维持“谨慎推荐”评级 下调公司11-13年核心EPS至0.41/0.57/0.60元(上次为0.50/0.64/0.71元),对应PE分别为33/24/22倍,主要系新增产能达产缓慢以及原材料价格持续上升侵蚀盈利水平。公司目前正对上游产业链进行整合,我们对此表示认同。对于纺织企业来说,占有原料资源一方面可以降低生产成本,另一方面可以通过原料销售提升业绩,可谓一举两得。而国内纺织企业往下游终端零售拓展的成功先例不曾发现,从这一点来看,我们认为公司已经迈出了正确的一步,长远值得期待,短期缺乏催化剂。

维持“强烈推荐”评级 维持公司11-13年核心EPS为1.70/2.10/2.66元,对应PE分别为18/15/12倍,未来三年CAGR为32%。公司近2个月的走势位列纺服板块第2,涨幅超过40%,现价已达到我们此前认为的安全价格(30元)。随着棉价止跌企稳以及公司订单预期向好,三季度销售将好于二季度(营收与去年同期基本持平),毛利率被高棉价挤压风险可控,业绩总体无忧。随着明年棉价稳步反弹,公司估值有望继续提升,维持6-12月目标价42元(对应12年20倍PE)。

一、事件概述 公司上半年实现销售收入15.35亿,净利润8783万,基本每股收益0.12元。 二、分析与判断 上半年同店增长20.71%,是五年来的最高增速 上半年零售业务收入14.99亿,同比增长20.71%;其中西安地区收入12.68亿,同比增长17.69%,西安以外地区收入2.32亿,同比增长39.29%。 毛利率基本稳定 上半年零售业毛利率16.59%,比去年同期减少0.25%;其中西安地区毛利率为17.11%,比去年同期下降0.34%;西安以外地区毛利率为13.85%,与去年持平。 扣非后的净利润同比增长48.4%,主要是由于费用率下降1.97% 报告期归属于上市公司股东的净利润8783万,同比增长-11.57%;考虑到去年董东煤业出售收益6348万,扣非后的净利润8471万,同比增长48.4%。净利润大幅增长是因为期间费用1.52亿同比仅增长0.25%,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.67%/6.68%/0.57%,三项费用率共下降1.97%。 开元商城西安西旺店7月开业,强化西安市场地位,增加自有物业规模 西旺店是集百货、餐饮、休闲、住宅于一体的大型城市综合体,坐落于西安西梢门十字东南角,总建筑面积15.8万平米,商用面积8.4万平米。西旺店是继安康店、咸阳店、宝鸡店后的第五家门店,其开业标志着开元商城“四城五店”连锁百货格局形成,同时公司自有物业建筑面积也将达到30万平米。 上半年新增两笔股权投资,公司更名预示未来发展战略或有调整 公司上半年分别投资广东华兴银行1.5亿,东方富海(芜湖)股权投资基金3600万,并更名为“开元投资”,预示着未来发展将不会局限在商业百货。 下半年预计会有投资收益5619万 去年出售的宝鸡国际.万象商业广场1670平米房产可实现收益3662万,转让的西安银行1333万股股权可实现收益1957万。预计投资收益5619万年底确认。 三、盈利预测与投资建议 预计2011-2012年EPS为0.30与0.32元,估值有优势,物业有安全边际,但发展战略暂不明晰,给予谨慎推荐评级。

行权难度加大彰显公司发现信心如果按照原草案,2010年业绩增速已经基本达到2012年行权条件,意义显然不大。 修订稿中的行权条件剔除了2010年这一特殊年份,说明公司对自身发展信心十足。 棉价下跌只影响收入增速,对毛利率影响不大色纺纱产品的生产成本中棉花约占65%,并且对棉价可以完全转嫁,因此产品价格对棉价敏感性就很强。我们认为公司收入增速随着棉花价格波动而同向波动属正常现象,因此可以把公司看成类资源企业,在棉价低点时积极介入。从目前棉价走势来看,止跌尚未结束,不过我们认为棉价已进入供需缺口缓解-货币紧缩-信心丧失的最后一个阶段,这个阶段棉价有加速下跌的趋势,不过离底部(收储价19,800元/吨)已经非常接近。考虑到棉花仍呈现的供需缺口、补库存基本接近尾声以及未来货币紧缩预期要好于上半年,我们认为今年棉价在新棉上市前还将保持弱势、明年将稳步反弹,均价在25,000元/吨左右。此外我们更应看重的是公司产品结构的不断优化以及毛利率的稳步上涨。产品优化(提高彩色、新产品比重,降低麻灰产品比重)可以提升定价权。毛利率的稳步上涨除了产品因素之外,还受公司棉花库存和产品价格是否匹配的影响,由于公司20%棉花由集团提供,20%棉花进口,其余为国内采购,调节空间大,因此总体上今年二、三季度高成本挤压毛利率的风险不大。 维持“强烈推荐”评级给予公司11-13年核心EPS 为1.70/2.10/2.66元,对应PE 分别为17/13/11倍,三年CAGR 为32%。公司近期走势和棉价截然相反,说明棉价对毛利率挤压的担忧已基本缓解,考虑到公司具有强烈高送配预期、23.5元的定增价格以及27.8元的行权价格,我们认为公司在30元以下(给予12年15倍PE)都属于安全区间,未来估值将在棉价触底反弹后得到进一步提升。6-12月目标价42元(对应12年20倍PE)。

