公司公告2017年业绩快报修正公告:公司营业收入自32.42亿修正至32.35亿,修正后同增28%;归母净利润自8.06亿修正至6.56亿,修正后同增12%。调整后,公司2017Q4实现营收8.02亿,同增3%,环比增长6%,归母净利润1.97亿,同比下降13%,环比增长64%。调整项如下: 1)投资收益调减1.45亿元,其中1.39亿元来源于公司17年转让的四笔长期股权投资的部分股份,由于公司后续拟将上述投资剩余股权全额转让,因而将投资收益确认时点放至投资全额转让完成后。公司公告最新披露,股权转让详情如下:已将其持有淘梦科技和铸梦文化、斯干网络和笑果传媒各1%的股权转让给泽时投资,其中淘梦科技、斯干网络和笑果传媒已完成转让,铸梦文化转让后仍持有17%股权,交易金额合计1632万; 2)其他收益调减845.89万,主要原因是公司在年底提交的部分增值税即征即退申请,未能按预期在期后获得税务部门的批复,公司未来将在获得税务部门批复后再行确认。全球IP储备丰富,《权游》《三体》开发有望提升业绩弹性。 全球级IP储备方面,公司拥有《权游》《三体》《星战》等全球顶级IP游戏储备,IP开发与转化预计将提高业绩弹性,其中:1)3月20日公司于互动平台表示,已与华纳兄弟达成战略合作,将与HBO全球授权团队共同推出《权利的游戏》手游,《权游》18年上线确定性增强;2)据《金融时报》消息,亚马逊拟以10亿美元投资《三体》制成三季电视剧,其中游族影业(上市公司体外)为IP拥有方,目前合作方案尚未明确,但上市公司拥有《三体》游戏改编权及IP优先使用权。《三体》项目收益有望提升游族影业利润水平,加速上市进程。 全球化进入新阶段,“1+N”欧洲战略深耕区域市场。17年游族进入AppAnnie2017年年度全球热门发行商52强,全球排名第49,发行版图覆盖欧美、中东、亚洲等230个国家和地区,全球化战略取得巨大成功。根据《金融界》消息,3月14日公司总裁陈礼标提出“1个欧洲总部与N个工作室、发行团队及合作伙伴”的“1+N”欧洲战略,标志着游族全球化战略从“广泛布局”进入到“深耕区域”的新阶段。公司还与全球最大的游戏服务供应商之一Keywords达成战略合作,公司欧洲市场开发能力将进一步提升。 盈利预测:1.5亿投资收益+税收返还我们预计将递延至18Q2确认,将提升18年整体业绩。我们根据最新业绩修正公告调整盈利预测,最新预计公司17-19年净利润分别为6.56亿/11.99亿/14.15亿元,对应估值29x/16x/14x,提醒关注《天使纪元》18Q2海外上线提升整体流水及全球顶级IP储备开发情况,给予18年24x估值,最新目标价32.4元。

2018Q1点点互动成功并表,表现符合我们深度报告预期、超市场预期。 报告期内,公司预计实现归母净利润约2.6亿元-3.0亿元,同比增长107.79%-139.76%,验证我们首次覆盖报告中对并表后上市公司利润将翻倍增长的预期,超市场预期。上述变化主要系报告期内公司成功将点点互动的2月及3月份合并报表和投资收益增加。 背靠腾讯生态投资Kakao,发力韩国游戏市场,扩张海外游戏版图。 点点互动投资韩国Kakao Games约100亿韩元,股份占比1.19%。韩国Kakao Games系韩国移动社交巨头Kakao旗下公司,其业务覆盖手游和PC游戏,未来将延伸到VR、AR等领域,已成为拥有5.5万亿会员的全球多平台游戏公司。18年2月腾讯领投Kakao Games总计1400亿韩元(约8.19亿元人民币)的融资,腾讯成为其第二大股东,其中,盛大游戏控股子公司亚拓士投资100亿韩元,持股占比1.19%。此前体外盛大游戏引入腾讯30亿战投,在腾讯生态下持续与公司进行业务协同。且Kakao Games用户装机率达90%,是游戏出海可以借势的巨大助力。因此,长期看公司有望背靠腾讯生态持续发力海外市场,成为海内外研发一体的国际娱乐公司。 积极布局游戏海内外全产业链,携手体外盛大游戏打造游戏独角兽。 18Q1点点成功并表之后,上市公司将拥有天游软件、七酷网络、点点开曼和点点北京四家全资下属游戏公司,实现网络游戏业务类型全覆盖、游戏产业链全覆盖及游戏发行全球化的发展格局。18年手游IP储备丰富,如点点互动《奥拉索斯战纪》、《螺旋境界线》、《螺旋英雄谭》等,七酷网络《择天记》、《仙境传说RO》、《魔力宝贝》等,其中《择天记》(2月流水超1.5亿)和《魔力宝贝》(预估月流水将过亿)均由腾讯独家代理发行。目前,盛大游戏资产注入预期强,一旦注入成功有望助力公司打造“全球游戏龙头企业”。盛大游戏《龙之谷》手游16年上线首月流水近10亿,预计17年营收超45亿、利润近19亿,18年计划上线《传奇世界3D》、《光明勇士》等头部手游,我们预计18/19年净利润达20/25亿。 盈利预测:不考虑盛大游戏资产注入,我们预计公司17-19年净利润分别为8.02亿/16.34亿/19.19亿元,对应EPS分别为0.78/1.12/1.31元,考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为43x/30x/25x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归,我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升,假设并购成功后体量有望达到488+300=788亿,18-19年备考利润达37亿/45亿,对应估值21x/18x,且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司,因此我们综合考虑基于18年给予38x估值(v.s.当前估值30x),隐含收购完成后整体18年28x估值(v.s.当前估值21x),对应6个月目标价为42.56元,维持“买入”评级。 风险提示:并购重组进度不达预期、游戏上线或表现不达预期等风险。

