事件:公司发布公告,三元正极材料取得阶段性进展:(1)3000吨5系三元材料中,2000吨满产满销,另外1000吨正在试生产,预计7月底满产;(2)高镍811三元材料中试产品经韩国锂电池权威检测机构RTL株式会社(CORN)检测,主要性能指标:克容量204mAh/g,首效90%,均达到国际同行业先进水平,符合韩国LG化学3C锂电池材料采选标准。2000吨高镍811三元材料产线处于安装建设阶段。 锂电池正极材料陆续突破。公司锂电正极材料高举高打,在GSEM前任首席技术官金佑成博士的带领下,高镍NCM811材料发展迅速,目前已经达到韩国LG化学3C锂电池材料采选标准。公司积极推进2000吨NCM811三元材料产线,三大主体设备来自日本高砂、日本细川等国际知名制造商,5月已到货,目前处于安装阶段。公司计划生产用主要原材料,采用进口或国内优质产品,通过“4M系统管理模式”(原料、设备、工艺方法、人员管理),打造行业一流产品性能标准。 公司2000吨NCM523正极材料满产满销,另外1000吨正在试生产,预计7月底满产。此外,公司LFP正极材料一期3000吨满产满销。目前正极材料客户包括鹏辉能源、比克、遨优动力、嘉拓新能源、沃泰通等国内知名电池企业,其他客户有望陆续验证突破。公司锂电池正极材料远期规划5万吨。 工业草酸供需向好,价格持续向上。今年以来在海外重启稀土开采、制药行业边际向好以及非稀土类(铜矿、铁矿等)矿山开采的带动下,草酸行业量价齐升,价格从3150元/吨上涨至4300元/吨,2019年1-4月净出口量达3.8万吨,同比+42%。公司产能10万吨,弹性巨大,后续规划新建10万吨草酸产能。 电子级草酸空间广阔。在5G、消费电子以及汽车电子的带动下,MLCC行业迎来快速发展,草酸盐共沉淀法作为制备钛酸钡(MLCC基础粉主要材料)的主要办法,有望拉动电子级草酸需求。公司为日本松下提供定制化高纯电子级草酸用于多层超级电容器,下游主要包括新能源汽车等领域,应用领域巨大,带来草酸需求预计在2万吨/年;公司作为国内电子级草酸及草酸盐主要供应商,受益电子级草酸大空间。 维持“买入”投资评级。预计19-21年净利润分别为0.78、1.38和2.13亿元,EPS分别为0.54、0.97和1.62元,对应PE分别为25X、14X和8X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动的风险,产品拓展低于预期的风险。

事件:公司发布公告,拟使用自有资金5341万元收购新立钛业26.18%的少数股东股权,同时拟以债转股方式对云南新立增资,持股比例将由68.1%逐步增加至98.39%。 扩大持股比例,增强管控能力。公司已于2019年5月24日与云冶集团签署《产权交易合同》,受让其转让的云南新立钛业68.1%股权及52.19亿元债权。此次继续收购原神特深圳持有的26.18%的少数股东股权,持股比例扩大至94.28%,有利于增强公司对云南新立的管控能力,推动云南钛业尽快复产回归正常经营状态。 以债转股方式增资提高持续经营能力。公司拟以持有的云南新立52.19亿元债权全部转为云南新立的股权,持股比例进一步扩大至98.39%,同时大幅降低其偿债压力,提高持续经营能力,为钛白粉和海绵钛业务复产及后续发展创造良好的财务条件。新立钛业复产后,公司将再增加6万吨/年氯化法产能及1万吨/年海绵钛产能,进一步巩固和提升公司在钛白粉行业龙头地位的同时,海绵钛产业将成为公司新的利润增长点。 20万吨/年氯化法产能试产进行中。5月21日,公司20万吨/年氯化法二期生产线在焦作启用,目前试产工作正在紧张进行中,待其成功启动之后,将继续引领中国钛白粉发展方向,公司钛白粉合计产能也将达到100万吨/年,其中包括硫酸法60万吨/年和氯化法40万吨/年,进一步提升作为国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛白粉生产企业的行业地位。 维持“买入”评级。预计公司2019-2020年归母净利润分别为30.45/40.59/47.51亿元,对应EPS 1.5/2.0/2.34元,PE 11/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌的风险,新产能投放不及预期的风险。

