此次调整将增厚联通净利润约34 亿元/年。按照12 年的数据测算,中国移动网间结算收入为260 亿元,其中短信收入约15 亿元,语音收入245 亿元。此次调整后, 语音收入下降1/3,短信收入约下降2/3,我们测算中国移动网间结算收入将减少83.6 亿元,其中电信减少31.4 亿元,联通减少52.2 亿元。考虑到联通的短信收入减少7 亿元左右,调整后联通的网间费用将减少45 亿元,对应税后净利润34 亿元/年,约占联通13 年净利润的33%。 政策符合预期,将加速国内LTE 投资进度。由于此前已有媒体报道网间资费标准将最多下降到0.03 元/分,因此政策在预期之内。非对称网间结算调整实质上是资金补贴电信与联通,是工信部对三大运营商的平衡手段,未来工信部会每2 年对政策进行评估和调整。此次网间资费的下降,将一定程度缓解联通和电信在LTE 上的资本开支压力,加速国内LTE 的投资进度。 联通对4G 的态度积极转变,应对4G 时代挑战。4G 发牌后,中国移动上调了4G 建设计划,明年年底完成50 万4G 基站建设,且14 年计划销售1 亿部TD-LTE 终端。为应对4G 时代挑战,联通对4G 的态度积极转变,近期已启动首批4G 招标。首次集采计划采购LTE 基站5.2 万个,其中FDD 占比超过80%。4G 时代,联通坐拥全球使用最为广泛的WCDMA+FDD-LTE 制式,网络优势依然存在, 但面临较大的资本开支压力。 政策受益,估值底部,维持“强烈推荐-A”。预计公司13-15 年EPS 0.17/0.26/0.31 元,13/14 年将保持40%-50%的高速增长,目前股价仅对应13 年PE19 陪,PB0.9 倍,处于估值底部,且此次网间结算调整联通受益明显,维持“强烈推荐-A”投资评级,中长期需要观察三大运营商4G 启动后的市场格局变迁。 风险提示:销售费用超预期、资本开支压力、“营改增”对业绩带来的影响

天源迪科作为国内领先的电信IT支撑系统服务商,延承“一体两翼”的发展路径向移动互联网和行业市场转型。传统业务稳健增长,三年翻倍,未来将受益4G、虚拟运营商建设及大数据平台部署,融合通信产品布局企业级移动互联网,同时发力行业市场实现CT向ICT转型。成长路径清晰,预计13-15年EPS分别为0.40/0.53/0.68元,目前股价对应13/14年PE分别29倍和22倍,被明显低估,维持 “强烈推荐-A”投资评级,给予14年30倍PE,目标价15.9元。 一体两翼布局助力公司向移动互联网和行业市场转型。未来延承“一体两翼”的发展路径。一体:主营受益4G、虚拟运营商、大数据业务平台部署;两翼:布局企业级移动互联网,通过融合通信产品实现从企业级市场向消费级市场布局,另发力行业市场,从CT向ICT融合转型,成为智慧城市建设主流解决方案提供商,通过网络产品分销及IT服务外包形成一体化系统集成能力。 主营稳健增长,助力企业再造。天源迪科经营风格务实稳健,上市之后连续保持25-30%复合增速,三年完成企业再造。客户拓展,深根电信、发力联通、开拓移动,且通过外延扩张进军行业市场,未来将充分享受信息消费带来的市场成长。核心高管持股,骨干员工股权激励有效实施,员工与企业利益共存,有效推动公司长足发展。 市场低估,未来存在很大的投资价值。传统业务受益4G将确保业绩增速,若顺利进入中国移动,业绩增速会更高。虚拟运营商、大数据平台、移动互联网作为公司新业务布局,将带来公司估值提升,此为我们中长期看好公司的主要因素。今年业绩将保持25-30%的增长,业绩有保障,股价下行风险小。 维持“强烈推荐-A”,目标价15.9元。我们通过横向对比4G、移动互联网、大数据等新兴成长性行业的估值,13年PE下限分别为30倍、50倍、30倍,公司目前股价对应13/14年PE分别29倍和22倍,被明显低估。维持对天源迪科的“强烈推荐-A”投资评级,预计13-15年EPS分别为0.40/0.53/0.68元,给予14年30倍PE,目标价15.9元。 风险因素:运营商结算风险、小非减持风险、人力成本上升过快、新业务拓展不达预期。

