公司发布2018 年半年报:实现营业收入13.95 亿元,同比增长33.44%, 营业利润1.65 亿元,同比增长81.99%,归母净利润1.19 亿元,同比增长125.44%。EPS 为0.26,同比增长125%。销售费用率5.12%,管理费用率22%,财务费用率1.51%。公司产品整体毛利率38.67%,同比提高2.77pct,净利率为9.66%,同比提高2.86pct。公司预计1-9 月份实现净利润1.44-1.85 亿元,同比增长80%-130%。我们认为公司业绩符合预期,全年业绩有望稳步增长,得益于光伏设备如期交付和半导体设备加速落地,我们维持买入评级。 支撑评级的要点 收入端:增长符合预期,主要为电子工艺装备的收入增长。公司业务可分为工艺装备+电子元器件产品,其中工艺装备收入10.64 亿元,同比增长36.49%;电子元器件收入3.25 亿元,同比减少6.51%。工艺装备主要增长点为半导体设备实现7.9 亿元,同比增长37.85%和真空设备实现2.52 亿元,同比增长186.18%,电子元器件收入下降主要由于订单转销的影响,我们认为伴随元器件单价上涨的趋势,全年元器件产品收入有望恢复增长。 利润端:业绩释放符合预期,扣非净利润显著提高。公司2018 年H1 实现净利润1.19 亿元,同比增长125%,扣非净利润6,320 万,同比和环比均扭亏为盈,营收质量明显提高。1)公司2018 年H1 获得政府补贴6,600 万元(其中与日常经营相关的政府补助为6,297 万元),同比大幅减少2 亿元,我们判断公司政府补助当期出现明显减少,与02 专项资助验收节点相关;2)公司装备业务为订单-交付式,未来业绩确定性强,预计1-9 月份实现净利润1.44-1.85 亿元,同比增长80%-130%,我们结合在手订单以及中报情况分析,测算公司2018 年业绩有望超过2.3 亿元。 三费控制合理,管理费用大幅减少。公司2018 年H1 实现管理费用率22%, 同比大幅减少22pct,主要为研发费用降低为7,234 万元,同比减少2 亿元;公司研发投入同比持续增加,2018 年H1 研发投入共3.8 亿元,同比增长13%,研发费用资本化率为81%;销售费用率5.12% ,同比持平; 财务费用率1.51%,同比略增0.3pct。公司产品整体毛利率38.67%,同比提高2.77pct,净利率为9.66%,同比提高2.86pct。 评级面临的主要风险 全球集成电路产业景气度下降;公司新产品推广进展缓慢;下游晶圆制造厂扩产放缓。 估值 我们预计 2018-2020 年归母净利润2.38、3.46 和4.64 亿元,每股收益分别为0.52、0.76 和1.01 元,对应当前股价市盈率分别为102、70 和52 倍, 维持买入评级,持续推荐。

2018年H1业绩大幅增长,落在中报业绩预报中位数。2018年H1实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%,其中二季度收入160亿元,同比增长62%,环比增长31%。主要得益于行业景气度向上,各细分产品销售均有所增长,分产品而言:混凝土机械/挖机/起重机/桩工机械/路面机械收入分别为85.49/111.60/41.02/21.65/8.69亿元, 同比增长29%/62%/78%/45%/24%。公司传统优势产品挖机、混凝土机械市占率稳居市场第一水平,起重机强势增长,体现公司综合竞争力在提高。 规模效应逐步体现,毛利率和净利率水平显著提高。2018H1综合毛利率31.64%,同比提高1.78pct,净利率12.5%,同比提高5.88pct。分业务看,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械业务的毛利率分别同比提高1.19pct/3.76pct/-8.54pct/7.43pct/3.79pct。在钢材等原材料成本增加的基础上,公司成本控制合理,规模效应凸显,多产品毛利率处于提高态势,单有起重设备毛利率有所下降,我们认为与公司积极销售策略相关,体现在起重机市占率稳步提高。 三费控制合理,经营质量显著提高。公司期间费率14.43%,同比减少5.35pct,经营性现金流62.21亿元,同比增长5.5%,为同期历史最高水平,主要系销售回款增加;应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46;存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24。 龙头公司,竞争力强,业绩弹性大。我们持续推荐公司主要考虑:1)宏观政策边际改善,下游基建有望加码,有望代替房地产投资成为本轮需求增长的主动力;2)中观方面景气度在延长,2019年上半年挖机销量增长可期;3)公司作为龙头公司,产品线全,竞争力强,市占率稳步提高。 评级面临的主要风险 基建投资不及预期,工程机械需求量大幅下滑。 估值 公司中报业绩超预期,我们上调盈利预测,预计 2018-2020年归母净利润61、71.5和76.9亿元,每股收益分别为0.78、0.92和0.99元,对应当前股价市盈率分别为12、10和9倍,维持买入评级。

