核电业务反转,新技术将突破 2013年前三季度,公司实现营业总收入2.78亿元,同比增长26.19%,净利润0.42亿元,同比增长19.33%,EPS为0.22元。我们对公司投资逻辑的判断:核电行业重启,随着台山3.7亿元货值产品以及阳江、防城巷等核电站设备交货,公司核电业务有望重回高增长轨道,公司最受关注的大型金属构件精密制造技术已经完成样件生产,规模化生产在即,下游600-800亿市场将开启,公司规模将发生质变,我们看好公司未来3年成长潜力,鉴于新技术目前的进展程度,我们上调公司评级,给予公司“强烈推荐”投资评级。 替代传统铸锻件加工工艺,革命性技术 传统铸锻件加工需经过铸锭熔铸-锻胚加工-模具制造-毛坯模锻-数控加工等复杂程序,需15-20万吨重型锻造装备,工序多、周期长、成本高且材料利用率低。公司电熔精密制造技术改变传统的铸锻件复杂生产过程,一次成型,技术优势明显:(1)制造周期缩短70%以上;(2)制造费用降低50%以上;(3)适应于加工各种形状零件,不需模具;(4)所需设备和工艺流程简单,是世界铸锻件制造史上革命性突破。 设备安装开始,规模化生产指日可待 根据公司的进度说明,目前完成了直径大于2m、重量超过10吨的低合金钢重型构件缩比件的电熔精密成型制造。目前该项目的生产车间主体建设和部件采购工作已经完成,即将进入设备安装调试阶段。我们判断,设备安装到位,公司量产在即。 下游数百亿市场即将开启,公司拐点将现 单以核电、火电、水电、船舶、冶金行业所需高端大型铸锻件测算,年需求量近20万吨,需毛坯锻件35万吨,如果考虑石化等行业,需求远不于此,我们测算下游市场空间600-800亿元。我国对于蒸汽发生器合金钢壳体和管板、超临界和超超临界汽轮机转子、大型水轮机转轮等相当数量的关键铸锻件尚依赖进口。南风技术一旦突破,将面对数百亿的大型铸锻件进口替代空间,公司业务规模将实现质变。 核电业务现拐点,环保业绩提升估值 2013年核电重启,我们预计未来3年我国每年将有6个左右百万千瓦机组招标,公司台山、防城巷、阳江、田湾核电项目陆续进入交货期,尤其是台山核电站3.7亿元核岛HVAC开始交货,公司传统核电业务将重回高增长轨道。公司与韩国RITCOCo.,Ltd.公司合做生产销售有关PM2.5空气质量控制的静电除尘设备,有利于拓展空气处理设备产品链,环保业绩有利于提高公司估值水平。 风险提示公司新技术能否最终产业化尚需观察,应注意技术研发风险。

事件概述 公司10月18日晚间发布公告:公司收到“衡阳市城市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目法人招标”项目中标通知书,项目投资概算4.01亿元,处理规模1000t/d,运营期限30年。 一、 分析与判断 业务发展多元化,综合性环境服务提供商日益丰满。 衡阳市生活垃圾焚烧发电BOT项目是公司继年初新余生活垃圾焚烧BOT之后第二次中标此类项目。自公司定位于综合性环境服务提供商以来一直致力于多元化发展,本次中标显示公司具有特色的“合同环境服务”模式在垮行业扩展环保业务方面的优势,未来该模式或将进一步有助于公司拿单能力的提升。 专注垃圾焚烧项目运营,短期内业绩贡献有限。 公司业务并不专注于垃圾焚烧行业,与专业的垃圾焚烧项目投资商经营模式有所区别。我们推测其承接垃圾焚烧BOT项目后将主要通过焚烧厂的运营获得收入,建设环节大多会选择外包,追求一种更为稳健的发展方式。衡阳项目未来一年半至两年期间内都将是投资建设期,因而尚不能产生效益,项目中标短期内对公司形象的提升多于业绩的提升。 脱硝业务全面展开,驱动整体业绩逐渐回升。 今年全国火电脱硝皆迎来火爆行情,9月脱硝电价提价后,行业热度还将持续。公司三季报预告业绩已初步转为正增长,主要即是靠脱硝业务驱动。脱硝市场相对供给不足的形势将有望持续至明年年中,在此期间公司脱硝业绩增长无忧,我们预计其脱硝工程业务2013-2015年有望保持40%左右复合增速。 土壤修复唯一标的,业绩可望逐步兑现。 上半年由于湖南本土土壤修复项目延后,公司整体业绩均受较大影响。随着今年以来土壤修复地方债的发行,政府资金逐步到位,包括湘江流域治理项目在内的土壤修复市场有望提前启动。公司不仅是目前土壤修复唯一标的,更是国内最早进入这一市场的企业之一,其在湖南本土市场保持有较强的先发优势,我们看好公司该业务中长期的增长前景,未来3年有望获得数十亿元的土壤修复订单。 二、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为5800万元、7500万元、1.15亿元;折合EPS分别为0.29元、0.37元、0.57元,对应当前股价PE97、75、49倍。考虑公司今年业绩受土壤修复订单延迟影响,增速或略低于预期,给予“谨慎推荐”评级,暂不设目标价。 三、 风险提示:土壤修复项目延迟,垃圾焚烧项目运营不善。

