事件 12月28日德意志银行转让人保财险21亿股A 股(约占19.99%),总价257亿—230亿,约为每股12.03元—10.77元,转让后华夏银行前三大股东首钢、人保财险和国电英大分别占比20.28%、19.99%和18.24%,股份相当。 点评 1.德意志股份落地,卖盘压力彻底释放。 德意志悬而未决股份最终出售。财险近20%股权,对华夏有战略考虑。前期担忧分散出售对二级市场的抛压彻底释放。 2.三巨头股权制衡,预计举牌和股权争端短期难以出现。 人保财险承诺1年内不增持,而首钢和国电长期股权稳定,三者均为中资国资背景大型国企,预计在股权份额已经达成一定协议,如有变动亦多通过协议解决。三巨头占据华夏60%股份(见表1、表2),其他产业资本举牌可能性大幅减小。长期来看,控制权争夺在三家之间仍将持续博弈。 3.后续业务联动可能增加,多元股权有利于公司经营提升。 人保财险股东派驻后,经营决策有所影响,后续业务合作可能进一步提升,股权变动和多元有利于华夏银行经营提升。 4.银行后续股权变动,民营产业资本进入较高门槛,后续管理层对险资参股、控股银行资格的认定或是关键。 从此前恒大华夏举牌,到德意志华夏股权出售,北京银行多次定增受阻,民生、招商、浦发股权变动,看到国资对所属金融企业股权非常审慎,民资介入多为市场行为,资格认定仍有不确定性。本次受让方为单一、险资和财政部控股,单一、险资略超预期,财政部控股的可接受度明显好于民营,后续管理层险资进入银行,其股东和控股股东的认定或是关键。 投资建议 卖盘压力释放,有利于华夏银行前期低估值的修复,14年PB1.04x,PE5.84X,15年PB0.9x,PE5.59X,后续仍有小幅5%修复空间。目标价为13.6元,预测16年EPS 为1.88元,BVPS 为12.76元,对应PE7.23x,PB1.07x。 风险提示: 资产质量恶化。

本次非公开发行方案终止因主要股东及意向投资者未能在预期时间方案条款达成一致终止非公开发行。 1、非公开发行方案终止无碍公司业务发展。 2015年中期公司核心一级资本充足率8.6%,一级资本充足率8.6%,资本充足率11.51%,按中报测算,优先股获批150亿,提升一级资本充足率1.25百分点。公司资本虽处于行业偏后,但足以有效支撑业务发展,且随着高级法的实施,公司资产质量优势大概率会降低资本需求。 2、看好公司的投资价值。 投资价值源于其行业最优的资产质量和积极的创新业务及优秀的管理层,而非规模的高增。 3、短期补涨空间较大。 从公司10月09日停牌至公司11月19日复牌,银行板块整体涨幅9%,南京银行上行25%,宁波银行上行33%,板块平均估值15PB1.1X,南京银行15PB1.33x,宁波银行15PB1.48x,而公司复牌前15PB为0.99X。 投资建议: 公司14年PE8.0X/PB1.3X,15年PE7.37X/PB1.1X。预计公司15年EPS1.34元。目标价为10.52元,对应15年PE7.85X和16年PE7.57X,增持评级。 我们的观点:四季度推荐南京银行和中信银行,关注:平安银行、宁波银行和光大银行。 风险提示: 经济因素和监管因素。

