评论: 1、产能扩张带动公司迈入光纤光缆行业第一集团。公司主要从事光纤光缆以及通信电缆研发制造,通过近几年产能扩张,光缆产能由2009年的330万芯公里,增长到2011年800万芯公里,预计2012年产能将到1500万芯公里,年均复合增长率达到52.5%,市场份额占比超过10%,在运营商中集采排名进入前三,迈入光纤光缆行业第一集团。光纤产能方面,公司目前有8座光纤拉丝塔,16条生产线,在建拉丝塔15个,2012年预计光纤产能将达到1000万芯公里,到2013年底预计将达到3000万芯公里,光缆达到2000万芯公里。 2、公司业绩逐季度改善,多重因素将改变增收不增利的局面。从单季度来看,公司Q3收入和净利润同比分别增长65.2%和104.2%,季度环比增长趋势向好。前三季度公司收入和净利润同比分别增长61.1%和-0.01%,出现增收不增利的局面,我们认为主要是以下因素所致:一是光纤光缆价格集采较低,光纤价格目前徘徊在67-69元/芯公里,其中移动集采价格较低对公司业绩影响比较明显;二是光纤产能不足,目前光纤自产1000万芯公里,自产率仅为60%左右;三是由于产能扩张、销售增长太快导致应收账款增多,计提减值损失相应增加。我们认为公司明后年将改变这种增收不增利的局面,主要理由为:一是随着电信运营商集采更多采用价中质优的原则,未来集采价格下降空间有限;二是随着公司光纤产能不断释放,光纤自产率明显改善,从而提升光缆产品毛利率;三是公司积极拓展上游光棒业务,改善整体毛利率;四是随着公司回款能力提升,计提减值损失将降下来。 3、引入新的管理团队,拓展上游光棒业务,显著提升公司核心竞争力。公司引进具备光纤光缆行业经验丰富的管理团队,注重管理和销售,并强化在光纤和光棒业务上的技术力量。在光棒业务方面,公司通过与国外较成熟技术公司合作大力拓展上游光棒业务,以摆脱光棒全部外购风险,同时降低光纤光缆的制造成本。4、国内光纤光缆行业高景气度将持续至“十二五”末,“宽带中国”专案落地催生行业新的需求。光纤权威研究机构CRU最新研究表明,西欧、美国、巴西和俄罗斯等主要光纤市场增长疲软,而中国光纤市场仍然保持强劲增长,从2011年占比全球份额的46%增长到2012Q3的49%,2012年前三季度全球光缆销售量达到1.77亿芯公里,同比增长11%。国内光纤高需求方面,我们认为光纤光缆行业目前这种高需求将持续到“十二五”末,其中接入网光纤化、4G网络部署将是支撑光纤光缆行业未来3年的硬需求,软需求包括三网融合、移动和广电获得固网牌照进入固网领域、物联网、无线室内覆盖等,随着“宽带中国”专案的落地,光纤光缆行业将面临新的机遇,行业第一集团上市公司将显著受益。5、光纤产能释放决定公司业绩弹性。随着电缆业务占比逐渐下降,产品结构的改善以及光纤自产率的提升将是公司未来最大亮点,我们认为光纤产能释放将是公司未来业绩弹性最大推动力,由于之前公司光纤和光缆产能都不足,需要外购大量的光纤和少量的光缆,导致整体毛利率过低。2012年公司光纤产能在1000万芯公里,光缆产能在1500万芯公里,2013年产能扩产后,光纤产能将达到3000万芯公里,光缆产能将达到2000万芯公里,众所周知,我国光纤光缆企业主要利润来源都集中在光纤拉丝环节,故公司在明年新增15座拉丝塔投产后,将大幅提升整体毛利率,净利润水平将将大幅提升,显现出很好的业绩弹性。 结论:随着光纤产能扩产,光纤自产率达到100%,2013年公司毛利润较2011年增长区间为24.3%-61.2%,较2012年(预测数)增长区间为17.6%-44.4%。6、公司估值合理,未来业绩弹性值得期待,给予增持评级:预计2012/13/14年EPS分别为0.63/0.79/1.01元,对于当前股价的PE分别为15.4/12.3/9.6倍,目前公司具备较低的估值,我们看好光纤产能释放给业绩带来较大的弹性空间,给予增持评级。7、风险提示:(1)、“宽带中国”政府补贴力度低于预期。(2)、光纤光缆价格继续下降。(3)、行业竞争加剧风险。(4)、光纤预制棒研发不达预期风险。

