事件概况用友网络于 10 月 27 日发布 2023 年第三季度报告。 2023 年前三季度公司实现营收 57.08 亿元，同比增长 2.01%；实现归母净利润-10.30 亿元，同比下降 90.99%；扣非归母净利润-11.36 亿元，同比下降 110.37%。单 Q3， 公司实现营收 23.38 亿元， 同比增长 13.58%；实现归母净利润-1.85亿元，同比增长 34.7%；扣非归母净利润-1.96 亿元，同比增长 41.23%。 Q3 营收出现拐点，签约合同稳步增长1） 营收端， 2023 年前三季度公司实现营收 57.08 亿元，同比增长 2.01%；单 Q3 实现营收 23.38 亿元，同比增长 13.58%。收入实现由下滑转正的扭转。其中，云服务业务前三季度实现收入 39.48 亿元，同比增长 11.3%，第三季度实现 16.01 亿元，同比增长 28.4%。2） 利润端， 2023 年前三季度实现归母净利润-10.30 亿元，同比下降90.99%；扣非归母净利润-11.36 亿元，同比下降 110.37%。 单 Q3 公司实现归母净利润-1.85 亿元，同比增长 34.7%；扣非归母净利润-1.96 亿元，同比增长 41.23%。主要系公司前三季度营收受业务组织模式升级的阶段性影响，同比增速较低，且上半年人员规模较去年上半年多了 2111人，导致前三季度累计的营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加较大。3） 毛利率方面， 2023 年前三季度毛利率为 49.69%，同比下降 4.6pct。4） 费用方面， 2023 年前三季度销售费用率为 30.29%，同比增加 4.7pct；管理费用率为 13.99%，同比下降 0.2pct；研发费用率为 26.19%，同比下降 0.33pct。5）签约合同方面， 2023 年前三季度合同签约 53.4 亿元，同比增长10.3%， 单 Q3 合同签约 22.2 亿元，同比增长 22.3%。6）合同负债方面， 2023 年前三季度合同负债为 26 亿元，同比增长 15.1%，其中，云业务相关合同负债实现 22.1 亿元，同比增长 25.9%； 订阅相关合同负债实现 22.4 亿元，同比增长 13.7%；订阅相关合同负债实现 15.2亿元，同比增长 40.6%。7）新增客户方面， 2023 年前三季度公司新增云服务付费客户数为 9.27万家，截至报告期末，云服务累计付费客户数为 66.42 万家。 各企业客户市场 Q3 增速回暖， 云业务增速加快1） 大型企业客户市场， 2023 年前三季度实现收入 37.60 亿元，同比下降0.8%，单 Q3 实现收入 16.12 亿元，同比增长 12.8%。其中云服务业务前三季度实现收入 25.86 亿元，同比增长 6.1%，单 Q3 实现收入 10.75亿元，同比增长 22.5%。 前三季度实现合同签约金额 30.1 亿元，同比增长 16.8%； 单 Q3 签约 12.7 亿元，同比增长 29.1%，合同签约自 6 月份起持续实现高速增长。 核心产品续费率达 105%。2） 中型企业客户市场， 2023 年前三季度实现收入 8.48 亿元，同比增长14.0%， 单 Q3 实现收入 2.94 亿元，同比增长 21.1%。 其中，云服务业务前三季度实现营收 5.15 亿元，同比增长 37.5%；单 Q3 实现营收 2.07亿元，同比增长 61.1%。 核心产品续费率达 91.8%。 YonSuite 产品性能持续提升， 最大单笔合同签约金额突破 300 万元。3） 小微企业客户市场， 2023 前三季度实现营收 5.45 亿元，同比增长 9.4%；单 Q3 实现营收 1.67 亿元，同比增长 3.8%。 其中，云订阅收入前三季度实现 3.48 亿元，同比增长 25.8%；单 Q3 实现 1.20 亿元，同比增长 21.6%。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 103.4/124.6/150.9（前值： 109.7/135.4/170.7 ） 亿 元 ， 同 比 增 长 12%/21%/21% （ 前 值 ： 18.4%/23.5%/26.1% ） ； 实 现 归 母 净 利 润 2.8/6.7/12.7 （ 前 值 ： 3.7/8.4/15.5） 亿元，同比增长 27%/140%/90%（前值： 70%/126%84%），维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期； 2）政策支持不及预期； 3） 产品交付不及预期。

事件概况佳都科技于 10月 27日发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度公司实现营收 37.17亿元，同比增长 0.71%；实现归母净利润 1.83亿元，同比增长 197.83%；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比减少 2521.8%。 单 Q3， 公司实现营收 12.02亿元，同比下降 11.51%； 实现归母净利润-1.81亿元，同比增长 52.69%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降 64.58%。 归母净利润同比扭亏为盈，现金流大幅改善1） 收入端， 2023年前三季度公司实现营收 37.17亿元，同比增长0.71%；单 Q3，公司实现营收 12.02亿元，同比下降 11.51%。主要系智能轨道交通和智慧城市交通业务的业务订单交付。