关注1:传统供水业务有天然优势,盈利能力强 江苏省目前正在进行产业战略转移,导致江阴市工业用水量下降,公司售水量下降。2013年公司售水量为2.22亿吨,较2012年的2.18亿吨增长2%。预计未来江阴当地居民用水量保持稳定,但工业用水量将呈小幅下降的趋势,公司售水量将小幅下降。 目公司目前拥有小湾、肖山、澄西、利港4座地面水厂,日供水能力106万立方米,水厂取水水源均为长江水,水源水质属地表水Ⅱ类。公司水源便利,水质较好,因此公司供水业务有天然优势,一直维持较高的毛利水平。 关注2:工程安装业务保持高速增长 2013年,公司的工程安装业务实现营业收入1.15亿元,同比增长57%。由于近几年江阴市房地产发展迅速,新建小区和市政道路管网工程需求量增速较快,带动公司该业务迅速发展。由于无锡市从2010年开始房地产新开工面积大幅增加,按照3年的竣工周期计算,2013年则是小区管网建设爆发元年。我们预计公司2014年管网建设业务仍然可以保持50%以上的增长速度。 关注3:增值税下调减轻税收负担,略增利润 根国务院常务会议,从2014年7月1日起,将自来水、小型水利发电等特定一般纳税人适用的增值税6%、5%、4%、3%四档征收率合并为一档,统一按现行简易计税办法,执行3%的征收率。本次下调后,将减轻公司的税收负担,对公司发展产生积极影响。按照公司2013年4.47亿的水务销售额,7%的城建税和5%的教育费附加测算,征收率下降3%能够增厚利润总额约160万元。 总结: 江苏省产业转移导致江阴用水量下降,导致公司售水量下降;但公司管理能力强于其他公司,通过内部挖潜可降低成本,稳定盈利能力。在完成对光大江阴污水30%股权的收购后,每年可带来500万元的投资收益,另外与光大的合作也打开了污水处理业务的窗口,为公司的转型发展提供了条件;工程项目和公共设施维护业务持续高增长,抵消供水业务盈利下滑。谨慎预测公司2014-2016年EPS0.66、0.72元、0.78元,PE24、22、20倍。我们将对公司持续观察,维持“推荐”的评级。

生物质电厂持续投产,未来集团电厂有望注入。目前公司生物质油万吨生产线已经开始投产;集团30万吨生产线预计2015年投产;公司北海60万吨生产线预计2016年开建。我们认为生物质油项目将成为公司未来重要的利润推手,按照每吨1000元的净利润计算,项目年净利润达6亿元,极大地改善公司的盈利能力。 16个生物质电厂正式运营,发电量逐月攀升。从2014年6月份开始,公司之前试运营的5个生物质电厂开始正式运营,总装机容量达47.4万千瓦;2015年,公司还有5个在建电厂将投产,届时公司的总装机容量达62.4万千瓦。公司的原料供应保持稳定,发电时数开始逐月攀升,6月份公司月度总发电量达到2.38亿瓦,环比增长1.68%,创历史新高。 原料市场整顿显著,原料价格稳中有降。公司在完成了对村级收购站布点、整顿原料收购体系后,从2014年开始公司入炉燃料成本持续下降,目前公司平均入炉燃料成本降至320-330元/吨,折合度电原料成本0.43元/度。另外随着电厂发电时数攀升,对固定成本摊销力度加大,公司盈利能力显著提升,我们测算乐观条件下,单个电厂盈利为2100-2300万元/年,预计公司生物质发电2014年可实现收入17亿元,净利2亿-2.4亿元左右,增厚EPS0.2元。 盈利预测及投资评级:预计公司2014年-2015年营业收入分别为38.7亿元、45.26亿元和49.62亿元,增速分别为75.38%、16.84%和9.62%;归属母公司净利3.3亿元、4.2亿元和4.81亿元,同比增长408.61%、27.49%和14.39%;EPS0.35元、0.45元、0.51元,PE:21、17、15倍。公司联合湖北煤炭地质局进军页岩气的开发,集团生物质合成油项目得到国家领导人和联合国开发计划署的认可,页岩气、生物质合成油等新能源项目揭示公司未来发展的方向,公司已经由传统脱硫脱硝、煤炭开采的企业逐步转型成为生物质能源综合利用企业,符合国家鼓励和引导民营资本进一步扩大能源领域投资的政策方针,我们看好公司未来的发展方向,上调公司评级至“强烈推荐”。

