事件:公司发布公告,45万吨丙烷脱氢制丙烯项目二期春节期间顺利开车,产出合格产品,运行稳定,基本达到满负荷。 主要观点: 1.C3产业链为公司2019-2020年业绩提供有力保障 公司为传统“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”C3产业链龙头,以PDH装置为核心。本次新增45万吨丙烯,公司将实现丙烯原料完全自给。该项目预计2019年Q1即可转固。公司现有丙烷脱氢制丙烯90万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、SAP 9万吨/年,PP粉料30万吨/年、双氧水22万吨/年(2018年8月投产)。2018年Q1-Q3公司单季度实现归母净利润分别为1.13亿元、2.14亿元、2.96亿元,Q4预计约3亿元。 考虑原油价格水平、丙烷属性以及目前跟踪的C3产业链价差看,预计公司2019年Q1业绩同比大幅增长。同时,公司在建15万吨PP项目预计2019年Q1投产,C3产业链抗风险能力进一步提升,业绩中枢可达13亿元左右。 2.C2产业链预期差大 公司稳步推进125万吨/年乙烯及配套下游项目,计划2020年Q4投产。由于该项目引进美国乙烷作为原料,受中美贸易摩擦影响,市场普遍担心原料可靠性及经济性,预期差极大。我们认为,扩大美国能源产品进口或是缩小中美贸易顺差的有力措施之一,双方受益。 3.盈利预测与评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.21亿元、13.18亿元、14.79亿元,对应EPS 0.86元、1.24元、1.39元,PE 13.4X、9.4X、8.3X。考虑公司持续产能投放,C2+C3产业链齐头并进,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,新建项目进度不及预期。

事件:公司发布2018年年报预告,实现归母净利润1.46 ~ 1.58亿元,同比增长15% ~ 25%,其中非经常性损益1000 ~ 1500万元。其中Q4归母净利润3312 ~ 4578万元,同比增长64% ~ 127%,环比-2% ~ +32%。公司业绩增长主要原因是:公司销售收入比去年同期增长,带动利润增长。 光引发剂业务稳中有增,参股长沙新宇进一步拓宽品类。公司是国内光引发剂业务领军企业,下游包括半导体、LCD、PCB等领域,客户包括台湾长兴化学、日本旭化成、日本日立化成等企业,有望跟随者全球半导体、LCD及PCB领域的发展而继续放量。公司公告增资及收购长沙新宇34.5%股权,长沙新宇是目前国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业,产品包括1173、184、TPO等品种,有利于公司进一步拓宽产品品类,加速未来发展。 携手台湾昱镭光电,OLED领域有望突破。公司与台湾昱镭合作成立强力昱镭,目前具备10台升华机及1台蒸镀机,具备自主知识产权,目前可以量产红、绿、蓝三种颜色发光材料,有望伴随国内OLED领域发展放量。此外,强力昱镭与LG化学建立合作关系,有助于公司后续在OLED材料领域的进一步发展。 UV-LED打开成长空间。公司参股格林感光10%股权,有利于公司向下游产业延伸,更好的发挥上下游协同效应,拓宽公司发展空间。格林感光主营LED光固化材料,受益于国内VOCs政策趋严,UV-LED有望打开市场空间,公司实际控制人承诺将于格林感光实现盈利时优先将其持有的格林感光股权注入公司。 盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年归母净利润为1.51、1.84和2.22亿元,EPS分别为0.60元、0.73元和0.88元,对应PE 47X/38X/32X。给予“增持”评级。 风险提示:产品拓展低于预期的风险。

事件:公司发布2018年业绩预增公告,预计实现归母净利润17.68-18.10亿元,同比增长169%-176%;扣非后归母净利润17.75-18.17亿元,同比增长137%-143%。 主要观点: 1.受益能源价格普涨,产销量提升,2018年业绩创历史新高2018年公司业绩创上市十八年来新高,主要由于:(1)生产经营稳定,甲醇及副产品、LNG产量创历史新高,煤炭销量同比大幅提升。2018年1-9月份,公司煤炭产销量分别为419.46万吨、601.77万吨,同比增长42.74%、32.2%;甲醇产销量分别为79.25万吨、79.28万吨,同比增长9.73%、7.86%;天然气产销量分别为8.85亿方、16.17亿方,同比增长14.18%、51.82%。