1)全球布局再进一步。2018年12月1日,公司公告《公开发行A股可转换债券可行性报告》,募集资金总额预计不超过32.5亿元(含本数),主要用于年产17万吨铜及铜合金棒材项目(一期)等6大项目建设,项目总投资额为25.4亿元;至此,公司正式形成越南、泰国以及美国三大海外生产基地,全球化布局又迈出坚实一步,有利于缓和各类贸易因素调整带来的不确定性(中美贸易摩擦),平滑国内外市场波动(东南亚市场需求潜力大),进而提升公司全球市场影响力。公司正按照《2018-2025规划》中“完成全球基地产业布局,做到全球各地主要市场皆有生产基地”的指引稳步、扎实推进。 2)首次回购股份落地,彰显公司信心。背景:2018年11月16日公司发布公告,拟使用自有资金回购公司股份,①回购用途:拟用于员工持股计划、股权激励计划、转换为上市公司发行的可转换为股票的公司债券等法律法规许可的用途;②回购方式:集中竞价交易;③数量及价格:回购总额不低于人民币5亿元(含)且不超过人民币10亿元(含),价格为不超过人民币10.60元/股(含);④回购期限:自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过6个月。执行:2018年12月20日,公司首次回购股份574,400股(占公司总股本0.0294%),成交总金额为4,437,697元(不含交易费用)。我们认为,公司以自有资金大额回购,叠加此前完成的第一期员工持股计划(成交金额合计约9300万元,股本占比0.64%),均彰显对未来发展的乐观预期。 3)更进一步,信心源于稳健经营模式以及成长性。公司经营策略为“以销定产”,定价机制为“原材料价格+加工费”,市场风险被有效锁定,因此,主营业务盈利能力稳健属性突出;与此同时,公司通过自建和并购,过去5年公司业务一直维持快速发展,净利润复合增速25%左右,而按照公司规划,2020年铜管产能有望达到83万吨,产能增幅超过70%,并完成国内外9大生产基地的布局,“价稳+量增”支撑下,高成长可期。 4)盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为9.3/12.5/14.5亿元,对应EPS分别为0.48/0.64/0.75元,当前股价对应的PE估值水平分别为16X/12X/10X;考虑到公司内生增长(沿主业扩张持续产能)和外延发展(纵向+横向拓展)并重,盈利能力有望进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示事件:回购方案未能经股东大会审议通过的风险;宏观经济波动的风险;下游消费不及预计的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期的风险。

新能源车轻量化领先者,特斯拉一级供应商。公司专注铝合金压铸件,新能源车轻量化零部件为主要产品,是全球电动车标杆企业特斯拉一级供应商。起初,公司以模具加工业务为基础,随后延伸至铝压铸业务,经过技术、业务与市场的沉淀积累,逐步转型切换至新能源车领域,相继经历初创、巩固、进一步转型发展阶段,当前进入高速发展期,自2013年两千万利润增长到2017年约2.2亿利润,业绩实现跨越式发展,成为国内新能源车轻量化领先者,正在向全球一流供应商迈进。 缘何能成为领先者?新机遇下,公司拥有核心竞争优势,实现跨越式发展。 传统汽车主机厂高度集中,上游材料与零部件供应商充分竞争,主机厂与其自身供应体系之间合作关系往往较为稳定。但随着全球电动化的加速,催生出行业新需求,为上游材料与零部件行业带来新的机遇,特别是在供应链壁垒尚未形成的初期,对于拥有核心竞争优势的企业来说,是非常宝贵的时间窗口。公司凭借自身优秀的模具设计研发能力、先进的压铸设备,快速的需求响应机制,高性价比产品,进入到优质客户供应链,包括标杆企业特斯拉,实现跨越式发展。 公司借力IPO 与可转债项目,有望继续高速发展。2017年,公司通过IPO共募集资金4.27亿,扩大生产规模,升级改造现有产线,有效缓解当前的产能瓶颈问题; 2018年,公司拟通过可转债募集资金4.2亿,投入到“新能源汽车精密铸锻件项目”,一方面,进一步扩大生产规模,另一方面,拓展产品种类至底盘悬挂锻件。公司借力IPO 与可转债项目,未来产能持续扩张,有望继续高速发展。 特斯拉Model 3放量,是公司成长最强驱动力之一。Model 3三季度放量,特斯拉也因此实现大规模盈利。未来,作为大众级消费的Model 3,是特斯拉放量最为显著的车型,当前特斯拉业务占比达到60%,因此,公司成长最强驱动力之一是Model 3放量。二季度末Model 3周产量5000辆,随着产量进一步提升,公司配套零部件需求总量增加,这将会是公司最强驱动力之一。另外,大众、宝马与奔驰均在发力规划推出全电动平台,公司对传统巨头新能源车型的拓展,有望形成新的业绩增长点。 投资建议: 我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为3.65/5.04/6.50亿元,对应EPS 分别为0.91/1.26/1.62元,目前股价对应的PE 估值水平则分别为31X/22X/17X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:特斯拉产销量不及预期,客户拓展不及预期,原料价格波动。

聚焦矿业,控股股东实力雄厚。公司主营业务为有色金属矿采选,目前在产矿山为克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿,以及大地、十地银铅锌矿,控股股东盛达集团2016年民营企业500强第156位,雄厚股东背景为公司发展提供保障。 稳健经营,业绩维持中高速增长。从历史上看,公司盈利能力就突出“稳”字,归母净利润基本处于2.5-3.5亿元区间,体现出公司盈利韧性偏强的属性。2018Q1-3,公司实现归母净利润2.53亿元,同比大幅增长45.03%,主因在于公司所属光大矿业于2017年12月正式投产,2018年爬产放量,对公司业绩高增长形成支撑。 三大核心资产,资源优势凸显。①银都矿业,业绩增长“稳定器”:银都矿业拜仁达坝银多金属矿保有银、铅和锌金属量分别为2,453吨、23.0万吨、49.3万吨,静态服务年限达10年以上,亦是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一(维持在80%左右);②光大矿业,选厂全面投产,盈利能力逐步增强:设计产能30万吨/年,于2017年正式开采,银、铅和锌资源量分别为665吨、9.7万吨、20.5万吨;③赤峰金都,30万吨/年选厂投产在即:拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权,设计采选能力30万吨/年,银、铅和锌资源量分别为802吨、12.9万吨和12.9万吨。 