点评 利润总体略低于预期:公司营业收入下滑40.86%,主要原因是出售水泥资产所致,归属于上市公司股东的净利润大幅增长114.02%,主要原因是由于报告期内剥离水泥资产,该项实现营业外收入0.89亿元。 类金融业务低于业绩承诺:类金融业务标的2015-2017年业绩承诺分别为1.9亿、2.4亿、3.1亿,2016年实际完成业绩2.1亿元,低于业绩承诺0.3亿元,将由新力投资按协议补偿。类金融业务低于业绩承诺原因主要包括:(1)市场利率整体下行,公司资产端收益率受影响;(2)类金融监管环境趋严从紧,典当、小贷公司经营规模发展受限。 24亿收购海科融通,进军第三方支付:公司拟通过增发股份和支付现金的方式,收购海科融通100%股权,交易对价为23.79亿元,其中发行股份支付对价18.13亿元,支付现金5.66亿元,同时非公开发行股份募集配套资金15亿元,增发价均为21.49元。海科融通2016-2019年业绩承诺分别为1亿、1.95亿、2.7亿、3.35亿元。目前该方案已获证监会受理。 盈利预测:暂不考虑海科融通的收购,我们调整公司2017-2018年归母净利润的盈利预测至1.42亿、1.77亿,对应EPS分别为0.59元、0.73元,维持增持评级。 风险提示:资产重组失败风险,类金融业务发展不及预期风险。

业绩靓丽,盈利能力出众:公司业绩符合我们此前的预期,全年实现净利润30.34亿元,加权平均净资产收益率高达41.15%,继续维持高位,显著高于行业平均;公司人均净利润节节攀升,远超行业平均水平,盈利能力突出。 50亿定增落地,加速夯实资本:公司近两年完成两轮定增,总计募集资金约80亿元,其中2015年募集31亿元,为公司2016年业绩快速增长奠定基础;2016年募集近50亿元,再次大幅提升资本实力,提高公司抗风险能力,为公司进一步拓展固有业务和信托业务提供资金保障。经过近两年的两轮高效率定增,公司资本实力实现飞跃,2016年底净资产达137.18亿元,在信托行业排名前列。 信托规模微降,结构优化提升报酬率:2016年末,信托资产规模2349.52亿元,同比2015年末微降9.58亿;主动管理类资产规模1413.66亿,占比高达60%,同比2015年继续大幅提升。公司通过调整信托业务结构,提升主动管理业务规模和占比,信托报酬率得到大幅提升,2016年信托报酬率同比大增55bps至1.55%,大幅高于行业平均水平。未来随着公司继续优化信托业务结构,主动占比有望持续提升,预计2017年信托报酬率仍将维持高位,带动信托业务收入保持高增长。 固有业务多样化,权益投资占比提升:2016年末,公司总资产191.26亿元,同比增长108.82%。固有业务主要投向包括贷款、证券市场、定增项目、非上市金融企业股权等,固有业务利息收入、投资收益、公允价值变动收益同比提升明显。公司加大了权益市场的投资力度,主要以权益工具投资、资管计划、信托计划等形式存在,权益投资的收益弹性较大,未来如果市场环境发生较大变化,需关注该项投资带来的业绩弹性空间。此外,由于2016年12月底完成定增,募集资金尚未完全投入使用,因此存放同业款项有较大幅度增长。 盈利预测:我们预计公司2017、2018年净利润分别为39.9亿、46.3亿,对应EPS分别为1.92元、2.23,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行,信托行业增速放缓,信托项目违约风险。