公司发布2018 年半年报:实现营业收入12.44 亿元,同比增长53.79%, 归属于上市公司股东的净利润2.85 亿元,同比增长101.2%,EPS 为0.22, 同比增长100%。销售费用率2.1% ,管理费用率12.7%,财务费用率0.2%。公司产品整体毛利率38.3%,同比提高4.5pct,净利率为22.5%,同比提高5.9pct。同时公司预计1-9 月份实现净利润4.3-5.1 亿元,同比增长70%-100%。业绩符合预期,得益于光伏产品在手订单实施和半导体设备加速落地,维持买入评级。 支撑评级的要点 光伏在手订单充裕,保障全年业绩高增长。公司光伏单晶生长设备2018 年H1 实现收入10.4 亿元,同比增长56%,占总收入83%。截至到H1 末, 公司未完成光伏设备合同24.22 亿元(包含半导体设备1.32 亿元),其中全部发货合同7.88 亿元,部分发货13.09 亿元,尚未到交货期的合同3.25 亿元。在手订单保障全年业绩高增长。 半导体设备布局较完整,市场推广在加速。公司半导体单晶硅的设备包括前端生长设备和覆盖多数中后端加工设备,包括:截断机、滚圆机、研磨机、抛光机等。2018 年H1 新签半导体设备订单超过4.5 亿元,叠加2017 年末的1.5 亿元订单,半导体设备在手订单已超过6 亿元,主要客户为中环、有研等公司,半导体设备单台价值量高,毛利率高,业绩弹性大。 三费控制合理,盈利能力保持高水平。公司期间费用率15.03%,同比微增0.46pct,其中管理费用率12.7%,同比下降0.5pct,公司研发经费高达9940 万元,占比营业收入8%,保持高研发投入的态势。公司毛利率和净利率处于合理水平,和17 年全年相比基本持平,同比17 年H1 有所提高, 主要原因是17 年H1 部分产品扰动报告期内综合毛利率。 持续布局半导体大硅片周边产业,分享产业高景气度。公司公告与韩国ACE 公司合作,切入抛光材料领域;与日本普莱美特株式会社合作,开展机械装备、管件零部件业务,完善半导体设备精密零部件业务。公司通过整合相关资源,积极开拓半导体周边产业,践行材料+设备的供应商系统。我们认为半导体产业高景气度在持续,具有研发实力的公司能脱颖而出,享受产业向中国转移的红利,贡献未来几年公司的业绩主增点。 评级面临的主要风险 半导体市场拓展不及预期,光伏产业政策影响公司设备交付进度。 估值 考虑到光伏设备在手订单充分,保障2018 年业绩持续高增长,半导体设备加速落地,贡献未来业绩。我们预计 2018-2020 年每股收益分别为0.54、0.66 和0.80 元,对应当前股价市盈率分别为23、19 和16 倍,维持买入评级。