事件概述 公司8月22日晚间发布2013年半年度报告:2013年1-6月公司实现营业收入2.90亿元,同比上升59.53%;归属于上市公司股东的净利润8289万元,同比上升64.79%;EPS0.16元。 公司预计2013年1-9月归属净利率同比上升60%-80%。 一、分析与判断 新并入脱硫脱硝资产高效产出,收入利润同比大幅上升 报告期内公司收入及净利润均取得了较高的增长,主要是因为运营项目收入达2.23亿元,同比上升73.12%。山西云冈脱硫BOT等三个项目(合计2240MW)并表及运城(2*300MW)和云冈(2*600MW)脱硝BOT各一台机组先后于2月、3月建成投运所产生的收益是收入增加的主要原因。收入大幅增加的同时公司运营项目毛利率依然保持在52.11%的高水平,同比甚至略有上升,说明公司运营项目成本控制能力较高,历来较高的盈利水平有望继续保持。 上半年新签EPC合同较多,下半年将进入集中确认 除运营项目外,公司上半年还承接了巴蜀江油电厂脱硫改造等多个脱硫改造工程项目。虽然上半年建造项目的收入5609万元,同比上升19.08%,增速并不快,但考虑到施工周期和工程订单通常集中在下半年进行结算,以及环保部门对大气减排工作的强化,我们认为有充足的订单保障,公司下半年工程收入增速将进一步加快。 顺势而为,市场、研发投入不断增加 报告期内公司销售费用、研发费用分别比上年同期增长297.4%和38.9%,说明公司在大气治理良好的外部环境下顺势加大了市场开拓力度和研发投入。以上将有助于公司增强核心竞争力,把握市场的有利时机实现自身快速成长。 产业链持续扩张,打造综合性环保平台 公司积极围绕火电环保产业上下游进行延伸,目前已设立或投资收购了康瑞新源、锡林新康、中天润博、博元科技、清新节能等子公司,基本完成了在褐煤制焦、再生水、资源综合利用以及节能服务等领域的布局。我们认为公司未来有望形成以脱硫脱硝BOT业务为主体,同时拥有多种先进技术的综合性环保平台。公司以技术优势对海外市场进行输出也将成为另一看点。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.54亿元、3.54亿元、4.68亿元;折合EPS分别为0.48元、0.66元、0.88元,对应当前股价PE41、29、22倍。维持公司“谨慎推荐”评级,合理估值25元。 三、风险提示: 部分项目建设及投运延迟,大量承接BOT项目对现金流形成压力。

一、事件概述 迪森股份公布2013年半年报:2013年1-6月份,公司实现营业收入2.05亿元,同比增长3.17%;归属于上市公司股东净利润0.42亿元,同比增长33.61%。 二、分析与判断 热能服务稳健发展,BMF逐步剥离 分产品来看,BMF热力报告期内实现1.65亿元收入,毛利率33.55%,同比下降1.9个百分点。 2012年公司进行战略转型向生物质能源运营商转变,主要利用BMF给用户提供热能、燃气,预计下半年公司继续对部分小型项目进行剥离,最终剥离的项目累计年保底BMF用量为3-5万吨,虽然整个过程将对公司收入及利润水平产生暂时性冲击,但是我们看好公司实施“精品项目”与“大型化”战略,我们认为行业的利润往下游转移-生物质能开发、运营环节。 盈利模式成熟的新能源,长期受益国家环保政策 国务院部署大气污染防治十条措施,第一条提出全面整治燃煤小锅炉,整治路径以锅炉脱硫、燃煤改燃气和关停三种为主,而公司的BMF供热和BGF供气相比燃煤锅炉含硫和含氮较低,完全符合国家环保要求,未来燃煤锅炉改造将给公司带来新市场。 同时生物质燃料供热和供气目前已经非常具有经济性,广东省在能源市场化走的较为领先的,而生物质能源利用目前在应用端不需要政府补贴,BGF较同等热值天然气便宜10%-15%(广东地区),清洁能源利用形式逐步得到客户认可,根据测算公司项目投资回收期在3-4年,相比其他新能源经济性最为明显。 