截至目前，公司中标宁波轨道交通 7号线综合监控系统、茂名智慧交通系统、信宜公共停车设施系统等多个数智化建设项目，智慧车站、城市交通大脑等核心产品持续落地， 为公司带来业绩增长新动力。 2） 利润端， 2023年前三季度实现归母净利润 1.83亿元，同比增长197.83%；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比减少 2521.8%。 单 Q3实现归母净利润-1.81亿元，同比增长 52.69%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降 64.58%。主要系公司加大投入人工智能行业大模型研发，导致研发支出较去年同期增加；同时，公司对相关资产进行计提减值损失较去年同期增加。 3） 毛利率方面， 2023年前三季度公司毛利率为 12.36%，同比下降0.6pct。 4） 费用率方面， 2023年前三季度公司销售费用率为 3.97%，同比增加0.6pct；管理费用率为 4.63%， 同比增加 0.23pct。 5） 现金流方面， 2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-4.90亿元，去年同期为-9.79亿元，比去年同期大幅增加 4.90亿元。 持续加大研发投入，“知行交通大模型”快速迭代落地2023年前三季度公司研发费用为 1.98亿元，同比增长 25.32%；研发费用率为 5.33%，同比增加 1.1pct。 2023年 7月公司发布行业大模型新产品——“佳都知行交通大模型”，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用， 截至目前，已经有多地轨道交通企业和交警单位在对“知行大模型”进行接洽测试和本地部署试点。 此外，公司与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等单位共同建设国家工信部人工智能大模型产业公共服务平台，保持公司在人工智能领域的技术产品优势。 往后看，平台建成后将面向大模型建设企业、应用企业、政府部门等，提供社区运营、工具支持、数据集开放、大模型测试、智能生成内容监测、智能生成内容标识、培训等 7大类服务。与华为签署战略合作协议， 加速城轨行业智能化今年 9月，公司与华为技术有限公司在东莞松山湖签署《战略合作协议》。 本次签约后，双方未来将深化人工智能大模型、深度学习算法、训推一体计算终端、 AI 计算芯片等产业高价值领域的合作，共同研发面向智能轨道交通和智慧城市交通的“联名款”产品和联合解决方案，互相开放双方的优势市场渠道资源，共同赋能城市交通智能化建设与治理。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 60.4/71.7/86.7（前值： 73.4/94.2/116.8） 亿 元 ， 同 比 增 长 13%/19%/21% （ 前 值 ： 37%/28%/24%）；实现归母净利润 3.0/4.2/5.9（前值： 4.9/6.6/8.5） 亿元，同比增长 215%/40%39%（前值： 286%/36%/28%），维持“买入”评级。

营收同比下降， 利润受销售投入影响2023 3Q， 公司实现营业收入 7.50 亿元，同比下降 32%；实现归母净利润-3.97 亿元，同比下降 91%；实现扣非归母净利润-4.11 亿元，同比下降 76%。 2323Q3，公司实现营业收入 2.95 亿元，同比下降 29%；实现归母净利润-1.19 亿元，同比下降 26%。 公司营收下降， 主要系受宏观经济影响， 在手订单实施和项目交付验收部分延缓。 展望第四季度，公司将主要落实人均效能，加强结果考核和激励应用，提升销售能力，加快项目验收速度。 发布各类新产品，订单数量提升2023 年， 公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为 AI 中台和基础，加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业；发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备——美亚“天擎”公共安全大模型一体机、发布人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站” V1.3 版本等。 根据公司三季报，电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平，公司累计在手订单对比去年同期实现增长。 投资建议我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 收 入 27.0/34.2/45.9 （ 前 值30.5/40.2/49.4 ） 亿 元 ， 同 比 增 长 18.5%/26.5%/34.2% （ 前 值33.9%/31.6%/22.8%）；实现归母净利润 2.9/3.8/5.1（前值 3.5/4.9/5.7）亿元，同比增长 95.6%/30.5%/34.6%（前值 137.4%/38.2%/17.8%），维持“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期； 2）研发突破不及预期； 3）市场拓展不及预期

