事件:公司发布2013年三季报,公司实现营业收入5.32亿元,较上年增长62.7%;归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增加64.2%,EPS为0.4526元,同比增长64.2%,全年高增长已成定局。公司下半年以来的主要订单:神木天元3.89亿中温煤焦油轻质化废水处理项目,今年10月到明年12月重点贡献收益;华北石化EPC项目2.96亿,13-15年贡献;同时还有宁煤煤化工高盐水处理零排放项目。根据我们对行业的持续跟踪调研,目前煤化工项目进入景气上行期,新型煤化工项目释放进入新一轮周期。10月8日,国家发改委日前正式批准新疆准东煤制气示范项目开展前期工作。项目建设规模达300亿立方米/年。总投资1830亿元。 点评:1)行业景气周期上行。《煤炭深加工示范项目规划》中明确规划了11个省区15个示范煤化工项目,包括新疆伊犁55亿立方米/年煤制天然气项目、新疆准东煤化电热一体化项目、内蒙古鄂尔多斯300万吨/年煤制二甲醚项目、陕西榆林100万吨/年煤间接液化项目、山西中高硫煤炭清洁高效综合利用项目、云南褐煤综合利用项目等。我们认为大型煤化工项目上马是我们能源结构调整的大势所趋,目前煤化工项目批复速度加快,启动也加快,后续水处理工程及运营会有序释放。我国的能源结构及能源地理位臵分布决定了大型煤化工项目的上马是大势所趋,由于我国的能源中心和负荷中心严重背离,未来通过煤化工项目解决煤炭的资源化及清洁化利用是最佳路径,从而从源头端解决煤炭资源利用中的环保问题,我们认为,这种方式是真正从源头就改善我国能源结构不合理的现状,具备战略意义。2)工业水处理项目毛利稳定上升,我们认为随环保执法力度加大,市场化进程会加快,同时公司溢价能力会加强。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:提升2013-15年EPS为0.72/1.1/1.59元,提升评级至“买入”。 风险提示:大型煤化工项目开工存在不确定性。

近日,公司公告与华电集团旗下子公司签订战略合作框架,拟开发规模达500MW 位于江苏南通滨海园区的分布式光伏电站。该合作框架是公司首个分布式光伏电站项目协议。该协议的签订对资本市场的影响有二:一是证实了市场前期对公司拓展分布式光伏电站的预期;二是项目规模大大超过市场的预期(<50MW)。公司有望成为A 股分布式光伏电站龙头股票。该协议的签订对公司业绩的影响将主要体现在明年及以后,近期主要影响公司的估值,其PE 有望由20+向30+迈进。我们维持先前的推荐逻辑:1)智能电表是“现金牛”业务,可提供安全边际;2)LED 和光伏都是前景看好的新兴产业,公司在这两个领域具有后发优势,有望后来居上,支撑公司未来持续成长;3)低估值。我们将公司3 个月目标价由22 元上调至29.7 元,对应2013 年30 倍左右的PE,维持买入评级。 分布式电站协议规模大超预期,后续对业绩影响大 公司将与华电江苏能源有限公司(华电集团子公司)下属的华电南通在江苏南通共同建设500MW 分布式光伏电站,其中300MW 为风光渔互补光伏电站,剩余200MW 为分布式屋顶光伏电站项目,该分布式电站协议规模大超市场预期。具体项目,预计公司将采取与华电成立合资公司的模式进行合作,采取EPC-部分参股运营-转让的商业模式。当前来看,EPC将是由公司承担,参股细节有待后续确定。只计EPC,按5%的利润率算,该合作协议将为累计公司带来约2.5 亿元的利润,再加上后续的参股股权转让的收益,该合作将为公司贡献非常可观的利润。由于分布式光伏电站建设在国内刚启动,还没有很成熟的商业模式,预计双方将采取先小规模试点,再逐步推广的策略完成上述合作,有望在3 年左右完成上述协议。 国内分布式光伏电站建设空间巨大,与华电合作模式有望大规模复制 能源局大力推动分布式光伏发展,至2015 年国内分布式光伏累计将达到20GW(截至2012 年底约2GW),2013~2015 年将有1800 亿元巨大的建设空间。近日,能源局也上调了2014 年分布式光伏电站装机计划,由4GW 上调至6GW。华电在电站运营和并网方面,公司在BT 和申请地方示范项目补贴等方面具备战略互补关系,随着合作的深入、商业模式的探索和经验的积累,二者的合作模式有望在今后分布式电站开发中大规模复制。 上调目标价至29.7 元,维持买入评级 暂不调整公司盈利预测,3 个月目标价由22 元上调至29.7 元,维持买入评级。