收购金山矿业,白银大幅增储。金山矿业银资源储量丰富,金属储量达3700多吨(属于超过1000吨的大型银矿山项目),本次收购完成后,盛达矿业银累计储量超过8400吨,增储幅度接近80%,进一步巩固其行业领先地位。 金银比持续走高,银价具备上攻动能。①从金融属性看,金银比,是衡量白银相对价格高低的有效指标,1998年至今20年间,金银比总体上运行于40-80区间,当前,金银比已接近86,反映出银价相对于金价被低估的实际状况;②从商品属性看,近年白银供需持续短缺,基本面对银价具有较好支撑;③从成本角度看,大部分矿产银企业均有盈利,白银价格向上空间或将更多依赖其金融属性。 投资建议:公司聚焦优势矿产资源,核心资产步入收获期;金山矿业显著增厚银资源,亦对业绩弹性形成支撑;公司在集团资产收购基本完成后,与华勘集团战略合作,未来有望开启外延式并购新征程。我们预计(未计入金山矿业并表影响),公司2018/2019/2020年归母净利润分别为3.5/4.1/4.7亿元,对应EPS分别为0.51/0.59/0.68元,目前股价对应的PE估值水平则分别为17X/14X/13X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

【事件】:云铝股份2018年10月30日披露2018年3季度报,公司2018年Q1-3实现营业收入159.04亿元,同比下降3.0%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,较去年同期下降约73.8%。从单季变化情况来看,Q3实现营业收入54.19亿元,同比下降13.93%,环比上涨1.1%;实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比下降77.3%,环比下滑59.5%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.55亿元,同比下降79.86%,环比下滑62.8%。 【点评】: 1)氧化铝价格上涨+电解铝低位盘整,拖累公司业绩表现。在铝土矿供给收紧+海外扰动增加+采暖季错峰预期三因素共振作用下,今年前三季度,氧化铝价格同比上涨,其中,Q3单季涨幅最为明显。具体来看,AM数据显示,Q1-3氧化铝均价2940元/吨,同比上涨8.5%,Q3单季氧化铝均价3080元/吨,同比上涨11%,而云铝股份氧化铝自给率约为45%左右,外购部分氧化铝抬升原料成本,电解铝环节利润被挤占;同时,Q1-3原铝均价约1.43万元/吨,同比基本持平,而Q3单季均价为1.43万元/吨,同比大幅下滑约6.5%。成本升+价格降“双挤压”作用,拖累公司Q3业绩表现。 2)重点项目有序推进,增量产能渐入收获期。此前,公司拥有存量电解铝产能158万吨(其中,本部30+润鑫30+涌鑫30+泽鑫30+淯鑫38),2018年7月云铝海鑫35万吨项目(昭通一期)开始投产,鹤庆溢鑫21万吨项目(一期)有望于年底投产,预计到2018年底将形成电解铝产能210万吨/年,年内增幅约为33%;再往后看,昭通二期以及文山50万吨项目正在规划建设进程中,2019年公司远景产能有望达到300万吨/年以上,公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一,量的弹性值得期待。 3)水电铝优势有望持续凸显。当前,我国电解铝行业自备电比例在70%以上,而自备电又以火电为主。2018年3月,国家发改委下发《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案》(征求意见稿),并对补缴政府性基金及政策性交叉补贴方面均提出具体要求;吉林省于2018年7月1日开始对燃煤自备电厂征收政策性交叉补贴(标准为0.15元/千瓦时),自备电大省山东,于过渡期(2018年7月1日至2019年12月31日)对燃煤自备电厂征收0.05元/千瓦时的政策性交叉补贴,之后该标准将上调至0.1016元/千瓦时。若按照吨铝电耗13500度、额度标准0.05元/千瓦时测算,则交叉补贴政策将导致火电铝吨成本将增加约675元,而水电铝则不受影响。该政策一方面使得电解铝成本曲线趋于扁平化,对于价格的支撑力度更大;而另一方面,水电铝成本优势将得到进一步凸显,其示范效应值得重视。 4)铝行业底部特征明显,板块安全边际抬升。亏损是测试底部的灵敏指标,按照我们对于电解铝成本的跟踪测算,当前吨铝亏损约700元,行业企业承压运营;而非行政性减停产是对底部的确认,截止到2018年10月24日,减停产共涉及15家电解铝企业,电解铝建成产能517.6万吨,其中,已减产能约160.3万吨,约占国内总运行产能的4.3%,预计2018年全年电解铝产量在3650万吨左右,明显低于年初预期的3800万吨。再叠加后续自备电清理整顿预期(电力成本上行),共同导致成本端刚性抬升,从这个角度看,电解铝价格向下空间很小。而从二级市场方面看,在“稳内需”预期渐强背景下,消费侧重国内、全球价格影响力偏强的电解铝板块有望迎来修复行情,需给予关注。 盈利预测与投资建议:在2018/2019/2020年电解铝均价14300元/吨、15300元/吨、16300元/吨,氧化铝/电解铝比价为20%基准假设下,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为1.98/14.03/27.52亿元,对应EPS分别为0.08/0.54/1.06元,目前股价对应的PE估值水平则分别为54X/8X/4X,考虑到公司成长属性以及水电铝优势,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等方面的风险。

