事件: 公司股价于12月17日-19日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到20%,为此公司发布公告称:1)公司近期生产经营情况与前期相比未发生重大变化,公司内外部经营环境未发生重大变化;3)公司未发现近期公共传媒报道了可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息;4)持有公司5%以上股份的股东未在股票异常波动期间买卖公司股票。 投资要点: 长期看好公司投资价值 前期,公司三季报业绩低于市场预期及市场系统性下跌的情况下,公司回价出现了深幅调整,目前在大盘系统性反弹的背景下,公司股价上涨明显,已由前期最低点大幅上涨近50%,我们认为公司股价的大幅上升是对前期下跌的估值修复,我们看好公司的投资价值,短期内回调压力较大,建议投资者在股价回调后介入,看好公司的逻辑如下:一、专利到期后,公司自产低成本磁粉比例逐步上升使公司盈利能力逐步增强。 钕铁硼行业是专利性很强的行业,目前粘结钕铁硼专利归MQI公司所有,只有购买MQI磁粉所生产的磁体才能在欧美日等国际市场销售,根据12年中报数据,公司出口比例达86%,即公司近八成的磁粉需从MQI购买,目前MQI磁粉价格是国内磁粉价格的一倍左右。MQI磁粉专利将于2014年7月到期,公司看准机遇,设立银河磁粉公司,积极进入磁粉领域,产生两个积极影响1)未来随着磁粉专利的到期,公司自产磁粉生产产品的比例将不断提高,公司的原材料成本将出现明显的下滑,使公司盈利能力出现明显的增长;2)公司有可能开发拥有专利权的磁粉进行销售,公司利润来源由单一磁体领域变成磁粉利润+磁体利润。但我们认为,在14年7月公司磁粉全部国产化的概率不大,逐年提高低成本自产磁粉的应用比例概率较大,未来在全球经济缓慢增长的情况下,以往以强劲需求拉动的量价齐升的增长模式或难再现,而公司以自产磁粉应用比例不断提高使公司业绩稳步增长的方式更为可行。 二、成本优势和广阔市场空间使热压钕铁硼项目成为公司另一盈利增长点。公司目前是全球第二家,中国第一家进入热压钕铁硼领域的企业。与烧结钕铁硼相比,热压钕铁硼在性能保持相同的情况下,可减少重稀土镝的使用,使原材料成本有所减少(但热压磁体的加工成本高于烧结钕铁硼,因此热压钕铁硼在稀土价格高企时优势更明显),公司产热压钕铁硼主要用于汽车环形EPS,与烧结钕铁硼生产的EPS相比,环形EPS可使操作实现安静顺滑,市场前景广阔,我们认为轻稀土价格未来以平稳或小幅增长的概率较大,而重稀土成本终会向其价格回归,使热压磁体总成本与烧结磁体相比仍具优势,加之产品广阔的市场空间,我们认为未来热压钕铁硼项目是公司利润的另一主要增长点。 估值和投资建议 我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为0.64元,0.99元、1.25元,对应当前股价的PE分别为32倍、20倍、16倍,我们长期看好公司的投资价值,维持“买入”评级,但基于股价短期内涨幅过大,股价回调风险加大,建议投资者在股价回调后积极介入。

全球稀土供给总体呈增长趋势,多边供应格局将取代中国单边供应格局 中国稀土储量全球第一,但经多年过度开采,稀土储量下降明显,目前以全球23%的储量承担全球90%以上的供给。全球稀土供给来源主要有中国合法供给、私挖乱采和海外供给组成,总体来看,合法供给部分未来将呈现稳中有降的趋势,非法供给在严厉打击下将出现明显下滑,海外供给扩张明显(13年将新增产能1-3万吨,15年海外新增产能预计为8万吨),稀土供给总体呈增长趋势,供给格局则由目前中国单边供应格局转变为多边供应格局。 新材料领域将引领稀土的消费 稀土消费主要集中在传统领域(冶金机械、石油化工、玻璃陶瓷、农业/轻工/纺织)和新材料领域(稀土永磁、荧光材料、抛光材料、贮氢合金、催化材料)等领域,过去几年,传统领域消费占比不断下降,新材料领域消费占比逐年提高,根据11年数据,消费占比分别为34%和66%。从细分行业来看,稀土永磁是稀土第一磊消费领域,消费占比为44%。目前下游需求相对萎靡,未来在“节能环保”和“轻薄短小”的大趋势下新材料领域将继续引领稀土的消费。 