根据 7月 13日公司旗下微信公众号消息，自有品牌鲜啤 30公里正式入驻西安小酒鸭。 投资要点自有品牌入驻西安小酒鸭， 公司渠道全国开拓再下一城根据公司旗下微信公众号消息， 公司自有品牌-鲜啤 30公里入驻西安知名卤味连锁店-小酒鸭。 小酒鸭产品既有传统鸭脖、鸭头、鸭肠等卤味，也有海螺丝、蟹钳等一类普通本地卤味店不太会制作的海鲜。目前西安小酒鸭已售卖公司-鲜啤 30公里 500ml 德式小麦&500ml 美式 IPA 两款口味的啤酒。 近期公司接连进驻西安小酒鸭和西安每一天便利店，体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可，未来精酿鲜啤有望成为啤酒市场重要的细分品类。公司渠道已开启全国性扩张，加快从“1-N”的开拓复制速度，期待后续公司持续突破其他全国性的大型超商系统，成为鲜啤领域的重要品牌。 沈阳酒厂正式投产， 大连酒厂下半年有望开建； 渠道、工厂异地扩张加速7月 6日，公司沈阳 5000吨工厂正式投产投料，预计 7月底将出酒。沈阳市场开拓将进入快车道。目前公司在沈阳已开业 6家“鲜啤 30公里”酒馆，后续将加速落地。公司下半年有望启动大连工厂的建设，“百城百厂”战略再添核心城市，全国性的鲜啤供应网络逐步成型。渠道、工厂异地扩张加速，公司从“1到 N”大规模复制逻辑不断兑现。 从“1到 N”大规模拓展开启， 看好啤酒旺季来临后渠道进展、鲜啤销售大幅提升我们认为公司已正式开启从“1到 N” 大规模复制阶段， 看好啤酒旺季期间公司产能投放、 渠道进展、 鲜啤销售大幅提升。 餐饮连锁： 自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望持续突破全国性餐饮连锁品牌。 大型商超系统： 麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一。 电商渠道： 已在抖音、京东、天猫、微信商城等平台售卖。预计后续广告投放力度将大幅提升。 C 端小酒馆/打酒站业态： 顺利进入模式复制阶段，异地开店进程开启，将进入加速导入期。 直销/经销商网络： 预计终端网点预计已超数千家，将成为公司重要渠道。 盈利预测及估值预计 2022~2024年归母净利润分别为 1.0/1.8/3.1亿元，增速为 119%/73%/75%，复合增速 88%， PE 为 56/32/18倍。采用分部估值法：给予设备业务 2023年 20倍 PE，合理市值约 27亿元；给予精酿啤酒业务 2023年 10倍 PS，合理市值约为 54亿元。预计公司2023年合理市值为 81亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

2022年上半年业绩：同比增长 84%~95%；盈利能力局行业领先1）2022上半年业绩：归母净利润预计为 15.6-16.6亿元，同比增长 84%至 95%。扣非后归母净利润预计为 13至 14亿元，同比增长 63%-75%。 2）2022年 Q2单季业绩：归母净利润预计为 9.1-10亿元，同比增长 69%至 88%，环比 Q1增长38%-53%。扣非净利润预计为 7.8-8.8亿元，同比增长 58%-79%，环比 Q1增长 50%至 69%。 硅片端：我们预计公司 Q2单瓦盈利已达 1毛以上，核心受益于二季度硅片价格提升+公司自身切片产能进一步提升。硅料端：公司参股新疆协鑫 5%股权，受益二季度硅料价格高位带来的高盈利（非经常性损益）。产能：目前公司产能已达 30GW、并计划再扩 40GW。如未来 70GW全部达产，保守假设单瓦盈利如下滑至 0.05-0.06元，对应净利润 35-42亿元。 3）非硅成本：2021年占比总成本 12.23%，其中电费占比总成本 1.97%，已处于行业领先水平。 我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异，盈利能力之差更多来自硅料端+切片端。 4）硅片订单：目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业+电池片龙头企业。2022-2025年已合计签硅片订单近 473亿元（按照签单当时 PVInfolink 报价）。 有别于市场认知：硅片高盈利周期将维系；上游供给保障充沛；成本有较大下降空间； 向上一体化打开成长空间1）【市场担心硅片价格战】我们认为硅料+石英砂双紧背景下，导致未来 1年行业仍将是硅片产出不过剩的格局，不必担心硅片行业价格战发生。 2）【市场担心公司硅料+石英砂紧缺】我们预计公司上游供给保障充沛。2021年公司在硅料紧缺背景下，产能利用率达 96%、产销率高达 92%，历史验证公司在原材料端具强保障能力。 