可交付面积减少导致确认收入减少;销售大幅提升。受制于公司楼盘开发节奏安排及交房计划,公司符合收入确认条件的可结转销售面积较少,导致公司报告期内营业收入和净利润下滑。但报告期内公司销售大幅增长,签约面积33.52万平方米,同比增长137%,销售金额40亿元,同比增长122%。为公司后续业绩提升打下基础。 产城结合模式有看点。公司兰州东部科技城项目紧密结合科技产业,有利于公司房地产开发业务与产业联动。兰州东部科技新城位于榆中县定连盆地,距兰州市区12公里,规划控制面积136平方公里,起步区20平方公里。兰州东部科技新城起步区由兰州市与名城企业集团合作打造,采用“政府主导、企业运作”的新型开发模式。由名城企业集团与兰州高新区共同投资3亿元,组建公司具体实施,以250亿元启动开发建设资金撬动1000亿元左右的社会投资,力争5年至8年建成。兰州东部科技新城在产业发展定位上,主要围绕“智慧经济”做文章,重点发展软件开发、设计研发、企业孵化、总部经济、文化创意、现代物流和高端服务等产业,建设高新技术密集区和科技、生态、人文新城。公司除进行房地产开发以外,将在高端服务上进行拓展。在基础设施的开发、建设和管理上有着很好的发展空间。 再融资助力公司扩张。公司非公开发行股票申请4月25日获得证监会批准。拟募集资金30亿元投入名城永泰东部温泉旅游新区一期项目。发行底价5.03元/股。福州市永泰县地热温泉资源丰富,是全国三大温泉区之一福州市的重点温泉县。名城永泰东部温泉旅游新区一期占地43万方,总建面113万方,项目可销售住宅面积87万方,可销售商业面积3.32万方。项目预计销售额将达58.84亿元。 结论:公司是以福州地区为立足点,布局二三线城市的地产企业。公司积极储备土地资源和拓展项目工程,促进销售,加速周转,构建完善的新型城镇化产业链,业绩持续增长可期。2014年公司将继续采用快速拿地,预计2014年公司新增开工面积超过300万平方米,同比将增长近100%。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为44.30亿元、126.50亿元和165.72亿元,每股收益按增发摊薄后测算分别为0.24元、0.43元和0.90元,对应PE分别为31.7、17.7和8.4,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司发布2014年中报。报告期内,公司实现营业收入19.06亿元,同比增长38.06%;归属于上市公司股东的净利润2.29亿元,同比减少1.56%;扣非后净利润1.51亿元,同比增长48.7%;基本每股收益0.15元,与去年同期持平。 观点: 结算项目增多带来营业收入增加,投资收益减少导致净利润下滑;扣非后净利润增长48.7%。公司上半年实现营业收入总额19.1亿元,同比增长38%,净利润2.3亿元,同比减少1.6%,扣非后净利润1.5亿元,同比增长49%。营业收入的快速增长主要源于公司上半年结算项目增多,宁波集士港4#地块一期、合肥西山银杏二期、嘉兴信达南郡三期以及青岛千禧银杏苑一期四个项目进入竣工结算期,竣工面积28.66万平方米,结转面积22.33万平方米。净利润同比略微下滑1.6%,原因是去年同期有1.2亿元股权转让的投资收益。扣除这部分非经常性损益后的净利润增速为48.7%。 上半年销售与去年同期基本持平。受到住宅市场景气度下滑的影响,公司在浙江及青岛等地的项目去化速度有所放缓,在安徽及上海等地的项目去化较快。公司上半年累计实现房地产销售面积23.78万平方米,同比减少8.24%;合同销售金额23.26亿元,同比增加1.60%。预计公司下半年将加快推盘速度,努力实现全年70亿元的销售目标。 公司进入快速发展期。报告期内公司新增土地储备计容规划建面191万平方米,截止报告期末,公司储备项目规划建面581万平方米。无论是从拿地、开发还是销售环节,公司都步入了快速发展期。 看好公司与大股东的协同效应。公司是中国信达资产管理公司旗下的房地产开发企业。今年6月公司依托中国信达收购了嘉粤集团五家房地产公司100%股权,公司相当于轻资产拿地。依托中国信达在金融领域的强大优势,公司与大股东在金融地产领域的合作有望实现共赢。 结论: 公司是A股唯一一家AMC旗下房地产开发公司,我们看好中国信达与公司在金融地产领域的合作潜力。公司项目储备充裕,近两年开发节奏及销售提速,为业绩增长提供保障,预计2015年将进入结算高峰。我们估计公司2014、2015年营业收入分别为54亿元、94亿元,净利润分别为8.5亿元、13.1亿元,eps分别为0.54元、0.84元,对应PE分别为6.8倍、4.3倍,给予“推荐”评级。

公司租赁收入增长明显。上半年公司实现商业物业租赁收入138,346千元,占公司半年度营业收入的56.69%,主要来源于商业物业出租及写字楼出租;资产管理服务收入29,487千元,占公司半年度营业收入的12.08%;经营租入项目租赁收入8,543千元,占公司半年度营业收入的3.5%;综合性开发项目结算收入67,649千元,占公司半年度营业收入的27.72%,主要来源于北京阳光上东项目和北京首创风度项目。上半年,公司与持有性商业地产相关的租赁、服务等收入稳中有升;住宅产品销售情况与预计有一定差距。 资产收购取得新进展。上半年公司加大对长三角区域的资产收购投资,通过竞买获得了上海上海市中山西路888号主楼及群楼物业所有权,目前该项目商业提升计划已开始实施。另外公司完成对香港豪威投资的出资,豪威投资于7月份完成与RecoShine及RecosiaChina资产交易的主要交割工作。公司通过此次交易提高了对天津北辰商业项目、北京分钟寺商业项目等12个商业项目的权益比例。 商业地产增长较好,住宅销售下滑。