多次并购转型游戏,传统汽车业务业绩稳定,游戏业务高利润增厚业绩。世纪华通于14年起并购天游、七酷、点点互动等多家游戏公司,目前已成功转型为以游戏研运一体化为核心的双主业格局。预计17年传统汽车业务在制造业整体下滑环境中利润保持平稳,而随着超70%毛利率游戏业务占比的提升,公司盈利结构将持续优化。我们预计18年随点点互动并表、七酷《择天记》、《魔力宝贝》等头部手游推出,游戏业务亦加快向手游转型。 手游占比持续提升,端游增长回暖,游戏出海相对蓝海。17年中国游戏市场收入达2036亿元,同增23%,其中手游占比57.0%(v.s.16年49.2%),手游市场收入达1161亿元,同增41.7%。当前国内市场(占全球游戏市场份额25.25%)进入红海阶段,竞争加剧,而游戏出海相对蓝海。18年1月全球顶尖发行商点点互动并表(17年全球发行商收入排名31名),大幅提升全球发行能力,覆盖100多个国家地区游戏发行。 投资要点:积极布局游戏海内外全产业链,携手盛大游戏打造独角兽 1)点点互动顺利完成交割,助力发展海外市场。全球顶尖发行商点点互动《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》等游戏海外发行成绩亮眼,预估当前合计月流水在5000万美金左右。点点互动18年1月起并表将有利于与天游、七酷、体外盛大游戏甚至腾讯进行业务协同,预计18年8.3亿对赌业绩有望超额完成,并表后世纪华通游戏业务利润将翻倍增长。 2)天游七酷均超额完成业绩承诺。天游自有T2CN平台+收购哥们网,七酷成功“页转手”,18年《择天记》、《魔力宝贝》上线手游业绩持续提升。 3)盛大游戏资产注入预期强,有望助公司打造“全球游戏龙头企业”。公司公告前三大股东目前控股盛大游戏持有其近90%股权,并有权要求盛大游戏随时并入上市公司体系。18年1月盛大游戏引入腾讯30亿战投,有望加速A股上市进程。盛大游戏《龙之谷》手游16年上线首月流水近10亿,预计17年营收超45亿、利润近19亿,18年计划上线《传奇世界3D》、《光明勇士》等头部手游,我们预计18/19年净利润达20/25亿。 投资观点及盈利预测:不考虑盛大游戏资产注入,我们预计公司17-19年净利润分别为8.02亿/16.34亿/19.19亿元,对应EPS分别为0.78/1.12/1.31元,考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为41x/28x/24x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归,我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升,假设并购成功后体量有望达到464+300=764亿,18-19年备考利润达37亿/45亿,对应估值21x/17x,且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司,因此我们综合考虑基于18年给予38x估值(v.s.当前估值28x),隐含收购完成后整体18年28x估值(v.s.当前估值21x),对应6个月目标价为42.56元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:并购重组进度不达预期、游戏上线或表现不达预期等风险。

海外游戏发行起家,深耕十年前瞻建立全球业务网络 昆仑万维成立于2008年3月,2009年即开始组建海外游戏业务团队,是国内最早投身于海外游戏发行与运营的公司之一。公司先后在港澳台、东南亚、日韩、欧美、拉美等地区设立海外子公司,由本地化团队对游戏产品进行全面而深度的本地化调整,目前已覆盖十余个语种的海外市场,较早地建立起全球化的互联网业务网络,具有先发优势。2014年昆仑万维在中国本土原创移动网络游戏海外发行市场份额达到约10%,位居行业第一;2017年公司名列中国手游出海发行商收入榜第9名。 横跨海内外布局优质资产,由内容公司升级为全球流量平台 以打造“海外领先的社交媒体和内容平台”为发展战略,公司2016年先后收购垂直领域社交网络平台Grindr、浏览器平台Opera(收购后升级提供“类今日头条”的信息流资讯服务),以及地方特色棋牌游戏研发商和发行商闲徕互娱,与昆仑游戏、软件应用商店1Mobile等共同构成四大业务板块,形成协同发展的综合互联网服务平台,由内容公司升级为流量平台,打造覆盖全球近5亿用户的互联网流量入口。