公司募投项目原计划今年开设42家店铺(其中包括32家战略加盟店以及10家直营店),由于店铺选址以及租金上涨等问题,公司上半年募投项目仅完成4家店铺开设,全年预计将完成20-30家新店开设,低于原先计划。另外公司此次将原先年均完成350-500家普通加盟店的增长目标下调为年均增长350家店铺,我们判断公司是更想达到可持续的、重量更重质的发展目标,而不是一味地通过拼命开店来实现业绩的粗放式增长。募投项目进展缓慢以及加盟店开店计划减少将对全年业绩增速70%的市场一致预期构成一定压力,主要体现在销售收入以及整体毛利率预计的双双下滑。 经销商盈利水平高我们对公司位于东莞的一个大型经销商进行了调研,发现其盈利水平确实比较高。 比如:一家600ff12的店铺,今年4月底新开张,5-12月销售目标400-500万元,我们保守假设全年销售目标500万元。经销商毛利率控制在47-48%,一年配4次货,每次60万元左右,对应1万件衣服,全年拿货成本为240万元,和毛利正好匹配。 另装修费用60万元(约1000元一平米),租金24万元(2万元/月),人工24万元(10人。 2000元月薪),水电以及税收10万元,一牟净利润为122万元,对应净利润率24.4%。经销商选择加盟搜于特的原因主要为:1,产品款式多、色彩亮丽、价格便宜;2,公司与经销商利益一致,给予经销商更多盈利空间。 竞争品牌渠道下沉对公司影响较小对于美邦计划在三、四线城市新建折扣店消化库存的计划,我们认为对公司影响较小,主要系:1,折扣店中的衣服款式比较落后,而公司产品最大优势在于款多价低。 就算美邦的价格和搜于特一样,考虑到三、四线城市居民对品牌忠诚度较低,消费者更看重产品的好看、款式新颖和价格便宜,从方面来看,搜于特优势反而更大。 下调至“谨慎推荐”评级下调11-13年核心EPS至0.9111.48/2.17元(上次为0.97/1.7 3/2.38元),对应PE分别为39/24/16倍,三年CAGR为57%。我们看好公司二、三季度的业绩增长,并且相信股价在宏观经济紧缩预期减弱以及业绩快速增长的支撑下能得到支撑,但对全年能否达到市场0.98元EPS的一致预期表示怀疑,公司高成长的可持续性风险较大。

