核心观点: 定向增发,大股东进一步提升持股比例。 公司发布公告,计划非公开发行不超过8800万股,总募集资金规模14.43亿元,发行价格确定为16.26元/股。其中,福建建工以现金11.55亿认购7,104万股,增发完成后上市公司总股本增加值5.8亿股,持股比例由32.31%将上升至39.51%;16年以来,大股东福建建工多次增持,考虑本次增发影响提升上市公司持股比例近9个百分点,对于公司未来发展现实出极强的信心。 泰禾集团作为战略投资人入股。 本次增发泰禾金控以现金2.88亿认购1,776万股,获得股份的解禁期均为36个月。泰禾集团在3季度进入公司前十大股东,截止3季度末持股比例为1.41%,此次增发后泰禾系总持股比例将上升至4.21%,成为公司第三大股东。同为闽系房企,武夷和泰禾在很多方面有经营和资源互补的潜力,泰禾集团拥有丰富的地产项目开发经验和高端楼盘运作能力,提升武夷优质资源的利用与效率。 预计16-17年的EPS 分别为0.27、0.32元,首次给予“买入”评级。 中国武夷在16年完成了对北京通州项目股权的收购,作为北京市未来发展潜力最大的区域,项目潜在价值将会进一步提升。公司海外建筑业务大多以外币结算,也将在人民币贬值过程中为公司带来一定汇兑收益。目前地产NAV 总额为106亿元,当前股价折价为15%,17年新北京通州规划大概率将会落实实施,高确定性的催化因素以及一定的安全边际令公司目前具备一定投资价值。 风险提示。 通州区新规划推出时间不达预期,公司海外建筑业务存在政治风险。

公司公告2016年三季报,1-9月实现营收13.87亿元(-8.44%),归母净利润0.13亿元(-81.53%),扣非净利润-0.03亿元-113.2%。基本EPS0.03元-83.3%。 公司传统业务在国际市场具有一定影响力保持稳健发展;地产业务显著受益市场回暖,销售和结算都迎来较好的窗口期。通州项目即将入市,有望成为未来几年业绩的重要支撑。RNAV21.3元/股,16-18EPS0.29/0.38/0.52元,“推荐”评级。 风险提示:通州项目进度不及预期,国际业务的地缘政治风险,汇兑损失风险。

事件:公司公布16年三季报,三季度实现营收13.87亿元,同比减少8.44%;实现归属于母公司股东净利润1275万元,同比减少81.53%;每股收益0.03元。 地产项目结转减少拖累业绩,公司控费能力提升。公司2016年前三季现实营收入13.87亿元,同比减少-8.44%,归属于母公司股东净利润1275万元,同比减少81.53%,主要是由于本期房地产项目结转的营收减少,部分存量商品房促销,以及北京武夷等部分项目亏损所致。三季度ROE为0.63pct,同比下降6.13个pct,销售毛利率为16.84%(前值31.47%),同比下降16.63个pct。三费比率有明显改善,公司控费能力得到提升。 离岸人民币创新低,公司汇收收益扩大。公司财务费用本期4139万元(前值6941万元)、同比下降41.01%,主要是由于公司期初归还美元借款,本期实现汇兑收益,且去年同期汇兑损失金额较大所致。10月人民币持续贬值,截止至10月27日,离岸人民币跌至6.792,创记录新低,预计四季度公司汇兑收益将持续扩大。 完成对北京武夷100%持有,通州项目业绩性锁定强。16年上半年,公司完成北京武夷10%股权的收购后持有其100%股权,北京武夷花园南区项目拆迁、立项、保障房建设等工作推进加速。北京武夷花园南区项目位于通州区核心区域,含地上、地下总建筑面积109.41万方,集商品房、保障房、商业、酒店、学校、托老所以及配套设施于一体。其中,商品房占45.1万方、保障房占6.5万方、商业7.1万方及其他。目前项目已于4月已完城保障房地下室结构施工,正推进上部主体工程。预计新房售价4.6万,项目货值在207.46亿元,有望为公司未来营收和利润提供坚实保障。 负债率进一步下降,与进出口银行签订战略协议。与资产负债率持续改善,同比下降6.6%至80.95%(前值86.67%)。财务结构明显优化。5月公司公告与中国进出口银行福建省分行签订额度40亿元战略合作协议,中国进出口银行将优先考虑为公司对外经济合作项目提供信贷以及一揽子金融服务方案,有利于缓解公司资金压力,改善公司财务状况。 国际工程承包项目进展顺利,半年已超全年目标。截止至16年上半年,公司新增签约的国际工程项目共7个,实现合同金额24.83亿元,同比增长219%,已超额完成16年22亿元的目标。三季度虽未有新增承包项目,但全年板块业绩靓丽已成定局。 大股东增持完成显信心,二股东披露减持计划。截止至6月20日,公司第一大股东福建建工完成增持,福建建工累计增持公司615.6万股(不含配股),占公司总股本1.42%,增持后占公司总股本32.41%,累计增持金额9488万元,彰显对公司未来发展的信心。9月,公司第二大股东能源集团公布因调整自身资产结构拟减持公司999.6万股,减持价不低于14.50元/股。 投资建议:公司三季报业绩虽受拖累,但内部财务结构实现优化,得益于人民币贬值从而汇收收益扩大,国际工程项目发展势头强劲,预计能为公司全年业绩提供支撑。大股东完成增持,北京通州项目业绩锁定性强、公司未来发展前景值得期待。 我们预计公司2016-2018年EPS为0.14、0.36和0.48,对应当前股价PE估值为132.3X、49.6X、37.9X,维持“买入-A”评级,6个月目标价22.1元。

