一、事件 公司发布公告,此前签订的《聊城徒骇河景观工程投资建设合同》实际实施获得重大进展。在首期示范段之后,公司此次与业主签订了《聊城徒骇河景观工程实施协议(第二期)》、《聊城徒骇河景观工程实施协议(第三期)》,三期工程合计总金额为3.96 亿元,相当于2012 年公司收入的12.4%。 二、我们的分析与判断 市政园林推进进度明显加快,全年收入预计将达到8-10亿元。此前市场一直担心公司手持的约40亿市政园林在手订单(含框架协议)不能有效落地,进而对这一块的收入和利润贡献前景预期悲观。根据我们的了解,去年底以来公司对市政园林的组织架构进行了重新梳理,包括成立事业部及设立单独的市政园林营销团队,并加大了对市政园林已签框架协议的后期协调推进。从目前的情况看,这些措施已取得良好成效,此次公告的聊城徒骇河景观工程在1年内连续落实3个单项工程,合同价值3.96亿元,占此项目17亿元框架性协议总金额的23%。我们预计公司当前具备开工条件并已实际开工的市政园林项目总金额在15亿元左右,按上半年实现约3亿元的收入结算进度,全年市政园林的收入贡献将达到8-10亿元,显著好于市场此前仅5-6亿元左右的悲观预期。 上半年地产园林订单仍保持30%的稳定增速,下半年工程量将迎来释放高峰。地产园林行业的施工景气通常较房地产销售滞后1 年左右,这主要是因为地产园林通常在房地产项目竣工交楼前半年集中进场实施,而房地产项目竣工交楼又普遍滞后于预售晚1 年半左右。我们判断去年3季度开始的地产销售景气将在下半年传导至地产园林的施工景气,这从公司上半年设计订单的高速增长也可得到印证。 行业有望普遍迎来一轮再融资,龙头企业强者愈强。近期行业内东方园林的再融资获批表明了监管层对行业发展支持的态度。园林行业对改善城市空间、减轻城市污染有重大生态效应,同时行业目前仍处于快速发展阶段,我们预计包括公司在内的多数上市园林企业都将寻求通过再融资等形式扩充运营资金实力,继续巩固在苗木、营销网络上的更大优势。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。预计3 季度起公司业绩的同比、环比增速都将有明显提升,公司全年业绩增速将回到30%以上的快速增长轨道。预计2013-2015 年EPS 分别为0.87、1.22 和1.69 元, 维持推荐评级。

一、事件 公司董事会通过发行股份购买资产预案,公司拟向城建集团、自然人王波分别发行股份数量2,724.34万股、681.09万股,收购港源装饰26.25%的股权。由此公司将合计持有港源装饰65%的股权。 二、我们的分析与判断 此次收购,标的资产的对价支付估值合理,有利于上市公司现有股东。此次港源装饰26.25%的股权的收购评估初步预测值为4.74亿元人民币,按其12年净利润的PE估值为13.7倍。我们预计港源装饰今年收入将由去年的34.6亿元增长30%至45.0亿元,今年的净利润也至少实现30%的增幅,由此该标的若按13年净利润的PE估值将进一步下降至10.5倍。该收购的对价支付水平较低,按此次确定的13.92元/股的增发价格,共需发行3405万股,仅相当于公司当前股本的3.04%。该收购方案整体有利于上市公司现有股东。 公司向“大装修”产业链的战略转型推进顺利,3年后装饰业务的收入占比有望上升至60%。我们在13年年初的行业年度策略报告中即认为建筑行业内装饰、幕墙等相关细分行业的横向整合正进入快速发展阶段。这种横向整合的内在动因是幕墙和装饰业务基本属于并行的建筑分部工程,由同一承建商来执行有利于施工工作面的共享、工人资源的合理调配,既能保证工期、节约工程成本,又能达到业主预期的建筑内外装饰效果。公司去年以来连续成功收购承达装饰与港源装饰,我们预计其今年将分别完成收入30、45亿元(全年口径,非合并报表口径),由此公司今年全年收入中装饰的比重将达到40%左右。我们预计公司后续还将通过持续收购、加大投入等方式实现装饰业务的快速发展,3年后装饰业务将超越幕墙,收入占比将进一步上升至60%。 上半年新签合同增速与行业龙头公司接近,公司良好的业务执行力将保障全年业务目标的实现。