2014年上半年资产管理等服务收入增长明显,公司控股持有的各商业项目运营平稳,租赁收入稳中有升,2014年1月成都阳光新业中心顺利开业,持有性商业地产租赁收入较去年同期增长8.29%。上海淮海路等新开业项目的招商和开业筹备工作进展顺利。住宅产品销售方面,受市场因素影响,北京阳光上东项目、成都锦尚项目、天津杨柳青项目销售情况低于预期。上半年住宅产品销售收入较去年同期下降52.72%。上半年公司住宅销售预收有所比年初增加45.29%,预收款达10.17亿元地,下半年结算有保障。 公司资金较好,财务费用增加。公司根据业务的需要采取加强融资管理,公司基于业务和投资计划制定了严密的融资计划,2014年上半年取得金融机构贷款1,404,000千元。截止2014年6月30日,贷款余额3,945,430千元,较2013年12月31日增加1,187,347千元。由于贷款规模的增加,公司财务费用较上年同期增长3,318.07%。 结论:公司业务向核心城市聚集,通过收购等方式储备多处一二线城市核心地段商业项目。我们认为阳光股份通过商业输出服务的优势能力已成为国内市场前列的整合专家,在国内具备整合的领先优势。公司是一家拥有国际化水平的公司,公司全过程、全价值链运营模式将成为国内商业地产开发与经营的引领者,市场前景非常广阔。公司资本平台建设逐步完善,融资渠道多元。公司的项目已占据了全国区域的中心地带,今后将中心地带为根据地向西北和东南二个大方向逐步扩张到向全国范围内。公司从2014年开始公司将进入估值和业绩双提升阶段。2013年公司收购大股东的商业地产资产后,将给公司的商业运营能力更添色彩。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为15.11亿元、20.35亿元和31.40亿元,每股收益分别为0.33元、0.48元和0.71元,对应PE分别为13.48、9.34和6.34倍。维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布公告,2014年半年度归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元,同比减51.22%;营业收入为43.17亿元,较上年同期减33.35%;基本每股收益为0.12元,较上年同期减52%。 观点: 公司积极促进销售,签约销售过百亿。2014年上半年公司实现房产销售签约额约110亿元,销售签约面积约43万平方米。按产品类型划分,商务地产销售签约额约78.6亿元,占总体销售签约额比例为71.45%;住宅销售签约额约31.4亿元,占总体销售签约额的比例为28.55%;按区域划分,北京地区销售签约额约76.4亿元,占比69.42%;天津地区销售签约额约26.9亿元,占比24.44%;重庆地区销售签约额约5亿元,占比4.56%;惠州地区销售签约额约1.7亿元,占比1.58%。上半年公司充分发挥大客户资源优势,促成与金融类、大企业类客户的合作,促进写字楼大宗销售,较好的完成了上半年工作任务。 销售收入下降明显,下半年结算能力强。2014年和半年度公司实现营业收入为43.17亿元,较上年同期减33.35%;归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元,同比减51.22%;基本每股收益为0.12元,较上年同期减52%。按结算业务类型划分,公司住宅项目结算收入约29.00亿元,占结算收入比例约为77%,较去年同期增加约30个百分点,毛利率约为30%,较去年同期增加约10个百分点;商务地产项目结算收入约8.53亿元,占结算收入比例约为23%,较去年同期减少30个百分点,毛利率约为39%,较去年同期上升约1个百分点。公司自持的金融街丽思卡尔顿酒店、北京体育活动中心(原北京金融家俱乐部)、金融街公寓、天津瑞吉酒店、惠州喜来登酒店等经营物业,合计建筑面积约为21万平方米,其中地上面积约15万平米,实现营业收入约22,677万元,较上年同期增加13.48%。公司出租的物业北京金融街中心、北京德胜国际中心部分房产、北京金融街购物中心、北京西单美晟广场(商业)、北京金融街C3四合院、北京金树街项目、北京金融街E2项目4号院、北京金融街区域的零散写字楼和车位、天津环球金融中心等出租物业,合计建筑面积约47.2万平方米,其中地上面积约为34万平米,实现营业收入约31,615万元,较上年同期下降约5.11%。上半年公司销售收入下降明显,主要原因是受开发项目结算排期的影响,公司收入和利润存在季度间的不均衡性。净利润下降幅度大于营业收入下降幅度的主要原因是财务费用和管理费用较去年同期增加,其中财务费用增加的原因为公司加大土地资源储备力度,新增上海、广州、重庆、天津等地项目;管理费用增加的原因是新增上海、广州等地子公司但尚未产生结算收入。从数据看,公司预收款仍充足达148.08亿元,较年初的119.35亿元增加明显,这显示公司下半年结算收入仍会有很大增长。 上半年公司盈利能力有提升。上半年公司持续提升经营管理能力,采取多种措施克服外部环境影响,努力提升盈利水平,其中开发业务毛利率31.85%较去年同期提升2.46个百分点,物业租赁业务毛利率90.92%较去年同期提升2.05个百分点,物业经营业务毛利率36.02%较去年同期提升8.35个百分点。 项目进展基本正常,资源储备新增近百万方。上半年公司开复工情况报告期内,公司实现开复工面积约267万平方米,较去年同期下降约26.65%,主要原因是部分项目开工手续办理滞后,其中北京、天津、重庆、惠州、上海实现开复工面积分别约为84万平方米、89万平方米、54万平方米、15万平方米、25万平方米。公司加大重点城市土地资源储备,上半年分别在上海、广州、天津、重庆等地获取6个项目,土地总投资额约103亿元,新增项目总建筑面积约93万平方米。