公司公告: 董事会审议通过: 1、与百度合作成立直销银行,定名为“百信银行股份有限公司”。出资方:中信银行、福建百度博瑞网络科技有限公司;注册资金:暂定现金投入20亿;出资比例:拟由中信银行绝对控股,具体出资比例待定。 2、关于设立中信银行资产管理股份有限公司,注册资金暂定20亿。 点评 虚拟信用卡被叫停和管理层变动后,中信银行市场表现持续偏弱。中报以来基本面逐步修复,从信用卡中心独立公告开始,中信银行创新业务脚步再启。本次百度合作直销银行和独立资产管理公司公告,反映新的管理层对于零售业务、创新业务仍非常重视,对于合作态度开放,创新业务和互联网优势有望重塑。 1、看好直销银行未来发展。 从直销银行来看,公司与百度合作明确控股地位,相比目前现有的网络银行有更好的银行金融基因;百度相对腾讯和阿里巴巴更缺乏账户,中信银行在零售方面亦难有显著优势,双方合作互补性更强。此前公司在信用卡和网络银行方面与互联网公司的良好合作经验,有助于未来银行业务运作。 2、资管子公司有利于原有弱势业务提升。 从最近两个报告期的业务情况来看,中信在理财方面基础偏弱。资产管理公司成立反应公司对资管业务重视程度提升,有利于资产管理业务引进人才,业务提升,拆分面临的阻碍也较小。 投资建议: 中报以来我们对中信基本面缓步改善持乐观的态度,随着公司对创新业务和互联网化积极推进的态度明晰,我们看好相关业务后续推进。4季度中信银行是我们的主推品种,高弹性低估值的典型,且有基本面支持,创新和互联网业务积极亦提供持续催化,继续看好。 公司14年PE9.34X/PB1.46X,15年PE9.03X/PB1.25X。预计公司15年EPS0.90元。目标价为9.35元,对应15年PE10.4X和16年PE10.1X。 我们的观点:四季度坚定配置高弹型低估值品种,首推南京银行和中信银行,关注:平安银行、宁波银行和光大银行。 风险提示: 监管因素。

季报摘要: 2015年前三季度净利润2223 亿,同比增长0.65%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比4.7%、7.2%、9.8%。总体看:(1)收入增长大行最好水平, 手续费收入增速较快。(2)不良生成放缓,拨备压力持续。 投资建议: 3季报收入端四大行占优,手续费收入反映宇宙行客户和业务优势,3 季度不良生成略好于同业,拨备覆盖率大行略弱。工行在如此规模上手续费收入保持10% 增长体现公司在业务上不断创新进取,稳健不失活力,长期看好。公司14 年PE5.95X/PB1.1X,15 年PE5.95X/PB0.97X,股息率5.73%。15 年PB0.97 估值行业均值溢价仅2%。预测15 年EPS 和16 年EPS 均为0.78 元,目标价5.3 元,对应15 年和16 年PE 为6.78X。维持增持评级,中长期投资优选。 四季度重点关注组合:南京银行和中信银行,关注宁波银行、平安银行、光大银行。 点评: 净利息收入持续高增。 净手续费收入增速四大行领先。 信用成本略降,拨备存量下行。 测算不良小幅上行,3 季不良生成率或下降。 费用平稳 核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率12.41%、 12.67%和14.43%。 风险提示:风险偏好较高,资产质量压力。

季报摘要: 2015年前三季度净利润52亿,同比增长24%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比42%、44%、51%。三季报表现抢眼:(1)收入业绩持续高速增长。(2)测算不良生成下降,关注下降。 投资建议: 三季报业绩靓丽,收入和业绩保持高增,不良趋缓,重点推荐。公司14年PE8.7X/PB1.5X,15年PE8.4X/PB1.2X,预计15年EPS2.0元,16年EPS2.3元。目标价是18.9元,对应15年PE9.6X和16年PE8.3X。我们给予增持评级。 四季度重点关注组合:南京银行和中信银行,关注宁波银行、平安银行、光大银行。 点评: 净利息收入高增。 净手续费收入高增。 信用成本高位持续,拨备存量上升。 不良生成下行,关注下降。 费用增速较快。 资本小幅下降。 国家队持股比例4.28%,证金持股2.99%,中央汇金持股1.29%。 风险提示:宏观经济和监管政策。

季报摘要: 2015年前三季度净利润329亿,同比增长2%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比10%、16%、19%。总体看: (1)收入同比保持较快增长。 (2)不良生成趋缓,拨备平稳。 投资建议: 三季报公司不良恶化趋缓,收入端平稳,业绩低位持续。公司原来收入端、不良和拨备相对同业偏弱,而近两个季度公司资产质量恶化趋缓,中报开始不良和拨备与行业均值趋近,行业序位改善,收入端亦逐季度改善,公司14年PE7.4X/PB1.2X,15年PE6.9X/PB1.0X。15年PB 0.98X 估值行业均值折价9%。预计公司15年EPS 0.93元。目标价为7.4元。4季度看好行业绝对收益机会,建议增加弹性,看好公司弹性+低估值+基本面趋稳,维持增持评级,重点关注。 四季度建议重点关注:南京银行和中信银行,关注宁波银行、平安银行、光大银行。 点评: 净利息收入持续平稳。 净手续费增速较快。 增量拨备上行,存量拨备平稳。 不良率,不良生成放缓。 费用平稳。 资本充足率微幅上升。 国家队持股比例2.54%,证金持股1.96%,中央汇金持股0.58%。 风险提示:宏观经济和监管政策。

