事件 1、发布 2022年三季报，前三季度实现营收 97.66亿元，同比增长 9%；归母净利润 12.66亿元，同比增长 21%。其中第三季度实现营收 35.87亿元，同比增长7%，归母净利润 5.23亿元，同比增长 44%。 2、对全资子公司增资暨投资浙江时代锂电二期供气项目。 单三季度毛利率 31%创新高，表明公司产品结构持续升级、盈利能力超预期公司单三季度业绩 5.23亿元，创上市以来单季度盈利新高。主要得益于三季度管道气体投建、零售气体价格恢复、稀有气体维持高度景气。单三季度毛利率达31%， 环比提升 3pct，同比提升 7pct，表明产品结构持续升级，高附加值产品占比持续提升。展望第四季度，我们预计稀有气体的盈利能力有望超市场预期，随着新增项目投产全年业绩有望维持较快增长。 2022年锂电行业现场制气项目占比达 51%，下游需求结构持续优化公司全资子公司——衢州杭氧时代锂电气体有限公司，因配套用户浙江时代锂电材料有限公司新增用气需求，将投资新建一套 8万方空分设备。项目总投资 4.29亿元，项目合同期限 20年，预计建设期 20个月。公司今年以来公告的新签现场制气项目已经达 39万方，其中锂电行业达 20万方，占比 51%，需求结构优化。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长： 1）工业气体市场总需求近 2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。 2）2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 参考海外外包市场比例（80%），预计中国工业气体市场远期市场需求是 2021年的 2.5倍以上。 （2）公司市占率提升： 国产替代趋势下， 2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025年公司第三方市场的份额有望提升 1倍； 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升： 1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。 3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 总结：公司远期利润空间有望是 2021年的数倍以上。 迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额近 50%。预计 2025年底公司运营气体规模超 300万方， 2022-2025年气体业务收入的复合增速达 23%， 2025年公司气体业务收入占比超过 75%。 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于 2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。 公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力盈利预测及投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速 25%，对应 PE 分别为 25/21/17倍。采用分部估值， 6-12月目标市值为 491亿元，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。

2022年三季报业绩：同比增长 81%；半导体设备订单高增 239%1）2022年三季报：营收 75亿元、同比增长 87%（2022年公司计划努力实现营收破百亿目标），归母净利润 20亿元、同比增长 81%。单 Q3季度：营收 31亿元、同比增长 82%；归母净利润 8亿元、同比增长 57%。 2）盈利能力：2022年前三季度毛利率 40.1%、净利率 28.1%。单 Q3季度毛利率40.2%、净利率 27.7%。毛利率持续维持高水平，净利率波动主要因政府补助。 3）在手订单：截至 2022年 9月 30日达 237.9亿元，同比增长 34%。其中半导体在手订单提速、达 24.6亿元，同比增长 239%。公司 2022年计划实现半导体设备新增订单超 30亿（含税）。 4）研发投入：2022年前三季度 5.1亿元，同比增长 107%，占营收比 6.8%，研发投入持续快速加码。 （1）光伏设备：公司即将推出第五代单晶炉。 （2）半导体设备：公司基于先进制程开发了 12英寸外延、LPCVD 等设备。 （3）碳化硅：公司通过自有籽晶经过多轮扩径，成功生长出 8英寸 N 型碳化硅晶体。 长晶设备龙头，向光伏+半导体设备、碳化硅+蓝宝石材料齐发力1）光伏设备：市场担心硅片扩产景气度持续性：我们认为，目前硅片仍是行业盈利能力较强、竞争格局较好环节，叠加硅料+石英砂的紧缺，我们预计硅片环节高盈利持续性有望延长、价格战发生风险较低。预计环节高盈利将催生硅片行业扩产潮延续，公司作为光伏硅片设备龙头将充分受益。 2）半导体设备：随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超 30亿元（含税），将成为未来订单重要增长点。公司半导体大硅片设备领域，在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已基本实现 8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品达国际先进水平。 