今后公司将密切关注土地市场变化,以北京为战略重点,积极把握金融街拓展、北京中心城区疏解改造以及京津冀一体化机遇;同时适当补充其他城市优质项目,获取支持公司发展的土地资源。 结论: 公司是商业地产龙头企业,目前深耕北京、天津、重庆和惠州四个地区,京津冀经济区的发展或为公司带来一定机会。2014年上半年公司实现房产销售签约额约110亿元,销售签约面积约43万平方米。2014年和半年度公司实现营业收入为43.17亿元,较上年同期减33.35%。从数据看,公司预收款仍充足达148.08亿元,较年初的119.35亿元增加明显,这显示公司下半年结算收入仍会有很大增长。公司将以北京为战略重点,积极把握金融街拓展、北京中心城区疏解改造以及京津冀一体化机遇。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别是220.86亿元、245.94亿元和307.42亿元,归属于母公司净利润分别为27.95亿元、32.88亿元和41.75亿元,每股收益分别为0.92元、1.09元和1.38元,对应PE分别为5.88、5.00和3.94,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2014年中报,公司实现营业收入8.21亿元,较上年同期减少2.3%;实现利润总额约1.73亿元,较上年同期减少15.76%;实现净利润(归属于母公司股东的所有者权益)1.37亿元,较上年同期减少10.80%;房地产业务共完成结算面积约5.4万平方米,实现商品房销售收入8.05亿元,较上年同期减少2.46%。 观点: 房地产业务平稳,收入同比略有下降。公司实现营业收入8.21亿元,较上年同期减少2.3%;实现利润总额约1.73亿元,较上年同期减少15.76%;实现净利润(归属于母公司股东的所有者权益)1.37亿元,较上年同期减少10.80%。净利润下降更多是因为公司报告期内毛利率同比下降1.98个百分点为43.33%。房地产业务共完成结算面积约5.4万平方米,实现商品房销售收入8.05亿元,较上年同期减少2.46%。我们认为公司房地产业务仍将是公司近几年的收入和利润的主要来源,我们预计公司2014年整体的货值在130亿左右,估计可回笼资金80亿元。 房地产+矿业+金融格局已现。根据公司多元化发展的战略思路,公司一方面坚守房地产业务,另一方面推进矿业业务的发展,同时加大对金融业务的布局。上半年公司通过参股国泰君安申易投资基金,向金融投资领域迈出第一步。目前公司已逐渐形成"房地产、矿业、金融"三大业务格局,今后公司多还将医疗健康产业作为公司未来新的重点投资方向。上半年公司房地产业务收入主要来源北京地区的"华业·东方玫瑰家园"项目的销售收入、"华业国际中心"房产租赁收入;长春地区的"华业·玫瑰谷"项目的销售收入;深圳地区的"彩虹新都"商场、"太平洋大厦"的房产租赁收入;大连地区的"华业·玫瑰东方二期"项目的销售收入等。在矿业投资方面,公司陕西小燕子沟金矿2014年上半年度以地质勘探报告评审备案和工业场地厂址确定为主。新疆矿业2014年度以探矿权维护及地质勘查、矿山基建探矿为主。我们预计2014年年底,陕西的金矿可以开始试运营;我们预计公司金矿业务稳定后的每年净利润在1亿元左右,将有效地增加公司的盈利水平和抗风险能力。在金融行业方面,公司积极探索新的经营发展思路,于2014年1月6日与国泰君安申易(深圳)基金管理有限公司、伟星集团有限公司、国泰君安创新投资有限公司、国泰君安投资管理股份有限公司共同签署了《深圳国泰君安申易投资基金一期(有限合伙)之合伙协议》,共同发起设立合伙企业深圳国泰君安申易投资基金一期(有限合伙)。公司参股房地产基金是公司转型的一次有力尝试。一方面,公司可以利用参股基金的方便条件为自身的项目获得融资便利;同时,公司可以获得除房地产开发与运营之外的收入渠道,增厚公司的经营业绩。 2014年推盘量大,销售业绩可期。公司2014年主推的项目包括:北京通州东方玫瑰,深圳华业玫瑰四季,大连华业玫瑰东方二期,长春华业龙溪别墅,东小马一级开发土地入市,通州核心区公寓,武汉荷叶山庄预计整体转售。我们估计公司2014年整体的货值在130亿左右,可回笼资金80亿元。另外公司预收款达19.25亿元,保持较高的水平有利于公司全年的业绩释放。 结论: 公司是走在转型前列的房企,目前房地产+矿业+金融格局已现。除了房地产金融,公司可能将地产行业的产业延伸作为公司未来几年的主要发展方向,今后公司多还将医疗健康产业作为公司未来新的重点投资方向。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为35.54亿元、55.14亿元和86.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.61亿元、11.66亿元和15.95亿元,基本每股收益分别为0.54元、0.82元和1.12元,对应PE分别为10.31X、6.79X和4.97X。维持“推荐”评级。