稀土价格:价格周期逐步缩短,震荡特征愈发明显 从60年代起至今,稀土价格大致经历四个周期,总体来看,价格击期不断缩短,但震荡特征愈发明显。我们认为未来在全球稀土供给增加及加球经济减速导致需求增速的下滑的背景下,稀土价格平稳或缓慢上升的概率较大。 产业链延伸夯实公司龙头地位。 公司拥有全球最大的选矿和冶炼分离能力,产能分别为22万吨(REO50%)和6.5万吨(REO),产能优势明显。目前公司重点发展稀土永磁、抛光材料、荧光材料及贮氢合金等功能材料,3万吨磁材项目一期1.5万吨已投产,未来产能将达到3万吨;抛光材料现有产能为5000吨;4000吨荧光粉项目预计14年达产2000吨,15年完全达产;贮氢合金粉产能为3000吨。公司的业绩与稀土价格相关度较高,根据对行业基本面的判断,我们认为未来稀土价格以平稳或缓慢上升的概率较大,同时公司向附加值较高的下游产业链不断延伸,公司盈利能力的增强,未来产能释放或将成为公司业绩增长的重要保障。 估值和投资建议。 我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为0.85元,0.98元、1.15元,对应当前股价的PE分别为44倍、37倍、31倍,首次给予“增持”评级。

公司概况。 公司目前煤炭产地是京西地区和蒙西地区。京西地区的产量基本稳定;蒙西地区的煤矿主要包括高家梁矿、红庆梁矿、与京东方合作的巴彦淖煤矿,是公司未来产能主要的增长点。到十三五,公司地质储量是35亿吨,核定产能是2520万吨。 无烟煤市场相对稳定。由于无烟煤挥发分低,无粘结性,固定碳含量高,热值高,在利用上有独特的优点,主要应用于高炉喷吹、烧结用煤以及化肥等领域。随着高炉大型化和生铁产能的不断增长,合成氨、尿素产量稳定增长,拉动了无烟煤的需求。 未来产能可增长。与其他无烟煤相比,京西无烟煤具有低灰、低硫、低磷、低氮、高固定碳、高发热量和机械强度高等优点,在国内无烟煤中质量属于上乘。无烟煤分布比较集中,而且资源储量少,无烟煤占煤炭产量的比例较低,较之动力煤,价格要相对抗跌。随着高庆梁煤矿12年达产,红庆梁12年开工建设,以及14-15年开工建设的巴彦淖煤矿,公司的产能整体是稳步提升的。 收购非洲煤业。公司的全资子公司昊华能源国际拟收购非洲煤业的部分股权,旨在实现昊华能源的煤炭产业战略转移,确保煤炭主业的做大做强及可持续发展,实现昊华能源的国际化战略。 估值和投资建议。我们预计2012-2014年实现营业收入67.28、70.46和72.06亿元,实现归母净利润9.75、9.81和9.97亿元。预计实现摊薄后的每股收益0.81元、0.82元和0.83元,对应的市盈率分别是13.6倍、13.5倍和13.3倍。给予增持评级。 风险提示 出口份额下降,下游需求疲软,煤炭价格下降。

公司专注于中高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售。产品被广泛应用于制造皮鞋、箱包、皮具等。主要客户包括百丽、天美意、达芙妮、奥康、木林森、富贵鸟等国内鞋业市场领导品牌。 定位皮革行业,市场空间最为广阔的细分行业。公司专注于中高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售。牛皮革为全球皮革消费的主要类别,占全球皮革总消费的65%。而在牛皮革的运用中,制作为鞋面革是最主要的用途,其消费量大约占牛皮革消费总量的55%。 定焦国内皮鞋市场,未来发展空间巨大。公司产品出口收入占主营业务收入的比重较小,近三年国外销售比例占都在1%-2%之间,主要的销售收入来源还是国内市场。2001年-2011年,近十年我国皮鞋消费数量复合增速约为21.79%。国内消费已成为驱动我国皮鞋行业增长的主要动力。中国人均鞋类年平均消费1.9 双,而美国、日本、欧洲等发达国家分别为7.3 双、4.9 双、4.8 双。国内皮鞋市场还存在提升空间。 与下游优质客户共成长。中国行业企业信息发布中心(CIIIC)发布的消费品市场重点调查报告显示的我国男皮鞋市场销量领先的十大品牌中,已有7大品牌公已经与公司形成客户关系。公司目前也进入了女鞋龙头企业百利集团的供应链体系中。公司下游客户近年都取得了不错的销售业绩。公司未来一方面可以开发其他新的客户,另外一方面还可以加强与老公司合作的深度与广度,老客户在公司的采购比例也存在着巨大的提升空间。 