投资要点 业绩再超预期,地产毛利率提升:公司业绩超出市场预期,地产结算项目毛利率高于我们此前的预期,地产净利润提升带动公司整体业绩增幅超预期。 地产项目销售加速:公司全年实现商品房销售收入45.44亿元,同比增长7.97%,平均单价达到每平米4.27万元,毛利率提升带动地产利润超预期。随着存量楼盘的陆续竣工和销售提速,我们测算剩余地产项目货值不超过30亿元,预计未来两年内将逐步完成结算,地产业务有望迎来业绩贡献高峰。 医疗金融业务兑现利润:医疗金融业务进展顺利,随着前期投资的应收账款陆续到期结算,医疗金融业务稳步实现投资收益,我们预计医疗供应链金融业务全年实现净利润有望超过6亿元,符合我们此前推荐的逻辑。 重医三院渐入佳境,捷尔医疗业绩承诺可期:重医三院开诊后日均门诊量已超过1000人次,医院经营逐渐步入正轨。捷尔医疗作为重医三院药品、试剂、医用设备、器械、耗材等项目的供货商,有望实现业绩承诺。 盈利预测:我们调整公司2016-2018年的盈利预测至13.2亿、13.5亿、20.1亿,对应EPS分别为0.93元、0.95元、1.41元,PE分别为11.4倍、11.2倍、7.5倍,维持增持评级。 风险提示:地产销售未达预期风险,医院经营未达预期风险,医疗销售下滑风险,医疗金融经营风险。

原主业巨幅亏损,面临破产:国际航运与船舶市场持续低迷,国内船舶行业整体下滑的背景下,公司经营情况恶化,债务危机加剧,连续出现巨额亏损,面临破产境地。 破产重整:经债权人向法院申请破产重整,舜天船舶进入重整程序。标的资产整体以保留价13.8亿元转让予舜天集团的全资子公司资产经营公司。依据重整计划,转让款按照重组计划进行清偿,剩余普通债权以舜天船舶资本公积金转增的股票抵偿,每股抵债价格为13.72元,每100元债权可分得约7.288股股票。 同步推进重大资产重组,发行股份收购“信托+火电”资产:公司通过发行股份方式购买国信集团持有的江苏信托81.49%的股权、新海发电89.81%的股权、国信扬电90%的股权、射阳港发电100%的股权、扬州二电45%的股权、国信靖电55%的股权、淮阴发电95%的股权、协联燃气51%的股权,交易对价为210.13亿元。 双主业发展,盈利能力强:资产处置与重大资产重组完成后,公司将实现原有亏损业务向信托业务及火力发电业务双主业的转型发展,从根本上改善公司的经营状况,增强公司的持续盈利能力和发展潜力,提高公司的资产质量和盈利能力。 盈利预测与评级:我们预计公司2017-2018年归属于上市公司股东的净利润分别为25.78亿、26.57亿,EPS分别为0.79元、0.82元,对应PE分别为13.3倍、12.9倍。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:煤价上涨、电价下调风险;信托行业增速放缓,信托项目违约风险。

招商银行的业绩基本符合预期,全年利润增速7.6%与前三季度累计(7.51%)基本持平。从全年来看,利润增长的主要驱动因素来自资产规模同比扩张8.6%(简单口径)以及非息净收入增长16.5%。除了口径调整外,公司Q4投资收益/公允价值变动损益或有积极提升。从Q4单季度数据来看,收入增速从Q3的-9.1%增至7.7%,其中利息收入的同比降幅减缓,而非息收入净额或由于低基数效应以及Q4投资收益提升等原因而同比增长超过50%(未重述口径)。我们预计公司Q4NIM相对平稳,资产规模的积极扩张是利息收入增速改善的主要原因。 全年规模维持较低增速(YoY8.6%),但Q4扩张积极(QoQ6.8%)。公司Q4在资产负债配置上结束了前期调整为主的思路。除了信贷资产增速进一步提升外(QoQ6.5%,HoH11.6%,YoY19.1%),非信贷类资产也有明显的扩张。负债方面,存款从Q3的净压缩中恢复正增长(QoQ5.1%,YoY6.4%),同业负债则继续温和扩张。全年来看相较目前已披露业绩快报的可比同业,公司整体规模扩张相对较慢,但结构性调整更为积极。 不良率与Q3持平(1.87%),减值计提或进一步提升。公司2016年末不良率持平于Q3的1.87%,好于目前披露数据的可比公司。考虑到公司Q4营业支出的上行,我们预计公司进行了较大力度的减值计提,信用成本或维持在年化2%以上的高位,进而本季度可能亦进行了一定程度的核销处置。尽管无法估计Q4的不良净生成率情况,但考虑到公司前三季度的不良净生成率逐季下行,我们倾向于认为整体资产质量有逐步趋稳的迹象,未来或将给利润增长提供边际的正向贡献。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至2.70元和2.96元,预计2017年底每股净资产为18.81元(不考虑分红),对应的2017年和2018年PE分别为6.9和6.3倍,对应2017年底的PB为0.98倍。公司全年来看更加注重资产负债结构上的调整和风险定价平衡,为未来的成长性夯实了基础。公司目前仍然是股份行中估值最高的标的,前期市场所担心的由于公司风险偏好提升带来的资产质量压力基本消除。我们维持对公司的增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张继续放缓