事件: 公司公告公司2014年半年度业绩报告称,2014年半年度归属于母公司所有者的净利润为4142.96万元,较上年同期减10.54%;营业收入为9.9亿元,较上年同期增6.08%;基本每股收益为0.11元,较上年同期减8.33%。 观点: 业绩同比略有下降,海外业务增长明显。2014年上半年,公司房地产开发经营业务收入2.04亿元,较上年同期下降65.91%,毛利率36.99%,较上年同期下降1.10%,毛利率下降主要加大促销让利。上半年房地产项目结转销售面积3.4万平方米,主要是福建武夷嘉园、建瓯武夷和肯尼亚广场等房地产项目,结转面积较上年同期减少2.8万平方米。2014年上半年建筑工程承包业务收入7.44亿元,较上年同期增长147.88%,毛利率22.33%,较上年同期增长8.20%;毛利率增长主要原因是国际工程承包项目后期结算中工程索赔收入金额较大。本期收入主要来源于赤道几内亚巴塔市政公路及河道综合项目以及肯尼亚的迪卡市政道路项目、A2-2公路工程项目、C93公路工程项目等。 北京房地产项目正在推进。北京通州项目正积极按北京规划委南区项目规划意见复函的要求,推进南区项目开发工作,并先期做好保障房的开工工作。另外推进重庆武夷、南京武宁、南平武夷名仕园、涵江武夷嘉园、建瓯武夷、诏安武夷现有楼盘的销售;做好南京、涵江、周宁三个新地块前期开工准备工作;启动香港武夷收购的永兴街3-7号旧楼重建项目实质性的开发工作。上半年公司完成房地产投资5.1亿元,占年度投资计划22亿元的23%;完成销售面积3.7万平方米,占年度计划29万平方米的12.7%;完成销售合同收入2.85亿元,占年度计划22.3亿元的12.8%;结转销售面积3.3万平方米,结转销售收入2.04亿元;新开工面积4.6万平方米,占年度计划78万平方米的5.9%。 海外业务不断辐射,成效明显。在国际工程承包业务上,公司继续以肯尼亚为中心、积极向周边国家辐射。国际工程承包业务不断向新的地域、领域拓展,并创新工程承包业务新模式,取得了一定的成效。上半年公司承接了阿曼水产养殖场修建工程、赤道几内亚BATA2段河道整治工程等5个海外项目,合同金额约9.8亿元。已建的肯尼亚C93公路工程、肯尼亚金融学校一期项目、中国武夷肯尼亚办公及宿舍大楼项目已竣工交付使用。肯尼亚兰加塔市政道路(C58)工程项目也于7月份竣工交付使用。肯尼亚商业银行总部办公大楼项目也即将竣工交付使用。肯尼亚金融学校二期改扩建项目、肯尼亚托比-摩亚雷(A2)公路工程、肯尼亚A104公路工程、肯尼亚内罗毕大学综合大楼、肯尼亚内罗毕四通枢纽别墅及公寓(二期)、刚果(布)钾肥厂土建项目、埃塞俄比亚YA-6公路项目、赤道几内亚河道工程项目等8个海外主要在建项目也正在按合同工期序时推进。 结论: 上半年公司收入总体平稳,房地产业务有所下降,但海外增长明显。北京通州项目正积极按北京规划委南区项目规划意见复函的要求,推进南区项目开发工作,并先期做好保障房的开工工作。公司继续以肯尼亚为中心、积极向周边国家辐射。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为24.76亿元、31.24亿元和39.45亿元,每股收益分别为0.33元、0.44元和0.59元,对应PE分别为24.18、18.66和13.52,维持公司为“推荐”的评级。

事件: 公司8月19日晚间发布半年度业绩报告称,2014年半年度归属于母公司所有者的净利润为7.15亿元,较上年同期增1.54%;营业收入为61.17亿元,较上年同期增46.67%;基本每股收益为0.61元,较上年同期增1.67%。 观点: 上半年销售完成任务近半。上半年公司实现销售签约额72.1亿元,同比增长1%,较年初制定的160亿元销售目标已完成45%,销售签约面积49.7万平方米,同比减少2%,签约单价达1.45万元/平方米。上半年,公司持续推动青岛、济南、石狮、厦门、南京、无锡、苏州、武汉、徐州、常州等项目的销售,取得较好的销售业绩。 销售增长明显,但净利润增长显弱。上半年公司实现营业收入61.2亿元,同比增长46.7%;实现净利润10.2亿元,同比增长43.6%;归属于母公司的净利润7.1亿元,同比增长1.5%。净利润增长弱主要是经营成本和财务费用等增长较大所致。公司实现物业销售收入56.2亿元,同比增长49.1%;实现非物业销售收入4.98亿元,同比增长24%。2014年上半年,中国电影市场继续保持快速发展势头,内地票房实现超过135亿,较2013年同期增长约25%,观影人次超过3.8亿人次,较2013年同期增幅约25%。报告期内,通过已投入运营的15家影院的共同努力,上半年世茂院线实现营业收入1.03亿元,同比大幅增长40.7%,为超过312万人次提供了观影服务,同比增长40%。各家影院门店在票房、卖品、广告等方面收入均实现显著增长。截至2014年6月末,世茂院线在全国各地已开业经营15家门店以并拥有140块银幕,影院座位数亦增加至2.1万个。 商业广场运营有新进展。上半年公司在济南世茂国际广场于5月1日正式对外营业。项目建筑面积约11万平方米,是公司精心打造的集创意、社交、时尚与商业等全新消费理念融为一体的商业中心。另外,公司有序开展下属上海、绍兴、苏州、常熟、昆山、徐州等商业广场的品质提升工作、招商调改工作、现场管理和物业服务水平提升工作,提升商场的溢价能力和品质空间。 公司财务稳健。截至2014年6月末,公司资产规模达610亿元,较上期增长22%;负债总额426亿元,资产负债率为69.8%,剔除75亿元预收账款后,资产负债率进一步下降至58%。公司净负债率为46%,仍处于业内较低水平。公司在上半年成功发行2014年第一期中期票据,顺利登陆银行间债券市场,为公司后续多渠道、多元化融资打下扎实基础。 结论:我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为111.94亿元、164.2元和211.09亿元,归属于上市公司股东净利润分别为19.61亿元、24.66亿元和32.8亿元,基本每股收益分别为1.67元、2.11元和2.8元,对应PE分别为5.9、4.7和3.6。考虑到公司房屋销售、物业租赁和院线业务等主要业务未来将保持较快增速,维持公司“强烈推荐”评级。