事件: 公司发布 2019年 5月经营数据, 5月当月新签合同额 116.92亿元,实现营业收入 62.82亿元。 主要观点: 1.营收及在手订单平稳增长 营业收入: 2019年 5月份当月公司实现营业收入 62.82亿元,同比+5.09%; 1-5月份累计实现营业收入 300.75亿元,同比+15.81%,基本平稳。 2019年,公司计划完成营业收入 935亿元,同比+14.8%。 新签订单: 2019年 5月份当月公司新签合同额 116.92亿元, 同比下降 58.72%,主要由于 2018年 5月当月高基数( 283.26亿元,近年来单月最高记录), 其中国内 54.87亿元,境外 62.05亿元。 1-5月份累计新签合同额 575.07亿元, 同比-5.96%; 其中国内 325.86亿元,境外 249.21亿元。 2019年,公司计划新签合同额 1616亿元,持续创新高。 我们预计公司目前在手订单在 2000亿元以上。 2.关注公司“创新驱动、 实业兴企” 除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力, 正筹建科学技术研究院, 还确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路,其实业发展业务值得期待。 虽然晟达公司投资建设的 100万吨/年 PTA 项目没有成功(已对外租赁),但公司下属子公司天辰公司依托技术优势与工程建设能力,投资建成的中国化学工程集团内第一个产业试点基地——福建天辰耀隆己内酰胺产业基地,即取得良好的示范效应。 天辰耀隆拥有 28万吨/年己内酰胺, 2018年实现净利润预计在 4.83亿元。 根据天辰公司公众号刊载的《战略大家谈》 , 其确立了“以技术研发为‘核’为‘芯’,驱动工程、产业、贸易体系协同发展,充分利用技术、资本力量,构筑‘一核多元’发展格局”的核心战略。 以“ 己二腈”为例,天辰公司自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”技术目前已获得多项发明专利授权,并通过科技成果鉴定,实质打破了国际技术垄断。 接下来,天辰公司将集中力量打造己二腈产业基地,进一步扩大技术引领、实业开发的成果。 来源: https://mp.weixin.qq.com/s/JOXk5iDHITKV709eUq6IDQ3. 盈利预测与投资评级 维持前期盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 23.22亿、 26.02亿、 29.08亿元, 对应 EPS 分别为 0.47元、 0.53元、 0.59元, PE 为 13.3X、 11.9X、 10.7X。 考虑公司为工程建设领域龙头之一, 业绩持续改善, 估值低位, 维持“买入”。 风险提示: 宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期。

事件: 公司近日公告, 博爱新开源生物科技有限公司 83.74%股权已过户至新开源名下,相关工商变更手续已办理完毕,公司将持有生物科技 100%股权,从而间接持有 BioVision 100%股权。 观点: 收购 BV 将大幅提升公司在精准医疗领域中的优势地位。 此次交易内容为公司向交易对方发行 104,486,780股,发行价为 16.27元/股,并拟募集配套资金 5.6亿元。 BV 为主营生命科学研究用试剂研发、生产与销售的全球知名高科技企业, 2018年 1-10月营业收入 1.45亿元,净利 6831.5万元,近三年毛利率维持在 86%-88%。 公司 2014年开始通过收购呵尔医疗、三济生物、晶能生物三家子公司切入精准医疗领域后,精准医疗已成为公司核心优势业务,收购 BV 将在研发、产品、渠道及管理等方面产生显著协同效应,一方面公司可快速整合推广 BV 优势产品,增强盈利能力,此外, BV 可丰富公司精准医疗技术手段、显著降低检测原料成本。预计公司精准医疗业务在业绩中占比将持续提升, 带动公司健康医疗服务平台发展再上新台阶。 业绩拐点在望,戴维斯双击可期。 公司 18年收入同比增长 43%,但净利下滑 3.5%,主要因收购 BV 及开展新业务导致资金紧张,财务费用同比增加 2961万元,煤改气增加生产成本,影响利润约 1500万元,此外截至 18年底共设立 27家精准医疗工作室,市场推广期费用较多, 18年净利为-1801万元。 收购 BV 后如顺利完成配套募集资金,可大幅提高公司盈利水平,并明显缓解公司财务压力; 且平台协同效应凸显,预计未来精准医疗业务贡献业绩有望超预期。 精细化工业务中 PVP 全球前三地位稳固,销量屡创新高且单价保持稳定,公司与某国际知名制药企业签订的 3年期订单将自 2020年 1月 1日起开始供货,预计将贡献收入 1.9亿元、净利润 9964.5万元。 公司在财报中对 19年经营目标为营业收入不低于 9亿元、利润不低于1.8亿元。 考虑到科创板即将推出,生物医药行业将成为市场热点,公司有望迎来业绩估值双提升。 维持“买入”评级。 按定增后股本 3.22亿测算, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.66元、 1.08元、 1.37元, PE 分别为 26倍、 16倍、13倍。 公司收购 BV 后竞争优势大幅提升, 业绩拐点将至, 维持“买入” 评级。 风险提示: 与 BV 整合进度不及预期的风险。