公司公告2016半年报,实现营业收入8.44亿元(-15.75%),归母净利润0.40亿元(-41.97%),扣非净利润0.34亿元+19.4%,基本EPS0.09元(-50%),ROE2.24%。 投资要点: 房地产项目可结转减少及投资收益下滑影响业绩。16H营收8.44亿元(-15.75%),归母净利润0.40亿元(-41.97%),扣非净利润0.34亿元+19.4%。主营业务:工程承包营收5.79亿元同比+13.29%,毛利率26.51%提高1.16个百分点;房地产开发业务营收2.40亿元-46.52%,毛利率24.05%下降21.55个百分点,主要是本期处理消化部分房地产项目存量尾房所致。出售惠泉啤酒股票70万股和资管计划持有惠泉啤酒股票33.24万股,共实现投资收益约800万元,而上年同期减持惠泉啤酒股票227.79万股,投资收益约4300万元。预收款19.85亿元较年初增127%,对全年业绩形成一定锁定性。总体看,房地产项目的价值能否如期释放直接关系公司的业绩表现,上半年可结转面积不足,下半年公司将抓紧香港武夷永兴街3-7号旧楼重建“维港·园”项目的整体出售,加快南京武夷名仕园项目建设,争取部分楼盘达到结转条件。此外期末尚持有惠泉啤酒股票1145万股,当前市值约1.54亿元,可减持增厚利润。 配股显著改善了负债比率,但短期偿债能力仍承压。年初完成配股募集资金10.75亿元,归还了银行借款。期末在手货币资金20.92亿元,短债缺口14.7亿元;资产股债率80.4%,净负债率147%比上年同期、上年末分别大幅下降102、178个百分点。 三费占比18.2%下降1.5个百分点,其中财务费用因汇兑收益同比降低41.39%,销售费用因广告宣传及销售人员薪酬等增加致同比增31.28%。 业绩最具爆发点在通州项目。上半年实现房地产销售收入10.53亿元,销售面积12.13万平方米,其中:南京武夷名仕园销售5.5亿元,推出约4万方商品房销售一空。 此外还有福建、重庆、扬州等多个地市及香港和肯尼亚等地,现有项目规划建面超300万方、未结建面近200万方。最大看点是通州项目,区位和规模都十分难得。居通州新城核心区,紧邻北京行政副中心,目前周边已开发完工了水仙园、牡丹园、紫荆园、月季园四个园区共计约60万平方米,剩余待开发的武夷花园南区项目,保障房已进入上部主体工程施工建设阶段,商品房项目拆迁、立项推进中。该项目总用地面积38.1万平、建设用地面积28.5万平,总建筑面积109万方,其中地上72.7万方,包含:住宅51.6万方(其中商品房45.1万方,保障房6.5万方)、商业7.1万方、商务办公8.0万方、商务酒店1.6万方及其他。附近新房项目售价已经达到4-5万元/平米,预计公司项目可享受一定区位优势溢价,售价5-6万元/平,其入市和结算将带来极为可观的利润增长。 公司传统业务在国际市场具有一定影响力保持稳健发展;地产业务显著受益市场回暖,销售和结算都迎来较好的窗口期。通州项目即将入市,有望成为未来几年业绩的重要支撑。RNAV21.3元/股,预测16-18年EPS0.29/0.38/0.52元,维持“推荐”评级。 风险提示:通州项目进度不及预期,国际业务的地缘政治风险,汇兑损失风险。

投资要点: 业绩稳健,汇兑损失大幅影响扣非净利润。2015年实现营业收入24.09亿元(+13.4%),归母净利润1.28亿元(+12.4%),扣非净利润0.67亿元同比下滑34.5%。非经常损益主要为处置子公司取得投资收益0.1亿元、出售持有的惠泉啤酒股票取得的投资收益0.4亿元。三项费率占比提高7.6个百分点至21.6%,主要是因为人民币贬值汇兑净损失1.36亿元,财务费用3.58亿元同比增长142%,这在很大程度上也影响了公司15年的净利润的增长。分业务看,2015年主营业务收入中房地产和国际工程承包业务分别占比58%、38%,毛利中两者分别占比71%、25%。房地产业务是主要稳定收入和利润来源,营收13.9亿元同比增70%,毛利5.4亿元同比增69%,预收款8.7亿元同比增35%。房地产业毛利率38.9%基本持平上年,工程承包毛利率20.4%提高5pc。 