上半年结算项目较少,导致净利润亏损额度较大。预计三季度将减少亏损。公司上半年实际结算的项目少,半年度归属于上市公司股东的净利润亏损额度较大,根据三季度项目结算的安排,预计第三季度可以实现盈利约6600万元,预计一至三季度比半年度减少亏损50%以上。 经营持续加速。公司报告期内新增住宅地产项目三个,分别是招拍挂方式取得的诸暨信友项目和张家港项目、收购方式取得的上海棉纺新村旧城改造项目。新增土地储备70.5万方;城镇商业业务方面,新增“城市客厅”土地储备11.33万方。 加速战略转型。报告期内,凯思达资本积极探索城镇商业、产业园等基金模式,与中国再保险有限公司签署了战略合作协议,计划成立规模为50亿元的城镇化发展基金;公司旗下两家全资子公司上海凯思达股权投资有限公司、上海颐嘉投资管理有限公司通过中国证券投资基金业协会审核,正式登记为私募基金管理人。报告期内,凯思达新增基金规模17.8亿元,累计管理基金规模达到48亿元。 结论:公司是布局长三角的龙头地产企业。公司在严峻的宏观经济形势下,充分估计市场变化,着力推动公司战略转型。在加强成本控制和完善工程质量的基础上,加速推动房地产业务发展,同时积极推进城镇商业和拓展基金业务。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别是124.49亿元、139.96亿元和157.6亿元,归属于母公司净利润分别为4.79亿元、5.2亿元和6.37亿元,基本每股收益分别为0.27元、0.29元和0.35元,对应PE分别为11X、10.2X和8.5X,维持公司“推荐”评级。

公司强于市场,销售业绩保持大幅增长。上半年公司销售额共计242.13亿元,较上年同期增长52.20%。产业新城业务销售额共计208.91亿元(含园区开发业务结算回款47.66亿元,产业园区配套住宅签约销售额161.25亿元),城市地产签约销售额29.15亿元,其他业务(物业、酒店)销售额4.07亿元。上半年度公司实现营业收入113.82亿元,比上年同期增长29.58%;实现营业利润36.48亿元,同比增长56.21%;实现归属于母公司所有者的净利润23.01亿元,同比增长30.06%。基本每股收益1.739元,同比增长30.07%。 经营良好,业务拓展有新进展。上半年公司产业新城业务经营良好,园区结算回款额47.66亿元,园区内新开工配套住宅面积383.47万平方米,竣工配套住宅面积66.70万平方米,签约销售面积209.47万平方米,签约销售额161.25亿元。公司城市地产业务,新开工面积66.51万平方米,竣工面积4.73万平方米,签约销售面积35.52万平方米,签约销售额29.15亿元。上半年公司投资运营的园区新增签约入园企业36家,新增签约投资额211.8亿元。在区域拓展方面聚焦环北京、巩固环上海,实现北京房山、河北任丘、保定科技新城、南京溧水等区域签约。截止报告期末,公司期末储备开发用地规划建筑面积约为585万平方米。预计下半年园区住宅配套、城市地产施工面积合计约1,628.93万平方米,预计竣工面积合计约187.89万平方米。 结论:公司以区域聚焦和“2+1”增长策略,事业版图遍及大北京区域和泛上海区域以及沈阳城市群,在全国重点区域的战略布局初见雏形。公司通过“加速聚焦大北京,夯实发展龙头地位”、“加速做大环上海,巩固提升市场地位”、“开拓沈阳城市群,复制产业新城模式”等进行产业促进和资源整合而取得快速成长。我们预计公司营业收入分别为265.76亿元、352.57亿元和458.73亿元,每股收益分别为2.73元、3.87元和4.95元,对应PE分别为9.81、6.94和5.42,维持“推荐”评级。

事件: 公司发布2014年中报。报告期内,公司实现营业收入160.47亿元,同比下降0.54%;归属于上市公司股东的净利润17.85亿元,同比减少30.00%,基本每股收益0.69元,同比减少30.00%。 观点: 上半年结算少导致公司业绩下滑,预计下半年将好转。上半年公司实现营业收入总额160.47亿元,同比下降0.54%;归属于上市公司股东的净利润17.85亿元,同比减少30%。营业收入当中,商品房销售收入146.69亿元,结算面积108.15万平方米。由于房地产项目竣工结算年内分布不均衡,计划结算项目中上半年结算面积较下半年少,因此,1-6月份公司完成竣工面积仅占全年计划竣工面积294万平方米的33.3%;投资性物业租赁收入4.55亿元。 公司稳健拿地,发展具有持续性。报告期内,公司以销定投,上半年共新增15个项目,补充项目资源370.21万平方米,其中权益面积341.68万平方米。上半年公司新开工面积419万平方米,竣工面积98万平方米,截止6月底在建总建筑面积1077万平方米。 公司尝试转型,多元化发展。公司目前留存的商业地产涵盖了写字楼、商场、公寓和厂房等多种类型,除可以带来稳定的现金流外,也享受城市发展带来的资产增值。近年来,公司加强行业及城市研究,针对健康养老地产、特色产业园区与邮轮航母三大业务领域,研究先行,助力公司转型发展。 结论: 公司这几年对于产品线进行了积极地调整,产品结构向刚需类转型。公司加大了与其他企业的合作,通过与外高桥合作打入上海自贸区,与中远合作进入旅游地产市场。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为411亿元、518亿元和653亿元,归属于上市公司股东净利润分别为52亿元、67亿元和86亿元,每股收益分别为3.03元、3.91元和5.01元,对应PE分别为4.0X、3.1X和2.4X,维持“强烈推荐”评级