业绩靓丽,符合预期:公司2016年度归母净利润同比增长75%左右,约为30.14亿元,符合我们此前的预期。我们测算公司2016年度加权平均净资产收益率高达40%,继续维持高位,远超行业平均水平。 定增落地,夯实资本:公司2015年定增募集31亿元资金,有力补充公司资本金实力,带动公司2016年业绩快速增长。公司2016年底通过定增再次募集近50亿元资金,大幅提升资本实力。经过近两年总计规模约80亿元的两轮定增,公司资本实力实现飞跃,我们简单测算公司2016年底净资产接近140亿元,在信托行业排名前列。 信托结构优化,报酬率回升:公司通过调整信托业务结构,提升主动管理业务的占比,公司保持较高的信托报酬率。据我们测算,2016年上半年的信托报酬率回升至1.5%左右,大幅高于行业平均水平。未来随着公司继续优化信托业务结构,主动占比持续提升,预计2017年信托报酬率仍将维持高位,带动信托业务收入高增长。 盈利预测:我们预计公司2017、2018年净利润分别为39.9亿、46.3亿,对应EPS分别为1.92元、2.23,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行,信托行业增速放缓,信托项目违约风险。

投资要点 上海银行全年业绩基本符合市场预期。全年累计利润增速(YoY 10.1%)与前三季度基本持平,从全年累计变化来看,营收端的下行(YoY 4.7%)被营业支出(YoY 7.4%%)的节约所对冲,进而保持了利润的基本稳定。从单季度数据来看,4Q2016的营收恢复正增长(4Q2016 v.s 3Q2016,1.4% v.s. -3.5%),预计与IPO后资产增速恢复以及NIM受重定价影响完成有关。营业支出则出现较为明显的压降(YoY -10.1%,低于季节性规律),我们估计与不良改善下信用成本同比/环比下行有关。 Q4规模积极增长,全年规模增速反弹至20%以上。公司4季度的总资产规模积极增长(QoQ6.3%),较前一个季度(QoQ2%)有积极提升。从全年来看,资产规模增速扩张至21%,保持了公司最近5年的总资产复合增长水平。本次资本补充后公司资本相对充裕,我们认为未来规模积极增长仍然可期。本轮流动性波动预计公司节奏把握较好,受到负面影响不大。 名义不良率降至1.17%(YoY+2bps),信用成本或出现下行。公司全年不良率较上一个报告期(1Q2016)下行4bps。公司历史不良率均低于城商行平均水平,2014-2015年公司主动暴露、确认不良资产并积极处置,使得当期生成/核销率较高。目前东部沿海的资产质量阶段性边际改善较为确定,为不良率的下行提供了现实基础。公司4Q营业支出出现较为明显的下行,信用成本可能是其中重要的驱动因素。尽管我们无法确认不良率下行中核销的贡献程度,但我们倾向于认为近期公司不良生成或出现边际性改善。目前无论是从拨贷比、拨备覆盖率或组合拨备率(拨贷比-不良率)上看,公司拨备绝对水平已较为充裕,未来减值计提节奏有一定的平滑空间。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至2.63元和2.95元,预计2017年底每股净资产为21.99元,对应的2017年和2018年PE分别为8.4和7.47倍,对应2017年底的PB为1.00倍。作为一家规模前列的上市城商行,公司前期业务扩张步伐稳健,尽管ROE相对较低,但成本控制卓有成效,精品银行的战略目标有序推进中。我们给予公司维持增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化。