事件:公司发布2018年三季度报告,公司前三季度营业收入21.59亿,同比增长约127%,归母净利润7.01亿,同比增长约125%,经营性现金流0.17亿。其中,分季度来看,Q3实现归母净利润1.73亿,同比下滑1.9%,较Q2归母净利润2.74亿,环比下滑37%,位于10月13日业绩预告区间1.6亿至2.05亿内,与业绩预告相符。 前三季度量价齐升,业绩同比大幅上涨,经营现金流得到改善。1)前三季度钴价同比上涨44%:2018年前三季度电钴均价57万,较2017年前三季度电钴均价39.6万,同比上涨44%,钴粉均价亦从2017年前三季度约48万上涨至2018前三季度58万,同比上涨21%;2)前三季度公司产销量同比增长:公司去年同期原有2000吨粗钴产能,而后2017年底新增3000吨粗钴产能募投项目投产,并在2018年前三季度内释放,公司前三季度产销量明显增长;3)量价齐升,前三季度业绩同比大幅增长125%:因此,在前三季度公司各类钴产品价格同比大幅增长,公司因新增产能投产而产销量大幅提升的背景下,公司前三季度实现归母净利润7.01亿,同比大幅增长约125%,前三季度毛利率也由去年同期的51%提升至54%,并且,经营现金流经营性现金流为0.17亿,较去年同期-1.26亿得到大幅改善。 三季度钴价环比下滑,公司生产成本同比上升,是分别造成三季度业绩环比/同比下滑主因。1)三季度公司生产成本同比提升,造成业绩同比下滑1.9%:三季度电钴均价为49.5万,较去年同期的42.6万,同比增长约16%,但是,公司三季度毛利率,较去年同期的56%,下降8pct至48%,公司三季度生产成本较去年同期有所提升,是业绩同比下滑主因;2)三季度钴价较二季度环比下滑19%,是公司业绩环比下滑37%的主因:三季度电钴钴均价49.5万,较二季度电钴均价61.4万,环比下滑19%,另外,三季度钴粉均价58万,较二季度钴粉均价74万,环比下降22%,并且,粗钴湿法中间品价格三季度自7-8折回落到6-7折,钴精矿价格自6-7折回落至5-6折。因此,公司各类钴产品价格明显环比下滑,导致公司毛利率自二季度的59%下降至三季度的48%,是公司三季度业绩环比下滑主因。 公司拟通过发行可转债扩张粗钴产线,完成产能“三级跳”。2016年下半年完成2000吨粗钴产能投产,随后2017年底,新增3000吨粗钴产能投产,形成5000吨粗钴产能。报告期内,公司拟通过发行可转债募集4.4亿,叠加自筹等方式,合计投入约14.3亿,建设寒锐金属5000吨粗钴、2万吨电铜项目。该项目建设周期一年,预计2019下半年建成投产,届时,公司将形成1万吨粗钴产能,完成粗钴产能的“三级跳”(公司产能以及产业链布局见图表2)。 公司锁定矿石供应,进一步增加原料采购,资源掌控能力增强。公司深耕刚果十余年,积极外拓低价钴矿资源,通过股权合作等方式深度锁定矿石供应,拥有完备扎实的供应渠道。2017年底公司存货9亿,其中约6亿原料库存,4500吨钴矿库存,存货单价约10万/吨,折合约4.5亿。报告期内,原料采购进一步增加,存货增加67%,至15亿,资源掌控能力增强。 盈利预测:在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下,预估归母净利润分别约为8.5亿/9.9亿/14.3亿,对应目前155亿市值,PE分别为18倍/16倍/11倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:产销量不及预期;新能源车发展不及预期;钴价持续下跌。

事件:2018年10月26日,紫金矿业披露公司三季报,Q1-3公司实现营业收入761.73亿元,同比增长22.9%;实现归属于上市公司股东的净利润33.52亿元,同比增长51.4%;实现扣非净利润32.27亿元,同比大幅增长98.67%。从单季数据看,Q3公司实现营业收入263.59亿元,同比增长16.53%,环比下滑2.2%;实现归属于上市公司股东的净利润8.26亿元,同比增长188.35%,环比下滑42.7%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润8.50亿元,同比增长13.2%,环比下滑35.8%。 价升+量增,驱动公司业绩高增长。1)价格上涨,为公司业绩高增长提供基础。2018年前三季度,在美元走强、中美贸易摩擦以及国内经济不确定性增大共同作用下,黄金以及铜、锌价格承压运行,虽环比有所下降,但同比仍呈大幅上涨态势,具体来看,2018Q1-3,伦敦金均价为1285.7美元/盎司,同比上涨约2.5%;LME3M铜、锌均价分别为6675美元/吨、3007美元/吨,同比分别上涨约12%和8%。2)量的增长,又进一步强化公司业绩弹性。三季报数据显示,2018Q1-3,黄金产量162,794千克,同比增长约14%,其中,矿产金受波格拉金矿影响(2月地震,6月已恢复生产),产量同比下降约7.6%至16,880千克(降幅较2018H1收窄);铜产量51.0万吨,同比增长9.4%,其中,矿产铜在科卢韦齐矿浮选系统迅速达产带动下,同比大幅增长19%至18.2万吨;锌产量34.9万吨,同比小幅上涨0.5%,其中,矿产锌同比增长7.8%至21.9万吨。3)销售成本同比虽有所上涨,但涨幅低于售价。三季报数据显示,公司矿产金、铜、锌销售成本分别为168.3元/克、17061元/吨、5001元/吨,同比分别上涨2.7%、3.6%和-0.9%,而销售单价分别为250.96元/克、35,773元/吨、14,860元/吨,同比分别上涨2.0%、7.3%和9.6%。更进一步,报告期内,盈利能力突出的矿山金、矿山铜和矿山锌毛利率分别为32.94%、52.31%和66.35%,同比分别下滑0.4、提升1.7、提升3.6个百分点,矿山企业综合毛利率同比提升2.6个百分点至48.68%。综上,我们认为价升量增,尤其是毛利率高的矿产铜、锌快产量大幅攀升,是支撑公司前三季度业绩高增长的主因。 价格环比下行+期间费用增加+资产减值计提,拖累Q3单季业绩表现。具体来看,1)Q3公司矿产金、矿产铜以及矿产金销售价格分别为245.8元/克、33671元/吨、12252元/吨,环比分别下滑约2%、8%和22%,导致板块毛利分别增0.5亿元、减0.2亿元、减3.1亿元。2)期间费用环比增长20%至11.3亿元,其中,销售费用、管理费用以及财务费用环比分别增长约7%、5%和269%。3)公司对部分存在减值迹象的资产计提减值,对Q3归属于母公司净利润造成减利2.58亿元。 海外并购持续发力,极具成长性的国际矿业巨头,业绩继续可期。1)公司海外资源并购又迈出重要一步。①9月6日发布公告,以现金方式(约合13.9亿美元)要约收购NevsunResourcesLtd.全部股权,收购标的旗下拥有Bisha铜锌矿项目60%权益,以及Timok铜金矿项目(上带拥有100%权益;下带目前拥有60.4%权益,最终权益可能稀释至46%)两个旗舰项目,合计在塞尔维亚、厄立特里亚、马其顿拥有27个探矿权;②9月18日发布公告,以增资扩股方式获取RTBBOR集团63%股权(约合3.5亿美元),RTBBOR拥有塞尔维亚唯一在产铜矿及冶炼厂,控制+推断级铜金属量达786万吨。2)与此同时,公司卡莫阿-卡库拉项目预计于2020年投产,该铜矿为世界最大的未开采高品位铜矿,项目一期产能为600万吨/年(矿石量),前5年平均产量约为25万吨/年,再考虑到克鲁维奇项目爬产放量以及国内黑龙江多宝山项目改扩建工程,公司已然发展成为极具成长性的国际矿业巨头。