梅泰诺正从传统通信塔制造公司向综合通信服务公司转型,传统业务受益4G建设,新业务布局移动互联网与物联网,内生增长与外延式收购并重,未来有望成为移动互联网时代通信服务业的整合者。公司成长路径清晰,三季报业绩超预期,经营拐点到来,首次给予“强烈推荐-A“评级。 三季报业绩超预期,公司经营拐点到来。前三季度收入3.49亿元,同比增10.6%,净利润2533万元,同比增12%。刨除非经常性损益影响,前三季度净利润为2123万元,同比增长76.6%,Q3单季度净利润为1065万元,同比增长929.8%,表现超预期。从毛利率的情况来看,13Q3单季度毛利率创历史新高。利润和毛利率的双重改善,都预示着公司经营拐点出现。 移动互联网布局手机适配与移动支付业务。梅泰诺通过收购鼎元信广切入手机适配业务,将受益于应用软件的高速增长。目前与中国电信合作为主,与联通、工信部、移动互联网企业的相关合作也在顺利推进中。移动支付业务打造M-Pay平台,对运营商、金融机构、商户和用户进行整合。目前处于布局初期,未来不排除通过收购、参股的方式完善业务链条,前景广阔。 传统铁塔业务受益于4G建设。4G建设与3G相比基站密度加大,对通信塔的需求要明显高于3G。且运营商集采方式变化,份额进一步集中,梅泰诺是符合集采条件的少数企业之一,将明显受益。 收购金之路及军统股份,网络业务拓展至运维网优领域。梅泰诺收购金之路布局传统网优业务,与公司营销网络实现协同效应。并购军通股份拓展通信运维服务市场,实现梅泰诺成为全业务服务提供商的战略。首次给予“强烈推荐-A”投资评级。梅泰诺未来成长路径清晰,业务增长受益4G以及移动互联网明显,布局移动支付未来空间巨大。同时公司资本运作意愿强烈,预计未来会围绕传统通信基础设施解决方案及支撑服务、新兴移动互联网业务不断进行整合并购。预测13/14/15年EPS为0.34/0.51/0.68元,首次给予“强烈推荐-A“评级,目标价给予14年50倍PE25.50元。 风险提示:移动互联网业务推进速度低于预期、资产整合进度低于预期。

日海通讯发布2013年1-9月业绩修正公告,由之前净利润同比增长20%-50%下修至同比增长0%-20%。修正原因主要因下半年运营商光通信投资继续收紧,移动网络建设投资进度低于预期,且较去年同期增加确认股权激励费用。我们认为公司4季度业绩改善的可能性不大,考虑到短期业绩风险,因此下调年度盈利预测,投资评级降至“审慎推荐-A”。对于明年,随着4G牌照发放,三大运营商正式启动无线网络规模建设,仍然存在较大的业绩弹性。 宽带投资下滑,无线投资进度低于预期,导致业绩低于预期。有两个因素导致业绩偏差:1、中电信4G态度明确后大规模减少宽带投资,导致传统ODN业务下滑较快,公司有线业务下滑年中下滑28%,从目前进度判断,年内可能会保持20%左右的下降,这是导致公司业绩低于预期的最主要因素,并且明年电信对宽带的投资仍会有所下降;2、无线产品进度低于预期,且商务原因导致公司优势产品基站机柜在移动未中标,对整体无线增长有所拖累,全年100%增长难度较大。 日海优势在于品牌和战略,但产品技术壁垒不高,导致市场不确定性增加。日海已经成为国内ODN的龙头,在无线产品和工程服务的布局也领先行业,有成为龙头的潜质,但公司主营业务为通信设备的配套类产品,技术壁垒低,招标方式对市场格局影响较大,若商务标比重提升则龙头优势会受到弱化,并且配套产品与运营商资本开支强相关,公司的有线ODN下滑和无线产品增长已经表现出了强周期性。 弱化设备比重,增加工程服务占比并加强ICT布局。产品方面,增加工程占比,实现全国一体化布局,客户方面,通过传统通信配套提供稳定现金流,加强企业网IDC业务布局,从CT向ICT融合发展。短期业绩存在风险,但长期来看,智能ODN、企业网IDC、智慧城市等新业务布局会支撑公司未来发展。 下调至“审慎推荐-A”投资评级。有线ODN明显下滑、无线略低预期及期权费用摊销导致公司短期业绩低于预期,考虑到第一期股权激励实现可能性不大,我们调整13-15年EPS分别为0.64(-0.11)/0.87(-0.10)/1.11(-0.11)元,下调评级至“审慎推荐-A”,考虑到公司第二期股权激励要求ROE12%以及公司战略布局清晰,我们对公司未来发展仍具有一定信心。 风险提示:行内恶性竞争风险,运营商投资波动风险。