一、事件概述 飞亚达发布中报预增公告。归属于上市公司的净利润约8500万,同比增长100%, 约0.22元(最新股本)。 二、分析与判断 业绩增长主要是名表零售及自有品牌等主营业务收入增长及盈利能力提升 一季度飞亚达收入增长50%,我们预计高收入增长趋势一直延续到二季度。高增长一方面来源于亨吉利名表连锁,另一方面飞亚达手表这两年不断提升,聘请代言人, 发布新品系列,增长也上新台阶。 瑞士手表出口增速也一直维持高位增长,行业均受益此轮通胀 5月瑞士手表到大陆的出口值为1.28亿瑞士法郎,同比增长46%;到香港的出口值为3.28亿瑞士法郎,同比增长37%;1-5月,瑞士手表到大陆的出口值为5.7亿瑞士法郎,同比增长41.4%;瑞士手表到香港的出口值为14.2亿瑞士法郎,同比增长24%。我们了解到其他名表零售商收入增速也一直在40%以上。我们分析此轮增长的动力分别来源于消费升级需求与通胀推动需求。据调查上半年,部分品牌手表已经涨价两轮, 每次幅度在5%-10%区间。 奢侈品关税或消费税下调与否不影响公司业务增长 近期关于奢侈品关税下调的新闻纷纷扰扰,我们认为无须纠结于该问题。一方面是因为关税或消费税下调,最受益的是品牌商;另一方面奢侈品定价机制复杂,税即使下调,也不带来价格的必然下调;第三,国内与国外价差主要是由于汇率与增值税等因素造成。不考虑折扣仅考虑汇率因素,内地(以深圳为例)价格仅比香港高出15%-28%,考虑折扣与汇率因素,内地价格(以深圳为例)比香港高出15%-35%。一般价差越大的表档次越低。如果再扣除增值税因素,内地(以深圳为例)价格仅比香港高5%(不考虑折扣因素),价格差异并无市场想象那么大,所以我们认为应该回归公司基本面看公司价值。 三、盈利预测与投资建议 我们维持全年0.40元(新股本)预测,尽管PE 不低,但PEG 较有吸引力。在宏观形势不发生剧烈突变前,仍然维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 宏观经济继续紧缩,导致弹性最大的奢侈品受影响最大。

一、 事件概述 6月23日,我们参加了沱牌曲酒(600702)的股东大会,就公司经营现状、未来发展战略等与公司高管进行了交流。另外,我们对部分经销商进行了调研、交流。 二、 分析与判断 2011年度计划指标 2011年公司预计主营业务收入12亿元,营业总成本10.5亿元。目前公司全面推进营销战略转型,产品结构进一步优化,经营业绩平稳增长。我们预计公司今年销售收入超过12亿元是大概率事件,净利润增速可以达到50%。 大力推进营销战略转型 2011年以来,公司继续实施舍得、沱牌双品牌战略,营销方面继续实施七个大区战略,设立舍得、沱牌、陶醉三个事业部。目前初步形成了以舍得酒、吞之乎、沱牌曲酒、陶醉酒、沱牌特曲等高中档产品布局全国重点市场和区域市场的销售局面。 营销管理体制改革成效显著 (1)管理体制改革。2010年是公司的销售转型年,管理体制越来越高效,2011年新出了很多新产品,例如经典舍得、天曲系列酒、特曲20、30年。(2)营销革新。公司对营销人员薪酬体系进行改革,2010年销售人员最高工资超过6位数,今年计划最高薪水比去年翻番。(3)扩充销售人员。2011年公司销售人员规模大幅度扩张,2010年年底仅有300多人,目前销售人员规模扩张超过了100%,同时公司对新招销售人员进行了比较系统的培训。(4)实施深度分销。公司目前采取分客户、分品种全渠道运作市场的策略,推行深度分销模式,突出开发重点市场,大力整合经销商资源,提升品牌合力。目前在周边县区精细化营销,2011年对南充、遂宁、德阳等几个城市做试点,平均一个市有几十个人的营销队伍。(5)扶持经销商。公司帮经销商培训人员,同时到终端去帮助经销商开发渠道。公司对经销商团队进行筛选,淘汰一部分,主要找一些具备社会关系的经销商来做团购渠道。 继续加强品牌建设,丰富产品线 舍得、沱牌曲酒、沱牌特曲、陶醉等四大主销品牌核心产品的包装升级工作已经完成。在舍得品牌建设方面,公司将产品线进行延展到舍得窖龄酒和舍得年份酒、水晶舍得、经典舍得、品味舍得。在沱牌品牌方面,开发了“天曲”系列为代表的中高端产品。同时公司开发了百年沱牌、中华沱牌、沱牌头曲等系列新产品,基本实现了沱牌系列核心产品的升级换代工作。 变更公司名称 为实施双品牌发展战略,实现“沱牌”品牌和“舍得”品牌相互融合,相互推动。董事会成员一致同意将公司名称变更为“四川沱牌舍得酒业股份有限公司”。 三、 盈利预测与投资建议我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.34元、0.53元、0.85元,同比分别增长52%、55%、60%。给予公司强烈推荐评级,目标价26.5元。 四、 风险提示改制进程达不到预期。