关注1:污水厂改扩建完毕,处理量持续提升 上半年公司龙王嘴污水厂改扩建工程已经完毕,三金潭50万吨、二郎桥、汤逊湖、黄家湖等改扩建也将于年底至明年年初完工,届时公司污水处理能力由141万吨/日提升至192万吨/日,增长36%。另外,武汉市政府规划将沙湖、二郎庙、落步嘴和北湖(待建)四个污水处理厂进行功能整合,在化工区预留用地内集中新建一座北湖污水处理厂(80万吨/日,远期100万吨/日)。该工程计划2014年内完成前期工作,2015年上半年开工,2017年底前完工,公司污水处理能力将达220万吨/日。考虑到项目为集团规划项目,短期内开工的概率不大。 关注2:下一步将拓展污泥处理业务 湖北省住建厅要求2013年武汉市污水处理厂污泥无害化处理率达到80%,2015年达到95%。同时根据国发(2013)36号也提出按照"无害化、资源化"要求,加强污泥处理处置设施建设,城市污泥无害化处置率达到70%左右。公司每年支付几千万给政府用于污泥填埋处置,若公司未来开展污泥处置业务,不仅将新增一个利润增长点,也将大幅节省污泥处置开支。 关注3:污水排放要求提高,新增膜组件需求 根据公司增发方案,将募集资金用于龙王嘴、黄家湖等5个污水厂的提标改造,改造完成后排放标准将由1级B升至1级A,三金潭由2级升至1级B。排放标准的提升需要处理工艺的改善,其中三金潭项目需要新增超滤膜组件。 关注4:与碧水源合作迈出实质步伐,共同开拓国内综合环保业务 7月9日公司与碧水源签订《合资协议》,出资1530万元与碧水源共同组建武汉水务环境科技有限公司,公司占51%的股权。有限公司将开拓国内城市净水、污水处理、中水回用、湖泊治理、固废处理及其他环保类项目,为用户提供整体技术解决方案。 在去年10月达成战略合作协议之后,双方终于就合作迈出实质步伐,武汉控股拥有市场资源、运营管理优势;而碧水源拥有污水处理技术人才及产品研发优势。双方在业务上优势互补,具有强强联合、开展战略合作的基础和条件。预计未来合资公司将以武汉为中心辐射湖北及中南主要城市,将成为公司传统自来水、污水处理主业外新的利润增长点。 关注5:等待集团资产成熟注入 武水集团目前拥有宗关、平湖门、国棉、堤角、琴断口、白沙洲、余家头、白鹤嘴、沌口、阳逻10座自来水厂,日综合供水能力337万吨,拥有供水管网6553公里,大型供水转压站10座,供水服务面积732平方公里。根据公司发展规划,未来将在水务集团自来水业务资产盈利能力提高的情况下择机收购,从而实现水务集团自来水业务的整体上市。但目前集团水厂漏耗大、水价低,盈利能力尚不满足注入的条件,需要等待水价上调及管理改善后方可注入。 结论:在完成了对集团8家污水厂收购后盈利能力大幅提升,并且随着这些水厂的改扩建、提标改造,未来盈利能力还将进一步提升;公司和集团已经覆盖武汉主城区自来水供应和污水处理业务,武汉市内水务服务体量有限,未来将以武汉为支点向湖北及中南地区拓展,与碧水源的合作已经开始迈出实质性步伐,未来合资公司将以水务为中心拓展综合环保业务。预计公司14、15年EPS为0.41、0.52元,PE19、15倍,我们看好公司业务拓展的空间,首次给予“推荐”的评级。

报告摘要: 气化山西处于起步阶段,未来山西天然气消纳能力有保障。根据山西省“气化山西”的目标,到2015年4气总利用量达90亿方,到2020年达280亿方,是2012年天然气消费量30亿方的3倍和9倍。 天然气销售量快速增长,提升管输天然气盈利能力。公司目前已经基本完成山西天然气管网建设,在山西11市119县中,已覆盖全省11市95县,尚有24个的县天然气市场陆续开发,管输能力达200亿方,山西天然气消费量的增加将直接拉动公司天然气销售量的增加。2013年公司管输天然气销售量约为25亿方,预计到15年可达30亿方、2020年可达50亿方,随着售气量的大幅增长,将持续摊薄单位折旧费用及财务费用,提升管输天然气盈利能力。 增量气价高。增量工业气价格为3.8元/方、其他用气价格为3.4-3.8元/方,供销差价为0.4元/方和1.73元/方,价差远高于居民用气(0.1元/方)。随着“气化山西”进程的推进,未来公司居民用气销售占比将持续下降,单位盈利能力将得到提升。 加气站、液化气站大幅提升公司盈利能力。2013年公司实现净利润3.1亿元,预测管输天然气量25亿方,单位盈利能力为0.12元/方。而山西CNG加气、LNG液化价格为4.5元/方、4.32元/方,谨慎测算单位盈利能力为0.5元/方和0.2元/方,并且未来将开建的车用LNG加气站盈利能力更高,随着公司8个加气站、5个液化气站的建成,公司天然气销售量和盈利能力将大幅增长。 我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为59.9亿元、80亿元和124亿元,净利润3.86亿元、5.8亿元和11亿元,EPS0.68元、1.02元、1.96元,PE28、19、11倍,公司未来成长稳定,且受益于天然气价格持续上涨,我们看好公司未来发展空间,首次给予“推荐”的评级。