(2)新建项目投产,哈密1000万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目一期炭化一、二系列已分别于2018年6月、12月投产转固;启东LNG接收站二期项目1#16万方储罐已于2018年11月提前投运,LNG年周转能力大幅提升至115万吨/年。(3)能源品价格普涨,LNG均价4812元/吨,同比+12.4%;甲醇均价3139元/吨,同比+11.4%;动力煤价格指数基本稳定。 2018年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润5.30亿元、3.37亿元、4.94亿元、4.07-4.49亿元,总计17.68亿元-18.10亿元,同比增长169%-176%,大幅提升。 2.前期高额投资进入收获期 过去几年,公司资本开支数额较大,目前进入收获期。哈密1000万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目、启东LNG接收站二期115万吨/年项目2018年相继投产,红柳河至淖毛湖铁路项目2019年1月1日开通使用,进入试运营阶段。未来,启东LNG接收站新增2#16万方储罐预计2019年底投产。据统计,2018年我国天然气消费量预估为2766亿立方米,同比增长16.6%,年增量超390亿立方米,占一次能源总消费量约7.8%,供不应求。我国天然气进口同比增长31.9%,至9040万吨,成为世界天然气进口第一大国。维持前期观点,受益“环保攻坚战”、“煤改气”、北方“2+26”城市冬季取暖全面禁用煤等政策推动,我国天然气再次进入黄金发展期,具有行业Alpha。但随着国内天然气基础设施如LNG接收站、储气库等的加速建设,其红利期预计缩短,维持合理利润。越早投产,越具有先发优势。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为17.89亿元、21.43亿元、26.78亿元,对应EPS0.26元、0.32元、0.39元,PE13.9X、11.6X、9.3X。考虑公司各大项目相继投产进入收获期,拥有LNG接收站等优质资产,抗风险能力提升,业绩中枢向上,而近期股价回调幅度较大,调高至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;天然气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;在建项目投产进度不及预期

事件:公司全资子公司新纶复材与孚能科技签订2019年度铝塑膜产品采购协议,双方约定2019年度铝塑膜产品保供需求为800万平方米,并且新纶将根据孚能的需求计划,优先保证孚能需求。 主要观点: 1、与孚能签订采购合同,铝塑膜19年销量预计大幅增长。孚能科技为国内动力软包电池龙头,18年孚能在镇江扩产20GWh电池产线,预计19年将陆续投产,随着产能释放,对铝塑膜需求将快速增加。新纶为孚能铝塑膜第一供应商,将直接受益。 2018年公司在动力电池铝塑膜市场占有率已超70%,已成为包括孚能科技、捷威动力、微宏动力、卡耐新能源、中信盟固利、桑顿新能源、多氟多等知名软包动力电池的独家或主要铝塑膜供应商。常州铝塑膜工厂一期300万平/月产线已于18年Q4正式投入运行,预计2019年1月份产量接近50万平方米,19年Q2实现批量供货。2019年全年日本三重及常州工厂合计出货量将不低于3000万平方米,同比实现翻倍增长。且凭借规模优势,铝塑膜毛利率有望提升。 2、高端功能材料放量,收购千洪电子带来协同效应。公司为苹果公司在国内唯一的胶带类原材料供应商,占苹果胶带采购量约10%,随着新增料号的进一步导入,预计19年胶带业务仍保持快速增长。凭借强大的高端定制化胶带的能力,加上并购模切商千洪电子带来的协同效应,19年对包括OV 等国内手机生产商的渗透将进一步加大。 3、光学膜将打开公司未来成长空间。常州三期光学膜项目是公司未来的主要战略方向。光学膜市场空间广大,公司重点布局车载防爆膜、CPI、偏光片用膜(TAC、COP)等高端产品。公司两条产线已于18年11月正式投产,预计19年3月还将投产3条产线。 4、盈利预测及评级 预计公司2018-2020年实现归母利润4.52、6.47、9.20亿元,EPS为0.39、0.56、0.80元,对应PE为27X、19X、13X。首次覆盖,按照19年30X估值计算,目标价16.8元,“买入”评级。 风险提示:胶带、铝塑膜销量不及预期