3)而从价格走势方面看,供需紧平衡依然是铜板块主线逻辑,再考虑到海外扰动增加、国内基建发力,铜价有望步入长牛通道;锌板块虽然供需边际改善,但短缺继续,锌价有望高位震荡;而美元持续单边走强概率不大,真实收益率有望伴随后续美国经济边际走弱而下行(具体时点仍需数据验证,2019Q1需重点关注),对金价压制作用弱化,金价具备上攻动能。综上,我们认为公司量价双重弹性有望持续发力,业绩高增长继续可期。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为46.9/58.1/75.8亿元,对应EPS分别为0.20/0.25/0.33元,目前股价对应的PE估值水平则分别为17X/14X/11X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关项目投产进度不及预期等风险。

事件:公司前三季度营业收入47.59亿,同比增长20.17%,归母净利润16.89亿,同比增长11.24%,经营性现金流约27.82亿。其中,单季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润约6.6亿/6.5亿/3.8亿,Q3同比减少36.13%,环比减少41.54%,约2.7亿。Q3业绩位于指引区间3.51-5.71亿,贴近下沿,略低于预期。2018全年业绩指引区间为20-22.5亿。 前三季度业绩同比增11%主因是锂盐销量增长。前三季度锂盐均价小幅下降,公司锂盐销量提升,业绩同比上涨:价格方面,今年前三季度电池级碳酸锂含税均价小幅下降5000元(13.9万→13.4万),销量方面,射洪和张家港两大基地,不断技改,以提高产能及效率,张家港基地已经达产,射洪基地实际产量超过名义产能,产销量较去年同期明显提升,因此在前三季度70%毛利率,与去年同期持平的情况下,毛利增厚近6亿(27.6亿→33.3亿),归母净利增厚近2亿(15.2亿→16.9亿),同比增长约11%。 单季度来看,Q3利润减少主因是锂盐均价下降。三季度业绩同比下行约37%(6亿→3.8亿)、环比下行约42%(6.5亿→3.8亿),主因是Q3锂盐均价下降:2018Q3电池级碳酸锂均价较2017Q3均价同比下滑约30%(15.2万→10.6万),较2018Q2均价环比下滑约24%(13.9万→10.6万),因此2018Q3同比较2017Q3,毛利率下降7pct(72%→65%),对应毛利减少约1.5亿(11亿→9.5亿);环比较2018Q2,毛利率下降6pct(71%→65%),对应毛利减少约2亿(11.6亿→9.5亿)。因此价格下滑是Q3业绩同比/环比均显著下行主因。 Q3利润减少次因是期间费用、汇率波动等。1)同比来看,2018Q3利润下滑次因是期间费用同比增加:公司购买SQM 股权及拟发行H 股项目中介费用增加导致管理费用增加(7000万→8000万),公司举债扩张增加利息支出,叠加汇兑损失,财务费用增加(2000万→1.1亿),期间费用增加1亿,另外SQM 分红增长提升投资收益等部分冲抵期间费用增加的影响,合计归母净利润同比下行约2亿;2)环比来看,2018Q3期间费用小幅增长,少数股东损益增加以及套保收益缩水共同影响利润下滑:Q3较Q2财务费用增加2000万,管理费用减少1000万,期间费用增加1000万,少数股东损益增加近4000万(1.2亿→1.6亿),汇率波动导致套保收益缩水约2000万,因此合计影响7000万利润,归母净利润环比下行约2.7亿。 公司未来增长点在于,高品质锂盐产能扩张,远景产能达到10万吨以上。国内方面,射洪+张家港两大基地产能挖潜,张家港1.7万吨已经满产,射洪碳酸锂产量超过碳酸锂设计产能,锂盐销量合计有望达到4万吨,此外,四川遂宁2万吨碳酸锂项目正在推进,预计2020年5月投产;海外方面,Kwinana 一、二期合计4.8万吨稳步推进,分别于18/19年底投产,远景产能合计达到10万吨以上。另外,更为重要的是,随着下游对上游供应链的稳定性与连续性要求不断提升,对于对于锂行业来说,进入后放量时代,高品质产品竞争将成为行业的下一个主旋律,公司拥有全球领先的自动化产线,是能够匹配到核心动力产业链的有效产能增量。 公司核心竞争力在于,加筑资源护城河,打造全球顶级“锂辉石+盐湖→锂盐”综合供应商。1)Talison 持续扩建:旗下Talison 为全球顶尖锂矿资源项目,正在建造第二座化学级锂精矿生产工厂(CPG2),产能提升60万吨(74万吨→134万吨),CGP2将于2019年年中开始生产,此外,公司7月计划建造CPG3,预计2020年Q4竣工并开始试生产,产能将再次提升(134万吨→195万吨);2)公司拟并购SQM 股权进展:公司5月拟并购SQM23%股权,其依托世界级盐湖Atacama,公司有望加筑资源护城河,打造全球顶级“锂辉石+盐湖→锂盐”综合锂供应商,进一步巩固公司行业龙头地位。近期最新进展为,TDLC 举行听证会就《庭外协议》内容进行了审查,批准公司与FNE 签订的《庭外协议》,融资等相关工作正在推进。 当前锂价位于成本曲线末端,或进入底部区域。前期,在盐湖提锂较低品质的工业级碳酸锂冲量出货影响下,工业级碳酸锂价格下调至7万左右,价格位于成本曲线末端,低于进口锂辉石提锂产线成本,其产线处于亏损状态,并且贴近云母提锂与无资源盐湖提锂产线成本,特别是,无资源自给的中小型冶炼厂压力较大,行业已经出现主动减产现象;目前,国内冶炼厂商与西澳矿山正在进行的明年锂辉石长协价格谈判,在矿石价格落地之后,行业成本曲线有望趋稳,对中长期价格或形成支撑,进入底部区域。 盈利预测:假设电池级碳酸锂价格分别为11.5万/吨、9万/吨、9万/吨,归母净利润分别为21亿、22亿、32亿,目前338亿市值,对应PE 分别为16倍、15倍、11倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:项目推进不及预期;新能源汽车发展不及预期;锂价持续下跌。