事件: 据厦门网-厦门日报讯,上周省委常委、市委书记王蒙徽率市有关领导和相关单位负责人到海沧保税港区和象屿保税区调研,并主持召开座谈会,听取自贸区申报筹建情况汇报,研究推进自贸区建设下一步工作。厦门市配合省委、省政府推动自由贸易园区方案研究制定和报批工作,现总体方案已上报商务部据。 王蒙徽强调,厦门自贸区建设,既要学习借鉴上海自贸区理念和经验,又要从自身实际出发,避免机械地照搬照套。要突出厦门的对台特色和区位优势,结合落实综合配套改革试验总体方案和推进美丽厦门建设,发挥两岸新兴产业和现代服务业合作示范区、两岸金融中心、两岸贸易中心、东南国际航运中心等载体平台作用,推动两岸经济深度融合。 主要观点: 1.公司贸易优势迎来战略性机会 公司贸易、物流已有30余年的行业经验,主要业务品种特色已基本形成,在核心产品上具有领先的市场地位。目前公司已形成供应链管理、房地产经营、金融服务三大主营业务。近5年来公司业绩保持持续增长,三大业务齐进。2013年公司实现营业收入490.68亿元,同比增长17.29%;实现归属母公司所有者的净利润9.42亿元,同比增长143.80%。 公司目前铁矿石等业务市场份额稳步扩大,汽车业务通过挖掘有较好的增值业务盈利空间,金属硅、镁出口量稳居全国行业前茅,持续保持业内领先地位,木材贸易等业务的经营业绩稳步提高。公司在上海、广州、天津、成都、香港、台湾、美国、印度尼西亚、新加坡等地设有区域公司或办事处,形成了辐射国内主要经济区域及重要海外市场的购销渠道和营销网络。通过深耕北美市场,公司美国ITG VOMA 公司的轮胎供应链一体化运营模式逐步成熟,公司海外业务平台的布局逐步完善。厦门自贸区的建立将给公司的贸易业务带来战略性的发展机会。 2.公司产业群业务丰富,融入自贸区发展机会多多 近年公司产业群业务影响力加大,将成为公司新业务发展的基础。在产业群业务中,金融服务已逐渐上升为公司的核心业务之一。公司的国贸期货以期货经纪为平台,拥有经纪及资产管理牌照,拥有较强的资管业务和产业客户服务能力;金海峡担保、金宝闰担保、金海峡典当三家公司,已成为中小微企业融资服务的平台,在厦门区域内具有一定的品牌知名度。公司的金融服务在未来将成为公司新的利润增长点,自贸易区的建立公司融入到自贸区业务的机会多多。2013年公司与厦门港务、象屿股份等多家上市公司合资设立的"厦门集装箱码头集团有限公司"已完成工商登记手续并正式成立运营,物流业务将是将来自贸区的一个主要受益者和承担者,公司已深度布局自贸区将迎来很好的战略性发展机会。公司结合贸易业务也在扩大电子商务业务,为公司做大做强打下基础。另外公司地处厦门,随着两岸经贸交流不断加强,公司亦将依托地域和政策优势,在对台业务方面取得更多进展,近期台湾公司授信业务不断扩大。公司也在积极把握机遇发展上海自贸区及未来其他自贸区内的相关业务,进一步提升公司竞争力。 3.房地产业务在自贸区建设中迎来新的发展机会 公司的房地产是厦门第一家拥有自我品牌的房地产公司,目前在厦门、芜湖、合肥、南昌等地区开发了一系列以"国贸"冠名的房地产精品项目,高品质产品具备较强的区域竞争力。在房地产业务上,公司全面提升各开发项目的经营质量,加快房产销售与资金回笼速度,坚持深耕本省、拓展异地的战略方向。2013年公司在龙岩、漳州、南昌等地成功竞得103万平方米建筑面积的优质地块,目前公司在建和储备项目的总建筑面积达到321.39万平方米。5月份公司在厦门集美区取得占地面积74,359.89平方米的商住用地,扩大在厦门的土地资源。公司在厦门的投资开发资源充足。 结论: 公司在上海、广州、天津、成都、香港、台湾、美国、印度尼西亚、新加坡等地设有区域公司或办事处,形成了辐射国内主要经济区域及重要海外市场的购销渠道和营销网络。