事件公司利妥昔单抗完成III 期临床试验5月24日,公司发布公告,公司子公司复宏汉霖的利妥昔单抗(HLX01,重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液,美罗华类似物)用于治疗非霍奇金淋巴瘤的适应症完成临床III 期试验,治疗CD20阳性弥漫型大B 非霍奇金淋巴瘤(DLBCL)初治患者的临床试验主要终点、次要终点(安全性、免疫原性、药代动力学)均达到预设标准。 简评复宏汉霖的HLX01是美罗华的生物类似药。美罗华是罗氏公司开发的第一代CD20单抗,其为人鼠嵌合单抗,拥有鼠源的可变区域和人源的恒定区域。美罗华最早于1997年在美国获批上市,用于治疗复发或者难治的惰性淋巴瘤,其也是全球第一个上市的靶向抗肿瘤单抗类药物。 美罗华海外获批适应症众多,是非霍奇金淋巴瘤的常规治疗药物之一。利妥昔单抗从最初获批上市至今,适应症得到了不断拓展。目前,利妥昔单抗目前FDA 获批的主要适应症包括非霍奇金淋巴瘤(NHL)、慢性淋巴细胞白血病(CLL)、类风湿性关节炎(RA)以及Wegener 氏肉芽肿(WG)和显微镜多血管炎(MPA),尤其在针对弥漫性大B 细胞淋巴瘤和滤泡性淋巴瘤方面,美罗华与化疗联用已经成为最常规的治疗策略。目前,美罗华在国内的适应症主要仅针对非霍奇金淋巴瘤。美罗华全球销售额领先,国内销售额在40-50亿左右并呈快速增长。众多的适应症基础为利妥昔单抗提供了广阔的市场,奠定了其高销售额的基础。2017年,美罗华全球销售额为73.88亿瑞士法郎,相较2016年增长1.21%,是全球销售额第三高的药品,仅次于阿达木单抗和来那度胺。美罗华的欧洲专利已于2014年到期,美国专利在2018年到期,之后销售额将面临生物类似药的冲击。从PDB 的数据来看,2017年美罗华国内样本医院销售额为10.75亿元,相较2016年同比增长14.04%。2012年到2017年,美罗华样本医院销量年复合增长率为15.83%,估算国内总销售额大约在40-50亿元左右。复星的利妥昔单抗国内申报进度领先,有望首仿上市实现进口替代HLX01已经报产并进入优先审评,有望在2018年获批。复宏汉霖的HLX01最早于2012年5月向CDE 进行临床申报,并于2014年3月获得临床试验批件。之后公司于2014年6月开始I 期临床试验,完成后在2015年8月开展III 期临床试验。公司于2017年10月向CDE 提交了HLX01的上市申请,并在2018年1月被纳入第26批优先审评。本次III 期与美罗华的头对头比较临床试验的顺利完成,为其之后顺利获批奠定了基础,预计其有望在2018年获批上市。 复星利妥昔单抗国内申报进度领先,有望成为首仿品种。利妥昔单抗是国内研发最火热的生物类似药之一。 除了复宏汉霖之外,包括三生国健、浙江海正、丽珠单抗、正大天晴等公司均有同类产品在研发和申报进程中。 从进程上来看,中信国健在2012年提交了上市申请,但是之后在临床自查的过程中撤回申请,所以目前仅有复利妥昔单抗通过谈判进入医保,复星首仿品种销售额峰值有望突破10亿。利妥昔单抗在2017年通过医保谈判形式进入国家医保目录,在此之前在黑龙江、江西、山东、青海、宁夏、广西、西藏、甘肃、贵州9省进入省级目录,医保覆盖后利妥昔单抗的销售额有望进一步扩大。参考海外的销售额以及样本医院数据,预计复星的利妥昔单抗上市后销售额峰值有望突破10亿元。 复宏汉霖生物药研发稳步推进,未来发展可期生物药研发国内领先,生物类似药与创新药双线稳步推进。目前生物药平台复宏汉霖几大生物类似药品种均进入III 期临床研究阶段之后,在国内单抗生物类似药领域处于行业领先地位。HLX01在优先审评和良好的III 期试验结果下预计将快速获批。HLX02(赫赛汀类似药,HER2单抗)和HLX03(修美乐类似药,TNFα 单抗)均已进入III 期临床研究阶段,其中HLX02在中国、乌克兰、欧盟波兰、菲律宾等地区开展了全面的临床III 期试验。HLX04(安维汀类似药,VEGF 单抗)已经完成I 期临床试验,试验结果与原研效果相似,并已经启动III 期临床试验。 创新药方面,复宏汉霖三个创新型单抗HLX06(VEGFR2单抗)、HLX07(EGFR 单抗)、HLX10(PD-1单抗)已获得中国大陆、台湾、美国三地临床试验批准;HLX20(PD-L1单抗)已经向CDE 进行临床试验申报。 另外,复星医药的小分子创新药ALK 抑制剂复瑞替尼以及RTK 抑制剂FCN-411也已经进入临床试验阶段。公司是国内生物药领域的研发龙头,研发投入力度大,未来在研生物类似药陆续报产上市,有望为公司业绩增长添加强健的动力。 盈利预测及评级公司是国内创新药研发龙头企业之一,我们预计2018-2020年盈利分别为37.63、45.44和53.83亿元,同比增速分别为20.4%、20.8%和18.5%,对应每股EPS 为1.51、1.82和2.16元/股。 风险提示药品审评进度不及预期;药物销售及推广不及预期;市场竞争激烈。