中信银行的全年业绩略低于市场预期。全年归属母公司利润较前三季度累计值下行3.77个百分点至1.14%,公司历史上Q4的经营业绩波动相对较大。今年的下行主要由于4Q2016营业支出的列支仍维持较高水平叠加4Q2015单季度基数较低所致。我们倾向于认为公司在不良加速确认的背景下加大减值的计提是主要驱动因素。从Q4单季度经营来看,公司营收同比增长2%,较上一季度有所改善;但营业支出同比增长9.3%拖累单季度利润增速下滑至-14%。 Q4规模积极增长,全年增速回归行业均值。公司4季度的总资产规模积极增长(QoQ7.1%),结束了Q3缩表的态势(QoQ-1.2%),从全年来看,资产规模增速回归股份行均值水平(YoY15.9%)。公司4Q2015和4Q2016分别有120亿定增和350亿优先股资金募集到位,或是单季度规模较快增长的原因之一。我们预计公司未来将继续保持表内资产较为平稳的增速,在资产结构上或继续加大对应收款类投资的结构调整,增加零售业务的倾斜力度。 名义不良继续上行至1.69%(QoQ+19bps),Q4公司或加速进行了不良确认和减值计提。公司2016年下半年名义不良率上行较为明显(Q3Q4单季度+10bps/19bps),主要是核销力度较上一年有所减弱。从前期不良生成情况看,Q3基本持平于Q2,好于Q1(0.36%/0.35%/0.50%),考虑到4季度名义不良率的上行和拨贷比/拨备覆盖率的绝对值水平,我们倾向于认为单季度的生成或有季节性提升,资产质量是否边际改善仍需观察。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至0.88元和0.93元,预计2017年底每股净资产为7.84元,对应的2017年和2018年PE分别为7.6和7.2倍,对应2017年底的PB为0.85倍。公司日前与百度共同设立百信银行已获监管机构批准,排他性合作使得中信能够在获客和数据资源两方面与百度实现深度协同,对公司估值修复亦有正向贡献。公司综合金融战略转型持续推进,资管业务的实践具有一定的先发优势,我们对公司维持增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化。

常熟银行今日发布2016年度业绩快报,全年实现营业收入44.46亿元,同比增长27.32%,归属于上市公司股东的净利润10.30亿元,同比增长6.63%,基本每股收益0.50元。2016年末总资产1299.46亿元,同比增长19.76%,归属于上市公司股东的所有者权益98.53亿元,同比增加21.99%,归属于上市公司股东的每股净资产4.43元。 点评 业绩基本符合我们的预期:公司全年实现营业收入44.46亿元,同比增长27.32%,实现归母净利润10.30亿元,同比增长6.63%,净利润增速大幅低于收入增速。我们注意到公司前三季度资产减值的计提力度较大,以及2016年末不良率同比2015年末实现小幅下降,我们估计公司2016年度进行了较大力度的减值计提,轻装上阵,未来业绩可期。 资产规模快速扩张:2016年末,公司总资产规模逼近1300亿,同比增长19.76%,环比增长3.53%,规模的持续扩张带动收入端快速增长,未来随着省内异地分行的逐步获批开业,资产端有望继续保持较快的规模增长。 不良率继续小幅下降:2016年末不良率1.40%,环比三季度末小幅下降1bp,同比2015年末下降3bps。我们认为,东部沿海区域经济的阶段性企稳和回暖,有利于公司的贷款质量改善,未来2-3个季度不排除不良率继续改善的可能。 ROE有望触底回升:公司2016年加权净资产收益率11.79%,同比继续下行1个百分点。公司去年3季度末完成IPO上市,实现了资本金的有效补充,缓解了公司的资本压力。由于募集资金产生效益需要一个逐步释放的过程,新增股本短期对公司的ROE有所摊薄,未来随着募集资金的逐步投放,公司业绩有望迎来新一轮的增长,带动ROE止跌回升。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2018年的归母净利润分别为12.2亿,13.5亿,对应的EPS为0.55元、0.61元,对应当前股价的PE分别为18.6倍、16.8倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化