业绩符合预期 公司2010年实现营业收入35.86亿元,同比增长21%;实现利润总额4.35亿元、归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比增长14.6%与14.7%;基本EPS为0.91元。 2010年新开门店两家,2011年预计新开1-2家店 2010年8月中旬世贸中心商场如期开业,成为以男士服饰消费为主题的商场;11月18日国金店开业,成为进驻珠江新城新商圈的首家高级百货商店。 2010年百货零售业收入33.5亿,同比增长19.5%,其中广州地区百货零售业务收入31.4亿元,同比增长19%,南宁地区百货收入2.15亿元,同比增长27.21%。公司主营毛利率为18.43%,同比下降0.31%,其中广州地区主营毛利为18.5%,同比去年下降0.4%;南宁地区毛利率为17.2%,与去年基本持平。 2011年,预计下半年佛山店开业,奥特莱斯项目预计2012年开业。 毛利率与费用率均比去年提升,现金分红创新高 公司主营毛利率为18.43%,综合毛利率为21.84%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.6%/2.64%/0.78%,期间费用率为10.02%,同比去年提升3.23%。2010年公司计划按2010年度实现可分配利润的48.73%进行现金分红:每10股派现金4.00元(含税),共14358.32万元,是历年来现金分红最高比例。 2011年仍是耕耘期,维持“谨慎推荐”评级 预计公司2011年收入达到41亿,同比增长15%,净利润在3.6-3.76亿区间,同比增长10%-15%,EPS为1-1.05元,对应2011年24X左右,维持“谨慎推荐”评级。

业绩略低于预期 2010年营业收入63亿元,同比增长14%;实现利润总额3.8亿元、归属于上市公司股东的净利润2.2亿元、归属于上市公司股东的净利润(扣非)2.21亿元,同比增长26%、20%、18%;基本EPS0.43元,略低于预测0.03元。 大东方百货2010年增长13.5%,尝试连锁经营 受修建地铁影响,通过调整品牌,大东方百货全年实现销售收入16.28亿元,同比仍增长13.52%。2011年公司将新开“大东方伊酷童”与“大东方百货海门店”。伊酷童定位为针对儿童青少年的主题百货,建筑面积2万多平米,由无锡二百店改造而成。预计投入3800万,2011年中开业。海门店位于南通,定位为综合体项目,经营面积3.7万平米,公司控股70%,预计投资3500万元,2011年下半年开业。 新汽车城与品牌高端化让汽车业务上新台阶 2010年全年销售汽车达3.23万辆,同比增长7.6%,销售收入达39.55亿元,同比增长17.5%。两家汽车公司实现净利润6888万,同比增长10%。2011年建成的新东方汽车城将拥有超过30家中高端品牌的高标准4S店,较老的东方汽车城在硬件上有较大提升。公司也加快品牌高端化扩张,2010年在南通已累计开设嘉宇(雷克萨斯)、东沃(沃尔沃)、鸿通(斯巴鲁)3家4S店,保时捷南通的项目基本落实,苏州吴江宝致(宝马)完成建设,江阴富翔(斯巴鲁)成为江阴地区首家4S店,宜兴斯巴鲁4S店项目已达成意向。 继续看好汽车业务发展,维持“推荐”评级 预计2011年公司收入达到75亿,同比增长19%,净利润达到2.75亿,同比增长23%,EPS为0.53元,对应2011年23X,维持“推荐”评级。

业绩略超预期,四季度业绩提升是主因 公司2010年实现营业收入24.4亿元,同比下降7.49%;实现利润总额8718万元、归属于上市公司股东的净利润6641万元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6004万元,比上年同期分别下降29.75%、27.63%、36.85%;基本EPS为0.24元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.22元。 毛利率保持稳定,费用率上升 公司综合毛利率为18.5%,同比提升0.42%;商业毛利率为16.83%,同比下降0.26%,基本保持稳定。2010年销售净利率2.72%,比去年下降0.75%;ROE(扣除-加权)为6.09%,同比下降4.19%;销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.68%、11.66%、0.37%,分别同比上升0.45%、上升1.57%、上升0.1%;三项费用率合计14.71%,同比上升2.06%,费用率的上升与主楼停业装修收入减少,而方城开业费用支出增多有关。 公司综合毛利率为18.5%,同比提升0.42%;商业毛利率为16.83%,同比下降0.26%,基本保持稳定。2010年销售净利率2.72%,比去年下降0.75%;ROE(扣除-加权)为6.09%,同比下降4.19%;销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.68%、11.66%、0.37%,分别同比上升0.45%、上升1.57%、上升0.1%;三项费用率合计14.71%,同比上升2.06%,费用率的上升与主楼停业装修收入减少,而方城开业费用支出增多有关。 第四季度公司综合毛利率为19.39%,同比提升1.8%,是2009年来单季最高毛利率,我们判断这与公司调整商品结构有关;销售净利率为6.24%,同比提升1.85%,为单季历史最高。第四季度期间费用率为11.45%,其中营业费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.68%/8.22%/0.55%,同比提升0.48%/0.94%/0.08%。第四季度收入7.83亿,净利润4894万,双双为历史上第四季度最高额。 方城让公司拐点如期到来,维持“推荐”评级 我们认为中兴商业2011年业绩拐点如期到来,预计2011年公司收入达到32亿,同比增长29.2%,净利润达到1.47亿,同比增长122%,EPS为0.53元,对应2011年25X,维持“推荐”评级。