三季度业绩符合我们预期,低于市场预期:公司公告三季度业绩:2013年前三季度实现收入62.16亿元,同比降7.75%,净利润5.95亿元,同比增23.3%,合EPS0.30元;扣非净利润4.97亿元,同比增10.2%。 点评:业绩低于预期主要源于下游高毛利用户需求增速下滑。1)前三季度售气量10.33亿方,同比增24%,其中电厂2.87亿方,同比增43%。受经济不景气影响,3季度公司商业用气同比增速快速下滑,同时电厂用气环比2季度略有增加,但因深圳今年凉夏,增幅也有限;2)天然气管道业务收入前三季度增19%,低于气量增速,主要源于气价较低的电厂用气占比逐季提升(电厂用气价格为居民用气价格的90%,工商业用气价格的65%)。异地扩张稳步推进。前三季度异地项目售气量同比增33%,快于深圳本地的售气增速。公司一直采取沿西二线沿线布局燃气项目的扩张战略,前三季度新增龙南、九江、南京等3个异地燃气项目。异地燃气项目基本落实未来天然气供给量8亿立方米。销售费用率较去年同期增0.83个百分点。主要源于在经济不景气背景下,下游客户开拓难度加大,我们预计气价上调后,未来2-3年内,公司销售费用率将继续小幅上升。 发展趋势:6月28日发改委发布调整各省市天然气门站价格后,据我们对于相关数据的统计,除两广地区气价暂不调,其他地区气价均上调0.4-0.6元/立方米。我们预计若明年深圳气价上调,气量增速或继续下滑;公司下游客户中,工商业用气价格折让成为常态,同时电厂的供气利润将受到较大影响。 估值与建议:维持“增持”评级。预计公司2013、14年净利润分别为6.62亿元、7.37亿元,对应EPS0.34元和0.38元,当前股价对应市盈率分别为26x、23x。 风险提示:随着西部水电基地装机增长,西电东送电量增速超预期。

事件: 三季度发布业绩预增公告,初步测算,预计公司2013年1-9月实现归属上市公司股东的净利润将比去年同期上升99%左右。单季度实现利润7300万左右,单季度EPS0.15元,超市场预期。预计四季度的业绩达到1亿。 业绩大幅上升的主要原因是脱硝催化剂销量大幅增加,脱硫电量同比增长以及去年3月公司募投变更项目购入脱硫资产产生效益所致。 点评: 1)业绩释放动能足,打造环保大平台。公司从新的管理层上任以来,业绩释放明显,连续的资产注入及不良资产的剥离,打造环保大平台的意图明显。 2)业绩增长来自于三个方面:1)催化剂销售量的增长,2)远达少数股东权益收上来后并表的体现,3)工程结算量逐渐增加。 3)有望成为14年环保整合年里明星,公司属于有资金、集团或关联方有相关资产,同时有诉求的公司。参考我们9月1日报告《环保行业开启大规模的外延式扩张之路》。我们认为:优势环保企业凭借资金优势及平台优势,采取横向并购扩大产业规模,或纵向拓展实现产业链延伸,强者恒强。公司在这方面背靠中电投,具备天然的优势。 对公司长短期看法的修正: 我们中长期看好公司在脱硫脱销除尘催化剂水务等业务的发展前景。公司依靠控股股东中电投的资源优势,成为中电投环保资产的唯一平台。公司的脱硫脱硝特许经营前景广阔,按照我们的测算,未来上升空间有4-5倍,同时脱硫脱硝EPC、催化剂业务进入爆发式增长期。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 预计13/14/15年每股EPS为0.47/0.75/0.87元,目前股价对应14年EPS为29倍,在板块里被低估,提升评级至“买入”,目标价25.68元。 风险提示:资产注入延迟的风险