3）碳化硅：技术端：公司首颗 8英寸 N 型 SiC 晶体成功出炉。客户端：公司已与客户 A 形成采购意向（公司公告），2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。产能端：公司计划在宁夏银川建设年产 40万片 6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于 2022年试生产。设备端：目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,完成 6-8英寸长晶热场和设备开发。 4）蓝宝石：技术端：已生长出全球领先 700Kg 级蓝宝石晶体，实现 300Kg 级及以上规模量产。产能端：推进子公司宁夏鑫晶盛项目产能提升，强化规模优势。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量上调公司 2022-2024年归母净利润 28/37.3/48.1亿元，同比增长 63%/33%/29%，对应 PE 为 32/24/19倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

2022 年三季报业绩：同比增长20%；期待公司多技术产品多点开花1）2022 年三季报：营收10.5 亿元、同比增长12.7%，归母净利润3.4 亿元、同比增长19.5%。单Q3 季度：营收3.9 亿元、同比增长16.1%；归母净利润1.2 亿元、同比增长16%。 2）盈利能力：2022 年前三季度毛利率46.9%、净利率32%。单Q3 季度毛利率47.2%、净利率31.1%，盈利能力持续维持高位，核心受益成本端持续优化+规模效应提升。 3）合同负债：截至2022 年9 月30 日达5.3 亿元，同比增长3.5%。 （1）PERC 设备：公司市占率龙头领先，我们预计2022 年PERC 扩产近100GW（大部分留有空间未来升级TOPCon）。（2）xBC 设备：激光开槽设备订单快速增加，上半年已取得近40GW 订单。（3）HJT 设备：LIA 激光修复设备已取得量产订单。（4）TOPCon：已向客户交付新的激光硼掺杂试验设备，实现0.2%效率的稳定提升。（5）激光转印：首台订单已正式出货、进入量产阶段，预计下半年有GW 级订单。（6）电镀铜：激光技术已实现开槽工艺量产订单。（7）钙钛矿：已完成量产订单的交付。（8）组件设备：激光无损划片、叠瓦已有量产设备交付。 4）研发投入：2022 年前三季度0.9 亿元，同比增长23.9%，占营收比8.8%。公司在xBC/TOPCon/HJT 电池激光设备、激光转印设备、组件相关设备、泛半导体领域均有研发布局。 公司成长空间：由辅助设备（掺杂、开槽等）迈为主设备（激光转印）、从光伏领域迈向泛半导体领域。 光伏激光设备：公司龙头领先，受益TOPCon、HJT、xBC 多技术迭代、激光转印打开空间公司为PERC 电池激光设备龙头（市占率80%）。全面布局TOPCon、HJT、xBC、激光转印等技术路线，受益光伏需求增长（量）+单GW 价值量提升（价），业绩有望接力PERC 业务放量。 1）xBC 电池：激光消融为BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司布局领先，已获龙头客户订单。 2）HJT 电池：LIA 激光修复设备可为HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达1000 多万元。 3）TOPCon 电池：激光掺杂可实现0.2%-0.3%提效，较PERC 掺杂难度更高、单GW 价值量提升较大，公司已在客户小批量验证。 4）激光转印：为PERC/TOPCon/HJT 各类电池的通用技术。公司整线布局、已向头部客户交付了工艺样机，同时有头部客户量产整线样机计划、覆盖TOPCon\IBC\HJT 工艺。 投资建议：多技术产品有望接力放量，从从辅设备迈向核心主设备、成长空间打开预计2022-2024 年归母净利润为5/7.2/10.2 亿元，同比增长32%/43%/42%，年复合增速39%,对应PE 61/42/30 倍。维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期。

事件： 10月 21日， 公司发布 2022年前三季度业绩报告， 营业收入同比增长18%；归母净利润同比增长 18%。 2022年前三季度， 公司实现营业收入 33.6亿元，上年同期 28.5亿元，同比增长18.0%； 其中，航空新材料业务实现营业收入 33.2亿元，同比增长 19.8%， 主要系复合材料产品交付增长所致。 2022年前三季度， 公司实现归母净利润 6.7亿元，上年同期 5.7亿元，同比增长18.1%。 2022年第三季度，公司实现归母净利润 2.0亿元，环比增长 3.8%，扭转了 2022年二季度归母净利润环比下降的态势。 2022年前三季度，公司毛利率和净利率分别为 33.0%和 19.9%， 均好于 2020和2021年同期水平。期间费用率 6.6%，持续改善，为 2017年以来最低值。 应收账款较年初增加 13.7亿元（+97.1%），主要系航空工业复材销售规模增长所致。 应付账款较年初增加 10.6亿元（+151.9%），主要系航空工业复材采购物资增加所致。 军民共驱碳纤维复材行业快速增长，公司卡位产业链中游，显著受益碳纤维产业壁垒高。 