受益天然气涨价,公司处于大规模扩张期 目前公司已经转型向大型化、精品化发展,我们认为仅按照广东地区按照环保标准对燃煤锅炉进行改造,需求量折合300多万吨BMF,而公司目前供热仅30多万吨,如果推广到全国,市场空间广阔。 公司报告期内签订的重大合同有徐记食品、联业织染、肇庆市亚洲金属资源园,近期签订权盛陶瓷窑炉,进一步巩固公司行业地位。 未来随着国家环保严控和天然气涨价,BGF在全国部分地区迎来经济性推广,同时随着公司不断在广东、浙江两省外拓展,将迎来订单丰收。 三、盈利预测与投资建议 公司优势:1)生物质运营龙头,受到客户认可,拿项目能力强。2)资金优势,利用上市平台放大对竞争对手优势。3)受益于环保严格要求和天然气涨价,将在其他省份快速复制。随着项目资源累积,同时掌握着核心设计、运营工艺,未来迪森将能够快速复制融资-建设-运营-再融资的路径,作为生物质能源。我们预计公司2013-2014年EPS为0.48元、0.66元和0.82元,考虑到目前省外拓展需要验证,暂时给予“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示: 新进入者实力较强、公司开拓新客户不及预期。

事件概述 公司8月21日晚间发布2013年半年报:营业收入4.53亿元,同比上升34.04%;归属于上市公司股东的净利润5456万元,同比上升32.61%;EPS0.21元。 公司未对2013年1-9月净利润作出预测。 一、分析与判断 扣非后净利润增速较快,丰汇租赁贡献大部分业绩 1-6月公司扣非后归属净利润同比增速为56.38%,高于市场预期,主要因报告期内公司收到政府补助686万元,低于去年同期的1417万元。净利润增长较快的主要原因是参股公司丰汇租赁上半年实现净利润8093万元,按持股45%可贡献投资收益3642万元,使得投资收益在营业利润中占比达63.56%,成为利润增长的主要来源。 垃圾焚烧业务成倍增长,期待中科通用并表之后工程利润放量 本期来源于垃圾发电行业的收入达9636万元,同比大幅增长593.84%。从产品结构中可以看出,其中既包括垃圾处置及发电的运营收入,也包含一部分尾气净化等设备销售带来的收入。我们认为公司业务转型后垃圾焚烧对业绩的贡献已逐步开始体现,公司拟收购的中科通用自年初以来已有枣庄等3个项目先后具备开工条件,待到收购完成实现并表后,来自垃圾焚烧总承包业务的工程收入的放量将有望继续推动公司业绩增长。 综合毛利率小幅回升,财务费用增加抬高整体费用率 报告期内综合毛利率30.15%,同比及环比均有小幅上升,主要因为垃圾处置及发电业务的毛利率高达61.45%,远高于公司其他业务板块。期间费用率为24.59%,同比小幅上升,主要因公司为补充流动性,短期借款增加较多,财务费用大幅增加至3978万元。 在手垃圾焚烧订单充足,未来通过投资拉动实现高增长的确定性高 公司及中科通用已签约的垃圾焚烧特许经营项目投资额累计已超过20亿元,其中不少已具备开工条件。随着对中科通用收购的完成,在手垃圾焚烧项目开工后公司工程总包收入亦将同步放量,未来2-3年的高增长具有较高的确定性。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.71亿元、2.86亿元、4.52亿元;折合EPS分别为0.67元、1.12元、1.77元,对应当前股价PE49、29、18倍。维持公司“谨慎推荐”评级,考虑到公司一旦收购中科通用后高增长确定性上升,上调合理估值至35元。 三、风险提示: 垃圾焚烧项目开工及建设进度延迟,多个项目开工导致现金流压力增大。

扣非后净利增速超预期 2013年上半年公司归属净利润同比上升40.83%,相当于此前业绩预告中位数。但考虑到去年同期公司因上市收到的政府补助较多,因而扣非后1-6月归属于上市公司股东的净利润为1932万元,同比增长68.82%,扣非后净利润增速较快,高于市场预期,表明公司经营效率有所提高。 膜工程保持高速增长 报告期综合毛利率40%,同比下降5.25个百分点,主要是因为收入结构变化:来自毛利率较低的膜工程收入达到9528万元,同比上升109.82%,而毛利率较高的膜产品销售收入3321万元,同比下降15.61%。公司自去年以来连续接到津南再生水、营城再生水等多个工程大单,膜工程收入占比较高。工程收入的快速增长有助于公司规模迅速扩张,进一步增强市场影响力。 