其中,Opera以全球领先的品牌、浏览器存量用户及AI研发实力为优势,正通过叠加信息流资讯服务在非洲区域扩张,长期具备巨大弹性。中长期来看,公司目标打造基于人工智能和大数据驱动的互联网生态,形成跨场景的互通、协同业务网络。 投资为器,围绕流量入口、变现应用和先进技术拓展生态边界 公司基于对互联网行业的前瞻理解,以投资为器,前瞻布局人工智能、虚拟现实、直播社交、互联网金融等,瞄准互联网的巨大增量空间,并实现精准卡位,陆续投资趣店、映客、达达、快看漫画等互联网细分领域的领先企业,持续拓展公司综合互联网服务平台生态产品体系,与现有业务形成协同,或带来丰厚的投资收益充实现金实力,形成“四大业务板块+外延投资布局”的商业模式,以及由内容付费、广告收入和投资收益构成的三大业绩支撑点。未来,公司将继续聚焦互联网领域,以大数据、人工智能、新兴娱乐、社交媒体等方向为核心,围绕现有社交媒体和内容产品矩阵持续拓展生态边界。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为10.21亿元/13.83亿元/16.32亿元,对应PE分别为30.6x/22.6x/19.1x。基于分部估值法,分别给予昆仑游戏100亿、闲徕互娱100亿、Opera48%股权对应90亿、Grindr75亿,以及投资业务64-75亿市值,考虑中长期Opera基于先发优势和AI等技术优势有望在非洲地区打造“海外今日头条”带来平台价值重估,综合给予公司6个月目标市值430亿,对应目标价37.33元,首次给予“买入”评级。 风险提示:行业政策监管从严,业务管控趋严,海外竞争风险,减持风险,汇率波动风险

光线传媒公告:1)以33.1704亿元出售新丽传媒27.642%股份给林芝腾讯,本次交易后,公司将不再持有新丽传媒的股份;2)光线和新丽结成战略合作伙伴关系,利用各自优势资源共同开发电影、电视剧项目;3)光线影业以3000万元,取得蓝白红影业6.25%股权。 对于光线出售新丽股权事项,我们认为背后起因可能是当下IPO政策对影视公司不利,新丽暂时决定放弃A股IPO后腾讯入股。该事项一方面为光线传媒带来丰厚投资收益,同时获取长期战略资源,另一方面腾讯收购新丽,根据披露新丽业绩,对应17年估值34X,体现优质内容龙头价值,从行业而言有利于A股电视剧龙头估值提升。 光线线传媒13年以8.29亿元受让新丽股权,本次出售对价达33.17亿元,投资效益显著,体现出光线传媒在内容投资领域的出色眼光。本次交易完成后,公司预计将取得的投资收益约为22.66亿元(未扣除所得税),对于18年报表业绩有极大增厚,同时公司获丰沛现金流,为后续更多产业布局和业务发展提供资金支持。光线与新丽结成战略伙伴,双方将在IP开发、影视制作、宣传发行等多领域开展深度业务合作。双方开展影视剧项目合作的数量为每年电影及电视剧各1部,一方可在另一方提供的影视剧项目合作中享有不低于10%的投资权。新丽传媒出品《辣妈正传》《虎妈猫爸》等影视剧,参与出品了《夏洛特烦恼》等电影,出售股权后光线依然拥有长期优质合作资源。 与腾讯建立密切联系,具备合作空间。从猫眼微影合并、腾讯增资新猫眼,到本次转让新丽股权,光线传媒与腾讯不断深化联系,电影内容龙头与强势平台在资源共享、业务合作上具备想象空间。 光线影业投资蓝白红影业6.25%股权是光线内容布局再深化,有助于推动公司主营业务的良好发展态势。蓝白红影业围绕院线电影、网络电影、电视剧和网剧等多类型介入投资、制作、发行和衍生等全产业链运营,公司策划、主控的影视剧《新围城》已销售并由多部优质剧储备、参与出品的影片《红海行动》。 投资建议:我们从17年9月开始持续推荐光线传媒,当前外部催化不断,电影行业景气度提升,进入第三波成长周期,光线自身18年为项目大年值得期待,重点影片如黄渤导演新作、《动物世界》(6.29)、《查理九世》(7.13)将在暑期上映;光线控股及光线传媒通过控股新猫眼,获得强势线上渠道,形成产业壁垒;而新丽为代表的优质内容实现变现,内容生态有望继续体现价值。暂不考本次出售新丽影响,我们预计公司18-19年净利润分别为10.58亿/13.52亿,同比增长29%/28%,对应18-19年PE分别为35.8x/28.0x,本次出售股权预计将大幅提升18年投资收益,若交易完成后将一并调整,维持买入评级。 风险提示:电影市场波动,影视项目不达预期,行业监管从严。