评论:1、全年营收和净利润相比同类公司将有较大增长。在测绘行业整体不景气的情况下,公司三季报净利润增幅远超北斗产业链公司,原因在于公司通过加强内部营销团队建设,划分为9大事业部制,全成本核算,激活了员工积极型,在客户渠道方面占优,再加上竞争对手内部管理出现问题,公司的市场份额将进一步提升,同时产品毛利率较高,我们看好公司未来营收和净利增长。 2、毛利率稳步上升。2007年公司毛利率为30.4%,今年三季报,毛利率为47.9%。原因有三个:一是公司营销策略得当,通过打造海星达、中海达、华星高中低三大品牌,实现市场全覆盖;二是品牌差异化,高毛利的智能RTK的比重在加大;三是深化与天宝的关系,成本有所下降。 3、海底多波束测深仪系统样机研制成功,具有里程碑式的意义。多波束等高端海洋装备目前都是国外进口,价格昂贵,且服务不到位,预计民用市场规模可达30-50亿。公司推出多波束测深仪系统样机,成本较国外产品低,且通过代理美国reson的产品积累了丰厚的渠道资源,再考虑到国内普遍存在单波束被多波束替换的需求,未来海洋产品增长潜力巨大。 4、未来成长性确定,估值相比行业具有优势。我们预计未来三年净利润复合增长率达到40%,并选取北斗导航产业链上市公司来进行估值比较(海格通信、国腾电子、合众思壮、华力创通、北斗星通、四维图新),2012/13/14年行业平均PE分别为38.5/28.6/23.0倍。我们预计中海达2012/13/14年EPS分别为0.43/0.59/0.83元,对于当前股价PE分别为28/20/14,具备明显的估值优势,维持买入评级。 5、风险提示:(1)、国家基础建设低于预期。(2)、北斗导航产业发展低于预期。(3)、对外并购投资失败风险。

3季报主要内容.2012年10月25日,公司发布2012年三季报,营业收入6.657亿元,同比下降11.88%,归属于上市公司股东的净利润1,313.8万元,同比下降68.85%,EPS0.0527元。 公司整体经营状况略低于预期,利润下滑的主因是汽车电子亏损.公司利润下降的主要原因是公司汽车电子业务在三季度伴随着整车销售不畅产生亏损,该业务对个别整车厂商依赖较重,客户业务的快速下滑导致公司汽车电子销售快速下滑,公司汽车电子70%的收入来自一汽集团的自主品牌,自主品牌汽车的下滑幅度较大,2012年三季度,公司汽车电子产生亏损,预计四季度公司仍将布局汽车电子产业向车联网设备业务拓展,车联网的推进情况和四季度自主品牌汽车的销售将直接影响到公司汽车电子的全年表现。 军品业务季节性交付可能会影响今年业绩,预计部分业务的确认将会体现在明年.公司军品业务是目前公司主要收入和利润的来源,占总营收和利润的比例约为35-40%,今年增速出现恢复性增长,但是增速较慢,为个位数增长,增速较慢的原因是军品季节性交付带来的收入确认延迟和高毛利的服务业务下降,预计部分军品业务的收入和利润将会拖延到明年确认,全年军品业务对业绩增长贡献较低。 环保产品高速增长收益于“十二五”期间国家环保产业高投入和环保产品进口替代,公司环保产品取得了较高的增速,根据目前公司经营现状和短期发展趋势,预计公司环保产品全年将保持高速增长,增速为40%左右。 