半年报后,我们对公司情况进行了跟踪分析。我们认为,上半年业绩符合预期,主要看点是金融电子业务和无线集群业务。前者保障公司业绩稳定增长,是目前公司主要的利润来源,需要关注公司自主品牌和自研机型情况;后者决定了公司业绩弹性和高成长性,TETRA推进比较顺利,PDT受行业影响进度低于预期,公司需要大单来证明其技术能力。我们预测公司13-15年EPS为0.18/0.24/0.29元,短期维持“审慎推荐-A”推荐评级,催化剂在于无线集群订单释放(尤其是PDT)和专网行业推进速度加快。 上半年业绩符合预期。2013年上半年,实现营业收入17.97亿元,同比增长47%,实现净利润8098万元,同比增长19%。主要增长来源于贸易,收入增长71.9%,其他业务金融电子收入增长11.2%,通信电子业务收入增长32.2%,毛利率基本维持。 金融电子业务保障公司业绩稳定增长,上半年收入增长11.2%,是公司目前主要的利润来源。从整个市场来看,ATM市场稳定增长,预计行业未来几年增速10-20%左右.公司有望全年保持15%左右增长,未来几年这块业务可能也会保持一个稳定的增长速度。这块业务贡献了公司毛利润的40-50%,是公司目前主要的利润来源,也是公司业绩增长的主要保障。 公司自主品牌ATM机销售较好,但一体机比例低于行业水平,机芯自研能力有可能成为金融电子板块业务成长的瓶颈环节。2012年,预计公司自主品牌ATM占比在50%左右,一体机占比在20%左右,这个比例要远低于行业平均的60%水平。未来整体行业一体机比例可能进一步提高,公司机芯自研能力有可能成为公司金融电子板块业务成长的瓶颈环节。另外,公司目前只是着力于ATM机的市场拓展,VTM机正在进行市场调研,对钞票清分机以及AFC售票机公司暂未考虑。随着银行对公业务无人化的需求增加,未来支持支票打印、电子回单打印功能的ATM机需求会增加,ATM机的功能会复杂化,公司也在布局相关产品。 专网通信(无线集群)业务是公司业绩高成长性的主要保证,目前还处于投入期。公司这块业务主要产品是TETRA和PDT系统,终端目前采取合作方式,自主终端正在研发中。这块业务目前人员400人左右,其中研发200多人,每年投入预计在6000万以上,短期都会是投入,对净利润不会产生正向影响。 TETRA项目进展较顺利,已经在国内逐渐打开市场。TETRA今年上半年订单较好,预计有8000-9000万,主要包括成都、杭州等,但山东大单全部由MOTOROLASOLUTIONS中标,略低于预期,后续可关注辽宁订单中标情况。TETRA产品已经逐渐打开市场,2012年专网通信订单1.39亿、收入1.02亿全部来自于Tetra产品,13年上半年订单依然绝大部分是TETRA,公司无线集群千万以上订单全部来自于TETRA。 PDT进度情况略低于预期,主要是行业整体推进进度低于预期,公司需要大单来证明技术能力。我们从海能达了解的情况也是如此,编码器一直没有发布可能是PDT延误进度的主要原因。具体到公司上半年PDT订单,成功中标内蒙古锡林郭勒盟公安局集群通信系统模转数改造项目,预计金额几百万,后续还有些小单。我们预计2014年是PDT发展大年,公司对这块业务13年定位为拿单,所以收入确认上我们对13年不做太高预期,14年则对这块业务收入预期较高。另外,公司PDT业务急需一个几千万级别的大单来证明自己的产品能力和市场能力,否则很难在PDT市场打开局面。同时,MOTOROLASOLUTIONS、建伍等老牌国外公司陆续加入PDT联盟,有可能在一定程度上会改变行业整体格局,值得关注。 战略布局LTE集群技术,着眼宽带专网集群解决方案。公司参与了中国普天TD-LTE宽带集群解决方案的研发,目前系统正在联调。宽带专网集群主要用于政务网,目前虽然有个别省市政务网用的是TETRA技术,但从长远来看政务网还是LTE的技术为主,可能会走BT或者BOT模式,公司现金充裕(账上现金12亿左右),做这种模式具有优势。 网络优化板块目前不是公司发展重点。传统网络优化业务在4G大发展时期会有一定发展,但是这块业务已经不是公司战略发展的重点,公司主要是为运营商以及华为这样的设备商提供第三方服务,这块业务预计基本保持平稳。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司未来业务最大看点是无线集群业务,这也是业绩高增长的主要来源。公司TETRA业务推进比较顺利,而终端研发和PDT市场推进情况是影响这块业务的最主要因素。另外,由于股权激励的要求(三年净利润复合增速不低于15.5%),12年增速2.5%,预计13-14年公司业绩增速有望提高。我们预测公司13-15年EPS为0.18/0.24/0.29元,短期维持“审慎推荐-A”推荐评级,催化剂在于无线集群订单释放(尤其是PDT)和专网行业推进速度加快。 风险提示:集群通信进度低于预期,电子金融客户开拓不达预期。

拓维信息是A股传统移动增值服务商转型移动互联网的代表性企业。移动互联网市场高速增长,随着传统增值业务逐年下滑和移动互联网商业模式的逐渐清晰,公司转型的决心是坚定的。转型方向上选择以手机游戏与在线教育作为业务重心,以此驱动未来发展,公司并将深度享受互联网未来3-4年的高景气度。 “海外精品代理+自研+并购”助力公司成为国内手机游戏领域新星。国内手游市场未来三年复合增速51%,2015年将达到212亿元。拓维信息通过“海外精品代理+自研”一体化有望后发制人。与宝开深度合作,并获《植物大战僵尸2》代理权,流水有望持续超预期。全渠道代理形成,且未来运营商渠道开放合作对公司形成利好。首款自研游戏《霸气江湖》试水手游开发,未来有望通过资本并购方式着力打造开发能力。 