产能扩张进程启动 报告期内公司在建工程达到3414万元,与期初相比增加2087万元,主要是因为复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜以及海水淡化预处理膜等项目开始投入建设,未来产能释放后公司总产能有望在2014年达到400万平方米以上,扩产幅度约为当前4倍。目前膜产品的产能已成为公司发展的主要瓶颈,随着扩产项目的投产将得到极大缓解。 外省市场扩张和大单值得关注 公司上市之后综合实力增强,拿单能力不断提升,配合产能释放未来将共同推动公司业绩高速增长。作为国内膜法水处理行业的领军企业之一,公司将充分受益于国内膜法水处理市场的成长期红利,未来可重点关注公司在外省市场的开拓、以及BT等大单的中标情况。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为8500万元、1.11亿元、1.42亿元;折合EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元,对应当前股价PE59、45、35倍。维持“谨慎推荐”评级,合理估值30元。

一、事件概述 大洋电机公布2013年半年报:2013年1-6月份,公司实现营业收入17.42亿元,同比增长19.83%;归属于上市公司股东净利润1.04亿元,同比增长25.69%,预计1-9月份净利润在1.24-1.61亿元,同比增长0-30%。 二、分析与判断 空调电机毛利率提升,主业向好 报告期内,公司空调用电机营业收入11.86亿元,同比增长13.33%,毛利率为19.65%,同比增加4.03个百分点。分产品来看,Y5S(分体机)、Y6S(柜式)毛利率止跌回升,高端的Y7S(中央空调)毛利率呈现稳中有升,毛利率较高的出口业务上半年实现9.60亿元收入,同比增长18.8%,而国内业务收入同样实现较大幅度增长,收入7.46亿元,同比增长15.11%,预计未来大客户采购持续增加驱动公司业绩不断增长。 去年受到空调厂商销售策略影响,公司年初基本在消化库存,影响去年毛利率水平,今年公司在库存上面加强控制,毛利率取得提升,同时由于近期炎热天气延续,各大空调厂商出货量同比有着明显提升,公司目前订单较为饱满,预计到三季报主业继续向好。 收购企业杰诺瑞等成为业绩增长点 杰诺瑞上半年实现1.32亿元营业收入,0.12亿元净利润,发展势头较好;宁波科星受稀土行业整体不振影响,业绩暂时不稳定;公司借助杰诺瑞与奇瑞汽车的平台,开拓奇瑞汽车及新能源汽车零配件市场,同时又成功打入通用五菱、江淮汽车核心供应体系,后续持续增长可期。 新能源汽车电机龙头,等待市场启动 2013年上半年度经济环境恢复缓慢及新能源汽车产业政策滞后,补贴政策一直迟迟未出,国内新能源汽车整体市场依然不景气,公司已经与北汽、上汽、五洲龙、一汽等车厂建立密切合作关系,一旦市场爆发,公司弹性最大。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS为0.31、0.37和0.45元,对应的市盈率分别为25、22和18倍,由于国内电动汽车市场暂未启动,我们暂时维持公司“谨慎推荐”投资评级。 四、风险提示: 国内空调电机竞争恶化,毛利率下降。

事件概述 公司8月14日晚间发布2013年半年报:营业收入1.93亿元,同比上升37.33%;归属于上市公司股东的净利润3510万元,同比上升21.67%;EPS0.13元。 公司预计2013年1-9月净利润同比上升5%-35%,净利润5760万元-7406万元。 一、分析与判断 大气治理东风来,监测设备销售高歌猛进 得益于今年以来国家对大气治理工作的重视,公司脱硫脱硝监测设备产品销售收入同比上升40.05%,是业绩上升的主要推动因素。因基数较小及累计运维合同数量的进一步上升,公司运维收入亦同比大幅上升103.67%。主机销售同比下降23.97%,可能是因为成套产品订单饱满,从而外销主机减少所致。 毛利率下降尚在合理范围,费用节约效应得到体现 毛告期内综合毛利率同比下降6.04个百分点,所有业务板块毛利率均有不同程度下降,一方面是因为脱硝监测设备尚不普及,现阶段客户要求较高,采用进口零部件较多,推升了成本;另一方面是因为脱硝集中爆发,大订单较多,产品售价略有下调。同期费用率基本与上期持平,人员扩张所带来的费用上升得到较好的控制。