国内租赁龙头,业务全牌照经营:渤海金控是A股上市的唯一租赁公司,主营业务为融资租赁、飞机租赁和集装箱租赁业务。公司是国内唯一一家同时拥有金融、内资、外资租赁三大业务牌照的租赁公司,旗下的天津渤海租赁为商务部监管的内资租赁公司,横琴租赁为商务部监管的中外合资租赁公司,皖江金融租赁为银监会监管的金融租赁公司。 外延并购助力海外扩张:境外业务方面,公司先后收购了集装箱租赁领域第六大公司Seaco和第八大公司Cronos,成为全球最大的集装箱租赁服务商;通过收购飞机租赁平台HKAC、Avolon,跻身飞机租赁行业全球前十,后续又向GECAS收购45架附带租约的飞机租赁资产,进一步扩大机队规模。2016年,公司拟作价约100亿美元现金收购CIT旗下飞机租赁业务C2,收购完成后,公司将跃升至全球第三大飞机租赁公司。 定增充实资本:公司2015年通过非公开发行募集资金160亿,极大地补充了资本金,资本实力显著提升,为公司后续业务的布局和金控平台的推进打下扎实基础。 金控平台加速推进:公司名称由渤海租赁更名为渤海金控,并确立“构建以租赁产业为基础,多元金融业态并存”的发展战略,逐步建立公司多元金融产业版图。公司先后投资联讯证券、渤海人寿、点融网、聚宝匯、天津银行等公司,形成对保险、证券、银行、互联网金融等产业的布局。根据公司的发展规划,公司拟以租赁业为基础,围绕租赁主业进行上下游金融产业的协调与整合,构建多元金融控股平台,充分发挥各金融产业之间的协同效应。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年净利润分别为24.58亿、31.34亿、35.36亿,归属于上市公司股东的净利润分别为17.69亿、22.88亿、26.17元,对应EPS分别为0.29元、0.37元、0.42元,维持增持评级。 风险提示:全球宏观经济波动,租赁业务利润不及预期风险、金控平台整合未及预期风险、汇率风险、财务杠杆风险、并购失败风险。

投资要点 浦发银行照例在2017年第一个工作日发布业绩快报。公司2016年度实现营业收入1,607亿元,同比增长9.72%;归属于母公司股东的净利润531亿元,同比增长4.93%;基本每股收益2.40元;归属于母公司普通股股东的每股净资产为15.64元。 公司全年业绩增速低于前三季度累计值(4.9% v.s 9.5%)。从营收端看,4Q2016单季度收入增长好于3Q2016(12.1% v.s 2.2%),当季总资产扩张速度提升(YoY 16.1%, QoQ 5.3%,高于前一个季度的15.4% / 3.6%),除了4Q2015基数因素外,预计降息影响逐步消除以及中收业务持续发力是营收增长的主要驱动力。 从支出端看,公司整体营业支出增速较前三季度累计值上升1.4个百分点至13.2%(或单季度-1.4%升至17.3%),结合不良率边际变动情况来看,我们倾向于认为公司在4Q2016进行了较大的幅度的不良确认、减值计提和核销处置,进而拉低了整体利润增速。 公司期末不良贷款率为1.89%(2016年4个季度环比+4 /+5 /+7 /+17 bps),,最近一个季度名义不良率上行较多亦有核销速度放缓的因素。粗略估算下(假设贷款YoY保持18%左右增速)公司期末不良余额超过500亿,预计4Q2016单季度名义不良新增约55-65亿。考虑到公司四季度/全年核销/处置了大约118亿/247亿贷款(估算值),预计全年不良实际生成约在400亿左右,不良生成率约1.62%,核销率约1.01%(4Q2016单季度为0.36% / 0.15%),预计拨备覆盖率小幅下行至190%+。从全年的不良生成情况上看,二季度至今呈现生成速度逐步下行的趋势。整体而言考虑到公司较高的拨备水平,目前夯实资产质量基础有利于提升未来拨备释放空间。 我们小幅调整公司2017年EPS至2.52元,预计2017年底每股净资产为17.11元(不考虑分红、再融资),对应的2017年PE为6.4倍,对应2017年底的PB为0.95倍。公司与上海国际信托的协同作用正逐步发挥,零售和金融市场短板也逐渐改善,特别是在年内监管影响的情况下中收仍能保持积极的增长难能可贵。长期来看,作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团,我们继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善,维持对公司的推荐。 风险提示:资产质量大幅恶化,金控平台整合慢于预期