季报摘要: 2015年前三季度净利润412亿,同比增长8%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比26%、24%、23%。总体看: (1)收入保持高速增长,息收入增速较快。 (2)不良生成虽升,关注继续下降。 投资建议: 三季报公司收入快速增长,资产质量压力持续,业绩平稳。短期市场对公司担忧主要管理层变动,长期我们关注,同业负债相对优势趋弱,随着非标收缩,同业特别是银银平台的优势能否在未来资产证券化等方面持续保持资产优势。公司14年PE6.2X/PB1.2X,15年PE5.7X/PB1.0X。15年PB1.01X估值折价6%,预计公司15年EPS2.66元,16年EPS2.88元。目标价为17.4元,对应15年PE为6.5X,16年PE为6.0X。维持增持评级。 四季度建议重点关注:南京银行和中信银行,关注宁波银行、平安银行、光大银行。 点评: 净利息收入高增。 净手续费收入平稳。 信用成本高位持续,拨备存量略降。 不良生成上行,关注下降。 费用平稳。 核心一级资本充足率和一级资本充足率8.45%、9.23%,资本充足率11.20%,环比上季分别提升30bp,28bp,17bp。 国家队持股比例4.54%,证金持股2.99%,中央汇金持股1.55%。 风险提示:宏观经济和监管政策。

季报摘要:2015年前三季度净利润177亿,同比增长13%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比26%、30%、42%。总体看: (1)收入、盈利保持高速增长。3季度存贷利差上升。 (2)不良继续承压,未见加剧。不良生成加速,确认逐步改善,关注放缓,90天以内逾期小幅下行。 投资建议:投资建议:3季报公司收入业绩保持快速增长,资产质量压力持续。市场对公司主要担忧来自资产质量压力,忽视公司增长以及近期在互联网、零售方面的持续提升,公司14年PE6.6X/PB1.1X,15年PE7.3X/PB1.1X。15年PB1.08估值行业均值溢价仅2%,维持增持评级,建议关注。 点评: 1、净利息收入持续高增。净利息收入仍保持较快增长,同比26%。3季度净利息收入环比增长7%,存贷利差上升。 2、净手续费收入持续高增。 3、信用成本平稳,拨备存量下行。 4、资产质量压力持续,无明显加剧。不良生成明显上行,关注放缓,90天以内逾期小幅上升,确认改善。 5、费用平稳。费用同比增长14%,成本收入比为32%,同比降5百分点。 6、核心一级资本充足率和一级资本充足率9.14%,资本充足率11.08%,环比上季分别提升29bp,12bp。 风险提示:风险偏好较高,资产质量压力。

投资要点: 半年报摘要: 2015年上半年净利润93亿,同比增长7%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比5%、7%、9%。亮点:手续费收入增长迅速。不足:(1)第二季度不良净生成率增加,不良压力增大。(2)增量拨备平稳,存量拨备下降。 投资建议: 上半年华夏银行业绩符合预期,中收增长较快,不良生成率上升,公司估值行业底部,基本面略平淡,维持增持评级。华夏银行2014年PE5.8X/PB1.0X,2015年PE5.6X/PB0.9X,估值行业最低。收入端关注中收特别是银行卡等零售相关的持续高增长,能否形成公司未来成长的新支点,拨备和资产质量去年相对同业的优势明显收窄,关注资产质量变化的情况对业绩可能压力。 (1)业绩平稳符合预期,第二季度环比增速较快。上半年收入和费用整体平稳, 第二季度高增源于负债端成本的下行和手续费收入的上行。 (2)第二季度资产质量压力明显加剧,第一季度关注上行,上半年逾期上行, 后续压力持续,目前存量拨备优势收窄,未来盈利压力上升。 点评: 净利息收入平稳。 净手续费收入增速较快。 信用成本平稳,拨备存量下行。 不良压力上升,上半年逾期上行明显。 第一季度关注上行明显,第二季度不良净生成率大幅上行,逾期较年初提升明显。 费用平稳。 风险提示: 宏观经济和监管政策