公司以建筑工程施工总承包为基础,房地产开发为重点,外向型经济为主。国际工程承包具有一定优势,连续22年跻身“全球最大250家国际承包商,2015年国际工程承包业务毛利率达20.44%,处于行业先进水平,2015年在建斲工项目25个,累计合同金额44.97亿元。国际工程承包业务以肯尼亚为中心,积极向乌干达、坦桑尼亚、巴布亚新几内亚等周边国家拓展,在建的25个项目中:肯尼亚12个,刚果(布)1个,赤道几内亚、埃塞俄比亚、菲律宾、坦桑尼亚各2个,乌干达1个,香港3个。这些项目多分布在东非、西非和亚太市场,迎来“一带一路”战略机遇,但同时也受到国际经济增长趋缓、15年油价下跌致产油国财政受拖累,非洲、东南亚等国家基建投入增长放缓等影响,地缘政治风险和汇兑损失亦不可忽视。 房地产业务受益市场回暖,通州武夷花园开发价值极为突显。房地产项目布局福建、北京、南京、重庆、扬州等多个地市及香港和肯尼亚等地,现有项目规划建面超300万方、未结建面近200万方,香港和肯尼亚项目合计近20万方。2015年在南京和香港等地销售有较大突破,预售和销售商品房面积21.1万方同比大增181%,其中南京武夷名仕园销售8.8万方、重庆项目2.88万方。除北京国内项目主要位于福建及南京、扬州,多处于15年来销售显著回暖区域,预计16年销售会有较大幅度的增长。最大的看点是通州项目,区位和规模都十分难得。居通州区新城的核心区,紧邻北京行政副中心,目前周边已开发完工了水仙园、牡丹园、紫荆园、月季园四个园区共计约60万平方米,剩余待开发的武夷花园南区项目货值在300亿元左右,保障房已经开工建设,截至2015年底完成地下室约50%的工程量。该项目总用地面积38.1万平、建设用地面积28.5万平,总建筑面积109万方,其中地上72.7万方,包含:住宅51.6万方(其中商品房45.1万方,保障房6.5万方)、商业7.1万方、商务办公8.0万方、商务酒店1.6万方、配套公建1.8万方、人防及车库地上出入口等0.1万方、托老所0.5万方、托幼2.1万方。随着规划调整完成项目最终得以正式开工,其陆续入市将为公司带来非常可观的利润。 通过配股募集资金缓解高负债风险。公司净资产12.3亿元,截至2015年底地产负债率86%、净负债率高达325%,账面短期借款32.2亿元、长期借款21.4亿元,债务负担较重,货币资金18.7亿元存短债缺口18.6亿元。2016年2月通过配股募集资金10.99亿元,发行价9.96元/股实际发行1.1亿股,其中大股东认购0.37亿股。假设其按配股说明书的用途,将募集资金净额10.7亿元全部用于还债,则资产负债率可下降至75%、净负债率将至247%左右。短期看,公司借款利率最高达到12%,按1年期贷款基准利率上浮30%测算,以募集资金偿还借款,每年公司可节约财务费用近0.7亿元。15年还发行公司债4.9亿元7年期利率5.58%。募集资金降低了负债风险,增加财务流动性,还有助于促进公司国际工程承包业务发展和加快北京武夷花园南区推进进度,形成积极循环效应。 公司传统业务在国际市场具有一定影响力,保持稳健发展;地产业务显著受益市场回暖,销售和结算都迎来较好的窗口期。通州项目即将入市,有望成为未来几年业绩的重要支撑。目前公司市值仅80亿元,我们估算其地产业务RNAV20.8元/股,预测16-18年最新摊薄EPS元0.29/0.38/0.52元,对应PE56/43/32倍,6个月目标价20.8元,“推荐”评级。 风险提示:通州项目进度不及预期,负债高财务风险,国际承包业务的地缘政治风险,汇兑损失风险。

事件:公司公布2015年年报,实现营收24.09亿元,同比增长13.43%(前值-10.99%);实现归属于母公司股东净利润1.28亿元,同比增长12.40%(前值9.07%);每股收益0.33元,同比增长13.79%。 房地产+国际工程、双主业稳步推进:15年实现房地产业务营业收入13.89亿元,同比增长13.43%,完成年度计划的106.85%;新签20个国际工程承包合同共19.74亿元,实现营业收入9.25亿元,同比下降23.43%;主营业务盈利能力明显提升,15年平均ROE9.5%,较去年提高1.4pc,为近年最高水平,销售净利率回升至5.4%,较去年提高0.8%。 收购优质土储、海外地产拓展:公司在内地在建及在售的项目土地总面积近150万方,且部分项目地理位置优越,其中收购的全资子公司北京武夷在通州600亩地块将是公司未来营收和利润的基石;同时,公司将继续在肯尼亚内罗毕市中心寻找地块,进行海外布局。 财务结构优化、11亿配股落实:公司资产负债率86.2%,较去年同期提高7.8pc,净负债率高达368.7%,可见公司财务压力巨大;公司成功配股募资11亿元,发行中长期公司债募资4.9亿元,本期增加贷款18.38亿元,用债券或长期借款置换短期借款,财务结构改善,短期偿债风险降低。 