3）【市场担心公司与硅片龙头成本差异】2020Q3到 2022Q2其中 7个季度单瓦净利均超 0.09元。我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异，未来盈利之差更多来自硅料端+切片端。公司已在硅料端向上一体化布局，同时补足配套切片产能，成本管控有望进一步提升。 4）【市场担心公司中长期成长空间】我们认为，公司沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；将不断打开增长天花板。硅料为光伏投资壁垒高领域，有助于保障公司硅片的原材料供应，提升公司行业综合竞争力和盈利能力、解决硅片单一环节的盈利波动风险。 投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计 2022-2024年归母净利润 34/60/69亿元，同比增长 99%/77%/14%；PE 为 20/12/10倍， PE估值低于行业水平。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

2022年中报预计归母净利润同比增长76%-93%，油气开采+超硬刀具高增超预期1）公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润0.86亿元–0.94亿元，同比增长76%-93%，；预计实现扣非后归母净利润预计为0.69-0.75亿元，同比增长76%-90%，增速创历史新高；2022Q2单季度预计实现归母净利润0.45-0.53亿元，同比增长73%-104%，环比增长10%-29%。 2）公司上半年业绩超预期，主要系传统业务油气开采类超硬复合材料产品需求回升，精加工超硬刀具业务持续增长。预计下半年随CVD培育钻石投产，公司业绩有望超预期。 四方达：复合超硬材料龙头，CVD培育钻石打开成长空间油气开采业务：主要为石油复合片，国内市占率第一，进口替代+大客户战略为发展重点，已供货全球巨头斯伦贝谢、贝克休斯，随油服行业景气度回升需求持续恢复；精密加工业务：布局的超硬刀具产品放量，主要下游为新能源汽车行业，进口替代+合金替代促业绩持续高增长。 CVD培育钻石： （1）重要里程碑：2022年5月完成收购天璇半导体（培育钻石业务运营主体），合计持有53.2%股权； （2）扩产进度：首期10万克拉培育钻石用CVD金刚石产线（100台设备）已进入调试、运行阶段；二期10万克拉培育钻石产线建设启动；MPCVD设备自研，扩产瓶颈较少，速度较同类CVD法企业更快，预计公司产能可实现快速有效扩张； （3）产品品质：公司突破E/F色培育钻石技术，现阶段已能稳定产出大颗粒高品级无色CVD培育钻石原石，技术行业领先。 培育钻石：2019-2021年需求复合增速107%；；“免疫型”赛道低渗透高增长1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%，行业至2025年供不应求。 2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。 投资建议：传统主业表现亮眼，CVD培育钻石扩产力度、产品品质超预期公司传统主业增长超预期，培育钻石业务扩产力度大，预计公司2022-2024年归母净利润1.7/2.4/3.1亿元，同比增长80%/48%/25%，复合增速49%，对应PE为47/32/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险。

2022年中报业绩预告：同比增长 80%–108%；持续受益光伏+半导体设备双轮驱动1）2022上半年业绩：归母净利润预计为 10.8-12.5亿元，同比增长 80%-108%。扣非后归母净利润预计为 9.9至 11.6亿元，同比增长 82%-113%。 2）2022年 Q2单季业绩：归母净利润预计为 6.4-8.1亿元，同比增长 100%至 153%，环比 Q1增长 44%-83%。扣非净利润预计为 5.6-7.3亿元，同比增长 84%-140%，环比 Q1增长 29%至 69%。 3）订单：截至 2022年 Q1末，公司在手订单达 222亿元，同比增长 113%，在手订单持续创公司历史新高。其中，半导体设备在手订单 13.43亿元（含税），同比增长 140%。2022年公司计划努力实现营收破百亿目标。 光伏设备：受益于“硅料+石英砂”双紧缺，预计硅片行业扩产高景气将延续近年受益光伏硅片设备“大尺寸”技术迭代，行业迎扩产潮。公司 2021年订单创历史新高。 市场担心硅片扩产景气度持续性：我们认为，目前硅片仍是行业盈利能力较强、竞争格局较好环节，叠加硅料+石英砂的紧缺，我们预计硅片环节高盈利持续性有望延长、价格战发生风险较低。