1.靴子落地,2018可圈可点 联合石化事件瑕不掩瑜:2014-2018年联合石化净利润分别为40.7亿元、25.2亿元、61.7亿元、38.5亿元、-46.5亿元。2018年四季度,国际油价短时间大幅下跌,Brent最高超86美元/桶,最低约50美元/桶,由于联合石化对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务交易策略失当,造成原油套期保值业务的期货端产生损失。同期,与国际标杆油价相比,联合石化为公司所属炼油企业采购进口原油实货节省成本约64亿元。通过金融衍生品工具进行套期保值乃联合石化职责所在。我们认为,实现超额收益与控制风险敞口较难平衡,通过本次经验教训,预计其未来操作更加稳健。 经营总体稳中略升:2018年公司油气当量产量4.5亿桶,同比+0.59%,其中原油同比-1.75%,天然气+7.08%。原油加工量2.44亿吨,同比+2.31%,增速提升;汽油产量同比+7.24%,柴油产量-3.06%,柴汽比进一步优化,煤油产量+7.55%;境内成品油经销量1.8亿吨,同比+1.4%。乙烯产量1151.2万吨、合成树脂产量1592.3万吨、合成纤维产量121.8万吨,基本持平;合成橡胶产量89.6万吨,同比+5.66%。 财务表现:受2018年Q4库存损失、联合石化损失事件影响,公司四季度依然实现盈利24亿元,全年624亿元,同比+22%,可圈可点。 2.迎接2020炼化景气后周期 景气周期,产能扩张:2015-2018年,我国炼油规模分别为7.8亿吨、7.9亿吨、8.3亿吨、8.4亿吨,其中2018年新增1200万吨/年。2018年,全国原油加工量6.08亿吨,同比+7.3%,主要由于2017年底新增投产中石油云南炼厂及中海油惠州二期炼厂带来的增量主要体现在2018年。由于国际油价处于“中油价”时代,震荡上行,叠加经济平稳发展,消费中低速增长,供给侧改革,成品油市场监管逐步从严,炼化从2015年的低点,已走过2016-2018年的景气周期,公司ROE从2015年的4.77%提升至2018年的8.64%。 竞争加剧,三分天下,考验一体化水平:随着民营大炼化的投产,预计2019年国内新增炼能4500万吨/年,总计8.8亿吨/年,新增成品油供应1000万吨,高于成品油消费需求增量,竞争在所难免。影响炼化项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂持续淘汰。公司拥有2.6亿吨炼油、1150万吨乙烯、1000万吨丙烯、100万吨丁二烯、670万吨聚丙烯,3万多座加油站,资产优良,具备竞争力。 3.高分红,低估值,销售板块分拆上市持续推进 公司2017年分红605.4亿元,2018年中期每股股利0.16元,同比+60%。2018年公司每股净资产5.925元,目前股价对应PB0.92,依然处于同行低位。尽管公司销售板块分拆上市,市场已预期许久,但从各公开报道观察到,2019年有望大概率提速。 4.盈利预测及评级 预计公司2019-2020年归母净利分别为640.81亿元和625.13亿元,对应EPS0.53元和0.52元,PE10.3X和10.6X。考虑公司资产优良、高分红、低估值,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、油价大幅波动、炼能过剩竞争加剧、产品价格大幅波动。

事件:公司发布2018年年报业绩预告,2018年公司实现归母净利润1.95-2.05亿元,同比上涨66.20%-74.73%。主要是报告期内,公司通过技术创新,不断推出新产品,开拓新市场;既有产品市场竞争力较强,市场需求旺盛,产品价格走高,汇兑收益增加。其中公司Q4归母净利润0.62-0.72亿元,同比增长63%-89%,环比增长18%-38%。 新车间陆续投放,公司产能持续放量。公司新车间不断投放,包括(1)淮安国瑞年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目,(2)江苏中旗年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目,(3)江苏中旗年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目。根据公司2018年半年报披露,上述项目有望在2019年4月底前完成。新车间一方面扩充了公司原药产能,另一方面积极向上游中间体延伸,保障公司原材料供应。公司远期规划24个车间,相比2018年量产的9个车间有较大空间。 研发实力突出,紧密合作国际农化领军企业。