华策影视披露17年业绩快报,公司17年实现营收52.05亿元,同比增长17.09%,归属于上市公司股东净利润6.32亿元,同比增长32.09%。公司以规模化爆品生产能力为依托,提高了爆品版权价格、提升了内容产品海外售价、带动了经纪业务和整合营销规模快速增长。其中17Q4实现归母净利润3.24亿元,同比增长63.4%,根据剧目拍摄周期,单季度高同比预计主要为17年大剧集中在Q4确认。考虑乐视网应收账款计提以及股权激励费用摊销,17年业绩整体符合预期。 在全网剧领域,华策继续保持产业领军。2017年公司共开机全网剧15部681集,取得发行许可证的全网剧共13部560集,主要产生收入的全网剧为《创业时代》、《悲伤逆流成河》、《时间都知道》、《甜蜜暴击》、《谈判官》、《老男孩》、《独孤皇后》、《上古情歌》等。 电影和综艺稳健推进。2017年公司共开机电影7个,上映影片11部。上映电影项目中,公司参投3部、主控发行1部、联合发行7部,累计票房超过39亿元;综艺方面,公司2017年投资出品并制作《我们十七岁》、《跨界冰雪王》、《生活相对论》3部综艺节目上星播出,策划并制作“2016腾讯应用宝互联盛典--星APP之夜”、“2017天猫双11晚会”。 2018年公司有望继续着力打造精品全网剧,并以此为基础,拓展剧集出海、艺人经纪、整合营销方向。 1)基础业务方面,公司18年全网剧储备丰沛,包括已经杀青的《凰权》《橙红年代》以及储备的《蜜汁炖鱿鱼》《真实的人类》等IP项目。2)剧集出海、艺人经纪和整合营销具备业绩增长潜力。优质剧目如《白夜追凶》被Netflix采购为国产剧出海打开想象空间,华策18年精品大剧如《凰权》等具备出海潜力;《致我们单纯的小美好》代表的“以剧带星”艺人经纪模式(艺人胡一天)以及整合营销业务在17年已经取得较好效果,18年更加值得期待。 3)电影业务继续稳健前行,储备包括《反贪风暴3》等多个项目。 投资建议:华策影视是我们长期看好的精品剧龙头,多年制作实力和项目表现验证产业地位,尤其是公司旗下克顿传媒基于大数据优势,对于时代潮流、年轻观众需求把握充分,当前播出的《谈判官》网络播放量超80亿次居电视剧网络播放量首位,后续将播出的《老男孩》《创业时代》等也值得期待。公司全网剧项目及IP储备丰富,为业绩提供基础,华流出海、艺人经纪、整合营销又有望在持续发展中增添新亮点。我们预计公司18-19年净利润预计分别为7.8亿/10亿元,同比增长24%/28%,对应PE分别为29.5x/23x,维持买入评级。 风险提示:全网剧进度不达预期,应收账款回收不达预期,内容监管趋严

光线传媒披露17年业绩快报,公司17年实现营收18.7亿,同比增长7.98%,归属于上市公司股东净利润8.18亿元,同比增长10.38%,净利润落在预告中线位置。其中17Q4实现净利润1.89亿,同比下降13%,由于17Q4无重点影片,公司业绩整体符合我们预期。 在17年项目平淡情况下,各项业务稳健发展。电影方面,17年电影业务收入和利润预计同比小幅下降(根据前期预告披露),公司参与投资、发行并计入2017年票房收入的影片共十五部,其中:报告期内上映了《大闹天竺》《嫌疑人X的献身》《春娇救志明》《重返·狼群》《大护法》《三生三世十里桃花》《缝纫机乐队》及《烟花》等十三部影片;2016年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部,包括《少年》《你的名字。》(协助推广)。 电视剧及直播业绩体量预计较小。公司在报告期内确认了《嘿,孩子》《最好的安排》《青云志2》的电视剧发行收入,电视剧收入同比略有下降。 面向一季度,公司主控项目有限,受益电影市场Q1回暖,参股公司猫眼等有望继续贡献投资收益。公司18Q1上映主要影片包括《大世界》(262万)、《英雄本色2018》(6305万)、春节档《熊出没》(2月27日累计票房5.52亿),并参与联合出品《唐人街探案2》(2月27日累计票房28亿)(3月2日将上映《金钱世界》,同时公司制作网剧《新笑傲江湖》已经于2月26日在优酷上线,按上线时点推断已经符合确认收入周期,同时参股公司猫眼(参与《捉妖记2》等,Q1电影市场票房高增长)和新丽,特别是猫眼将有望为公司继续贡献投资收益。 光线传媒18年进入项目大年值得期待。公司18年部分影片已经定档,包括黄渤导演新作、《动物世界》(6.29)将在暑期上映,其他储备作品还包括如《三重门》、《鬼吹灯》等。此外,公司陆续投资近20个动漫团队,彩条屋作品18年将上线《查理九世》、《昨日青空》,而更多将在19年开花结果。 投资建议:我们从17年下半年提出电影市场进入复苏新周期,18年春节档超市场预期表现再次验证这一观点,春节档高增长背后除渠道下沉外、更是优质内容驱动以及三到五线观影习惯养成的体现。而光线传媒作为基于自身发行能力及深度合作猫眼,获得强势线上渠道,电影产业龙头地位有望不断巩固。 根据业绩快报,公司17年净利润为8.18亿,同时根据公司17年公告,18年视频直播业务将不纳入财务报表合并范围,按照持有的浙江齐聚的股权比例确认投资收益,将导致报表营收相对原预计减少。我们预计公司18-19年净利润分别为10.58亿/13.52亿,同比增长29%/28%,对应18-19年PE分别为34.7x/27.1x,维持买入评级。