预计环节高盈利将催生硅片行业扩产潮延续，公司作为光伏硅片设备龙头将充分受益。 半导体设备：2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超 30亿元随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超 30亿元（含税），预计上半年已实现同比快速增长，将成为未来订单重要增长点。公司半导体大硅片设备领域，在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已基本实现 8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品达国际先进水平。 碳化硅：获 23万片衬底意向合同、预计金额 15亿元；全球百亿市场、成长第二极打开公司与客户 A 形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。按照当前价格：对应 23万片采购金额预计达 15.2亿元（含税）。公司计划在宁夏银川建设年产 40万片 6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于 2022年试生产。目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,并完成 6-8英寸长晶热场和设备开发。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量预计公司 2022-2024年归母净利润为 26/35.3/44.3亿元，同比增长 52%/36%/25%，对应 PE 为34/27/21倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

钙钛矿设备：首台套量产型钙钛矿电池核心装备出货；弥补国产设备空白 1）据公司微信公众号，公司钙钛矿电池关键量产设备“立式反应式等离子体镀膜设备”(RPD)通过厂内验收，将发运给客户投入生产。 2）该台RPD设备是由公司引进台湾的博士团队在原有日本住友技术平台上进行授权设计并持续研发的一款面向钙钛矿电池的大面积量产型生产设备，具有多项的自主知识产权，填补了国产设备在这一领域中的空白。 3）行业趋势：钙钛矿属于第三代高效薄膜电池的代表，具高效率、低成本、高柔性等优势。钙钛矿太阳能电池还可通过与HJT叠层进一步提升光电转换效率，是未来产业化的重点发展方向。设备端，钙钛矿电池制备主要工艺为涂布及PVD/RPD，生产流程比晶硅类大幅简化，目前处于设备工艺验证阶段。我们测算2030年钙钛矿电池设备市场空间约805亿元，市场潜力大。 TOPCon设备：PE-Poly整线设备成功交付客户量产运行，局行业领先 1）公司TOPCon用PE-Poly整线设备已在江苏润阳客户现场爬坡量产运行，该技术方案核心实现了隧穿层+Poly层+原位掺杂层的“三合一”制备，可解决传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，而且原位掺杂时间仅为传统LP路线的五分之一。 2）2022年为TOPCon行业扩产大年、是目前大多电池厂优先考虑的扩产方向（包括：晶科、天合、晶澳、中来、钧达等）。公司在PE-Poly领域具备独创的技术领先型，有望充分受益。 半导体设备：8吋Cassette-less设备导入积塔半导体，并获得重复批量订单 1）据公司微信公众号，2022年6月公司子公司创微微电子8吋Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司并开始验证阶段，运行情况良好。 2）创微已成功中标积塔半导体10余台清洗设备重复订单，制程涵盖8吋至12吋。该批设备将用于集成电路前段湿法刻蚀、去胶、清洗以及后段金属刻蚀、有机物去除相关工艺，标志着创微在湿法清洗领域已达到国际领先水平。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来5年的成长性 预计2022-2024年归母净利润9.6/12.1/15亿元，同比增长34%/26%/24%，对应PE为42/34/27倍。维持“买入”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。