投资要点: 公司大力推进后服务市场,基本面已经发生显著变化。l公司已经发生巨大变化,全面拥抱后服务市场。公司积极推进后服务市场,目前主力打造针对承兑汇票所建立的票据大平台以及利用互联网方式推进的“滴滴安防”。公司在这两块市场的大力推进,符合中国经济发展的大方向,同时也为公司打开更大的市值空间。 a)公司参与承兑汇票平台,涉水百万亿票据市场。公司4月11日公告称与西安迈科在深圳前海合资成立深圳迈科大宗商品金融服务票据平台公司,厦门信达股权占比约28.6%。深圳迈科金服位于金融创新重地前海,金服公司是全国唯一的基于贸易、物流背景的金融票据平台,可依托贸易背景实现票据的类跨境贴现,与此同时拟打造票据基金、中介综合服务互联网平台。2015年预计金服公司将实现1600亿流水的服务,实现5000万净利润,2016/2017年预计净利润规模分别达到1.5亿元、3.0亿元,从长远角度看公司净利润空间大。 b)公司拟投资1.6亿元在京东平台推进安防服务包,成立“类滴滴安防”。小商铺以及家庭安防市场正在快速崛起,然后服务市场明显不足,公司拟推进安防安装以及更新等后服务市场。公司拟募资1.6亿元,建立安防后服务平台,初期的推广将借助京东虚拟服务平台。公司计划在2016年底国内铺设接近2000个运营点,同时依托控股子公司安尼数字培训相关专业安装人员,我们看好该市场发展。 公司为厦门国企,未来将受益于国企改革推进。公司为厦门国资委控股企业,国企改革如火如荼,我们判断后续公司将积极推动激励机制改进,从根本上加强公司治理结构。如果治理结构有所改观,公司或将面临新一轮的腾飞。 光电物联网将为公司提供较好的业绩支持。公司积极推进LED与RFID业务,一方面扩大产能积极增强竞争壁垒,另一方面利用资源优势努力争取市政项目。a)LED行业快速放量的前提下,公司业绩可快速增长。b).RFID方面公司已经切入食品溯源及服装行业,未来将寻找新的应用场景,整体业绩可期。 首次覆盖给予买入评级,目标价51元。我们预计公司2015-2017年销售收入分别为267亿元、272亿元、278亿元,归母净利润分别为1.63亿元、2.64亿元、3.67亿元,对应的EPS分别为0.53元、0.85元、1.18元。我们采用分布估值法,得出公司合理市值为160亿元,对应目标价51元,买入评级。 风险提示:公司业务推进不及预期,系统性风险。

投资建议:行业改革大幕拉开,个股利好接力。①招行推进员工持股,反映国企改革和金融改革推动,银行释放市场化活力,转型举措不停,行业和个股利好不断。②员工持股计划各行铺开,市值管理动力将明显增强。③重申行业看好,继续增持,首推兴业,招行纳入组合,最新组合兴业、光大、平安、招商和建行。 关注停牌补涨机会+员工持股催化。①停牌期间银行板块表现优异,板块5日涨幅8%,股份行平均涨幅10%,复牌后补涨可期。②招商银行员工持股推出时点超预期,管理层推动转型和机制提升态度坚决,后续市值管理动力提升。③14年EPS 2.22元/BVPS12.47元,15年EPS2.39/BVPS14.84元,14年PE7.7X/PB1.4X,15年PE7.2X/PB1.2X,PB股份行折价15%以上。公司经营稳健、零售优势扎实,待交易性银行发力,短期关注员工持股催化+停牌补涨机会,“买入”评级,目标价21.92元,对应14年PE9.9X/PB1.8X,15年PE9.2X/PB1.5X。 公告摘要: ①拟成立2015年第一期员工持股计划,对其非公开发行A股4.3亿股,价格13.80元(定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%),募集资金60亿元。②激励范围8500人,包括高管、中层和骨干员工等。③存续期6年,前3年锁定,后3年解锁。④资金来源为计划持有人的合法薪酬以及经董事会核准的其他合法方式的资金来源。⑤未来每两年一次员工持股计划,或二级市场买入或非公开发行,每次不超过20亿元。 点评:员工持股计划推出超预期,管理层改善机制的决心和执行力凸显。 ①财政部国有金融企业员工股权激励尚未出台,招行员工持股计划预案已发,时间点超市场预期。 ②管理层经营转型和机制提升决心坚定,市值管理动力将提升。市场化特色的民生银行首推员工持股计划后,招商银行紧随其后,执行力彰显。员工持股计划分为三期,2015年第一期6年存续,前3年锁定期,后3年解锁,后续每两年一期,方式或定增或二级市场买入,每期20亿元,公司后续市值管理动力将明显增强。 ③招行人力资源优势显著,员工持股有利于提升机制,稳定核心团队和业务骨干。员工持股与绩效挂钩,有利于提升激励机制,锁定期和后续的持续持股计划安排,有利于稳定核心团队。 ③价格合理,摊薄不明显,平衡员工和股东利益。发行价格13.80元,定价基准日(4月11日)前20个交易日公司股票交易均价的90%,相对2014年BVPS12.47元,溢价11%,相对停牌前价格15.66元,折价12%。摊薄不明显,合计发行股份4.3亿股,占比发行前总股本仅1.7%。 ④资本优势进一步加强。按2014年底加权风险资产测算,小幅提升资本充足率21bp。 ⑤占比14年员工费用21%,未明确具体买入计划。本次募集60亿元,相当于2014年员工费用的21%,相当于应付职工薪酬的99%,人均约71万元。与民生方案相比:与员工费用占比低于民生36%,应付薪酬情况类似。 ⑥相关方案获得董事会决议通过,后续需经过职工代表大会、股东大会、银监会审批、证监会核准。同时董事会决议通过了“终止招商银行H股股票增值权计划的议案”。另外,董事会各议案投票中有1票弃权。 风险提示:资产质量压力超预期,零售业务优势被削弱。