考虑到销量的增长,我们认为毛利率的下降尚在合理范围,随着下半年收入高峰季的到来,公司费用率还将进一步下降。 大气治理政策持续深化,监测设备行业驶入蓝海 国家对大气治理的措施已向中小型工业锅炉全面铺开,62万台在役锅炉将带来对脱硫脱硝监测设备的巨量需求。从本期内公司脱硫监测设备增长超预期来看,已基本得到验证。现阶段公司销售主要面向大型电厂脱硝及中小型热电厂脱硫客户,未来逐步下沉至工业锅炉领域只是时间问题,加上脱硝市场爆发行情的持续,政策护航下对公司脱硫脱硝监测产品未来数年的高增长形成了有力保障。 横向扩张继续,长期成长看好 除了主打的脱硫脱硝产品以外,公司通过与韩国KORBI公司合作,积极布局水质监测等新领域,同时加大对垃圾焚烧行业、大气监测行业的投入。公司新近环保部“烟气汞在线监测研制和产业化”项目,未来产品线有望得到进一步丰富,综合实力不断增强,长期成长性值得看好。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.34亿元、1.78亿元、2.30亿元;折合EPS分别为0.49元、0.65元、0.84元,对应当前股价PE45、34、26倍。维持公司“谨慎推荐”评级,上调合理估值至25元。 三、风险提示: 脱硝CEMS合同执行进度低于预期,工业过程分析下游客户持续不景气。

一、事件概述 公司8月14日晚间发布2013年半年报:营业收入3.57亿元,同比上升79.39%;归属于上市公司股东的净利润6478万元,同比上升64.45%;EPS0.28元。 二、分析与判断 两大订单集中兑现,推动业绩快速增长 报告期内公司业绩同比增长64.45%,超出之前业绩预告及市场的预期。本期工程收入2.66亿元,同比增长93.82%,是收入及利润大幅增长的主因,工程中又主要是中煤项目及烯烃二期两大订单随工程进度在本期内集中兑现,从而推动业绩大幅增长。 盈利水平较高,毛利率基本持平 报告期内公司综合毛利率26.65%,较上年同期下降0.49个百分点,总体继续维持较高的盈利水平。其中,工程总包毛利率上升5个百分点,托管运营下降7.4个百分点,商品销售下降22.6个百分点。因商品销售主要为向客户代销,受物价、采购货物的品类不同波动比较大,托管运营毛利率下降主要是受周期性维修影响。 煤化工市场投资空间巨大,公司有望持续获得大单 煤化工关系到国家长期能源安全战略,未来投资空间巨大。今年上半年新批的十几个路条在下半年有望逐步开始招标。公司作为煤化工领域污水处理的先行者,主要客户为神华、中煤、中石油等重点能化央企,市场竞争优势十分明显。以现有几个大单的业绩为基础,公司未来持续获得煤化工及石化领域的大单是大概率事件。 工业污水市场广阔,环保执法趋严带来行业发展黄金期 今年以来工业废水污染事件频发,对工业废水的治污引起全社会关注。近期环保部等七部委联合开展环保专项行动严查企业违法排污行为,执法力度不断加强。“十二五”期间政府对环保的重视程度出现很大提升,监督和执法力度加强已成为一种趋势,这将有助于工业污水处理市场向着市场化、规范化的方向发展。公司作为该领域少数具有一定规模的大型企业,未来还将率先受益于行业的整合过程。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.44亿元、2.02亿元、2.70亿元;折合EPS分别为0.63元、0.88元、1.18元,对应当前股价PE57、41、31倍。维持“谨慎推荐”评级,合理估值40元。 四、风险提示: 煤化工投资及工程进度受政策影响较大,BOT等项目大量开工将增加现金流压力。

南方汇通公告控股子公司时代沃顿扩产反渗透膜 南方汇通控股子公司贵阳时代沃顿科技有限公司拟在贵阳国家高新技术产业开发区沙文工业园区投资建设复合反渗透膜及膜组件生产线项目,项目投资2.6亿元,建设期2年。我们认为家用净水器行业启动将带来反渗透膜行业暴发式增长,公司扩产正当时。 反渗透膜行业拐点迫近,暴发增长在即 目前我国反渗透膜元件年需求量30万只左右,约20亿元左右市场,每年以20%速度增长,海水淡化、工业用水是主要市场,我们认为行业拐点即将到来,暴发增长在即:(1)家用净水器将成为反渗透膜未来最重要增长点,以一千万台净水器为单位测算,能够拉动反渗透膜市场达到16-17亿,已经能够使目前市场翻翻,此外反渗透膜为耗材,1.5年-2年需更换,需求逐年累加,全国4亿多户居民空间巨大;(2)格力等国内家电大厂大力促销有望带来家用净水器市场爆发,由于净水器不仅是少数未被开发的家电市场,更重要的是后期更换活性炭、膜元件等耗材将给家电企业带来丰厚且持续的利润,家电企业必将净水器作为近几年战略重点,目前格力等品牌净水器团购价格已经降至2000元以内,在家电大厂大力推广下,净水器普及在即。 