事件概况博思软件于 10 月 26 日发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度公司实现营收 11.01 亿元，同比增长 15.02%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比增长 68.44%； 实现扣非归母净利润 0.09 亿元，同比增长 506.35%。单 Q3 实现营收 4.78 亿元，同比增长 5.11%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 2.7%;实现扣非归母净利润 0.61 亿元，同比增长 7.86%。 三季报收入承压， 毛利率有所上升收入端， 2023 年前三季度公司实现营收 11.01 亿元，同比增长 15.02%；单 Q3 实现营收 4.78 亿元，同比增长 5.11%。利润端， 2023 年前三季度公司实现归母净利润 0.18 亿元，同比增长68.44%；实现扣非归母净利润 0.09 亿元，同比增长 506.35%； 单 Q3 实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 2.7%;实现扣非归母净利润 0.61 亿元，同比增长 7.86%。毛利率方面， 2023 年前三季度公司毛利率为 64.49%， 同比增加 5.5pct；净利率为-2.22%， 同比增加 0.2pct。费用率方面， 2023 年前三季度公司销售费用率为 18.85%， 同比增加0.6pct； 管理费用率为 19.41%， 同比下降 0.5pct； 财务费用率为-0.69%，同比下降 0.6pct； 研发费用率为 28.15%， 同比增加 5.4pct， 主要是研发人员薪酬增加所致。现金流方面， 2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.41亿元， 同比下降 119.74%， 主要是收到的税费返还减少，及支付职工的薪酬增加。 发布股权激励计划， 彰显公司发展信心公司目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块， 卡位财政 IT。 随着财政电子票据的稳步推进、 预算管理一体化项目和数字采购的高速发展， 公司有望实现业绩高增。 且根据公司 2023 年 9 月发布的 2023 年限制性股票激励计划 （ 草 案 ）， 以 2020-2022 年 平 均 扣 非 归 母 净 利 润 为 基 数 ， 2023/2024/2025 年 增 速 不 低 于 60%/100%/150% ， 对 应2023/2024/2025 年扣 非归 母净 利润 为 3.0/3.8/4.8 亿 元 ，同 比增长33%/25%/25%，彰显了公司对未来发现的信心。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 24.8/32.6/42.9 亿元，同比增长 30%/31%/32% ； 实 现 归 母 净 利 润 3.5/4.6/6.1 亿 元 ， 同比 增 长 36%/33%/32% ， 维持“买入”评级。 风险提示1）政策支持不及预期； 2）市场竞争加剧风险； 3）市场拓展不及预期。

事件概况乐鑫科技于 10月 23日发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度公司实现营收 10.27亿元，同比增长 8.18%；实现归母净利润 0.87亿元，同比增长 3.96%；实现扣非归母净利润 0.68亿元，同比增长 6.57%。 单 Q3，公司实现营收 3.6亿元，同比增长 7.29%；实现归母净利润 0.23亿元，同比增长 9.85%；实现扣非归母净利润 0.14亿元，同比下降0.86%。 三季报收入符合预期， 新品进入快速增长阶段营收方面，2023年前三季度公司实现营收10.27亿元，同比增长8.18%； 单 Q3实现营收 3.6亿元，同比增长 7.29%。 主要系次新类的高性价比产品线 ESP32-C3和高性能产品线 ESP32-S3在本年度顺利进入了快速增长阶段。 分业务来看， 芯片业务实现营收 3.69亿元， 占总营收的比重由去同期的30.7%提升5.2pct 至 35.9%；模组业务实现营收6.47亿元， 占总营收的比重由去年同期的 68.6%下降 5.6pct 至 63.0%。 利润方面， 2023年前三季度公司实现归母净利润 0.87亿元，同比增长3.96%； 剔除股份支付影响后的归母净利润为 1.11亿元， 同比增长32.1%（本期股份支付费用 2362万元）； 实现扣非归母净利润 0.68亿元，同比增长 6.57%。 单 Q3， 实现归母净利润 0.23亿元，同比增长9.85%；实现扣非归母净利润 0.14亿元，同比下降 0.86%。 利润变动主要系 1） 营收增长； 2） 毛利率稳定； 3） 研发费用增长； 4） 与研发费用加计扣除相关的所得税费用冲减金额增加。 毛利率方面， 2023年前三季度公司综合毛利率为 40.75%，同比增加0.71pct，其中，芯片毛利率为 46.82%， 同比下降 1.36pct； 模组毛利率为 37.06%，同比增加 0.83pct。 其中， 芯片毛利率下降主要系通常采购量越大越有价格优惠，本期内大客户采购较多。 费用率方面， 2023年前三季度公司销售费用率为 3.72%，同比增加0.3pct；管理费用率为 4.36%，同比下降 0.3pct；财务费用率为-0.3%，同比下降 0.4pct。 研发方面， 2023年前三季度研发费用为 2.86亿元， 同比增长 19.51%； 研发费用率为 27.8%， 同比提升 2.6pct。 存货方面， 期末存货余额为 3.05亿元， 同比减少 32.17%，不存在进一步去库存的压力。 现金流方面， 2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.06亿元，去年同期为-0.09亿元， 主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。