车联网行业高速发展,看好公司车联网业务发展前景.2012年国内车联网与智慧交通产业高速发展,省级总包项目陆续出台,国内外车联网产业具有非常广阔的发展空间,公司顺应航天科工集团发展战略及国内车联网产业即将爆发的趋势,积极开拓车联网业务,预计公司今年在车辆网项目中会取得突破性进展,同时,我们看好车联网业务的快速复制性,预计未来将复制到其他省份,目前国内省级车联网项目的规模在20-30亿左右,车联网项目的突破将给公司的业绩带来巨大的贡献,今年车联网项目对公司的贡献取决于车联网项目实施的进度,车联网项目推进的速度对公司业绩的影响较大。 下调盈利预测,维持买入评级.基于公司主营产品目前经营现状和未来销售预测,我们下调了公司盈利预测;公司股价自去年大幅度下跌,已经充分释放了公司业绩下滑的预期,目前公司布局车联网项目,而且公司在2011年年报和2012年中报提到要大力发展资本运营工作,通过兼并购手段推动产业升级,由此我们推断公司在2012年存在收并购带来的外延式增长的可能,所以,我们坚定看好公司未来发展,公司长期投资价值突出。综上所述,维持买入评级。

三季报业绩点评: 1、前三季度业绩持续向好,业务收入结构不断改善。1-9月份,公司收入和净利润保持快速增长,其中受益于3G补贴下降,净利润增速好于收入增长,盈利能力持续向好。业务收入结构方面,前三季度,移动业务收入实现1253.6亿元,同比增长30%,其中移动增值服务收入占比达到31.3%,较去年同期上升2.1个百分点,移动用户ARPU值为48.3元,较二季度提升0.2元;固网收入实现645.7亿,同比增长2%,实现平稳增长,其中固网非语言业务贡献达69.5%,业务收入结构得到持续改善。 2、3G收入占比持续提升,宽带收入保持平稳增长。1-9月份,3G业务实现收入440.7亿,同比增长92%,占比移动业务收入为46%,较去年同期上升16.7个百分点,3G累计用户达到6686万户,ARPU值为89.1元,较二季度下降2.7元,主要是随着3G用户规模不断提升,中低端用户占比越来越大。1-9月份,宽带业务收入实现304亿,同比增长12.7%,保持平稳增长,宽带收入成为固网业务收入第一大动力,占比固网收入达47.1%,较上年同期提升4.5个百分点,宽带累计用户达到6265万,ARPU值为55.1元,较二季度下滑0.5元。 3、3G手机补贴不断下降,成本控制趋向合理。1-9月份,公司成本费用为1761.2亿,同比增长18.4%,其中折旧及摊销为456.6亿,同比增长5.8%,3G销售费用为337.8亿,同比增长48.4%,其中3G手机补贴为46.4亿,占比3G收入为10.5%,较二季度下降2.2个百分点,呈现不断下降的趋势。 4、2G用户迁移3G网络,重新定于联通高增长逻辑。联通通过推出“流量包”政策,预期的2G用户迁移3G网络政策也随之落地,联通通过2G用户迁移3G网络政策不断挖掘中低端用户价值,驱动联通3G用户快速增长,拉升移动用户整体ARPU值,同时客户感知增强,实现收入稳定增长,也提升利润转化率。我们认为3G的ARPU值下降属于正常,中低端用户规模才是联通最大的用户价值体现,也是其规模优势所在,所以不断挖掘中低端用户价值和规模将提升移动用户综合ARPU值,从而提升盈利能力。 5、略微下调前期盈利预测,看好联通长期投资价值,维持买入评级。考虑到4季度是公司成本费用支出高峰期,我们略微下调前期的盈利预测,预计2012/13/14年EPS分别为0.12/0.21/0.30元,对于当前股价的PE分别为30.7/17.9/12.4倍,维持买入评级。6、风险提示:(1)、3G用户增长低于预期。(2)、行业竞争加剧风险。(3)、2G用户迁移3G网络时间较长,成本费用较高。