事件：2022年7月8日徐工机械发布《关于公司吸收合并徐工集团工程机械有限公司暨关联交易事项获得中国证监会核准批复的公告》，徐工机械资产重组方案获中国证监会核准批复。 徐工机械资产重组获核准批复，“新徐工”收入规模有望成国内前列公司资产重组审批获证监会核准批复，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约76亿。 混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力有望持续改善长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工” 整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 根据徐工有限2021年三季报，2021年徐工有限1-9月实现收入959亿元，同比增长36%；净利润70亿元，同比增长183%。净利率为7.3%，同比提升3.8pct。 2022年下半年稳增长预期增强，Q3需求边际有望改善3月-4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”，近期部分城市房地产调控放松，发改委也要求确保“十四五”规划102项重大工程落地见效，Q3需求边际有望改善。2022M5我国房屋新开工面积累计同比下滑30.6%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显， 2022M5全国基础设施建设投资累计同比增8.2%，5月新发行专项债6320元，下半年有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩回暖。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为61/68/77亿元，同比增长8%/12%/13%，对应PE 分别为6.9/6.2/5.5。维持买入评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

盈利预测2021年公司归母净利润11.9亿元，预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为19/16/13倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，现价60%以上空间，给予“买入”评级。 核心逻辑持续国产替代：工业气体龙头，基于空分设备打造全产业链优势。管道气业务加速，存量运营市场份额10%，新签气体运营市场份额近50%。预计2025年底运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入复合增速23%，2025年气体业务收入占比超过75%。 产品结构升级：零售气体、电子特气高附加值业务打造公司第二成长曲线。电子大宗气国产替代空间广阔，青岛芯恩项目二期有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。特气市场，公司以稀有气体切入，有望快速抢占市场份额。 公司治理改善：股权激励授予完成，管理层与股东的诉求理顺，杭州优质国企焕发活力。 与市场观点的差异市场认为：1）钢铁化工行业需求周期性；2）零售气价波动大；3）对电子气业务成长性怀疑我们认为：1）下游需求结构优化，锂电、半导体、精细化工等新领域占比提升，对标海外气体市场空间仍非常广阔；2）零售气价波动不是投资的主要逻辑，当前气价处在历史偏低水平，公司通过长协价降低波动性；3）有望将空分设备、现场制气业务的优势延伸向电子气领域，公司在现场制气（高纯氮）等方面项目经验丰富、资金优势明显，未来有望成为国产替代的领军者。 催化剂新签气体项目公布；空分设备订单公布；电子特气项目取得进展风险提示行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险

迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力好赛道+好公司，公司具备“三年一倍”成长潜力，市场预期差较大市场认为：1）下游钢铁、化工等行业的周期性较明显，公司历史业绩周期波动明显；2）氧氮氩等零售气体价格波动大，对应业绩不可预测性较强；3）市场担心激励不足、管理层不够优秀，对电子特气业务的成长性怀疑。我们认为：1）下游需求结构优化，锂电、半导体、精细化工等新领域占比提升，对标海外气体市场空间仍非常广阔。从设备到气体，现金流及业绩的周期属性将逐步弱化；2）零售气价的波动不是投资的主要逻辑，当前气价处在历史偏低水平，公司通过长协价能够有效降低价格干扰；3）公司有望将空分设备、现场制气业务的优势延伸向电子气领域，在现场制气（高纯氮）等方面项目经验丰富、资金优势明显，未来有望成为国产替代的领军者。催化剂新签气体项目公布；空分设备订单公布；电子特气项目取得进展。 盈利预测及投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为21/17/14倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，现价50%以上空间，给予“买入”评级风险提示：行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。