家具行业增速36%快于社零总额增速70%,中国家具消费水平仍很低 中国的家具行业的国内市场销售额从07年的1059亿元增加到10年的2624亿元,三年平均增速为35.5%,高于社会消费品零售总额20.8%的增速70%;中国人均家具消费水平是美国的1/43,韩国的1/10,行业企业面临巨大机遇。 美克美家是当之无愧的行业引领者,品牌价值高,成本转移能力强美克美家成功地塑造了中高端家具品牌形象,顾客满意度达96%,在商品设计、渠道与服务等领域都形成了领先竞争对手的优势,是国内当之无愧的行业引领者。2010年“美克美家”位居中国最有价值品牌500强的第368位。公司是国内唯一跨越研发、制造、经销、零售一体产业链的家具公司,装修家居专业性强且信息不对称,品牌价值极为重要,垂直一体化有利于巩固和提升公司的领先地位,公司完全具备通过提价转移成本的能力。 受益消费升级的高成长品种,提价直接刺激业绩增长 国内的消费逐渐转向追求品牌、品质、品味与服务。公司的核心竞争力是品牌与服务。开店提速,2010新店7家,2011年预计开店15家。2010年首次提价后,提价空间仍很大,假设2011/12年分别提价15%和10%,直接提升EPS0.25/0.21元。 股东利益一致,高品牌与高增长理应享受高估值 2010年底收回美克美家49%股权,连锁业务全部进入公司,具备了充分释放业绩的基础。2011年推进全面绩效考核,考虑到新疆的区域扶持、公司较高的品牌与网络价值,高速增长、份额提升及盈利能力提升,认为可享受估值溢价。预测11-12年EPS为0.35元与0.65元,结合绝对与相对估值,合理区间在16~18元,对应2012年PE区间25~28倍,给予“推荐”的投资评级。

业绩基本符合预期,费用率下降,存货周转率提升 公司2010年实现营业收入17.8亿元,同比增长43.91%;归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,比上年同期分别增长34.14%;基本EPS为0.377元,摊薄后为每股0.335元。三项费用率合计25.67%,同比下降1.26%;存货周转率1.34,同比增加0.19。 亨吉利开店数创新高,实现快速增长 2010年新开门店57家,同比翻一倍。亨吉利新增门店48家,亨联达新增门店9家,这是从未有过的开店速度。截止期末,公司共有门店187家,其中亨吉利149家,亨联达38家。名表销售实现收入14.34亿元,同比增长48.48%,毛利率为23.38%,同比下降0.41%,毛利率下滑幅度较中报有较大改善。 三色堇计划继续推进 飞亚达手表2010年新推出凯旋、新恒昱、新“摄影师”、卓雅等系列新品,实现收入2.67亿元,同比增长39.84%;毛利率64.89%,同比提升0.2%。高端品牌“EmileChouriet”腕表销售数量及金额同比去年均实现100%的增长。高端品牌新增56家销售网点,销售网点达到120家。时尚品牌COSMO和JEEP东南亚市场渠道初步铺设完毕;在国内一线城市(武汉、上海、成都等)有70家实体店设有专柜,并开拓了网络、信用卡等多种销售渠道;同时通过借助集团内部渠道资源,为后期的市场拓展和开拓新的销售网点奠定基础。 近半年来公司收购、增资以及成立新公司动作频频,预计发展将提速 预计2011年公司收入达到23.1亿,同比增长29.8%,净利润达到1.3亿,同比增长35.9%。不考虑分配方案带来的股本变化,EPS为0.47元,对应2011年37X,维持“推荐”评级。