公司发布业绩快报2017年公司实现总收入2.78亿,同比上升76.07%;归母净利润1.03亿,同比上升164.35%; 公司四季度实现环比同比高增长,并表狮之吼与吃鸡加速环比高增长为主要贡献因素。 Q4单季度实现净利润约0.53亿,实现环比增长170%,去年Q4同期净利润受手游研发投入影响仅352万,同比增长1405%Q4高增长得益于: a)2017年12月将狮之吼纳入合并报表范围,剔除狮之吼0.25亿净利润,Q4单季度净利润仍有环比43%增速。 b)吃鸡游戏火热,端游游戏加速业务实现环比高增长,我们按照狮之吼正常净利润率水平推断,狮之吼并表营收约4500万,剔除考虑加速业务营收Q4约为0.92亿,环比增速约为70%。 c)三季报中少数股东权益为正,意味着手游加速业务实现盈利。 手游加速子公司获腾讯战略入股,腾讯丰富游戏资源打开手游加速后续想象空间 公司2月7日公告,腾讯创业基地出资500万、吕一闻出资200万后获得子公司投后2.5%、1%出资比例,上市公司出资比例由25.29%变为24.40%,表决权比例由58.13%变为56.62%,依旧拥有公司多数表决权。本次引入有利于双方在手游加速端方面继续合作(目前合作《王者荣耀》),聚集更多优质头部游戏资源。 迅游调整国际版加速服务价格,端游加速用户有望实现快速增长。 目前,腾讯代理的国服版上线日期尚不明确,涉及服务器跨国加速依旧是刚需。网易UU加速器目前市占率第一,迅游紧随其后。在18年初迅游打响了“价格重返十年前”的价格战,国际VIP与高级合并,国际版年卡、季卡、月卡分别由599、168、59元,调整为239、69、25元,公司打下加速市场决心与执行力满满,优质服务+优质价格有望获得更多用户。 投资建议 我们基于公司加速业务良好发展态势,公司18~19盈利预测由3.26亿/4.38亿,上调至3.78亿/4.73亿,假设定增以当前价格增发,则增发后市值约为94亿,对应18/19PE25/20,我们予以可比公司18年PE35X,目标价由56.28元调整至58.45元,维持买入评级。 风险提示:用户发展不及预期,行业监管

17年业绩符合预期,《凉生》首轮已100%确认,18Q1有望高增长。丰富顶级项目储备+一流团队,公司长期发展动力十足。 a)从18年有望确认报表维度看,S级大剧《脱骨香》、《我的检察官女友》《风暴舞》、《步步生莲》、《沙海》等有望18年确认,17年生产的《回明》《爵迹》、《极速青春》有望在18年Q1\Q2确认,18全年各个季度有望实现同比高增长。 b)从后续储备S级产品线看,《楚乔传》、《老九门》、《花千骨》三大暑期剧王有望启动续作,《脱骨香》、《弹痕》、《大秦》、中外项目等构筑新IP矩阵!定增落地,公司项目资金缺口压力减轻,后续项目推动资金得极大支持。 定增以37.66元/股底价倒挂发行成功,体现参与方强信心。本次定增共募集9.32亿,用于投入17部影视剧的制作/如待开发的《步步生莲》与《邹小姐》已在定增项目中,同时由于本次定增周期较长,17部中已有8部已经制作完成,相关资金可投入到《脱骨香》、《弹痕》等项目的推动,本次定增落地为公司长期发展提供了极其重要资金支持。 赞成科技原股东认购,对赌到期后再次深度绑定,打消市场疑虑。 公司公告,赞成科技原股东于浩洋认购约1.1亿,根据减持新规,非公开发行限售期满后12个月内减持不得超过持有股份的50%,意味着赞成可以与慈文再次绑定2年以上的时间,二者之间深度融合打消市场对于赞成科技对赌到期后激励的担忧。 基于公司电视剧项目最新进度,我们对慈文传媒的盈利预测进行了调整,公司17-19净利润由4.69亿/6.22亿/7.51亿,下调为4.28亿/5.62亿/6.94亿,PE为28x/21x/17x,予以可比公司18年PE28X,目标价由48元下调至46.48元,维持买入评级。 风险提示:传媒监管,项目推进不及预期。

公司披露17年业绩预告,预计17年实现归母净利润2.65亿-3.18亿元,同比增长0%-20%。主要系:1)《轩辕剑之汉之云》、《天乩之白蛇传说》、《少林问道》等影视剧确认了部分发行收入,且公司内容板块与营销板块业务深度协同,带动广告收入稳定增长(《亲爱的设计师》、《亮剑》等电视剧预计将延迟至18Q1确定收入,预计将影响1000-2000万净利确认); 2)公司确认了参股公司PDAL的投资收益以及出售参股公司部分股权取得的投资收益,根据PDAL16财年+17财年(香港财年4月1日至次年3月31日)承诺业绩,预计在17年将为公司贡献6000-7000万净利; 3)17年公司非经常性损益对净利润的影响金额约为4300万元(v.s.16年投资净收益7191万元),主要为出售参股公司英翼传播部分股权取得的投资收益及计入当期损益的政府补助; 4)公司财务费用17年增长明显,预计将超6000万元(v.s.16年财务费用3384万元),主要为16年发行5年期10亿债券,年利息4.49%,经计算17年新增单季度利息支出1122.5万元,以及17Q1收购PDAL所产生财务费用(17Q1单季度财务费用2982万元); 5)剔除投资收益影响,公司内生增长达27%基本符合市场预期,17Q4单季度预计实现归母净利润0.63亿元~1.16亿元,同比增加(-36.77%)~16.81%,环比增加12.41%~107.67%,精品化战略推动业绩持续向好。 预计18年大IP精品内容开发继续推进。