公司研发能力突出,目前拥有33件专利,另外有24件发明专利和4件实用新型专利申请已被国家专利局受理。公司是国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。公司与跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化紧密合作,在满足现有产品生产的同时,还会根据客户要求,在产品的改进、后续产品的开发方面保持密切的合作关系,及时把握行业走势,提前布局未来产品。 给予“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为2.00亿、2.68亿和3.68亿,EPS分别为2.73元、3.66元和5.02元,对应PE分别为17倍、13倍和9倍。给予“买入”评级。 风险提示:新建项目达产低于预期的风险。

事件:公司发布公告,和科腾高性能聚合物公司签署了《供应协议与许可》。协议约定,科腾无偿授权公司使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS),同时公司向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一(苯乙烯弹性体)。公司将在科腾许可技术的基础上进行技术改进,生产出满足中国市场需求的汽车内饰注塑柔性表皮的专用热塑性弹性体材料并销售。 合作掌握IMSS技术。注塑柔性表皮(IMSS)技术由科腾全球独家首创,可应用于汽车行业的门内饰板、中控台和仪表板柔性表皮的生产制造。注塑柔性表皮(IMSS)技术是一种基于轻量化、低挥发性的有机化合物技术的热塑性弹性体解决方案,该材料具有低排放、优良的环保特性,产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求,并且其注塑能力可比目前的搪塑氯乙烯(PVC)技术提高五倍,为汽车内饰应用领域提供一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的创新解决方案。本协议的签订标志着公司成为掌握先进注塑柔性表皮(IMSS)技术的生产企业,有利于公司巩固在热塑性弹性体行业的领先地位,符合公司“以弹性体为特色的,绿色轻量化高分子复合新材料公司”的战略定位。通过与科腾的合作,公司在汽车内饰柔性表皮领域将同时拥有TPV压延成型和注塑柔性表皮(IMSS)两大技术的产品,将增强公司弹性体在汽车柔性表皮领域的影响力,对公司拓展汽车内饰应用市场产生积极意义,有利于公司未来形成新的利润增长点。 国内TPV行业龙头,深耕弹性体三大平台。公司是国内TPV行业龙头企业,目前TPV产能2.2万吨,已经与鬼怒川、申雅、库博等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品用于日产、本田、通用、神龙、现代、长城等汽车制造商。公司深耕动态硫化平台、氢化平台和酯化平台,1.1万吨TPV产能、3000吨医用胶塞TPIIR产能、一期1000吨HNBR产能有望于2019年释放。此外,公司目前DVA在三角轮胎项目路跑试验中,中策橡胶的新型自行车胎也在开发中,预计2019年二季度出结果。 现金收购海尔新材料,改性塑料产能大幅提升。公司以2.58亿收购青海海尔新材料80%股权,加码家电改性塑料领域,海尔新材料承诺2018年、2019年和2020年累计净利1.85亿元。公司收购完成后改性塑料产能达到19.1万吨,位居全国前三,并与公司TPV等业务有效协同,有效拓展下游客户。 给予“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为1.35亿、2.33亿和3.02亿,EPS分别为0.54元、0.92元和1.20元,对应PE分别为36倍、21倍和16倍,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目达产低于预期的风险。