厦门自贸区的建立将给公司的贸易业务带来战略性的发展机会。公司金融服务已逐渐上升为公司的核心业务之一,以国贸期货、金海峡担保、金宝闰担保、金海峡典当的金融服务在未来自贸易区的建立后融入到自贸区业务的机会多多。公司在对台业务方面优势明显,近期台湾公司授信业务不断扩大。公司也在积极把握机遇发展上海自贸区及未来其他自贸区内的相关业务,将进一步提升公司竞争力。我们预计公司14-2016年的营业收入分别为611.93亿元、735.87亿元和890.41亿元,每股收益分别为0.66元、0.75元和0.96元,对应PE 分别为7.52,6.59和5.00,维持公司“推荐”评级,给予6个月的目标价6.6元。

公司在上海首个重资产项目落地,加强一线布局。2014年5月13日公司公告收购上海银河宾馆90%的股权,是公司在上海的第一个有较大资本投入的项目。该项目位于长宁区中山西路888号,内环高架及延安高架交叉口,离虹桥机场仅10分钟车程。周边日韩企业集中,出租市场好,出租率在90%以上。主楼改造成甲级写字楼;裙楼改造成配套商业。年内进行改造,计划明年上半年招租。 新业527广场项目预计年底开业。项目位于淮海中路527号,地处繁华的淮海路商圈,周边1公里内有K11购物艺术中心、中环广场、百盛购物中心、巴黎春天等商场。周边平均租金30-40元/平/天。曾经是著名的华庭伊势丹。改造面积1.8万方,使用面积9000方。以固定租金向锦江国际租过来改造后再出租。拟以销售额百分点和固定租金孰高的方式收取租金。 全价值链模式引领商业地产开发与经营。公司已拥有对商业地产项目进行一体化开发与营运的专业化全价值链整合能力,能实现商业项目投资、设计、开发、招商、运营全过程的市场化和个性化发展。目前,阳光新业旗下已有5家专业的商业管理公司,其中3家是阳光新业完全持有的,另2家与业内知名公司合作。阳光新业目前已形成以资金管理、项目管理、商业管理、资产管理构建起的全价值链业务平台,公司已能在在商业地产价值链上的每个环节都可以创造出独立的盈利能力。 公司盈利预测及投资评级。公司是商业运营专家,目前运营能力已经非常突出。收购银河宾馆项目将加大公司在上海区域的商业的竞争能力和市场影响力,有利于提升公司总体的商业地位。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为21.6亿元、26.09亿元和33.05亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.47亿元、4.51亿元和6.16亿元,对应每股收益分别为0.33元、0.6元和0.82元,对应PE分别为12.48、6.84和5.00倍。维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司近期发布公告,其全资子公司上海晟璞投资管理有限公司(以下简称:“上海晟璞”)于2014年5月9日与上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司(以下简称:“锦江酒店”)签署《上海市产权交易合同》,上海晟璞拟受让锦江饭店所持有的上海银河90%股权,上述交易完成后,本公司通过上海晟璞持有上海银河90%的股权,上海银河成为本公司的控股子公司。 主要观点: 1.收购优质资产,巩固一线地位 本次收购的项目位于长宁区中山西路888号2-9幢(延安西路和中山西路交界处),是上海银河宾馆的裙楼(主楼已于2014年1月收购),总建筑面积31806平方米,股权转让款为7.59亿元(负债和流动资产基本抵消),单位成本为23864元/平方米(周边住宅、写字楼售价均在60000元/平方米以上)。该项目位于虹桥开发区中心地带,商务氛围成熟,交通优势明显,将给公司带来良好的收益,有利于公司的长远发展,在经营提升战略计划顺利实施的情况下,公司预计三年后整体物业投入运营,物业增值将达到30%-50%。 我们认为,此次收购将给公司在一线城市增加优质的持有型物业。公司目前在北京拥有4个持有物业,参股并管理2个具有改造潜力的物业。本次收购将使公司加大在上海的布局,增加了公司的整体实力。 2.