碳纤维复材性能优异，广泛应用于航空航天等高端装备制造业。 公司在产业链中游-预浸料的研制生产上掌握“树脂体系”和“工艺参数”两大核心壁垒。 2021年预浸料营收占国内同类企业预浸料总营收的 9成以上。 军用： 二十大报告提出建设世界一流军队， 四代战机有望加速列装。 复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的不到10%提升至四代机的 30%以上。 中美军机数量差异对应乐观情况下 1800亿复材市场空间、超 1000亿预浸料市场空间。若 10年补足差距，对应 10年复合增速约23%， “十四五”复合增速 27%。 民用： 民航局为 C919颁发适航证，拉动大飞机上游航空复材产业。 窄体客机复材占比接近 20%，宽体客机复材占比可达 50%以上。商飞预测截至2039年中国客机预增 8725架。 对应“十四五”年均 580亿复材市场空间、年均360亿预浸料市场空间。 投资建议综合考虑航空复合材料子行业在军民市场驱动下的增长持久性，以及公司在预浸料环节的核心卡位效应、国企改革驱动下的公司经营效率提升潜力。 预计 2022-2024年公司归母净利润为 7.8/10.4/13.3亿元，同比增长 31%/34%/28%， 复合增速31%， PE 为 48/36/28倍， 维持“买入”评级。 风险提示1）价格波动导致盈利能力下滑； 2）“十四五”装备放量订单交付不及预期； 3）相关改革举措推进不及预期

事件1）日前举行的特斯拉2022年第三季度财报会议上，马斯克表示未来要将4680电池的产能扩展到每年1000GWh。2）10月19日，宝马宣布远景动力将从2026年起为其提供大圆柱电池。 投资要点来特斯拉目标未来4680电池产能至扩张至1000Gwh/年年，加快大圆柱标准化趋势10月月20日，拉特斯拉2022年第三季度财报会议上，马斯克表示未来的目标是通过“垂直整合”年将电池的产能扩展到每年1000GWh。目前特斯拉4680电池产量较Q2翻了3倍，每周电池包产量达到1000套以上，且美国德州工厂已安装第二代生产设备，未来4680电池的发展重心是降本和扩大北美生产。马斯克希望未来把4680成本降至70美元/kWh，预计届时生产成本较目前国内动力电池的成本下降约一半。特斯拉披露虽然目前仍面临挑战，但到从目前到2026年已有详细的推进时间表，进一步引领大圆柱行业标准化趋势。 远景动力新获宝马大圆柱电池定点，建拟建30Gwh电池工厂，大圆柱产业化加速10月19日，宝马集团宣布同远景动力达成长期合作：继之前确认的宁德时代、亿纬锂能之后，远景动力将从2026年起为宝马新一代车型提供46系大圆柱电池。并将在美国南卡罗莱纳州新建一座规划产能30GWh的零碳电池工厂为宝马提供产品，预计在2026年投产。意味着，远景动力的电池技术从软包、方形进一步延伸向圆柱体系。 电池壳业务加速落地，新技术生产效率较传统方式将有数倍提升34系列铝圆柱壳：根据公司公告，公司34系列铝圆柱壳在安徽斯翔合肥生产基地已有两条生产线处于量产阶段，产品已实现头部电池企业的批量供货，且已在乘用车上获得安装使用。 4680大圆柱壳：大圆柱形钢壳产线主要设备已准备就绪，即将完成连线工作，后续将在新乡生产基地进行小批量试生产。大圆柱产线目前单线生产速度暂为200个/分钟，且在继续爬坡中。 方壳内生方面：公司正加速对方形电池壳DWI技术生产的研发设计工作，较传统方壳生产效率的数倍增长，常州莱胜基地作为公司自研方壳主要生产基地，三季度在加速建设中。 方壳外延方面：目前已收购东莞阿李子公司常州和盛55%股份，已初步完成阿李原有一条产线的优化，生产效率从原有20个/分钟提高了一倍。后续将完成其他全部设备的改造，并最终导入自行设计的方壳产线，从而实现生产效率数倍的提升。 转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司新能源电池壳业务逐步放量从“卖铲人”转型“卖水人”，公司由易拉罐设备龙头转型下游电池结构件，打开数倍成长空间。公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合，量产后将实现大幅度的降本增效。根据公司第五期员工持股计划，其2025年收入的业绩考核目标为136亿元，较2021年营收四年复合增速92%。 值盈利预测及估值预计公司2022-2024年营收为20.8/37.6/65.2亿元，同比增长107%/81%/74%；归母净利润为2.4/3.6/6.0亿元，同比增长121%/53%/66%，对应PE为63/41/25倍。公司新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年净利润复合增速为78%，给予“买入”评级。 风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅

2022年三季报：业绩同比增长1108%%；新签订单5511亿元长、同比增长7799%%11）22022年三季报业绩：实现营收24亿元、同比增长68%，归母净利润4.7亿元、同比增长108%。单Q3季度：实现营收8.9亿元、同比增长76%；归母净利润1.8亿元、同比增长106%。 2）盈利能力：2022年前三季度毛利率39%、净利率19.2%。其中单Q3季度毛利率39%、净利率19%，维持高盈利水平。 3）订单：2022前三季度公司新签订单51亿元、同比增长79%，其中单Q3季度新签18.4亿元。截止2022年三季度末，公司在手订单65亿元，同比增长80%。订单保持高增速，核心受益于光伏串焊、分选、单晶炉等设备齐发力。 4）研发投入：2022年前三季度达1.53亿元，同比增长49%，占营收比6.4%。公司新产品N型单晶炉、N型电池设备、半导体键合机在客户端不断突破。 光伏串焊设备龙头，光伏、半导体、锂电设备多点开花（11）光伏设备：迎“大尺寸+多主栅+多分片”多技术迭代，2022年组件扩产超200GW。公司为组件串焊机设备龙头，市占率达70%，将持续受益技术迭代。单晶炉价值量（1.2亿/GW）是串焊机（0.2亿/GW）的6倍。公司收购松瓷机电，已获订单超10亿元，打开光伏设备第二成长曲线。 （2）半导体设备：铝线键合机国产替代首家企业，已获通富微电子批量铝线键合机订单，向金、铜线键合机及上游半导体设备延伸。目前已有试用客户近20家，几十台设备在客户端试用，期待半导体第二增长极打开。 （3）锂电设备：布局锂电模组+PACK线，覆盖国内优质锂电客户。定增投资5000万加码叠片机等电芯制造设备。 盈利预测与估值短期：受益薄片化+多主栅+多分片多重技术变革，设备迭代加速。公司为串焊机70%市占率龙头，充分受益。同时，公司布局光伏单晶炉、价值量是串焊机的5-6倍，打开业绩成长空间。 中长期：公司平台化布局，打开业绩第二成长曲线。公司半导体键合机设备进展顺利，已收获首批订单，有望在未来2-3年接力光伏设备放量。光伏设备产品线不断拓宽。锂电设备订单提速，覆盖核心优质客户。 上调公司2022-2024年归母净利润至6.3/9.3/12.8亿元，同比增长69%/48%/38%，对应PE为57/39/28倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

三季报业绩符合预期，盈利能力略有下滑2022年前三季度实现营收 6.82亿元，同比增加 21%；归母净利润 1.46亿元，同比增加 32%。2022年前三季度销售毛利率、销售净利率分别 42.21%、21.39%，分别同比下滑 1.03、提升 1.72pct。 公司 Q3单季度实现营收 2.71亿元，同比增长 26%，环比增长 25%；归母净利润0.53亿元，同比增长 27%，环比减少 1.5%。Q3单季度销售毛利率、销售净利率分别 39.98%、19.53%，同比下滑 4.33、增长 0.12pct，环比下滑 3.78pct、5.21pct。公司盈利能力下滑主要系 1）疫情不利影响：三季度受珠三角地区疫情影响，VCP 设备需求及交付进度有所放缓；2）产品结构调整：PET 镀铜设备放量，水平化铜、五金连续电镀等设备稳步推广，毛利率最高的 VCP 设备比重下降；3）研发费用提升：为加快新品开发及市场拓展，公司启动多个新研发项目并引入研发人员，导致职工薪酬大幅增长，项目物料消耗等相关支出增加。 在手订单旺盛，公司积极扩产以满足下游旺盛需求PET 镀铜设备需求旺盛。2022H2以来公司陆续公告与三家客户签订 PET 镀铜设备合作框架协议及合同，金额约 17亿元，获取订单能力超预期。前三季度存货 3.8亿元，同比增长 13.1%，合同负债 2.5亿元，同比增长 26.4%，反映公司订单旺盛。公司 PET 镀铜设备收入确认周期 4-6个月，部分订单将于 2023H1贡献收入。 公司积极调配现有产能并安排扩产计划。为满足 PET 镀铜设备订单交付，公司调用昆山总部进行生产，并切换广德工厂部分产能。此外，公司拟成立常熟子公司，建设高端表面处理装备生产基地；拟投资 10亿元在昆山建设新能源设备扩能项目，预计年产 300台 PET 镀铜设备、150台磁控溅射设备；广德工厂二期厂房预计年底完工投产。随着新厂建设及投放，公司产能瓶颈突破。 公司有望成为市场首家复合铜箔一体化设备商，享受赛道产业化红利目前复合铜箔处于 1-N 量产过渡阶段，产能充足、质量稳定的一体化设备供应商受市场青睐。公司 PET 镀铜设备技术领先市场，磁控溅射设备推广顺利，加之近期计划建设 PET 镀铜和磁控溅射设备扩能项目，有望成为市场首家一体化设备商，享受赛道产业化红利。 盈利预测与估值预计 2022-2024年营业收入 10.2、14.2、19.1亿元，同比增长 26%、40%、34%； 归母净利润分别为 2.1亿元、2.7亿元和 3.5亿元，同比增长 32%、28%、30%，对应 PE 为 1 11、87、67倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）新产品推广不及预期；2）PCB 制造业景气度下滑。

徐州 25GW 切片+24GW N 型电池项目建设加速，迈向 N 型一体化光伏龙头1）据公司官方微信公众号：公司弘元新材料新能源产业一体化项目（徐州 25GW 切片+24GW N型电池） 8月 16号破土动工，仅用时 45天顺利完成从厂房基础到主钢结构的施工，刷新了徐州经开区项目建设的新速度。 目前项目共有 700多名工人奋战在建设一线，全力以赴保工期、攻坚冲刺保投产， 24小时连续施工， 确保 80天完成一期工程。 2）项目规划： 公司拟投资 150亿元扩 25GW 单晶硅切片+24GW N 型高效电池项目。一期建设25GW 单晶硅切片，二期建设 14GW 高效电池，三期建设 10GW 高效电池。 电池技术选择包括TOPCon、 HJT 等 N 型电池。 3） 签约 N 型硅材料订单： 据公司公告，公司与一道新能源合计签 94亿 N 型硅材料+单晶硅片销售合同。 其中 3亿片为 N 型硅材料（合同金额 32亿元），履行期限为 2023年， 验证公司 N 型产品供应实力，我们认为这一大单对公司而言，具有开创性的战略意义。 