提前进行教育平台化布局,市场一旦爆发将成功打开未来成长空间。在线教育有望成为手机游戏之后下个金矿,拓维布局在线教育“名校资源平台”和移动教育客户端“微校”,借助校讯通千万用户,目标教育平台化。同时拓展线下实体培训业务,未来结合线上资源形成O2O一体化布局。且在线教育尚处市场蓝海,公司在市场启动初期全方位布局,市场一旦爆发,将成功打开未来成长空间。 合理市值100-120亿,上调至“强烈推荐-A”,目标价35.00-42.00元。移动互联网转型代表,手机游戏和在线教育形成双轮驱动,预计公司13-15年EPS为0.16/0.28/0.44元。采用分业务估值法,手游估值80亿,教育估值20-40亿,整体合理市值100-120亿之间,对应当前市值存在20%-40%左右的成长空间,上调至“强烈推荐-A”投资评级,目标价35.00-42.00元。 风险提示:市场风格转换,手机游戏不达预期,成本控制不达预期。

大富科技发布增发预案,拟收购华阳微电子剩余48%股份,走出了重组转型的第一步。公司深入布局RFID领域,分享物联网增长盛宴,有助于向轻资产型企业转型。此外,传统射频器件业务将随LTE建设启动出现明显好转。公司7月9日停牌至今,期间受国务院促信息消费等政策利好,通信板块上涨25%,LTE板块上涨30%,同属射频器件行业的武汉凡谷涨51%,复牌后股价也有补涨需求。我们预计公司13-15年考虑增发后备考EPS分别为0.24/0.50/0.63元,看好公司RFID业务发展及LTE带来的业绩弹性,上调至“强烈推荐-A”评级,给予14年30倍PE,目标价15.00元。 大富科技拟通过支付现金和发行股份相结合的方式,购买滕玉杰合法持有的华阳微电子48%股权。标的资产的交易价格为24,960万元,其中7,500万元由大富科技定向增发募集以现金方式支付(11.75元/股),其余17,460万元对价以大富科技向滕玉杰定向发行股份的方式支付(13.06元/股)。交易对方承诺:华阳微电子2013-2016年度扣除非经常性损益后的净利润不低于3,000万、3,900万元、5,100万元和7,200万元,如未达目标将进行现金及股份补偿。如果业绩补偿期(2014-2016年)华阳微电子实现的实际利润数总和高于业绩补偿期承诺净利润的总和的,大富科技将按照超出部分的60%计算奖励对价并向滕玉杰支付。 华阳微电子主营业务为电子标签、非接触智能卡等RFID标签卡的研发、生产和销售。主要产品包括分体超高频电子标签、超高频电子标签、高频电子标签、防伪电子标签、RFID票证等。华阳微在国内率先开发出玩具电子标签,目前70%的收入来自于动视暴雪的玩具厂商,且公司在智能交通、安防、零售、防伪等领域也有较强优势。在非接触智能卡方面,客户包括世界最大的酒店门禁系统商KaballcolNC等智能卡商。此外,华阳微与全球三大RFID芯片商Alien保持良好合作关系,为进入美国和加拿大市场奠定了基础。产能方面12年底已达到3.5亿只,未来订单饱和后可适应10亿张的产能。 华阳微上半年小幅亏损无碍全年业绩目标的实现。13年上半年由于收入下降以及产品结构调整,华阳微小幅亏损86万,但7-8月已明显改观(两月实现收入5000万,净利润1000万),且Q4在手订单达1亿元,随出货增加产品毛利率将明显提升,完成13年3000万净利润的目标确定性很强。 我们看好RFID业务快速增长。从行业数据来看,全球RFID市场增长快速。IDTechEx研究报告显示,2012年全球RFID及应用的市场价值为76.7亿美元,预计未来十年保持约20%的增长率。《中国物联网RFID2012年度报告》数据显示,2012年市场规模达236.6亿元人民币,增长31.7%。2013年同比增长35%左右。我们认为,行业快速增长是公司RFID业务快速增长的保障。 收购完成后会大幅增厚14-16年业绩。华阳微正处于高速成长期,12年收入、净利润分别为6621万、2457万元,同比增速高达153%、217%。产能方面,华阳微12年底已具备3.5亿张RFID标签的产能,未来订单饱和后可适应10亿张的产能。大富科技收购华阳微后,按照权益和业绩承诺协议,14-16年将至少增厚净利润1872万、2488、3456万元,增发摊薄后EPS增厚0.06、0.07、0.1元。 收购价格略高,但走出了大富科技重组转型的第一步。华阳微估值5.41亿元,对应13年18倍PE,我们认为收购价格略高,高于目前市场最火热的手游公司平均12-15倍的估值,但走出了大富科技重组转型的第一步。大富科技将从重资产的生产型企业向轻资产型企业转型,后续还有可能将大富配天集团的其他业务注入上市公司,值得关注。 传统射频器件业务受益于LTE建设启动,出现明显好转。射频器件属于LTE早周期受益,随着移动LTE招标进入尾声,同时电信也启动13年LTE招标,7-8月公司来自华为的滤波器射频器件需求较上半年出现明显好转,并且LTE滤波器由于属于新产品,高毛利率也高于老的2G/3G滤波器,预计短期可达到30%左右毛利率,目前公司的LTE产品已经开始放量。