淘汰落后产能、控制总产能,订单向大型制革企业集中。由于制革的过程会涉及到硫、铬等化学元素,这些化学污染若不加处理将会对环境和人体造成巨大的伤害。目前我国制革业是国家重点监控的十三类污染行业之一。目前很多省市开始淘汰落后皮革企业,调剂出产能总量指标后,实行“等量置换、等量转移”。行业内的整合,将推动订单像大型制革企业转移,未来竞争环境将得到好转。 估值和投资建议:公司2012-14年EPS分别为0.61元、0.84元与1.07元,对应的市盈率为16倍、12倍、9倍。我们认为制革行业产能未来新增量较小,主要依靠产能从小企业像大企业转移。而下游皮鞋市场,国内皮鞋市场消费的增速较为稳定,相比国外及发达地区,国内皮鞋市场还有较大的提升空间。公司目前作为制革业的龙头企业,我们认为未来依然存较大的扩张空间,给予公司“买入”评级。

公司盈利能力处于同行业前列,主要得益于其商业模式。2012年在整个耐火材料行业不景气的环境下,公司前三季度营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比增速,以及毛利率、净利率均处于同行业上市公司的最高水平,盈利能力明显高于其他上市公司。最主要原因在于公司具有商业模式优势。 首先,公司整体承包模式比重全行业第一。近年来,公司整体承包业务收入占总收入比重逐年提升,2011年比重达70.52%,位居全行业第一。公司整体承包模式毛利率远高于直销模式毛利率超过5个百分点。公司已成为国内产品品种最全、整体承包范围最广的大型耐火材料制造商之一,与首钢、宝钢、鞍钢等多家一流钢铁企业建立了长期稳定的整体承包业务关系,并且公司的整体承包业务已逐步推向国际耐火材料市场,公司的客户粘性较高。 其次,公司不断寻求新的合作模式。目前已经成功探索出以产权为纽带的利益共同体等战略合作模式。新模式的探索与经验将对公司未来继续深入推行形成一定借鉴作用,也有利于公司市场资源和业绩的稳定。公司较为成功地实现了由“产品制造商”向“整体承包商”,由“商品价值”向“服务价值”的延伸和转变。 公司正在进行金宏矿业和辽宁中兴的收购,实现向上游产业链的延伸。金宏矿业证载开采规模为100万吨/年,在未来开采总量受控的背景下具有较为明显的规模优势。该菱镁矿以特级品和一级品为主,特级品和一级品占比60%左右,品位较高,开采条件较好。全部达产之后,我们预计纯镁砂部分对公司盈利贡献近1亿元,将大大提升公司的盈利能力。此外,并购辽宁中兴也有利于快速完善产品客户结构、提升综合产能、拓展国际市场。 钢铁行业用耐火材料市场容量中期(5年)而言仍将保持平稳。我们预计2012年我国粗钢产量约7.02亿吨,“十二五”期间峰值约为7.7-8.2亿吨。整体来看虽然长期而言钢铁行业市场规模将会下降,但未来几年仍然能够保持较为平稳的增长,钢铁行业用耐火材料市场容量也将保持平稳,耐火材料总消耗量将维持在1300万吨左右。估值和投资建议。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.27元和0.32元,考虑到公司2013年上游资源板块并购整合后将释放部分利润,我们给予公司“增持”评级。 股价催化剂:1)公司主要原材料价格出现较大幅度下降;2)公司金宏矿业等收购进展超预期,提前贡献利润。 风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)下游需求增速低于预期。

2012年1-9月主营收入增长13.09%,净利润增长-9.64%,业绩略低预期。公司实现营业收入18.47亿元,比上年同期增长13.09%,营业利润2.74亿元,比上年同期下降10.20%,归属于母公司股东的净利润2.53亿元,比上年同期下降-9.64%,业绩略低预期。公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-15%~15%。 三季度促销力度加大,行业竞争加剧,公司毛利率受到负面影响。公司上半年收入增速仅为3.31%,三季度加大了促销力度,努力做好终端销售。今年行业景气度不高,整个行业出现降价甩货的情况。公司产品的毛利率也受到了负面影响,公司三季度毛利率为39.29%,同比下降1.7个百分点。 