海外业务开拓、一带一路新机遇:目前公司国际承包项目在建施工25个,累计合同金额44.97亿元;未来公司将以国际工程承包业务为基础,向房地产、贸易、钢材及其他上下游业务拓展,带动海外投资并购、外贸出口等业务发展。 福建国资改革、业务整合提速:《关于深化国有企业改革的实施意见》的出台促进公司与大股东资产和业务整合;报告期内福建建工集团增持公司3.4百万股,第二大股东福建省能源集团增持0.81百万股,可见股东对公司未来经营的信心。 投资建议:福建国资改革实施意见出台促进公司与大股东业务整合;收购优质土储,通州600亩项目推进公司地产业务上新台阶、海外地产拓展在即;国际工程承包稳步发展,产业上下游仍有拓展空间;配股和债券发行后,财务结构明显优化,我们预计公司2016-2018年EPS为0.31、0.39和0.51,对应当前股价PE估值为52.0X、41.3X、31.9X,维持“买入-A”评级,6个月目标价19.9元。 风险提示:境外合同及汇兑风险、二三线城市房地产去库存压力大

营收小幅增长,投资收益助净利同步上涨。2015年公司营业收入同比增长13.43%,净利润为1.28亿元,同比增长12.40%,其中公司出售惠泉啤酒股份获得投资收益4295万元。房地产业务营收增长38.93%,国际工程承包业务营收下降23.46%,毛利率提高5.16个百分点,两大主营业务未能推动扣非净利润上涨的一大因素在于由于人民币贬值导致公司本期发生汇兑损失1.36亿元,当期财务费用增加142.44%。 多举措融资并行,财务状况极大改善。报告期内通过债券融资4.9亿元,增加贷款18.38亿元,公司积极财务筹划用低成本资金置换高成本资金改善财务状况,期末公司净负债率为35.61%,资金覆盖率为0.50。 2016年初公司顺利通过配股融资10.75亿元,保证了新项目顺利开展。 京津冀协同发展,通州地储伺机而动。紧跟京津冀协同发展国家战略的指引,北京市委十一届八次全会明确指出在通州建设行政副中心,实现北京的非首都功能疏散,这一定位使得通州的区位优势再度凸显。 截止公告日,公司已获得北京武夷全部股份,北京武夷在通州核心区域已开发楼盘共计60万㎡,拥有南区项目土地储备建筑面积109万㎡,目前已经处于开发阶段,预计2016年开始将为公司贡献盈利。 孜孜不辍,树海外建设标兵。公司依托控股股东福建建工集团,在工程承包上有较大优势。公司国际承包业务以肯尼亚为中心,积极向周边国家拓展,在2015年实现营业收入9.25亿元,占比为38%。截止公告日累计承接项目总额达23.26亿元,2015年公司工程承包业务毛利率为20.44%,国际工程承包预计将会为公司带来可观收益,前提是谨慎规避汇率风险。 投资建议:公司2015年业绩表现良好,我们看好2016年的持续性。 预计公司2016年、2017年的EPS分别为0.470和0.579元/股,对应当前股价的PE分别为34.50和27.99倍,给予“买入”评级。 风险提示:房地产业周期波动、汇率市场波动导致汇兑损失

公司房地产业务发展稳健。公司目前总共有15个项目在手,分布的区域较广,分别在北京,南京,重庆,长春,南平等城市。企业总土地面积储备达到167万平。其中位于北京市通州区的武夷花园南区项目,建筑面积大,升值空间丰厚,是公司目前土储之中最重要项目。 “大通州”概念龙头,武夷花园南区项目作价待沽。 1)项目基本情况介绍。公司在2003年获取位于通州区的武夷花园南区项目。该项目规划总建筑面积达到100万平左右。项目获取之后由于政府规划变化等原因,其开工建设等工作一直受到拖延。2014年,公司重新申报该块土地规划方案并获得北京市住建部门批注,各项手续合法齐全。从现场考察情况看,项目已经开始进入地基修建阶段。按照正常进度2016年有望进入实质销售。 2)直接受益未来通州副中心建设,区域潜在价值不断升级。7月14日,北京市规划委主任在接受记者采访时明确表示,将推动北京市属行政事业单位向通州有序转移。我们认为,通州作为京津冀三省通衢要地,区位优势独特、基础设施发达,双重枢纽属性得天独厚,承接疏解北京非首都功能的核心地位毋庸臵疑,未来将迎来历史性发展机遇。 3)公司武夷花园项目周边已确定为政府办公预留用地。从实地考察情况看目前17村拆迁工作在有序推进中。按照此前政府部分规划,2015年9月底要求完成7个村土地供给,到2016年底要完成全部17村拆迁。此外,首批政府行政搬迁预计在2017年要求完成。因此,从工期推断我们预计北京市首批行政部门搬迁的确认工作将在3季度末完成。目前项目周边临近位臵没有在售新房,相对靠近主城区富力和合生项目均价在3万每平米以上。项目对面武夷花园牡丹园二手房到手价格是25500元每平。考虑税费和中介费用等,项目周边二手房均价在3万元每平上下。考虑目前周边规划基本确定,我们认为该项目房价未来具备明显升值空间。 投资建议。我们预计2015、2016年公司每股收益分别是0.59和0.85元。公司8月3日收盘于24.97元,对应2015年PE为42.32倍,2016年PE为29.37倍,考虑公司具备“一路一带”概念,且直接受益通州区未来发展规模。一旦武夷花园启动,企业资金状况和基本面将发生根本性改变。公司属“大通州”概念龙头标的,按照目前RANV37.39元作为企业目标价,给予“增持”评级。 不确定性因素。政府搬迁速度和项目开发进度低于预期。