武汉凡谷预告前三季度业绩增长10%~40%超市场预期,也印证了行业的好转。 大富科技上半年亏损3041万,下半年随LTE启动及子公司好转业绩将反转。上半年公司业绩不佳主要两方面原因:一是上半年华为需求不足,射频器件毛利率无明显改善;二是子公司全面亏损拖累业绩。下半年随国内LTE建设启动,射频器件业务将明显好转,且在华阳威全年贡献3000万利润、天线业务有所突破和费用管控的拉动下,业绩反转的确定性较强。 上调至“强烈推荐-A”,目标价15元。我们看好公司RFID业务发展及LTE带来的业绩弹性,大富科技7月9日停牌至今,期间受国务院促信息消费等政策利好,通信板块上涨25%,LTE板块上涨30%,同属射频器件行业的武汉凡谷涨51%,复牌后也有强烈的补涨需求。预计公司13-15年考虑增发后备考EPS为0.24/0.50/0.63元,给予14年30倍PE,目标价15.00元。 风险提示:华阳威整合不达预期,运营商投资低于预期,设备商压价导致毛利率下降,内部控制不达预期。

海能达发布公告,2013年9月5日审议通过了《关于向股票期权激励对象授予股票期权的议案》,确定2013年9月5日向激励对象授予股票期权。我们认为,公司股权激励授予完毕,短期压制股价因素消除,未来大股东解禁和股权激励行权,股价有上涨需求。13年业绩反转确定,PDT预计后续几个月会有密集招标,维持公司2013/2014年EPS0.52/0.98元,“强烈推荐-A”评级,上调短期目标价至29.40元,对于14年PE为30倍。 股权激励行权条件、范围、价格、份额跟之前预案一致。方式:股票期权。期权份额:633.7万股,占公司股本总额27800万股的2.28%,其中首次授予573.7万股,预留60万股。覆盖范围:公司高管、中层管理人员、核心业务/技术人员175人。行权价格:5月7日收盘价,18.14元。行权方式:在未来36个月内分三期行权,30%-30%-40%。行权考核条件:公司2013-2015年扣非净利润分别不低于8500万元、12000万元、16000万元;2013-2015年营业收入分别不低于15亿元、18.5亿元、23亿元。 由于近期股价上涨较多,期权成本增长,但占公司利润比例较低,暂不调整盈利预测。按预案时估算,期权费用2268万,13年摊销661万,实际授予时,总期权费用3972万,13年772万,主要增长源于近期股价上涨较多,从预案5月7日的18.14元到9月5日的23.80。考虑到增加成本占公司利润比例较低(新增期权费用1704万,我们估计占13-16年利润总额的1%左右),暂不调整盈利预测。 公司股权激励授予完毕,未来大股东解禁和股权激励行权,股价有上涨需求。公司采购、生产、出货量情况良好,我们认为Q3单季度业绩低于预期是季节性影响,不能反映公司实际生产经营情况。股权激励授予完毕后,短期压制股价因素消除,未来大股东解禁和股权激励行权,股价有上涨需求。 基本面上,毛利率创新高,费用率下降。Q2毛利率54.5%创历史新高,后续毛利率还会不断提升,主要原因是规模效应以及数字产品收入占比不断提高。未来单品毛利率会维持高水平,13年全年预计能达到65-70%水平,综合毛利率还有望进一步提升。上半年期间费用控制效果明显,未来费用率还会进一步下降。在上半年收入增长16.7%的情况下,销售费用增长13.27%,管理费用增长5%,如果剔除德国公司销售费用,则销售费用同比下降1%,表明上半年公司进费用管控和激励优化措施效果明显。我们对公司费用管控效果持乐观预期,13年预计销售费用和管理费用合计在6.3亿水平(刨除天海电子并表影响),费用率下降明显。 主要产品上,DMR和PDT高增长,是公司业绩爆发的主要来源,也是市场短期关注点。DMR上半年收入确认进度低于预期,主要原因是个别地区订单进度较慢,全年预计做到50-80%增长,实现收入4.3-5.2亿。PDT行业整体推进进度低于预期,预计大规模招标在后续会逐渐开展,建议密切关注重庆大单招标情况,其他几千万单子也会陆续开始招标,预计全年3亿左右收入。TETRA上半年情况正常,德国公司预计全年盈亏平衡。上半年模拟终端同比持平,模拟系统逐渐退出市场,符合预期,全年预计保持这个趋势。 维持“强烈推荐-A”投资评级,上调目标价到29.40元。我们认为,股权激励授予完毕后,短期压制股价因素消除,未来大股东解禁和股权激励行权,股价有上涨需求。13年公司业绩反转确定,PDT预计后续几个月会有密集招标。海能达未来业绩高增长确定性很强,维持公司2013/2014年EPS0.52/0.98元,“强烈推荐-A”评级,上调短期目标价至29.40元,对应14年PE为30倍。 风险提示:汇率波动、PDT进度低于预期、DMR销售情况低于预期。