公司发布 2023年三季报， 整体符合预期前三季度实现营业收入 32.7亿元， 同比增长 16.99%； 实现归母净利润8.93亿元， 同比增长 9.86%； 实现扣非归母净利润 8.60亿元， 同比增长 29.85%。 第三季度实现营业收入 10.98亿元， 同比增长 9.40%； 实现归母净利润2.94亿元， 同比增长 0.18%； 实现扣非归母净利润 2.84亿元， 同比增长 13.36%。 机构授权业务影响收入增速， 费用率有所提升1） 分业务来看， 第三季度无论是个人订阅还是机构订阅都维持较快增长。 个人订阅、 机构订阅分别同比增长 25.64%及 36.13%。 机构授权业务（信创）， 受去年同期高基数及本期党政领域信 创订单不及预期影响，国内机构授权业务同比下滑 41.72%。 是导致公司三季度收入增速下降的主要原因。 广告业务维持此前收缩态势， 同比下降 14.38%。 2）截至 2023年 9月 30日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.89亿，同比增长 1.90%。其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.59亿，同比增长 8.82%；移动版月度活跃设备数 3.27亿， 同比下降 2.68%，维持此前趋势（即 PC 端增长持续， 移动端有所下降）。 3） 第三季度， 毛利率基本与上年同期持平。 销售费用率、 管理费用率分别提升 1.7pct、 1.5pct。 研发费用率基本持平。 4） 合同负债 17.1亿元， 环比基本持平， 同比增长 8.26%。 5）经营现金净流入 9.39亿元， 高于归母净利润。 积极探索 AI 在办公领域的应用落地，有望进一步打开公司成长空间2023年以来， 公司明确锚定 AIGC（内容创作）、 Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。 预计 2023年对业绩正面影响有限， 但随着产品逐步成熟并面向市场， 有望对 2024年带来积极影响。 同时， 今年上半年的会员体系升级也将中长期有利于公司打开成长天花板。 投资建议参考最新微软发布的 copilot， AI 技术赋能办公套件与协同办公，提升个人订阅用户付费意愿，并有望进一步带动 ARPU 提升， 个人订阅业务有望进一步快速增长。 维持此前盈利预测， 预计公司 2023年-2025年实现归母净利润 12.7亿元、 16.9亿元、 23.4亿元（前次预测 2023-2025年分别为 14.2亿元、19.1亿元、 26.8亿元）。 对应当前市值的 PE 分别为 110倍、 83倍及 60倍。 维持“买入”评级。 风险提示1） 信创推进不及预期； 2）费用控制不利； 3）行业竞争加剧； 4）经济下行导致企业端软件支出收缩。

事件： 10月 21日，公司发布 2023年三季度报告。 23Q1-Q3公司实现营收 23.18亿元，同比+56.56%；归母净利润 1.80亿元，同比+58.27%。 其中， 23Q3实现营收 9.80亿元，同比+99.23%，环比+20.69%，归母净利润 0.68亿元，同比+107.76%，环比-4.23%， 三季度业绩较去年同期明显提升。 营业利润增速高于营收增速。 公司 23Q1-Q3（营收-成本-税金及附加-四费）为 1.58亿元，同比+53.99%，涨幅略低于营收增速。 考虑投资收益（+66万元）、资产处置收益（+0.31亿元）、减值损失（-0.21亿元）、其他收益（+0.27亿元）后，公司期间营业利润为 1.97亿元，同比+62.20%，高于营收增速。 扣非净利同环比双增，日常经营盈利能力提升。 23Q1-Q3实现归母净利 1.80亿元，同比+58.27%，实现扣非归母净利 1.31亿元，同比+34.87%，主要系报告期内公司智能变电类和智能用电类产品利润增加及非经常损益金额同比增加。 23Q3公司扣非前后净利润为 0.68/0.61亿元，同比+107.76%/+146.02%，环比-4.23%/+57.42%。 销售费用管控对冲毛利率下滑，公司净利率略有提高。 毛利率上，23Q1-Q3公司毛利率 23.03%，同比-2.36pct， Q3毛利率 21.18%，同环比-5.12pct/-2.65pct。 净利率上， 23Q1-Q3公司净利率 7.93%，同比+0.07pct， Q3净利率 7.02%，同环比+0.19pct/-1.90pct。 费用率上， 公司期间费用率 15.39%，同比-2.19pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.94%/3.20%/1.18%/5.07%， 同比-1.23pct/0.56pct/0.03pct/0.37pct，销售费用管控效果最为显著。 承建的晶澳 110kV 变电站整站成功投运。 9月，由公司承建的 110kV变电站系统全部通过供电公司验收并顺利送电， 项目全流程进行精细化管控，从开工建设到竣工投运历经四个半月时间。 变电站采用全户内设计， 110kV 双电源供电， 110kV 侧采用单母线分段接线，该站 110kV 设备采用户内全封闭组合电器(GIS)，相对常规变电站 110kV 设备，该设备具有重量轻、密封性好、占地少、结构紧凑、可靠性高、运行稳定等优点，主变采用了节能型变压器，运行中可实现大大减少电量损耗的目标，智能辅控系统的应用，助力实现变电站无人值班少人值守的新模式。 聚焦电气设备制造， 新能源业务协同发展。 公司深耕输配电设备近二十三年，在国家电网和南方电网、发电集团、石油石化等各行各业积累着有近 1.3万家的客户资源。 2023年 1月 3日，公司中标海南省部分市县 220MW 户用分布式光伏发电项目 EPC 总承包项目，中标金额 4.22亿元，项目正有序进行中。 6月 30日，公司中标华能 80MW 屋顶分布式光伏 EPC 项目，中标金额 1.33亿元。 随着分布式光伏 EPC、储能电站 EPC、充电站 EPC 项目持续落地， 公司适用于新能源产品的销量将被带动，营收有望进一步提升。 投资建议预计 2023-2025年公司营业收入分别为 34.71、 47.33、 66.13亿元，归母净利润分别为 2.00、 3.03、 5.55亿元，对应 PE 分别为 17.42、 11.49、6.28倍。 维持公司“增持”评级