事件:公司发布公告,拟向翰博高新材料(合肥)股份有限公司189名股东以发行股份及支付现金相结合的方式购买其合计持有的100%股权并同时向不超过5名投资者非公开发行股票募集配套资金,募集配套资金总额不超过7亿元。 股权收购交易方案仍在推进中。本次股权收购发行股份的价格确定为11.00元/股。上市公司拟以股份支付的比例初步确定为85%,拟以现金支付的比例初步确定为15%。其中,王照忠、合肥合力、王氏翰博、合肥协力、鼎锋长江紫阳、鼎锋长江黄鹤、王立静等7名标的公司主要股东已经与上市公司签署了《发行股份及/或支付现金购买资产意向协议》,相关股东合计持有标的公司69.92%的股份。尚有182名股东未与上市公司签署与本次重组相关的协议,相关股东合计持有标的公司30.08%的股份。本次交易标的预估值或拟定价尚未确定,且上市公司尚未与标的公司全体股东签署与本次重组相关的协议。 募集配套资金,加码OLED领域。本次募集配套资金总额不超过7亿元,预计不超过拟以发行股份方式购买资产的交易价格的100%,且发行股份数量不超过上市公司本次交易前总股本的20%,即不超过51412800股,拟用于支付本次交易现金对价及中介机构费用,偿还目标公司借款及补充目标公司流动资金,投资建设目标公司“OLED用OPENMASK精密再生项目”。其中,用于补充流动资金、偿还债务的比例将不超过交易作价的25%,或者不超过募集配套资金总额的50%。 OLED领域强强联合。翰博高新主营光电显示薄膜器件的研发、生产和销售,2016、2017、2018Q1-3营业收入分别为为19.75、21.92和20.62亿元,归母净利润为5605、5500、5410万元,主要客户包括京东方、LG等国际一线面板厂商。本次交易完成后,上市公司在光电显示领域的主营业务实现了进一步延伸。同时公司发光材料中间体与标的公司拟投资建设的“OLED用OPENMASK精密再生项目”在OLED产业链上处于不同位置,公司在OLED领域的主营业务将实现进一步的布局。公司进入京东方、LG等供应体系,客户结构进一步优化,有望紧密跟随全球OLED发展。 维持“买入”投资评级。暂不考虑翰博高新并表,预测公司18-20年净利润分别为1.19亿、1.56亿和2.08亿,EPS分别为0.46元、0.61元和0.81元,对应PE分别为24倍、18倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。

事件:公司发布业绩预增公告,预计2018年度实现归母净利润1.77-1.89亿元,同比增长50-60%。 产品量价齐升叠加高端产品放量助力业绩稳健增长。报告期内,公司产品销量、价格均不同程度增长,带来业绩及毛利率较上年同期提升。同时,以汽车级、化妆品级应用为代表的高端产品销售数量有较大幅度的提升,带来公司产品结构进一步优化,盈利能力进一步增强。 年产10万吨高端二氧化钛项目接力远期成长。该项目采用公司自主研发技术,在已建成的20万吨二氯氧钛项目基础上继续扩建为80万吨二氯氧钛和40万吨三氯化铁项目,作为原材料子项目,主项目为年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛及12万吨食品级氧化铁项目。项目建设期30个月,公司预计达产后年均利润总额15.87亿。 全产业链布局稳固行业龙头地位。公司现已具备1万吨合成云母生产能力,配合高端产品放量需求以及减少对外依赖。另一原料金属氧化物,20万吨二氯氧钛项目业已建成并准备试产,保障供给同时降低成本。新公告10万吨高端二氧化钛项目积极布局下游涂料领域,利用客户和市场的协同性,大幅提升盈利能力的同时,进一步延伸了产业链并丰富了产品线,多处发力稳固行业龙头地位,未来成长空间广阔。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.85/2.73/3.80亿元,对应EPS0.40/0.58/0.81元,PE38/26/19倍,考虑到公司在A股的稀缺性,公司产能投放、高端产品放量、全产业链布局带来的业绩巨大弹性,以及行业地位的稳步提升,维持“买入”评级。 风险提示:原料上涨的风险,高端市场开拓不及预期的风险。

事件:2018年12月28日,公司发布关于媒体报道的澄清公告,联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体情况。受此事件影响,公司近期股价大幅调整。 主要观点: 1.一次性损益,具体损失额度尚在评估 2015-2017年,中国石化原油加工量分别为2.365亿吨、2.355亿吨、2.385亿吨,2018年计划加工原油2.39亿吨,其中约80%需要进口。联合石化为中国石化全资子公司,主要从事原油及石化产品贸易。2017年中国进口原油4.2亿吨,其中联合石化进口原油1.85亿吨,占中国原油进口总量的44%。我们认为其应用金融衍生品工具进行套期保值实为职责所在。据部分媒体报道,对本次亏损金额多有臆测,实际公司尚在评估。从事件爆发至今,公司市值下滑超700亿元。我们认为市场担心的或许是联合石化内部流程及风控制度是否有漏洞,本次交易是否合规,公司未来治理及研判水平是否改善。 2.炼油战国,强者胜,中油价利好炼化行业 2018年10月份以来,国际油价大幅调整,滑入中低油价水平。