业绩基本符合预期,费用率下降明显 公司2010年实现营业收入14.18亿元,同比增长20.48%;归属于上市公司股东的净利润3053万元,比上年同期增长155.64%;基本EPS 为0.09元。 费用率下降明显。公司综合毛利率为16.87%,同比下降0.86%;销售净利率2.16%;ROE(扣除-加权)为4.78%。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.02%、9.08%、1.40%,分别同比下降0.76%、下降3.65%、下降1.34%; 三项费用率合计12.5%,同比下降5.76%。 商业稳定发展,地产业务扭亏是业绩改善主因 商业实现收入11.96亿元,房地产实现1.58亿元,分别同比增长15.39%与16.04%;商业毛利率为16.35%,同比提升0.05%;房地产毛利率为16.04%,同比下降8.46%。2009年公司的亏损户安徽国润由上年亏损5,220.29万元,变为本期盈利41.91万元。 11年商业仍稳定增长,地产项目增厚业绩 公司商业已经在秦皇岛地区占据较高的市场份额,在没有新的外延增长的条件下,预计每年维持与当地社会零售商品销售总额同样的增速。地产业务有滁州皖东国际车城(4万平米),淮南精品装饰广场(1.4万平米),淮南古玩市场(2.4万平米)三个结算项目增厚业绩。 预计2011年EPS0.25元,维持“推荐”评级。 不考虑外因,预计2011年公司收入达到16.94亿,同比增长19.4%,净利润达到0.86亿,同比增长182%。EPS为0.25元,维持“推荐”评级。

业务保持稳健增长,盈利与经营能力等指标继续提升 公司2010年实现营业收入101.74亿元,比上年同期增长26.28%;实现利润总额6.41亿元、归属于上市公司股东的净利润分别为4.85亿元,比上年同期分别增长36.22%、36.25%;实现经营活动产生的现金净流量额12.62亿元,基本EPS为1.28元,持续保持稳健发展态势。 2010年新开门店6家,计划未来每年开10家店 公司已成功进入深圳、厦门、南昌、福州、长沙、杭州、苏州、北京等12个城市,拥有“天虹”直营连锁百货商场39家,营业面积达98万多平方米;“君尚”直营门店1家,营业面积3.78万平方米;公司还以特许经营方式管理3家商场。2010年新开6家门店,其中华南、华北、华东分别为4家、1家和1家。 部分异地门店扭亏 成功实现东莞长安天虹、南昌中山天虹、福州万象天虹、南昌红谷天虹、惠州惠阳天虹等门店扭亏。嘉兴天虹与福州天虹分别实现盈利452.75万与129.89万。嘉兴天虹,福州天虹的经营时间略超过3年,2010年正常实现盈利;南昌中山天虹与东莞长安天虹经营时间到2010年年底满3年,实现盈利。惠州惠阳天虹与南昌红谷天虹均在2009年9月开业,经营时间不到两年,已经实现盈利。目前公司在南昌门店全部实现盈利。公司亏损门店为长沙芙蓉天虹,苏州金鸡湖天虹,北京宣武天虹,深圳后海天虹,杭州萧山天虹,北京国展天虹,常州天虹,湖州天虹,深圳君尚百货等,其中国展,湖州,君尚百货为新开门店。 继续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级 预计2011-12年公司收入达到127.5及157.2亿元,同比增长25.4%和23.2%;净利润分别同比增长36.8%和30.1%,每股收益分别为1.66元及2.16元(未考虑股权变化),目前股价对应2011/12年PE分别为27倍及21倍,维持推荐评级。