事件:2018年10月25日,中国铝业披露公司3季报,Q1-3公司实现营业收入1257.17亿元,同比下降10.3%;实现归属于上市公司股东的净利润14.96亿元,同比增长11.0%;实现扣非净利润7.58亿元,同比下降40.1%。从单季数据看,Q3公司实现营业收入432.89亿元,同比下降10.8%,环比下降4.6%;实现归属于上市公司股东的净利润6.41亿元,同比增长6.1%,环比增长18.8%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.60亿元,同比下降7.7%,环比增长827.7%。 业绩稳健增长,主因氧化铝价格高企。在铝土矿供给趋紧、海外扰动增加以及采暖季错峰预期共振作用下,前三季度氧化铝价格同比去年增幅明显,AM数据显示,Q1-3氧化铝均价为2940元/吨,同比涨8.5%,行业利润流向氧化铝环节;而中铝作为氧化铝龙头,产能为1700万吨/年,自给率超过200%,氧化铝高景气下,受益明显;而Q3单季氧化铝均价3080元/吨,同比涨11%,但公司归母净利增速却有所下滑,主因Q3原铝均价14346元/吨,同比下滑6.3%,电解铝板块部分拖累业绩表现。与此同时,公司资产负债表延续修复,截止2018年9月30日,公司资产负债率降至67.2%,较上年同期下降5个百分点(前值为72.2%)。 会计核算方式致使扣非净利润同比出现较大幅度下滑。第一,分流员工等期间费用计入经常性损益,而与之对应的政府补贴等则计入非经常性损益;第二,套期保值交割收益以及持仓期货浮动盈利均计入非经损益,上述两方面导致经常损益减、非经损益增的局面。但需要注意的是,Q3扣非净利润环比增长约超过8倍(Q2环比增长1.7倍),环比持续大幅增长印证公司可持续盈利能力仍在进一步增强。 公司成长属性依然可期。电解铝环节:中铝所属华云(78万吨)、华磊(40万吨)、华仁(50万吨)和中润(50万吨)已经陆续投产,并开始贡献产量和利润,其中,产能规模最大的华云公司依托内蒙古煤低廉煤炭资源,低成本优势突出,存量产能优化叠加增量产能放量,公司市场竞争力有望进一步提升;氧化铝环节:公司拟在广西防城港建设200万吨/年氧化铝项目(由公司控股子公司广西华晟承担),氧化铝龙头地位将进一步巩固,市场份额亦将进一步提升。 中短期看,铝行业底部特征明显,近期,在铝土矿供给收紧、氧化铝价格回调压力作用下,山西、河南等地部分氧化铝厂已经开始减量生产,受此提振,氧化铝价格企稳并小幅回升;而电解铝企业在经营压力作用下,年初至今已累计停产超过160万吨(总共涉及建成产能656万吨),支撑电解铝社会库存超预期去化(228.6→153.8万吨,↓33%)。站在当前时点看,铝行业底部特征明显。中长期来看,总量指标约束对供给形成整体压制,偏强消费属性能够保证消费维持中高速增长,而海外将延续“缺铝”(全球库存消费天数已降至15天左右的低位水平),供需格局持续优化支撑行业步入长牛,铝行业中国铝业作为行业龙头,有望深度受益。 盈利预测与投资建议:在2018/2019/2020年电解铝均价14500元/吨、15500元/吨、16500元/吨,氧化铝/电解铝比价为20%基准假设下,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为21.0/47.3/72.4亿元,对应EPS分别为0.14/0.32/0.49元(未计入增发摊薄影响),目前股价对应的PE估值水平则分别为26X/12X/8X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。

事件概述:锡业股份10月21日披露公司2018年三季报,Q1-3公司实现营业收入313.22亿元,同比增长13.57%;实现归属于上市公司股东的净利润7.28亿元,同比增长34.99%;实现扣非净利润6.84亿元,同比增长28.84%。从单季度数据看,今年Q3公司实现营业收入112.58亿元,同比增长26.58%,环比增长2.06%;实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿元,同比增长52.53%,环比基本持平;实现扣非净利润2.30亿元,同比增长30.68%,环比下滑16.97%。 价格上行、套保得当、管理提升,助推公司业绩高弹性。2018Q1-3,锌、铜单季价格环比虽呈下行态势,但累计均价同比仍上扬,前三季度国内现货锡、锌、铜均价分别为14.56万元/吨、2.39万元/吨、5.10万元/吨,同比分别上涨0.62%、2.8%和7.0%;在公司核心产品产量保持稳定的情况下,价格同比上涨,叠加管理提升(管理费用同比降7300万元,管理费用率2.61%→2.05%),共同为公司贡献业绩弹性。而从单季度盈利情况看,Q3单季锡、锌和铜现货均价分别为14.49万元/吨、2.17万元/吨和4.91万元/吨,同比分别持平、下降12.06%、下降1.83%,但公司通过合理设计套保策略,平滑价格波动风险,保证公司盈利同比仍有较大幅度提升。报告期内,Q3公司投资收益为4969万元,而去年同期则为-1120万元。 募投项目按计划有序推进。公司2016年以非公开发行股票的方式拟募集资金总额不超过24亿元,其中21亿元用于投资年产10万吨锌、60吨铟技改项目,该募投项目已于2018H1顺利实现联动试车,预计2019H2能够达产、达标。募投项目,一方面有助于延长锌产业链条,提升产品附加值;另一方面,能够有效提取锌精矿中不计价铟元素,低成本优势明显,有望成为公司重要利润补充。 硬短缺,有望从结构逻辑向总量逻辑过渡。当前,缅甸矿主要面临两方面问题:一是资源品位下降,由前期的5-6%降至当前的1.0-1.5%;二是开采方式转变,这也是资源品位下滑的结果,由前期露采逐步向坑采转换。上述两大问题共同导致缅甸锡精矿供给能力下降和开采成本上升,再考虑到当地资源前景不明以及政府精矿储备量不断被消耗的实际情况,我们认为缅甸原矿产量高峰已过。ITRI数据显示,2018年前8个月锡精矿进口量约为4.27万吨,同比增5%左右,这主要是缅甸当地去库存的对冲作用所致;预计年内后续月均进口量在3000-4000吨水平(不考虑抛库因素),则2018年全年锡精矿进口量在60000吨水平,同比下降约10%左右。2019年库存对冲作用或将明显弱化,锡精矿有望迎来实质性收紧。而国内矿有效增量仅为6000-8000吨,海外其他国家和地区(印尼等地)总体保持平稳,因此,未来锡供给端组合为:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),收紧趋势确立,再叠加稳中有增的需求,我们认为“锡牛”行情为期不远。铜原料供需仍将呈现紧平衡态势,铜价中枢有望系统性上移;锌供需虽边际改善,但短缺格局仍将延续,锌价将高位震荡,华联锌铟盈利能力依然突出。锡业股份作为全球锡行业龙头,有望深度受益于此轮“锡牛”行情。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.2/11.9/13.5亿元,对应EPS分别为0.61/0.71/0.81元,目前股价对应的PE估值水平分别为15x/13x/11x。维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动带来的风险;缅甸资源储量大幅波动的风险;锡、铜、锌价格不及预期的风险。