展望未来,我们维持前期判断,当前决定油价的核心因素依然为供给侧,从产油国的利益出发,油价上涨符合产油国利益,对于寡头市场,具备上涨动力。从成本端出发,考虑页岩油成本在45美元/桶以上,油价下有底。随着民营大炼化的投产,我们认为竞争在所难免。影响炼化项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。公司拥有2.6亿吨炼油、1150万吨乙烯、1000万吨丙烯、100万吨丁二烯、670万吨聚丙烯,3万多座加油站,资产优良,具备竞争力。 3.高分红,低估值 公司2017年分红605.4亿元,2018年中期每股股利0.16元,同比+60%。目前公司PB为0.84,接近历史最低值0.8。同时,深化改革持续推进,公司销售板块有望价值重估。 4.盈利预测及评级 考虑2018年Q4油价大幅下行,公司勘探及开发板块预计亏损、库存损失以及预计减值,我们下调公司盈利预测。暂不考虑联合石化损失影响,预计公司2018-2020年归母净利分别为658.46亿元、636.56亿元和621.93亿元,对应EPS0.54元、0.53元和0.51元,PE9.2X、9.5X和9.8X。考虑公司资产优良、高分红、低估值,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、油价大幅波动、炼能过剩竞争加剧、产品价格大幅波动、联合石化损失

杀菌剂行业隐形冠军。利民股份主要产品包括代森系、百菌清、硝磺草酮等,目前代森系杀菌剂产能达4万吨,其中代森锰锌产能3.5万吨,居国内第一、全球第二,国内产能占比53%,全球产能占比16%。参股公司新河化工具备百菌清产能3万吨,为全球第一,产能占比49%。在环保高压及下游农产品价格回暖的大背景下,农药行业进入高景气期,公司量价齐升持续受益。公司2015年以来盈利保持快速增长,2018年前三季度归母净利润为1.50亿元,同比增长34.89%。 进入新产能集中投放期,未来业绩增长有保障。公司环保与技术优势明显,下半年开始发力产能扩张。新河1万吨百菌清已于10月投产,受益良好供需格局,价格已由2017年均价3.8万元/吨涨至5.5万元/吨,涨幅高达45%;新增1万吨代森锰锌将于18年底建成;500吨苯醚甲环唑于10月底动工,预计2019年Q3投产;1000吨吡唑醚菌酯也计划建设。公司未来业绩高增长可期。 现金收购威远生化,强强联合优势互补。公司已于10月11日公告拟与欣荣投资以现金7.5-8亿元收购威远生化100%股权,威远为国内阿维菌素、草铵膦优势企业,二者强强联合将带来显著协同效应。预计公司2019年Q1将完成收购并表,届时公司在行业中排名将跃居前五。威远18年H1收入13.29亿元,净利1.09亿元,将大幅提升公司盈利规模。 盈利预测与投资建议。由于公司在收购威远中的出资比例尚未披露,如不考虑威远并表,预计公司2018-2020年EPS为0.69元、1.06元、1.46元,当前股价对应PE为15倍、10倍、7倍。如按威远股权并表50%测算,公司2019年估值仅有8倍。考虑到公司为杀菌剂行业隐形冠军,内生外延齐发力推动未来快速成长,给予公司2019年15倍PE,对应目标价16元,尚有52%向上空间,维持“买入”评级。 风险提示:收购延迟的风险;新增产能达产进度不及预期的风险。

公司发 布2018年年报预告,实现归母净利润5.26- 5.56亿元,同比增长115% - 127%,其中非经常性损益1.45亿元(主要是爱尔创股权收购并表一次性投资收益和政府补贴),扣非归母净利润为3.81- 4.11亿元,同比增长90% - 105%。其中Q4归母净利润1.31-1.61亿元,同比增长83% - 125%,扣非归母净利润1.15- 1.45亿元,同比增长205% - 284%,环比增长4% - 32%。公司业绩增长主要原因是: (1)公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,收入和利润同比增加; (2)公司外延式发展协同效应开始显现,纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创、江苏金盛业绩贡献增加。 受益国六推广,汽车尾气催化板块迎来加速发展。2018年国六重型车标准发布,国六正式进入推广阶段,有望在未来3年持续带来新的GPF/DPF 空间,子公司王子制陶的蜂窝陶瓷产品目前正陆续通过客户认证,有望伴随国六推行逐步放量。公司的铈锆固溶体、分子筛以及高纯氧化铝等汽车尾气上游材料有望与蜂窝陶瓷产生协同效应,陆续突破。 MLCC 量价齐升,产业链延伸保障长远发展。