国内品牌市占率有望持续提升,看好时代沃顿 反渗透膜技术难度较超滤膜高一个层次,国内企业反渗透膜技术产业化在2004年以后,全国目前反渗透膜生产线8-10条,主要企业包括时代沃顿、杭州水处理,其他企业都还在成长期。目前反渗透膜市场主要市场在工业领域,对膜要求较高,陶氏、海德能、东丽、世韩等国外企业占80%左右市场,但家用净水器对膜要求相对较低,国内膜完全能够达到使用要求,且价格较国外产品低20%以上,随着净水器市场爆发,国内企业份额有望持续大幅提升。目前全球仅陶氏化学和时代沃顿能够生产干式反渗透膜元件,不需保护液保存,时代沃顿技术储备优秀。 反渗透膜是净水器产业链最值得投资环节,盈利能力强 净水器主要元件包括:反渗透膜元件、活性炭、PP棉、泵、控制器等,整个产业链壁垒最高、盈利能力最强的是反渗透膜元件,毛利率一直维持在40%以上。且反渗透膜是净水器最核心部件,直接决定净水效果。陶氏化学在我国扩建一条生产线仅调试话费一年半时间,我们认为由于高的资金和技术壁垒,反渗透膜高毛利能够维持。 风险因素 铁道部分拆对公司货车业务订单产生影响

事件概述 公司7月4日晚间发布公告:控股子公司赤峰博元科技拟投资5.31亿元建设15万吨/年煤焦油轻质化项目。该项目是大唐国际克什克腾旗煤制天然气项目的配套项目,利用煤制天然气副产物煤焦油为原料,采用加氢精制工艺生产低硫轻质煤焦油等产品,用于生产符合国IV标准的高品位汽柴油。 一、分析与判断 进军油品升级市场,实现大气治理产业链深度扩张 博元科技投资煤焦油轻质化项目,符合目前国内油品升级的大趋势。造成当前雾霾天气的PM2.5污染约有1/3来源于机动车辆的尾气排放,加氢精制后的低硫高品质燃油将有助于缓解这一污染。公司进入该领域,是沿着大气治理产业链的深度扩张,符合公司打造综合性大气治理环保平台的发展战略。 该项目预计于2014年内建成,达产后可望实现净利润5600万元/年,公司对博元科技持股51%,可增厚EPS0.054元。未来还可能启动二期、三期项目。 BOT资产+EPC订单双双大幅增加,13年业绩将有望呈现较高弹性 包括收购的大唐脱硫特许经营项目和新签5个BOT项目在内,我们估计公司今年就将新增4760MW脱硫和3440MW脱硝资产,按全年口径简单估算可增加运营收入约5亿元。公司2012年下半年以来已签订包括安庆电厂二期2*1000MW机组烟气脱硫在内的多个工程总包及设备供应合同,保守估计工程合同总金额已超3亿元。考虑到去年同期基数较低,我们预计公司今年业绩将有望实现较大幅度的增长。 围绕产业链进行持续扩张,综合性环保平台将加速成长 公司积极围绕大气治理及电力环保产业链上下游进行延伸,目前已设立或投资收购了康瑞新源、锡林新康、中天润博、博元科技、清新节能等子公司,业务覆盖了从褐煤制焦、再生水、油品升级以及节能服务等多个相关领域。目前作为公司主业的火电脱硫脱硝BOT及工程总包业务规模已位居国内前列,公司有望实现从量变到质变,由一般项目公司逐渐蜕变为综合性环保平台公司。我们认为公司未来有望发展为以火电脱硫脱硝BOT业务为主体,同时拥有多种先进技术的综合性环保平台。依托丰富的业绩和市场知名度,公司未来订单及业绩均有望表现出加速效应。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.54亿元、3.54亿元、4.68亿元;折合EPS分别为0.48元、0.66元、0.88元,对应当前股价PE36、26、19倍。维持公司“谨慎推荐”评级,合理估值20元。 三、风险提示: 部分项目建设及投运延迟,大量承接BOT项目对现金流形成压力。