按公司年初披露的新签合同经营目标(幕墙160亿元、装饰90亿元),上半年幕墙、装饰业务新签合同额的完成率预计均在40%左右,考虑到上半年一般为相对淡季的行业季节性经营规律,公司整体经营情况基本与其他行业龙头接近。目前业务整合方面,去年新收购的承达装饰、港源装饰与公司原有幕墙资源的营销渠道对接工作快速到位,公司管理团队良好的执行力优势得以延续,我们对公司全年业务目标的达成充满信心。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。公司当前在手合同充沛,我们看好公司管理层高效的执行力,以及其幕墙及装饰一体化的战略推进前景。考虑增发摊薄后预计公司2013-2015年EPS分别为0.63、0.87和1.17元。按14年20X的PE估值,公司合理价值为17.5元,维持推荐。

一、事件 公司发布重大合同公告,签署埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目商务合同。合同金额6.47亿美元,内容为建设一座日处理甘蔗24,000吨的糖厂、4×30MW蔗渣电站以及配套农业灌溉设施。合同总工期36个月。 二、我们的分析与判断 公司多区域的营销网络优势持续发力,看好新签合同的增长潜力。我们一直强调公司的营销网络是相较于其他国内工程公司开展海外业务的两大竞争优势之一。公司目前海外的网点数达到30多个,营销网络的覆盖优势显著。此次中标额6.47亿美元,分别相当于去年全年中标额/工程收入的40%/50%,目前公司在手合同上升至70亿美元,合同保障率达到4倍左右。预计公司下半年新签合同还将有大的增长,全年新签合同额有望达到25亿美元,同比增长约40%。 海外工程承包的信贷支持力度仍将进一步加大,公司仍是主要受益标的。在国内宏观经济表现平淡以及出口放缓的大背景下,能够拉动设备出口、工程服务输出的总包企业一直是国内政策的重点扶持对象。其中对外买方信贷、优惠贷款等信贷方面的支持力度呈逐年上升趋势。考虑到公司海外新签项目大都与国内信贷支持相关,其业务开拓前景相较于传统工程企业仍有巨大优势。 公司海外业务的地域及行业分布进一步均衡,风险管理能力出众。公司当前在手的70亿美元合同中,地域分布进一步均衡(如市场之前较担心的委内瑞拉在手合同余额仅占公司整体的12%)。同时,从行业分布上看,公司在农业工程、水利工程、工业工程(水泥、纺织、玻璃)、交运(机场、码头等)、电力工程这5大行业的业务承接也较为均衡,公司海外经营的市场风险处于良好可控状态。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。公司海外经营中在市场渠道、项目融资服务及风险控制方面综合竞争能力显著,长期战略明晰。预计2013-2015年EPS分别为1.51、2.05和2.73元,维持推荐评级。

一、事件公司发布签约公告,与新疆天智辰业化工有限公司签订20万吨/年乙二醇及配套工程项目设计合同,合同金额4500万元,相当于2012年收入的1.5%。 二、我们的分析与判断 此次合同为之前承接项目的后续工程,显示公司乙二醇技术得到市场认可。2011年,公司与本次合同的业主签订了5万吨/年乙二醇一期工程的设计、工艺设备供货合同,2012年底,该乙二醇一期工程已正式进入工业生产,产品主要指标均超过国标优等品标准。本次合同为二期工程的设计服务合同,项目装置规模为20万吨/年乙二醇,在国内同类实施项目中居于前列,显示了公司煤制乙二醇领域的技术实力得到了业主认可,有利于公司进一步推进乙二醇生产技术的工业化应用。我们预计未来3年国内乙二醇的工程建设需求在200-250万吨,公司在这一300亿元左右的市场有望获得30%以上的市场份额。 行业环境回暖明显,公司新签订单正从12年的低谷快速走出。3月以来,国内煤化工的政策环境明显转暖,10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,特别以煤制天然气、煤制乙二醇为代表的技术成熟、回报稳定的细分领域有望先行发展。同时,芳烃等后续技术领域的研发和工业化应用也处于良好进程。从今年的情况看,公司截止目前已收获了30亿元左右的工程承包合同,预计今年公司新签合同量将重回70-100亿的水平,公司收入快速增长有良好保障。 