MLCC 行业在新能源汽车以及智能穿戴等行业的带动下持续发展,带动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC 粉体产能从5000吨/年持续扩产到10000吨/年,后续仍将进一步扩充产能。公司积极向上游拓展,设立上游原材料合资公司,有效保障公司MLCC 粉供应。 纳米氧化锆产业链持续发力。公司纳米氧化锆技术领先,不断开拓下游应用领域。公司一方面合资成立蓝思国瓷,加速在watch 等智能穿戴以及电子产品领域的应用,一方面控股爱尔创进军数字化口腔相关领域,业绩有望持续快速增长。 盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年归母净利润为5.39、5.82和7.42亿元,EPS 分别为0.84元、0.91元和1.16元,对应PE20X/18X/14X。预测公司2018-2020年扣非归母净利润为3.94、5.72和7.32亿元,2019和2020年扣非归母净利润增速为 45% 和 28%,维持“买入”评级。 风险提示:产品拓展低于预期的风险。

事件:公司近日发布公告,计划投资18亿元,建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目。 自主研发技术凸显核心竞争力。该项目采用公司自主研发技术,在已建成的20万吨二氯氧钛项目基础上继续扩建为80万吨二氯氧钛和40万吨三氯化铁项目,作为原材料子项目,主项目为年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛及12万吨食品级氧化铁项目。项目建设期30个月,公司预计达产后年均利润总额15.87亿。 上下游贯通,进一步提升盈利能力。公司现已具备1万吨合成云母生产能力,配合高端产品放量需求以及减少对外依赖。另一原料金属氧化物,20万吨二氯氧钛项目业已建成并准备试产,保障供给同时降低成本。新建10万吨高端二氧化钛项目积极布局下游涂料领域,产能在公司现有销售渠道内即可消化,利用客户和市场的协同性,大幅提升盈利能力。 新产能投放、高端产品放量、全产业链布局稳固龙头地位。公司3万吨珠光材料产能逐步投放,同时在稳固传统工业级珠光材料市场的基础上,厚积薄发成功切入全球高端市场,凭借性价比优势稳步提升高端产品产销量。该项目的建设又进一步延伸了公司的产业链并丰富了产品线,多处发力稳固行业龙头地位,未来成长空间广阔。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.92/2.70/3.79亿元,对应EPS 0.41/0.58/0.81元, PE 34/24/17倍,考虑到公司在A 股的稀缺性,公司产能投放、高端产品放量、全产业链布局带来的业绩巨大弹性,以及行业地位的稳步提升,维持“买入”评级。 风险提示:原料上涨的风险,高端市场开拓不及预期的风险。

1.拟发行股份购买凯亚化工100%股权 凯亚化工:专业从事高分子材料抗老化助剂产品研发、生产及销售,主要产品为受阻胺类光稳定剂(HALS)及其中间体,兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。 历史盈利水平:凯亚化工2017年归母净利润为3967.58万元,2018年1-8月份归母净利润为3281.48万元。 评估基准日:2018年8月31日。评估值:60,165.60万元,增值48,200.71万元,增值率402.85%。 交易对价:交易作价6亿元,拟以董事会决议公告日前120个交易日股票交易均价的90%,即24.15元/股,发行股份24,844,720股作为交易对价。 业绩承诺:若交易在2019年实施完毕,2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。若交易时间顺延,则盈利承诺顺延,金额按照《资产评估报告》中确定的盈利预测数。2022-2023年,评估报告中净利润分别为0.785亿元、0.844亿元。 估值水平:若以业绩承诺期平均利润为基础,PE为10倍,以评估基准日净资产1.2亿为基础,PB为5.01倍。 锁定期:韩厚义(25%)和韩伯睿(30%)为36个月;王志奎(25%)和梁玉生(20%)为12个月,完成业绩承诺后次年可分别转让20%、30%、50%。 2.完善产业链,巩固抗老化剂细分领域龙头地位 通过本次收购,公司(1)完善产业链,巩固行业地位。光稳定剂终端产品中,紫外线吸收剂(UVA)和受阻胺类光稳定剂(HALS)最为常见,公司目前主要为UVA产品。