2022上半年归母净利润同比预增 100-115%超预期公司发布 2022半年度业绩预告： 1） 预计 2022年上半年实现归母净利润 5.4亿~5.8亿， 同比增长 100%~115%，超预期。 预计 2022年上半年实现扣非归母净利润 5.35亿~5.75亿，同比增长101%~116%。 2） 业绩大幅增长的主要原因为：市场需求稳步提升、不断推进提质增效。 3）新冠疫情影响下，国防军工确定性优势凸显， 中报业绩有望全面超预期， 持续推荐军机、航发、信息化等优质赛道。 航空锻造行业“十四五”复合增速 27%，公司是行业龙头1） 中美军机数量结构差异对应锻件市场总空间约 2500亿，若以 2030年为补足差距时点， 对应年均 250亿市场空间，“十四五” 复合增速约 27%。 2） 公司是航空锻件龙头， 2021年锻件营收占 6家同类企业总营收 64%。随募投项目建成、高端产能扩充，市占率有望提升，增速将不低于行业。 公司液压环控产品在航空领域占有率高，将受益于军品放量1） 液压系统是飞机诸多功能实现的基础，公司产品高压柱塞泵及马达是液压系统核心。 2021年剥离民品、聚焦军用，公司液压业务迎来拐点。 2） 散热器是飞机环控、航空发动机冷却等系统的核心元件，公司产品除军用外还积极开拓风电、汽车等新兴领域，预计将持续稳健增长。 两次定增扩大高端产能； 十年期股权激励激发企业活力1） 2018、 2021年两次定增募资 32亿投向 6大扩产项目，加上自有资金，锻造投入 33亿、液压投入 3亿、换热器投入 0.7亿，奠基公司未来成长，军民用飞机大型锻件能力将显著增强。 2） 2019年制定十年期股权激励计划并开展第一期，激发企业活力、提高经营效率， 2022年第二期股权激励有望开始推进。 中航重机： 预计未来 3年净利润复合增速 37%预计 2022-2024归母净利润 12.7/17.3/22.8亿，同比增长 43%/36%/32%， 对应PE 为 37/27/21倍，公司近 5年 PE 中枢为 43倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）原材料及产品价格波动风险； 2）行业竞争格局恶化风险。

事件根据公司旗下鲜啤30公里微信公众号新闻，7月7日沈阳工厂正式投产。7月6日，鲜啤30公里德式小麦正式入驻西安每一天便利店。 投资要点q公司沈阳酒厂正式投产，大连酒厂下半年有望开建；渠道、工厂异地扩张加速2022年7月6日，公司鲜啤30公里沈阳5000吨工厂正式投产，并启动投料仪式，预计7月底将出酒。沈阳市场开拓将进入快车道。目前公司在沈阳已开业6家“鲜啤30公里”酒馆，另有多家有望落地，沈阳市场开拓已步入加速期。公司下半年有望启动大连工厂的建设，“百城百厂”战略再添核心城市，全国性的鲜啤供应网络逐步成型。渠道、工厂异地扩张加速，公司从“1到N”大规模复制逻辑不断兑现。 q自有品牌入驻西安每一天便利店，商超渠道再获重要突破根据鲜啤30公里公众号消息，公司自有品牌-鲜啤30公里入驻西安每一天便利店精品店。每一天便利店是西北地区便利店行业领先企业，立足陕西成立10年时间已经在陕西、河南、内蒙古、山西等4省8市开出合计超过1600家，年销售额近18亿元。 我们认为此次进驻西安每一天便利店，是终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的再一次认可，未来精酿鲜啤有望成为啤酒市场重要的细分品类。期待后续公司持续突破其他全国性的大型超商系统，成为鲜啤细分领域的重要品牌。 q从“1到N”大规模拓展开启，看好啤酒旺季来临后渠道进展、鲜啤销售大幅提升我们认为公司已正式开启从“1到N”大规模复制阶段，看好啤酒旺季期间公司产能投放、渠道进展、鲜啤销售大幅提升。餐饮连锁：自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望持续突破全国性餐饮连锁品牌。大型商超系统：麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一。电商渠道：已在抖音、京东、天猫、微信商城等平台售卖。预计后续广告投放力度将大幅提升。C端小酒馆/打酒站业态：顺利进入模式复制阶段，异地开店进程开启，将进入加速导入期。直销/经销商网络：预计终端网点预计已超数千家，将成为公司重要渠道。 q盈利预测及估值预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为51/30/17倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