13年起公司收入重心将转移到新型煤化工,明年上半年将进入结算高峰。公司12年实现营业收入30.5亿元,其中合成氨、甲醇等传统类化工项目在公司的收入占比占到7成;新型煤化工方面,黔西乙二醇及伊犁天然气这两个项目12年的推进受宏观经济环境影响,当年合计结算收入仅为2.7亿元,仅占到公司整体收入的8.7%。随着目前煤化工政策环境及能源价格改革进程的好转,预计今年起新型煤化工项目在公司收入占比上也将得到显著体现,将上升到6成左右。具体项目看,公司已签的黔西乙二醇、新疆新汶天然气项目都有望在明年底之前竣工投产,考虑到这类煤化工项目总投资中设备占比较大(一般占总包收入的60%)、以及这部分收入确认时点靠后(一般在工期进行到后1/3才确认,预计在明年上半年)的特性,公司收入增长的高弹性将在明年得到显著体现。 三、投资建议维持推荐的投资评级。公司目前在手合同130亿元,合同保障倍数达4.3。能源价格改革、煤化工技术成熟的大背景下,公司这类科技型工程企业将率先受益。预计2013-2015年EPS分别为0.97、1.49和2.08元,维持推荐评级。

一、事件公司发布2013年1季报,1季度公司实现收入20.9亿元,同比增长20.2%。实现归属母公司的净利润1.36亿元,同比增长35.7%。公司的基本每股收益为0.21元,符合我们的预期。公司同时预计13年上半年业绩同比增长30-40%。 二、我们的分析与判断 新签订单在保证质量的同时仍实现快速增长,公司品牌及营销网络优势仍保持行业领先地位。针对去年以来行业部分中小型客户偿付能力不足的风险,公司目前已建立起严格的“客户资质事先审查-施工进度控制-尾款催收责任制”的项目工作流程,在保证新签合同质量的同时,公司1季度新签合同仍同比增长30%,显示了公司在业内良好的竞争力。预计公司今年全年新签合同仍将增长35-40%。 1季度毛利率、净利率分别同比提升0.8、0.7个百分点。高端装饰项目竞争状态较为温和,龙头企业仍保持良好议价能力,继去年公司毛利率同比提升0.3个百分点后,1季度公司毛利率继续同比提升0.8个百分点;同时,公司管理费、销售费用率保持平稳,1季度公司净利率0.7个百分点,基本与毛利率的提升幅度一致。 1季度回款质量良好,付款进度加快显示在手项目执行进度较好,上半年业绩快速增长有保证。1季度公司销售商品、提供劳务收到的现金同增49.85%,远高于同期20.2%的收入增速;同时,1季度公司购买商品、接受劳务支付的现金同比也有56.1%的大幅增长,显示当前材料采购和工程量增加较快,上半年收入快速增长有保证。1季度末公司账面资金14.6亿元,相当于12年收入规模的15%,资金充裕度仍处于行业领先水平。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。公司成长前景明确,一是继续发挥省外营销网点的业务承接潜力,保持较快订单增长;二是保持现有公装、家装和幕墙业务的合理比例,进一步巩固大装修的发展格局。目前公司在手合同充足,预计13-14年EPS分别为1.38/1.87元,长期业绩增速仍能保持在35%以上的良好水平,维持推荐。

一、事件 公司发布2012 年年报,2012 年公司实现收入28.4 亿元,同比增长31.0%。实现归属母公司的净利润2.04 亿元,同比增长50%。公司的基本每股收益为0.44 元,符合我们的预期。公司12 年的分配预案为每10 股派发现金红利0.6 元,同时每10 股转增5 股。 二、我们的分析与判断 高端市场竞争优势稳固,大项目占比上升、订单结构继续优化。12 年公司继续巩固在高端酒店、剧院会堂领域的竞争优势,全年新签合同增长35%。2012年,公司新承接合同金额超亿元大型公建项目7 项,超5000万元的大型公建项目13项,新签项目的平均金额提升至3500万左右,有利于公司核心资产周转率的进一步提升。从项目构成看,酒店、文化类、写字楼和医院项目的占比合计达到90%,政务类项目占比快速下降,公司订单结构继续优化。 品牌议价能力继续提升,12年公司毛利率、净利率分别提升2.3和0.9个百分点。