【事件】:海亮股份10月18日披露公司2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入319.89亿元,较上年同期增长52.42%;实现归属于上市公司股东的净利润6.91亿元,较上年同期增长20.81%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.29亿元,较上年同期增长41.14%。其中,Q3单季实现营业收入118.72亿元,同比增长34.79;实现归母净利润1.41亿元,同比下降18.59%;实现扣非净利润0.93亿元,同比下降52.41%。 【点评】: 1) 量的增长,是Q1-3业绩高弹性的主因。2017年公司募投项目“广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线”、“安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线”等已部分投产,预计年内贡献增量约5万吨;同时,公司于2017年收购诺尔达三家标的公司100%股权,通过技术改造和升级,产能得到进一步提升,预计年内贡献增量约2万吨左右;预计2018年全年铜材销量有望达到70万吨规模,同比增长26.5%。我们认为,“内生+外延”并举下,铜材产量增长,是公司Q1-3业绩高弹性的主因。 2) 期间费用增加,Q3单季归母净利润同比下滑。三季报数据显示,Q3单季期间费用总额为4.66亿元,较去年同期(2.86亿元)增长63%,其中,当期财务费用2.26亿元,较去年同期(0.70亿元)增长约224%,主因报告期内公司人民币贬值汇兑损失增加所致(期内美元计价境外资产有增值,但由于会计核算因素,未能体现在利润表内);与此同时,公司注重强化管理和效率提升,期内管理费用下调22%(0.85→1.09亿元)。此外,公司定增募集资金(20.78亿元)已经到位,充沛现金流将公司稳健经营提供重要保障。 3) 员工持股,彰显管理层信心。公司于2018年8月10日审议通过《关于<浙江海亮股份有限公司第一期员工持股计划(草案)>及其摘要的议案》等相关议案,据草案,以资管计划资金总额12,000万元和2018年8月15日公司股票收盘价8.33元/股计算,第一期员工持股计划涉及股票数量约1,440万股。 4) 至2020年,公司铜管产能有望达到82万吨,成长属性值得期待。具体来看,公司募投项目:广东海亮+安徽海亮(7.5+9.0万吨)计划于2019年全部投产;西南铜加工基地(重庆海亮)3万吨高效铜管项目预计于2019年投产;此外,上海、越南、美国(全球战略布局重要一步)总计15万吨精密铜管项目,有望于2020年投产;叠加现有47.5万吨产能,至2020年公司铜管产能有望达到82万吨/年,行业领头羊地位有望进一步巩固,议价能力和品牌价值有望进一步提升。而海亮股份的经营策略为“以销定产”,定价机制为“原材料价格+加工费”,市场风险被有效锁定,因此,主营业务盈利能力稳健属性突出,产量增长对利润增厚形成有效支撑。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为9.3/12.5/14.5亿元,对应EPS分别为0.55/0.74/0.86元,当前股价对应的PE估值水平分别为13X/10X/8X;考虑到公司内生增长(沿主业扩张持续产能)和外延发展(纵向+横向拓展)并重,盈利能力有望进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;下游消费不及预计的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期的风险。

事件:1、公司9月26日发布公告,拟以自有资金不超过5亿投资建设年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目。2、根据Techweb9月26日报道,赣锋锂业的香港IPO锁定了三星、LG、国调基金、东风汽车、一汽、金沙江资本等六名基石投资者,合计认购约2.3亿美元。 全球核心动力产业链需求旺盛,公司产能“三连跳”,氢氧化锂产能再上台阶。公司为国内极少数能够进入到全球核心动力电池产业链公司之一,相继与全球核心动力电池、主机厂签订战略供货协议,一是与全球动力电池龙头LGC合作,2019年-2025年,公司向LG化学销售共计9.26万吨电池级锂产品;与全球标杆电动车主机厂特斯拉合作,特斯拉年采购数量约为公司电池级氢氧化锂当年总产能的20%。面对全球核心动力产业链旺盛需求,公司2018年中已投产2万吨氢氧化锂产能,预计将在四季度投产1.75万吨碳酸锂产能,目前拟再建2.5万吨电池级氢氧化锂项目,公司产能“三连跳”,远景产能将达到近9.5万吨,其中氢氧化锂产能将再上台阶,达到约5.5万吨,以匹配中下游旺盛需求。 公司港股融资受到全球核心产业链资本青睐,产业链核心企业协同共进,打造供应链体系高壁垒。根据Techweb9月26日报道,赣锋锂业的香港IPO锁定了三星、LG、国调基金、东风汽车、一汽、金沙江资本等六名基石投资者,合计认购约2.3亿美元。公司港股融资受到海外如三星、LG全球核心动力电池企业,国内知名主机厂如东风、一汽等产业资本青睐。目前,在政策推动以及技术突进下,新能源汽车以及电池企业快速成长且头部集中愈发明显,对全供应链的稳定性和连续性要求不断提升;而锂盐上游端,经历15-17年牛市后,锂盐供应企业不断增多的同时产品、资源卡位等差异亦在不断加大,如何双向匹配,做到“门当户对”,是行业内企业都在做的事情。产业链两端“从量到质”的变化,推动锂盐告别纯粹“量的野蛮生长”,步入更加注重精细与稳定品质的后野蛮放量时代。公司作为锂业龙头,在品质、资源、规模以及稳定的供应体系等方面能够满足标杆客户的高要求,竞争优势随着产业与资本多层次不断的战略合作也愈发显著。这也构成了公司未来快速发展的基石。 锂价出现企稳迹象,下行空间有限。目前,虽然碳酸锂供给端下半年面临较大压力,但是不止是主流电池厂如比亚迪、CATL、国轩等目前订单较为饱满,开工率回升至高位,二三线电池厂开工率也在提升,磷酸铁锂库存基本出清,已开始复产备货,需求有望环比提升;叠加近期,盐湖因洪水导致供给一定程度减少,铁锂需求订单有所恢复,价格下调空间有限。向后展望,云母与盐湖新增供给真正进入到动力产业链形成有效供给尚需认证,并且价格已进入行业成本曲线末端,锂价或进入底部区域,下行空间有限。 盈利预测:我们假设电池级碳酸锂价格分别为12万/吨、11万/吨、11万/吨,归母净利润分别为19.2亿、24.5亿、30.8亿(暂未考虑港股发行摊薄),目前357亿市值,对应PE分别为19倍、15倍、12倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:项目推进不及预期;新能源汽车销量不及预期;锂价持续下跌。