事件:公司5月29日公告,新疆欣荣近日在中国证券投资基金业协会完成私募投资基金备案。新疆欣荣在收购方案中以2亿元受让威远25%股权,利民以有限合伙人方式入股新疆欣荣,认缴9500万元,占出资总额的32.99%。 观点: 威远并表在即,公司将跃居行业前十。公司已于4月底通过国家市场监督管理总局对收购威远的反垄断审查,此次基金备案完成,意味着近期可进行对资产的付款交割等工作。威远为国内阿维菌素、草铵膦、嘧菌酯优势企业,与公司产品及渠道协同互补效应显著,2018年威远与公司农药销售额分别为16.07亿、14.97亿元,分别列行业第28、31位,并表后公司行业地位将大幅提升。考虑到公司已进入新产能快速投放期、威远技改与新产能发展空间极大,预测利民19-20年备考收入将达38亿、46亿元,跃居农药行业前十。 主要产品价格高企,公司仍处于高景气发展阶段。尽管化工行业价格指数持续下滑,但公司主要产品持续高景气,百菌清价格维持5.5万元/吨,响水爆炸事件推动硝磺草酮价格涨至26万元/吨,分别较18年均价增长7%、23%,同时19年将新增1万吨代森类产品、500吨苯醚甲环唑、1万吨水基化制剂产能,预计今年公司将继续量价齐升,净利持续快速增长。 维持“买入”评级。预计公司19-20年净利分别为2.99亿、3.87亿元,EPS为1.06元、1.37元,PE为13倍、10倍。如按威远6月并表测算,公司19-21年净利分别为3.56/5.03/6.35亿元,当前股价对应PE分别为11/8/6倍。公司技术与环保优势显著,业绩保持快速增长,目前估值明显偏低,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期的风险。

草酸行业隐形冠军。丰元股份是国内草酸行业龙头企业,具备工业级草酸产能8.5万吨,精制草酸产能1万吨,草酸盐0.5万吨。在海外重启稀土开采、制药行业边际向好以及非稀土类(铜矿、铁矿等)矿山开采的带动下,草酸行业量价齐升,价格从年初低点3150元/吨持续上涨至4150元/吨,2019年Q1净出口量达2.7万吨,同比+39%,公司充分受益,后续规划新建10万吨草酸产能。 电子级草酸空间广阔。在5G、消费电子以及汽车电子的带动下,MLCC行业迎来快速发展,草酸盐共沉淀法作为制备钛酸钡(MLCC基础粉主要材料)的主要办法,有望拉动电子级草酸需求。公司为日本松下提供定制化高纯电子级草酸用于多层超级电容器,下游主要包括新能源汽车等领域,应用领域巨大,带来草酸需求预计在2万吨/年;公司作为国内电子级草酸及草酸盐主要供应商,受益电子级草酸大空间。 锂电正极材料合理布局,NCM 811有望突破。公司积极发展锂电池正极业务,拥有一支国际化研发团队,在GSEM前任首席技术官金佑成博士的带领下,高镍三元NCM811中试产品经韩国知名的锂电池正极材料检测中心检测,各项技术指标均达到国际领先水平。公司积极建设年产1.5万吨的正极材料项目,其中磷酸铁锂一期3000吨和NCM 523一期2000吨已经量产,磷酸铁锂二期、NCM 523及NCM811的产线建设正在快速推进。目前正极材料客户包括鹏辉能源、比克、遨优动力、嘉拓新能源、沃泰通等国内知名电池企业,其他客户有望陆续验证突破。公司锂电池正极材料远期规划5万吨。 维持“买入”评级。预计19-21年净利润分别为0.78、1.41和2.36亿元,EPS分别为0.81、1.45和2.43元,当前股价对应PE分别为27X、15X和9X。考虑到公司电子级草酸和高镍三元正极材料空间巨大,给予公司40倍PE,对应目标价32.4元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌、新项目拓展不及预期的风险。

事件: 公司发布公告, 已于 2019年 5月 24日与云冶集团签署《产权交易合同》,以 8.29亿元挂牌底价成功摘牌云南新立钛业 68.1%股权及 52.19亿元债权。 提高公司氯化法产能,增加海绵钛生产线。 云南新立钛业是国内起步建设较早的钛生产加工企业,引进国外先进技术,目前具备 6万吨/年氯化法产能和 1万吨/年海绵钛产能。 尽管装置目前处于停产状态,公司可以利用已有氯化法技术优势对其生产线进行修复、技改扩建,快速扩大氯化法产能, 巩固行业龙头地位。同时收购完成后将使公司首次具有海绵钛生产能力,成为新的利润增长点,把握高端钛合金行业发展机遇,提高市场竞争力。 20万吨/年氯化法产能试产进行中。 