拟对项目改造,再次体现商业物业的运营能力 公司从2006年开始逐步转型为商业地产,目前已经积累了相当的商业地产运营能力,现已完成商业地产改造项目4个,项目改造后的单位租金均有不同程度的提升,最高提升幅度达100%。公司在项目改造方面经验丰富,本次收购项目位于一线城市,改造完成后将对公司品牌提升有较大推动作用。 3.资产运营加速布局。2013年,公司实行积极的商业地产并购策略,增持天津北辰、沈阳长青等12个项目权益,有效提升公司持有型资产经营收入,加速公司商业地产业务战略的实施进程。从公司今年以来的动作来看,公司将加大在资产运营方向的投入,积极收购合适的商业物业,通过改造和管理提升物业价值,公司正积极发挥自身的管理优势,向轻资产模式转变。 4.盈利预测与投资建议: 公司是商业运营专家,从06年引入战略投资者开始,公司就逐步转型做商业地产。随着公司经验的丰富,目前运营能力已经非常突出。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为21.6亿元、26.09亿元和33.05亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.47亿元、4.51亿元和6.16亿元,对应每股收益分别为0.33元、0.6元和0.82元,对应PE分别为13、7.2和5.2倍。维持公司“强烈推荐”评级。

事件:近期我们调研了荣盛发展,就公司的经营情况进行了交流。 关注1:京津冀为公司发展带来新机会 公司立足于廊坊,在廊坊、沧州、石家庄、唐山等地均有项目,京津冀经济圈的发展将带动以上这些地区的房地产市场的发展,从而给公司带来新的机会。从销售情况来看,虽然全国房地产销售疲软, 但公司在廊坊地区的销售保持快速去化,价格小幅平稳上涨。4 月底新推四季花语项目,目前已去化60%。公司年报中提出“加强环渤海区域布局”,公司未来将加大在此区域的拿地,廊坊项目占比将明显提升,继续享受京津冀一体化带来的发展机遇。 关注2:公司销售持续增长,可售货值充裕 公司1 季度销售商品收到的现金51 亿元,同比增长31%。全年可售货值约550 亿元,同比增长约30%,接近去年全年销售额的2 倍,为今年销售的持续增长奠定的基础。 关注3:多元化发展值得期待 公司在产品结构方面有所调整,加大了商业综合体的占比。黄山、秦皇岛等旅游地产项目也反映了公司在新产品方面的探索,或将平滑住。 结论: 公司受益于京津冀一体化的发展,迎来新的发展机遇。公司可售货值充裕,销售保持增长,业绩持续增长可期。我们预计公司2014-2015 年的营业收入分别是242 亿元和303 亿元,净利润分别为37 亿元和48 亿元,每股收益分别为1.97 元和2.55 元,对应PE 分别是5.1 倍和4.0 倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 2014年5月6日,公司发布4月销售及近期购得土地使用权情况简报。4月份公司实现签约销售面积14.89万平方米,同比减少26.31%;签约销售金额21.56亿元,同比减少7.72%。1-4月,公司累计实现签约销售面积83.92万平方米,同比减少6.39%;签约销售金额117.55亿元,同比增长0.60%。 主要观点: 1.公司销售下滑受行业及推盘量减少影响 今年以来房地产市场整体销售减弱。4月份30大中城市商品房成交面积同比下降20.83%,前4月累计成交面积同比下降19.57%。公司4月单月销售面积和前4月累计销售面积同比分别下降26.31%和6.39%,公司今年以来累计销售情况好于行业整体水平。随着5月、6月公司苏州、重庆主力楼盘的推出,或将提振二季度销售情况。 2.销售均价有所回升,公司前四月销售面积略降,销售额略增 公司4月销售贡献较多的楼盘来自一线城市占比提升,包括深圳坪山招商花园城、上海南山雨果等项目,实现销售均价14479元/平方米,较3月均价略有下降,但基本延续了今年以来销售均价的回升趋势。因此前四月公司销售面积虽略降但销售金额仍保持增长。 3.新增西安、南京两个项目,持续大力拿地彰显扩大规模决心 4月份公司新增西安、南京两个项目,新增土地储备权益建面45.55万平方米,支付地价16.29亿元,楼面价3576元/平方米。 