公司全年利润高速增长公司大周期反转拐点确立公司基本面已经发生重要转变,主力产品订单出现回升,其他产品增速较快,超过市场预期,公司半年报业绩大幅增长也体现了基本面变化的情况,三季报的业绩符合预期,预计四季度的增速与半年报基本相同,经测算,预计公司2012年营收为111亿元,同比增长25%,净利润增长约为210%,全年EPS为0.10元。 航空产业快速增长预计2012年增速为26%公司主营产品为大型军、民用飞机为代表的航空产品,主要产品为大型军机、新舟系列涡浆支线飞机和ARJ-21喷气式支线飞机,随着近年来国内对大型商用飞机的研制和生产越来越重视,公司扭转了旧机型订单下滑的不利局面,新产品试制取得进展,逐步为公司贡献业绩,今年航空产品保持稳定且快速的增长。经综合测算,2012年公司航空产业增速约为26%。 公司非航空产品增长较快预计2012年增速为20-25%2012年,公司民品产业增速较快,公司铝型材项目增长较快,预计增速为27%左右,大客车产品有望扭亏,其他非航空产品的营收正常增长,整体非航空产品增速较快,非航空产品占公司比例较低,对公司业绩影响较小。 关注政策和科技进步利好带来的投资机遇航空工业是我国军工行业的支柱产业,也是我国产业升级的重点发展方向,近年来国家对航空工业的重视程度和投资力度逐步加大,未来公布相关配套产业政策和法规的可能性较大,随着投入的持续加码,新产品的突破也会瓜熟落地,关注由此带来的投资机遇。 看好公司长远发展给予增持评级公司以大飞机为代表的航空制造业为根基,是目前国内大型航空整机制造的龙头企业,无论在国内航空制造业还是国际航空产业中,都具有具足轻重的地位,在中国的发展前景更为广阔,长期投资价值突出。目前公司业绩已经呈现趋势性反转,基本面发生重大变化,结合公司未来成长性和二级市场的股价,给予增持评级。

EPS0.46元,业绩符合预期Q1-Q3实现营业收入9.19亿元(+14.98%),实现净利润2.71亿元(+12.61%),EPS0.46元,符合我们的预期;其中:Q3实现收入3.24亿元(+14.98%),实现净利润8074万元(+9.98%),业绩稳定增长。 主营稳定增长由于主要品种三金片和西瓜霜均进入成熟期,公司整体取得15%左右的增速令人满意。公司在经历两年的营销渠道调整后,今年又在抓医院和药店两个市场的终端建设,我们预计公司主要品种收入增速在明年会加快。 回款政策放宽,应收账款和现金流稍差Q3应收账款余额6618万元,较年初增长151.73%,主要原因是公司给予二线品种销售给予一定信用额度;Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额2.02亿元,较去年同期减少46.80%,主要原因是公司取消了对部分经销商现金回款的政策,导致应收账款、银行承兑汇票增加,现金收入减少,同时公司购买商品使用现金增多、银行承兑汇票减少。 12/13EPS0.58/0.69维持“增持”评级公司这几年的主要精力放在外部销售渠道和终端改革,以及内部日常管控上,因此增速较缓慢。我们认为公司调整的目的是为了打造一个厚积薄发的商业平台,为后续的高增长做准备。我们保守预计2012-2014年EPS为0.58、0.69、0.83元,对应动态PE为24倍、20倍、17倍,价格便宜,维持对其“增持”的评级。