5月18日晚,公司发布第二期员工持股计划(草案),筹集资金总额上限为4093.81万元,购买和持有的标的股票数量上限约为95.89万股,占公司现有股本总额约为0.0888%,参加员工持股计划总人数为15人,锁定期12个月,存续期24个月。 公司发布第二期员工持股计划(草案),本次员工持股计划筹集资金总额上限为4093.81万元,按公司2018年5月17日的收盘价42.69元/股测算,该资产管理计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为95.89万股,占公司现有股本总额约为0.0888%。参加员工持股计划总人数为15人,基本为公司董事、监事及高管。 该资产管理计划主要通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)等方式取得并持有天士力股票,不用于购买其他公司股票。股东大会审议通过后的6个月内将完成标的股票购买,锁定期12个月,存续期24个月。 我们认为:1)公司高管团队预计在6个月时间内快速完成员工持股计划股票购买彰显出管理团队对公司未来发展的信心;2)通过员工持股计划实现公司管理团队个人利益与公司长远发展的绑定,能够更好的激发管理团队潜力,促进公司健康发展。 我们认为:1)公司渠道控货因素逐步解除,经营触底反弹,经营进入新周期;2)生物药板块分拆上市,一方面将实现估值重构提高公司整体价值,另一方面有助于公司打造国际领先的生物药平台;3)创新研发管线已现规模,中药化学药生物药协同发展,受益于国内创新政策环境逐步向好,有望加速新药上市速度;4)普佑克是特异溶栓新星,竞争优势明显,医保+指南推动其全年持续放量;5)丹滴在糖网适应症和FDA申报方面的进展有望继续推动稳健增长;6)营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路,解除对公司资本依赖,并购整合能力进一步加强,强者更强。我们预计公司2018–2020年实现营业收入分别为190.28亿元、226.28亿元和268.56亿元,归母净利润分别为16.28亿元、19.67亿元和23.99亿元,折合EPS分别为1.51元/股、1.82元/股和2.22元/股,维持买入评级。

盈利预测及评级 公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.39元/股、1.70元/股和2.10元/股,维持买入评级。 风险提示 药品市场推广和销售不及预期;市场竞争激烈;中美贸易摩擦风险;汇率波动。

事件上海医药公告创新药获得临床试验批件公司17日晚间公告,公司及其全资子公司上海医药集团(本溪)北方药业有限公司开发的“SPH3348片”获得国家药监局颁发的药物临床试验批件。SPH3348片是公司近年来首个国家1类新药,为选择性抑制剂类靶向药物,拟用适应症为肺癌、肝癌、胃癌。 简评公司首个1类新药获批临床,创新药研发上新台阶近年来,公司从研、产、销三个环节持续整合集团工业板块资源,建立起集团化的上海医药中央研究院,有力的促进了公司医药研发能力的提升。SPH3348片是公司重组抗Her2人源化单克隆抗体之后第二个重磅品种获得临床批件,这标志着上海医药工业研发能力再上新台阶,公司未来内生持续增长的能力将得到提升。 工业板块收入加速增长,估值未充分体现2018Q1和2017年上海医药工业收入内生增速分别为16%和13.08%,远高于2014-2016年3.69%、6.49%和5.01%的增速。工业的强劲增长,来自于公司资源整合、集团优势逐步发挥,未来一致性评价药品和创新药上市后将进一步增强工业实力。公司当前股价对应2018年仅17倍PE,工业部分估值未充分体现,建议投资者重点关注。 盈利预测及投资评级上海医药是国内医药工业和商业龙头,工商业协同发展具有优势,受益于工业板块的超预期增长、以及医药商业的网络扩张,长期业绩稳定增长具有较高的确定性。我们预计2018-2020年归母净利润分别为40.33亿、46.66亿和53.83亿,同比增长14.5%、15.7%和15.4%,对应每股收益为1.42、1.64和1.89元,维持买入评级,给予2018年22倍PE,对应目标价为31.24元。 风险提示: 康德乐中国区业务整合进度低于预期; 核心品种一致性评价进度慢于预期; 外延并购标的业绩不达预期。

盈利预测及投资评级 公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。公司一季度增速较缓,考虑到下半年医保品种加速放量,我们认为下半年收入和利润增速有望回升,我们维持对公司2018-2020年净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元的预测,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.39元/股、1.70元/股和2.10元/股,维持买入评级。 风险提示 新药研发不及预期;药品销售及推广不及预期;市场竞争激烈;新药研发进程不及预期。