事项: 近日津劝业大股东与二股东竞相在二级市场上增持公司股份。 评论: 津劝业资产情况:两家百货店&两个项目 公司有两家门店,一家是天津老品牌商场劝业场,位于天津最著名商业街-金街与滨江道交汇处,截至2010年已有82年历史,总面积5万平米,营业面积3.43万平米,为公司自有物业。另一家是劝业场西南角店,该店前身是天津商场,建筑面积2.4万平米,营业面积1.7万平米,2008年公司以1.98亿元收购该商场,并投资8000万进行改造。2010年8月18日重新开业,是劝业场的第一家分店。除了两家百货店外,公司还有劝业红星国际广场项目与珠江道物流中心两个项目。 公司业绩情况:逐步好转 公司2010年三季度合并报表收入为5.98亿,同比增长56.4%,母公司报表收入4.98亿,同比增长48.6%。净利润合并报表为296万,EPS为0.01元,母公司报表净利润为1167万。公司收入的增长我们认为一方面与西南角店开业有关,另一方面也应该与合并报表内的子公司收入增长,以及前两年收入不断下降,低基数相关。2008与2009年由于改变坏账计提比例带来资产减值损失,与出售华运股权获得投资收益,公司净利润情况有所波动。我们判断上述会计政策变更及非经损益正常化后,2010年公司业绩波动将变小,并且随着两大项目的建成与西南角店开业, 公司经营与业绩状况将逐步好转。 公司股权情况:第一和第二大股东几番增持,目前劝华集团(实际控制人为天津市国资委)仍为第一大股东 截至2011年1月20日,劝华集团通过二级市场增持,持有津劝业56,979,331股,占总股本13.69%,其一致行动人天津国有资产经营有限责任公司持有公司690万股,占总股本1.66%,两者合计15.35%,仍为公司第一大股东和实际控制人;天津中商联控股有限公司(下称“中商联”)持有51,842,388股,占总股本12.45%,是公司第二大股东。 2006年4月17日,劝华集团将其持有的津劝业15%的国有股43,878,144以每股2.14元转让给天津中商联控股有限公司。经过股权分臵改革,2006年底劝华集团持有公司12.77%的股权,是公司第一大股东;中商联持有10.54%股权,是公司第二大股东,其后两大股东持股数偶有变化,但相安无事,直到2011年1月6日津劝业发布公告,中商联增持津劝业1700万股,与劝华集团仅相差65万股,一场股权之争才露出端倪。 公司董事会与管理层成员情况 截至2009年底,公司董事会成员共9名,除3名独立董事外,只有副董事长与总经理应泽从一人来自中商联。在除董事会外的管理层成员构成中,9名管理层只有副总经理杨婷一人来自中商联。 股权之争可能的后果 1月21日劝华集团公告通过二级市场增持公司股份,我们认为这表明了天津市国资委不会放弃的态度,两大股东的股权争夺战也正式开始。我们推测这场争夺战最后可能的结果有三种,第一,天津市国资委不放手,通过二级市场不断增持或注入相应商业资产,提高股权比例,稳固第一大股东地位。第二,国资委放手,中商联取得公司第一大股东地位,中商联及应大集团注入相关资产。第三,在争夺一段时间后,两大股东达成一致,不再争夺,维持国资委第一大股东地位。 劝华集团与天津市商业资产情况 劝华集团除了持有津劝业股权外,还分别持有中原百货集团股份有限公司,天津商场和天津百货大楼集团有限公司股权。天津市零售业除了劝华集团旗下的商场外,还有一商集团下的友谊百货群。 应大投资情况 天津中商联控股有限公司的股东为天津应大投资集团有限公司(下称“应大投资”)。应大投资以经营多品牌服装为基础,同时涉足商业、地产、投资等众多领域。公司主要生产经营皮装/裘皮/时装三大系列的服装产品。有应大女装, 应大男装,卡雷尔三个品牌,服装依托应大皮衣,远销韩国,俄罗斯等地,有200余家品牌专卖店覆盖全国。在商业、地产领域投资有天津中商联控股有限公司、天津滨海联投控股有限公司等。2006年天津中商联控股有限公司成为天津劝业场(集团)股份有限公司第二大股东。同年天津滨海联投控股有限公司在东丽区最具商业价值的地段已成功开发“上东一街”地产项目。 2006年天津应大国际服饰有限公司在天津空港物流区建成占地面积96亩, 建筑面积8万多平米的应大国际服饰产业园。 深振业与宝能集团股权之争的启示与投资建议 眼下津劝业的股权之争与深振业股权之争非常相似,但津劝业两大股东股权比例接近程度远甚过深振业。从深振业股东增持情况来看,深圳市国资委增持5%后无后续动作,钜盛华与银通投资在国资委增持后又继续增持了5%,截至12月底,两家已经合计持有深振业10%股权。 我们认为后续假设无论哪一方股东有资产注入都对津劝业是好事,现阶段即使不考虑后续注入事情,目前劝华集团与中商联持股比例由于太过接近,后续双方继续增持想拉开差距的可能性非常大,仍存交易性投资机会,但近日已累计了一批获利盘,风险高于1月初,激进投资者仍可参与,保守投资者谨慎参与。