事件: 公司公告分别与广西荔森纸业有限公司、田林县荔森纸业有限责任公司签署了《生物质锅炉供蒸汽节能减排项目合作合同》,由公司在广西荔森、田林荔森生产厂区分别投资建设两台生物质蒸汽锅炉及成套辅机设备,并使用生物质能源,为广西荔森及田林荔森提供蒸汽服务。 本项目是继红塔纸业、珠江特纸、国际纸业等生物质供热运营项目成功运行后,公司在造纸行业布局的又一重大项目,有利于公司做大做强现有业务,增强公司在造纸行业生物质供热运营领域的市场竞争力。 全部完成后,收入:3600万(含税)毛利率:预计与造纸行业其它客户一致,达到37.5%。 吨蒸汽售价:260元(含税),低于珠三角地区蒸汽价格,由此推断其原料成本低于目前迪森其它客户燃料成本。 折合BMF燃料:约2.5万吨 点评: 1)继续保持较高毛利。符合我们在深度报告的预测,后续项目会朝高毛利,大型化项目转化。我们认为迪森公司的定价机制保障了高收益率,对成本上涨的可有效进行转移,同时可以分享传统化石能源涨价的带来的收益。 2)广西地区气价高,有望继续拓展。我们查询了广西地区天然气价,重点地区的工业气价达到4.9-5.1元,和珠三角相近。考虑到广西地区燃料资源丰富,成本低,运输费用低,生物质燃料有很大的拓展空间,广西地区有望获得更大的拓展。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 上调盈利预测,13/14/15年EPS为0.43/0.64/0.87元,给予14年35X估值,上调目标价到22.4元,维持“买入”评级。 风险提示: 资金雄厚的对手大幅度进入到该行业导致行业供需失控的风险。

事件: 公司发布中报,营业收入10.36亿,较上年同期增长26.64%;归属于母公司所有者净利润2.23亿,同比增长30.84%,EPS0.347元。略低于市场预期。经营性现金流3.32亿,同比大幅增长238%。 EPS低于市场预期的主要原因是资产减值中期提前确认,中期确认3,865万,对业绩存在一定的扰动,我们预计随着下半年大项目的逐渐开工,去年业绩仍有望超市场预期。 点评: 1)餐厨项目进展快。公司保持了在城市生活垃圾处理、餐厨垃圾及再生资源利用领域的项目优势。在餐厨领域,加大拓展餐厨垃圾的营销力度,安徽淮南餐厨垃圾处理项目在报告期内取得特许经营许可,同时也开拓浙江拓金华等城市的餐厨垃圾处理的项目。 2)下半年大项目集中开工。上半年工程收入增幅趋缓,主要是大项目进度有所延迟,我们预计下半年,除静脉园已经开工外,开县、双城、涟水、德惠、沂水、巨鹿都有望进入开工期,预计下半年工程确认增速加大。全年工程量将保持高增速。 对公司长短期看法的修正: 我们认为,公司是环保行业综合实力最强的企业,未来十年有望保持持续的30%以上的增长,公司目前是环保企业里为数不多的具备全产业链竞争能力的企业。公司在行业具备技术领先优势,同时这么多年项目经验积累了相当的口碑,创始人在行业耕耘20多年,在行业具备相当的影响力,给公司一定的估值溢价。上市公司的目前具备的资金优势打开了未来兼并收购,走跨越式发展的路径。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 维持公司13/14/15年每股EPS为1.06/1.47/2.01元,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款过大的风险。