年报总结: 2014年浦发银行实现营业收入1225.66亿元,同比增长23.5%;实现归属于母公司净利润470.26亿元,同比增长14.92%,符合市场预期。2014年公司平均资产利润率为1.19%,比上年下降了0.01pct;加权平均净资产收益率为20.25%,比上年下降了1.19pct。不同于业绩快报,公司最终披露的2014年不良率为1.06%,较业绩快报和2014年3季度末分别提高9bps 和10bps;拨备覆盖率249%,拨贷比2.65%。计算得2014年净息差2.55%,净利差2.30%。成本收入比23.2%。公司核心一级资本充足率为8.61%,一级资本充足率9.13%,资本充足率11.33%。公司拟每股现金分红0.757元,现金分红率为30%。 投资建议: 目标价 18.1元,对应2015年1.2倍PB,维持增持评级,位列海通银行组推荐清单(兴业、平安、浦发、南京)。我们推出2015-2017年盈利预测,预计浦发2015年归属于母公司净利润同比增长9.3%,2015-17年EPS 分别为2.75、3.1和3.59元,BVPS 分别为15.1、17.3和19.9元,目前股价对应2015年5.8倍PE 和1.1倍PB,在板块中估值相对较低,具有足够安全边际,建议增持。 点评:业绩亮点:1)非息业务收入增长稳健,显示了公司各项业务协同以及多元化运营的成果;2)成本管控严格,在网点大幅增加的情况下保持网均和人均费用同步下降,成本收入比节约。 非息业务成绩斐然:2014年浦发实现手续费及佣金净收入213.46亿元,同比增长37.7%,占调整后营业收入比重从上年平均的14%提升到18%;连同票据买卖价差以及贵金属业务,全部非息业务收入占比提高到接近20%。支撑手续费及中间业务快速增长的是来自于理财业务、投行、托管业务等银行创新业务,而以往的息转费带来的信贷承诺等费用占比在缓慢下降。2014年销售理财产品5.4万亿元,同比增长120%,创造中间业务收入41亿元,同比增长209%;投行承销债券3144亿元,同比增长113%。多元化、快增长的中间业务显示了浦发银行业务转型以来的阶段性成果,收入多元化有利于低于息差收窄环境对于营业收入的负面影响,我们认为,未来在整合了上海国际信托以后,浦发的收入结构会更加多元,以银行为主体的满足大中型企业投融资金融需求的金融平台已经逐渐成型。 成本管控显示效率提升:2014年浦发银行成本收入比为23.2%。考虑到公司在2014年大量铺设社区银行,网点增加数目超过过往4年之和。我们测算的网均费用从2013年的1096万元下降到2014年的872万元,这样的成本管控显示了浦发管理效率的提升以及经营精细化程度的提高。从公司管理层讨论来看,2015年公司意在继续加大社区银行的投入, 向小型化、智能化的网点转型,我们预计网点数目的增长会继续摊薄网均费用,成本收入比继续下行空间已经不大,有望在2015年见到网点创利的提升。 资产质量依然是焦点所在:2014年末,公司不良贷款215.85亿元,比2013年增加85亿元;不良率1.06%,年度不良形成率为0.84%。加回核销的74亿元后公司不良率为1.42%,较2013年同口径上升52bps。不良余额的上升是江浙地区资产质量问题的继续爆发结果,南京、无锡、苏州、杭州、温州5家长三角地区的分行新增不良占全行新增不良的一半。不良对90天以上逾期贷款的覆盖来看,未来新增不良贷款压力犹存,预计短时间内难以快速恢复。根据我们推算,2015年公司核销前不良贷款率有可能进一步上升到1.35%。 立足上海,未来看点在综合经营:2015年,公司正式合并上海国际信托,未来我们期待浦发银行能够将银行和信托牌照的联动创造出更多的综合收益。浦发有望利用上海本地银行这个得天独厚的条件,借助自贸区金融改革的深化和升级, 将对公业务、离岸业务做出更多的创新。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