2018年H1业绩高速增长,大超预期。2018年H1实现收入21.64亿元(YoY为59%),实现净利润4.63亿元(YoY为186.65%);其中二季度实现收入11.93亿元,净利润3.07亿元,单季度净利率达到25.6%。业绩超预期增长,主要得益于公司产品满产满销带来收入增长和净利率提升。 享受行业高景气度,油缸产品量价齐升。公司挖机油缸产品收入增速同步于挖机销量增速。2018年H1行业挖机销量为12万台,同比增长60%,公司挖机油缸收入9.86亿元,同比增长61%,挖机油缸销量22.61万支,市占率稳定在40%以上。非标油缸由于产能让渡给挖机油缸,销量增速不及挖机油缸,但由于产品结构有所调整和年初涨价因素,盈利质量有所提高,实现收入5.86亿元,同比增长29%,销量6.57万只,增速19%。 泵阀产品业绩爆发,中挖泵阀提前放量。公司泵阀产品快速放量,液压科技共实现收入3.25亿元,同比增长220%,净利润3550万元,同比增长225%。规模效应显现,产品毛利率和净利率大幅提高。公司小挖泵阀-中挖泵阀-大挖泵阀相继推出,有望贡献业绩未来2年持续增长。 三费控制合理,财务费用大幅减少,主要受汇兑收益影响。受益于规模效应,公司三费费率均同比减少。其中管理费用率下降1.54个pct,销售费用率下降0.7pct;财务费用受汇兑收益影响,公司外汇存在1.3-1.4亿美元敞口,汇兑收益为1401万元,同比增长182%。n净利率大幅提高,受益于油缸产品提价和泵阀快速放量。公司产品整体毛利率34.6%,同比提高6.5pct,净利率为21.47%,同比提高9.5个pct。毛利率提高的主要原因有3个:1)产品提价;2)产品结构在调整;3)泵阀产品快速放量,规模效应体现。 评级面临的主要风险 工程机械行业出现超预期下滑、大挖泵阀市场推广不及预期 估值 公司中报业绩超预期,我们上调全年盈利预测,我们预计2018-2020年归母净利润7.8、9.8和11.9亿元,每股收益分别为0.86、1.09和1.32元,对应当前股价市盈率分别为25、20和16倍,持续推荐,维持买入评级。

支撑评级的要点 收入端:增长符合预期,主要为电子工艺装备的收入增长。公司业务可分为工艺装备+电子元器件产品,其中工艺装备收入10.64亿元,同比增长36.49%;电子元器件收入3.25亿元,同比减少6.51%。我们认为电子元件产品价格有上涨趋势,全年收入有望恢复同比增长。 利润端:业绩释放符合预期。公司2018年H1实现归母净利润1.19亿元,同比增长125%,接近2017年全年净利润1.26亿元。实现净利润为一季报中的业绩指引区间的中位数,符合预期。公司2017年年报中指引2018业绩为1.72亿元左右,上半年已经完成近70%,我们测算公司全年业绩为2.38亿元。 在手订单充裕,保障未来持续增长。2018年H1公司真空设备产品贡献收入2.52亿元,同比增长186%,为增长最快的细分产品,我们预计2018年真空设备有望实现6-7亿元收入,同比增长200-250%。此外其他泛半导体设备2018年H1实现7.95亿元,同比增长37.9%,我们认为公司新接订单增长更快,尤其是集成电路工艺设备、面板设备新接订单充裕,保障未来业绩持续增长。 公司半导体新产品研发进展顺利,提供未来业绩弹性。公司PVD(Hardmask、Al-PVD)、刻蚀、氧化/扩散炉、清洗机等多种前道制程设备已经成为下游客户的baseline机台,新产品研发进展顺利,有望进一步补充公司产品线,成为前道制程核心设备供应商。伴随国内下游晶圆厂的扩产,公司有望充分受益。 评级面临的主要风险 全球集成电路产业景气度下降;公司新产品推广进展缓慢;下游晶圆制造厂扩产放缓 估值 我们预计2018-2020年归母净利润2.38、3.46和4.64亿元,每股收益分别为0.52、0.76和1.01元,对应当前股价市盈率分别为96、66和49倍,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点 单季度来自京东方订单创历史新高。公司公告,按季度统计,1Q2017-2Q2018的六个季度,来自京东方的新订单分别为1.77、1.15、0.66、2.05、0.80、3.48亿元,2018年Q2来自京东方的订单创历史新高。 2018年H1来自京东方的新接订单同比增长47%。按半年度统计,公司来自京东方的新订单1H2017、2H2017、1H2018分别为2.92、2.71、4.28亿元,2018年上半年新接订单同比增长47%,环比增长58%。 未来订单有望保持上升趋势。从京东方已披露的在建和拟建的OLED和TFT-LCD产线看,2018年以后仍有OLED绵阳线、OLED重庆线,以及TFT-LCD武汉线进入设备采购高峰。 FPD行业高景气度持续时间有望好于市场预期。我们与市场观点不同,认为不断加码的OLED产线投资因考虑良率的缓慢攀升,单条产线投资周期至少2年以上,2019年仍然是设备采购高峰,行业景气度持续时间比市场预期长。 评级面临的主要风险 布局半导体工艺控制检测后,大量的研发成本和更长的研发周期可能会对公司短期盈利构成不利影响,且工艺控制检测产业化进度可能低于预期。 估值 我们维持精测电子2018/2019年净利润为2.77/4.11亿元的盈利预测,目前市值对应的PE估值为48/32倍,与同业长川科技、北方华创的估值水平相比,精测电子仍有优势,公司经营战略具备前瞻性,FPD领域提供业绩和估值支撑,半导体工艺控制提供发展潜力和估值弹性。我们维持“买入”评级。