盈利预测及评级 公司是国内制剂出口龙头企业,国内制剂业务受到出口转报的反哺作用正在快速发展,一致性评价品种放量将对公司业绩形成利好,有一定上升的空间。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为7.99亿元、10.30亿元及13.32亿元,增速分别为25.0%、28.9%及29.3%,对应EPS分别为0.77、0.99和1.28元/股,给予“买入”评级。 风险提示 中美贸易摩擦加剧;药品申报进度不及预期;市场竞争激烈。

盈利预测与投资评级 我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响,未来几年公司将继续回归内生性增长。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为69.51亿元、89.95亿元和113.78亿元,归母净利润分别为8.64亿元、10.52亿元和12.64亿元,分别同比增长21.5%、21.8%和20.1%,折合EPS分别为0.32元/股、0.39元/股和0.47元/股,分别对应估值22.3X、18.3X和15.3X,维持买入评级。 风险分析 仿制药一致性评价进展低于预期、药价受医保政策和招投标影响降价、市场推广低于预期风险、环保风险、产品质量和安全控制风险等。

盈利预测及投资评级 公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。我们维持对公司2018-2020年净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元的预测,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.39元/股、1.70元/股和2.10元/股,维持买入评级。 风险提示 临床试验结果不及预期;临床试验进度不及预期;药品市场推广和销售不及预期。

事件 上海医药发布2018年一季报 公司发布2018年一季报,实现营收363.86亿元,同比增长9.83%,归母净利润10.20亿元,同比增长2.07%;扣非归母净利润9.96亿元,同比增长6.08%。公司经营性现金流为9568万元,同比下降74.57%。 简评 业绩符合预期,工商业协同继续保持主业高增长 2018年一季度公司整体保持稳定增长,考虑到一季度康德乐并表以及政策因素,业绩总体符合预期。主营业务继续保持较高增长,一季度医药工业营收同比增长30.82%,贡献净利润同比增长21.02%;医药商业营收同比增长7.12%,贡献净利润同比增长10.61%;归母净利润增速略低,主要是联合营公司投资收益拖累,参股企业贡献净利润2.20亿元,同比下降4.92%,是政策因素所致,预计后续将逐季改善。主营业务持续稳健增长,我们认为与近几年来公司管理层提出并持续打造国内一流的营销体系密切相关,公司作为国内一流的大型医药集团优势逐步发挥成效,持续的研发、制造、销售三大体系建设,研产销一体化,对公司医药工商业协同发展有着极大的促进作用。 工业继续增长强劲,工商业协同渐趋佳境 一季度公司医药工业销售收入49.63亿元,较上年同期增长30.82%,毛利率为59.44%;扣除两项费用后的营业利润率为12.44%。一季度研发费用总额1.74亿元,同比增长9.95%。工业板块近几年公司做集约化发展,梳理现有上药工业体系的品种、人才、资源,改变历史原因造成的小散乱局面,成立统一的集团层面的营销中心,实施一品一策市场开发策略,依托医药商业丰富的客户资源,在药品市场准入、各地招标方面协同推进。因此,我们认为公司自2017年以来工业加速增长有着坚实的销售基础,未来工业高增长有望继续保持。 医药分销外延步伐继续,网络扩张带来业绩动力 一季度公司医药分销业务实现销售收入314.47亿元,同比增长6.66%,毛利率6.48%,扣除两项费用率后的营业利润率2.71%。外延并购方面,继2月完成收购康德乐中国业务、实现完全并表后,一季度收购了安徽合肥竟成医药、四川国嘉医药、惠州市同泰药业等,新设上药科园信海呼和浩特医药有限公司,外延深化了公司在四川、安徽、内蒙、广东等省份的重点地市级业务覆盖。2月份康德乐中国业务完全并表,康德乐220个进口品种中国区代理业务将通过上海医药现有分销网络加快销售,实现“1+1”大于2的整合效果,目前康德乐仍在整合期,考虑到收购成本,预计今年康德乐业务对公司贡献不会太多。总体上,医药分销板块在政策冲击逐渐缓、影响逐渐消除之后,公司开启新一轮网络扩张,为公司医药分销业务的持续增长带来动力。 