目前,公装行业客户方面,酒店项目等越来越向一二线品牌开发商集中,同时由于酒店经营连锁化的趋势,有品牌、运营资金实力的优质装饰企业其优势也将更为明显。从投标中标率等数据跟踪看,高端装饰领域的竞争仍较为理性,公司的品牌议价能力仍有发挥潜力。 现金/收入比略有回落,收款质量整体可控。12年公司经营活动现金流入24.5亿元,同比增长10%,低于同期收入增幅,主要由于当年新增施工项目较多,且结算进度略有滞后,导致现金/收入比回落至80%。随着当前项目在13年陆续竣工及实现决算回款,同时考虑到公司业主的良好付款能力,公司回款质量将实现稳步改善。 人才储备充足、激励机制到位,业绩成长动力充足。公司当前设计和项目管理团队规模提升至600人,在业界仍处于前列,未来2年内的收入快速增长有保障。同时,公司中高层的持股及限制性股票激励举措也使有助于管理层积极性的良好发挥。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。未来两年仍将是公司业绩的高速释放阶段。一方面公司在手订单充足,执行进度良好;同时,品牌议价能力和资金实力仍可保证今年高订单目标的实现。预计13-15 年EPS 分别为0.68/0.97/1.37 元,未来两年业绩复合增速在40%以上,维持推荐的投资评级。

一、事件 公司发布2012年年报,2012年公司实现收入30.5亿元,同比增长30.0%。实现归属母公司的净利润3.3亿元,同比增长20.2%。公司的基本每股收益为0.75元,符合我们的预期。 二、我们的分析与判断 传统化工工程项目支撑12年收入快速增长,13年起公司收入重心将转移到新型煤化工。公司12年实现营业收入30.5亿元,同增30.0%,增速较上年提升2个百分点。其中,中煤合成氨、内蒙60万吨甲醇等传统类化工项目在公司的收入占比占到7成;新型煤化工方面,黔西乙二醇及伊犁天然气这两个项目12年的推进受宏观经济环境影响,当年合计结算收入仅为2.7亿元,仅占到公司整体收入的8.7%。随着目前煤化工政策环境及能源价格改革进程的好转,预计在2011年公司新型煤化工签约实现丰收后,13年开始新型煤化工在公司收入占比上也将得到显著体现,占到6-7成。 行业环境回暖明显,公司新签订单将从12年的低谷快速走出。公司参与的新疆天业5万吨乙二醇项目已在春节前试车成功,同时公司煤制天然气的工业化技术也已成熟;煤制芳烃等后续领域公司也已完成中试,雄厚技术储备使公司能够全面参与到新型煤化工的工程建设。3月以来,国内煤化工的政策环境明显转暖,10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,预计今年公司新签合同量将重回70-100亿的水平。收入方面,公司已签的黔西乙二醇、新疆新汶天然气项目都有望在明年底之前竣工投产,考虑到煤化工项目总投资中设备占比较大(一般占总包收入的60%)、以及这部分收入确认时点靠后(一般在工期进行到后1/3才确认)的特性,公司今明两年收入确认上将呈现前低后高的特点。这种收入结算在时间上的分配波动不改变我们对公司当前已进入煤化工战略机遇期的判断。 总包模式业务转型背景下毛利率小幅走低,但公司ROE继续保持在25%以上。受总包类型业务占比进一步上升的影响,12年公司工程业务毛利率为16.7%,同比略降1.6个百分点;但公司在长期资产规模不变的背景下,仍支撑了收入的高速扩张,核心资产周转率的提高使公司ROE仍保持在高水平,12年公司ROE为26.8%,与过去两年基本持平。结合公司当前的低负债率(在建筑行业中公司资产负债率小于70%,且无有息负债),预计公司未来仍将保持科技型企业高成长、高净资产回报率的典型特征。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。公司目前在手合同130亿元,合同保障倍数达4.3。能源价格改革、煤化工技术成熟的大背景下,公司这类科技型工程企业将率先受益。预计2013-2015年EPS分别为0.97、1.49和2.08元,维持推荐评级。

