW光伏电站项目的开发与建设提供了充足的资金保障,进一步体现了公司的资本资源优势。公司上半年已实现150MW光伏电站项目的转让和收入确认,集中体现了公司的客户资源优势,不仅实现光伏电站项目的滚动投资,也验证了公司BT模式的可行性,为公司继续加大电站投资力度提供了成功经验。 风险因素:海外贸易壁垒;补贴政策不达预期。

我们认为公司作为国网旗下一次设备平台,将充分受益于“特高压+配网”的高景气度,公司内部管理能力的提升也将助力业绩增长。预测公司2013-2015年摊薄EPS分别为0.52元、0.78元、1.06元,对应PE分别为18.2、12.2、9.0倍,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元、0.76元和0.94元,对应PE分别为23.8倍、18.1倍和14.6倍。我们认为公司资源优势明显,电站转让的确定性较高,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: 公司公告签订电站开发协议:公司控股子公司中利腾晖与内蒙古自治区包头市白云鄂博矿区人民政府于2013年8月13日签署了《太阳能光伏发电项目开发协议书》。白云鄂博矿区政府支持公司在其所管辖地区开发建设总计1GW并网光伏电站项目,分5年开发建成。其中2013-2014年年底投资建设并网不少于200MW,2015-2017年投资建设并网800MW。但该协议尚未约定具体建设工期和建设进度,具体项目建设需经批复。 该项目推进迅速,明年或确认收益:双方在合同条款中约定,白云鄂博矿区政府承诺2013年至少提供给公司50MW光伏电站建设指标,并协助建成并网发电,那么该50MW项目有望在2014年确认转让收益。 项目资源丰富,电站布局加速:公司项目资源丰富,已在甘肃、青海、新疆、江苏等地区全面布局光伏电站项目;此次大规模进军内蒙,表明公司的项目开拓取得新突破。此外,公司还积极开拓海外市场,2013年上半年,公司与福山株式会社与东亚集团分别签署了500MW和300MW的光伏电站开发协议,成功进军高壁垒的日本光伏电站市场。 锁定电站大客户,商业模式获验证:2012年,公司向太阳能电力转让了120MW电站项目,验证了该商业模式的可行性。2013年8月2日,中利腾晖与太阳能电力签署了《西部300MW地面光伏电站附条件收购协议》,公司出让将于2013年底建设完成的位于甘肃、青海、新疆、江苏四省共计300MW地面光伏电站项目,公司将复制此前的成功模式,电站转让的收益有望持续保持高速增长。 电站龙头受益国内利好政策:国务院近期出台的《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》明确了2013-2015年,年均新增装机量10GW左右,到2015年总装机容量达到35GW以上,并明确了上网电价及补贴的执行期限原则上为20年。《意见》还要求调整可再生能源电价附加征收标准,扩大可再生能源发展基金规模,确保补贴资金及时足额到位。公司作为电站龙头企业之一,将大幅受益于国内利好政策。 风险因素:补贴政策不达预期;电站并网与交易风险;财务风险。