存货有所下将,四季度还应做好促销工作。公司截止三季报存货金额为6.84亿元,同比增长10.88%,比中报下降了8351万元。公司中期存货产成品为5.29亿元,同比增长58%,为存货大幅增长主因。今年年初公司的销售收入增长计划为33%,但是上半年同比收入增速仅为3.31%。公司三季度加大了下游的促销力度,三季度大幅增加28.63%,存货处理的速度加快。目前整个行业消费热情不足,公司存货还处于较高位置,四季度公司还应继续做好促销工作,保证存货质量的健康。 工资上涨、加大促销力度,公司成本压力较大。公司2012年提出2016年收入过百亿的计划,从2011年开始就开始提前储备家纺人才,2011年公司员工人数从2782人增加到3582人,增加28%。外加老员工工资上涨,公司劳动力成本上涨幅度较大。1-9月据我们测算,公司人员工资费用为2.86亿元,同比增加68%。 2012年为罗莱成立20周年,公司借助这一契在全国进行大型巡回促销会,展销促销会费用等销售费用大幅增加,但是销售收入的增速低于公司之前预期,公司2012年1-9月份销售费用率大幅提高5.75个百分点,为21.22%。 估值和投资建议。我们下调公司2012-14年的盈利预测,EPS分别为2.57元、2.92元与3.62元,对应的市盈率为16倍、14倍、11倍。公司目前受到行业景气度较低与存货高企的双面影响,短期股价压力较大,维持“增持”评级。

2012年1-9月主营收入增长21.62%,净利润增长18.75%,业绩略低预期。公司1-9月,实现营业收入约24.62亿元,同比增长21.62%,实现营业利润4.75亿元,同比增长36.33%。实现净利润3.67亿元,同比增长18.75%,业绩略低预期。去年永嘉县扶持上市奖励营业外收入较高,致使净利润增速大幅低于营业利润增速。 毛利率提高,未来依然存在提升空间。公司1-9月毛利率为34.9%,同比提高0.52个百分点。三季度公司毛利率提高幅度较大,单季度毛利率为35.08%,同比提高4.87个百分点。未来公司毛利率还有一定的提升空间。一方面公司产品收入结构具有一定的提升,提公司产品15-20%防御类的产品(比主价格带要低),60-70%盈利性产品(主价格带产品),15%-20%形象产品(比主价格带要高)。未来会选择一部分产品会提价。对形象产品的销售比例也会加大。另外一方面,公司目前开支整合外协厂,目前外协厂已从100较少到50几家,未来希望到30家左右。外协厂的减少会加大公司单客采购量,大规模采购具有国模效益和议价能力,从而降低采购成本提高毛利率。 加大销售渠道拓展,三季度销售费用大幅增加。公司前三季度开店目标为,2012年计划开店数量提升1000家店。3季度为开店旺季,公司在开店上给予加盟商一定的支持。销售费用也随着增加,3季度销售费用为1亿元,同比提高了66%。公司的开店指导思想为:老经销商开多点,大城市开多店,小城市开大店。新店铺主要地区还是以公司销售强势区域--南方为主,地级市为主,店铺渠道数量的增加,势必会增加对应的成本。 公司目前对奥康新店的面积的要求在不断提高,从目前经营情况来看,大店比小店能赚钱。奥康老店大部分还是50-60平的店铺,今年新开奥康店铺的面积要求比原来要高,未来希望终端奥康店铺能达到80-100个平方。店铺面积的增加,也会对应相应的装修、租金等费用的增加,从而推升销售费用。 估值和投资建议。我们微幅下调公司2012-14年盈利预测,EPS分别为1.34元、1.66元与1.99元(原1.45元、1.85元与2.29元),对应的市盈率为17倍、45倍、12倍。我们认为未来国内皮鞋市场消费的增速较为稳定,相比国外及发达地区,国内皮鞋市场还有较大的提升空间。公司目前虽然体量较大,但是依然存在外延与内生的扩张空间,我们维持“买入”评级。