最近市场对RFID行业关注升温,我们近期调研行业专家,认为RFID行业将迎来新的发展契机。同时,前期我们发表了中瑞思创深度报告,针对投资者关心的几个问题,作出进一步分析说明。 通过行业专家调研,我们认为RFID将迎行业发展新契机(篇幅关系,具体纪要附后): 1.RFID国标发布意义重大,为自主RFID技术产业化以及参与国际竞争争取到相当大的话语权。 2.MOTO和RoundRock专利和解,对UHF全球市场推进产生积极影响。 3.行业保持较快增速,但仍处发展初期,价格下降将是未来行业爆发的关键因素。 另外,前期我们发表了《中瑞思创(300078)深度报告-物联网新秀崛起,ESLs未来龙头》,针对投资者关心的几个问题,我们作出进一步跟踪说明。 1.报告中提到“ESLs项目与苏宁合作顺利”“考虑到公司的产品性能、客户关系、实施经验等方面的优势,我们认为,苏宁1600家门店,中瑞思创能全部拿下的概率很大。”这是基于我们对行业特点和公司技术优势的深入分析做出的推测和判断。一方面,ESLs涉及软件系统对接问题,如果使用不同厂家的系统,可能会存在系统互联互通问题,因此,最稳妥且成本最低的方式是全部门店统一使用一家公司的系统;另一方面,由于中瑞思创前期技术储备到位,并且在苏宁的旗舰店进行了试点合作,项目实施经验得到一定的积累,这为双方进一步深入合作提供了方便,减少了磨合成本。基于上述分析,我们认为中瑞思创较之其他竞争对手在技术方案的成熟度和实施经验上是有明显优势的。目前,中瑞思创作为竞标单位之一参与苏宁项目的竞标,实际进程和最终结果仍然存在不确定性,有待我们后续持续跟踪。 2、报告中提到“除了苏宁,国美现在也在跟进此事”“目前跟苏宁合作进展顺利,国美和海外市场也在推进中”。我们认为国美ESLs市场未来也会逐渐打开,这是基于对家电连锁行业的发展趋势及ESLs自身技术特点做出的分析判断。在电商大发展的趋势下,传统家电连锁渠道普遍面临O2O转型。国美高级副总裁彭亮在今年9月接受媒体采访时曾表示“今年下半年国美会在一些重点城市试点“O2O”,国美在线的商品也将可以在国美门店展示、体验,国美门店或将增设虚拟产品体验区。而线上线下价格的协调、内部业绩考核的协调,将是两个难点。”我们认为,O2O实现的关键点在于线上(互联网商城)线下(实体门店)同价,而ESLs被认为是目前实现线上线下同价的最佳方式之一。汉朗光电(国内另一家ESLs厂商)副总裁俞波在今年6月接受媒体采访时也表示说,“汉朗新产品电子货架标签也已覆盖物美、华润、国美电器、苏宁电器、天虹商场等零售业态”。基于以上分析,我们认为,国美未来有可能也会采取ESLs。但目前情况,经向中瑞思创核实,公司未和除苏宁外的任何家电连锁企业进行接触。未来国美的具体推进进度以及会跟谁合作、什么样的合作方式,目前尚不明朗,还需要持续跟踪。 看好中瑞思创未来成长,维持“强烈推荐-A”投资评级。中瑞思创过去是EAS行业龙头,今日是物联网新秀,未来将成为ESLs龙头。公司从硬件制造积极向整体解决方案提供商转型,成长路径清晰,传统业务EAS保持20%左右增速,ESLs和RFID有望成为未来业绩爆发点,同时具有物联网概念。盈利预测方面,不考虑ESLs订单预期,预计13/14/15年EPS分别为0.54/0.82/1.08元;若考虑ESLs订单预期,14-15年备考业绩为EPS1.12/1.51元,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:ESLs中标情况低于预期、RFID销售情况低于预期。