5月 21日,公司 20万吨/年氯化法二期生产线在焦作启用,目前试产工作正在紧张进行中,待其成功启动之后, 将继续引领中国钛白粉发展方向, 公司钛白粉合计产能也将达到 90万吨/年,其中包括硫酸法 60万吨/年和氯化法 30万吨/年,进一步提升作为国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛白粉生产企业的行业地位。 行业龙头持续扩展产业链。 公司未来三年确定钛白粉产销规模 70万吨—85万吨—100万吨的发展目标,同时上游有资源(陆续收购龙蟒钛业和瑞尔鑫),中游有氯化法技术(一期 6万吨/年运行平稳,二期 20万吨/年已经试产),下游有市场和定价权(出口占比超过 50%,春节后引领行业涨价节奏), 利用这一贯穿上中下游的优势,将进一步完善钛精矿——氯化钛渣——氯化法钛白粉——海绵钛——钛合金全产业链, 竞争优势愈加显著。 维持“买入” 评级。 预计公司 2019-2020年归母净利润分别为30.45/40.59/47.51亿元,对应 EPS 1.5/2.0/2.34元, PE 11/8/7倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 钛白粉价格下跌的风险, 新产能投放不及预期的风险。

1.PTA项目投产,减值压力缓解 四川晟达化学新材料有限责任公司(以下简称“晟达公司”)在四川南充化工园区投资建设的100万吨/年PTA项目,于2012年开工建设,其中公司及所属子公司成达公司合计持股80%,四川石化持股20%。由于各种原因,该项目一直未投产。公司于2016-2018年分别计提该项目资产减值4.92亿元、4.02亿元、3.96亿元。晟达公司因PX原材料的运费差优惠政策不再执行等原因,2018年公司改变了经营策略,并经与四川省能源投资集团有限责任公司多次沟通合作框架协议、租赁协议等后,晟达公司将PTA项目整体资产以租赁方式交由四川能源投资公司接管,并与其签订了《PTA资产租赁合同》。租赁期结束后,晟达公司按照自主经营方式运营。 2018年9月签订协议后,四川能投集团派出管理团队,组建了四川能投化学新材料有限公司,在南充市委市政府、四川石化、晟达公司等各方协助下,经历8个月整改,于近期成功开车PTA项目。尽管PTA价格近期回调较多,目前关于该项目的盈利性还不得而知,但根据《PTA资产租赁合同》,公司可获得稳定租金。项目的成功投产也将缓解减值压力。 2.工程实力雄厚,营收及订单增长情况良好 工程实力:公司具备完整产业链,实力雄厚,业绩丰富,先后承建了我国绝大多数化工、石油化工及煤化工项目和生产基地。在2018年《工程新闻记录》(ENR)发布的全球250强工程承包商排名中名列第39位。除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力,确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路,其实业发展业务值得期待。 营业收入:2019年1-4月份,公司完成营业收入237.93亿元,同比+19.01%。2019年,公司计划完成营业收入935亿元,同比+14.8%。 新签订单:受益于过去三年化工行业盈利良好,企业投资需求提升,资本开支增加,同时安全环保标准严格执行,行业搬迁改造项目增多,建设任务增加。2019年1-4月份,公司完成新签合同额境内270.99亿元,境外187.16亿元,小计458.15亿元,同比+39.58%。2019年,公司计划新签合同额1616亿元,持续创新高。 3.盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为23.22亿、26.02亿、29.08亿元,对应EPS分别为0.47元、0.53元、0.59元,PE为12.8X、11.4X、10.2X。考虑公司工程实力雄厚,业绩持续改善,估值低位,维持“买入”。 风险提示:宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期。

事件:公司发布2019年一季报,Q1实现营业收入71.13亿元,同比+126.95%;归母净利润1.90亿元,同比-24.45%,环比+30.11%。同时,公告将拟建45万吨/年丙烷脱氢项目规模增加至70万吨/年。 主要观点: 1.C4全产业链龙头,主营产品价格回暖,业绩环比改善 经过多年的扩产完善,公司形成完整碳四全产业链,实现对各组分“吃干榨净”,拥有年化18万吨丁酮(实际20以上,产能全球第一,国内市场占有率约50%)、20万吨顺酐(产能全球第一,国内市场占有率约23%)、35万吨MTBE、20万吨异辛烷、15万吨丁二烯、10万吨丙烯、5万吨顺丁橡胶、6.5万吨叔丁醇产能。由于公司原料采购及规模优势明显,柔性设计,产品结构调整灵活,竞争力强。 