随着行业 TOPCon+HJT产能的逐步投产落地，预计 2023年将成为 N 型产品大批量需求放量开始元年， 具备 N 型供应能力的企业将具备更强的核心竞争力、盈利向上。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一： “工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、 产能最新、 成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）： 拟建 15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目， 其中 8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中， 一期 5万吨多晶硅将于 2023年 4月投产（据公司新闻）。 同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）： 已增资 10.2亿元共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片： 目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。 4） N 型电池： 拟投建 24GW N 型高效电池产能。 其中二期 14GW 高效电池正在建设中，三期规划建设 10GW 高效电池。项目建设期 2-3年。电池技术选择包括 TOPCon、 HJT 等 N 型电池5）新能源电站： 公司规划 5.5GW 新能源电站，目前项目正在规划建设中。 投资建议：高成长、 低估值；一体化程度最高、 成本最低、 竞争力最强的光伏龙头之一预计公司 2022-2024年归母净利润为 37/68/84亿元，同比增长 115%/85%/23%； 考虑 25亿可转债，对应 PE 为 15/8/7倍。 公司 PE 估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示： 大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

10月20日，公司发布2022年第三季度业绩报告。 投资要点 前三季度公司业绩同比大增81%，单三季度业绩增长61%达到业绩预告上限 公司前三季度实现营业收入48亿元，同比增长19%；归母净利润共4.1亿，达到之前业绩预告上限，同比大增81%。2022Q3实现营业收入17亿元，同比增长19%，环比增长20%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长61%，环比增长20%。公司报告期内业绩高增长主要原因为：1）新能源齿轮领域龙头地位稳固：公司持续深化与新能源汽车头部客户的业务合作，产品力突出叠加客户粘性增强，进一步稳固了公司在新能源汽车齿轮领域的龙头地位。第三季度，公司新能源汽车齿轮营收相较同期增长超过220%，前三季度营收相较同期增长超过280%。2）精密减速机领域持续发力：子公司环动科技积极布局RV和谐波两大品类，第三季度其主营收入相较同期增长超过75%，前三季度其主营收入相较同期增长超过65%。产销量显著提升助推整体业绩增长。3）管理能力持续提升：公司积极优化内部产能结构，提升精细化管理，持续推动降本提效、自主创新，不断提升经营管理质量和竞争优势。 产品结构改善+降本增效盈利能力持续提升；新能源订单充足，疫情后产能加速扩张 2022前三季度公司主营业务毛利率为21%，同比增长约3.0pct；2022Q3毛利率为21.4%，同比增长约4.0pct，环比增长0.6pct。2022前三季度公司主营业务净利率为8.6%，同比增长2.5pct; 单Q3净利率为9.1%，同比增长1.9%，环比减少0.2pct。中长期看好公司盈利能力持续提升，原因为：1）产能利用率提升：公司二季度生产经营受上海等地疫情影响较小，仍保持高频生产节奏，产能利用率持续提升，；2）产品结构优化：随着公司海外客户占比上升，毛利更高的新能源及高端齿轮占比也持续提升；3）降本增效：公司采用平台化生产、精细化管理以及柔性生产等方式持续推进降本增效进程。公司上调2022年底电动齿轮产能至400万台套（较原计划提升50万台），未来业绩增长确定性强。 特斯拉Optimus首次亮相，公司RV及谐波、行星减速器打开成长空间 9月30日，特斯拉发布最新版本的Optimus 人形机器人，其可实现直立行走、搬运、洒水等复杂动作。Optimus 将预计于3-5 年内实现量产上市，有望开拓大规模商用级、消费级机器人应用场景，填补未来全球劳动力短缺问题，潜在市场空间十分广阔。公司自2012年开始从事RV减速器研发，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖RV、谐波以及行星减速器等产品。2021年RV市占率约为13%，仅次于日本纳博（约50%），牢牢占据RV减速器国产龙头的位置。特斯拉人型机器人潜在空间广阔，核心零部件有望充分受益。公司目前为特斯拉国产电动车的独家齿轮供应商，客户粘性强，后续在RV领域进一步合作空间广阔。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年可实现净利润5.2/7.6/10.5亿元，同比增长60%/45%/38%，对应EPS为0.67/0.97/1.34元，对应当前PE为42/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情、缺芯等影响汽车行业景气度；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动