公司上半年实现收入/净利润1.93/0.43亿,同比增25.9%/23.3%,符合预期。传统业务EAS同比增长21.8%,毛利率维持41%,未来将保持较快增速;RFID明年开始量产,带来业绩爆发;ESLs是公司布局未来的又一个重点业务。我们认为公司未来成长路径清晰,业绩高增长确定性强,同时具有物联网概念,非常有可能成为移动互联网下一个市场热点。中性预测下13/14/15年备考EPS分别为0.52/0.76/0.99元,首次给予“强烈推荐-A“评级,目标价22.8元,对于13/14/15年PE为44/30/23倍。 上半年业绩符合预期。公司实现营业收入1.93亿元,同比增加25.9%。净利润4323万元,同比增加23.3%,符合预期。传统业务EAS系列产品(软、硬标签及防盗标签附件)收入1.81亿元,同比增长21.8%,毛利率维持41%左右。新业务RFID产品(RFID标签及其他)收入836万元,开始贡献收入。费用上,销售费用同比增长76.7%,主要是国内市场开拓投入以及MW并表影响。管理费用同比增42.7%,主要系职工薪酬支出增加,诉讼、收购海外子公司律师费增加以及MW公司并表影响。 传统EAS(电子商品防盗系统)统业务保持了较快速度增长,预计还将维持高于行业平均水平的增速。传统业务上半年交出了一份让人满意的答卷,硬标签同比增长17.6%,软标签同比增长44.3%,毛利率维持。行业数据来看,近几年全球EAS市场保持了10-15%左右增速,由于全球经济形势尤其是欧美经济疲软,以及与美国保点系统公司之间的专利纠纷,12年公司收入增速较低。13年经济情况转好,专利问题也基本解决,公司凭借其产品质量、技术水平及成本优势,上半年又实现了较快增速。我们认为,这种公司增速超过行业的情况还会持续,预计传统EAS业务近三年还能保持较快增速。同时,作为国内EAS行业龙头,公司已牵头起草EAS行业国家标准《商品电子防盗系统(EAS)通用技术规范》,这也是公司EAS业务增速的重要保障之一。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司未来成长路径清晰,传统业务保持20%左右增速,RFID带来业绩爆发性,ESLs是公司布局未来的又一个重点业务。业绩高增长确定性强,同时具有物联网概念,非常有可能成为移动互联网下一个市场热点。考虑到智利ComercialGLGroupS.A收购对对业绩的增厚,预计13/14/15年备考EPS0.52/0.76/0.99元,这是基于RFID产能部分释放假设下的中性预测,首次给予“强烈推荐-A“评级,目标价22.8元,对于13/14/15年PE为44/30/23倍。 风险提示:RFID销售情况低于预期。

神州泰岳正从传统SP厂商向移动互联网厂商转型,业务上选择手机游戏和融合通信产品作为未来发展重心。“精品手游+海外市场”走出了一条差异化路线,整合的壳木软件能够与公司现有资源和业务布局实现很好的协同,实现1+1>2;海外业务布局使泰岳有可能成为一个具备平台价值的企业。我们看好神州泰岳未来转型之路,预计13-15年(考虑增发摊薄后)EPS为0.80/1.13/1.42元,首次给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价33.9元。 公司在手游上的布局为“精品内容+国内运营商渠道代理+海外运营商平台/代理”。内容上通过收购壳木软件达成,国内运营商渠道主打中移动江苏游戏基地,海外运营商渠道很大程度上依赖于新媒传信融合通信类产品的推广情况。一方面可以发挥与壳木手游的协同,另一方面可以实现将国内精品游戏在海外运营商平台的推广。 壳木软件手游开发实力强,未来将有可能继续推出精品手游。壳木是Google首个Top Developer,目前主打《小小帝国》,Android平台自营为主,月收入过1000万,海外占比70%。被泰岳整合之后,下一步拟通过国内Android平台联运、IOS平台推广来进一步提升DAU和月流水,新品计划于明年Q1推出。团队竞争力强,未来每年2-3款新游戏,有望继续推出精品。 融合通信产品是海外业务布局重要一环,未来有望平台化。新媒传信通过国内长期的飞信运营经验,在融合通信产品上积累了丰富经验并且产品也处于领先水平,而且如果能够直接提供平台,后续还将通过国内游戏代理与客户分享平台价值。拟计划明年1月份正式启动规划化海外销售,预计后续不断会有订单发布,逐步验证公司海外扩张之路。 飞信依赖度下降,农信通发展良好。传统移动互联网业务方面,公司对飞信的依赖度下降,飞信业务的收入占比逐年下降,预计13年确认收入在5亿元左右。手机成为农村居民获取信息的重要平台,农信通业务保持快速增长,预计今年收入1.2亿元。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。今年是泰岳转型移动互联网的关键之年,“精品手游+海外市场”走出了一条差异化路线,未来值得投资者坚定看好。预计13-15年(考虑增发摊薄后)EPS为0.80/1.13/1.42元,对应13-15年36/25/20倍PE,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:飞信下滑快于预期,食材网亏损,手游开发不达预期。