季报摘要: 2014年1-3季度净利润383亿,同比增长16%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比11%、13%、17%。季报亮点:(1)净利息收入平稳,净息差上行,净手续费收入平稳。(2)费用平稳。不足:关注类、不良净生大幅上行。 投资建议:收入平稳,核销力度大幅加强。去年6月以来同业非标的监管对表内表外资产的影响,在今年3季度开始逐步体现到收入端,高增长逐步回归平稳。3季度不良和关注明显上行,不良确认和核销处置力度进一步加强。收入端放缓或持续,政策兜底,风险担忧缓解,估值股份行中等偏低水平,14年PE4.4X/PB0.9X,15年PE4.1X/PB0.7X。中长期看,公司经营管理和市场适应能力突出,银银平台业务优势仍在,社区银行和钱大掌柜等新布局逐步拓展,静待转型成效。公司14年EPS2.43元/BVPS12.47元,15年EPS2.66元/BVPS15.61元,估值相对股份行15年PE折价9%,PB折价2%,按年底同步行业估值切换15%,给予目标价12.37元,对应14年PE5.1X/PB1.0X,15年PE4.7X/PB0.8X,“增持”评级。 点评: 净利息收入平稳。 (1)前三季度净利息收入同比11%,主要规模贡献。利息收入同比增18%,利息支出同比24%。量升价跌,规模贡献11%,息差贡献-0.26%。 (2)3季度净利息收入环比增长5%,量价齐升贡献业绩。利息收入降1%,利息支出降6%。(1)测算净息差2.57%,环比上行5bp,净利差2.39%,上行8bp,生息资产收益率和计息负债成本率均下行,负债方下行更多。(2)3季度规模增长有所恢复,主要是债券投资有所增长,贷款增长仍主要是票据,负债方增速略缓,存款小幅下降,债券发行增长明显,主要与同业存单有关。资产负债配置看,非标放缓影响存款,贷存比68%,环比上行4百分点。配置更多趋向债券,借助货币市场低利率资金成本,低风险期限错配实现收益。 净手续费收入同比增长平稳,环比微增。(1)前三季度净手续费收入同比17%,占比22%,较去年基本持平。(2)3季度净手续费收入环比小幅上行1.2%。 3季度投资收益、公允价值变动和汇兑损益合计亏损2亿,报告指出三个项目较高关联度,主要衍生金融工具相关损益影响。 信用成本平稳,拨备存量小幅下降。(1)3季度资产减值损失环比少提3%,资产减值损失/(贷款+应收类+买返)0.88%,较上季度基本持平,微降4bp。(2)3季度拨贷比2.79%,环比上季下行18bp,拨备覆盖率241.42%,环比下行24百分点。 关注类、不良净生成率较大幅度上行,预计确认力度加强,核销处置加速。(1)3季度不良率0.99%,环比小幅上行2bp,不良余额环比增6.5%,3季度关注类贷款占比1.67%,环比增51bp。(2)测算3季度不良净生率2.18%,环比增76bp,3季度测算核销转出69亿,单季核销转出率199%。 费用平稳。上半年费用同比增长3.5%,成本收入比为22%,同比下行3百分点。 资本平稳,加权风险资产增速放缓。3季度核心一级、一级资本充足率为9.4%,环比提升5bp,资本充足率12.18%,环比持平。3季度风险资产环比1.5%,明显低于贷款,与总资产一致放缓。 风险提示:宏观经济和监管政策。