EPS1.16元,符合预期。公司1-9月实现营收29.09亿(+28.5%),净利润3.44亿(+22.35%),其中7-9月净利润1.15亿(+92%),前三季度EPS1.16元。业绩符合我们预期。 主要中药与生化制剂快速增长。参芪扶正全年有望成为过10亿大品种,抗病毒颗粒受益于限抗及改方成本降低,全年收入有望达2.5亿(+40%);尿促性素全年收入有望达4.5亿(+36%),丽珠得乐受益于毒胶囊,全年有望保持20%左右增长,制剂业务整体有望实现快速增长。 诊断试剂与设备分享行业红利,原料药逐步好转。公司是较早进入体外诊断的企业,有望享受行业快速增长的红利;主营头孢的合成厂今年继续亏损,合并丽达后有望减亏,福州福兴以量补价稳健经营,新北江经营良好(基本零库存),宁夏原料药产业园年底投产将主要用于福兴与新北江特色原料药的扩产,抗生素业务占比将下降,原料药业务整体有望好于去年。短期看潜力品种发力,长期看单抗与疫苗。潜力品种醋酸亮丙瑞林微球与鼠神经生长因子等有望快速放量成为公司新的过亿品种;公司快速进入单抗与疫苗领域,账上资金超10亿,后续有引进新品种可能。 维持“增持”评级。预计12-14年EPS分别为1.52、1.85、2.20元,对应PE20、17、14倍。公司积极调整原料药业务结构,持续深化营销改革,重点产品及潜力品种有望持续高增长,目前估值仍偏低,维持“增持”评级

全年净利润增速仍将维持在100%以上三季度公司业绩增长进一步提速,内生同比增速仍保持在60%以上,四季度考虑经验因素单季度净利润环比前三季度会出现一定下滑,但全年净利润增速仍将维持在100%以上。 未来1-2年内生业务增速仍将高于行业均值本土客户的公关需求正处于高速增长期,公司全球公关排名已上升至24位,本土客户的拓展中将占据绝对品牌优势。重点客户经营表现出色投入持续增加,客户结构进一步优化,前5大客户的收入占比从34%降至28%,集中度下降将使公司经营更加稳健,抵御经济风险能力增强;数字营销布局领先,有望充分分享子行业爆发增长红利。 外延扩张创新不断整合力发挥将贡献新的增长点并购奖励对价方式奖励对价方式将有效提高被并购公司在业绩承诺期内拓展业务的动力,有望在未来的并购中延续;增发对象数量突破10位将使公司未来的一次性打包收购思路更加清晰坚定。公司利润规模持续做大后,并表效果将逐步弱化,整合力发挥将成为关键,我们看好公司对户外广告、互联网广告、数字营销业务的平台性整合。 综合考虑维持买入评级内生成长+持续并购+整合力的发挥+整合营销传播集团成型将使公司站上新平台,迎来新的成长空间。预计公司2012、13年的EPS为0.63、0.96元(考虑股本摊薄),对应PE为39、25倍。

EPS0.27元,Q3同比大幅增长 Q1-Q3实现营业收入10.43亿元(+19.95%),实现净利润8184万元(+44.06%),EPS0.27元,符合我们的预期;其中:Q3实现净利润1860万元(+99.32%),实现主业税前利润2361万元(+16.97%),公司向上趋势明显。 中药业务收入平稳增长,成本压力缓解 Q3母公司收入达到1.61亿元(+10.56%),主业税前利润达到1908万元(+21.87%)。母公司千金系列在经历年初调整规格清理渠道存货,以及年中的毒胶囊事件之后重新恢复稳定增长的态势。我们预计全年母公司的收入增速在15%左右。Q1-Q3综合毛利率达到50.81%,较上半年继续上升0.3个百分点,主要原因在于主要原材料党参的价格下降。 营销改革持续进行,公司向上趋势确立 2010年王琼瑶上任后,公司将重点放到基层地区中,进行营销改革:取消按产品线销售,改为省区负责制;同时实行业务员销售业绩按终端流向进行考核;同时组建第三终端队伍,实行销售人员下沉。从数据上来看,公司在2011年下半年的业绩拐点就已经显现,只不过在2012年上半年由于意外使得原本向上趋势发生偏离,但是进入下半年公司的各项业务的增长重新恢复正常。今年千金母公司的销售人员进行了大规模扩招,整个销售队伍还在磨合的过程中,随着营销改革的持续进行,公司增长将具备更好的持续性。 12/13EPS0.39/0.46维持“增持”评级 预计2012-2014年EPS为0.39元、0.48元(主业增长27%)、0.60元(主业增长27%),对应PE33倍、26倍、21倍。公司业绩向上趋势明显,维持“增持”评级。