天源迪科上半年营收3.07亿元,同比增长53%,净利润1083万元,同比下降47%,实现EPS0.04元。 收入增长主要受益系统集成和网络产品销售增长,软件收入下降导致利润下滑。上半年系统集成与网络产品销售1.9亿元,同比大幅增长162%,但毛利率仅12%左右;软件与服务同比下降9%,由于毛利率高达62%,对净利润影响较大,主要因上半年运营商IT支撑投资比例较低,其中联通、电信上半年IT支撑投资完成比分别为6%、30%,导致公司软件项目收入结算延迟,下半年收入确认环比会明显提升,考虑到季节性影响,4季度是收入确认高峰。网络产品销售的增长主要来源于控股子公司金华威公司合并报表的收入,且金华威3季度获得华为数通产品分销,预计全年可多贡献1个亿收入。 深耕运营商市场,看好新品拓展和外延扩长。运营商BOSS市场格局相对固定,且行业增速稳定,Gartner数据显示,全球增速大概为3-4%,国内8-10%,公司通过推出新产品引导客户需求并能把握运营商集中化机会使得收入增长高于行业增速。在其中大数据平台短时间内获得电信20%以上份额。公司未来将可能通过外延扩张进入到OSS或MSS领域,与现有BSS业务形成有效协同。 多业务布局行业信息消费市场。此前通过一系列收购实现金融、公安、政府、广电市场布局,由于规模较小,市场对此并不十分看好,但我们认为公司立足B2B市场,通过碎片化收购低成本实现能力储备,当下国务院促进信息消费和产业升级,提出2015年信息消费规模超3.2万亿元,年均增速20%,未来行业市场信息化进程加快,带动公司业务增长加速。同时,通过广州易杰布局融合通信(RCS)和企业级移动应用市场,一方面,在电信易信产品的带动下,国内融合通信市场有望得到真正推动;另一方面,IDC数据显示,2013-2017年国内移动应用市场复合增速为45%,至2017年将超200亿规模,企业级移动应用市场启动在即。 短期业绩稳定增长,信息消费有望带动公司行业市场布局进入收获期,维持强烈推荐-A。运营商投资的季节性是导致公司短期业绩承压重要因素,但从整体资本开支和公司新拓展项目来看,全年25%以上增长确定性较强。同时,公司业务布局已覆盖多个行业,国务院促信息消费将会带动各行业信息化进程提速,公司市场耕耘有望提早收获,在信息消费的大背景下,公司来自行业市场的收入规模未来将有可能超过现有运营商市场。预计13-15年EPS为0.40/0.51/0.65元,给予13年30倍PE,上调目标价至12.00元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:运营商降价风险,人力成本上升过快,省外拓展进展不达预期。

上半年业绩大幅下滑主要因投资收益下降所致。亨通光电上半年投资收益减少9046万元,因雅安地震捐赠导致营业外支出增加约900万元,剔除掉这两方面的影响后,上半年业绩仅下降18%。上半年收入增长仅1.8%,主要因年运营商投资缓慢,资本开支完成比例仅30%。随下半年运营商投资加速,预计全年光纤光缆需求仍有15%左右增长,公司营收将恢复增长。 光棒扩产拉动毛利率提升,招标价格好于预期消除短期风险。目前亨通光电光棒产能接近600吨,随光棒扩产光纤光缆毛利率将逐年提升1~2个百分点(不考虑降价)。预计到2016年光棒产能将达到1200吨,届时将形成光棒-光纤-光缆产能匹配的完整产业链,能有效的抵御降价风险。此外,电信光纤招标价格约64.5元,好于市场预期,消除光纤光缆厂商短期最大风险。 增发重启,海缆与ODN项目促公司中长期增长。亨通光电拟定向增发,投向光棒、ODN及海缆项目。此次3个募投项目达产后一年可新增收入13.3亿元,净利润2.09亿元,相当于亨通光电2012年净利润的60%。海缆和ODN项目将成为公司新的增长点,促进公司中长期的增长。且公司为了保障增发的成功,未来有很大的动力释放业绩。首次给予“审慎推荐-A”投资评级。下半年随4G建设启动运营商投资加速,公司营收将恢复增长。光纤招标价格好于预期消除短期最大风险,光棒持续扩产带来毛利率提升,海缆、ODN募投项目将促公司中长期发展。预计13-15年EPS为1.40/1.66/1.94元,若考虑增发摊薄后备考EPS为1.03/1.33/1.64元,首次给予“审慎推荐-A”。 风险提示:行业产能过剩、恶性价格竞争、运营商投资不达预期