2017年Q1-2019年Q1,公司分别实现归母净利润1.98亿元、1.25亿元、2.50亿元、2.77亿元、2.51亿元、2.54亿元、1.93亿元、1.46亿元、1.90亿元,总体表现良好。2017年H2和2018年H1表现更好,主要由于环保去产能、油价上涨,叠加2017年7月底,欧洲最大的炼厂壳牌佩尔尼斯炼厂因失火关停,导致其9万吨/年丁酮装置停车,公司主营产品丁酮、顺酐大幅上涨。2018年Q4,由于经济增长悲观预期,需求不振,叠加油价深度调整一度达38%以上,公司主营产品价格回调较多,盈利下滑。2018年全年,公司实现营业收入279.24亿元,同比+25.64%;归母净利润8.43亿元,同比-0.79%,略下滑,主营产品毛利率基本稳定,但费用增加。2019年Q1,公司营收同比+126.95%,主要由于合并范围新增菏泽华立新材料有限公司和GraniteCapitalS.A。归母净利润1.90亿元,同比-24.45%,环比+30.11%,主要由于主营产品价格波动。 经营角度,2018年,公司生产各类化工产品162.76万吨,同比+10.60%。其中丁酮产量26.77万吨、顺酐产量21.66万吨、丙烯产量12.76万吨、异辛烷产量29万吨均超设计产能,实现历史突破。随着宏观经济逆周期调控,行业落后产能淘汰,预计产能过剩的顺酐和丁酮产品利润向具有成本优势的龙头企业集中。 2.发布一系列重大项目,助力未来成长20万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)及配套项目:该项目拟采用异丁烯/叔丁醇直接氧化法工艺,将公司MTBE产能转化为甲基丙烯酸甲酯。同时配套建设10万吨/年聚甲基丙烯酸甲酯树脂(PMMA)、40万吨/年叔丁醇和5万吨/年异丁烯装置。项目预计总投资37.8亿元,其中固定资产投资33.2亿元,建设期预计20个月(不含项目申报)。预计销售收入38亿元,利润8亿元。菏泽华立MMA项目:公司现金收购菏泽华立34.33%股权后,目前合计持股51%,实现绝对控股,并已在19年1月起并表。菏泽华立掌握碳四法MMA生产工艺,主要产品为10万吨/年MMA,承诺2019-2021年度实现的净利润分别不低于1.3亿元、1.5亿元、1.7亿元。70万吨/年丙烷脱氢项目:该项目拟采用美国UOP的Oleflex生产工艺,将丙烷进行脱氢处理转化为丙烯。项目预计总投资39.94亿元,其中固定资产投资36.23亿元,建设期预计24个月(不含项目申报)。30万吨/年环氧丙烷项目:公司计划与韩国SKC公司共同投资建设30万吨/年环氧丙烷项目。 3.第一期员工持股计划完成,均价12.81元/股,回购尚未实施 截至2018年2月28日,公司第一期员工持股计划已完成,单一信托累计买入公司股票3,054,731股,成交金额合计约39,048,626.373元,成交均价12.783元/股;集合信托累计买入公司股票53,847,299股,成交金额合计约689,730,052.891元,成交均价为12.809元/股。总计7.29亿元,均价约12.81元/股,已于于2019年2月28日届满。锁定期届满后、24个月后、36个月后、48个月后管理委员会将根据员工持股计划的安排和市场情况,每次减持不超过本次员工持股计划所持股份总数的25%。2018年12月4日,公司召开的2018年第二次临时股东大会审议通过了《关于回购部分社会公众股份预案》的议案,同意公司以集中竞价交易、大宗交易或其他法律法规允许的方式使用自有资金回购部分公司股份,回购总额不低于5亿元,不超过10亿元,回购价格为不超过12.00元/股(含),有效期12个月。截至2019年3月31日,公司尚未实施股份回购。 4.盈利预测及评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.50亿元、10.61亿元、11.51亿元,对应EPS0.53元、0.60元、0.65元,PE18.8X、16.8X、15.5X。考虑公司为C4产业链龙头,加速布局下游产品高端化,推进MMA、丙烷脱氢、环氧丙烷等新项目建设,再造一个新“齐翔”,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、新项目进展不及预期