17年公司:1)精品大剧方面,《轩辕剑之汉之云》累计网络播放量超24亿,《天乩之白蛇传说》于17Q4确认收入,《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》我们预计18Q1确认收入,《封神之天启》我们预计18Q2确认收入,此外18-19年《天河传》(原名:仙剑奇侠传4)、《西游降魔篇》为重点全网剧项目(已公告与爱奇艺合同,定档18年)、《美人鱼》(我们预计19年确收);2)电影方面,公司已经从中小电影投资发行顺利切入顶级电影的投资,并与新加坡MM2、上海九译签订《业务合作备忘录》,积极拓展海外市场;3)综艺方面,《神秘的味道》已于2017年11月播出。 精品内容战略深化,PDAL与灵河文化顶级内容制作方深入绑定。参股公司PDAL与灵河文化拟成立合作开发公司,双方拟在签约后两年内制作及发行包括《食神》、《喜剧之王》在内的不少于十套季度网剧,PDAL将获授权项目和原创项目的授权金总计1.68亿元,我们预计18Q1确认。另外,新文化有望参与公司项目电视台端销售及海外销售工作,十套季度网剧(共120集)的台端及海外销售也为PDAL及公司业绩提供相当可观的增长空间。 广告业务内容和营销双向融合,植入广告业务表现亮眼。郁金香取得影视综、新媒体广告代理权,广告渠道更加丰富,广告植入比重逐渐增加。17年前三季度公司广告业务板块营收5.03亿元,同比增长27.91%,其中植入广告收入9962.61万元,占前三季度广告收入比重约20%(v.s.16年13.8%)。公司将进一步推进内容、新媒体资源和户外LED屏阵地有效整合、完善媒体布局、优化广告主结构,推动内容宣发业务快速发展并成为新的增长点。 投资建议:公司以大IP为核心的影视综全面布局形成,18-19年更多顶级剧确认收入,未来两年有望受影视项目带动增长亮眼,我们根据公司业绩预告调整盈利预测,最新预计公司17-19年净利润2.9/4/5亿(前期预测3.4/4.5/5.4亿),当前市值59.83亿,对应估值倍数21X/15X/12X,给予18年22x估值,根据最新业绩预告及行业估值中枢调整目标价至16.28元(前期目标价18.5元),继续维持“买入”评级,提醒关注18Q1PDAL业绩确认及《亲爱的设计师》、《亮剑》电视剧项目确收有望增速回暖。 风险提示:影视综项目不达预期,广告业务增速放缓

光线传媒披露17年业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润7.9-8.5亿元,同比增长7%-15%,符合预期。 2017年公司预计非经常损益预计1.7-2.2亿元,主要为增值猫眼股权增值(约1.27亿)、转让捷通无限(约2738万元)以及减持天神娱乐股票(约税后1300万)带来的投资收益以及政府补贴。在2017年电影项目并不突出的情况下,公司整体业绩依然实现稳健增长,符合我们预期。 2017年电影业务表现平淡,但依然为业绩最主要来源。 电影方面,17年电影业务收入较上年同期小幅下降(16年电影及衍生品业务营收12.34亿),电影成本比上年同期有所增加,导致电影业务的利润较上年同期小幅下降(16年电影及衍生品业务毛利6.74亿)。公司17年参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共十五部,其中:报告期内上映了《大闹天竺》《嫌疑人X的献身》《春娇救志明》《重返·狼群》《大护法》《三生三世十里桃花》《缝纫机乐队》及《烟花》等十三部影片;2016年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部,包括《少年》《你的名字。》。 电视剧及直播业务产生一定业绩贡献,18年直播业务将变更合并方式。 电视剧及直播业绩体量预计较小,公司在报告期内确认了《嘿,孩子》《最好的安排》《青云志2》的电视剧发行收入,电视剧收入较上年同期略有下降;17年视频直播业务由于并表因素,收入较上年同期大幅增长,直播业务从18年开始将不纳入合并报表范围,齐聚科技利润将按照光线股权比例确认投资收益。 2018年公司将迎来电影项目大年,多部作品值得期待。 光线传媒2018为项目大年,表现值得期待,影片包括春节档的《熊出没》,以及《鬼吹灯》《动物世界》《一出好戏》等。猫眼18年春节档将发行《捉妖记2》,票务业绩及发行领域表现也有望具备提升空间。 投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别为8.22亿/10.58亿/13.52亿,同比增长11%/29%/28%,对应18-19年PE分别为38.3x/29.9x。在电影小年的情况下,光线传媒17年预计能够保持稳健增长,验证公司初具内容平台属性,能有效平衡项目间波动而产生的业绩波动风险,继续基于三年大逻辑长期战略看好。短期节前关注春节档催化,《捉妖记2》《唐人街探案2》《西游记女儿国》《红海行动》以及光线参与发行的《熊出没》等电影有望继续维持电影市场高景气。维持买入评级。