公司2012年前三季度EPS0.179元,基本符合我们的预期。 公司2012年1-9月实现营业收入110.99亿元,同比下降7.77%;利润总额2.68亿元,同比下降86.54%;实现归属于上市公司股东净利润2.41亿元,同比下降83.06%;EPS为0.179元,基本符合我们预期。 三季度公司盈利能力环比下滑。 从单季度来看,受区域竞争激烈的影响,公司销售区域中,华北地区仅北京、石家庄地区价格略有小幅提升,但提价时间在9月底,对三季度基本不产生积极影响;其他包括天津、唐山在内的地区价格基本稳定没有上调。此外,公司目前产能利用率约70%左右,产能利用不足导致单位产品固定成本上升。第三季度公司利润总额1.51亿元,环比下降67.33%;归属于上市公司股东净利润1.29亿元,环比下降63.11%。综合毛利率23.49%,环比下降3.23个百分点;销售净利率2.67%,环比下降5.81个百分点。2013年公司市场好转主要看华北、东北和重庆。 公司主要市场包括河北、天津、内蒙古、山西、陕西、吉林、辽宁、黑龙江、湖南、重庆和山东。今年以来,公司的山西市场有盈利,但盈利能力较去年同期略降;陕西市场盈利且较去年好转;重庆继续亏损,且亏损幅度有所扩大;内蒙古市场也存在压力;东北市场继续向好;华北市场已基本到底。公司产能最大集中在华北区域,2013年华北区域几乎没有新增产能,我们认为华北市场在2013年一季度淡季结束之后将逐渐好转。东北区域供给端也基本没有新增,并且老东北改造还有很大空间,我们看好东北区域未来的需求空间。公司拟在黑龙江新建一条10000T/D生产线,目前还处于环评阶段,预计2013年二季度开工建设。重庆市场近几年来竞争非常激烈,随着13年新增产能的减少,供需结构将不断改善,公司在重庆的布点均处在一小时经济圈之内,未来将受益重庆市场供需改善带来的机会。 盈利预测和投资建议。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.22元、0.38元和0.56元,对应10月29日收盘价PE分别为49、28和19倍,维持“增持”评级。重点关注事项股价催化剂:固定资产投资大幅增加。风险提示:固定资产投资以及落后产能淘汰低于预期。

2012年1-9月主营收入增长-7.14%,净利润增长-17.68%。报告期内公司实现营业总收入13.72亿元,比上年同期下降7.14%;实现营业利润2亿元,比上年同期下降18.35%;实现净利润1.50元,比上年同期下降17.68%.公司预计2012年全年归属于母公司净利润增长幅度为-30%~0%。行业恢复缓慢,行业拐点还未到来。公司三季度实现收入5.09亿元,净利润为6757万元,同比分别下降8.48%与15.1%。从全国服装产量来看,全国规模以上企业,1-9月份服装产量为195亿件,累计增长仅为6.53%,同比有所好转,但是总体还是显现出行业景气度不够。 同比低基数,预计四季度同比正增长。2012年1-3季度,净利润同比都为负增长。但2011年四季度仅公司实现净利润1520万元,占全年净利润的7.75%,按正常年份,公司4季度业绩应该占到全年业绩的25%-30%左右,若未来行业运作保持稳定状态,2012年四季度,公司业绩受到行业回暖与去年同期低基数的影响,我们预计4季度将实现业绩正增长,全年同比业绩下滑的幅度将收窄。 毛利率回升,三大费用提高。钮扣的主要材料为铜,与锌合金,去年铜价高涨,公司毛利率收到了负面影响。目前同比铜价已回落30%左右,原料的下跌,缓解了公司毛利率的压力,公司2012年1-9月毛利率为36.56%,同比提高1.61个百分点。公司深圳工业园区主体已完工,借款利息开始结转财务费用,公司财务费用同比提升0.45个百分点。深圳工业园区相应的人员、设备等已配备,目前还没有产生收益,拉高了公司的管理费用与销售费用。 大股东增持、彰显信心。控股股东于2012年7月2日-9月24日通过深圳证券交易所证券交易系统增持了公司股份5,177,993股,占公司股份总数的1.999%,平均价格9.83元/股,总投入5090万元。控股股东真金白银的投入,彰显了公司对未来的信心。 估值和投资建议。我们下调公司2012-14年EPS分别为0.72元、0.92元与1.13元的预测,对应的市盈率为13倍、10倍、8倍。我们认为公司的业绩拐点已到,但行业拐点还需要等待,下调评级为“增持”。