一、事件 公司发布2012 年年报,2012 年公司实现收入31.9 亿元,同比增长28%。实现归属母公司的净利润3.0 亿元,同比增长8%。公司的每股收益为0.78 元,符合我们的预期。 二、我们的分析与判断 12年地产园林施工收入增速基本与订单增速同步,市政园林收入低于预期。12年公司地产园林施工收入及新签订单均保持了30% 左右的快速增长,在这一领域仍居于行业领导地位;市政园林方面,当年实现工程收入3亿元左右,占公司工程收入10%,低于公司年初制定的15%的收入占比目标,公司12年市政园林业务整体处于管理磨合及启动初期。 设计业务正逐步走出低谷,后续将发挥对公司全产业链的价值支撑作用。受12年上半年房地产新开工相对低迷的影响,公司当年实现设计收入1.9亿元,同比下滑7%;同时,公司参股30%的贝尔高林12年的收入也仅与上年基本持平。随着公司外部并购和内部业务的整合推进,特别是市政类总包业务的推进加快,预计公司设计施工一体化的全产业链优势将进一步增强。 毛利率保持稳定,财务费用对净利率的拖累因素有望在13年明显降低。12年公司毛利率为26.5%,同比上年略降1.5个百分点,但仍处于25%以上的行业合理水平。12年管理费用率7.3%,同比下降0.9个百分点。财务费用方面,受公司债发行及短期借款余额上升的影响,当期财务费用率为2.1%;受该因素拖累,公司12 年销售净利率为9.3%,较上年下滑1.8个百分点。随着公司市政业务逐步进入正轨,13年公司资金利用效率的提高将明显减弱财务费用对利润率的不利影响。 地产园林的管理优势向市政园林迁移的阵痛期基本结束,13年工程量将显著好转。公司自去年下半年其增强了在市政园林领域的经营灵活性,通过寻找合作方、加大在广东本地市场拓展等方式提高市政园林业务的有效进度,预计当前在手的约25亿元市政园林合同施工今年有望实现7亿元左右的结算量,在公司整体收入的占比提升至15%。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。预计2013-2015 年EPS 分别为1.10、1.50 和2.02 元,维持推荐评级。

我们的分析与判断. 幕墙与装饰行业具有良好的业务协同潜力,同时公司高效的执行力是将这一业务整合潜力转化为实际订单的有力保证。正如我们在2013年行业年度策略报告中对行业前景做的分析,建筑行业内装饰、幕墙等相关细分行业的横向整合正进入回报期。这种横向整合的内在动因是幕墙和装饰业务基本属于并行的建筑分部工程,由同一承建商来执行有利于施工工作面的共享、工人资源的合理调配,既能保证工期、节约工程成本,又能达到业主预期的建筑内外装饰效果。此次公司承接的澳门星丽门工程即属于这样的项目,合同总金额合计达到10.3亿元人民币,是目前已知的同类项目中金额最大的项目,我们判断此类项目后续会不断涌现,公司的资产周转率和项目经理的单位产出均将有很大提高。 幕墙业务将保持20%平稳增长,新收购的装饰业务将进入发展快车道。国内高端幕墙业务的寡头垄断局面稳固,同时公司幕墙业务跟随原有战略客户也开始向二三线城市拓展,预计这块业务未来两年仍将保持20%的平稳增速。装饰业务方面,去年新收购的承达装饰、港源装饰与公司原有幕墙资源的营销渠道对接工作快速到位,预计这块业务今年的并表收入将达到40亿元(承达全年并表20亿元,港源半年并表20亿元),远高于去年10亿元的水平。 未来2年一线装饰企业的业务量仍能实现30%增速,市场当前的悲观预期将得到纠正。公司业务对应的重点城市房地产市场虽面临调控政策,但仍将远好于全国整体(如12年我们重点关注的14个重点城市商品房销售面积同比增长36%,而同期全国仅增长2%),同时公司的资金和品牌能力也将确保其逆势扩张能力。 投资建议. 维持推荐的投资评级。公司当前在手合同充沛,高效的执行力下,幕墙及内装一体化的发展策略将快速反映在未来2年的经营业绩之上。预计2012-2014年EPS分别为0.91、1.30和1.70元。