公司从去年三季度以来加大了拿地力度。今年以来新增土地储备权益建面达到408.55万平方米,是去年全年销售面积274万平方米的1.5倍。 结论:公司这几年对于产品线进行了积极地调整,产品结构向刚需类转型。公司加大了与其他企业的合作,通过与外高桥合作打入上海自贸区,与中远合作进入旅游地产市场。公司在土地市场的频频动作也反映了扩张的决心。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为411亿元、518亿元和653亿元,归属于上市公司股东净利润分别为52亿元、67亿元和86亿元,每股收益分别为3.03元、3.91元和5.01元,对应PE分别为5.2X、4.0X和3.1X,维持“强烈推荐”评级。

公司发布2013年年报。报告期内,公司实现营业收入27.93 亿元,较上年同期增加78.44%;实现净利润4.74亿元,较上年同期增加101.11%,基本每股收益0.35元,同比增长95.39。截止报告期末,公司总资产137.34亿元,同比增长22.01%,归属于上市公司股东净资产34.4亿元,同比增长4.71%。 公司是走在转型前列的房企,正准备从传统的开发业务,向多元化的方向迈进。除了房地产金融,公司可能将地产行业的产业延伸作为公司未来几年的主要发展方向。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为35.54亿元、55.14亿元和86.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.61亿元、11.66亿元和15.95亿元,基本每股收益分别为0.54元、0.82元和1.12元,对应PE分别为9.05X、5.9X和4.32X。维持“推荐”评级。

公司发布2013年年报。报告期内,公司实现营业收入160.69亿元,同比增长55.28%;归属于上市公司股东净利润9.84亿元,同比下降23.08%;基本每股收益0.85亿元,同比下降22.73%;期末总资产623.95亿元,同比增长19.96%;归属于上市公司股东净资产78.52亿元,同比增长13.05%。 公司是西部地区开发企业龙头,产品结构丰富,以品质见长。公司从2011年上市以来,以较快的速度持续发展,目前公司已经启动再融资预案,海外融资平台也在积极营建,将为公司注入新的活力。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为191.42亿元、239.29亿元和313.47亿元;归属于上市公司股东净利润分别为15.66亿,23亿和37.21亿元;基本每股收益分别为1.35元、1.99元和3.21元,对应PE分别为6.1X、4.15X、2.57X倍。维持公司“强烈推荐”评级。

收入增长符合预期。2013年,公司主要销售结转项目为荆州南国城市广场一期、西汇城市广场二期、洪广SOHO、南国花郡以及南国大家装和北都城市广场的部分现房。报告期内实现销售收入15.44亿元(汉口城市广场一期为合作项目,销售金额10.08 亿元,以投资收益的方式贡献利润,如果以营业收入计则总体营业收入可达25.52亿元,同比增长18.84%);租金及管理费收入1.11 亿元,同比增长80.21%。截止期末公司商业营运管理项目有南湖都会、南国大家装、西汇城市广场一期、南湖城市广场、首义汇、北都城市广场及荆州一期大家装等,商业营运面积共计44.7万平方米,较2012年35万平方米的运营面积增加约10万平米,具体包括:1、南国灯世界以全场满租的骄人业绩盛大开业。2、荆州南国大家装于2013年4 月开业。同时,公司积极进取,锐意调整商业经营策略:1、西汇城市广场一期:借由百安居长期经营不利以致协商退场一事,通过扩大营业面积,地上部分提档升级;2、北都城市广场完成项目三楼改造、二楼儿童区的氛围包装以及空白区域的美陈布置,项目人流量与知名度得到大幅度提升。 土地储备有质量增长。2013 年公司取得项目三个,总建筑面积60万平方米,其中昙华林项目12.7万平方米,单位地价5000元/平方米;襄阳长虹路项目36.5万平方米,单位地价1183元/平方米;合作项目成都泛悦国际项目27万平方米(公司权益面积10.8万平方米),公司获取海赋项目,意味着跟大股东中国水电地产合作之路已经启程。 