支撑评级的要点 精测电子再一次突破公司成长天花板。公司原有模组制程检测设备的市场空间有限。IPO后,公司陆续推广Array/Cell制程新产品,但相比平板显示检测设备20-30亿美元的市场空间,半导体检测设备行业具备约为100亿美元的市场空间,公司的成长空间再次被打开。 工艺控制检测市场规模50-60亿美元,且呈寡头垄断格局。半导体检测大体可以分为前道的过程工艺控制检测(ProcessCotroll)和后道的测试环节(ATE)。其中工艺控制检测(ProcessCotroll)的市场规模约占2/3,ATE检测市场规模约占1/3。工艺控制检测市场中,规模较大的产品包括光学图像测量、薄膜测量、晶圆缺陷检测等,KLA-Tecor在这个领域均占有50%左右的市场份额,其次是应用材料和日立高科,前三家市占率合计达到70%。 拟成立上海精测微电子,有助于工艺控制检测设备国产化。国产设备中,上海睿励涉足工艺控制检测中的膜厚检测,其他工艺控制检测环节的检测设备国产化还很遥远,精测电子与韩国IT&T合作,弥补国内存储器检测、面板驱动芯片检测的空白,此次拟成立上海精测微电子,将弥补我国在工艺控制检测国产化的不足,加快工艺控制检测国产化的步伐。 对标KLATecor,做全球领先的工艺控制检测设备供应商。KLATecor在半导体工艺控制检测设备市场上拥有绝对的领先地位,尤其是在光学表面缺陷检测领域市占率高达80%以上。KLATecor2017年销售收入35亿美元,净利润9.3亿美元,毛利率高达63%,净利率为26.6%,公司目前总市值172亿美元,对应2018年PE13倍、PS为4倍。 评级面临的主要风险 布局半导体工艺控制检测后,大量的研发成本和更长的研发周期可能会对公司短期盈利构成不利影响,且工艺控制检测产业化进度可能低于预期。 估值 我们预计精测电子2018/2019年净利润为2.77/4.11亿元,目前市值对应的PE估值为41/28倍,与同业长川科技、北方华创的估值水平相比,精测电子仍有估值优势,且公司经营战略具备前瞻性,我们维持“买入”评级。

支撑评级的要点 适应时代需求,开创全新应急产业。应急产业作为新兴产业,在我国处于发展初期,国防支出和政府政策对应急产业的发展有较大影响。近年来,中国国防支出增长持续稳定,且与发达国家差距较大,同时国家对灾害防治的重视程度日益提高,政策频频出台,应急装备投资也呈持续上升态势。 市场空间大,优质赛道竞争格局好。我国应急及相关产业的规模已达万亿元,公司所处的应急交通工程装备行业在资质、技术、市场方面具有较高的行业壁垒,潜在竞争者较少,下游产品需求多样,处于相对的蓝海竞争之中。 公司更名,立足中船重工,打造A股应急产业龙头复苏。公司更名为“中国船舶重工集团应急预警与救援装备股份有限公司”,简称“中国应急”:1)公司产品线有望持续扩展:由传统舟船应急装备等产品延伸至更广阔产品线,应用场景也更加多样化;2)公司作为中船重工体系下重要上市公司平台,集团内更多优质资源和业务有望注入,推进集团资产证券化进程;3)公司开创应急装备产业,具备先发优势,致力于打造中国A股应急装备第一股的龙头公司。 评级面临的主要风险 上游原材料价格波动风险,国外市场不确定风险,客户集中风险,新产品研发及市场推广风险。 估值 我们预计公司2018-2020年归母净利润稳定增长,分别达到2.40亿、3.06亿和3.62亿,目前市值分别对应2018-2020年市盈率分别为35.0倍、27.4倍和23.2倍。考虑中国应急属于军民融合的典型企业,赛道优质,标的稀缺,参考中船系和其他军工企业的估值,我们给予公司2018年40倍PE,市值目标为96亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