中文在线披露17年业绩预告,归属于上市公司股东净利润预计7500-8500万元,同比增长114.01%-142.55%。其中非经常损益约为2600万元。 公司17年业绩增长一方面来自主营业务扩大,付费阅读用户及收入增加,IP一体化开发战略顺利实施;另一方面,报告期内公司投资收益增长、财务费用减少。其中投资收益方面,通过公司参股公司及半年报判断,我们认为晨之科20%股权对应业绩为主要贡献部分,假设17年业绩承诺水平1.5亿,对应投资收益为3000万,而参股公司JOINGEAR(持有ATA)在半年报则产生亏损超过1800万,我们判断JOINGEAR全年则可能依然产生一定投资损失。 收购晨之科80%股权事项无条件过会,如顺利完成将极大助力18年业绩。 中文在线前期公告收购晨之科80%股权事项获证监会无条件通过。晨之科为二次元游戏代理发行及社区运营公司,17-19年承诺扣非归母净利润分别不低于1.5亿元、2.2亿元和2.64亿元,18-19年同比增速分别为46.7%和20%,合计不低于6.34亿元。晨之科具备丰富的二次元游戏项目储备,后续储备项目包括《幻想计划》《妖怪名单》等,将继续支撑晨之科业绩。 2018年围绕IP逐渐开展的衍生业务为增长亮点。 内生业务方面,中文在线18年内生IP项目(IP授权、IP改编影视游戏等)为业绩增长亮点。影视领域,公司参投网台联动大剧《凰权》《橙红年代》均在17年开拍,18年完成并确认业绩概率大;同时公司还筹备有主控项目《新白娘子传奇》《罗布泊密码》《丛林兵王》等多部作品;游戏领域,公司同样将基于IP布局衍生游戏项目。在IP项目开发上,中文在线继续秉承开放态度,与业内顶级公司华策、万达、珠影、芒果、紫龙等开展合作,全面打造超级IP战略。 投资建议: 由于晨之科收购事项尚未完成,暂不考虑晨之科剩余80%股权并表因素,公司业绩预告披露17年净利润为0.75-0.85亿元,低于前期预测,我们将中文在线17-19年净利润由1.07亿/1.75亿/2.28亿调整为0.8亿/1.5亿/2.1亿元。如假设晨之科80%股权并表,18-19年备考净利润对应为3.3亿/4.2亿,18-19年备考净利润同比增速分别为64%、28%。若交易完成后,公司总股本将增至7.757亿股,对应摊薄后市值81.13亿,对应18-19年PE分别为24.6x/19.3x。此外,公司收购晨之科发行股份支付的价格为15.98元/股,当前股价10.46元/股与发行价已大幅倒挂。考虑市场环境变化及盈利预测调整,公司目标价由19.33元调整为15.47元,维持买入评级。 风险提示:收购晨之科尚未完成,数字阅读用户及收入不达预期,IP衍生项目上线进度不达预期。

华策影视披露2017年业绩预告,归属于上市公司股东净利润5.9-6.9亿元,同比增长23.31%-44.21%,符合预期。其中预计非经常性损益对净利润的影响额约为9,400万元,主要为政府补助、投资收益构成。我们认为公司17年业绩主要来自于全网剧贡献。 在全网剧领域,华策继续保持产业领军地位,无论在数量还是播出表现上,均呈现亮眼表现。2017年公司共开机全网剧15部681集,取得发行许可证的全网剧共13部560集,主要产生收入的全网剧为《创业时代》、《悲伤逆流成河》、《时间都知道》、《甜蜜暴击》、《谈判官》、《老男孩》、《独孤皇后》、《上古情歌》等。 2017年公司共首播全网剧13部617集,其中《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》进入互联网播出平台2017年度点击量前十名,《三生三世十里桃花》、《楚乔传》刷新网络播出历史记录;《致我们单纯的小美好》、《柒个我》进入2017年度纯网剧点击播放前10名。 电影和综艺领域在稳健推进中不断提升实力。2017年公司共开机电影项目7个,上映影片11部。上映电影项目中,公司参投3部、主控发行1部、联合发行7部,累计票房超过39亿元;综艺方面公司2017年投资出品并制作《我们十七岁》、《跨界冰雪王》、《生活相对论》3部综艺节目上星播出,策划并制作“2016腾讯应用宝互联盛典--星APP之夜”、“2017天猫双11晚会”。 公司2018年将继续发力精品全网剧,项目储备丰沛,其中不乏《凰权》《橙红年代》等S级精品剧。同时依托于全网剧实力,公司在《三生三世十里桃花》代表的剧集出海、《致我们单纯的小美好》代表的“以剧带星”艺人经纪模式以及整合营销业务在17年已经取得较好效果,18年更加值得期待,有望成为影视剧之外的业绩增长亮点。电影业务,公司将继续稳健推进,18年参投和主控项目皆有储备,春节档将参投《祖宗十九代》。 投资建议:华策影视是我们长期看好的精品剧龙头,多年制作实力和项目表现验证产业地位,公司后续全网剧项目及IP储备丰富,为业绩提供基础,华流出海、艺人经纪、整合营销又有望在持续发展中增添新亮点。我们预计公司17-19年净利润预计分别为6.5亿/7.8亿/10亿元,同比增长36%/20%/28%,对应18-19年PE分别为27.3x/21.3x,由于17Q1有资产减值冲回业绩增厚提高基数,建议关注18Q1项目确认进度,维持买入评级。 风险提示:全网剧进度不达预期,应收账款回收不达预期,内容监管趋严