而凯亚化工为HALS产品(占其营收70%以上),是业内为数不多的已形成从“起始原料-关键中间体-终端产品”完整产业链条的厂家,收购后公司直接获得HALS先进产能(2017年产量7900吨),同时获得改善加工性能的阻聚剂产能(2017年产量1074吨)。(2)增强盈利能力。2017年和2018年1-8月份,备考基本每股收益分别从0.74元、0.74元增长至0.84元、0.81元。(3)资源共享,优势互补,增加抗风险能力。 3.高分子抗老化剂应用广泛,市场广阔 据统计,“十二五”及2016、2017年间,我国塑料制品、橡胶、涂料、化纤产量年均复合增长率分别为5.43%、8.80%、11.20%、6.55%,而高分子抗老化剂应用广泛,市场广阔,且拥有一定品牌、技术及环保壁垒。公司技术领先,在北部天津、西部宁夏、东部浙江和南部珠海均拥有产业基地,拥有优质的全球客户资源和全球化的营销网络,且处于扩张期。预计公司2018年底扩产至4.79万吨,同比+47.84%。 4.盈利预测及评级 若不考虑本次收购影响,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为1.90亿元、2.45亿元和3.27亿元,对应EPS1.06元、1.36元和1.82元,PE26.9X、20.9X和15.6X。若假设本次收购2019年完成,预计公司2019-2020年归母净利润分别为2.95亿元、3.87亿元,对应EPS1.44元、1.89元,PE19.7X、15X。考虑到公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,业绩高增长,维持“买入”评级。 风险提示:减持、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。

1.非离子纤维素醚产业链龙头,扩能带来业绩高增长 公司从2000年开始进入非离子型纤维素醚行业,掌握核心技术,主要产品包括建材级纤维素醚(HPMC)、医药食品级纤维素醚(HPMC)等。新增2万吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9月试生产后,公司目前拥有年产能建材级纤维素醚38900吨,医药及食品级纤维素醚4000吨,总计42900吨,同比+87%,维持国内龙头地位。总体而言,过去几年,公司建材级产品营收占比较大,但毛利率呈下降趋势,随着环保趋严,同行落后产能的淘汰,同时规模效益增加,预计目前16%的毛利率下行压力有限。医药及食品级产品毛利率相对稳定,维持在35%以上。 公司积极拓展纤维素醚下游高端应用,已掌握HPMC植物胶囊大规模生产技术,毛利率有望明显提升,拥有植物胶囊产能35亿粒/年,新增50亿粒/年产能预计2019年内分批陆续投产,届时总计产能85亿粒/年,同比+143%,国内第一。 同时,公司拥有5000吨/年原乙酸三甲酯、1000吨/年双丙酮丙烯酰胺、石墨类化工设备产能,营收占比较小。由于同行山东淄博万昌原乙酸三甲酯装置停产,预计2019年该产品盈利提升。 2018年三季报,公司实现营业收入6.63亿元,同比+39.05%,归母净利润0.57亿元,同比+50.19%;其中Q3单季度实现营业收入2.39亿元,同比+45.76%,归母净利润0.25亿元,同比+154.05%。我们认为业绩增长主要来自(1)销量增加;(2)植物胶囊毛利率提升;(3)汇兑收益。 2.小行业,大空间,植物胶囊快速发展 纤维素醚有“工业味精”之称,具有溶液增稠性,良好水溶性,悬浮或乳胶稳定性,保护胶体作用,改性效果良好,被广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。行业需求增速在10%以上。除了传统应用,HPMC植物胶囊性能优良,但在我国产业起步晚,还是一个新兴产业,产量和消费量小,市场需求潜力大。预计公司下一步重点优化产品结构,提升产品附加值,重点提高高毛利率的医药及食品级纤维素醚、植物胶囊占比。公司储备土地充足,远期规划植物胶囊产能350亿粒/年。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为0.71亿元、1.18亿元和1.51亿元,对应EPS0.60元、0.99元和1.27元,PE28.4X、17.2X和13.4X。考虑公司为非离子型纤维素醚与植物胶囊龙头,处于产能扩张期,业绩高增长,2018-2020年归母净利润CAGR达48.4%,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:原材料及产品价格大幅波动、汇兑。