扣非后净利增长符合预期。主要受益收入增长和毛利率提升,主营产品均保持较快增长,其中主设备增长16%,光纤光缆增长12%,数据网络增长53%,综合毛利率提升0.7个百分点。本期获广发基金分红3000万,较去年同期减少1000万元,政府补助较去年同比减少3915万,导致净利润增速低于营收。 系统产品中标良好,确保全年业绩。预计上半年有效订单增长30%左右,运营商主要传输和接入设备招标相继开展,烽火中标项目包括移动PTN4期、移动OTN、联通IPRAN、电信PON等,份额符合预期,但受运营商资本开支完成进度影响,收入增长低于订单增速。相比去年前高后低走势,今年上半年运营商资本开支完成比例30%左右,传输投资完成比也不到40%,下半年将进入建网高峰。 综合毛利率提升0.7个百分点,期间费用保持增长。PTN和PON毛利率均明显提升,其中PTN毛利率40%以上,但上半年执行仅3成左右,下半年将带动毛利率继续回升。光纤光缆毛利率提升1.5个百分点,电信集采价格降幅5%,好于预期,且按目前进度,今年大部分参照去年价格出货,全年光纤光缆将是继PTN之外盈利最好产品,且光棒上半年贡献929万投资收益,全年ROE有望超10%,贡献2000万受益。管理、销售费用分别同比增25%、23%,主要因100G、分组传输等新品研发投入增加及上半年密集招标导致。财务费用减少5707万,受益利息收入和汇兑收益增加。 LTE规模建设、流量爆发将带动传输网络投资持续增长,烽火是最受益标的,维持“强烈推荐-A”。传输网络设施建设是信息消费的基础,LTE规模建设启动,传送网投资将保持较快增长,另运营商100G建设逐步加大,成为骨干网主要投资方向,PON提价及光纤光缆价格稳定均为净利润带来正向贡献,10月LTE牌照发放将成为股价上涨催化。预计13-15年EPS为0.67/0.86/1.08元,维持“强烈推荐-A”,目标价25.8元。 风险提示:运营商投资放缓、恶性竞争导致毛利率下滑、政策落地不达预期。

中天科技公布半年报,2013年上半年实现收入32.5亿,同比增长18%;净利润2.3亿,同比增长20.2%,符合预期。光棒扩产助公司毛利率提升,海缆进入收获期屡有斩获,投资新能源布局长远。短期受益于光纤招标价格好于预期及宽带中国战略发布,光纤光缆板块存在交易性机会,中天科技基本面最佳是首选标的。预计13-15年EPS为0.76/0.91/1.10元,上调至强烈推荐-A。 光棒扩产助毛利率提升。受益于光棒扩产及光纤价格的稳定,中天科技2013年上半年光纤光缆业务毛利率达到31%,同比提升3.8个百分点,助公司综合毛利率提升0.5个百分点。目前中天科技光棒产能达到400吨,预计14年达到600吨,届时光棒-光纤-光缆产能进一步匹配,抵御降价风险的能力将大大加强。此外,电信光纤招标价格约64.5元,好于市场预期,考虑到移动光纤招标到年底才能完成,光纤光缆业务全年利润贡献有保障。 海缆进入收获期。上半年先后中标国家电网±200kV直流海缆137.9公里、200kV直流路缆9.2公里以及南方电网110KV海底光电复合缆项目,总金额达2.7亿元。除国内中标外,中天科技海缆业务海外出口形势良好,订单不断。基于公司在手订单及业务布局情况,我们预计海缆业务今年收入达将4亿元(去年2亿),且未来将持续高速增长,将成为公司新的业绩增长点。 投资新能源布局长远。中天科技1亿元增资中天储能,切入锂电池领域;此外出资1亿元设立中天光伏发电,从事光伏发电业务,打开未来成长空间。光伏行业目前处于低谷期,中天科技主要依靠地方政策及政府补贴进入行业并积累经验,待行业景气度好转时再迅速发展。考虑到项目尚处于培育期,13年不会有大的贡献,预计从14年开始业绩贡献逐步体验。 上调至“强烈推荐-A”,目标价15.2元。短期受益于光纤招标价格好于预期及宽带中国战略发布,光纤光缆板块存在交易性机会。中天科技已经形成了光棒、特种导线及海缆三大盈利增长点,且投资新能源领域布局长远,基本面在光纤光缆厂商中最佳是首选标的。预计13-15年EPS为0.76/0.91/1.10元,上调至“强烈推荐-A”,目标价15.2元。中国移动光纤招标及4G牌照发放或成为股价上涨催化剂。 风险提示:行业产能过剩、恶性价格竞争、运营商投资不达预期、新业务拓展不达预期

公司公布半年报,上半年收入/净利润1.65/0.68亿元,同比下降18/26%,符合预期。上半年订单同比增30%,毛利率同比提升1.8个百分点,业绩表现不佳的原因是收入确认周期以及费用增长。第三方支付平台6月与CNTV正式合作接入,进军数字电视支付,未来发展极具想象空间。三网融合进度加快,上半年广东、浙江、江苏、山西等省份启动超光网招标,数码视讯均入围,说明了公司实力以及市场对于超光网接受程度在提高。我们预计13/14年净利润30%左右增长,三季度业绩明显改善,维持“强烈推荐-A”投资评级。 上半年业绩符合预期。实现营业收入1.65亿元,同比下降17.96%;实现净利润0.68亿元,同比下降26.03%。单看Q2,营业收入/净利润同比下滑34.4%/41.1%,在前期业绩预告范围之内。 上半年订单增长情况良好,体现了良好的成长性。公司2013年上半年在手订单3.2亿元左右,同比增速30%。超光网业务于2013年获得实质性订单,正式进入收获期,上半年已实际形成订单约2000万元。移动支付业务也为公司贡献2000万左右订单。 受确认周期的影响,上半年收入同比下降,毛利率略有提高,同时费用刚性增长,影响了上半年业绩。毛利率同比提升1.8个百分点,表现不错,但费用上半年刚性增长,同比增长8%,主要投入在研发和海外销售,虽然增速不高,但在收入下降的情况下对净利润影响较大。 三网融合进度加快,有利于双向网改,拥有超光网技术的数码视讯极大收益。国务院总理李克强7月12日主持召开的国务院常务会议,上周公布的宽带中国战略,都重点提到了全面推进三网融合,年内向全国推广。以超光网为例,上半年广东、浙江、江苏、山西等经济发达省份纷纷启动招标,验证了这点。这些发达省份中,数码视讯均中标,一方面说明了公司的技术实力,另一方面也说明了市场对于超光网技术的接受程度在提高。我们预计全年订单应该能到6000万左右,下半年可关注南京、广州、杭州等地订单。