我们预计公司2019-2021年归母净利分别24.8/27.4/31.4亿元,对应EPS1.52/1.68/1.93元,PE10.7/9.7/8.5。行业低迷下成本优势保障公司仍有超额收益,同时借助多联产平台公司可适当规避盈利周期波动,14-16年公司在周期最差情形仍有平均大约87亿收入、19%毛利率、8.7亿净利;在行业平均景气周期下,考虑到公司新投产项目带来的业绩增量,目前价值明显被低估,低成本护城河深厚,看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入6.36亿,同比+17.55%,归母净利润1.06亿,同比+42.42%。其中Q4归母净利润2054万元,同比+8.88%,业绩符合预期。公司发布2019年一季度预告,实现归母净利润2787-3216万元,同比+30-50%。 顺酐酸酐衍生物稳中有增,OLED材料持续高增长。2018年,公司顺酐酸酐衍生物实现营收4.48亿,同比+11.16%,实现销量约3.4万吨,同比+8.27%。公司OLED蓝光核心中间体芴类材料2018年实现营收4572万元,同比+91.43%。公司其他业务(主要包括咔唑类、有机膦类等中间体)实现营收1.42亿,同比+24.66%。受益于全球OELD行业的持续发展,公司OLED相关材料持续放量,贡献公司业绩新的增长点 1000吨电子化学品建设完工,定增募投项目陆续释放。2019年4月3日,公司公告募集的“1000吨电子化学品项目”已建设完工,提取剩余铺底流动资金462.12万元用于该项目日常生产经营。年产1000吨电子化学品项目包括芴类15吨、有机膦类35吨、咔唑类10吨、降冰片烯类15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类10吨、氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨,公司围绕优势项目持续发力,相关产品有望爬坡并持续贡献业绩。此外,公司3000吨氢化双酚A目前处于中试阶段,预计年底大规模投产,1万吨顺酐酸酐衍生物产能有望年底投放。 定增收购翰博高新并募集配套资金,加码OLED领域。公司拟定增收购翰博高新并募集配套资金不超过7亿元。翰博高新主营光电显示薄膜器件的研发、生产和销售,2016、2017、2018Q1-3营业收入分别为为19.75、21.92和20.62亿元,归母净利润为5605、5500、5410万元,主要客户包括京东方、LG等国际一线面板厂商。本次交易完成后,上市公司在光电显示领域的主营业务实现了进一步延伸。同时公司发光材料中间体与标的公司拟投资建设的“OLED用OPENMASK精密再生项目”在OLED产业链上处于不同位置,公司在OLED领域的主营业务将实现进一步的布局。公司进入京东方、LG等供应体系,客户结构进一步优化,有望紧密跟随全球OLED发展。 维持“买入”投资评级。暂不考虑收购,预测公司19-21年净利润分别为1.48亿、2.00亿和2.49亿,EPS分别为0.58元、0.78元和0.97元,对应PE分别为30倍、22倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营收15.93亿元,同比+95%,实现归母净利润1.04亿元,同比+135%。同时,公司发布2019Q1业绩预告,预计实现归母净利润1000-1400万元,同比+178~289%。 主要观点: 北美、国内业务共同助力业绩稳健增长。公司自2017年完成北美业务整合以来,TWG业务量快速增长。2018年TWG实现营收11.93元,占比达到75%,同比增加192%,为公司贡献主要收入和利润。同期国内在大力提升能源安全战略的形势下,油气行业迎来良好发展形势,公司大力拓展国内业务,连续在大庆油田、长庆油田、四川页岩气等区块中标,盈利能力及业绩亦大幅增长。 收购TWG少数股权开启资产整合之门,带来业绩增量。公司拟募资不超6亿元收购北美TWG少数股权,该非公开发行股票申请目前等待证监会审核。2019年3月15日公告称合创源已经完成工商变更登记,成为公司全资子公司,公司对TWG的持股比例也随之由55.26%提升至89.22%。此举在强化对北美业务控制力的同时,也将更好的获得美国业务增长带来的收益。 美国页岩油产量持续攀升,带动业绩持续增长。2018年以来,美国原油产量持续攀升,2019/3/22当周为1210万桶/日。WTI油价尽管在2018年10月之后快速下跌至42.53美元/桶的低点,现已企稳回升,2019/4/2达到62.58美元/桶,涨幅47%,远离页岩油开采成本线。油价短期波动并未阻碍全球油气开采全产业链复苏的步伐,尤其是北美油服市场需求旺盛而供应紧张,公司未来成长空间巨大确定性强。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.13亿元、2.85亿元、3.36亿元,对应EPS0.48元、0.64元、0.75元,PE16X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌的风险,上游资本开支不及预期风险。