业绩表现亮眼， 受益于公司“新业务+数字化”方面的发展战略。 2023年 Q1-Q3，公司实现营业收入 47.73亿元，同比增长 49.74%；归母净利3.33亿元，同比增长 98.3%。 其中， Q3实现营业收入 18.8亿元，同比增长 54.96%；归母净利 1.42亿元，同比增长 78.77%。公司业绩实现高增，主营业务表现亮眼， 主要受益于公司在新能源和数字化业务方面的发展战略。具体来说，其一是持续优化主营业务结构， 拓宽产品领域； 其二是不断完善国内外双市场驱动引擎，凭借其在全球新能源电力系统配套行业的优势地位， 拓展新市场和新客户。 数字化赋能后，公司盈利能力显著提升、 资金情况有所改善。 1）利润率： 2023Q1-Q3，公司毛利率为 22.16%，同比增长 2.88pct； 归母净利率为 6.98%，同比增长 1.71pct。 其中， Q3毛利率为 22.78%，同比/环比分别增长 2.43pct/1.79pct；归母净利率为 7.56%，同比/环比分别增长 1.58pct/1.05pct， 盈利水平提升。 主要系数字化工厂制造能力精进带动降本增效； 国内外市场双驱动， 规模效应显现，单位成本降低；上游原材料价格降低所致。 2）流动资金： 2023年 Q1-Q3，公司经营活动净现金流-2.40亿元， 较上年同期增加 1.43亿元。 其中， Q3经营活动净现金流 0.54亿元，较上年同期增加 0.98亿元。 经营活动净现金流有所改善，主要原因是一方面通过数字化精益管理库存，加快库存周转速度，同时优化采购付款方式，减少现金流出；另一方面， Q3公司加大疑难货款的催收， 现金流入增加。 公司加大研发投入，技术创新和产品迭代成果突出。 2023年 Q1-Q3，公司研发投入达 2.26亿元，同比增长 63.39%；研发费用率为 4.74%，同比增长 0.4个 pct。主要系公司增加储能、数字化技术、新能源及海外市场相关产品的研发投入。 截至 2023年 8月，公司已完成 35KV 高压级联储能系统电网构网型技术开发，且已获得中国电科院第三方型式试验报告。 9月，公司三项产品荣获海南省先进装备制造首台套奖励，分别为地铁节能双向牵引供电机组、 66kV 等级 7.3MW 树脂浇注干式变压器和全液冷热管理技术的直挂 35kV 大容量储能装备。 传统输配电业务龙头地位稳固，海外市场拓展成果显著。 1）风电： 开启新篇章。 2023年 7月，全球首台 16MW 海上风电机组成功并网发电，公司为该项目提供 40.5kV 充气环网柜产品。 8月，公司首台 17MVA/66kV 海上风电液浸式变压器在武汉海风变数字化工厂成功下线。 10月， 华润三塘湖 100万千瓦风电项目首批机组成功吊装，其是新疆在建的单体容量最大的风电项目之一，该项目采用的 154台套机舱变压器和 88套储能箱变均由公司提供。 2）海外： 订单高增。 2023年以来， 海外市场如美国变压器市场呈现高景气度。 2023年 H1，受益于海外供需双侧高增，公司海外订单呈现高速增长趋势，同比增长 150%。 2023年 Q3，公司海外订单持续高增。其中 8月，公司先后与海外客户签订 5年长单销售合同、 6年风能变压器产品《供货协议》。 新业务新签订单火热加码，公司积极拓宽业务和区域边界。 1）储能业务： 产品和应用场景全覆盖，区域向外拓展。 截至 2023年 7月，公司中标的储能订单超 1亿元，其新签订单已超 2022年全年所获的储能订单总额。公司除了已完成全电压等级和全应用场景的全覆盖，还积极向省外拓展业务，目前，公司已承接订单的省外区域包括山西、河北、浙江、广东等。 2）数字化业务： 七大业务由内向外延伸赋能。 截至 2023年上半年，公司已累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单超 4亿元。其中 7月，公司子公司海南同享与望变电气签订数字化技改项目，合同金额近 7000万。 截至 2023年末，公司预计累计完成 9座数字化工厂。 投资建议:我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 76.8亿元/110.3亿元/154.7亿元，同比增长 61.9%/43.5%/40.3%；实现归母净利润 5.2亿元/ 8.5亿元/12.6亿元，对应 PE 分别为 28/17/11倍， 维持“买入” 评级。 风险提示我国风光装机增速不及预期风险；新业务拓展不及预期；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