一、事件概述 公司公告子公司金泉新材料最新进展:湖北荆门锂离子电池和正极材料生产基地举行了奠基仪式。项目拟建规模为年产5000万安时锂离子电池生产线,年产1500吨正极材料生产基地。 二、分析与判断 扩产继续巩固电子烟龙头地位 2012年底公司收购德赛聚能后成为电子烟领域绝对龙头,今年年底产能将达日产70万只,但受益于美国电子烟市场的爆发,目前基本处于满产状态,随着公司新的锂离子电池的投产,公司有望继续领跑电子烟行业。去年电子烟的销售额为0.76亿元,随着并购带来的产能释放今年公司电子烟销售将达3亿元,未来市场有望迎来爆发式增长,公司作为龙头将继续领跑整个电子烟电池行业。 进军正极材料,向上整合产业链 公司在荆门投产高压正极材料,主要是为拓展电子烟产业链上游,降低公司原材料成本,使得终端产品更具有竞争力。同时由于正极材料存在一定壁垒,公司电子烟竞争领域对手较难进入上游,公司有望继续提高电子烟电池性能,进一步扩大电子烟电池版图。 锂原电池稳步增长,积极布局新业务 公司锂原电池稳步增长:短期受益于智能电表招标量增长,虽然未来智能电表招标量高峰已过,但公司仍然受益智能燃气表、水表、热量表爆发式增长。同时公司积极扩大消费电子、安防以及RFID等电池消费市场。 除锂电池业务外,公司利用自己在电池领域积累的技术积极布局增程式新能源大巴,同时公司具备军品供应资质积极参与北斗应用产品,有望成为未来增长点。 三、盈利预测与投资建议 公司锂原电池业务仍将稳步增长,电子烟将带动锂二次电池业务大幅增长,同时公司布局增程式电动大巴和北斗应用产品,预计公司2013-2015年EPS为0.69、0.90和1.16元,对应的市盈率分别为41、31和15倍,预计未来三年符合增速超过30%以上,暂时给予公司“谨慎推荐”投资评级。 四、风险提示: 电子烟需求不及预期,新产品拓展不顺利。

事件概述 近日,我们对公司进行了实地调研,与高管就公司近期生产经营情况进行了交流。 一、分析与判断 煤化工投资空间巨大,公司订单增速有望持续 我国煤化工投资空间巨大,今年3月以来,新型煤化工审批悄然放闸,陆续已有10个项目获批,合计新增投资规模在3000亿元左右。据部分媒体报道,中石化将加大在煤化工领域的投资力度,未来10年投资额有望高达6000亿元。无论是从目前已获审批的项目来看还是中石化等巨头的强势参与,充分表明“十二五”期间煤化工投资将并不仅限于15个示范项目,实际投资规模可能远远超出预期。 公司作为煤化工污水处理市场的领军企业,其现有战略客户均为神华、中煤、中石油等大型央企,企业综合实力与投资动力均位于业内前列,随着下游客户煤化工投资进程的加速,公司订单有望保持高速增长。 模式创新有利于增强公司竞争力并提升盈利能力 公司创造性的将EPC+C、BOT等模式引入传统以EPC为主的工业污水工程市场。EPC+C模式在建设期可确认收入,有利于保持较好的现金流状况。BOT则可以树立较高的资金门槛,有利于减少竞争,提升盈利水平。我们认为未来公司还将继续推广适合自身发展的商业模式,进一步增强市场竞争力。 工业污水排放提标,托管运营优势更加突出 工业污水处理工艺复杂,提标和“零排放”等政策压力将增加企业在运营环节的成本,第三方托管运营有助于降低成本提高效率。公司在托管运营领域经验丰富,已有5个在运行项目,经验积累将使公司成本和技术的优势更为突出,托管运营规模的扩大同时也将增强公司以EPC+C、BOT模式拿单的能力。 环保执法力度不断加大,公司将受益于行业整合 今年以来工业废水污染事件频发,对工业废水的治污引起全社会关注。近期环保部等七部委联合开展环保专项行动严查企业违法排污行为,执法力度不断加强。“十二五”期间政府对环保的重视程度出现很大提升,监督和执法力度加强已成为一种趋势,这将有助于工业污水处理市场向着市场化、规范化的方向发展。公司作为该领域少数具有一定规模的大型企业,将率先受益于行业的整合过程。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.44亿元、2.02亿元、2.70亿元;折合EPS分别为0.63元、0.88元、1.18元,对应当前股价PE54、38、29倍。首次给予公司“谨慎推荐”评级。 三、风险提示: 煤化工投资进度受政策影响较大,BOT等项目大量开工将增加现金流压力。