一、事件 公司发布业绩快报,2012年公司实现营业收入30.5亿元,同比增长30.0%;实现归属母公司的净利润3.3亿元,同比增长20.2%。2012年公司每股收益为0.75元,略低于我们的预期。 二、我们的分析与判断 公司4季度收入同比增速有所回落,新型煤化工项目在2013年将成为收入贡献主力。2012年第4季度公司实现收入12.6亿元,同比增长17%,较2、3季度40%左右的同比增速水平有所回落,这主要是由于因为2012年公司收入贡献大部分来自传统化工工程项目,而在手的新型煤化工项目基本处于设计调整及设备洽购阶段从而结算量偏少,传统化工项目的单个结算进度即会对公司收入带来较大的波动(如华塑100万吨/年聚氯乙烯项目电石装置在4季度即处于收尾阶段)。预计公司在手的贵州黔希乙二醇、新疆新汶天然气项目将分别于明年下半年及上半年开车,随着这些工程主体施工阶段的推进,今年公司的收入结算量将有大幅增长,有望达到40-45亿元。 煤制乙二醇及煤制天然气技术路线趋于明朗,后续需求将加速释放。公司参与设计的新疆天业5万吨乙二醇项目已在春节前试车成功,目前市场煤制乙二醇产品价格在6500元/吨左右,扣除5000元左右的完全成本,单吨盈利较为可观,预计这类项目将进入一轮发展高潮。煤制天然气方面,目前技术上也已成熟,短期在当前天然气价格下煤制天然气项目基本只能盈亏平衡,天然气价格后续若提升将大大扭转目前项目业主的观望心态。 看好公司持续技术投入对未来长期发展的保障能力。煤制芳烃领域,公司年前在陕西榆林完成一套中试装置,从正常的工业化应用规律看,预计3年内芳烃将进入工厂化建设阶段。传统化工工程领域,公司参与设计的云南新立钛白粉项目(氯化法,年产6万吨)也已试车,考虑到国内已经停上污染较大的硫酸法钛白粉项目,后续只能建氯化法钛白粉项目,这块市场替代的空间巨大。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。新型煤化工特别是煤制气领域的发展前景明确,公司核心技术优势及先发优势明显。预计12-14年公司各年的EPS分别为0.75、1.15和1.62元,维持推荐。

一、事件 公司发布业绩预告,预计公司2012年度实现收入及归属母公司净利润均较上年增长10-15%。同时,公司还公告了2012年新签合同情况,当年新签1719亿元,同增34.4%。 二、我们的分析与判断 新签合同同比增长34.4%,较公司年初规划多增11%。从区域结构看,公司2013年新签合同中,国内占62%,国外占38%;国内市场新签合同额同增57%,远高于海外市场9%的增速水平。国内市场方面,2012年新签合同增长主要来自地铁、市政等非水利水电领域,这些领域的新签订单同比大增150%,水利水电方面公司在国内新签399亿元,同比基本持平。 随宏观经济的企稳回升,“十二五”后半程国内常规水电核准将明显加快。在12年国内发电量同比仅小幅增长4.7%的背景下,当年发改委共核准常规水电1100万千瓦,与2011年持平,这也是公司12年国内水电新签合同无增长的主要原因。我们判断,国内宏观经济的企稳回升将使公司基本面稳步改善:发电需求的回升将使5大发电集团的电源建设需求重新释放,特别从新增电源的结构性分布看,“十二五”后3年水电装机仍将是优先放行的领域,未来3年其年均核准量将在2000万千瓦左右,提升幅度明显。 在手合同执行进度将加快,设计类优质资产整合预期进一步明确。 随着公司下游主要发电企业盈利能力及融资能力的改善,公司在手项目的推进速度明显加快,12年下半年收入同比增速已从上半年的9%提升至15%以上,我们预计13年这种趋势将进一步强化,有利于公司加快收入结算进度。同时,根据公司公告,拟注入的水电顾问集团其企业改制工作正在有序进行,这部分优质资产(净利率15%,roe30%)的后续注入将显着提高公司的综合业务拓展及盈利能力。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。国内水电市场后续稳定增长,公司在手及新签合同保持良好增势。公司当前8倍的P/E及1倍的P/B估值安全边际明显,后续设计类资产的整合注入将进一步巩固公司行业龙头地位。预计12-14年EPS分别为0.43、0.52和0.61元,维持推荐评级。