事件: 公司实现营业收入28598.55万元,同比增长16.97%;实现归属于母公司所有者的净利润2360.81万元,同比下降28.64%;每股EPS为0.12元,低于市场一直预期。 业绩下滑的原因,主营业务收入结构发生变化,毛利水平较高的土壤修复业务收入占比大幅度降低;托管运营成本上升,导致报告期内整体利润水平下降。 我们仍然看好公司未来的发展前景,公司倡导的合同环境服务是未来环保行业新型业务模式,符合国家倡导的从投资拉动到服务升级的政策。公司合同环境服务模式的持续拓展,土壤修复、大气治理和垃圾焚烧发电等主要业务都将进入稳步扩张。 点评: 1)收入的增长,公司主营业务收入较上期增加4,148.99万元、增长16.97%,主要原因为工程承包收入较上期增加9,084.83万元、托管运营收入较上期增加983.76万元。 2)重金属业务收入波动较大,同时毛利下降。重金属业务波动较大,显示市场尚处于启动初期;毛利下降的主要原因为去年同期重金属污染综合治理项目以土壤修复为主,报告期内以重金属尾矿和废渣治理为主,前者国内市场处于起步阶段,竞争较小,且公司拥有自主核心技术,有较强竞争力;而后者市场竞争充分,以规范施工为主,故本期此类项目毛利率比去年同期下降较多。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 预计2013-15年每股EPS为0.28/0.41/0.58元,目前股价对应的PE为82/56/40,整体偏高。我们依然看好公司未来的发展前景,公司的业绩弹性较大,维持“增持”评级。 风险提示: 业绩波动大。

从覆盖区域来看,产业基地布局又下一城。1)苏州宿迁工业园区为宿迁承接苏州产业转移的集聚区,也是江苏省发展苏北地区的着力突破点,由苏州工业园、省、苏州市、宿迁市按4:1:0.5:0.5共同出资组建,2006年底园区正式启动,目前已投入资金27.8亿元,完成园区面积88%的“八平一通”建设。2)公司将在园区内投建长输管道(约30公里)、CNG加气站、LNG加注站等,未来建成后可能凭借该项目在苏北地区继续拓展燃气项目。 从业务结构来看,向天然气下游需求端延伸。公司将在园区建设2台冷热电三联供燃机电厂,综合能源利用效率+70%,通过向天然气需求侧的延伸,提升产品附加值,为下游用户提供除天然气以外的蒸汽、电力等二次能源,在天然气价格上调、下游需求有下滑风险下,增加公司利润点。 对公司业绩影响: 目前公司正在积极开展项目前期工作,但尚未涉及具体实施计划和方案,我们预计年内不会带来实质性的业绩增厚;但反映公司异地扩张,开拓优质工业用户项目的能力。 盈利预测及投资建议: 维持“买入”评级。预计公司2013、14年净利润分别为3.37亿元、4.58亿元,对应EPS1.25元和1.34元,当前股价对应市盈率分别为24x、22x。 风险提示:经济形势进一步恶化影响下游工业用气。