EPS1.21元,基本符合预期。2012年1-9月实现营收64.6亿(+35.77%),净利润6.25亿(+36.01%),EPS1.21元,扣非后EPS1.19元(+38.16%),业绩基本符合我们预期。 投资收益明显下降,主业快速增长。公司去年同期获得天津商会股权转让收益7377.8万元,今年无此类收益导致投资收益下降。期间公司产能有效提升,销售规模扩大,医药工业和医药商业收入均获得快速增长,毛利率保持稳定。 一二线品种齐发力助推业绩快速增长。公司独家拳头产品丹滴是国家甲类医保品种,渠道下沉有望促进营收稳健增长,单个品种营收有望达20亿(+20%左右),未来仍有望保持稳健增长,未来海外三期临床的通过有望带来丹滴的二次腾飞;二线品种养血清脑、水林佳和益气复脉分针等医保产品高增长将持续,有望出现多个过亿品种。 新药和二线品种的放量为公司中长期成长提供源动力。去年获批的新药注射用丹参多酚酸(SFDA暂停审批中药注射剂后第一个获批品种)和重组人尿激酶原(近年唯一获批一类生物新药)正谋求进入医保,有望快速放量。新药和二线产品的发力是公司中长期成长的动力。 维持“增持”评级。暂不考虑新药收入,预计12-14年EPS分别为1.46、1.75、2.15元,对应PE35、29、24倍。短期虽无估值优势,考虑公司研发和营销实力出众,拥有多个独家大品种,未来成长较为确定,维持“增持”评级。

业绩符合预期,预计公司全年业绩稳定增长 公司三季报业绩符合我们预期;上半年延迟交付的航空发动机产品业绩体现在三季度,公司将有限的资金布局在收益更高的航空发动机产业中,公司核心竞争力进一步提高。我们维持之前的盈利预测,预计公司2012 年营收将会小幅增长, 净利润增长约为18%,全年EPS 为0.28 元。 三季度航空发动机业务恢复性增长,是三季度业绩的主要贡献点 公司主营产品为航空发动机,主要产品为二代发动机和三代发动机,公司航空发动机产品在二季度延迟交付,影响了公司上半年业绩,业绩确认体现在三季度,三季度公司的业绩的高增长属于季度性调整,不影响全年业绩。经综合测算,2012 年公司航空发动机产业将保持稳定增长,增速约为12.7%。 转包生产增速较快,弥补了公司收缩非航空产品贸易带来的营收缺口 2012 年1-3 季度,公司航空发动机转包生产增速较快,成为今年公司经营的一个亮点,转包生产弥补了公司收缩了非航空产品贸易带来的营收缺口,预计公司全年航空转包生产增速为9-10%,非航空产品的营收下滑50%左右,非航空产品贡献利润基本不变。 关注政策利好带来的短期投资机遇 航空发动机是航空工业的核心产品,是中国产业升级的重要方向,近年来国家对航空工业和发动机产业的投资力度和重视程度逐步加大,未来公布相关配套政策可能性较大,关注由此带来的事件性投资机遇,根据我们多年的行业经验判断,公布时点可能在十八大前后。 短期内完成资产注入的可能性不大 航空发动机板块是中航工业的重要板块,资产注入涉及到的企业,如沈阳黎明等资产规模较大、重要性高,是中国发动机产业的重要 企业,资产注入涉及到的各方面利益较为复杂,根据我们的行业经验判断,短期内完成全部发动机板块资产注入的可能性不大,同时,也为公司未来跨越式发展带来了更广阔的想象空间。 维持盈利预测和增持评级 公司是国内航空发动机整机制造的龙头企业,无论航空制造业还是航空发动机行业, 在中国的前景都非常的广阔,长期投资价值突出,结合目前公司的基本面情况和全年稳定的业绩增速,我们维持公司的增持评级。