2012年1-9月主营收入增长5.91%,净利润增长0.85%,业绩低于预期。公司1-9月,实现营业收入约71.94亿元,同比增长5.91%,实现净利润7.52亿元,同比增长0.85%,业绩低于预期。休闲服饰行业一般下半年为销售旺季,但是今年整个行业的景气度不高,出现了旺季不旺的情况。单店同比收入也出现了同比下滑。公司三季度收入与净利润出现了双降,公司7-9月实现营业收入25.94亿元,净利润3.2亿元,同比分别下降-13.47%与-13.4%。公司预计2102年全年归属于母公司净利润同比增长幅度为-30%~0%。 终端销售不景气、四季度依然存在业绩压力。受到国内外宏观经济不景气的影响,今年以来消费增速大幅放缓。从前三季度来看,服装零售额累计增速为11.20%,比上年同期低10.8个百分点。从消费量来看1-9月份服装零售量同比增长1.70%,较上年同期低了5.06个百分点。而目前消费比增速不但没有好转,还在不断降级,9月份,服装类商品零售额同比增长10.62%,较上月放缓6.10个百分点,增速是今年3月份以来的最低同比增速。由于休闲服饰消费具有随意性、消费者忠诚度低等特点,受宏观经济影响要高于其他细分服饰行业。面对终端消费增速下滑,三季度加盟商秋冬提货减少,虽然公司通过各种措施控制成本,但由于人力、租金等持续上涨,三季度利润出现下滑,预期四季度依然面临同样的压力。 经营性现金流不断好转,存货结构良好。公司三季报经营性净现金流为20.18亿元主要原因是由于当期购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅减少25%。公司目前还在存货消化阶段,存货货款已在前期支出。由于今年下半年为公司销售旺季,存货的储备相比中报有所增加。从存货的结构来看,过季存货的比例在减少,存货结构良好。我们认为目前行业景气度不高,各公司开始储备过冬,进入防御期。防御期内,资产负债表与现金流量表对于公司的重要程度高于利润表,公司目前两大表在不断改善,为未来打基础。 估值和投资建议。目前国内休闲服饰行业库存压力依然存在,存货处理带来竞争的加剧,外加消费者消费动力不足,我们下调公司的盈利预期为2012-14年EPS分别为1.14元、1.4元与1.63元(1.40元、1.72元与2.01元),对应的市盈率为14倍、11倍、10倍。我们下调公司的目标价格为20元,维持公司“增持”评级。

公司2012年前三季度EPS0.0203元,基本符合我们的预期。 公司2012年1-9月实现营业收入10.76亿元,同比上涨3.39%;利润总额2706.67万元,同比下降67.8%;实现归属于上市公司股东净利润468.17万元,同比下降90.26%;EPS为0.0203元,基本符合我们预期。 玻璃行业不景气导致公司产品量价齐跌,盈利能力同比大幅下降。 公司目前下游主要应用于玻璃行业和水泥行业。下游行业尤其是玻璃行业的不景气,导致公司前三季度订单减少,产品价格下降。公司主要产品中,熔铸锆刚玉系列、熔铸氧化铝系列以及硅质耐火材料主要用于玻璃窑,由于公司主要客户平板玻璃企业订单同比大幅下降,导致公司产品销量和价格齐跌,熔铸类耐火材料产能利用率也由去年的90%多下降至50%左右。量、价下降,同时原材料价格以及折旧成本上升等因素共同影响,公司前三季度毛利率为22.51%,同比下降3.7个百分点。从单季度来看,第三季度公司毛利率21.98%,同比下降1.88个百分点,环比上升0.63个百分点;第三季度净利率0.63%,同比下降5.69个百分点,环比上升0.36个百分点。第三季度公司盈利环比略有好转。 下游经营困难致公司应收账款大幅增加。 三季度公司应收账款达8亿元,同比增长62.55%。一个原因是下游行业经营困难,效益下滑,导致货款回收困难,另一个原因是公司新设立了华东瑞泰科技有限公司,并收购增资了湖南湘宜耐火,合并范围增加导致应收账款增加。今年应收账款大幅增加是所有耐火材料企业共同面临的一个问题,目前公司已开始采取措施尽量提早收回货款,预计四季度公司的应收账款将有较为明显的下降。 我们看好公司水泥窑用耐火材料板块的未来发展空间。 今年公司的水泥板块得到了快速增长,水泥窑用耐火材料已经成为公司的第一大业务,超过了玻璃板块。因为玻璃板块同比出现明显下滑,掩盖了水泥板块的增长。我们预计未来水泥窑用耐火材料仅存量,每年将有120万吨左右的替换空间。未来水泥板块仍然是公司大力发展的重点板块。 估值和投资建议。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.05元、0.12元和0.23元,考虑到公司2013年水泥板块将继续保持快速增长,此外,公司在玻璃板块上将构建国际市场、日用玻璃和平板玻璃这一三角架构,将使得玻璃板块有所好转,我们继续维持公司“增持”评级。