燃气轮机和全电动力将成为海军主要动力,公司优势明显。我国海军驱逐舰逐步采用燃气轮器作为动力系统,按照世界军事发展趋势,护卫舰也有望采用燃气轮机和全电动力作为动力系统,军用燃气轮机市场广阔,且会迎来快速增长。中国动力是我国军舰用燃气轮机的主要制造商,同时还是西气东输二期工程中燃气轮机的主承包商,我们认为公司燃气轮机和全电动力业务持续高增长。 柴油低速机业务完成整合,国内市占率达到40~45%。2017年中国动力完成了柴油低速机业务的整合,低速机业务由子公司中国船柴负责,市占率进一步提升,业务整合后的中国船柴同时具备MAN、WiGD、J-ENG三大专利授权。我们看好战略整合后将带来效益的逐步提升。 海洋核动力业务有望在2019年爆发。根据中国重工集团的规划,海洋核动力平台市场空间有望超过千亿,公司二回路占据整个平台15%的收入,预计市场空间超过150亿,根据中国能源报的报道,海阳核动力平台有望在2019年建成运行。 评级面临的主要风险 技术验证和批产不达预期。 估值 我们预计公司2018、19年净利润分别为13.47亿、20.03亿,目前对应2018年倍动态市盈率31.3倍。

支撑评级的要点 2018年1季度业绩取得开门红。1季度公司实现收入5.42亿元,同比增长31%,符合预期。作为半导体设备的龙头公司,未来主业工艺装备业务正在快速发力。 净利润大幅增长,得益于收入增长、政府补贴增加和管理费用降低。公司2018年1季度实现归母净利润1536万元,同比增长857%。主要原因是公司收入增长31%、政府补贴大幅增长310%、和管理费用同比减少18.5%所致。 存货大幅增长,在手订单充裕,全年业绩高速增长可期。公司以销定产,存货多为装备产品的零部件。2018年1季度存货达22.96亿元,同比增长75%,预示公司在手订单大幅增长,保障全年业绩高速增长。 美国AkrionSystemsLLC资产交割工作已完成,技术与市场协同效应明显。公司2017年以1500万美元成功收购美国Akrion公司,对公司清洗设备产品线有效的补充和增强,技术和市场协同效益明显,目前已取得长江存储等客户的订单。 评级面临的主要风险 产品技术未持续进步、进口替代进展缓慢 估值 我们预计2018-2020年归母净利润2.33、3.42和4.60亿元,每股收益分别为0.51、0.75和1.00元,对应当前股价市盈率分别为96、65和48倍,维持买入评级。