事件：7月7日晚，公司发布2022年员工持股计划（草案）。 员工持股计划草案出台，购买价格低，锁定期长，有助中长期激发公司员工活力本次员工持股计划的股份总计不超过672.74万股，占总股数约0.7739%。本期员工持股计划购买价格为1元/股，锁定期为4年（第一次解锁时间：2026年4月30日），涉及股票来源于公司回购股份。对象包含公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工，总数不超过200人，其中董事及高管4人，持股上限为40万股，其他员工196人，持股上限为602.74万股，剩余30万股作为预留股份暂由公司董秘代持。我们认为该计划员工购买价格低，锁定时间长，有助于中长期激发高管及员工积极性。 以2022-2023年营收为考核方案，2021-2023年营收CAGR至少为31%本期员工持股计划的存续期不超过93个月，以公司及个人层面两方面进行考核。其中公司层面以营业收入为考核指标，解锁条件为2022/2023年营收不低于38/52亿元。以2021年营收30.2亿元计算，2022/2023年营收同比增速至少分别为26%/37%，2021-2023年营收CAGR至少为31%。个人层面以2022/2023年绩效进行考核，结果按A/B/C分别对应解锁比例100%/70%/0%。 下游需求旺盛，2021-2023年我国工业机器人市场CAGR约15%根据MIR数据，2021年中国工业机器人出货量超25万台，同比增长约50%。受人口老龄化加剧，叠加下游光伏、锂电、3C、焊接等行业需求旺盛，中国电子学会预估2021-2023年我国工业机器人市场空间将从446亿提升至589亿元，CAGR约15%。 Cloos整合顺利；拟投建高淳基地提升产业综合实力，盈利能力有望提升1）Cloos整合顺利：公司吸收Cloos先进技术发力中薄板焊接领域，2021年焊接工业机器人借力Cloos实现中国市场153%的高增速；2）高淳项目：公司拟设立全资子公司投资建设高淳产业基地项目，项目总用地约200亩，总投资额为12亿元（含固定资产投资7亿元）。公司2022年机器人出货目标为16000-18000台，2025年销量目标为5万台（目前产能约20000台/年）。我们认为高淳基地投产将有效提高公司整体智能制造产能及综合实力，伴随Cloos协同效应进一步提升，公司盈利能力有望不断提升。 盈利预测本次股份支付费用分2022-2027年6年进行摊销，合计费用约1.1亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为2.1/3.2/4.4亿元，同比增长75%/49%/38%，对应PE97/65/47X。公司作为国产工业机器人龙头，维持“增持”评级。 风险提示1）下游需求不及预期；2）与Cloos协同不及预期；3）疫情影响公司生产

1、精酿啤酒渗透率提升+公司鲜啤业务加速成长，成长路径有望复制百润股份/妙可蓝多行业：消费升级，中国精酿啤酒渗透率将快速提升，2021-2025年行业CAGR为22%：2021年中国精酿啤酒渗透率为2.2%，美国渗透率13.1%、价值量（零售端）占比26.8%。预计中国精酿啤酒渗透率2025年提升至4.9%，价值量占比提升至21.1%（含即饮和零售），2025年市场空间1700亿元。 公司：十年“百城百厂”，鲜啤业务有望“井喷”式发展：鲜啤业务品牌、渠道、产能等运营加速。预计2022年-2024年公司鲜啤销量1万吨、3万吨、6万吨，收入1.8亿元、5.4亿元、11.4亿元，2022-2024年收入CAGR为436%。预计到2025年，公司啤酒业务净利润有望接近甚至超过设备业务。 2、超预期因素：“从0到1”已经验证成功，即将“从1到N”大规模复制——公司渠道拓展、鲜啤销售有望超市场预期战略规划：十年“百城百厂”，现有：上海、宁波工厂，今年扩张：沈阳、长沙；规划：南京、杭州、武汉、南通、昆明、西安、厦门等。 渠道拓展：经销商、餐饮连锁、大型超商系统、小酒馆/打酒站、电商等渠道进展顺利，相继进入麦德龙、大润发、盒马、丰茂烤串等连锁终端。 鲜啤销售：麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一；白桃艾尔口味一上市就位居天猫平台果酒排行榜前五。 3、有别于市场的认知：转型C端已渐入佳境，供应链垂直一体化整合优势构建长期护城河竞争格局：1）现阶段精酿啤酒行业“竞合”关系大于“竞争”，有助于行业渗透率快速提升；2）公司作为上市公司，和主要精酿玩家相比，具备资金优势和资源禀赋，能够快速实现异地扩张。