2022Q3 归母净利润同比增长93%，业绩超预期根据2022 年前三季度业绩快报，2022Q1-Q3，公司实现营业收入119.5 亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润6.9 亿元，同比增长34.3%，归母净利润增速远大于营业收入增速，整体盈利能力提升。单季度看，营业收入39.3 亿元，同比增长1.2%；归母净利润2.5 亿元，同比增长92.4%，业绩超预期。主要系产品结构优化，锂电新能源产品销量及国际化业务实现持续增长，2021 年出口毛利率16.35%，高于国内15.47%，叠加原材料价格下降、汇率利好，锂电新能源叉车销量占比提升，2022Q3 盈利能力显著增强。 新能源+国际化发力积极布局，成果显著。 2021 年我国锂电池叉车在电动平衡重和电动仓储式步行叉车的占比分别达到42.8%和53.2%。新能源+国际化发力积极布局，成果显著，2022H1 公司电动平衡重式叉车销量实现同比增长35%，电动乘驾式仓储叉车销量实现同比增长78%，海外市场收入同比增长68%。出口高增长主要系国外品牌供应链扰动，公司国际市场加大布局力度，市占率提升所致。 9 月制造业PMI 再次站上荣枯线以上，Q4 行业边际需求有望改善9 月新增信贷大幅扩张，同环比均明显多增，社融规模新增3.53 万亿元，同比多增6245 亿元，同样呈现回升显著的趋势。制造业PMI 继7 月下降至荣枯线以下后，8 月-9 月环比提升，9 月制造业PMI 再次站上荣枯线以上。国内随着稳增长预期增强，疫情缓解、复工复产等利好显现，下游制造业与物流业有望持续修复，Q4 行业边际需求改善。 拟建新能源智能工业车辆产业园，电动化、低碳化、网联化、智能化加速公司在业内率先推出正向研发的锂电专用车系列产品，推出“小钢炮”系列高端环保内燃产品，实现氢燃料电池叉车批量化上市；与采埃孚成立合资公司，在电动新能源车辆传动系统领域实现战略协同和互补；与宁德时代CATL、鹏成新能源等成立合资公司，推动行业电动产品锂电化发展进程。为进一步落实公司“电动化、低碳化、网联化、智能化”的发展战略，扩大新能源及智能电动叉车生产能力，公司决定投资新建新能源智能工业车辆产业园建设项目，总投资10.4 亿元，项目建设期3 年，项目建成后预计将形成年产6 万台新能源及智能工业车辆的生产能力。 投资建议：预计公司2022-2024 年实现归母净利润为8.1/10.4/14.3 亿元，同比增长30%/28%/38%，对应PE 分别为12/9/7 倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

前三季度营收、归母净利同比增长 30%、15%；扣非净利润同比增长 19%公司 2022年前三季度实现营收 106亿元，同比增长 30%；归母净利润 6.0亿元，同比增长 15%；扣非归母净利 5.7亿元，同比增长 19%。公司 2022Q3单季度实现营收 35亿元，同比增长 32%；实现归母净利润 1.7亿元，同比增长 19%。 前三季度利润符合预期，收入增长提速明显公司前三季度营收、利润增速较 2021年明显加快。2019-2021年公司收入、归母净利同比增速分别为 3.4%/4.4%/4.4%、7%/15%/14%，2022年前三季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至 30%、15%，提速明显。盈利能力方面公司前三季度净利率 5.6%有所下降，主要系利息收入减少所致。 在手订单饱满，陆军装备龙头业绩有望持续向上1）2022年上半年公司合同负债达 74.7亿元，我们判断公司订单饱满，全年业绩有望提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。 2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以 2019年为基数，2021/2022/2023年净利润 CAGR 不低于 10%，且不低于同行业均值。据 Wind 一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速为 11%、12%。 海外业务占比显著提升，军品外贸快速增长2018-2020年公司海外营收占比分别为 3%/6%/6%；2021年公司外贸业务实现营收 16.6亿元，同比大幅增长 119%；毛利率达到 19.7%，同比提升 7.93pct。经过多年来的精耕细作，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。 低估值、安全边际高：账上现金 30亿元，PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司 PE 估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的 1/3左右。 内蒙一机：预计 2022-2024年归母净利复合增速 20%，持续推荐预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为 8.8/10.6/12.9亿 元 ， 同 比 增 长18%/20%/22%，CAGR=20%，对应 PE 为 16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）出口需求及交付节奏低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。