事件: 公司公告,其下全资子公司华东投管近日与临湘市工业园签署《战略合作框架协议》,就临湘市码头物流项目、天然气船用LNG加注站等项目达成合作意向。项目总投资约6亿元。 我们认为此项对外投资将进一步充实产业基地布局,多元化下游天然气用户结构,长期来看,有望成为公司新增利润贡献点。 点评: 提前布局船用LNG利用领域,战略意义明显。1)随着节能减排政策的不断深化,内河航运燃料的清洁化趋势提上日程;交通运输部正在编制中的《关于加快推进水运行业应用LNG燃料工作的指导意见》,将为内河航运中船用LNG应用带来发展机遇。2)公司所选的临湘市,位于湖南湖北交界地带,地处长江黄金水道,为“湘北门户”。公司选址于此,建设船用LNG加注站,具有先天区位优势。 多元化下游燃气用户结构。6月28日的天然气价上调,虽然目前仍未确定各地区的调价幅度情况,但市场普遍认为调价集中体现中石油对于天然气产业链利润分配格局的控制力,对于下游燃气分销商而言,能够掌握更加多元化的客户资源,尤其是在气价仍较汽油柴油有价格优势的条件下,争取车用、船用气的市场空间就显得尤为重要。 对公司业绩影响: 目前公司正在积极开展项目前期工作,但尚未涉及具体实施计划和方案,我们预计年内不会带来实质性的业绩增厚;但长期战略布局意义显著。 盈利预测及投资建议: 6月底发改委启动全国气价改革后,根据我们整理的数据,中石油已和部分省份确定综合气价(加权考虑存量气价、增量气价)上调0.5-0.6元/立方米,考虑气价上调不能一次100%传导至下游终端,短期内,公司毛利率或将小幅下滑,修改盈利预测:预计公司2013、14年净利润分别为3.37亿元、4.58亿元,对应EPS1.25元和1.34元,对应PE分别为25x、23x。 风险提示:经济形势进一步恶化影响下游工业用气。

事件: 公司发布2013年中报,公司实现营业收入35,720.61万元,较上年增长79.39%;归属于上市公司股东的净利润6477.8万元,同比增加64.5%,每股EPS为0.28元,同比增长64.4%,超市场一直预期。 公司业绩超预期的原因来自于两方面:中煤榆林项目结算加快,Q2单季度结算1.1亿,同时工程项目毛利率提升4个点,但运营毛利下降7个点,主要系部分原材料上涨且部分托管运营项目进行周期性维修导致托管运营成本增加。 点评: 1)行业景气周期上行。《煤炭深加工示范项目规划》中明确规划了11个省区15个示范煤化工项目,包括新疆伊犁55亿立方米/年煤制天然气项目、新疆准东煤化电热一体化项目、内蒙古鄂尔多斯300万吨/年煤制二甲醚项目、陕西榆林100万吨/年煤间接液化项目、山西中高硫煤炭清洁高效综合利用项目、云南褐煤综合利用项目等。我们认为大型煤化工项目上马是我们能源结构调整的大势所趋,目前煤化工项目批复速度加快,启动也加快,后续水处理工程及运营会有序释放。我国的能源结构及能源地理位臵分布决定了大型煤化工项目的上马是大势所趋,由于我国的能源中心和负荷中心严重背离,未来通过煤化工项目解决煤炭的资源化及清洁化利用是最佳路径,从而从源头端解决煤炭资源利用中的环保问题,我们认为,这种方式是真正从源头就改善我国能源结构不合理的现状,具备战略意义。 2)工业水处理项目随环保执法力度加大,市场化进程会加快,同时工业水处理本身的提标,零排放工艺的要求,给在工业水处理领域有技术优势的公司良好的市场机会,公司有望在这个过程中充分获取优质项目。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们提升2013-15年每股EPS为0.68/0.97/1.32元,维持“增持”评级。公司业绩存在超预期的可能。 风险提示: 技术适应性风险及人力资源风险。