毛利率小幅提升。报告期内公司实现毛利率为48.06%,同比提高2.03个百分点;营业税金及附加率同比下降0.58个百分点至12.93%;销售费用率,管理费用率和财务费用率分别占比为3.73%、3.8%和-0.22%,同比分别提高1.17、1.15和下降0.26个百分点。期内净利率达32.66%,主要是实现投资收益(汉口城市广场结算)1.98亿元对公司净利润影响较大。 财务稳健,风险较小。期末公司资产负债率为67.21,与2012年基本持平;扣掉预收款项的真实资产负债率为63.67%,较上年提高3.89个百分点。公司股东中国水电地产和自然人许晓明给公司资金支持力度较大,截止期末已累计拆借14.3亿元,因此公司财务风险较低。 水电地产要约收购,成长空间打开。2014年4月8日公司发布公告,中国水电地产将以每股7.7元的价格向全体流通股股东发出部分要约收购,拟收购数量为1.1亿股,占公司截至2013年12月31日总股本的11.39%。收购完成后,中国水电地产将成为公司第一大股东,届时公司的成长空间将进一步打开,相信无论是资源还是资金,股东支持的力度都不会减弱。 结论:公司是武汉地区商业开发企业龙头,在商业地产领域运作多年,盈利模式较为成熟并且有特色。2012年中国水电入主公司,公司的成长空间逐渐打开;目前中国水电的持股比例有望进一步提升,将会持续加大对公司的支持力度;同时中国水电地产旗下也有相当数量的地产项目,从同业竞争的角度考虑,未来有望注入公司。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为32.99亿元、44.98亿元和76.72亿元;归属于上市公司股东净利润分别为7.28亿,9.11亿和12.47亿元;基本每股收益分别为0.75元、0.94元和1.29元,对应PE分别为9.1X、7.27X、5.31X倍。维持公司“强烈推荐”

事件: 公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入44.8亿元,同比增长11.8%;归属于上市公司股东的净利润7.04亿元,同比增长14.7%;每股收益0.46元。公司2013年度拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。 观点: 住宅高品质、商业地产独具竞争力。公司目前拥有住宅开发和商业地产开发二大产品。公司以国家确定的九大综合物流区域为依托,以建设从家居设计、制造、博览推广、大宗贸易、大物流等一条龙的商贸物流产业链,最终形成全国性家居商贸物流战略基地。住宅产品以锦绣香江为品牌,在广东树立了很好的市场影响力,目前商品房开发已拓展到了全中其它城市。公司销售或待结算项目番禺锦江、增城翡翠绿洲、聊城光彩大市场、南昌香江家居建材中心、进贤香江商业中心、郑州郑东建材家居城、临沂时代华庭、临沂香江、新乡光彩大市场、保定香江好天地商业广场、长春置业国际采购中心、恩平锦绣香江花园、连云港锦绣香江、成都香江全球家居、成都繁城新都锦绣香江、武汉华中建材家居采购中心、武汉锦绣香江项目等。 香河发力长江及以北CBD已布大格局。公司已在成都建立成都"香江*全球家居CBD"商贸物流基地,目前公司把在成都"香江*全球家居CBD"商贸物流基地建设过程中积累的经验和先进模式在香河项目和南京湾项目进行复制,在长江以北形成了全球家居CBD大格局。今后公司将实现商贸物流基地建设的“9+N”战略。公司目前重点在河北香河进行建设,最终建设规模用地在2000亩。目前一期100亩土地项目已在销售,预计今年开业。公司在香河还将不断拿地开发,目前正在进行大规模的土地一级开发中。 结论: 公司盈利预测及投资评级。公司商品房好品质销售平稳,全球家居CBD将成为公司将来的核心竞争力。目前已形成成都模式,正在长江南京及以北香河地区布局已在成规模。我们看好公司全球家居CBD人发展,香河项目将享受到京津冀经济圈所带来的战略性发展机遇。预计公司2014年-2016年营业收入分别为36.85亿元、48.45亿元和61.10亿元,每股收益分别为0.34元0.53元和0.71元,对应PE分别为16.69、10.67和7.95,维持公司“推荐”评级。