事件:近日,公司及全资子公司赣锋国际与Tesla 签订《战略合作协议》,约定自2018 年1 月1 日起至2020 年12 月31 日(可延期三年),特斯拉指定其电池供货商向公司及赣锋国际采购电池级氢氧化锂产品,年采购数量约为公司该产品当年总产能的20%,金额以最终实际结算为准。 公司相继与全球核心动力电池、主机厂签订战略协议,锂盐品质毋庸置疑;这成为公司中长期增长的源动力。公司主要产品高端电池级碳酸锂与氢氧化锂,冶炼加工技术为国内首屈一指,为国内极少数能够进入到全球核心动力电池产业链公司之一: 1)公司与全球动力电池龙头LGC 合作:此前,公司与LGC签订供货合同以及补充合同,自2019 年1 月1 日起至2025 年12 月31 日,公司及赣锋国际向LG 化学销售的氢氧化锂和碳酸锂产品总量共计9.26 万吨;2)公司与全球标杆电动车主机厂特斯拉合作:此次,公司与特斯拉签订战略合作协议,年采购数量约为公司该产品当年总产能的20%,目前公司产能超5 万吨LCE,由于后端湿法冶金环节可在氢氧化锂/碳酸锂之间切换,意味着年采购量或可超过1 万吨。 锂盐告别纯粹“量的野蛮生长”,高品质产品竞争将成为下一个主旋律之一。 在政策推动以及技术突进下,新能源汽车以及电池企业快速成长且头部集中愈发明显,对全供应链的稳定性和连续性要求不断提升;而锂盐上游端,经历15-17 年牛市后,锂盐供应企业不断增多的同时产品、资源卡位等差异亦在不断加大。如何双向匹配,做到“门当户对”,是行业内企业都在做的事情。产业链两端“从量到质”的变化在此次得到了较好的体现:1)为什么是特斯拉?特斯拉是全球电动车标杆,旗下Model 3 是真正意义上正在放量的“市场化、平民化”主力车型之一,远景产量将达到100 万辆,对应5 万吨电池级氢氧化锂用量,目前周产能已经达到5000 辆,对原料需求迅速提升;其不仅外购松下供应的动力电池,并且通过旗下超级工厂自产电池(已经建成G1、G2,其中G1 已经成为全球第一大电池工厂,或将进一步扩能,另外还将陆续建设G3 等多个电池厂),以实现规模经济效应,搭建一体化供应体系,此种运营模式决定特斯拉对于高品质原料的稳定供给极为重视,具体表现在,特斯拉除了此次与赣锋签订战略合作协议,指定电池供货商采购,5 月还与KID 签订三年氢氧化锂包销协议,包销量达到1.1 万吨氢氧化锂,并且是“fixed price take-or-pay”固定价格无条件支付合约,包括后续三年选择权条款,凸显特斯拉锁定优质氢氧化锂稳定供货的意图。2)为什么是赣锋?中下游动力客户对锂盐品质、稳定以及一致性等提出高要求,在这样的背景下,公司早在2014 年便开始海外核心动力产业链认证工作,拥有深厚的技术工艺积淀,冶炼加工技术首屈一指,高品质产品能够满足标杆客户的高要求,作为锂业龙头,在更注重精细与稳定品质的后野蛮放量时代,竞争优势显著。可见,对于锂行业来说,步入后放量时代,高品质产品竞争将成为下一个主旋律;特斯拉寻找赣锋锁定优质资源有着典型代表意义。 锂价出现企稳迹象,下行空间有限。目前,虽然碳酸锂供给端下半年面临较大压力,但是不止是主流电池厂如比亚迪、CATL、国轩等目前订单较为饱满,开工率回升至高位,二三线电池厂开工率也在提升,磷酸铁锂库存基本出清,已开始复产备货,需求有望环比提升;叠加近期,盐湖因洪水导致供给一定程度减少,铁锂需求订单有所恢复,价格下调空间有限。向后展望,云母与盐湖新增供给真正进入到动力产业链形成有效供给尚需认证,并且价格已进入行业成本曲线末端,锂价或进入底部区域,下行空间有限。 盈利预测:我们假设电池级碳酸锂价格分别为12 万/吨、11 万/吨、11 万/吨,归母净利润分别为19.2 亿、24.5 亿、30.8 亿,目前357 亿市值,对应PE 分别为19 倍、15 倍、12 倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:项目推进不及预期;新能源汽车销量不及预期;锂价持续下跌。

拥有同一地区最完整产业链。公司实际控制人为中国500强企业-南山集团,并依托区位优势,致力于打造电力-氧化铝-电解铝-铝加工一体化产业链条,是目前全球短距离、最完整铝产业链,其业务重心位于后端高附加值的铝材深加工领域。 可持续盈利能力进一步增强。公司不断完善产业链条、优化产品结构,业绩呈现稳步增长态势,2018H1,实现营业收入96.78亿元,同比增长28.12%;实现归母净利润8.21亿元,同比增长10.73%;与此同时,核心产品毛利率维持高位,冷轧、热轧产品毛利率分别超过25%和21%,高精度铝箔产品毛利率超过27%,使得公司可持续盈利能力进一步增强。 拓展上游,产前布局氧化铝项目。公司践行国家“一带一路”发展战略,超前布局印尼氧化铝项目,我们认为,国产铝土矿长周期趋紧,综合资源保障程度和环境承载能力两方面而言,“走出去”建厂是大势所趋,印尼铝土矿资源丰富,项目所在地坦宾岛交通便利,低成本产能扩张战略+运输半径优势,有助于增强公司持续盈利能力。 延伸下游,重点布局大交通领域。1)巩固传统优势:公司地产类建筑型材市占率约50%;工业型材,是中国中车稳定供货商;公司罐体料、罐盖料国内市占率分别超过40%、30%,并参与起草国家相关标准。2)拓展高端制造:航空板材蓄势待发,公司已于2016年通过波音公司产品体系认证,2017年9月实现批量供货;汽车轻量化大有可为,公司2017年5系、6系汽车板产品产量、销量稳步提升;电池铝箔需求放量,公司高精度铝箔毛利率逐年提升。 三因素共振,奠定铝市长牛基石。1)成本支撑,利润在产业链环节之间的不均等分配,促使上下游价格联动逐步显现;2)去库延续,库存变化是供需关系的最直接表征,全球总库存处于低位水平,去库大趋势不会改变;3)格局优化,中国逐步向“自平衡”模式过渡,而海外有望长周期“缺铝”。三因素共振,铝市长牛可期。 投资建议:公司已经打通上下游产业链,并按照“拓展上游+强化中游+延伸下游”的发展战略持续向纵深推进,传统业务盈利能力稳健,高端制造项目相继步入收获期。