公司将向大股东转让院线业务相关资产,长期有利于上市公司提升上升公司盈利能力和资金效率。本次院线资产交易对价为16.65亿元(股权+债权),以现金方式交易。转让原因主要为公司影院业务还在投入期不在变现期,后续发展需要较大资金投入,将院线资产转让至集团层面孵化,有利于提高资金使用效率;同时本次交易资金得以回笼能够更好支持公司核心业务的发展。 财务影响上,本次转让将在17年报表计提院线资产1.025亿元商誉价值,我们全年继续维持15亿业绩预期。由于院线资产评估价值低于包含商誉的相关资产组账面价值差额为1.025亿元,该金额将在2017年年报中确认为商誉减值损失。院线业务自身业绩体量较小,17年上半年收入3.92亿,毛利率18.4%,全年考虑杠杆收购的资金成本及部分公司管理费用,17年预计盈亏平衡,剥离后对公司整体利润并无影响。我们继续维持2017年全年15亿业绩预期。同时剥离院线资产有利于公司18年财务费用改善及毛利率提升。 大股东按含商誉的净资产账面价值受让充分显示诚意,将协议转让5%以上股权作为院线资产支付款,预计短期内不会对二级市场造成卖出压力。 本次交易价格为含商誉的净资产账面价值与评估值孰高原则确定,相当于大股东溢价收购(按照商誉减值前账面价值),相关差额将于本次交易发生时计入资本公积,充分考虑股东利益,彰显公司诚意。大股东计划以协议转让方式转让部分股权,目前受让方为恒泰稳增,协议转让股份数量不低于公司总股本5%,以现金支付,转让所得将作为院线资产支付款。由于规定协议转让后,6个月内不得转让,短期内预计不会形成卖出压力。 公司核心业务均按计划推进,18年游戏影视业务线储备丰沛,作品表现值得期待。游戏业务方面,公司18年将推出重点端转手项目《武林外传》《完美世界》《笑傲江湖》以及二次元游戏《轮回诀》(1月开始内测,预计Q1上线)《云梦四时歌》等,二季度开始将迎重点游戏产品上线周期;影视剧方面,18年完美有望确认《烈火如歌》《艳势番之新青年》《香蜜沉沉烬如霜》《西夏死书》《壮志高飞》《半生缘》《绝代双骄》《勇敢的心2》等多个项目,电影领域参与发行春节档《西游记女儿国》,并将参与出品张艺谋的《影》。 投资建议:完美世界为我们长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头手握经典IP以及多年游戏运营经验,并具备成为IP运营平台类公司潜质。 由于院线转让尚未完成,暂不考虑剥离后报表影响,我们预计公司17-19年净利润分别为15亿/18.8亿/22.9亿,同比增速分别为28.7%/25.5%/21.5%,维持买入评级。 风险提示:游戏项目进度及流水不达预期,电视剧项目推进不达预期。

事件:公司今日披露《回购报告书》,已开立股份回购专用账户。 公司12月5日公告拟以3-5亿自有资金回购股票,回购期限自股东大会审议通过之日(12月25日公告通过)起12个月内,回购股份价格不超过30元/股(含),若全额回购,预计可回购股份数量为1000-1667万股,占公司目前已发行总股本比例将不低于1.16%;今日披露《回购报告书》,公告公司已开立股份回购专用账户,表明股份回购事项正稳步推进,开户后公司将开始二级市场回购股票带来确定买量,同时彰显股东及管理层对公司中长期经营及发展的超强信心。 《天使纪元》目前表现良好,4月份海外上线后流水有望更上一个台阶。 《天使纪元》自1月11日全渠道上线后,头8日维持iOS畅销榜前五,1月24日最新排名iOS畅销榜TOP25、安卓华为渠道TOP4、安卓vivo渠道TOP18,最新日流水600万左右,我们预计《天使纪元》在4月全球上线后稳定月流水有望超2亿,假设《天使纪元》18年24亿流水*60%分成比例*20%净利率=2.88亿净利贡献,提升18年公司业绩稳定性。 公司短中长期游戏储备丰富,业绩稳定性强。 除《天使纪元》外,公司自研自发《女神联盟:天堂岛》手游国内版本、代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计18Q1上线可期,自研自发《战神36计》手游预计18年4月上线可期,18-19年《权力的游戏》、《三体》、《星球大战》等全球顶级IP游戏储备丰富。 公司“控股股东增持+股票回购+定增落地”三度彰显公司信心。 1)控股股东增持:11月20日公告董事长林奇拟在未来12个月增持股份不少于500万股(不超过总股本的2%),目前已于11月22日在二级市场上增持133万股;2)股票回购:拟以3-5亿元自有资金回购公司股份,回购价格不超过30元/股,目前公司已开立股份回购专用账户,回购股份事项稳步推进;3)定增落地:定增落地:7亿定增已经落地,发行价格25.78元/股,其中董事长林奇认购194万股,占比7%。 投资建议:我们在17年11月下旬起连发三篇“彰显信心”系列点评,并在18年策略报告及年初游戏总结报告强调推荐观点,目前已底部向上修复23%。我们预计公司17-19年净利润分别为8.0亿/11.5亿/14.6亿元,净利润增速36%/43%/27%,定增摊薄后EPS0.90/1.29/1.64元,对应估值27x/19x/15x,给予18年25x估值,维持目标价32.25元(超30%空间),维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线进度或流水表现不达预期的风险,成本控制不达预期的风险,汇兑损益扩大的风险。