中瑞思创正从传统EAS行业进军物联网领域,从硬件制造商迈向整体解决方案提供商。传统EAS业务保持20%增长,ESLs和RFID标签是未来业绩高增长的主要保障。其中,苏宁ESLs大规模推广,中瑞思创是前期旗舰店试点唯一供应商,先发优势明显;RFID行业高增长,明年6亿标签产能释放。公司成长路径清晰,业绩高增长确定性强,同时具备物联网稀缺概念,维持“强烈推荐-A”。 ESLs(电子货架标签系统)项目与苏宁合作顺利。从行业情况来看,ESLs未来有望全面取代传统纸质标签。ESLs被认为是苏宁实现O2O融合新模式的重要手段,预计13年完成100家门店建设,14年至少完成600家门店建设,15年之前完成所有1600家门店。中瑞思创目前是苏宁旗舰店唯一供货商,全部拿下订单的概率很大,未来两年给公司带来8亿收入,并且未来有望推广至国美等国内客户以及海外市场,ESLs将成为公司业绩持续高增长的重要保障之一。 RFID市场高速增长,公司产能释放。国内成立产业联盟、政策扶持、发布国标,国外解决专利纠纷,行业发展迎来良机,预计全球市场未来十年20%快速增长。中瑞思创RFID产能储备提前完成计划并实施扩产,14年实现年产能6亿张。公司成本控制能力很强,产品价格极具竞争力,之前也积累了深厚的客户关系,产能释放预期乐观,是公司业绩持续高增长的重要保障之二。 传统EAS(电子商品防盗系统)业务维持高于行业平均水平的增速,预计20%左右。近几年全球EAS市场保持了10-15%左右增速,中瑞思创作为国标起草者技术领先,将凭借其产品质量、技术水平及成本优势,EAS业务维持高于行业平均水平的增速。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司业绩高增长确定性强,同时具有物联网概念,且资本运作意愿强存收购预期。预计13/14/15年EPS0.54/0.82/1.08元,考虑苏宁ESLs订单备考业绩为14/15年EPS1.12/1.51元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价给予14年40倍PE32.90元,相当于14年备考业绩30倍。 风险提示:RFID销售情况低于预期、ESLs推进速度低于预期。

富春通信发布三季报,前三季度收入1.1亿元,同比增长32%;净利润1128万元,下降28%,业绩符合预期。LTE工程收入确认延迟,以及结算周期导致的投入与收入不同步,是业绩下滑的主要原因。公司短期业绩承压,但待LTE相关收入开始确认后,明年的弹性较大,维持审慎推荐-A。 收入确认延迟,业绩拐点推后。公司目前收入确认以TD6.1期的业务为主,以及少量的TD6.2期的业务,去年完成的超过3000个TD-LTE基站的设计收入目前尚未开始确认。按照目前的进度,我们判断年内完成去年4G基站的收入确认有一定的难度,短期业绩面临压力。但随LTE相关收入开始确认后,公司将迎来业绩拐点,因此明年的弹性会较大。 公司工作量饱满,结算周期导致毛利率大幅下降。第三季度,公司毛利率为25.8%,同比下降25.5个点,环比下降9.7个点,主要是因为公司为LTE扩张的人员造成成本的大幅上升,而同期的收入无法同步确认导致。第三季度营业成本为3500万,历年来单季度最高,但也从侧面反映公司的工作量饱满,为明年的业绩爆发埋下伏笔。 收购武汉鑫四方,拓展中国电信市场。9月公司以2500万收购武汉鑫四方65%的股权,鑫四方主要为中国电信提供有线传输、管道通信、无线室分等设计服务。此次收购,有助于公司拓展电信市场;另一方面,根据业绩承诺,鑫四方13-16年承诺实现利润400万、600万、800万、1000万元,将大幅增厚公司的业绩。14年中国电信和中国联通将大力投资4G建设,未来不排除公司继续使用收购的方式迅速拓展电信和联通的市场。 维持“审慎推荐-A”。公司短期业绩承压,但待LTE相关收入开始确认后,明年的弹性较大。预计公司2013-2015年EPS为0.18/0.31/0.40元,分别对应84/49/36倍PE,目前估值较高,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:收入确认延迟风险、运营商支出不达预期、基站收费下降过快、人工成本增长过快。