事件:3月21日14:48左右,位于响水县生态化工园区的天嘉宜化工有限公司发生爆炸,目前已经造成78人死亡,响水化工园区已经全面停产。本次特别重大事故性质恶劣,影响重大,叠加今年为建国70周年,目前多省已经陆续开展环保安全大检查。 间苯二胺供需紧张,价格大涨。天嘉宜化工核心产品为间苯二胺,产能1.7万吨。间苯二胺供应结构:浙江龙盛6.5万吨(50%自用,生产二酚、分散染料),天嘉宜1.0万吨(环评批复1.7),四川红光1.0万吨(环保压力大,实际约0.2)。国内企业产能占比全球80%以上,爆炸后行业供需紧张,间苯二胺价格短短两周之内从4.5万/吨拉升至14万元/吨。 间苯二酚有望继续上涨。间苯二酚全球供应商为浙江龙盛和住友化学两家,产能分别为3万吨,主要原材料为间苯二胺。商务部2019年3月23日发布公告,对于原产于日本和美国的进口间苯二酚继续征收反倾销税,实施期限5年,有助于进一步推涨间苯二酚。受原材料涨价和反倾销的影响,两周之内间苯二酚从9.2万元/吨上涨至10.5万元/吨。 染料价格逐步上涨。响水园区内有多家染料企业:江苏吴中(5000吨),陈氏染料(1万吨),华盛化工(5000吨),航龙化工(1500吨),虹艳化工(4000吨),目前处于全部停产状态,染料行业供需紧张。今年以来,染料价格逐步上涨,目前分散黑报价5.2万元/吨,成交价4.5万元/吨,同比18年上涨近13000元/吨。间苯二胺为多款染料(分散黑、分散蓝、活性黑等)的重要中间体,供应短缺有望进一步催化染料价格进一步上涨。环保安全生产是大势所趋。近期,除3月21日苏北响水园区爆炸以外,3月25日山东招远金恒化工发生爆裂着火事故,造成1人死亡、4人受伤;3月31日昆山汉鼎精密发生燃爆,造成7人死亡、5人受伤。江苏省委常委召开会议,强调持续抓好安全生产风险排查工作,开展化工园与和化工企业专项整治,以壮士断腕的决心,把安全风险降下来,把安全事故遏制住。环保安全生产是大势所趋。 重点推荐浙江龙盛。浙江龙盛作为染料中间体一体化龙头,注重环保安全生产,具备分散染料14万吨、活性染料6万吨、间苯二胺6.5万吨,间苯二酚3万吨,公司主要产品陆续上涨,增厚公司业绩。 浙江龙盛业绩弹性测算。我们判断,间苯二胺和间苯二酚价格率先大涨,分散染料和活性染料价格有望后续跟进,我们按照分步测算的方式对于核心受益标的浙江龙盛的业绩弹性进行测算。 (1)分散染料维持4万/吨,活性染料维持3万/吨的情况下,测算间苯二胺和间苯二酚弹性产品价格均为(万元/吨) (2)乐观情况下,假定间苯二胺涨到20万/吨,间苯二酚涨到13万/吨,测算分散染料和活性染料弹性产品价格均为(万元/吨) 风险提示:下游需求不及预期,产品价格回落。

1. 2018年业绩平稳符合预期,2019年Q1低于预期,全年不悲观 2018年公司经营稳定,累计生产PVC(含糊树脂)176.75万吨,同比+1.12%,计划完成率101.41%;生产烧碱(含自用量)123.51万吨,同比+1.24%,计划完成率100.24%;生产粘胶纤维55.53万吨,同比+28.10%,计划完成率94.47%;生产粘胶纱30.49万吨,同比+18.78%,计划完成率107.25%;生产电石263.04万吨,同比+5.34%,计划完成率99.64%;发电127.34亿度,同比+0.87%,计划完成率98.33%。2018年国内PVC、烧碱(综合)、粘胶短纤均价分别为6624元/吨、2896元/吨、14544元/吨,同比+4.13%、-7.75%、-7.54%。公司2018年归母净利润24.28亿元,同比+1.07%,符合预期。其中PVC、氯碱类产品、贸易、粘胶纤维毛利占比分别为35.76%、24.57%、12.93%、10.70%。贸易业务增速明显,2018年实现营收472.43亿元,同比+127.21%,主要由于公司利用“一带一路”经济带核心区的区位优势,“产业+贸易+金融”经营新模式,贸易业务快速发展。 经营目标稳中有升:公司2019年计划生产聚氯乙烯树脂187万吨(含糊树脂和本体法树脂),同比+6.4%;烧碱132.67万吨,同比+7.4%;粘胶纤维70万吨,同比+30.89%;粘胶纱31.75万吨,同比+4.13%;电石264万吨,基本持平;发电129.52亿度,同比+1.71%。 公司2019年Q1业绩预测低于预期,主要由于:(1)公司主营产品氯碱及粘胶价格同比有所下滑;(2)根据公司营销策略,库存部分产品,待旺季销售;(2)转让了中泰融资租赁公司、欣浦保理公司股权,减少利润;(3)贷款贴息政策变化导致公司财务费用上升、增加研发投入导致研发费用上升。 静待产品旺季到来,全年不悲观。在氯碱过剩行业,公司主要产品一直以来均为满负荷生产,可见公司经营稳定,竞争力强。公司打造了“煤炭-电石、热电-氯碱-粘胶纤维-纱线”上下游一体化产业链,核心原料电石、电等基本自给,规模及经济优势明显。