市场弱势下公司不弱,上半年破千亿。上半年在房地产销售市场疲软的情况下,公司表现出在市场弱势下公司不弱。公司销售金额首次半年突破千亿,市场地位得到进一步巩固。1-6月,公司累计实现销售面积821.2万平方米,销售金额1009.1亿元,同比分别增长14.6%和20.6%。上半年公司所销售的商品住宅中,144平方米以下的户型占比达到92%。分区域看,公司在以珠三角为核心的广深区域实现销售面积195.1万平方米,销售金额263.6亿元;在以长三角为核心的上海区域实现销售面积223.0万平方米,销售金额323.7亿元;在以环渤海为核心的北京区域实现销售面积222.9万平方米,销售金额264.6亿元;在由中西部中心城市组成的成都区域实现销售面积180.2万平方米,销售金额157.2亿元。上半年,新开工面积961.7万平方米,占全年计划的43.0%。由于公司集中在下半年结算多,上半年实现竣工面积398.3万平方米,占全年计划的26.9%,预计2014年全年竣工量将基本符合年初计划。上半年公司房地产业务的结算均价为10,996元/平方米,较2013年同期上升5.1%。房地产业务毛利率为21.88%,较2013年同期下降1.90个百分点。结算净利率为14.09%,与去年同期持平。 公司财务继续保持稳健状况。上半年剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后,公司其它负债占总资产的比例为42.8%,较2013年底下降2.8个百分点。公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为36.4%,仍保持在行业较低水平。从货币资金看,公司持有的货币资金较1季度末有所增加,为428.6亿元,并且大于短期借款和一年内到期长期借款的总和222.8亿元。截至报告期末,公司共有货币资金人民币428.6亿元,其中人民币占比92.59%,其余7.41%是美元和港币。报告期内,公司实际利息支出合计人民币33.6亿元,其中资本化的利息合计人民币25.5亿元。上半年公司继续以费效比为核心,公司销售费用占销售金额的比例为1.53%,较去年同期下降0.18个百分点;管理费用占销售金额的比例为1.40%,较去年同期下降0.03个百分点。 公司有充足的已售未结资源,未来业绩基础良好。截至报告期末,公司合并报表范围内有1747.4万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约2027.6亿元,较上年末分别增长21.6%和24.9%,为未来的业绩体现奠定了良好基础。 上半年公司审慎拿地,项目贮备近4000万方。上半年公司新增加开发项目19个,按万科权益计算的占地面积约92.4万平方米,对应的规划建筑面积约264.1万平方米,平均楼面地价约3665元/平方米,继续保持在合理水平。公司积极尝试“小股操盘”的轻资产运营模式,上半年新增项目中,4个项目的权益比例低于50%,6个项目的权益比例为50%或51%。“小股操盘”模式的推广有助于减少对股权融资的依赖性,提高公司为股东创造回报的能力。截至报告期末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积合计3986.3万平方米,可满足未来两到三年的开发需求。公司还有一批参与旧城改造的项目,按当前规划条件,此类项目中万科权益建筑面积在报告期末合计约295.2万平方米。 国际化战略深入,国内将以城市配套服务商为定位。在2013年先后进入香港、美国、新加坡市场后,公司继续推进国际化战略。上半年,公司通过与当地知名开发商合作的方式,参与美国曼哈顿列克星敦大道610号项目的开发;继荃湾西站项目后,公司通过收购的方式在香港获得湾仔项目。参与海外业务,有助于公司学习和借鉴国外优秀同行的经验,增进对海外成熟市场和商业模式的理解,进一步提升公司产品和服务的竞争力。在国际化战略深入的同时,未来国内公司将以城市配套服务商为定位,在城市发展中寻找相关的业务发展机会,深入发掘市场需求,包括加大对养老、度假、物流地产等新业务的探索;同时,公司将积极学习和借鉴互联网思维,以性价比为核心,在产品性能、服务配套和社区氛围营造方面,持续提供令客户心动的产品和服务。 结论:上半年公司销售半年度首次破千亿大关,在市场疲软的情况下公司销售不疲软。从货币资金看,货币资金较1季度末有所增加,为428.6亿元。公司管理水平不断提升费用不断下降,公司销售费用占销售金额的比例为1.53%,较去年同期下降0.18个百分点;管理费用占销售金额的比例为1.40%,较去年同期下降0.03个百分点。目前公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积合计3986.3万平方米,可满足未来两到三年的开发需求。我们认为公司作为行业领导者,仍将保持较好的增长。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别是1685.67亿元、2149.85亿元和2695.40亿元,归属于母公司净利润分别为183.27亿元、224.37亿元和272.73亿元,每股收益分别为1.66元、2.04元和2.48元,对应PE分别为5.47、4.47和3.64,维持公司“强烈推荐”公司持有的