天源迪科发布三季报,2013年1-9月营收4.96亿元,同比增长33.6%,实现归属于母公司净利润1867万元,同比减少59.8%,业绩符合预期。软件收入下降是拖累业绩的主要原因,但全年仍能实现股权激励既定目标,维持对天源迪科的“强烈推荐-A”投资评级,预计13-15年EPS分别为0.40/0.53/0.68元,给予14年30倍,目标价15.9元。 软件收入下降导致利润下滑,但全年业绩增长预期不变。由于联通项目结算延期,应用软件收入同比下降24%,成为净利润下降的最主要原因。但今年的项目开拓和人员配备情况比去年明显好转,短期收入主要受合同签订延迟影响。按照往年经验,联通事业部和电信的几个大省主要在4季度甚至12月确认收入。如果运营商不下调全年资本开支计划,将会在Q4尤其是12月份集中确认,我们测算全年业绩仍能实现26%左右的增长。 有望成为虚拟运营商时代最受益IT支撑厂商。转售牌照陆续发布,移动转售企业获牌成为虚拟运营商,将会加强计费能力和IT能力,同时具备部署类似易信这类融合通信产品(RCS)的需求。天源迪科在新业务需求的支撑、客户响应和成本控制方面具备明显优势,将有可能成为转售时代来临后最受益的IT支撑厂商。 联姻苏宁云商,未来有望在RCS和IT支撑建立长期深入合作。子公司广州易杰与苏宁易购电签订框架协议,提供互联网软件产品及协议。易杰与苏宁易购建立合作,有很大可能成为苏宁即时通讯产品的服务商。苏宁云商结合线下门店和线上电子商务发展O2O,未来将在IT方面进行巨大投入。随着双方合作的深入,天源迪科未来将有可能成为苏宁的BSS服务商,并建立长期的IT合作。 从CT向ICT转型支撑未来成长,维持强烈推荐-A。传统电信BSS业务是天源迪科的现金牛业务,稳定增长,今年进入移动打开新的成长空间。长远发展布局CT向ICT转型,已与苏宁易购以及金融行业的中登、深交所等展开合作,将支撑公司未来快速的成长。预计13-15年EPS为0.40/0.53/0.65元,给予14年30倍PE,目标价15.9元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:运营商结算风险,人力成本上升过快,新业务进展不达预期。

烽火通信年前三季度营收68.7亿元,实现归属上市公司股东净利润3.9亿元,扣非后净利润3.4亿元,分别同比增16.1%、2.3%、15.0%,实现EPS0.40元,业绩基本符合预期。100G入围移动采购名单,重点关注明年份额,短期关注LTE年内发牌,预计13-15年EPS为0.56/0.71/0.88元,仍然维持“强烈推荐-A”。

东方通信发布三季报,收入/净利润分别为25.06/0.98亿元,同比增长30.5/4.4%,业绩符合预期。ATM业务是目前公司主要利润来源,预计未来可保持15-20%增速。专网通信业务是公司业绩高成长性的主要保证,TETRA进展较顺利,已经在国内逐渐打开市场,PDT进度较慢,主要是行业整体推进进度低于预期。我们预测13-15年EPS为0.18/0.24/0.31元,维持对公司“审慎推荐-A”推荐评级。