投资要点: EPS0.09 元,Q3 明显好转 Q1-Q3 实现营业收入2.78 亿元(+35.66%),实现净利润1721 万元(+20.01%),EPS0.09 元。Q3 实现收入8919 万(+27.48%),净利润1172 万元,同比+250.4% (去年Q3 亏损779 万),公司业绩逐季好转。公司预计全年实现净利润2800-2880 万元(+894%-923%),略微高于我们的预期(我们此前预计2700 万元)。 毛利率明显回升,自产产品占比扩大 Q1-Q3 公司综合毛利率达到41.51%,其中Q3 综合毛利率达到48.44%,环比Q2 上升2.46 个百分点,毛利率连续4 个季度环比提升,其原因在于:高毛利的自产产品的销售量较前两季度有大幅增长,同时降低了低毛利率的代理产品的销售量。 业绩拐点出现,但仍处于恢复期,明年会有更好表现 公司在尼美舒利事件后被迫的加快新产品的培育,经过1 年多的时间,公司业绩改善的趋势已经确立,但是仍然处于恢复期,主要表现在:募投产能和新收购的产能并没有开始释放,折旧和资产增值摊销压力大,自产品种的收入占比仍然过低,公司整体利润率并没有完全恢复。我们认为:随着公司自产品种的新产能(募投项目加上邯郸, 沈阳的产能)在今年年底开始释放,公司自产品种的比例会升高, 同时折旧摊销压力在降低,明年的业绩将会有更为明显的恢复。 13/14EPS0.47/0.73 维持“买入”评级 我们维持此前的预测, 预计2012-2014年EPS为0.13元、0.47元、0.73元,对应PE90倍、26倍、16倍。公司逐渐走出经营低谷,业绩拐点出现,维持“买入”评级。

事件: 10月24日晚,国腾电子(300101)发布2012年三季报,前三季度公司实现营业总收入1.47亿元,同比增长3.3%,归属于上市公司股东净利润为2000万,同比减少45%。其中三季度公司营收和净利润同比下降47%和124%,基本每股收益为0.07元。 评论: 1、订单收入确认滞后、前期市场拓展导致业绩增长不达预期。1-9月份业绩出现下滑主要原因有:一是公司参与“北斗二代”定型测试导致相关费用(研发、测试费用等)上升明显,同时加大市场推广力度和生产采购规模,也导致管理费用、销售费用分别同比增长24.4%、27.9%。二是回款季节性影响业绩增长,由于销售回款具有一定季节性,4季度回款较为集中。此外视频监控业务处于市场拓展阶段,盈利能力相对较低,但安防监控业务表现良好,1-9月实现销售收入2045万元,同比增长188.34%。 2、自主创新能力提升、军品业务增加确保整体毛利率稳定,其中3季度受安防监控业务拖累略有下降。1-9月份公司整体毛利率为52%,同比减少3个百分点,由于公司大部分订单属于军方订单,同时拥有北斗卫星导航器件、终端、运营全产业链产品,受定制化需求、进入门槛等因素影响,因此公司毛利率仍将高位运行,其中3季度毛利率下滑主要受盈利能力不佳的安防监控业务拖累。 3、北斗导航产业即将进入爆发期,公司具备持续高成长性,长期投资价值比较明确。随着北斗二代2012年亚太地区组网完成后,北斗导航产业链进入启动周期,市场爆发高峰期有望在2013年实现,预计2012年底到2013年北斗导航产业迎来高速增长,其中国防安全,特定行业应用优先受益。同时下半年也是军方采购北斗终端的高峰期,公司在军方采购份额中占据较大比例,预计公司下半年实现收入2亿以上,全年实现70%的收入增长,我们认为2012-2013年将是公司业绩释放高峰年,未来5年将保持年均复合增长30%以上。 4、暂时不调整盈利预测,维持买入评级。作为国防安全和特定行业应用的龙头公司,具备明显的技术和渠道拓展优势,看好公司未来的高成长性,随着北斗一代向北斗二代转型逐步完成,公司将走出业绩低谷,盈利能力持续向好。我们暂不调整盈利预测,预计2012/13/14 年EPS 分别为0.30/0.50/0.73 元,对应当前股价PE 分别为45.5/27.2/18.7 倍,我们认为公司具备持续高成长性,未来5 年年均复合增长30%以上,维持买入评级。 5、风险提示:(1)、北斗导航产业投资低于预期。(2)、行业竞争加剧风险。(3)、产品毛利率下降风险。