2019 年公司经营目标,计划实现利润总额306,657 万元,净利润259,204 万元,其中归属于母公司净利润237,324 万元。 2.看好PVC 基本面改善,旺季价格上涨 PVC 为五大通用塑料之一,广泛应用于建筑、工业制品、日用品等, 其中管材、管件占比约32%,型材、门窗占比20%。电石法和乙烯法分别占产能的83%和17%。由于前期无序发展,2013-2015 年,我国PVC 经历残酷去产能过程。2016 年,PVC 供需逐渐恢复平衡,叠加环保督察催化,盈利大幅改善。据统计,2018 年我国PVC 产能约2470 万吨, 消费量1903 万吨,同比+5.2%。在供给端,由于PVC 行业严重依赖电石资源,随着内蒙等地环保高压常态化,结合工艺消耗,预计未来PVC 企业的核心竞争力在于石灰石、电石资源,电力成本,规模效益。PVC 行业区域集中度、企业集中度进一步提高,落后产能继续淘汰。在需求端,随着宏观经济逆周期调控,预计基建加码,房地产边际改善, 叠加春节后下游复工,需求提升。我们预计经历3 月的销库存过程, 二三季度PVC 价格有望上涨。 (1)环保高压常态化,石灰石、电石小产能关停;(2)下游复工,旺季来临,房地产边际改善预期,2019 年财政预算草案中,国有土地使用权出让收益预算6.5 万亿,远超市场预期;(3)宏观逆周期调控。 3.新产能稳步推进,粘胶氯碱双龙头 2018年,公司阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶纤维项目投产,粘胶产能增至71万吨/年,也体现至公司2019年生产目标。2019年,预计阜康能源15万吨烧碱项目、托克逊能化30万吨/年高性能树脂项目、天雨煤化工500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目一期120 万吨/年兰炭项目陆续建成投产,进一步稳固公司粘胶氯碱双龙头地位。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为23.89 亿元、24.87 亿元、26.25 亿元,对应EPS 1.11 元、1.16 元、1.22 元,PE 8.1X、7.8X、7.4X。考虑公司为氯碱/粘胶双龙头,一体化优势明显,新产能持续投放,PE 及PB 估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动。

业绩超市场预期,继续快速增长。公司一季报业绩符合我们此前预期的8000万,高于市场预期。主要因素:1)公司参股34%的新河农化盈利大涨,新河百菌清受益于国外先正达与日本SDS停产、国内苏利与维尤纳特生产受限,同时需求持续增长导致景气高企,新河18年10月新增1万吨11月迅速满产,产能由2万吨增长至3万吨,价格由18年初5万元/吨涨至5.5万元/吨。2)公司代森系与硝磺草酮等产品盈利提升。玉米专用除草剂硝磺草酮供应紧张,价格由18年初16万元/吨涨至24万元/吨;代森锰锌尽管在价格上仍面临印度厂商竞争,价格维持2万-2.2万元/吨区间,但收购双吉后在渠道与制剂产品上优势逐渐显现,同时受益主要原料乙二胺价格由18年初2.56万元/吨逐步回落至1.45万元/吨,盈利水平提升。 主要产品均高景气延续,未来三年为产能快速释放期。公司1万吨代森锰锌新产能已于18年底建成,预计19年Q2投产,定位代森高端产品市场;百菌清市场新增需求目前只有新河可以满足,产能将在目前3万吨基础上进一步提升;500吨苯醚甲环唑已开工建设,19年Q3将投产;硝磺草酮供应极度紧张,19年开始产能将由1000吨逐步扩至3000吨;欧洲葡萄用杀菌剂三乙磷酸铝产能将由5000吨扩至1.2万吨。依托领先的技术与环保优势,及收购威远后近千亩园区,公司未来三年产能规模将带动业绩继续快速增长。 收购威远预计Q2并表,定位未来农药行业优势龙头。公司以现金7.59亿收购威远生化100%股权,威远为国内阿维菌素、草铵膦、嘧菌酯优势企业,二者强强联合将带来显著协同效应。预计19年Q2将完成收购并表,届时公司在行业中排名将跃居前五。威远高管持股平台新威投资对威远持股15%,并承诺2019-2021年净利润分别不低于1亿元、1.1亿元、1.2亿元。考虑到公司未来将回购新威股权,及威远产能潜力与渠道优势潜力远未释放,预计威远业绩将有乐观表现。 维持“买入”评级。预计公司19-20年净利分别为2.95亿、3.96亿元,EPS为1.05元、1.42元,PE为13倍、9倍。如按威远并表后业绩计算,公司维持“买入”。 风险提示:新增产能释放不及预期的风险。 19年估值仅不到10倍。给予公司收购完成后15倍PE,未来一年目标市值60亿元,目标价21元,向上空间近60%,维持“买入”。 风险提示:新增产能释放不及预期的风险。