公司发布三季报,收入/净利润25744/350万元,同比下滑19.4%/92.4%,符合预期。市场需求不佳导致收入同比下降,这是业绩不佳的主要原因,毛利率和费用控制上表现尚好。市场最为关心的LTE室分产品进展顺利,等待放量采购。网优行业业绩拐点还需等待,需求拐点会在14年Q1左右,盈利拐点则要等到14年Q3左右。我们预计13/14/15年EPS为0.10/0.32/0.49元,维持“审慎推荐-A”评级,后续需要关注LTE牌照发放、LTE相关产品招标等催化剂,一旦行业拐点出现,公司股价将具有较大弹性。

中瑞思创发布三季报,实现收入/净利润3.07/0.68亿,同比增25.6%/21.1%,符合预期。ESLs与苏宁合作顺利,RFID标签产能释放,传统EAS业务保持了较快增速。账上现金8亿,资本运作意愿强烈。整体而言,公司业绩高增长确定性强,同时具有物联网概念,非常有可能成为移动互联网下一个市场热点。盈利预测上,暂不考虑苏宁ESLs订单,预计13/14/15年EPS0.54/0.82/1.08元,如果拿下苏宁ESLs,则有望大幅增厚未来业绩。目前股价仅22.9元,非常安全,后续催化剂颇多,维持“强烈推荐-A“评级。

大富科技发布三季报,前三季度收入12.6亿,同比增15%;净利润550万,同比增114%,扭亏为盈,LTE早周期受益及内控改善带来业绩提升的逻辑正逐步兑现。短期来看,LTE牌照发放在即,随4G产品放量公司盈利能力将稳步回升,且期间费用持续改善;中长期来看,公司收购华阳微深入布局RFID领域,分享物联网增长盛宴,有助于向轻资产型企业转型。预计公司13-15年考虑增发后备考EPS分别为0.21/0.47/0.63元,我们看好LTE带来的业绩弹性及RFID业务未来的发展,维持“强烈推荐-A”评级。

业绩符合预期,手游差异化竞争成亮点。前三季度营收增19%,净利降14%,符合市场预期。海外精品发行促手游业务快速增长,经测算占收比已达1/4左右。成功发行《僵尸2》,且月流水已大幅超越《僵尸1》,四季度游戏收入环比仍将大幅增长。公司在海外精品手游发行上已处第一梯队,自研卡牌类手游《霸气江湖》有望11月上线接受市场检验。 成立韩国子公司迈出海外精品布局第一步。韩国游戏市场代表全球风向标,手游市场不乏《ANIPANG》等DAU过1000万的精品,成立子公司有利加强与当地研发团队精品代理及投资合作。韩国市场只是公司海外布局第一步,预计未来会在全球游戏业发达地区诸如日本、欧美陆续布局,成功经验易于复制,我们相信公司未来还会带来比《僵尸》系列更大的惊喜。 在线教育布局,下一个爆发点。我们在9月10日深度报告《移动互联网转型代表,手游与教育双轮驱动》中指出在线教育将是下一个移动互联网金矿,也是拓维信息中长期主要看点,今年上半年开始一级市场投融资活跃。公司的移动互联网产品“微校”已在湖南、山东等地率先试点,下一个学期到来之际有望规模推广,未来背靠千万校讯通用户,结合线下实体及线上名校资源,打造一体化在线教育服务平台。 手游毛利率稳步提升,新业务开拓带来费用增长。单三季度毛利率同比降5.6个百分点,主要因手游占收比提升及传统SP下降带来收入结构变化所致,但受益规模增长,预计手游毛利率环比提升5个点左右,未来逐步回升至行业平均水平。今年是公司移动互联网转型的投入期,因新业务拓展导致高端人才增加及薪酬调整导致前三季度管理费用增长33%,但环比费用保持稳定。 公司布局着眼未来,维持“强烈推荐-A”。海外精品手游代理实现差异化竞争,在线教育提前布局锁定中长期发展,公司在转型关键年布局值得市场肯定。预计13-15年EPS分别为0.16/0.27/0.44元,维持强烈推荐-A。风险提示:市场风格转换,手机游戏不达预期,成本控制不达预期。