事件概述 近期我们对公司进行了实地调研,就公司低氮燃烧器、电站余热利用及等离子点火系统等具体业务的进展与公司领导进行了深入交流。 一、分析与判断 节能技术实力出色,国电集团支持下强化市场推广力度 公司是国电集团旗下唯一的电站锅炉节能解决方案供应商。脱胎于烟台龙源燃控的技术基础为国内锅炉燃烧控制领域最高水平,在大股东国电集团的支持下,公司新技术的市场推广力度要远强于同类厂商,竞争优势十分明显。 低氮燃烧器今年可望放量,将有力提升业绩 2013年以来,在雾霾天气的刺激下,国家大气治理工作的力度增强,政策不断超预期,今年将成为脱硝市场爆发的一年。公司的低氮燃烧器经过多年研发,技术水平及工程业绩均遥遥领先,目前已有100余台销售业绩,累计市场占有率约50%。考虑到国内目前适合改造的火电机组仍有近1000台的存量,我们认为公司今后2-3年内低氮燃烧器的销售将有望大幅增加,复合增速50%以上。 余热利用技术日臻成熟,未来前景值得期待 锅炉余热利用是公司新近推向市场的一项节能技术,可在不降低锅炉发电效率的前提下增加供热量,从而可提高热电联产机组的燃煤效率。具有集团支持和电力系统背景的优势,公司余热技术的推广走在国内前列,目前已完成4个项目业绩,取得良好的示范效应。热电联产机组余热利用具有良好的经济性,在应用成熟后市场将逐步打开,公司已提前获得市场先机。 等离子点火保持垄断地位 等离子点火可大量减少电厂的燃油消耗,无油电厂等模式也逐渐为市场接纳。公司在等离子点火市场处于垄断地位,新建电厂和改造项目的驱动下该业务将持续增长。 围绕电站锅炉节能市场,发展前景十分可观 国电集团对公司的定位是燃煤锅炉的综合性节能解决方案供应商,公司未来将继续围绕电站锅炉节能技术进行开发和产业化。我国燃煤锅炉数量高居世界首位,煤炭在相当长的时间内依然是一次能源的主力,燃煤锅炉效率的提高可带来十分可观的经济效益。我们认为公司在锅炉节能领域将以领先的技术和市场推广能力继续保持明显的竞争优势。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为3.51亿元、4.71亿元、6.05亿元;折合EPS分别为1.23元、1.65元、2.12元,对应当前股价PE24、18、14倍。给予公司“谨慎推荐”评级,合理估值36元。 三、风险提示: 火电投资增速下降,新技术的研发风险。

事件概述 公司5月21日午间发布公告:公司参与投标的“新疆图木舒克2×350MW热电联产工程烟气脱硫BOT项目”5月20日发布中标公示,公司为项目第一中标候选人。 一、分析与判断 脱硫BOT项目再下一城,最终中标概率较大 本次中标,验证我们之前对公司持续拿单能力的判断。中标公示中,除公司作为第一中标候选人之外,第二中标候选人为浙大网新,公示日期为5月20日至5月22日3个工作日。根据中电投统计,截止2012年底公司已签约的脱硫BOT项目总装机量达1276万千瓦,同时期浙大网新为324.5万千瓦,公司在既有业绩方面具有较大的优势,我们认为该项目最终中标概率较大。 新建热电厂效率高,项目运营前景乐观 该项目主体图木舒克热电厂主要承担图市永安坝、达坂山工业园区的电力热力供应,新建电厂的效率往往较高,加上地处西北部,冬季供热时间长,初步判断其利用小时数有保障,未来运营收益情况比较乐观。因合同尚未签订,具体脱硫技术路线及投资额还不确定,我们暂不对其业绩贡献做具体预测。 BOT资产+EPC订单双双大幅增加,13年业绩将有望呈现较高的弹性 截止目前大唐脱硫特许经营一标段5240MW的机组中已有3家热电厂合计2240MW与公司完成了脱硫资产交割,剩余3000MW的资产亦有望在年内实现交割。武乡西山等4个BOT项目也将在年内建成并投运,据此估计公司今年就将新增4760MW脱硫和3440MW脱硝资产,按全年口径估算可增加运营收入约5亿元。公司2012年下半年以来已中标EPC项目总金额超过2.5亿元,今年EPC业务也有望表现出较高弹性。因此我们预计公司今年业绩将有望实现较大幅度的增长。 产业链持续扩张,打造综合性环保平台 公司积极围绕火电环保产业上下游进行延伸,目前已设立或投资收购了康瑞新源、锡林新康、中天润博、博元科技、清新节能等子公司,基本完成了在褐煤制焦、再生水、资源综合利用以及节能服务等领域的布局。我们认为公司未来有望形成以脱硫脱硝BOT业务为主体,同时拥有多种先进技术的综合性环保平台。公司以技术优势对海外市场进行输出也将成为另一看点。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.54亿元、3.54亿元、4.68亿元;折合EPS分别为0.86元、1.19元、1.58元,对应当前股价PE35、25、19倍。维持公司“谨慎推荐”评级。 三、风险提示: 部分项目建设及投运延迟,大量承接BOT项目对现金流形成压力。