股权结构分散,均瑶集团拟入主:目前公司股权结构较为分散,第一大股东为上海市工商界爱国建设特种基金会,持股比例12.30%,第二大股东为均瑶集团,持股比例7.08%。公司拟向均瑶集团非公开发行股票不超过2.39 亿股,发行完成后,均瑶集团将持有公司3.4 亿股,占公司总股本的20.34%,成为第一大股东。 均瑶实力雄厚,业务有望协同:均瑶集团业务涉及航空运输、营销服务、教育文化、置业开发、物业管理、投资管理等领域,旗下拥有吉祥航空、大东方等上市公司,以及华瑞银行、华瑞融资租赁等金融牌照,业务有望形成协同效应。 以信托为核心,打造金控平台:公司以爱建信托为核心资产,旗下拥有包括爱建信托、爱建资产管理、爱建产业发展、爱建融资租赁、爱建资本管理、爱建财富管理、爱建香港等核心子公司,同时参股爱建证券等企业。从事以金融、类金融、投资与资产管理、产业四大业务板块,充分发挥综合型和协同性的竞争优势,打造专注于提供财富管理和资产管理等综合服务的金融控股平台。 定增夯实资本,主业快速发展:公司拟通过非公开发行的方式,以每股9.20元向均瑶集团发行股票不超过2.39 亿股,募集资金不超过22 亿元,用于增资爱建信托、爱建租赁、爱建资本,以及偿还银行借款,增强各子公司的资本实力,进一步拓展相关业务。 盈利预测:我们预计公司2016-2018 年净利润分别为6.74 亿、8.47 亿、10.01 亿,对应EPS 分别为0.47 元、0.59 元、0.70 元,维持增持评级。

股权结构分散:无锡银行股权结构相对分散,不存在控股股东或实际控制人,第一大股东国联信托持股9%,前十大股东合计持股仅为35.9%。 无锡银行市场竞争充分,净息差逐步收窄:无锡地区银行市场竞争充分,资产定价相对透明,公司净息差、净利差难以有突出表现。无锡银行净息差趋势下降,2016H1收窄至2.03%,未来仍有进一步收窄的压力。 经济增速下行,资产扩张放缓:无锡地区经济增速放缓,近3年GDP复合增速仅为4%,受此影响无锡银行资产规模扩张速度放缓,2015、2016H1增速分别为10.5%、2.2%。 不良率回升,拨备面临压力:无锡银行不良率的变化趋势与行业趋势一致,在经历2015年小幅下降后,2016Q3上升19bps至1.29%。受不良率上升的压力,公司拨备覆盖率持续下降,2015年末、2016年3季度末拨备覆盖率分别为228%、208%,未来仍面临下降压力。 盈利预测:我们预计公司2016、2017、2018的归母净利润为8.9亿,9.6亿,10.5亿,对应的EPS为0.52元、0.52元、0.57元,对应当前股价的PE分别为26.6、26.6和24.3倍。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:业务经营不达预期、不良加速暴露。