公司营收和净利润实现增长 公司今日公司3季报,第三季度实现营收2.95亿元,同比增长13.75%;实现归母净利润3909.3万元,同比增长20.2%;实现基本每股收益0.0733元。 前3季度实现营收8.79亿元,同比增长16.66%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长26.72%;实现基本每股收益0.2269元。 业绩改善的原因分析公司的业绩改善主要来自于2个方面:一是产品毛利率的提高。公司1-9月份的毛利率34.41%,比去年同期提高3.52%。二是公司的非公开发行股票募集资金投资2个项目--超硬复合材料和金属粉末在今年投产,提高了公司的盈利能力。 超硬材料是公司的主要收入来源 超硬材料的收入占到公司收入的70%以上,是公司的主要收入来源。超硬材料可能以每年10-15%的速度增长,这块产能的提高主要是依赖于:一是增加六面机的数量,二是提高单体设备的合成效率。 超硬复合材料和金属粉末是公司未来盈利的重要引擎 超硬复合材料的发展势头比较好,2012年中期的数据显示这块业务实现收入和净利润都出现了大幅的增长,销售毛利率达到了39.76%。随着达产率的逐步提高,对公司的业绩贡献进一步增强。 金属粉末是公司要重点发展的业务。金属粉末取代单质粉是大势所趋,但是由于下游生产厂商接受使用合金粉还有个过程,目前的取代率只有20%左右。由于自由资金有限以及设备采购周期长,预计要2年后将释放全部的产能,前两年的产能利用率预计是55%和100%。随着设备的不断磨合,产能利用率不断提高,规模效益显现,毛利率将出现逐渐提高。 估值和投资建议 我们预计12-14年实现营收12.43、15.48和16.54亿元,实现归母净利润1.71、2.48和2.97亿元。预计实现基本每股收益0.32元、0.46元和0.56元,对应的市盈率分别是22.9倍、15.8倍和13.2倍。给予增持评级。 风险提示 产能提升后市场开拓的风险,原材料涨价的风险。

三季度公司实现EPS0.11元 前三季度,公司实现营业收入3.07亿元,较去年同期增长2.86%;实现归属于上市公司股东的净利润3791.03万元,较去年同期下滑17.55%;实现EPS0.26元,其中三季度公司实现营业收入1.05亿元,较去年同期下滑3.12%;实现归属于上市公司股东的净利润为1615.34万元,较去年同期增长29.72%,实现EPS0. 11元。 价格提升弥补销量下滑,公司营业收入同比增长2.86% 根据亚洲金属网的数据,12年1-9月99%碳酸锂均价较去年同期增长22.38%至38.92元/公斤,随着碳酸锂巨头的陆续扩大产能,未来碳酸锂行业的供给将增加,公司为了稳定市场份额,采取温和的价格上涨策略,预计价格涨幅小于行业涨幅,同期公司营业收入较去年同期增长2.86%,可以看出公司产品销量较去年同期有所减少,销量下滑并非由于需求下滑,主原因是公司氢氧化锂生产基雅安华汇(产能2000吨)自12年9月1日起停产,公司在射洪基地新建的5000吨氢氧化锂项目预计在年内建成投产,停产因素或将影响公司四季度部分月份的销量。 营业税金及附加、管理费用、销售费用增长明显 前三季度,公司营业税金及附加、管理费用、财务费用较去年同期分别增长109.89%、46.50%、64.38%,营业税金及附加大幅增长是由于公司产品售价有所提高,流转税相应增长所至;财务费用的大幅增加,主要是由于募集资金减少,定期存款利息减少所至。 关注产能释放 公司两个主要项目5000吨电池级碳酸锂(其中3000吨产能已于11年5月投产)和5000吨氢氧化锂两个项目将于年底建成投产,目前公司产品处于供不应求的状态,价格较去年也有一定的提升,毛利率水平较去年同期增长4.67%,产能的释放将有助于公司业绩的大幅提升。 估值和投资建议 我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为0.35元,0.51元、0.56元,对应当前股价的PE分别为85X、59X、54X。维持“增持”评级。