主流媒体首次报道市政府搬迁通州,利好通州楼市. 根据6 月13 日香港《文汇报》报道:北京市四套班子(市委、市政府、市人大、市政协)将在国庆前迁往通州区,其后还有央企、医院、大学等机构从核心区迁出。 若报道兑现,我们预计通州区域楼市将会显著受益于此次搬迁:1)通州的区域基础设置配套显著提升加强,包括但不限于教育,医疗,交通等方面的政府投资将会提速,区域价值提升;2)通州的房价上涨空间打开。我们预计未来北京政治经济生态将会出现双核中心结构,房价分布也将从目前的金字塔结构转变为双核结构。3)北京相关政府部门的搬迁以及其后的带动作用,将会带来真实的楼市需求。 武夷花园南区项目开工在即,潜在货值200亿元. 公司目前在通州的项目为武夷花园南区项目,受制于通州新城控规调整,项目一直没有进入开发。2014 年1 月,项目规划设计方案得到规委批复,从我们现场调研的情况看,目前项目开工在即。 经过屡次规划调整,目前项目总建面109 万方,其中商品住宅45 万平米,保障房6.5 万平米,商业,办公和酒店面积合计16.7 万平米。参考项目所在区域的片区基准地价,价值至少在70 亿元以上。目前项目所在版块基本成熟,无新增居住用地的空间,项目的稀缺性十分明显。周边的二手房价格基本在2 万元/平米左右,考虑到新盘溢价以及未来通州房价大概率上行的整体环境,我们预计2016 年中第一期开盘价有可能突破3.5 万元/平米,项目潜在货值在200 亿元以上。 股价催化剂及风险提示. 催化剂:(1)政府公布搬迁方案. 风险提示:(1)搬迁方案存在不确定性;(2)房价上行不及预期. 盈利预测与投资建议. 我们认为随着武夷花园南区项目的推进,公司未来的业绩将会出现明显提升。 预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.39/0.44/1.45 元,给予 “强烈推荐”投资评级。

事件: 中国武夷今日单日涨幅达10%。 观点: 1、张高丽考察调研河北刺激京津冀板块 3月26日,中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽在省委书记周本顺等陪同下到廊坊市考察调研。在考察中张高丽指出:推动京津冀协同发展工作已经进入重点突破、抓好落实的关键阶段。下一步推动京津冀协同发展,要加快推进一批在建项目和计划新开工项目,做好项目储备,以项目建设带动重点领域率先突破,发挥重大项目对稳增长和协同发展的关键作用。这将市场的热点再次引到京津冀经济圈上,我们认为后期京津冀必将深化。根据媒体的报道,北京、天津、河北协同发展顶层设计方案“协同发展规划纲要”(下称规划纲要)已经完成,按照相关部署,将于今年3月底左右发布。在《规划纲要》里,除北京政治、文化、科技创新、国际交往的四中心地位不变以外,天津调整为一个基地三个区,河北调整为四个基地。目前市场对《规划纲要》出台的预期强烈,我们仍然看好中国武夷的投资机会。 2、通州在京津冀核心地区发展前景可观 通州区是北京重点发展的新城之一,是面向区域经济可持续发展的综合服务新城,也是北京参与京津冀经济圈区域合作发展的重要基地。通州新城规划范围内人口为119.1万,其中新城城区规划人口为90万。今后在发展目标是区域服务中心、文化产业基地、滨水宜居新城。影视城也将入户通州。通州区是北京重点发展的新城之一,是面向区域经济可持续发展的综合服务新城,也是北京参与京津冀经济圈区域合作发展的重要基地。通州新城规划范围内人口为119.1万,其中新城城区规划人口为90万。今后在发展目标是区域服务中心、文化产业基地、滨水宜居新城。影视城也将入户通州。 根据北京的最新要求,通州将积极融入首都发展大局,在落实首都城市战略定位上担起承接与疏解的双重责任,在构建“高精尖”经济结构上担起产业发展和城市发展的双重责任,在京津冀协同发展上担起自身发展和协同发展的双重责任,努力把北京城市副中心打造成为世界一流的现代化国际新城。通州在京津冀核心地区发展前景可观。 3、公司拥有土地优势,2015年又发新力。 