投资要点 常熟银行公布2016年3季报,实现营业收入32.49亿元,同比增长35.84%,归属于上市公司股东的净利润7.75亿元,同比增长6.25%,基本每股收益0.39元。期末总资产1255.16亿元,比2015年末增长15.68%,归属于上市公司股东的净资产97.68亿元,比2015年末增加20.93%,归属于上市公司股东的每股净资产4.39元。 点评 常熟银行的业绩符合我们的预期:营业收入同比增长35.8%,其中利息净收入同比增长30.2%,手续费及佣金净收入同比增长315.5%;营业支出同比增加54.1%,其中管理费同比增加38.3%,资产减值损失同比增加99.7%。 利息净收入增长主要是由于生息资产规模驱动(相比年初增长15.7%),手续费及佣金净收入增加主要来自于投行、资管业务手续费收入增加。管理费大幅增加主要是员工费用的增加所致,贷款拨备及同业资产拨备增加导致减值同比接近翻倍。 不良率小幅下降,拨备大幅提升:三季度末不良贷款率1.41%,相比去年末(1.43%)小幅下降2bp,关注类贷款余额及占比相比去年末出现下降;拨备覆盖率236.49%,相比去年末(219.18%)大幅提升。我们认为,区域性经济的阶段性企稳和回升,有利于公司的贷款质量改善,未来不排除不良贷款率继续下降的可能。 资本压力缓解,指标优于对标行:经过IPO 的资本补充,常熟银行的资本压力得到缓解。三季度末核心一级资本净额为99.85亿元,核心一级资本充足率11.34%;总资本净额为120.61亿元,资本充足率13.69%,较半年末(9.97%、12.39%)均有较大幅度提升,优于大部分对标的上市城商行和农商行。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的归母净利润分别为10.7亿,12.2亿,13.5亿,对应的EPS 为0.48元、0.55元、0.61元,对应当前股价的PE 分别为21.5倍、18.7倍、16.9倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化

投资要点。 浦发银行三季报基本符合市场预期,利润增长的主要驱动因素为规模增长及中收显著提升。公司生息资产规模同比扩张15.4%,手续费净收入同比增长46.7%以及广义投资收益同比扩大32亿。其中中间业务收入表现好于可比同业,单季度增速继续维持在44.5%的高位。Q3息差环比Q2下行11bps至2.01%,主要由于资产端收益率下行以及主动负债的结构性增加使得负债成本相对刚性的缘故。 规模平稳扩张(QoQ3.6%),信贷增长相对积极,同业占比有所提升,非标放缓。从Q3资产配置变动情况上看,贷款(QoQ4.9%)取代债券类投资(QoQ1.6%)成为当季最主要的规模驱动因素。同业Q3总资产占比有所提升,主要是公司增加了拆出资金的配置。应收款项投资在Q3余额继续压降(QoQ-7.1%),不过公司增加了可供出售和持有至到期证券的配置。 负债成本环比略有提升,主动负债增长较为积极。公司年内存款增长速度一直相对较慢(Q3YoY-0.3%,QoQ1.3%),或与其主动清退高成本负债有关。公司当季增加了主动负债的配置比例,结构性提升了付息率水平,Q3付息负债付息率环比+3bps至2.13%。 不良率上行至1.72%,生成速度有所回落,处置力度大于去年同期。公司期末不良率为1.72%,较上季度小幅上升了7.0bps。从不良的生成(0.41%)情况来看,尽管仍快于去年同期(0.31%)水平,但环比Q2(0.53%)有所回落。不过值得关注的是公司的关注类贷款占比Q3跳升至4.24%,环比提升1个百分点,后续资产质量波动趋势仍需观察。公司Q3年化信用成本为1.71%,期末拨备覆盖率为200%,拨贷比为3.45%,从绝对值水平上看在可比银行中处于较高水平,后续盈余平滑空间较大。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至2.43元和2.66元,预计2016年底每股净资产为15.19元(不考虑分红、考虑再融资),对应的2016年和2017年PE分别为6.7和6.1倍,对应2016年底的PB为1.07倍。公司与上海国际信托的协同作用正逐步发挥,零售和金融市场短板也逐渐改善,特别是在年内监管影响的情况下中收仍能保持积极的增长难能可贵。 长期来看,作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团,我们继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善,维持对公司的推荐。 风险提示:资产质量大幅恶化,资本补充慢于预期。