支撑评级的要点 公司收入增长30%,符合预期。挖机仍是公司贡献业绩的第一大产品。2018年全行业Q1挖掘机累计销量60061台,同比增长48.4%,公司1季度共销售挖机12860台,同比增长40.5%。此外混凝土机械和路面机械销量均稳步增长。 高毛利水平保障公司利润弹性空间大。公司产品1季度平均毛利率32%,同比基本持平。2017年挖机产品毛利率40.6%,混凝土机械毛利率24.2%,起重机械毛利率23%,桩工机械毛利率30.7%,均处于行业较高水平。 收入增长传导盈利能力增强。我们认为伴随行业回暖1年多的时间窗口,公司2018年有望从收入增长传导为利润增长阶段。受益于公司收入稳步增长,规模效应显现,历史包袱计提下降,公司2018年1季度扣非净利率达10.2%,环比于2017年年末4.7%提高5.5pct,盈利能力大幅提高。 三费费率同比减少,投资收益提高。公司1季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9%、5%和3%,同比分别减少2pct,0.3pct和0.08pct,资产减值损失1.9亿元,同比下降22%;此外拥有货币资金61亿元,基金理财产品5.65亿元,1季度投资收益达1.14亿元,同比增长180%,同时公司外汇管理效果明显,通过购买远期外汇合约,抵抗汇兑损失的风险,由此产生收益达3.3亿元(1.1亿交割利得+2.2亿公允价值变动)。 评级面临的主要风险 宏观经济超预期下行,工程机械需求超预期下跌 估值 我们预计2018-2020年归母净利润38.7、43.0和46.1亿元,每股收益分别为0.51、0.56和0.60元,对应当前股价市盈率分别为17、15和14倍,持续推荐,维持买入评级。

公司公布季报:一季度公司实现收入3.11亿,同比增长23.04%,实现归母净利润0.7亿,同比增长4.38%,低于预期,主要是占总营收近7成的海外销售受汇率波动及产品结构下移影响收入增速不及预期,叠加原材料成本上升毛利率下降利润增速不及预期。5月起公司将针对性的实施产品提价,另外微型高空平台产线6月投产将提升制造效率抵抗产品结构变化对抗毛利率的影响。展望未来,2018年国内快速成长与全球持续复苏的行业趋势不变,配合产能释放全年增长无忧。2019年臂式产能逐步释放,我们期待可以再造一个鼎力。鉴于毛利率变化,下调2018-2020年净利润至3.81亿、5亿和6.64亿,目前对应2018年29倍动态市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点。 汇率波动及产品结构下移致使收入增速仅23%不及销量增速。由于春节较晚,公司3月方进入正常生产销售节奏并创下单月销量纪录,估测一季度销量增速超过36%,远高于收入增速。然而一季末美元兑人民币较去年同期贬值8.9%,直接影响出口占比近7成的海外销售人民币记账收入。同时,自去年四季度海外销售中单价较低的微型剪叉式高空作业平台需求旺盛占比提升,产品均价下移也对收入增速产生一定影响。 汇率、产品结构叠加原材料成本上升致使毛利率下滑。一季度综合毛利率37.5%,同比下降5.9个百分点,环比下降1.5个百分点。毛利率下降主要受到人民币升值、微型剪叉式高空作业平台占用现有产线毛利率较低以及原材料成本下降三方面影响。受毛利率下降影响,净利率下降4个百分点至22.51%。 提价+产能释放消化短期不利因素,二季度收入利润增速有望回升。针对海外销售诸多不利因素,在海外市场复苏的背景下公司计划提高外销产品售价,其中自5月起销往美国的产品提价8%,销往欧洲的产品提价5%,其他外销产品提价5-8%。另外,年产1.5万台微型智能剪叉式高空作业平台生产线即将于6月投产,可改变微型产品占用已有产线致使制造效率受限的现状。二季度短期不利因素将逐渐消化,增速有望回升国内成长+海外复苏趋势不变,长期成长无忧。高空作业平台在国内仍旧处于高速成长期,预计2018行业增速不低于40%,海外复苏持续,季度性业绩波动后长期成长无忧。并且,“年产3200台大型智能高空作业平台建设项目”将于2019年逐步释放产能,突破臂式产品技术与市场将推动公司进入更大容量,更优竞争格局的高端市场,推动公司长期优质成长。 评级面临的主要风险。 贸易摩擦出口不确定性,臂式产品技术或市场突破不达预期。 估值鉴于毛利率变化,下调2018-2020年净利润至3.81亿、5亿和6.64亿,目前对应2018年29倍动态市盈率,维持买入评级。