公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入44.8亿元,同比增长11.8%;归属于上市公司股东的净利润7.04亿元,同比增长14.7%;每股收益0.46元。公司2013年度拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。 公司经过多年整合经营有很大提升,依靠大股东中国信达资产管理公司的强大平台公司发展将提速。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为53.58亿元、63.44亿元和76.81亿元,每股收益分别为0.53元、0.61元和0.74元,对应PE分别为6.65、5.79和4.81倍。给予“推荐”评级。

公司业绩保持增长,三大业务齐进。2013年公司实现营业收入490.68 亿元,较上年增长17.29%;实现归属母公司所有者的净利润9.42 亿元,较上年增长143.80%,加权平均净资产收益率18.38%。全年公司实现流通整合业务营业收入426.72 亿元,同比增长12.18%,其中进出口总额24.34 亿美元,同比增长9.31%,内贸总额276.01 亿元,同比增长14.88%。房地产业务签约销售总面积48.66 万平方米,签约销售金额62.67 亿元,账面确认销售面积45.05 万平方米,账面确认销售金额59.09 亿元。产业群业务影响力加大,优化国贸期货营销模式,综合竞争力得到提升。公司金海峡担保、金宝闰担保及金海峡典当三家全资子公司持续开发新业务,支持中小微企业的发展,得到了社会的业务得到认可。国贸投资公司努力拓宽投资渠道,在投资项目的选择和运作上取得一定的成果。另外公司与厦门港务、象屿股份等多家上市公司合资设立的"厦门集装箱码头集团有限公司"已完成工商登记手续并正式成立运营。 业务升级与产品提升,发展空间大。公司坚持流通整合业务的转型升级,持续优化传统优势品种的经营模式。目前铁矿石等业务市场份额稳步扩大,钢铁业务实现多点盈利,汽车业务优化经销品牌、推动规模化经营来挖掘增值业务的盈利空间。公司其它业务市场地位也在不断增强,金属硅、镁出口量稳居全国行业前茅,持续保持业内领先地位。木材贸易等业务的经营业绩稳步提高。海外市场业务拓展有成效,美国ITG VOMA 公司的轮胎供应链一体化运营模式逐步成熟,公司在台湾、新加坡新设子公司,逐步完善海外业务平台的布局。在房地产业务上,公司全面提升各开发项目的经营质量,加快房产销售与资金回笼速度,坚持深耕本省、拓展异地的战略方向。2013年公司在龙岩、漳州、南昌等地成功竞得103 万平方米建筑面积的优质地块,目前公司在建和储备项目的总建筑面积达到321.39 万平方米。 公司优势明显,将受益区域的发展。公司三大业务优势明显,公司供应链管理已有30 余年的行业经验,主要业务品种有特色,核心产品具有领先的市场地位。公司业务已布局国内主要经济区域及重要海外市场,公司在上海、广州、天津、成都、香港、台湾、美国、印度尼西亚、新加坡等地设有区域公司或办事处。房地产是厦门第一家拥有自我品牌的房地产公司,目前在厦门、芜湖、合肥、南昌等地区开发了一系列以"国贸"冠名的房地产精品项目,高品质产品具备较强的区域竞争力。公司金融服务业务丰富,并已逐渐上升为公司的核心业务之一,未来将成为公司新的利润增长点。 结论:公司业绩保持增长,流通整合业务、房地产、产业群三大业务齐进,2013年公司实现营业收入490.68 亿元,较上年增长17.29%;实现归属母公司所有者的净利润9.42 亿元,较上年增长143.80%。业务升级与产品提升,发展空间大。公司坚持流通整合业务的转型升级,房地产业务加快销售和深耕异地拓展并举,金融服务业务已逐渐上升为公司的核心业务之一。公司三大业务优势明显,将受益区域的发展,尤其随着自贸区的建立,公司三大业务具备很大的战略性发展机会,公司的估值有待提升。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为611.93亿元、735.87亿元和890.41亿元,每股收益分别为0.66元、0.75元和0.96元,对应PE分别为8.45,7.41和5.75,维持公司“推荐”评级。