季报摘要: 2014年1-3季度净利润42亿,同比增长22%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比44%、49%、58%。季报亮点:(1)净利息收入高增,净手续费收入高增。(2)拨备计提充分,增量拨备和存量拨备均有提升。季报不足:不良净生成率、关注类上行明显。 投资建议: 3季报收入、业绩高增,拨备充分,重申推荐。南京银行14年PE5.4X/PB0.9X,15年PE4.7X/PB0.8X,考虑融资,14年PE7.3X/PB1.0X,15年PE6.3X/PB0.8X,15年PB较城商行均值折价1%。中长期看,债券业务优势持续,扩张持续贡献业绩,成长性可期,持续看好。公司14年EPS1.80元/BVPS10.73元,15年EPS2.08元/BVPS12.83元,考虑融资14年EPS1.35元/BVPS10.05元,15年EPS1.56元/BVPS11.61元,按年底估值切换15%,6个月相对城商行给予5%溢价,给予目标价11.76元,对应14年PE8.8X/PB1.2X,15年PE7.6X/PB1.0X,估值有提升空间,“增持”评级。 点评: 净利息收入同比高增。 (1)前三季度净利息收入同比44%,量价齐升贡献业绩。利息收入同比增43%,利息支出同比42%。 (2)3 季度净利息收入环比增长5%,规模贡献较多,息差小幅上行。利息收入增4%,利息支出增4%。测算净息差2.66%,环比上行3bp,生息资产收益率和计息负债成本率基本平稳。规模环比增6%,债券投资增长较快,环比增17%,应收+买返环比增长10%,负债环比增6%,存款持平,债券发行增长较快。 净手续费收入同比高增,环比高增。(1)前三季度净手续费收入同比81%,占比13%,较去年底提升2 百分点。(2)3季度净手续费收入环比增长26%。 信用成本大幅提升,拨备存量大幅上行。1)3 季度资产减值损失环比多提47%。2)3 季度拨贷比3.04%,环比上季提升24bp,拨备覆盖率321.98%,环比提升20 百分点。3)拨贷比、拨备覆盖率均处行业较高水平。 关注类和不良净生成率上行。(1)3 季度不良率0.94%,环比微升2bp,不良余额环比增5.5%,3 季度关注类贷款占比2.51%,环比增44bp。(2)测算3 季度不良净生率1.64%,环比增20bp,3 季度核销贷款5.8 亿,单季核销转出率154%,核销力度相对2 季度有所加强。 费用增速较快。费用同比增长33%,成本收入比为26%,同比下行3 百分点。 资本略弱,静待定增。3 季度核心一级、一级资本充足率为8.62%,资本充足率10.80%,环比降16bp,17bp。3 季度风险资产环比7.2%。静态测算,80 亿定增完成,提升资本充足率2.24 百分点,补充后资本行业占优。 风险提示:宏观经济和监管政策。

季报摘要: 业绩高增长持续,转型创新持续。2014 年前三季度净利润157 亿元,同比34%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比32%、46%、54%。亮点:(1)收入增长超预期,净利息收入同比增长32%,净手续费同比增长73%。(2)增量拨备计提保持较高水平,拨贷比和拨备覆盖率平稳。不足:资产质量压力继续上行,不良净生成率持续上行,关注类上行,后续拨备压力或持续。 投资建议: 前三季度收入盈利持续超预期,奠定全年业绩;转型深化,创新提速,综合金融空间巨大。收入端高增长或可覆盖拨备压力,未来增长或有望保持行业领先。持续看好,长期推荐。14 年EPS1.65 元,BVPS 10.18 元,15 年EPS1.93 元,BVPS 12.12 元。14 年PE6.2X,PB1.0X,15 年PE5.3X,PB0.8X,考虑定增14 年PE6.8X,PB1.0X,15 年PE5.8X,PB0.9X,按行业估值修复15%,平安银行15 年保持溢价比例,给予目标价12.45 元,对应14 年PE7.5X,PB1.1X,15 年PE6.4X,PB0.9X,