日海通讯2013年上半年营收10.2亿元,同比增长25.6%;实现归属母公司净利润1.1亿元,同比增20.9%,实现EPS0.35元。同时预计前三季度业绩同比增20%-50%。中报业绩低于预期,但前三季度业绩符合预期,且订单开始回暖,全年40%增长仍具较强确定性。公司短期和中长期逻辑并未发生根本性变化,维持强烈推荐-A。 短期行情受主题催化,包括LTE招标及牌照发放、信息消费、宽带中国战略等。今年上半年三大运营商资本开支年完成比例30%左右,由此引发的中报业绩不达预期是行业性的。业绩真空期间,招标、发牌、政策发布等催化剂将是驱动板块上涨主要动力,国务院近期相继发布信息消费和宽带中国战略政策指引,移动LTE招标结果发布,电信表态明年加大LTE投资,可能带动400亿投资,LTE牌照大概率于10月份正式发放,现阶段催化剂的持续性将是超预期的。 预告前3季度同比增长20-50%,符合预期,全年净利润40%增长确定性仍然很强。若按20%业绩下限测算,第4季度实现6700万净利润即可实现全年40%业绩增长目标。公司有线业务订单8月中旬开始回暖,且移动LTE招标结果已发布,9月份将启动规模建设,第4季度将是公司全年收入确认高峰期,且考虑到工程收入确认的季节性,我们预计前三季度将保持30%增长,且第4季度将是业绩高点。 智能ODN、企业网IDC、智慧城市等新业务布局支撑公司的长期发展。公司具有清晰的战略布局,设备产品支撑短期业绩(主要是无线业务),工程业务确保阶段成长,企业网作为未来布局。并且作为一个企业,如果一次转型成功是偶然,那么每次都能在行业拐点时期顺利转型,则体现了一定的必然性,管理层的行业前瞻性有助于公司长期持续获得高于行业平均水平的超额收益,值得投资者长期看好。 维持“强烈推荐-A”投资评级。短期主题催化、中期业绩保障以及新业务布局构成我们一直以来看好日海通讯的“短-中-长”期逻辑。预计13-14年EPS分别为0.75/0.97元,维持“强烈推荐-A”,移动LTE招标结果发布带来股价催化。 风险提示:行内恶性竞争风险,运营商投资波动风险。

业绩符合预期,拐点二次确认,下半年持续向好。中兴一季度已确认业绩拐点,二季度虽收入降19%,但毛利率环比提升3个点,盈利继续改善。上半年运营商网络毛利率提升2.6个百分点,主要受益国内传输和接入产品利润提升及海外合同管控加强。受功能机、数据卡拖累,终端毛利率有所下滑,但智能机上半年ASP稳定,出货1920万部,全年有望销售4000-4500万部。半年期间费用同比减少10亿,人员精简和内控改善效果显著。三季度保持向好趋势,预告单季度盈利1.9亿-4.4亿,符合预期。 LTE中标份额超预期,并且作为龙头股理应充分享受国内行业景气度提升。国务院近期相继发布信息消费和宽带中国战略政策指引,宽带设施建设被定位至国家战略高度并且成为新一任政府稳增长和产业升级的重要基础,上半年运营商资本开支不达预期,下半年有望在LTE招标带动下发力。移动LTE招标结果公布(C114消息),中兴份额26%,超市场预期,预计将贡献50亿收入。继联通表态提前投资LTE后,中电信表态明年可能会将50%的CAPEX投资于LTE,预计带动400亿投资,建设进度不落移动。我们预计,国内LTE牌照大概率会于10月份发放,行业景气度持续,中兴作为A股LTE产业链龙头最为受益。 海外收入短期阵痛,但长期利好公司良性扩张。半年海外收入同比下降14%,其中非洲、亚太分别下滑23%、21%,一定程度受到公司合同管控的影响,严控低毛利订单的签订,短期虽然收入会面临阵痛,但长期利好公司良性扩张。新签合同方面逐渐好转,近期签订埃塞8亿美金项目,预计四季度开始会逐渐贡献收入,并带动非洲业务毛利率大幅回升。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至20.00元。短期逻辑是“公司拐点+行业拐点”,作为国内LTE产业链龙头,投资机会极具确定性。棱镜门事件持续发酵,带动国产高端路由、核心网等设备份额提升,这是支撑公司的中长期看点。公司内部改善效果显著,股权激励提振信心。预计13-15年EPS分别为0.66/0.83/1.00元,维持强烈推荐-A,给予13年30倍PE,上调目标价至20.00元。 风险提示:国内LTE进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益