事件概况同花顺于 10月 20日发布 2023年三度报告。 2023年前三季度公司实现营收 23.72亿元，同比增长 4.25%；实现归母净利润 7.71亿元，同比下降 12.67%； 实现扣非归母净利润 7.58亿元，同比下降 10.56%。 单 Q3实现营收 9.02亿元，同比增长 1.78%；实现归母净利润 3.11亿元，同比下降 21.68%;实现扣非归母净利润 3.09亿元，同比下降 19.17%。 收入符合预期， 研发投入持续加大收入端， 2023年前三季度公司实现营收 23.72亿元，同比增长 4.25%； 单 Q3实现营收 9.02亿元，同比增长 1.78%。 利润端， 2023年前三季度公司实现归母净利润 7.71亿元，同比下降12.67%； 单 Q3实现归母净利润 3.11亿元，同比下降 21.68%。 毛利率方面， 2023年前三季度公司综合毛利率为 88.06%， 同比下降0.4pct。 2023年前三季度净利率为 32.48%，同比下降 6.3pct。 费用方面， 2023年前三季度销售费用率为 15.16%，同比增加 3.3pct；管理费用率为 7.42%，同比增加 1.8pct；财务费用率为-6.55%，同比增加0.2pct。 研发方面， 2023年前三季度研发费用为 8.73亿元，同比增长 10.88%，研发费用率为 36.82%，同比增加 2.2pct。 主要系公司继续加 AI 技术应用研发，特别是与 AI 大模型相关的研发人员增加，相应的研发人员薪酬增加、以及算力投入和新增服务器设备折旧增加所致。 活跃资本市场受益者， 自研金融行业大模型—问财 HithinkGPT （1）7月 24日中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。 公司作为金融信息服务行业领军者有望充分受益。 （2） 公司利用 AI 研建极具竞争力的产品和服务矩阵， 1）个人用户方面： 将提供更加智能化的 AI 金融助理； 2）机构客户方面， 将提供更加智能化的智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务。公司利用专业金融语料积累处理和高效稳定的大模型训练方式，自研金融行业大模型—问财 HithinkGPT ，并面向相应业务场景开展研发与内测，同时按照监管部门的要求有序推进大模型备案工作。展望未来， 公司有望在 AI 赋能下进一步提升付费转化率及 ARPU 值。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 41.4/50.4/60.4（前值43.1/52.6/64.4） 亿元，同比增长 16%/22%/20%（前值 21%/22%/22%）； 实现归母净利润 19.7/24.4/29.7（前值 21.6/27.7/35.5） 亿元，同比增长17%/24%/22%（前值 28%/28%/28%）， 维持“买入”评级。 风险提示1）资本市场波动风险； 2） 大模型研发不及预期。

立足非税与财政电子票据，高速成长的财政领军企业博思软件成立于2001年，立足于非税与财政电子票据，产品矩阵不断拓宽，目前主要有财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、数字采购以及智慧城市+数字乡村四大业务板块，是全国财政信息化行业的领军企业。2016上市以来，公司累计发布5次激励计划和2次员工持股计划。 2016至2022年营收与利润高速增长，年复合增长率分别为49.6%和37.3%。 卡位财政IT：财政电子票据及非税收入业务稳健增长，预算管理一体化有较大发展潜力，数电票业务打开未来成长空间1）财政电子票据及非税收入领域，财政电子票据方面，公司累计覆盖财政部及 31个省和新疆建设兵团。在医疗电子票据业务中，累计完成二级及以上医疗机构推广 7000余家；在深化医疗收费电子结算凭证的医保领域应用方面，公司配合财政及医保部门推进医疗收费电子票据的数据共享及报销应用，2023H1已助力 10余省份打通医保局的数据共享通道。非税交款方面，截至2023年上半年末，公司非税电子化业务累计覆盖省份达到 27个，省本级（含计划单列市）以上达到25个。展望未来，财政电子票据的有望随相关系统的改造升级稳健增长。 2）预算管理一体化方面，据测算，全国预算管理一体化市场规模近百亿。截至2023年上半年末，公司拿下 1+10（中央财政部、陕西、吉林、广东、湖北、厦门、福建、黑龙江、内蒙古、上海、青海）全国项目的实施交付工作及新市场的拓展，逐步将预算管理一体化系统及融合软件进行产品化改革和落地推进。展望未来，一方面，公司预算管理一体系统有望覆盖更多的省份；另一方面，预算管理一体化系统的模块将不断增加，该业务未来发展潜力较大。 3）数智财务方面，一方面，2021年，国务院发布《关于进一步深化税收征管改革的意见》，提出到2023年，实现从“以票管税”向“以数治税”分类精准监管转变； 2025年基本实现发票全领域、全环节、全要素电子化。另一方面，2023年 4月，财政部等九部委联合发布《关于联合开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》，推进电子凭证会计数据标准深化试点。公司围绕金税四期改革“以数治税”的核心主旨，为企事业单位提供数电票相关业务服务，配合单位积极完成乐企对接试点工作。目前，已有多家企事业单位作为接收端试点单位，通过博思乐享协同平台（乐享云）对智能票箱、内控报销、会计核算、电子会计档案等环节的改造，实现电子凭证从接受、解析、入账、报销的全流程自动化处理。 2023H1已在四川、内蒙、广东、上海、重庆等地区有落地推广案例。 数字采购：政府采购加速渗透，企业采购不断突破，高校采购行业领先受益于电子采购政策的相继发布与电子采购交易规模的不断扩大，公司电子采购快速发展。1）政府采购方面，截至2023年上半年末，公司政府采购业务已拓展覆盖全国 18个省。2）企业采购市场不断突破，2022年，公司签约多个重要项目，为中国航空集团、一汽大众集团、中航工业集团、等央国企客户提供数字化、智慧化采购解决方案。3）高校采购方面，截至2023年上半年末，公司高校客户累计达 240余所，公司产品和服务成功进入超过60%的中央部委直属高校，在高校采购中居领先位置。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入24.8/32.6/42.9亿元，同比增长30%/31%/32% ； 实现归母净利润3.5/4.6/6.1亿元， 同比增长36%/33%/32% ，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