收入+26%,EPS0.43,扣除利息收入和营业外收入后业绩低于预期Q1-Q3实现营业收入4.48亿元(+26.39%),净利润8556万元(+45.54%),EPS0.43元;扣除利息收入和营业外收入之后净利润为6385万元(同比+17.97%),业绩低于预期。 Q3单季增速减慢Q3单季收入1.74亿元(同比+22.76%),净利润3511万元(同比+64.3%),扣除利息收入和营业外收入之后净利润为1714万元(同比-21.21%),业绩增速放缓。 毛利率有所降低Q1-Q3公司综合毛利率达到50.31%,同比上升0.52个百分点;Q3综合毛利率达到45.94%,同比下降2.85个百分点,环比下降8.41个百分点。毛利率降低的部分原因在于低毛利率的代理业务和制氧机业务在Q3的增速快于肿瘤设备,其收入占比扩大所致。 单季度业绩有所波动,但是我们长期看好公司的商业模式由于公司订单在各个季度分布不均,收入结算和确认的进度在各季度有不同,公司单季度业绩发生波动的情况可以理解。我们长期看好公司与下游客户形成利益共同体的商业模式,而且随着4季度销售结算的高峰期到来,我们预计公司全年仍能实现40%以上的扣非利润的增长12/13EPS0.56/0.78维持“增持”评级我们维持此前的盈利预测,预计2012-2014年EPS为0.56元、0.78元、1.08元,对应PE31倍、23倍、16倍。我们认为公司优秀的商业模式能够使其保持长期快速增长的趋势,维持“增持”评级。

投资要点: 扣非净利润同比-27.59%,下滑程度较前2季度收窄Q1-Q3实现营业收入11.81亿元(+8.27%),实现净利润4.58亿元(+0.75%),EPS0.42元,扣非净利润2.86亿元(-27.59%);其中:Q3实现扣非净利润1.09亿元(-9.61%),下降程度较前2季度收窄。 血栓通按计划销售,全年恢复增长无虑 Q3血栓通销售量达到3852万支,Q1-Q3共实现销售1.03亿支,以目前的销售进度来看,我们认为血栓通全年有望达到1.4亿以上的销售量,较2011年恢复增长是相当确定的事情。 利润恢复,但恢复速度略低于预期 我们测算单支血栓通的净利润有所上升:Q1-Q2的6466万支血栓通的销量加其他业务对应扣非净利润1.78亿元,估算单支血栓通净利润不到2.75元左右;而Q3的3852万支血栓通加其他业务对应扣非净利润1.09亿元,估算单支血栓通净利润不到2.82元左右,较前2季度有所上升,但是上升的幅度低于我们的预期。 血栓通仍有较大空间 我们认为目前血栓通的终端医院覆盖数量仍有较大提升的空间(2级医院仅覆盖21%,2级以下医院仅覆盖6.8%),同时该产品对于其他品种(价格空间低的老地标品种)的取代会推动其继续增长,该产品仍然处于快速增长的阶段中。 12/13EPS0.70/0.56维持“增持”评级 由于血栓通单支利润恢复情况低于我们预期,我们略微下调盈利预测,预计2012-2014年EPS为0.70元、0.56元、0.74元(此前预计0.72、0.59、0.78,),对应PE14倍、18倍、13倍。公司逐渐走出经营低谷,目前估值较低,维持“增持”评级。