财务表现继续稳健,营收结构性变化和政策因素致财务指标小幅变化 一季度公司整体毛利率为15.00%,同比上升2.62个百分点,主要是由于工业收入增速加快致营收结构改变,同时商业纯销比例增加,毛利率也会有所提升;销售费用率、管理费用率分别同比增加2.05和0.25个百分点,主要是工业端药品的销售费用支出增速更快,财务费用率同比增加0.27个百分点至0.80%,反映在利率上升周期中公司财务成本增加,扣非净利率小幅下滑0.22个百分点至2.8%。运营质量方面,应收账款周转天数和存货周转天数分别为85.63天和55.30天,同比和环比均有所上升,反映在两票制实施进程中,公司对终端客户直销比例增加;公司经营性现金流为9568万元,同比下降74.57%,主要是由于纯销比例增加,致公司回款周期同比延长。 盈利预测及投资评级 上海医药是国内医药工业和商业龙头,工商业协同发展具有优势,受益于药品两票制政策落地和药品一致性评价政策,长期业绩稳定增长具有较高的确定性。我们预计2018-2020年归母净利润分别为40.33亿、46.66亿和53.83亿,同比增长14.5%、15.7%和15.4%,对应每股收益为1.42、1.64和1.89元,维持买入评级,给予2018年22倍PE,对应目标价为31.24元。 风险提示: 康德乐中国区业务整合进度低于预期; 核心品种一致性评价进度慢于预期; 外延并购标的业绩不达预期。

事件 公司发布2018年第一季度报告 2018年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为14.82亿元、1.01亿元和0.96亿元,分别同比增长37.41%、45.57%和39.85%,实现每股收益0.28元,每股经营性现金流0.29元,超过我们此前预期。 简评 老店增长+规模扩张加速,带动业绩超预期 截止至2018年3月末,公司拥有门店2328家,其中直营门店2233家、加盟店95家。2018年一季度,公司净增门店269家,其中新开92家,收购167家,加盟15家,关闭5家。公司一季度新开门店数同比增加32家,并购门店数同比增加164家,可以看出公司扩张步伐在加快。整体来看,受益公司老店增长及规模扩张加速+精细化管理能力强,使得业绩增速超过营收增速,带动业绩超预期增长,我们预计在行业整合加速的大环境下公司全年仍将维持高增长。 零售业务分品类看,公司中西成药一季度同比增长42.68%,受益规模效应扩大带来议价能力提升,毛利率同比提高1.19个百分点;中药及非药品均实现20%以上增长。 零售业务分地区看,公司继续深耕中南和华东,从并购项目所在地可以看出在大本营所在地公司进行渠道下沉巩固固有优势,一季度中南地区营收同比增长23.44%,毛利率提升1.51个 百分点;华东地区,一季度营收同比增长57.00%,我们估计与2017年江苏省公司获得93家医保资质门店大幅提升盈利能力有关。 拟收购石家庄新兴药房,战略挺进河北省 2018年4月16日,公司发布公告,拟以现金及发行股份的方式收购孙伟、石朴英、索晓梅、陈玉强等持有石家庄新兴药房连锁股份有限公司的控股权(51%以上)。石家庄新兴药房目前拥有2700多名员工、450万会员、460家直营门店,2017年销售超过10亿元,是河北省内仅次于神威大药房的第二大连锁药店,按照河北省2017年120亿市场规模计算,新兴药房目前河北省市占率约8.33%。我们认为,新兴药房在河北省基本完成了初步布局,成功收购后公司有能力在河北省进行开店深耕占领市场,同时通过并表实现规模和业绩的快速提升。 财务指标基本正常 2018年一季度,公司毛利率为40.12%,同比上升0.20个百分点,创历史新高,体现了公司老店盈利能力的提升及并购整合效果理想;销售费用率为25.76%,同比大幅下降1.28个百分点,精细化管理控费效果明显。管理费用率同比提高0.21个百分点,基本正常;并购项目增加导致商誉同比增长36.21%;经营活动产生的现金流量净额同比增长35.71%,主要由于老店销售同比增长以及新开+并购门店带来收入增长所致;其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为92.41亿元、113.58亿元和138.26亿元,归母净利润分别为4.66亿元、5.78亿元和7.09亿元,分别同比增长25.6%、24.0%和22.7%,折合EPS分别为1.64元/股、2.03元/股和2.49元/股,维持买入评级。 风险分析 门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;