锂电产业底蕴深厚，全球消费锂电龙头公司深耕消费锂电业务 25年，主营聚合物软包锂电电芯、PACK 业务，产品应用于 3C 领域，系全球消费锂电龙头。随着公司第二增长曲线开辟，动力、储能电池 2023年逐渐放量，公司盈利有望迎来拐点。2022年公司实现营业收入 109.74亿元，2018-2022年 CAGR 为 23.31%； 公司消费锂电/动力锂电产品营收占比分别为 91.71%、3.62%。 锂电全球战略格局转移，国产替代巩固公司消费锂电龙头地位全球锂电头部企业已将战略重心转移至动力电池领域，原本高度集中的消费锂电市场格局迎来重构态势，叠加消费新兴产品市场崛起、国产传统 3C 品牌全球市占率逐年走高等因素，国产消费锂电企业迎来替代机遇。公司凭借二十五年积累的强产业链地位、业界领先的技术沉淀、深度绑定的客户资源等优势巩固在全球消费锂电行业市占率；2022年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市占率为 31.09%，全球排名第二；智能手机锂离子电池的市场占有率为 7.43%，全球排名第五。公司切入苹果供应链，在苹果笔电的市场份额保持稳步提升，有效缓解消费市场萎靡带来的不利冲击。 登陆动力、储能电池“滩头堡”，23年有望加速放量公司依托锂电池研发丰厚底蕴建立技术壁垒，从启停电池切入动储电池市场。公司积极研发启停电池与固态电池技术，第一代启停电池已导入量产，第二代启停电池目标低温功率性能提升 30-50%；固态电池样品能量密度高达 350Wh/kg。公司动储产品客户资源丰富，拥有通用、上汽、捷豹路虎等国内外知名车企客户并切入中兴、Sonnen、南网科技等系统集成商供应链体系。公司动力类电池总产能现达到 3GWh/年，为适应市场扩张需求、加快实施战略目标，公司布局投资浙江年产10GWh 锂离子动力电池及重庆年产 15GWh 高性能新型锂离子电池项目，未来动储电池总产能将达 28GWh，另德阳 25GWh 动力电池生产项目处于规划阶段。 盈利预测及投资建议公司为消费电池龙头企业，近年来乘新能源东风，布局动力电池及储能电池领域。我们预测公司 2023-2025年营业收入为 130.26/ 164.08/212.84亿元；归母净利润为 4.01/11.02/15.12亿元；对应当前市值的PE 分别为 54X/20X/14X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨导致成本端承压；经济下行导致下游市场需求减少；行业竞争加剧风险。

向上布局磷酸铁和碳酸锂，降本效应提升单吨净利公司向上布局磷酸铁和碳酸锂，积极推进产能建设。公司与新洋丰合资建设磷酸铁产能5万吨，规划自建产能23万吨，其中山东二期5万吨将于23年四季度投产，三期8万吨将于24年上半年投产，届时磷酸铁自供率有望提升至90%以上；与宁德时代合资建设碳酸锂产能7万吨，一期4万吨已于23年8月点火。公司在碳酸锂的差异化布局既可提高碳酸锂自供率，还可降低存货减值风险，单吨净利有望进一步提升。 先发布局海外产能，充分受益于海外磷酸铁锂渗透率提升公司是国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业，凭借先发优势抢占海外市场。印尼锂源磷酸铁锂项目总规划建设12万吨磷酸铁锂产能，其中一期3万吨产能已于23年一季度开工，预计年底实现投产。随着印尼产能陆续释放，公司海外营收占比将逐年提升，同时凭借海外较高的毛利率拉动修复公司整体毛利率水平。 产品矩阵持续丰富，铁锂1号有望成为拳头产品公司持续拓宽产品矩阵，“铁锂1号”低温和快充性能优异，“再生1号”原料利用率高且加工成本低，“续航1号”循环性能优异，“锰锂1号”能够大幅度地提升电池能量密度。铁锂1号为公司拳头产品，可与传统磷酸铁锂、三元材料进行掺混用于提升电池快充性能，电池快充需求提升有望推动铁锂1号进一步放量，带动公司盈利能力提升。 投资建议我们预计2023-2025年公司营业收入分别为130.95/216.11/323.20亿元，归母净利润分别为-1.23/10.08/16.46亿元，24-25年对应PE分别为7/4倍。考虑到公司海外磷酸铁锂产能放量在即，叠加磷酸铁自供率进一步提升，公司盈利能力稳中向好。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期；原材料价格波动风险。