中国武夷在通州的项目居通州区新城的核心区,目前公司在北京通州现已开发完工了水仙园、牡丹园、紫荆园、月季园四个园区共计约60万平方米,已入住人口近二万人。公司在通州尚有600亩土地,项目正积极按北京规划委南区项目规划意见复函的要求,推进南区项目开发工作,并先期做好保障房的开工工作。另外公司推进重庆武夷、南京武宁、南平武夷名仕园、涵江武夷嘉园、建瓯武夷、诏安武夷现有楼盘的销售;做好南京、涵江、周宁三个新地块前期开工准备工作;启动香港武夷收购的永兴街3-7号旧楼重建项目实质性的开发工作。中国武夷目前在北京通州武夷花园南侧尚有600亩待土地,根据有关规划项目建筑总面积100万平方米,其中大部分为住宅用房。公司在通州项目的100万平方米建筑面积的贮备算的上是通州房地产开发企业中的航母:公司100万平方米建筑面积的规模相当于通州区一年土地总成交的三分之一; 1、 公司100万平方米建筑面积的规模为通州2013年年成交的住宅和综合用地(含住宅)总量的184.38%,为2014年89.56%; 2、 公司100万平方米建筑面积的规模是通州2012年至2014年住宅和综合用地三年累计成交量的40%。 4、估值。 我们预计公司2014-2016年营业收入分别为26.20亿元、38.77亿元和92.44亿元,其中房地产开发业务分别为15.53亿元、26.15亿元和77.19亿元。随着公司通州项目今年有望开工,公司的销售收入将有明显提高。经我们预测,公司2014-2016年归属母公司净利润分别是1.23亿元、1.91亿元和3.60亿元,对应的EPS分别为0.32元/股、0.49/股和0.92元/股。2006年以来公司历史上的最低PE在26倍左右,考虑2015年公司通州项目的即将启动将给公司今后几年带来高成长的机会,我们认为给予公司30倍的PE是合理的,按公司2015年的业绩预测计算,对应的相对估值应该为14.72元/股。 经我们测算,公司的NAV估值为28.63元/股。公司2015年2月9日当前价格22.10元,较公司的NAV折价30%,公司股价仍然具有提升空间。 5、投资评级。 随着公司通州项目今年有望开工,公司今后的销售收入将有明显提高。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为26.20亿元、38.77亿元和92.44亿元,EPS分别为0.32元/股、0.49/股和0.92元/股,对应的PE为63.5X、40.95X和21.74X。公司合理估值区间在14.72元/股---28.63元/股之间,NAV值为28.63元/股,当前价格22.10元折价30%。维持公司“强烈推荐”的投资评级,三个月目标价28.50元/股。

报告摘要: 中国武夷在京津冀经济区成长中获得超额收益。我国三大经济发达区域的经济水平京津冀最落后。长三角经济的发展位列居前,2013年地区人均GDP达到74645.21元,且区域性内各省市经济发展平衡人均GDP差距较小;珠三角地区位居其次,2013年人均GDP为58402.83元;京津冀地区虽人均GDP水平也达到了57211.12元,但河北省2013年人均GDP才38,716元。近几年北京、天津人增长率居前,2013年城市人口分别增长达2.20%和4.18%,其它城市增长只有0.50%左右。京津冀地区镇化进程仍保持较快的增长,将有利于像中国武夷在北京核心地区拥有较多未开发土地的房地产开发公司。 通州核心区土地楼面价格已进入万元时代。通州区是北京重点发展的新城之一,也是北京参与京津冀经济圈区域合作发展的重要基地。影视城也将入户通州。通州土地的楼面价从2013年初至2015年初综合用地和商业及办公用地三年的平均楼面价为10590.73元/平方米,公司通州项目周边的土地成交楼面价达11384.05元/平方米。公司在通州尚有600亩土地(100万方建面)是通州房地产开发企业中的航母,公司规模相当于通州区一年土地总成交的三分之一;为通州2013年年成交的住宅和综合用地(含住宅)总量的184.38%,为2014年89.56%;是通州2012年至2014年住宅和综合用地三年累计成交量的40%。 投资建议。随着公司通州项目今年有望开工,公司今后的销售收入将有明显提高。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为26.20亿元、38.77亿元和92.44亿元,EPS分别为0.32元/股、0.49/股和0.92元/股,对应的PE为53.60X、34.53X和18.33X。公司合理估值区间在14.72元/股---28.63元/股之间,NAV值为28.63元/股,当前价格16.71元折价42%。另外考虑通州项目的土地市值在113.84亿元,而公司目前的市值才65.08亿元,二者之间相差43%。上调公司至“强烈推荐”的投资评级,三个月目标价28.50元/股。风险提示:如果房地产市场仍出现低迷,公司房地产项目的开发和销售进度将会不达预期。