中报业绩超预期: 公司公告中报业绩:2013年上半年实现收入640.62亿元,同比降4.64%,净利润58.95亿元,同比增167%,合EPS0.42元。其中二季度实现收入319.26亿元,净利润33.41亿元,合EPS0.24元,环比增33%。 超出我们预期5%,超出市场预期11%。 点评: 煤价下跌带来的营业成本下降超预期。二季度秦皇岛煤价继续维持下跌趋势,5500大卡山西优混煤价环比降1.6%,公司二季度度电营业成本环比降3.4%。充分体现公司沿海电厂为主力的优势:有利于多渠道采购煤炭从而稳定煤炭供给以及降低采购成本。 上半年财务费用同比降17%。受益于12年6月央行下调存贷款基准利率,以及公司积极的资金管理政策,上半年较去年同期共节省财务费用7.6亿元,贡献EPS0.05元。 二季度电量同比增速环比回升。一季度由于经济增速放缓,公司售电量同比降2%;二季度受益于全国各地提前进入高温天气以及水电汛期出力同比略有回落,公司售电量同比增2%。考虑到今年的高温异常天气可能仍会持续较长时间,我们对公司达到全年电量计划3200亿kwh保持乐观。 发展趋势: 若下半年煤价维持目前的持续下跌趋势,则2013年秦皇岛煤年均价格较去年底跌5.28%,年内可能触及煤电联动条件,我们预计调价幅度~2分/kwh,假设明年煤价、利用小时和今年持平,则可能影响明年公司业绩29%。 估值与建议: 维持“增持”评级。上调盈利预测:预计公司2013、14年净利润分别为112亿元、121亿元,对应EPS0.80元和0.86元,上调幅度分别为10%、9.8%,当前股价对应市盈率分别为6.8x、6.3x;若考虑年底下调电价2分/kwh,则2014年净利润下调至86亿元,对应EPS0.61元,14年PE8.9x。 风险提示: 煤电联动政策提前执行;电价下调幅度超预期。

1)与气价挂钩,未来受益于资源品价格改革。与我们深度报告《受益于天然气价格改革的生物质成型燃料运营龙头》分析吻合,订单挂钩天然气价,未来将受益于资源品价格改革。我国天然气价格改革有望全面铺开,定价方式从成本加成改为市场净回值法,价格提升空间有40-50%。 2)高ROE。在深度报告中,我们分析,定价机制保障了ROE。从该项目来看,ROE提升较快,预计达到45%,公司特有的定价机制保了回报的连续性及逐次提升。 3)公司的“精品化”和“大型化”项目,走在正确的路上。我们认为,公司目前在行业处于较为领先的位臵,主动挑选项目能力强。在行业发展初期可以充分挑选优质项目,从而抵御行业波动风险。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 由于项目14年二季度开始贡献收入,我们提升14/15的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS 为0.43、0.62、0.80元,我们认为公司的14/15年业绩成长确定性强,现有订单已对14/15年业绩构成足够支撑并有超预期的可能。给予14年30X 估值,给予目标价18.6元。 风险提示: 资金雄厚的对手大幅度进入到该行业导致行业供需失控的风险。

事件: 公司发布公告,公司与金州环境股份有限公司和PT.ManggalaPurnamaSakti(在印尼成立的有限责任公司,与公司不存在关联关系)组成联合体,共同参与“印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT项目”投标的相关事宜。处理量700-1050吨/天,项目总投资额约在4-6.5亿元人民币。 点评: 1)有望迈开固废产业国际化的第一步。公司与金州环境合作,参与印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT项目的招标,有望迈开固废产业国际化的第一步。我们看好公司固废产业国际化的拓展,桑德集团的另外一个水务业务--桑德国际在海外拓展水务市场较为成功,积累了丰富的海外项目的经验,桑德环境在固废海外拓展的早期有望借鉴桑德国际的成功经验。在目前国内环保市场过热的情况下,先在海外拿到优质项目是一个明智的选择。 2)环境产业国际化是我国外汇储备使用的有益尝试。我国大量的外汇储备未来如何消化,最大限度地避免地缘政治因素的影响,我们认为,传统的走出去,收购石油、矿产资源等未来风险很大,而环境产业的走出去,可以很好地输出我国环境产业的工程实施经验、设备产能,同时不引起输入国民众的反对。环境产业国际化也是我国环境产业未来发展的必由之路。 对公司长短期看法的修正: 我们认为,公司是环保行业综合实力最强的企业,未来十年有望保持持续的30%以上的增长,公司目前是环保企业里为数不多的具备全产业链竞争能力的企业。公司在行业具备技术领先优势,同时这么多年项目经验积累了相当的口碑,创始人在行业耕耘20多年,在行业具备相当的影响力,给公司一定的估值溢价。上市公司的目前具备的资金优势打开了未来兼并收购,走跨越式发展的路径。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 预计13/14/15年每股EPS为1.06/1.47/2.01元,目前股价对应13年32X,维持“买入”评级。 风险提示:国际化之路不确定因素较大。