3）消费者在精酿领域对传统品牌接受度较低，头部啤酒品牌主要矛盾仍为传统领域市场份额竞争。 竞争优势：依托母公司设备和技术竞争力，实现供应链垂直一体化整合（快速建厂+无菌冷灌技术+Cutebrew），实现鲜啤低成本储存、配送和销售。 4、投资建议：参考美国波士顿啤酒、百润股份、妙可蓝多的成长之路，公司市值具较大提升空间对标百润股份和妙可蓝多的成功经验，我们认为公司在赛道选择+入场时机+产品定位+供应链建设等方面已具备成功基础，期待公司鲜啤品类出圈+行业渗透率快速提升，渠道开拓+深度营销+品类扩张，获得“井喷式”发展。 预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为45/26/15倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持买入评级。 5、催化剂：重要渠道突破、重要工厂投产、重要爆品推出、销量大幅提升6、风险提示：1）疫情影响需求及业务拓展；2）自主品牌鲜啤销售、推广及渠道开拓不及预期；3）商业模式扩散及竞争加剧风险

特种电子元器件龙头，2021年营收、归母净利同比增长43%、146%公司隶属中国电子信息产业集团，是我国特种电子元器件领域的综合型龙头。 近年来公司不断剥离低质资产，聚焦元器件主业，产品广泛覆盖容阻感、分立器件、集成电路、机电组件等基础元器件，目前公司特种业务营收占比超80%。 q元器件位居产业链上游，受益装备放量+用量提升+国产替代三重驱动特种电子元器件位于军工产业链上游，最先反应行业需求，同时下游应用广泛、不受制于单一领域或型号，可在一定程度上代表军工行业的整体景气度。 十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备中电子元器件用量的提升。 从板块细分来看，主动元器件市场空间及增速一般高于被动元器件，同时较低的国产化率也带来更广阔的替代空间，因此主动元器件业务占比更高的公司，高成长属性也更加凸显。 q公司主被动业务攻守兼备，预计未来3年营收复合增速25%被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。 2021年公司主、被动元器件营收占比约为1:2，过去3年复合增速分别为40%、23%。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来3年公司营收CAGR=25%。 q聚焦主业出清风险，扩产增效迎量利齐升公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由2019年的44%、8%提升至2021年的61%、26%。同时2020、2021年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计4.6亿元，历史风险基本出清。 4月27日公司公告拟发行25亿定增扩产，着力发展电子元器件核心主业。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 q振华科技：预计未来3年归母净利润复合增速36%预计公司2022-2024年归母净利为23.5/30.0/37.3亿元，同比增长57%/28%/24%，CAGR=36%，对应PE为30/24/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特种电子元器件需求不及预期；公司管理效率提升不及预期。

2022年中报业绩预告：同比增长31%–67%；预计下半年业绩有望提速1）2022上半年业绩：归母净利润预计为3.3至4.2亿元，同比增长31%-67%，核心受益丝印设备订单的确认。扣非后归母净利润预计为3.5至4.1亿元，同比增长37%-75%。 2）2022年Q2单季业绩：归母净利润预计为1.5-2.4亿元，同比增长14%-82%，环比Q1变化-17%至33%。扣非净利润预计为1.8-2.4亿元，同比增长31%-108%，环比Q1变化-11%至41%。 3）上半年公司业绩核心受益于丝印设备的订单确认。我们预计下半年随着安徽华晟、金刚玻璃、明阳智能、爱康、信实工业（REC）等HJT电池产能逐步投产落地，公司业绩有望提速。 光伏HJT设备：下半年行业将进入招标密集落地期；公司为HJT设备龙头将充分受益1）2022年以来公司已累计获6GW异质结设备订单，预计下半年将进入HJT设备招标密集落地期。2022年以来公司已累计获信实工业4.8GW+爱康科技1.2GW异质结整线设备订单。据各公司公告，目前华晟（4.8GW）、金刚玻璃（4.8GW）、华润电力（3GW）等均公告GW级HJT扩产计划，我们预计下半年将进入HJT招标落地密集期，公司作为HJT设备行业龙头将充分受益。 