我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等，以及动力锂电生产自动化解决方案，2022年上半年动力锂电超声波焊接设备收入占比65%，配件占比16%，动力电池制造自动化系统占比11%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。公司2022年上半年收入、归母净利润分别为2.45/0.54亿元，同比增长34%/69%，2019-2021年净利润复合增速43%，成长性较强。2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加权）达55%/27%，盈利能力较强。超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元，未来4年行业复合增速20%。其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3倍。汽车线束、IGBT将成为新的重要增长点，预计2022-2025年行业复合增速分别54%/66%。 动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪2021年采购同类产品的比重均超过50%。同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。盈利预测与估值公司募集2.38亿元用于实施智能超声波设备制造基地建设，预计项目两年后全部达产后当年可实现营业收入4.49亿元，净利润0.75亿元。 公司目前在手订单饱满，根据招股说明书，2021年末公司未发货在手订单为1.23亿元（不含税），较2020年期末同比增长259%。考虑到公司作为中国超声波焊接设备国产替代的领军企业，假设公司超声波焊接设备市占率从2021年13%提升至2025年31%。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.16/1.92/2.86亿元，同比增速分别为68%/65%/49%，对应的PE分别为98/59/40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

事件10月20日，公司发布2022年第三季度业绩报告及2022年股票期权激励计划草案。 投资要点三季报业绩超预期，汇兑收益及成本端改善持续增厚公司利润公司三季报业绩超预期，前三季度实现营业收入86.3亿元，同比增长52%。实现归母净利润5.7亿元，同比增长78%；扣非归母净利润6.95亿元，同比增长135%。单三季度实现营业收入37亿元，同比增长79%，环比提升41%；归母净利润2.65亿，同比增长167%，环比提升32%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长308%。我们认为主要为公司业绩大增主要为四轮车及两轮车业务销量持续增加、产品升级带来价值量提升、汇兑收益及海运费等成本端改善所致。 盈利能力：公司前三季度实现毛利率23.6%，同比提升1.3pct；净利率6.9%，同比提升1.4pct。单三季度实现毛利率26.4%，同比提升4.3pct，环比提升3.2pct；净利率7.5%，同比提升2.6pct，环比下降-0.6pct。 发布2022年股权激励计划草案，绑定核心员工彰显长期增长信心本激励计划拟授予的股票期权数量为106.44万份，约占目前公司总股本的0.71%。激励对象共计547人，主要包括核心管理人员及核心技术（业务）人员。次授予的行权价格为112.90元/股。在授权日起满12个月后分两期行权，比例分别为50%、50%。 本激励计划的业绩考核目标为：第一个行权期：2022年的营业收入不低于98.27亿元；第二个行权期：2022年及2023年两年的营业收入累计不低于206.75亿元两轮车新品周期启动结合出口业务大增，四轮车结构升级市占率有望持续提升根据中国摩托车商会数据：两轮车：公司9月250cc+大排量两轮车出货超9000辆，同比大增270%+，我们判断主要为公司450SR前期订单大规模交付所致。9月公司250cc+两轮车出口超2800辆，同比上升193%。2022年1-9月出口累计近2.4万台，同比增长155%，海外市场的竞争力已凸显。公司两轮车业务不断兑现我们年初逻辑，大排量两轮车出口全年持续维持高增，成为公司增长新引擎。 四轮车：2022年1-9月公司四轮车累计销售近11.8万台，同比增长约5%，四轮销量增速略有收窄，我们判断年初至今的俄乌战争及欧美高通胀对终端需求有所压力，但预计公司今年欧洲和北美的市占率仍将进一步提升，产品结构升级带动营收增长。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为50%，维持“买入”评级预计2022-2024年归母净利润为6.8/10.5/14.0亿元，同比增长66%/54%/33%，PE为31/20/15倍。2022~2024年净利润CAGR为50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