电信光纤集采价格降幅较小,公司全年业绩有保障。中天科技前三季度净利润增长37%,扣除出售光迅科技股票获得的4000万投资收益后,仍增长26%,表现靓丽。全年来看,电信光纤集采价格仅小幅下降至64.5元,中天科技依靠光棒扩产及成本管控,光纤光缆毛利率还有望提升。考虑到移动光纤招标到年底才能完成,即使光纤集采价格下降也不会对今年的执行价造成影响,因此公司全年的业绩增长有保障。 移动光纤集采价格存降价风险,预计招标价格在60元左右。9月移动启动新一轮光纤招标,正常情况下预计12月结果发布。移动由于量大、客户议价能力强,招标存在一定降价预期。我们预计5-10%的降幅为合理区间,11年移动集采价65元,12年未集采按65元执行,预计今年集采价60元左右。据我们测算,光纤价格每下降1元,对中天科技明年的利润影响3%左右。公司将通过光棒的扩产,对冲部分降价风险。 海缆进入收获期,新能源布局支撑公司长远发展。中天科技海缆业务进入收获期,订单及执行情况良好,预计今年收入贡献超4亿元(去年2亿),且明年高增长持续,将成为公司新的业绩增长点。另一方面,公司在新能源上全面布局,预计从14年开始业绩贡献逐步体现,并将支撑公司的长远发展。维持“强烈推荐-A”。中天科技是光纤光缆公司中基本面最好、且具备长期逻辑的标的:短期来看,电信光纤集采价格降幅较小,公司全年业绩有保障;中长期来看,海缆进入收获期,新能源上的布局支撑公司长远发展。预计13-15年EPS为0.81/0.92/1.10元,目前估值对应13年仅13倍PE,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:行业产能过剩、恶性价格竞争、运营商投资不达预期、新业务拓展不达预期

中兴通讯发布三季报,1-9月实现营收546.6亿元,同比下降10%,净利润5.5亿元,同比增长132.4%,实现EPS0.16元。其中单三季度营收170.8亿,同比下降5.6%,净利润2.4亿,去年同期亏损19亿。业绩符合预期,LTE招标超预期,牌照发放在即,龙头公司最为受益,“行业拐点+公司拐点”双驱动,预计13-15年EPS为0.54/0.85/1.05元,维持“强烈推荐-A”。 业绩符合预期,收入下降收窄。第三季度营收降5.6%,降幅环比明显收窄,受益海外3G/4G及国内数通/3G设备销售的回升,运营商网络保持增长。单看国内,移动TD-SCDMA、联通WCDMA保持正常投资节奏,电信为储备LTE导致CDMA有所减缓,传输方面,移动PTN/OTN进展顺利,而联通和电信有所放缓;终端方面,受竞争加剧及功能机占比下降影响,拖累整体收入,明年国内预计LTE智能机需求4000万部,利好公司销量增长。海外非洲取得突破良好,除埃塞项目顺利签订外,已成为南非MTN重要合作伙伴。 毛利率继续改善是亮点。前三季度综合毛利率28.7%,同比提升4.6个百分点,其中单三季度毛利率31.3%,环比提升2.7个百分点,且为近十个季度以来单季最高。毛利率改善一方面显示LTE时代到来前夕,市场竞争在趋缓,另一方面也体现公司加强合同管控取得显著成效。我们认为,随着LTE进入规模建设期以及智能机营销及品牌落地,毛利率有望继续回升。 内控成效继续发酵,期间费用持续改善。前三季度三项费用(研发、管理、销售)同比减少25亿元,单三季度同比减少15亿元,其中研发费用同比减少11亿元,产品线精简和费用管控成效显著。财务费用增长95%,主要因上半年汇兑影响,三季度趋稳;资产减值单季度增长9.4亿,主要因公司采取了严格的应收账款管理导致坏账计提增加,提前锁定风险。 行业拐点+公司拐点双驱动,维持“强烈推荐-A”。LTE建设带动国内通信设备板块拐点,中兴则在国内LTE招标份额持续超预期,移动中标26%,电信中标32%,锁定未来收益,LTE牌照发放在即,中兴作为A股LTE产业链龙头最为受益,全年有股权激励业绩保底,风险相对最小,行业拐点+公司观点双驱动下,我们预计13-15年EPS分别为0.54/0.85/1.05元,维持强烈推荐-A。 风险提示:国内LTE进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益