三季度业绩低于预期 前三季度公司控股电厂完成发电量1165亿kwh,同比增4.3%。 实现收入433亿元,同比增9%,净利润4.2亿元,同比增长1343%,合EPS0.06元。单三季度,实现收入137亿元,净利润1.5亿元,环比升111%,合EPS0.02元。 当季业绩低于预期,源于:1)参股煤矿盈利恶化;2)收入略低于预期:西部地区,丰水期执行较低上网电价,导致公司当季综合电价下降。 正面三季度:获益于煤价回落,公司毛利率环比增3个百分点至17%。 负面三季度:投资收益同比降68%。主要源于参股煤炭企业盈利恶化。 三季度:财务费用同比增21%。 发展趋势四季度:电力盈利持续改善,煤矿依旧低迷。1)火电:公司机组在北方公布较多,冬季供暖季开始后,发电量和供暖收入环比三季度将有提升。同时电煤供需关系趋松,煤价走势趋稳,火电盈利能力预计稳中有升。2)水电:四季度,进入枯水期,虽有回落,但执行上网电价较高,盈利波动有限。3)煤矿:行业基本面未现明显改善迹象,预计延续三季度低迷走势。 2013:主业盈利进一步提升。1)装机规模扩张:包括莱州一期2台100万kw在内的约300万kw机组将于今年末或明年初投产。 2)标煤单价回落:动力煤价延续低位震荡走势可能性较大,年均煤价预计较2012年出现3%左右的降幅。 估值与建议 下调盈利预测:下调2012、13年盈利预测45%和28%,下调对参股煤矿企业的盈利预期,预计公司2012、13年净利润分别为8亿和15亿元,对应EPS0.11元和0.20元,对应市盈率32x和17x。目前估值虽高于行业平均水平,但公司业绩弹性较大,受煤价、电量波动影响明显;中期内,公司储备的项目多,仍具长期增长潜力,维持“审慎推荐”评级。 风险:电量波动超预期、参股煤矿盈利低于预期。

三季度盈利好于预期1-9月,公司完成发电量529亿kwh,同比降6%;实现收入179亿元,同比增2%,净利润6.8亿元,大幅增86%,对应EPS0.19元。单三季度,完成电量207亿kwh,实现收入60亿元,净利润5.8亿元,同比增195%,合EPS0.16元。三季度,盈利好于预期,主要源自1)二滩水电多发;2)收购钦州电厂9月并表。 正面三季度:毛利率同比提升15个百分点至34%。主要源于:1)二滩公司电量同比增长24%,盈利同比大增60%,利润贡献近3.8亿元,占当期盈利的65%。2)受到电价上调和燃煤成本下跌双重利好刺激,火电业务盈利如期转好。 三季度:收购国投钦州电厂61%股权。9月1日起纳入合并报表,收购电厂2012-13年净利率预计在10%以上,保守预测分别增厚公司2012、13年EPS约2分和4分。 三季度:投资收益同比增364%。主要源于参股火电厂盈利上升。 负面三季度:财务费用同比上升27%至7.3亿。 发展趋势四季度:火电盈利改善,水电盈利回落。火电:利润率稳定,加之钦州电厂(2*63万kw,61%股权)完整贡献业绩;水电:进入枯水期,盈利季节性回落。 集团资产继续注入。公司以13.6亿元收购的集团资产中,除国投钦州61%股权已先期注入外,江苏利港17.5%和江阴利港9.2%股权也正在办理审批程序,年内有望完成,进一步增厚公司业绩。 估值与建议维持“审慎推荐”评级,看好公司长期业绩增长潜力,主要源自雅砻江流域电站进入密集投产期,公司下属二滩水电的长期发展值得期待。考虑集团资产注入,预计公司2012-13年净利润分别为8.5亿和14.8亿元,对应EPS0.24元和0.42元,对应市盈率19x和11x。 风险:电量波动超预期