地产+国际工程承包:中国武夷是以房地产业为基础的国有控股企业,由福建建工集团独家募集设立,1997 年上市,主要经营国内外房地产开发、国内外工程承包及境内外投资业务。国内地产业务主要布局北京、南京与福建,土地储备近300万平米(通州109 万平方米,南京、福建、重庆等地近200 万平方米)。国际业务以肯尼亚为中心,广布西非、东非区域。 北京城市副中心通州地王,将大幅受益京津冀一体化及环球影城建设:公司在北京通州潞城镇拥有38.1 万平米规划用地,其中建设用地28.5 万平米,规划建筑面积109.4 万平米。该项目由公司1999 年收购香港武夷资产获得,成本低廉,目前由北京武夷规划建设,公司持股90%,已公告即将收购剩下10%股份。该项目周边可比楼面地价1.1 万元/平米,二手房价2.2 万元/平米,该土地价值至少120 亿元,未来回报十分可观。 第十一次党代会北京市委、市政府明确提出“聚焦通州战略,打造功能完备的城市副中心”,人代会进一步指出举全市之力落实通州承接与疏解中心城功能的责任,更加明确了通州城市副中心之定位。通州新城主框架为“一核五区”,即以运河核心区为龙头,以文化创意产业区、文化旅游区、环渤海高端总部基地区、国际医疗服务区、国际组织区为支撑,构建整体布局。此外,世界第五、亚洲第三个环球影城将建于文化旅游区内,位于东六环与京哈高速交汇处西北角,10 月将开工,核心区占地120 万平米,远超日本与新加坡规模。考虑外围控制用地280 万平米,建成后通州环球影城将位居全球规模第一。公司通州项目位于东六环与通燕高速交汇处西南角,地处新城规划05 片区运河核心区内,距离6 号线不到1 公里,临近规划2018 年通车的S6 号线,距离环球影城7 公里左右,未来升值空间巨大。 国际工程承包以肯尼亚为中心,积极扩张国际市场:公司国际工程承包业务以非洲肯尼亚为中心,不断向新的地域、领域拓展。2014 年上半年中标5 个海外项目,合同金额9.8 亿,主要在建8 个项目,分别位于肯尼亚、刚果、埃塞俄比亚等,各项目序时推进,将逐渐贡献业绩。2014 年上半年工程承包业务营业收入7.4 亿,同比增147.9%,毛利1.7 亿,同比增291.8%,可结算项目增多,全年将大幅增长。 现有业务价值大幅低估,通州未来值得期待:公司整体价值为房地产+国际工程业务,房地产RNAV 我们计算为30.83 元,即120 亿元,国际工程承包业务估值15 亿元,公司整体估值135 亿元,每股34.6 元。通州项目占去公司价值大部分。 公司最新股价17.35 元,较现价计算的合理估值折让近50%。这并没有考虑未来京津冀一体化及环球影城对公司通州项目带来的增值,我们保守按NAV 给予目标价,即30.83 元。给予“买入—A”投资评级。 风险提示:国内房地产市场复苏不及预期,非洲市场竞争激烈、外部不利因素增强。

事件: 公司公告公司2014年半年度业绩报告称,2014年半年度归属于母公司所有者的净利润为4142.96万元,较上年同期减10.54%;营业收入为9.9亿元,较上年同期增6.08%;基本每股收益为0.11元,较上年同期减8.33%。 观点: 业绩同比略有下降,海外业务增长明显。2014年上半年,公司房地产开发经营业务收入2.04亿元,较上年同期下降65.91%,毛利率36.99%,较上年同期下降1.10%,毛利率下降主要加大促销让利。上半年房地产项目结转销售面积3.4万平方米,主要是福建武夷嘉园、建瓯武夷和肯尼亚广场等房地产项目,结转面积较上年同期减少2.8万平方米。2014年上半年建筑工程承包业务收入7.44亿元,较上年同期增长147.88%,毛利率22.33%,较上年同期增长8.20%;毛利率增长主要原因是国际工程承包项目后期结算中工程索赔收入金额较大。本期收入主要来源于赤道几内亚巴塔市政公路及河道综合项目以及肯尼亚的迪卡市政道路项目、A2-2公路工程项目、C93公路工程项目等。 北京房地产项目正在推进。北京通州项目正积极按北京规划委南区项目规划意见复函的要求,推进南区项目开发工作,并先期做好保障房的开工工作。另外推进重庆武夷、南京武宁、南平武夷名仕园、涵江武夷嘉园、建瓯武夷、诏安武夷现有楼盘的销售;做好南京、涵江、周宁三个新地块前期开工准备工作;启动香港武夷收购的永兴街3-7号旧楼重建项目实质性的开发工作。上半年公司完成房地产投资5.1亿元,占年度投资计划22亿元的23%;完成销售面积3.7万平方米,占年度计划29万平方米的12.7%;完成销售合同收入2.85亿元,占年度计划22.3亿元的12.8%;结转销售面积3.3万平方米,结转销售收入2.04亿元;新开工面积4.6万平方米,占年度计划78万平方米的5.9%。 