一、事件 公司发布公告,公司总承包的世界首套煤制芳烃中试装置试车成功。 二、我们的分析与判断 该装置的试车成功标志着公司在煤制芳烃领域的工业化应用积累基本完成。建设于陕北能源化工基地建设的这套中试装置系万吨级甲醇制芳烃工业化试验项目,采用了清华大学流化床甲醇制芳烃技术(以下简称“FMTA”),公司承担了该项目的总承包工作。公司通过负责该项目的可行性研究报告编制、全过程设计、建筑安装及参加装置试车等全过程,有效积累了FMTA项目的工程建设经验,公司在今后该类型项目的工业化应用推广中将占据领先的竞争地位。 公司在煤制天然气、乙二醇及芳烃项目上已形成完善的技术储备梯队,将是后续煤化工项目建设的主要受益者。新型煤化工项目由于其技术难度及大额投资体量,技术研发进程及试产周期均较长,一般会经历实验室、小试、中试及正式工业化应用多个阶段,技术先发及率先掌握项目工程实施经验的工程企业将占据有利的市场地位。目前公司参与的首个煤制乙二醇工业项目已进入试车阶段、煤制天然气工业项目处于安装阶段,加上此次煤制芳烃中试装置的成功,公司在煤化工领域已形成完善的技术和工程经验积累。 在手合同执行进程加速,继续坚定看好上半年煤化工项目审批前景。公司目前在手合同100亿元左右,按2012年收入计算,预计合同保障率在3.1倍,其中主要的几个主要新型煤化工项目黔希乙二醇、伊犁新天煤制天然气、内蒙古蒙大煤制甲醇项目在3季度以来的工程进度显着加快,今年将是主要的项目推进和收入结算阶段,预计今年收入有望达到45亿元左右,同比增长40%。同时,随着《天然气“十二五”发展规划》的落实以及新疆煤制气管道工程的推进,我们判断以煤制天然气为代表的一批重大煤化工项目将在上半年陆续推出,公司13年开始新签合同量将重回70亿以上,新型煤化工领域的厚积薄发将推动公司进入新一轮战略机遇期。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。新型煤化工特别是煤制气领域的发展前景明确,公司核心技术优势及先发优势明显。预计12-14年公司各年的EPS分别为0.82、1.24和1.68元,维持推荐。

一、事件 公司发布2012年度业绩预告,预计公司当年实现净利润1.31-1.44亿元,同比增幅在0-10%之间。 二、我们的分析与判断 2012年公司工程咨询收入平稳增长,抵补了施工业务下滑的不利影响。2012年公司施工业务受既有项目业已完工、而新项目尚未启动的不利影响,收入从11年的3.4亿元快速回落至0.5亿元左右;工程咨询方面,公司收入仍保持稳定增长,在2011年9.2亿元的基础上增长约20%,首次突破10亿元大关。整体来看,预计公司2012年营业收入在11.5-12.0亿元之间,较上年下滑幅度小于10%;同时,由于工程咨询的毛利率较施工业务高出20个百分点,公司整体净利润仍保持了正向增长,2012年公司净利润的同比增幅在0-10%之间,好于市场预期。 公路行业投资企稳迹象明显,公司受益良好营销网点布局,新签合同状况改善状况优于行业平均水平。前11月国内公路行业基建投资同比增长7.4%,已从上半年同向下滑的不利局面中走出;从我们微观调研的情况看,随着地方政府资金到位情况的逐步改善,各地原有公路规划项目(特别是有收费权的一级公路项目)在年底的招标进度有加快迹象。公司目前在国内设有21个分支机构,完善的全国网络使公司在项目信息收集、服务响应等方面保持明显优势。在2012年行业整体平淡的局面下,公司新签工程咨询合同仍实现同比增长15%左右,显示出公司良好的运营能力。 未来公司将持续拓宽咨询业务领域、同时还将与大型施工企业实现深度合作,未来2年业务量复合增速将在25%以上。2012年开始公司工程咨询业务已从原来较单一的公路业务向需求增长较快的市政、城规等领域快速延伸,当年非公路的咨询业务占比已达到30%,后续公司还将在这些领域投入较多资源;同时,公司也注重与大型施工企业的合作,如12年10月份与中水电路桥合资成立了中水电路桥勘察设计有限公司(公司持股49%),有利于公司利用央企的品牌和经营规模,从而充分发挥自身的技术优势和服务能力。预计到14年公司新签咨询合同量将接近20亿元,期间复合增速达到25%以上。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。公司优秀的咨询设计和管理能力使其能够平稳超越行业整体调整的不利影响;同时,公司的当前极低负债率也将帮助其在异地并购合作、“设计施工一体化”总包经营方面取得明显进展。预计12-14年EPS分别为0.59、0.74和0.94元,维持推荐评级