事件 公司发布2017年报和2018一季报 2017年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.84、1.09和0.86亿元,分别同比增长8.67%、52.52%和41.53%,实现每股收益和每股经营性现金流0.20和-0.14元,同时公司拟每10股派发现金股利0.50元(含税)。2018年一季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.34、0.036和0.018亿元,分别同比增长11.28%、52.56%和325.73%,实现每股收益和每股经营性现金流0.01和-0.22元。 简评 业绩维持高速增长,毛利率持续提升 公司2017年和2018Q1归母净利润分别同比增长52.52%和52.56%,相比2016年和2017Q1的77.54%和126.30%,维持高速增长,符合我们的预期。公司业绩高速增长,主要得益于分级诊疗背景下,二级及以下医院对医疗设备的需求明显增多,同时公司在多个省份中标集采大单,贡献业绩增量。 近年来公司毛利率持续提升,2017年实现毛利率41.34%,相比2015年和2016年的33.27%、39.45%提升明显,主要是由于近年来公司着力提升运营效率,同时规模效应成本得到均摊。目前公司正在通过布局完整产业链和建设智能工厂,提高生产效率,降低生产成本,进一步提升盈利空间。 DR产品依然是支柱业务,1.5T超导核磁成为增长亮点 分产品来看,DR产品线是公司的支柱业务,2017年实现1700多台DR产品销售,销售收入5亿元,两项关键指标均位于国内市场第一位。公司MRI产品线实现销售收入超过2亿元,其中超导MRI的销售收入增速远超永磁MRI,按销售台数计实现14%的增长,在国产品牌中销量排名稳居前三甲。公司2017年完成16排CT在各类型医院的小批量安装,后续将继续针对功能和人性化设计进行优化,增强市场竞争力。 医学影像诊断服务业务进展积极,已完成12家线下影像中心建设 在医学影像诊断服务业务领域,公司提出了优化线上流量和质量、建设第三方影像中心、进军人工智能AI诊断的策略。目前万里云公司完成12家线上影像中心建设,实现与2000多家医院签约,日均远程诊断服务9000人次;完成9家线下影像中心建设;完成CT肺部的AI(人工智能)诊断软件开发,诊断准确率95%以上,已应用于万里云远程诊断服务,大幅提高了服务效率。 参与收购百胜医疗,进一步完善医疗设备产品线 2018年4月19日,公司发布公告,宣布公司参与投资的并购基金上海陆自企业管理咨询中心,已于4月18日完成对意大利百胜医疗集团的收购,收购交易金额为2.3亿欧元(约合人民币18亿元)。在超声影像领域,百胜医疗掌握了全产业链的核心技术,具有自主研制核心部件的能力,在国际市场份额排名位列十,国内市场也有5%左右的份额,此次收购一方面有助于丰富公司的超声产品线,另一方有助于强化公司的医学影像设备销售渠道。 积极推进研发工作,研发更高端的医疗设备产品 目前公司的1.5T超导MRI将处于国内先进水平,通过不断进行性能和稳定性,完善高级临床应用,未来将装备到更高级别的医院。16排螺旋CT目前已经实现临床装机,未来将逐步推进产业化生产,为开展64排以上螺旋CT机的研制工作打下基础。公司目前已完成新一代1.5T超导MRI系统的研制和临床,并实现了磁敏感成像SWI,全身弥散成像,3D动态增强等高级检查功能,未来将开展更高场强MRI的研发。根据公司的经营计划,预计2018年将完成新型DSA系统的研制和注册工作,完成全电动移动DR的上市工作,完成16排螺旋CT的产品化工作,完成新一代1.5T超导磁共振CFDA及CE、FDA注册工作。 财务指标基本正常 销售费用和管理费用分别同比增长4.52%和8.65%,主要原因为报告期内受万里云拓展业务所致;经营活动产生的现金流量净额同比减少175.63%,主要原因为报告期内受贵州中标项目预先投入所致;筹资活动产生的现金流量净额较去年同期同比减少108.10%,主要受去年收到万里云投资款所致;可供出售金融资产同比增加7166%,主要是因为报告期内公司投资陆自合伙企业(用于收购百胜医疗)所致。 盈利预测与评级 我们认为,在医改政策导致医院诊疗行为变化,国家鼓励进口替代和社会办医、积极推进分级诊疗和器械创新等政策背景的支持下,医疗器械行业景气度提升明显。公司在DR领域竞争力强劲,同时正在开发更高端的核磁和CT产品,参与收购百胜医疗为公司新增了彩超业务,公司的医学影像设备龙头地位将更加稳固。我们预计公司18-20年实现营业收入10.2亿元、12.2亿元和14.5亿元,增速分别15.9%、18.7%和19.3%;实现归母净利润158.1亿元、220.5亿元和297.3亿元,增速分别44.88%、39.46%和34.85%;EPS分别为0.29元,0.41元和0.55元,对应PE实现49、35和26倍,维持增持评级。 风险提示 新产品推出进度不及预期,集采招标中标数量不及预期。