海外业务不断辐射,成效明显。在国际工程承包业务上,公司继续以肯尼亚为中心、积极向周边国家辐射。国际工程承包业务不断向新的地域、领域拓展,并创新工程承包业务新模式,取得了一定的成效。上半年公司承接了阿曼水产养殖场修建工程、赤道几内亚BATA2段河道整治工程等5个海外项目,合同金额约9.8亿元。已建的肯尼亚C93公路工程、肯尼亚金融学校一期项目、中国武夷肯尼亚办公及宿舍大楼项目已竣工交付使用。肯尼亚兰加塔市政道路(C58)工程项目也于7月份竣工交付使用。肯尼亚商业银行总部办公大楼项目也即将竣工交付使用。肯尼亚金融学校二期改扩建项目、肯尼亚托比-摩亚雷(A2)公路工程、肯尼亚A104公路工程、肯尼亚内罗毕大学综合大楼、肯尼亚内罗毕四通枢纽别墅及公寓(二期)、刚果(布)钾肥厂土建项目、埃塞俄比亚YA-6公路项目、赤道几内亚河道工程项目等8个海外主要在建项目也正在按合同工期序时推进。 结论: 上半年公司收入总体平稳,房地产业务有所下降,但海外增长明显。北京通州项目正积极按北京规划委南区项目规划意见复函的要求,推进南区项目开发工作,并先期做好保障房的开工工作。公司继续以肯尼亚为中心、积极向周边国家辐射。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为24.76亿元、31.24亿元和39.45亿元,每股收益分别为0.33元、0.44元和0.59元,对应PE分别为24.18、18.66和13.52,维持公司为“推荐”的评级。

公司公告公司2013年度实现归属于上市公司股东的净利润为104,114,997.25元,上年同期为98,127,258.91元,同比增6.1%;2013年度基本每股收益为0.27元,上年同期为0.25元,同比增8%。 公司海内外业务稳健发展,房地产国外试水规模在加大,另外北京通州项目将重启。未来公司一方面公司海外业务在信誉和品牌的影响下,市场会不断扩张。通州作为北京新功能的发展区域以及作为京津冀发展的一个重点中心,将承载北京更多的新型城市功能。公司在通州拥有大量的土地,预计可开发项目的货值在100亿元左右,这在今后几年将给公司带来很可观的收入。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为24.76亿元、31.24亿元和39.45亿元,每股收益分别为0.33元、0.44元和0.59元,对应PE分别为22.18、16.66和12.52,上调公司为“推荐”的评级。

2011年,公司实现营业收入14.24亿元,同比下降24.35%;营业利润1.23亿元,同比下降45.3%;归属母公司所有者净利润7760.01万元,同比增长5.26%;基本每股收益0.20元。 公司基本面概述:中国武夷是依托福建建工集团的房地产开发和工程承包公司,在工程承包上具有较大优势。公司以房地产业务为主,大力发展工程承包。公司具有一级工程施工总承包、一级装修资质和对外经营权,是福建省首批确定为36家支柱和重点产业中的重点企业之一。 财务状况分析:本期末公司拥有货币资金10.01亿元元,同比增加8.37%;短期借款和一年到期非流动负债合计13.67亿元,资产负债率为72.94%,剔除预收款项后的资产负债率为60.87%;预收款项6.79亿元,占营业收入73.24%,公司财务较为稳健。 房地产开发业务:2011年,公司房地产开发业务实现营业收入6.27亿元,同比下降35.01%,毛利率下降9.52%,因房地产调控项目滞销,资金无法及时回笼,引起贷款利息和促销费用大幅增加所致。本年度完成房地产项目投资10.4亿元,国内新开工面积8.5万平方米,竣工面积14.2万平方米;实现房地产销售面积14.9万平方米,合同销售收入10.9亿元,结转销售面积10.25万平方米。 工程承包业务:本年度实现工程承包业务收入7.39亿元,同比下降12.07,毛利率同比提升9.04%。报告期内肯尼亚迪卡市政立交桥主路全线通车,肯尼亚A2公路、军用机场和菲律宾阿尼里公路项目竣工进入结算期,导致毛利率有所提升。 报告期内中标了肯尼亚公路工程、别墅及公寓项目,中标金额合计4.5亿元人民币。公司成立了南苏丹、坦桑尼亚分公司及有限公司,也在埃塞俄比亚、津巴布韦、赞比亚等多个国家成立了市场拓展筹建组,谋求进一步开拓非洲市场。 我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.28元、0.35元,按2012年4月25日收盘价格5.72元测算,对应动态市盈率分别为20倍、16倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:房地产调控时期销售不达预期风险;工程结算回款时间具有不确定性。