事件 前三季度,公司实现营业收入2.39亿元,较去年同期增长25.23%;实现归属于上市公司股东的净利润为7103.55万元,较去年同期增长10.43%,实现EPS0.22元,其中,三季度实现营业收入1.24亿元,较去年同期增长80.95%;实现归属于上市公司股东净利润的2682.34万元,较去年同期增长32.16%,实现EPS0.08元。同时公司预计2012年归属于上市公司股东净利润在9400万元-12200万元之间。 量增价跌,公司前三季度营业收入同比增长25.23% 前三季度,公司主要产品氧化锗和金属锗的价格较去同期出现明显的下滑,根据亚洲金属网金属价格数据,前三季度,氧化锗和金属锗均价分别为7020元/公斤和9003元/公斤,较去年同期分别下滑13.47%和11.17%。前三季度公司营业收入较去年同期增长25.23%,测算下来,公司销量较去年同期增长明显。从三季度来季来看,公司主要产品氧化锗和金属锗价格较去年分别下滑2.70%和0.29%,三季度营业收入较去年同期增长80.95%,环比增长90.84%。 外购原材料增加至公司毛利率下滑明显 前三季度,公司营业收入同比增长25.23%,但由于外购原材料的增加,使公司营业成本大幅增长43.36%,使得公司毛利率由中期的39.46%下滑至前三季度的37.70%,同时也低于去年同期45.58%的毛利率水平。从三季度来看,三季度毛利率为36.58%,较二季度35.50%略有增加,但较去年三季度47.69%的毛利水平出现明显下滑。 大力发展深加工 目前公司主要在建项目有1)35500套红外锗镜头项目(预计2013年3月投产);2)30万片4英寸太阳能电池锗镜片项目(预计2013年3月投产);3)30吨光纤四氯化锗项目(预计于12年年低投产);4)80万片砷化镓晶片项目。随着上述项目的陆续投产,公司的盈利能力有望进一步增强。 估值和投资建议 我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为0.35元、0.42元、0.57元,对应当前股价的PE分别为63倍、52倍、38倍,维持“增持”评级。

三季度实现EPS0.2元. 前三季度,公司实现营业收入39.44亿元,较去年同期增长1.26%;实现归属于上市公司股东的净利润5.68亿元,较去年同期增长27.21%;实现EPS1.1元,其中三季度公司实现营业收入10.99亿元,较去年同期下滑48.02%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.07亿元,较去年同期下滑63.13%,实现EPS0.2元。 销量增加弥补价格下滑,前三季度营业收入同比增长1.26%. 公司产品重要原材料为金属钕,根据亚洲金属网的数据,前三季度,公司主要原材料金属钕平均价格为65.87万元/吨,较去年同期下滑41.76%。公司产品与金属钕价格密切关联,产品售价会相应进行下调,而公司营业收入同比仍保持1.26%的正增长,说明销量的增加弥补了价格的下滑。从单季度来看,三季度公司营业收入较去年同期大幅下滑48.02%,钕铁硼价格与稀土价格关联度较高,通常传导期为三个月,即三季度公司多数产品销售价格对应二季度的稀土价格,二季度的金属价格较去年同期下滑41.42%,可以看出,公司三季度产品销量基本与去年持平。三季度金属钕价格较去年同期下滑68.03%,环比下滑19.65%,公司四季度多数产品售价会继续下调,四季度面临一定的业绩压力。 毛利率逐季下滑. 三季度公司毛利率为29.31%,较二季度33.75%下滑4.44%,但高于去年三季度28.67%的水平,前三季度公司毛利率为33.38%,较上半年34.95%的毛利率水平略有下滑,高于去年前三季度26.37%的毛利率水平。目前公司主要原材料金属钕的价格仍处于下跌中,尚未见企稳迹象,我们预计在原材料价格持续下跌及需求下滑的情况下,公司四季度毛利率有可能进一步降低。 估值和投资建议. 我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为1.37元,1.92元、2.26元,对应当前股价的PE分别为21X、15X、13X。我们长期看好公司的投资价值,但短期受制于原材料价格的大幅下跌以及下游需求的下滑,公司业绩有一定的压力,维持“增持”评级。