我们预计,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为19.9/27.7/34.8亿元,对应EPS分别为0.22/0.30/0.38元,目前股价对应的PE估值水平则分别为12X/9X/7X,考虑到公司的成长性以及可持续盈利能力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;铝价下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现归母净利润约15.08亿,同比增长123.38%,符合预期。其中,分季度来看,Q1/Q2分别实现归母净利润约8.5亿/6.5亿,Q2环比减少约2亿;Q1及H1期末经营性现金流分别为-1.61亿/1.15亿。 上半年钴价同比大幅上涨,公司主动去库存,盈利能力进一步提高,现金流显著改善。 1)上半年钴价同比大幅上涨:2018H1国内电钴均价为61万/吨,较2017H1均价38万/吨,同比增长60%; 2)公司主动去库存,盈利能力进一步提高:公司主动减少大宗原料采购,并降低原料库存(原料存货账面价值33亿→40亿,同比增长约21%,远小于价格60%增幅),现金成本自2017年约22万/吨,上涨至2018H1约25万/吨,同比上涨约14%,毛利率从37%提升到47%,从而,即使在Q2与Q1电钴均价基本一致、Q2销量较Q1有所下滑的情况下,Q2主业毛利仍较Q1稳中有升(12亿→14亿),盈利能力进一步提高; 3)现金流显著改善:2017H1 、2017年、2018Q1以及2018H1期末经营性现金流净额分别为-6.2亿、-17.9亿、-1.61亿以及1.15亿,现金流情况得到显著改善。 Q2归母净利润环比减少2亿,主因为财务费用与所得税增加。1)Q2财务费用环比增加2亿:公司在报告期内增加融资规模,融资成本增加,并且叠加汇兑损失,财务费用显著上升,分季度来看,Q2财务费用达到约2.6亿,较Q1环比增加约2亿;2)Q2所得税环比增加2亿:Q1所得税费用约为5000万,Q2所得税费用增加至约2.5亿,环比增加约2亿。 公司2018H2业绩增长点在于产销量提升与自有矿山贡献业绩。1)下半年产销量提升:公司下半年国内衢州与桐乡基地的产线改造之后,合计将达3万吨产能,并且经过技改,实际产能或将进一步提升,下半年产销量较上半年将有所提升;2)自有矿山贡献业绩:另外,公司自有矿山PE527与MIKAS项目于上半年达产,由于其较长的运输周期,因此,经自有矿山部分原料生产的产品将在下半年贡献利润。 钴价逐步企稳,酝酿反弹。1)目前,“积极”边际变化正在持续出现:①海外方面,MB电钴交易询价与成交开始增多,并且MB钴价下调幅度收窄;②国内方面,钴盐产销情况月度环比提升,电钴价格逐步企稳,甚至出现小幅上扬。2)向后展望,钴价或即将反弹:国内消费电子需求有望进入旺季,新能源车产业链景气进一步提升,海外夏休完全结束后,高温合金需求商长单/零单进场,尤其是主流贸易商或“二次”建仓,月度供需情况或将显著改善,需求趋势强化。 盈利预测:公司作为钴业龙头,拥有多元化原料供给渠道与较强的库存管理能力,成本优势显著,产销有望进一步提升。在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下,预估归母净利润分别为29亿/35亿/48亿,对应目前432亿市值,PE分别为15倍/12倍/9倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:产销量不及预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价持续下跌。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入约15亿,同比增长204%,归母净利润约5.3亿,同比增长约289%,经营性现金流-1.1亿,同比基本持平。其中,分季度来看,Q1/Q2分别实现归母净利润约2.6亿/2.7亿,Q2业绩基本保持稳定,符合预期。 上半年钴价同比大幅上涨,公司拥有充足低价原料,盈利能力进一步提高。 1)上半年钴价同比大幅上涨:2018H1国内电钴均价为61万/吨,较2017H1均价38万/吨,同比增长60%; 2)公司拥有“超低价+充足量”钴矿库存,2018H1进一步强化原料保障:公司深耕刚果十余年,积极外拓低价钴矿资源,通过股权合作等方式深度锁定矿石供应,拥有完备扎实的供应渠道。具体表现为,2017年底公司拥有约约6亿原料库存,其中4500吨钴矿库存,存货单价约10万/吨,折合约4.5亿,而2018H1报告期末原料库存约为10亿,增加4亿,公司原料保障能力得到进一步加强; 3)公司盈利能力进一步提高:Q1与Q2钴均价基本一致,Q2销量小幅增长,表现在Q2营业收入为7.65亿,环比Q1增加3000万,而Q2营业成本为3.11亿,环比Q1减少3500万,说明Q2单位生产成本在下降。因此,价格同比大幅上涨,单位生产成本较低且趋降,2018H1盈利能力进一步提高(毛利率50%→60%),若按照市场价61万/吨计算,则生产成本约为21万/吨,成本优势显著。 公司产能“三级跳”,起初产能+募投+后续的再扩建,三年50%增长,产能释放为未来增长点。公司起初4000吨钴金属量产能,募投5000吨于17年底全部完成,后续再扩建5000吨,三年50%增长。具体来看,未来增长项目具体为:1)3000吨钴粉产能预计2018年9月建成;2)5000吨粗钴、2万吨电铜项目,预计2018年底建成。公司产能扩张之后,2019年将形成1万吨粗钴、4500吨钴粉、3万吨电铜产能。 公司向新能源材料环节延伸,卡位三元动力电池回收。报告期内,公司新建10,000t/a金属量钴新材料及26,000t/a三元前驱体项目,分别生产钴粉以及三元材料的前驱体,不仅有利于公司产能扩大与品质提升,完善公司钴粉产业链布局,提高盈利能力,更是向新能源产业链中的材料环节延伸,卡位三元动力电池废料回收领域,有助于公司钴业务长期发展。 钴价逐步企稳,酝酿反弹。1)目前,“积极”边际变化正在持续出现:①海外方面,MB电钴交易询价与成交开始增多,并且MB钴价下调幅度收窄;②国内方面,钴盐产销情况月度环比提升,电钴价格逐步企稳,甚至出现小幅上扬。2)向后展望,钴价或即将反弹:国内消费电子需求有望进入旺季,新能源车产业链景气进一步提升,海外夏休完全结束后,高温合金需求商长单/零单进场,尤其是主流贸易商或“二次”建仓,月度供需情况或将显著改善,需求趋势强化。 盈利预测:在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下,预估归母净利润分别约为12亿/15亿/21亿,对应目前253亿市值,PE分别为21倍/17倍/12倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:产销量不及预期;新能源车发展不及预期;钴价持续下跌。