一、事件 公司发布前11月经营数据,前11月建筑业务新签合同8,400亿元,同比增长17.4%;房地产销售1012亿元,同比增长29.0%。 二、我们的分析与判断 建筑业务继续聚焦大型优质项目,1-11月新签合同累计增速较上月提高2.5个百分点。下半年以来公司持续加强与战略客户的深度合作,亿元以上大项目比例在全部新签合同的占比持续稳固在40%以上,带来新签合同额稳步增长。1-11月公司建筑新签合同达到8,400亿元,同增17.4%,是近半年来增速首次提升至15%之上;同时,公司前11月建筑新签合同金额已与去年全年金额相当,预计公司今年全年新签建筑合同将首次达到10,000亿元左右,同比去年增长17%。 地产业务销售成绩出众,土地购置步伐稳健。1-11月公司房地产业务累计销售金额1,012亿元,30%的同比增速水平继续居于一线地产企业前列。从单月数据看,公司11月实现销售43亿元,相对以前月份偏少,从我们调研的情况看,主要是因为本月公司推盘量较少,预计12月公司推盘量的提升将带动单月销售重回百亿元以上。土地购置方面,公司1-11月新购置土地827万平方米,小于同期872万平米的销售面积规模。相对于公司目前1,000万平米左右的年去化速度,公司6,411万平方米的存量土地储备能够保障后续房产业务的快速发展。 合同保障率充足,业绩锁定性强,低估值将实现显著修复。建筑业务方面,公司目前的合同保障倍数提升至相当于今年预计收入规模的2.5倍,明后年业绩稳定增长可期;房产业务方面,公司良好的品牌及管理能力能够平稳应对房产市场波动影响,丰厚的优质土地储备后续也将平稳实现销售及业绩转化。公司当前相对今年PE仅6.5倍,明确的发展前景将显著提升公司的估值至9-10倍水平,达到铁路基建企业及一线房地产企业的估值水平。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。公司房建业务稳健,在手订单充足;同时,商品房开发良好的品牌和管理优势也将平稳应对市场波动。预计2012-2014年EPS分别为0.51、0.59和0.68元,维持推荐评级。

一、事件 公司与美国著名酒店室内设计公司HBAInternationa 的11名股东签订《股权购买协议》,拟以7,500万美元收购其70%股权。 二、我们的分析与判断 HBA是享誉全球的国际顶级酒店设计公司,收购完成后公司的设计、施工一体化综合竞争力将再上台阶。HBA公司总部设在洛杉矶,全球范围内共有24个子公司和6个代表处,HBA经过近50年的发展,在全球高档酒店室内设计领域独占鳌头,与四季、万豪、洲际、喜达屋等国际著名酒店管理集团均有长期良好合作关系。多年来,HBA共完成超过1000个国内国际著名酒店项目,在酒店设计类企业中世界排名第一。公司此次收购完成后,一方面有利于进一步提升公司整体设计能力,发挥设计在室内装饰产业链的先导作用,同时HBA也将依托公司在中国市场的强大营销网络和深化设计成本优势进一步扩大在中国市场的影响力。 收购价格约为9.3倍PE估值,共计支出4.7亿元人民币,公司运营资金规模仍保持在合理水平。根据收购协议中股权转让方的承诺,未来3年HBA的年均净利润不低于950万美金,根据此次70%股权的7,500万美元收购价格计算,收购估值为9.3倍PE,对上市公司股东较为有利。同时,在收购金额支付完成后,公司账面仍有25亿现金,充足的运营资金使公司在未来市场竞争中仍将占据有利地位。 公司个体竞争力进一步巩固,预计明年订单增速仍将实现30%左右的良好增速。根据公司既往的新签合同统计数据分析,过去5年中公司增速均领先行业水平15-20个百分点。我们预计明年国内商业用房的施工面积增速在10%左右,从而公装行业明年的需求总量仍可实现10%的增长;结合公司当前完善的全国经营布局、进一步增强的设计和运营资金实力,预计公司明年新签订单增速仍可显著超越行业水平,实现30%左右的稳定增长。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。预计2012-2014年EPS分别为1.50、2.13和2.90元,维持推荐评级。