事件 1)公司发布一季报,2018年一季度实现营业总收入12.25亿元,比上年同期增长120.71%;实现营业利润-1.19亿元,比上年同期减亏12.39%;实现利润总额-1.17亿元,比上年同期减亏13.35%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.98亿元,比上年同期减亏7.06%;实现每股收益-0.04元,每股经营性现金流-0.06元。 2)公司发布1-6月业绩预告,预计将实现归母净利润1.20-1.80亿元,较上年同期增长723.42%-1,135.13%;3)公司拟以自有资金人民币3.88亿元收购上海天亿资产管理有限公司持有的美因基因33.42%股权,本次收购完成后,公司将合计持有美因基因50.56%股权,成为其控股股东。 4)公司拟与并购基金“嘉兴信文淦富”、“南通基金”共同投资体检中心共计43家,本次对外投资暨关联交易金额合计不超过23000万元人民币。 简评 一季度为传统淡季,亏损额大幅收窄 公司2017年一季度归母净利润为-1.4亿元,今年一季度归母净利润为-0.98亿元,相比去年收窄,符合我们的预期。公司2015年收购了慈铭体检28%的股份,2017年收购了剩余72%股份,10月份开始并表。扣除慈铭体检的影响,我们预计归属于上市公司股东的净利润亏损6000万元,同比大幅减亏。 体检行业受到节假日分布、企事业单位的财务核算周期及居民体检习惯等因素影响,具有明显的季节性消费特征,一般一二季度体检人数较少,三四季度体检人数较多。一季度由于元旦、春节长假以及企业预算的安排,往往是团体客户最少的季节,个人客户受此影响较小;二季度由于气候适宜,体检人数有所增加;三季度因天气炎热等原因,体检人数较二季度增长不明显;四季度是行业的黄金季节,尚未安排体检的客户会集中进行体检,体检人数增长较大。今年一季度,受到春节假期影响,公司归母净利润为负值。对标同行业公司,爱康国宾过去几年的一季度持续亏损,慈铭体检一般前两季度无法实现盈亏平衡。 继续看好公司的体检行业龙头地位和健康管理平台价值 一方面,公司是中国体检行业的龙头,在品牌影响力、开店成本和流量入口等多方面具有壁垒。近年来通过并购或新建方式,门店迅速扩张。目前公司已拥有400余家体检机构,2017年服务客户超2000万人,成为全国最大的连锁体检机构。公司不断丰富体检业务产品线打造核心竞争力,积极发展高端品牌和业务,巩固一二线城市优势同时渠道下沉至三四线城市,实现量价齐升。另一方面,从一级市场视角看,健康管理是近几年资金追捧的方向,其主要原因在于消费升级背景下个人对健康管理的需求激增。国家部委机构改革后,卫计委更名为卫健委,整合健康管理和疾病预防等新的职能,亦表现出国家层面的政策导向。体检机构作为健康管理平台之一,在数据管理和模式创新方面具有重要的产业价值。 财务指标基本正常 销售费用同比增长58.02%,主要系随着公司业务量高速增长,销售人员数量增加,销售费用相应增加所致;财务费用同比增长123.31%,主要系融资规模扩大所致。资产减值损失同比减少805.93%,主要系根据会计政策计提的坏账准备减少所致。其他综合收益同比减少532.70%,主要系公司境外资产受汇率波动影响导致。 盈利预测与评级 我们预计公司18-20年实现营业收入89.78亿元、128.97亿元、184.60元,增速分别为44%、44%和43%;实现归母净利润9.31亿元、14.08亿元、21.19亿元,增速分别为52%、51%和51%;EPS分别为0.36元、0.54元、0.81元,PE分别为76、51和34倍,维持增持评级。 风险提示 并购整合效果不及预期,门店扩张速度不及预期。

事件 公司发布一季度报告 2018年一季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.35、3.03、2.97亿元,分别同比增长39.18%、30.70%、30.24%。同时公司预告2018年上半年归母净利润将同比增长50-70%;实现每股收益0.17元,每股经营性现金流0.11元。 简评 一季度业绩符合预期,器械和药品板块均实现快速增长 公司一季度营业收入和归母净利润均实现了快速增长,主要是由于医疗器械板块和药品板块销售规模扩大所致。其中医疗器械板块持续增长,实现营业收入6.90亿元,同比增长19.62%,其中支架系统、IVD和外科器械继续保持稳定增长;药品板块快速增长,实现营业收入6.87亿元,同比增长72.88%,其中制剂业务高速增长,实现营业收入5.88亿元,同比增长100.91%;医疗服务和新型医疗业态是公司正在培育的业务板块,报告期内上述业务稳步推进,合计实现营业收入0.59亿元,同比增长5.73%。 二季度业绩略超预期,新东港并表和Viralytics公司股权出售贡献业绩增量 公司预告上半年归母净利润同比增长50-70%,我们预计一方面公司的药品和器械板块继续保持30%以上的内生增速;另一方面,收购子公司新东港45%少数股东股权自二季度起合并报表,同时公司在第二季度内将出售澳洲Viralytics公司13.04%股权,扣除成本和税收后,产生较大程度的投资收益,该小股权变现收益属于非经常性损益范畴,预计公司上半年扣非归母净利润增速为30-40%。