[T干ab式le变S压um器m优ary势]显现，多应用场景发力支撑强劲23年，风电累计装机预计达430GW，同比+17.7%，干变作为风电系统主要设备有望同步受益；另外，“干变+箱变上置”和“干变+近海”更具经济性，有利于风机降本，渗透率有望抬升。光伏领域，公司着眼于上游还原炉用和下游分布式光伏用变压器生产，并积极于2022年拓展光伏电站EPC业务，目前已签署4项合同。另外，轨交行业2011-2020年期间CAGR近20%，轨交用干变市场需求持续旺盛。作为国内高压变频器的主要供应商之一，公司移相变压器2025年市场规模预计达9.2亿元。 基于技术同源性、客户协同性，竭力打造储能第二成长曲线公司基于中低压储能系统，于22年7月又推出了35kV高压级联储能系统。该集成方案效率高、成本低，2025年市占率有望提升至25%，市场规模将达230.2亿元。公司储能产品与现有业务具有技术和客户协同性，构筑产业护城河。22年9月，公司发行可转债9.8亿元提高产能，其中桂林和武汉储能项目预计于2027年全面达产，届时产能达3.9GWh。至2023年5月，储能订单已达6亿元（含税），叠加储能项目落地快，有望短期贡献营收。 数字化转型对内赋能增效，向外输出数字化EPC数字工厂是制造业转型升级的重要方向，软件侧—工业互联网2025年市场规模预计达5.8万亿元。公司目前已形成7大数字化细分业务，并“自内向外”提供数字化服务。截至2023年，公司的海口、桂林和武汉三大基地将建成或技改9座数字化工厂，实现产能/产量/库存周转次数提升，助力降本增效。另外，2021年设立全资子公司海南同享和武汉金智，向外开展数字化工厂业务。截至2023年H1，已累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单超4亿元。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入76.8亿元/110.3亿元/154.7亿元，同比增长61.9%/43.5%/40.3%；实现归母净利润5.2亿元/8.5亿元/12.6亿元，对应PE分别为25/15/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示我国风光装机增速不及预期风险；新业务拓展不及预期；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

毛利、收入维持高增速公司于2023年8月30日发布2023年半年报：营收端，公司2023H1实现营业收入24.8亿元，同比增长26%。毛利润端，公司2023H1营业成本9.7亿元，同比增长12%，带来毛利润15.1亿元，相比2022H1形成扭亏，主要系高毛利产品占比提升。费用端，2023H1公司销售、管理及研发费用率47.5%、13.0%及39.0%，销售及研发费用率较22H1降低2.7pct及4.3pct。 费用率下降，主要系公司人员薪酬及团队控制。利润端，公司2023H1归母净利润-8.8亿元，亏损同比收窄，主要系经营质量提升，人员成本控制。 三方统计中维持龙头地位根据CCIA发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》中，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50强”第一，市占率进一步提升至9.83%。据IDC数据，公司多项核心产品份额持续领先：终端安全软件连续六年稳居市场首位，安全分析和情报市场份额连续四年第一，安全咨询服务连续四年市场份额排名第一，数据安全市场份额排名第一，私有云云工作负载安全市场份额排名第一，工业互联网安全管理平台排名第二，MSS市场份额排名第一。 发布大模型形成卡位2023年8月，公司发布工业级大模型Q-GPT，其安全运营的工作效率或达安全专家效率的16倍。以全天候工作计算，大模型机器人可替代70位安全专家，每年每台可形成约2000万的经济效益。目前，京东方、吉利集团等大型客户已签约公司大模型机器人。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入80/101/122亿元，同比增长29%/25%/21%；实现归母净利润2.3/4.7/7.3亿元，同比增长305%/104%/54%，维持“买入”评级。 风险提示1）控费效果不及预期；2）下游市场不及预期；3）平台增效不及预期。

净利润高增，收入提质增效公司2023年8月30日发布半年报。营收方面，公司23H1收入10.24亿元，同比增长31%。单季度收入7.45亿元，同比增长28%，主要系国防、自然资源、国土空间规划等行业收入大幅增长。费用方面，公司23H1销售、管理及研发费用分别为1.54、1.74及0.45亿元，同比增长17%、41%及37%，主要系1）市场推广和营销队伍增强，2）管理人员增加、租赁费用及股份支付，3）核心产品研发投入增加。净利润方面，公司23H1归母净利润0.11亿元，同比增长27%。单季度归母净利润1.00亿元，同比增长72%。 数据要素利好云服务增长及成本摊销减少报告期内，公司发射了自有的SAR 星座并计划在2024年发射12颗高分遥感卫星，有望成为国内乃至全球拥有高分卫星最多的企业。凭借自有星座，公司为国内外各类用户提供数据类云服务，如河南鹤壁项目，南美玻利维亚项目。目前公司已在中东迪拜、非洲设立子公司营销网络。此外，财政部发布的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》将于24年1月1日正式实行，航天宏图自有星座的成本摊销影响在会计处理上也可通过数据入表来削减。2023H1公司云服务收入4603万元。 大模型能力加入云计算平台赋能公司内外公司于2023年5月发布“天权”视觉遥感大模型。“天权”将遥感专业知识和CV 和NLP 技术结合，被集成至PIE-engine 时空云中，可赋能PIE 全产品线。目前模型可提供例如遥感影像智能解译、感知交互式的知识检索和内容生成等能力，为公司的遥感图像处理以及客户服务带来降本增效。 未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型带动产品升级。 投资建议我们预计航天宏图2023-2025年分别实现收入32.87/44.06/59.13亿元，同比增长34%/34%/34%；实现归母净利润4.49/6.33/7.88亿元，同比增长70%/41%/25%。维持“买入”评级。风险提示1）市场竞争加剧；2）下游需求不及预期；3）研发不及预期。