支撑评级的要点 国内按摩椅市场持续高增长。消费趋势与共享模式推动,国内按摩椅市场在2017年爆发的基础上持续高增长。公司一季度按摩椅内销收入(经销+直营+电商+代理)增速71%,同时预收款项较去年底增长61%显示经销商订购增长迅猛,我们判断线上增速同样维持高位。国内按摩椅渗透率仅1%,“从1到N”快速成长时期可持续多年。 共享模式重构消费实现爆发。一季度共享按摩服务收入同比增长194%,我们判断受益于春节假期效应收入环比增速也有所提升。我们预计2018年末公司共享按摩椅有望达到9.5万台,继续呈现高速增长,为公司提供又一利润增长点。 海外市场增长快速回升超预期。一季度外销收入增速40%,较去年12.7%增速显著提高超预期。我们判断这主要受益于韩国市场回暖及北美市场拓展加速。 净利率低点已过,利润增速将显著提高。一季度受人民币升值影响财务费用高达0.26亿,以一季度13.7%的有效税率推算若扣除该影响利润增速可达到47%,显著高于实际利润增速。一季度净利率10.31%,归母净利润率9.66%,环比均企稳回升,净利率低点已过,利润增速将随净利率提高而显著上升。 评级面临的主要风险 国内按摩椅市场增长不达预期 估值 公司目前股价对应25倍2018年市盈率,考虑行业爆发与公司业绩增长弹性,我们维持“买入”评级。

支撑评级的要点 .2018年业绩高速增长,取得开门红。1季度归母净利润1.57亿元,同比增长163.5%,主要增长点:1)挖机油缸的收入增长,2)泵阀产品快速放量。 泵阀产品业绩爆发,中挖提前放量。公司5年10亿元研发,小挖泵阀-中挖泵阀-大挖泵阀相继推出,迎来业绩爆发年。2018年一季度小挖泵阀产量超过6000台套,同比近翻倍增长,中挖阀产品总产量500-600台套,提前放量供应。 三费控制合理,财务费用增长主要受汇兑损失影响。销售费用率和管理费用率都同比减少,体现规模效应;财务费用受汇兑损失影响,公司外汇存在1.48亿美元敞口未套保,公司未来会采取理财等手段进行管理。 毛利率提高,受益于油缸提价和泵阀规模量产相关。公司产品整体毛利率34%,同比提高5.5pct。毛利率提高的主要原因有3个:1)产品提价;2)产品结构在调整;3)泵阀产品快速放量,规模效应快速体现。由于2018年年后产品最新提价多在3月份落实,油缸产品提价幅度在5-30%之间,由此我们判断二季度毛利率水平会出现更加明显的提高。 评级面临的主要风险 工程机械行业出现超预期下跌 估值 我们预计2018-2020年归母净利润6.51、8.21和10.84亿元,每股收益分别为1.04、1.30和1.72元,对应当前股价市盈率分别为28、22和17倍,持续推荐,维持买入评级。

支撑评级的要点 核心业务推动收入增长加速。公司一季度收入增长24%较去年四季度17%增速加快,我们预计增长主要源自钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务三大核心业务,尤其是钻完井设备产业调研反馈市场火爆,价格回升,开始出现供不应求。 毛利率显著回升,净利率受财务费用影响略有回升。一季度毛利率达到27%较去年同期增加超过5个百分点,我们判断毛利率上升主要受益于产能利用率提高与部分产品价格回升。一季度为油服行业传统淡季,随着季节性因素解除,毛利率有望进一步提高。一季度人民币升值约3.7%,受此影响公司财务费用大幅上升至0.46亿,净利润率仅上升0.62个百分点至4.32%。 半年度业绩预告1.24-1.4亿,同比增长310-360%。公司订单增长、收入增长已经开始向利润增长传导,盈利拐点如期而至。我们预计伴随油价对油服行业的收入与利润的正面推动在下半年逐渐显现,公司利润增长将逐季增强趋势。 调整应收账款减值损失计提规则,预计增厚利润0.5亿。公司将自二季度开始变更会计估计,将单项重大应收款项由100万调增至500万,并新增0-6个月,3-4年账龄段计提减值损失,我们预计该变更将增厚利润约0.5亿,并在半年报中体现。 评级面临的主要风险 油价变化致使行业复苏不及预期,人民币升值超预期 估值 在观测到更多产品价格变化之前我们维持此前盈利预测预期,目前股价对应2018、2019年动态市盈率39.6倍、24.3倍,考虑行业与公司盈利底部复苏趋势,维持买入评级。