公司发布三季报,前三季度盈利同比下降28.6%,主要原因是项目执行周期延长,从而影响当年订单收入确认比例。订单情况来看,全年预计增长20%左右,表明公司基本面依然向好。我们看好公司竞争优势及新产品放量,收入确认进度会给13年业绩带来一定压力,但14年业绩能回归到正常增长轨道,近期股价走势已经反映了市场对业绩的担忧,维持“强烈推荐-A”。 三季度业绩表现不佳,主要原因是收入确认进度影响。前三季度收入/净利润分别为2.86/1.28亿元,同比下降21.3/28.6%,Q3单季度收入/净利润分别为1.20/0.59亿元,同比下降25.5%/31.3%,业绩表现不佳。主要原因是随着广电运营商逐步整合完成,大部分采购权提升至省级运营商,而以前是县级或者市级运营商,级别越高,规模越大,流程越长,导致公司项目执行周期延长,从而影响公司当年订单收入确认比例。 订单情况良好,表明公司基本面情况依然向好,预计14年业绩回到正常增长轨道。从订单角度来看,预计全年订单增长20%左右,其中CA10%左右,前端25%左右,另外超光网、移动支付等业务在13年也有了量的贡献。因此,我们认为公司基本面依然向好,收入确认带来的业绩影响只是阶段性的,14年业绩就能回到正常增长轨道。 超光网依然是短期最具爆发力的业务,明年订单预期增速很高。国务院总理李克强7月12日主持召开的国务院常务会议,后续公布的宽带中国战略,都重点提到了全面推进三网融合,年内向全国推广。以超光网为例,广东、浙江、江苏、山西等经济发达省份纷纷启动招标,验证了这点。这些发达省份中,数码视讯均中标,一方面说明了公司的技术实力,另一方面也说明了市场对于超光网技术的接受程度在提高。预计13年全年订单6000万左右,14年还会实现大幅度的增长。 移动支付业务进展顺利。之前公司公告与北京天铉通签订移动支付购销合同,合同金额2010万,数码视讯提供的产品为SD卡方案,预计今年全部执行完毕,30-40%毛利。估计13年移动支付业务收入在4000万左右,同时金融IC卡资质在做顺利申请过程中。 新业务公司多点布局。包括影视制作、电视支付、体感设备、OTT等业务,公司均在布局。影视制作方面,控股98%的子公司完美星空传媒首部自制电视剧《急诊室的故事》前期准备工作已完成,并即将正式开拍,预计明年2月完成拍摄。电视支付与CNTV、重庆卫视等展开合作中。体感技术在加强与清华大学研发合作的同时,正在积极寻找第三方应用合作机构。现在三分之二的人员是不产生效益的,做长期战略布局,这些业务未来发展前景值得期待,但短期难有较大业绩贡献。 维持“强烈推荐-A”投资评级。前期股价调整较多,我们认为已经反映了市场对业绩的担忧。看好公司长期布局及短期新产品放量,订单的增长说明了公司经营情况良好,受收入确认周期影响13年业绩难有表现,但14年业绩能回归到正常增长轨道。我们调整13/14/15年EPS为0.75/1.08/1.42元,目标价给予14年30倍PE为32.30元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:短期业绩风险、超光网推进进度低于预期。