公司为国内风电整机核心供应商，陆上风电装机份额排名第五。 公司系国内领先的风电整机供应商，陆上风电装机份额排名第五。公司 2021年营业收入达 101.75亿元，同比增长 9.28%，2018-2021三年 CAGR 达 114.23%；归母净利润达 15.91亿元，同比增长 16.01%，2019年实现扭亏为盈。2022H1公司营业收入40.83亿元，同比增长 3.02%；归母净利润 7.98亿元，同比增长-5.22%。 产业链一体化有效降低成本，引领风机轻量化发展。 全球风电稳健发展，海上风电独立增长趋势明确。补贴退坡后风机价格下降显著，2022年 9月风机裸机平均中标价格约 1880元/kw，同比下降 24%，成本控制能力成为风机核心竞争力，大型化、轻量化带动风机降本，为行业核心趋势。公司为国内风电整机核心供应商，2021年吊装量达 3.21GW，陆上风电市占率达 7.75%，市场份额排名第五。公司风机盈利能力优势显著，2021年风机销售毛利率达 26%：通过产业链一体化、轻量化制造、箱变上置等技术有效降低风机成本，基本实现叶片、发电机等核心零部件自供；公司引领风机轻量化发展，3.XMW 系列风机机舱重量降至 97t； 同步布局 6-10MW 大兆瓦海上风机产品研发，有望实现海上风电突破。 布局风电站业务，自运营+“滚动开发”实现产业链延伸风电行业降本进程持续，陆上风电投资经济性凸显。公司布局新能源电站运营业务，截至 2022H1末公司自营风电电站并网容量 454MW；在建风电场容量 294MW；在手资源优质，2022H1在手风场平均发电小时数为 1225h，高于全国平均 6.17%。公司依托“滚动开发”模式持续变现，截至 2022H1末公司累计转让电站容量 660MW，实现投资收益 17.17亿元。 盈利预测及估值公司为国内风电整机核心供应商，引领风机轻量化发展，陆上风电市占率持续提升。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 17.48亿元、23.93亿元、29.66亿元； 2022-2024年归母净利润 CAGR 为 30%；2022-2024年 EPS 分别为 1.47元、2.01元、2.48元。2022-2024年同行业平均 PE 分别为 15倍、13倍、10倍。由于公司为国内整机新锐，市场份额有望快速提升，我们选取 PEG 估值法给予公司估值，以 2023年为基数给予公司 PE 为 23X，对应市值 550元，对应当前股价尚有 33%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、风机销售价格波动、电力项目建设不及预期等

事件根据公司官方公众号，日前，公司光伏高效电池关键激光设备订单批量出货，正式交付客户，意味着公司已在光伏领域实现了重大的技术突破。投资要点光伏高效电池关键激光设备正式交付，标志公司光伏设备业务正式扬帆起航自2020年起，公司凭借在激光核心光学及控制技术研发与制造、精密激光创新工艺制程（切割、焊接、表面处理等）领域深厚的研发经验，开始布局光伏行业，顺应行业趋势，研发出一系列领先行业的创新技术。本次出货的设备是以激光为核心打造的光伏激光加工系统，有效提升了光伏高效电池的光电转换效率，赋能于行业发展。未来公司将持续深耕光伏领域，凭借在激光光源、光学部件和工艺控制软件等方面的优势，不断实优化技术，助力客户降本增效，推动光伏领域的技术迭代与产业升级。拟定增20亿强化西南、华南地区布局，进一步提升区域影响力及市场占有率公司拟定增20亿元，用于西部总部及激光智能装备制造基地、激光智造中心项目和补充流动资金。 动力电池领域：西南和华南地区已成为我国最具潜力的动力电池产业聚集地之一。1）2021年四川锂电项目投资额共计1707亿元，居全国首位。宁德时代、蜂巢能源、中创新航等巨头纷纷布局。公司目前在西北地区收入占比较低，进一步跟随客户战略规划，加强西南地区覆盖及交付能力。2）华南地区亦为锂电池生产企业主要布局区域：公司在现有的江门生产基地的基础上实施激光智造中心项目，发挥协同效应的同时，进一步扩大产能及就近配套服务能力。光伏领域：公司通过多年激光应用技术研发及量产积累，已为切入光伏领域做好充足准备。目前已获得晶科10.7亿元中标通知，证明公司产品的竞争力和领先性。本次定增计划将投入部分资金用于光伏激光及自动化设备产能建设，为公司在光伏产业的市场开拓奠定基础，为公司提高产品市场占有率提供有利条件。激光自动化平台优势显著，持续向锂电设备整线、光伏激光及新型显示设备业务延伸公司目前动力电池领域的核心产品为用于极耳切割的激光制片机及电芯装配线，下游客户包括特斯拉、宁德时代、中创新航、亿纬锂能等行业龙头，市场占有率高，极具竞争力。光伏激光设备领域已中标晶科能源11亿Topcon激光微损设备，正式切入光伏激光设备领域。 公司未来充分发挥其激光自动化平台的优势，除在光伏激光设备领域的突破外。在锂电设备向前段和中段持续突破，逐步具备整线生产的能力。新型显示领域布局MicroLED巨量转移等核心设备。公司2022年整体规模效应将逐步凸显，带动盈利能力进一步提升，全年业绩确定性高。盈利预测与估值预计2022-2024年公司营业收入为39.4/69.2/91.8亿元，同比增长98%/76%/；实现归母净利润3.6/8.9/11.9亿元，同比增长229%/148%/，对应PE40/16/12倍。公司2022-2024年业绩复合增速，维持“买入”评级。风险提示：光伏等新领域开拓不及预期，锂电设备行业新增订单增速下滑