此外,自2018年5月1日起执行的增值税税率调整政策,预计亦将对公司报告期的盈利有一定正面贡献。 重视研发投入,药品和器械在研产品进展积极 在药品一致性评价方面,我们预计阿托伐他汀今年下半年通过一致性评价,氯吡格雷75和25mg将于今年上半年提交一致性评价注册申报,其他产品将陆续于今年下半年提交注册申报。在研糖尿病药物方面,艾塞那肽预计于2018年获批,甘精胰岛素于2020年获批,门冬胰岛素和重组人胰岛素于2021年获批,此外公司还有阿格列汀、卡格列净等多个降糖药品种在研。在器械板块,我们预计可降解支架年内获批,左心耳封堵器今年四季度提交注册、2019年获批,心电图AI分析系统今年获FDA批准,可降解封堵器正处于临床试验阶段。 短中长期均有核心品种提供业绩支撑,看好公司高增长的持续性 短期来看,药品板块是公司业绩增长的主要动力,我们预计2018年在核心品种进入多个省份、销售团队快速扩张、一致性评价陆续通过的带动下,药品板块将实现45%左右的业绩增速。在器械板块中,Nano支架放量迅速,起搏器、外科产品、透析和IVD产品正处于快速放量期,我们预计2018年将实现25%左右的业绩增速。我们预计,随着公司研发进展的快速推进,可降解支架和胰岛素将成为公司3-5年后的主要动力。长期来看,公司目前布局的肿瘤药、人工智能和医疗服务平台将支撑公司更大的发展空间。 财务指标基本正常 销售费用同比增幅为90.32%,主要系公司继续加大产品的市场推广力度,导致市场推广服务费等大幅增加;管理费用同比增幅为66.11%,主要系公司持续通过研发投入提升整体竞争力,同时公司业务范围的扩展使得各项行政管理成本均有不同程度的增加;财务费用同比增幅为165.76%,主要系随着公司融资规模扩大利息支出增加所致,同时融资成本同比也有所提升;营业外支出同比增幅为270.61%,主要系报告期内公益性捐赠支出增加所致;筹资活动现金流同比增幅为287,644.66%,主要系报告期内新增借款及发行短期融资券所致;筹资活动现金流同比增幅为457.02%,主要系报告期内收购新东港少数股东股权支出1.05亿元、偿还借款同比增加1.82亿元所致。 维持买入评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.67/0.89/1.19元/股,分别同比增长32%/34%/33%,对应PE54/40/30倍,维持买入评级。 风险提示 可降解支架获批进度不及预期,一致性评价进展不及预期。

事件 公司发布2017年年报和2018年第一季度报告 2017年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为74.21亿元、4.75亿元和4.73亿元,分别同比增长18.29%、10.41%和7.92%,实现每股收益1.26元,每股经营性现金流1.60元。 公司2017年分配预案为向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税),不送红股,不进行资本公积转增股本。 2018年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为20.34亿元、1.47亿元和1.39亿元,分别同比增长17.11%、25.39%和16.54%,实现每股收益0.37元,每股经营性现金流0.01元。 简评 深耕华南,加速扩张,带动全年业绩增长 截至2017年12月31日,公司全年净增门633家,分地区看,华南、华东和华中分别新增535家、15家和83家门店,门店总数达到2985家。同时,2017年公司并购步伐加快,共发生了9起同行业的并购投资业务,其中,全资或控股收购项目8起,涉及门店数为231家(其中已签约未交割门店173家)。2017年公司继续深耕华南地区,营收同比增长15.12%,增长状况良好; 外省扩张取得突破,华中地区的河南省新增门店84家,营业收入同比增长54.39%;江西新收购门店以及福建门店收入增长使得华东地区收入增速最快,同比增长57.56%。公司共2985家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达2331家,其中2017年新增医保门店448家,医保门店总数占公司药店总数的78.09%。从经营品类看,经过公司重点培育,中药品类增速最快,达到30.86%,未来将继续加大中药品类培育。经营效率上,公司2017年月均平效高达2831.93元/平方米(含税),位列药店行业之首。总体来看,华南地区的继续深耕及扩张步伐的加快带动公司2017年业绩增长。 截至2018年3月31日,公司拥有直营门店3234家,较2017年末新增门店263家,其中自建130家,收购门店133家。