2）HJT设备订单市场空间：预计2025年HJT设备订单市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。 半导体设备：拟投资21亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1）据公司公告。公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资21亿元，计划用地约210亩。 公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利，本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。 2）半导体领域：公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。 3）面板领域：公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第6代AMOLED生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计2022-2024年归母净利润为8.8/13/18亿元，同比增长37%/48%/38%，对应PE为98/66/48倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

光伏 HJT 设备：累计获爱康 1.8GW 异质结设备整线订单；行业将进入招标密集落地期1）累计签爱康 1.8GW 异质结设备订单。据爱康科技公告，其子公司爱康光电与迈为签 1.2GW 异质结整线设备订单。过去 12个月中，爱康光电已累计与迈为签 3条 HJT 设备整线采购合同，合计超 1.8GW（均为 210半片 HJT 整线设备）。如假设 4亿/GW 投资额，预计总金额超 7亿元。 2）交付节奏：2021年 11月，公司已与爱康光电签 600MW 异质结整线、主设备已于 2022年 6月陆续进场安装调试。本次新签的 2条 HJT 设备整线（合计超 1.2GW），第一条将于 2022年 12月 20日之前完成供货，第二条将于 2023年 1月 20日之前完成供货。 3）爱康 HJT 规划：爱康浙江湖州基地规划 2025年实现 HJT 电池产能 10GW，现有产能 220MW。 本次累计与迈为签 1.8GW 整线设备，全部投产后公司将实现 HJT 电池自有产能约 2GW。 4）2022年以来公司已累计获 6GW 异质结设备订单，预计下半年将进入 HJT 设备招标密集落地期。2022年以来公司已累计获信实工业 4.8GW+爱康科技 1.2GW 异质结整线设备订单。据各公司公告，目前华晟（4.8GW）、金刚玻璃（4.8GW）、华润电力（3GW）等均公告 GW 级 HJT 扩产计划，我们预计下半年将进入 HJT 招标落地密集期，公司作为 HJT 设备行业龙头将充分受益。 5）HJT 设备订单市场空间：预计 2025年 HJT 设备订单市场空间有望超 400亿元，2020-2025年CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000亿元市值。 半导体设备：拟投资 21亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1）据公司公告。公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资 21亿元，计划用地约 210亩。 公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利，本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。 2）半导体领域：公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。 3）面板领域：公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第 6代 AMOLED 生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计 2022-2024年归母净利润为 8.8/13/18亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE 为 97/66/48倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。