污水处理业务稳健增长。2014年1-6月,公司污水处理业务实现营业收入6.73亿元,同比增长5.39%。期内,公司污水处理业务持续扩张,其中:收购山东省济宁市梁山县污水厂,项目规模为5万吨/日;临沂市河东区污水厂,项目规模为3万吨/日,为当期收入增长做了较大贡献;同时,投资北京市延庆县香营乡污水厂等八个乡镇污水项,规模为2.37万吨/日;河南省漯河市沙北污水处理厂二期扩建项目,规模为6万吨/日,将为公司远期收入增长奠定良好基础。期内污水处理业务毛利率为47.11%,较上年同期减少0.1个百分点。 供水业务小幅下滑。2014年1-6月,公司供水业务实现收入3.57亿元,同比下滑18.47%,增幅低于我们此前预期。期内供水业务毛利率47.7%,较上年同期下降0.88个百分点。 环保建设延续快速增长趋势。2014年1-6月,环保建设业务(包括水务、固废等环保工程)实现营业收入2.19亿元,同比增长113%,延续了高增长的趋势。期内该业务毛利率为25.54%,同比下降11.5个百分点。 垃圾处理业务快速增长,新增电器拆解业务。公司下属4个生活垃圾处理厂,合计日处理能力1700吨,2014年1-6月实现营业收入2834万元,同比增长92.06%。垃圾处理业务实现毛利率57.98%,同比增加4.64个百分点。报告期内公司新增电器拆解业务,实现营业收入1.04亿元,毛利率为21.19%。 道路通行费业务和饭店经营业务保持稳定,土地开发业务波动较大。2014年1-6月,公司京通快速路收费和饭店经营业务分别实现营业收入1.79亿元和4250万元,同比分别增长6.96%和-0.9%,基本保持稳定;其中,道路收费业务毛利率下降1.3个百分点,饭店经营业务毛利率下降7.57个百分点。公司土地开发业务期内大幅增长,实现营业收入1.65亿元,但随着公司土地开发业务的逐渐减少,未来该业务的增长性不大。 结论:2014年公司主业保持平稳,土地开发、饭店及京通高速路收费等业务持续为公司带来稳定的现金流,未来电器拆解、环保工程建设等新环保业务将持续发力。预计2014、2015、2016年公司营业收入分别为50.05亿元、59.16亿元和67.8亿元,归属于母公司净利润分别为6.8亿元、7.29亿元和8.35亿元,基本每股收益分别为0.31元、0.33元和0.38元,对应PE分别为20.57、19.19和16.57倍。维持“推荐”的评级。

事件 :晚间发布半年报显示,公司上半年实现营业收入98.18亿元,同比增长146.51%;归属于上市公司股东的净利润7.73亿元,同比增长119.01%;基本每股收益0.34元。 观点: 公司营业收入和净利润增长,新增项目贮备47万平方米。2014年上半年公司营业收入约98.18亿元,同比增长约146.5%,实现归属于母公司所有者的净利润约7.73亿元,同比增长约119%。结转房屋销售面积79.6万平米,比上年同期增长190.5%。上半年公司多渠道获得三个项目的国有土地使用权,建设用地面积约31.6公顷,地上建筑规模约47万平方米。其中,大兴黄村商业金融用地,建设用地面积4.7万平米,地上建筑规模9.5万平米,通过联合竞拍方式底价取得;海口长流项目,项目用地24万平米,地上建筑规模29万平方米,通过底价收购100%股权方式获得;杭州三墩项目,出让土地面积2.9万平米,地上面积约8.5万平米,以收购浙江美都公司51%股权方式获得。 公司加强房地产开发力度,合作共赢取得较好成果。上半年公司实现开复工面积745.6万平米,其中新开工面积89.9万平米,竣工面积80.7万平米,同比分别上升4.9%,130.5%和15.3%。新开工面积增长较多的原因主要是公司2013年获取的大连住宅项目和厦门领翔上郡项目进入开工期。随着“合作共赢”经营理念的不断深化落实,公司非并表的参股合作项目规模也不断扩大。上半年参股合作的在建拟建项目10个,总建筑规模约226.68万平米。实现开复工面积113.5万平米,新开工3.65万平米,签约面积13.91万平米,签约金额25.5亿元,销售回款20.4亿元。截止6月末,公司在建拟建项目总占地面积约1058万平米,扣除累计竣工面积后全部项目储备面积约1569万平米,其中京内371万平米,京外1198万平米。 受市场影响销售签约有下降。按并表口径,上半年公司实现销售签约面积55万平米,合同销售金额76.2亿元,销售回款99.3亿元,分别同比下降37.7%、36.4%和13.2%。主要原因是受房地产市场调整的影响,京内外各项目成交量出现了不同程度的波动,尤其是北京地区受限价及自住型商品房集中入市的影响,项目销售较去年同期出现了较大幅度的下降。二季度公司及时调整营销策略,签约面积和销售金额环比一季度大幅上升。 结论: 公司上半年实现营业收入98.18亿元,同比增长146.51%;归属于上市公司股东的净利润7.73亿元,同比增长119.01%;基本每股收益0.34元。上半年公司实现开复工面积745.6万平米,其中新开工面积89.9万平米,竣工面积80.7万平米,同比分别上升4.9%,130.5%和15.3%。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为148.92亿元、193.6亿元和222.64亿元,每股收益分别为0.68元、0.99元和1.22元,对应PE分别为7.37、5.05和4.09,维持公司“推荐”评级。

事件: 8月12日晚间公司发布2014年中报显示,公司上半年实现营业收入38.24亿元,同比增长137.14%;归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比增长3.05%;基本每股收益0.129元。 观点: 1、公司销售增长明显 公司上半年实现营业收入38.24亿元,同比增长137.14%;归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比增长3.05%;基本每股收益0.129元。公司在2013年销售规模出现较好增长,从而使得公司上半年可结算的营业收入大增,但由于上半年结算的北京铭悦园项目为定向安置房、限价商品房及部分普通商品住宅和商业,毛利率较低导致公司整体毛利率下降。 2014年上半年公司用于出租的主要房产面积共计4.63万平方米,出租率为87%,上半年完成租金收入2,308.78万元,每平方米每月(不含车位)的平均基本租金约95.53元。其中,5年以上长期租约收入2,112.2万元,占总租金收入的91.5%。 