华南、华东和华中地区分别新增门店118家、55家和90家。2018年,公司将继续坚持“聚焦两广,全国扩张”的发展战略,采用自建加并购双管齐下的方式,加快门店网络的布局,预计全国范围内自建门店约700家,参股并购门店约800家,进一步扩大市场份额。经营效率上,公司2018年一季度月均平效高达2586.53元/平方米(含税),继续领跑行业。 毛利率稳定,扩张引起销售费用上升,其余财务指标基本正常 2017年,公司毛利率为38.88%,同比下降0.18个百分点,主要由于:a.公司在部分地区为开拓市场加大营销投入力度;b.公司重点培育的中药饮片品类毛利低于平均水平,增速快于各品类平均水平;费用方面,销售费用率2017年环比上升0.69个百分点,2018一季度环比下降0.09个百分点,虽然2017年扩张带来销售费用小幅上升,但幅度可控。管理费用率2017年环比上升0.02个百分点,基本持平,2018一季度环比下降0.51个百分点,管理费用得到较好控制;2017年存货同比增长36.44%,主要由于备货增加所致;2017年经营活动产生现金流量净额同比增长29.21%,主要由于营收增长收到货款增加,2018年一季度经营活动产生现金流量净额同比减少96.34%,主要由于门店数量的增长导致经营现金流支出增加所致;其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为89.23亿元、108.26亿元和132.60亿元,归母净利润分别为5.87亿元、7.20亿元和8.74亿元,分别同比增长23.5%、22.7%和21.5%,折合EPS分别为1.47元/股、1.80元/股和2.18元/股,对应P/E分别为45.3X、36.9X和30.4X,首次覆盖给予买入评级。 风险分析 门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;

事件 国药股份发布2018年一季报 2018年一季度公司实现营业收入91.30亿元,同比增长4.20%,归母净利润2.55亿元,同比增长9.18%,扣非净利润2.54亿,同比增长80.97%(2017年重组因素),经营活动产生的现金流净额为2983万元,与去年同期-3.19亿相比,大为改善。 简评 业绩符合预期,继续保持稳健增长 总体来看,一季度公司业绩保持了稳定增长,业绩符合市场预期。继2017年4月北京实行“药品零加成+分级诊疗”的综合医改政策后,从2018年1月1日起,正式实行药品两票制,三项政策叠加,在去年同期高业绩基数背景下实现了营收净利均正增长,颇为不易。预计公司一季度北京等级医院药品分销保持稳定,基层分销、器械分销实现高速增长,精麻药业务和医药工业继续保持快速增长,各项业务总体趋势向好不变。同时,公司的一季度业绩表现证明,控股股东一季度盈利预警与公司相关性不大,公司业务的高稳定性和成长性依然值得期待。 精麻药特色业务是公司的业绩基石 预计一季度麻药继续保持稳定快速增长,并保持一级分销市场80%以上的市场占有率,精麻药业务是公司的业绩增长的稳定器;今年公司规划一方面继续扩大二类精神药品和易制毒类化学品的引进合作,一方面向产业链上下游延伸。3月份公司公告共以2167.6万元收购兰州盛原70%股权并对其增加注册资本至2000万元,向精麻药二级分销网络扩张。 布局基层分销、器械分销、进口品种的全国分销等有潜力的细分方向 2018年是公司的战略扩张年。重组完成后,公司在基层分销、器械分销上继续发力,预计在一季度实现高速增长。同时,依托国药控股的北方进口平台,全资子公司国药空港在药品进口、保税方面的专业能力,拓展进口药品的全国分销业务,今年预计也将有较大突破。 财务指标有改善趋势 一季度公司总体毛利率为8.45%,提升1.6个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比增加1.64、0.14和0.17个百分点;经营活动产生的现金流净额为2983万元,同比大为好转。一季度末公司货币资金为51.1亿,有息负债为17.10亿,应收账款周转天数为91.6天,与2018年四季度92.2天相比略有下降。 盈利预测及投资评级 我们预计2018-2020年盈利分别为12.98、15.10和17.23亿元,同比增速分别为13.7%、16.4%和14.1%,对应每股EPS为1.69、1.97和2.25元/股,当前股价对应2018-2020年PE分别为16.6、14.2和12.5倍。考虑到公司资产质量稳健,外延扩张预期强烈,我们给予2018年25倍PE,对应股价为42.25元,维持买入评级。 风险提示 医药行业受医保控费影响增速大幅放缓; 北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑; 重组公司业绩不达标致商誉减值。