上半年完成销售签约额22.06亿元,同比增长27.4%,销售签约面积18.4万平方米,同比增长21.8%。公司签约销售住宅产品的91%是144平方米以下的户型,9%是144平方米以上户型,销售均价约11,980元/平方米。 2、项目充足增长有条件 上半年,华远地产实现开复工面积205.4万平方米,同比增长45.26%,其中新开工29.6万平方米,竣工32.4万平方米。另外,上半年公司新增北京大兴西红门项目,新增土地储备规划建筑面积约16.7万平方米(含地下面积)。截至上半年末,公司房地产持有待开发及已开发房产储备总面积共约260.3万平方米,其中拟发展作销售的房产面积约245.3万平方米,拟发展作出租经营用房产面积约15万平方米。 截止6月末,公司预收账款账面余额为26.35亿元。随着已销售的项目陆续竣工结算,预收账款将陆续转为结算收入,可为公司未来业绩的实现提供了保证。结论:公司上半年实现营业收入38.24亿元,同比增长137.14%,但由于上半年结算的北京铭悦园项目为定向安置房、限价商品房及部分普通商品住宅和商业,毛利率较低导致公司整体毛利率下降,归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比增长3.05%;基本每股收益0.129元。公司将深耕北京、长沙和西安三个城市,尤其是立足北京,将受益京津冀经济圈的发展。目前公司项目充足,2014年推盘量较大,预计全年可推盘在100-120亿元。我们预测公司2014年-2016年的营业收入分别为61.23亿元、77.34亿元和96.24亿元,每股收益分别为0.42元、0.53元和0.66元,对应PE分别为7.57、6.05、4.83倍。首次给予“推荐”的评级。

事件: 公司28 日晚发布公告,称公司全资子公司厦门国贸泰达物流有限公司成立国贸中燃。国贸中燃未来将主要从事液化天然气(LNG)、压缩天然气(CNG)等综合能源补给场站的投资开发、建设及运营管理,是公司顺应国家发展低碳经济、实施可持续发展战略的趋势, 在清洁能源领域的新探索,将有效发挥公司在供应链管理业务领域的经验与优势,预计有良好的发展前景。 主要观点: 1.公司进军能源产业,公司产业群业务向新兴行业拓展 根据公告,公司与福建中燃清洁能源投资有限公司、厦门万成投资管理有限公司分别出资1020 万元、940 万元和40 万元成立“国贸中燃(厦门)能源有限公司”,注册资本2000 万元,投资股比分别为泰达物流51%、福建中燃47%、厦门万成2%。公司此次进军能源产业体现公司产业群的发展进入一个新的里程,即向新兴行业拓展的力度加大。 公司贸易、物流已有30 余年的行业经验,在产业群发展中有着很好资源优势。我们认为公司此次向能源行业进军只是迈向新兴产业的一个开始,今后公司在向新兴产业拓展上还会加大力度。 2.公司产业群业务丰富,协同效应加大 公司在主要业务品种上协同发展的特色已基本形成,在公司核心产品上具有领先的市场地位。目前公司已形成供应链管理、房地产经营、金融服务三大主营业务。近5 年来公司业绩保持持续增长,三大业务齐进。 近年公司产业群业务影响力加大,将成为公司新业务发展的基础。在产业群业务中,金融服务已逐渐上升为公司的核心业务之一。公司的国贸期货以期货经纪为平台,拥有经纪及资产管理牌照,拥有较强的资管业务和产业客户服务能力;金海峡担保、金宝闰担保、金海峡典当三家公司,已成为中小微企业融资服务的平台,在厦门区域内具有一定的品牌知名度。公司的金融服务在未来将成为公司新的利润增长点,自贸易区的建立公司融入到自贸区业务的机会多多。2013 年公司与厦门港务、象屿股份等多家上市公司合资设立的"厦门集装箱码头集团有限公司"已完成工商登记手续并正式成立运营,物流业务将是将来自贸区的一个主要受益者和承担者,公司已深度布局自贸区将迎来很好的战略性发展机会。公司结合贸易业务也在扩大电子商务业务,为公司做大做强打下基础。另外公司地处厦门,随着两岸经贸交流不断加强,公司亦将依托地域和政策优势,在对台业务方面取得更多进展, 近期台湾公司授信业务不断扩大。公司也在积极把握机遇发展上海自贸区及未来其他自贸区内的相关业务, 进一步提升公司竞争力。 3.房地产业务在自贸区建设中迎来新的发展机会 公司的房地产是厦门第一家拥有自我品牌的房地产公司,目前在厦门、芜湖、合肥、南昌等地区开发了一系列以"国贸"冠名的房地产精品项目,高品质产品具备较强的区域竞争力。在房地产业务上,公司全面提升各开发项目的经营质量,加快房产销售与资金回笼速度,坚持深耕本省、拓展异地的战略方向。2013 年公司在龙岩、漳州、南昌等地成功竞得103 万平方米建筑面积的优质地块,目前公司在建和储备项目的总建筑面积达到321.39 万平方米。5 月份公司在厦门集美区取得占地面积74,359.89 平方米的商住用地,扩大在厦门的土地资源。公司在厦门的投资开发资源充足。 结论: 公司产业群向新兴产业进军将提升公司的整体估值,我们认为公司此次向能源行业进军只是迈向新兴产业的一个开始,今后公司在向新兴产业拓展上还会加大力度。公司在主要业务品种上协同发展的特色已基本形成, 在公司核心产品上具有领先的市场地位。目前公司已形成供应链管理、房地产经营、金融服务三大主营业务。近5 年来公司业绩保持持续增长,三大业务齐进。另外自贸区给公司贸易带来战略性机会,金融服务已逐渐上升为公司的核心业务之一,房地产业务稳健发展。厦门自贸区的建立将给公司的贸易业务带来战略性的发展机会。我们预计公司2014-2016 年的营业收入分别为611.93 亿元、735.87 亿元和890.41 亿元,每股收益分别为0.53 元、0.61 元和0.78 元,对应PE 分别为9.17,7.99 和6.22,维持公司“推荐”评级,给予6 个月的目标价6.6 元。