事件。根据我们的草根调研,公司目前业绩完成情况较好,根据农业部原奶价格数据显示,2016年6月8日国内主产区生鲜乳价格为3.43元/公斤,从1月6日的最高点3.57元/公斤下降4%。 投资建议及盈利预测。根据我们的草根调研,公司销售情况良好,我们预计公司2016年收入端稳定增长,成本端根据国家农业部数据显示,国内主产区生鲜乳价格触及2016年1月6日的高点3.57元/公斤后出现了回落,截止2016年6月8日,国内主产区生鲜乳价格为3.4元/公斤,下降4%,我们认为公司原奶收购价格与农业部国内生鲜乳价格趋势一致,下半年可能还有下降空间,在结构升级和成本下降的带动下,公司利润率有超预期的可能性,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS为0.88、1、1.11元/股,同比增长15.5%、13.3%、10.8%,原来为0.85,同比增长10.89%,增速提升4.6%,对应PE为19、16、15倍,维持买入评级。 收入增长稳定、液态奶高个位数增长。通过我们草根调研,我们认为公司一季度业绩增长中,液体乳是高个位数增长,冰激凌持平略有下降,受行业影响奶粉下降20%多。安慕希增长最快,单一季度接近20亿,2016年计划产能翻倍。金典2016年一季度增长10%多。根据我们测算,目前伊利重要产品(金典、安慕希、金领冠等)占比已经高达40%,近三年年上市的产品占比约16%。据尼尔森数据显示,2015年1-9月,伊利乳制品整体市占率进一步得到提升,销售额份额同比实现了1.1%的提升,为20.4%,持续稳居行业第一。 2016年二季度原奶环比下降2.7%。原奶和进口大包粉的价格会相对比较稳定,相对去年,2015年年初到年底都在下降,原奶价格比2014年下降了10%左右,环比相对稳定。2016年年初国内主产区生鲜乳价格达到3.57元/公斤高位,一季度国内主产区生鲜乳平均价格3.55元/公斤,二季度截止6月8日,国内主要产区生鲜乳平均价格3.46元/公斤,环比下降2.7%。 乳制品行业加工企业对上游更具有定价权,所以我们判断伊利原料采购价格也会随着国内主产区生鲜乳价格的下降而下降。 公司三个工场9个系列24个配方。奶粉新政规定每个工厂3个系列9个配方,伊利有3个工厂,9个系列24个配方,还有3个盈余,奶粉新政对公司自身没有影响。但市场竞争加剧,渠道库存很大,对公司短期奶粉销售造成压力。这与我们邀请的奶业专家的判断是一致的。 股价上涨的催化剂。季报超预期、行业竞争格局改善。 风险提示。原奶价格上涨,食品安全事件。

投资要点: 事件。2016年6月6日,露露股份在751D·PARK北京时尚设计广场第一车间里,拉开了一场以“做更好的自己”为主题的“演讲会”。并于6月16日在露露天猫旗舰店售卖5款产品,分别是杏仁露甄选型240ml*12罐、无糖杏仁露240ml*12罐、纯核桃露240ml*12罐,无糖核桃露240ml*12罐、和小露露杏仁露145ml*12罐。 投资建议及盈利预测。我们看好公司在植物蛋白饮料行业龙头企业的地位,我们认为公司本次新品包装让人眼前一亮,强化了年轻消费群体对露露杏仁露的认知,并且形式高调积极,地点选取显示公司拥抱时尚、积极寻求改变的态度,公司目前估值便宜,安全边际高,我们看好未来新品包装带来的增量,以及公司换届、机制完善、员工持股计划到位,公司将更好的巩固植物蛋白饮料龙头地位,并向软饮料第一梯队进军。我们维持对公司的盈利预测,16-17年的EPS为0.67、0.73元/股,除权后为0.52、0.56元/股,增速为8%、9%,对应PE为16、15倍,维持增持评级。 品质升级,推出儿童“小露露”,强化年轻消费群体对露露的认知。公司这次推出的五款新品在品质、口感等方面做了全面升级,此次推出的“露露甄选系列产品”,不仅选料更加精良,营养功能也进行了提升,蛋白质由原来不低于0.6g/100ml提升到1.2g/100ml,口感更醇厚,营养更丰富。针对孩子的饮用,公司历史上第一次推出了“小露露”,添加维生素B族和维生素D,帮助儿童提高饮食的吸收代谢效率,让孩子茁壮成长。 新包装产品符合公司谨慎创新的一贯作风。公司选用在线上销售新包装产品,一方面显示了公司积极改变自己、年轻化,另外一方面又可以以最低的成本测试市场对新包装产品的反应。 我们预计经过几个月的网上销售测试,结果达到公司的目标,公司会将新包装产品由线上销售推广到线下销售。我们认为新包装产品定位“做更好的自己”,品质和价格也一定要与定位相匹配,所以未来随着销量提升,公司的产品结构升级,公司也将迎来收入的再起航。 2016年公司毛利率会好于2015年。2016年第一季度,毛利率47.37%,比上年同期44.2%增加3.17%。主要是因为原材料杏仁、马口铁、铝三个主要原材料同时处于历史低位。公司经过4-5年的努力,已经储备了6000-7000吨的杏仁库存,可以很好的控制杏仁的成本,但是马口铁和铝的成本涨跌幅度很大,未来如果上涨,公司全年的毛利率会比一季度的略微下降,但公司介于一季度毛利率处于历史高位,我们判断公司2016年年的毛利率会好于2015年。 催化剂。南方露露问题解决、露露甄选系列产品销售超预期、员工持股计划。 风险提示。杏仁、马口铁、铝等原材料涨价、煤改气成本增加。

投资要点: 事件:我们近期草根调研泸州老窖渠道商,公司中高档酒销售增长良好,渠道管控不断加强,经营向好趋势明确。 投资评级与估值:维持盈利预测,预计公司16-18年EPS为1.27、1.65、2.19元(增发摊薄后EPS为1.15、1.5和2元),增长20%、30%、33%,对应PE为19、14、11倍,目标价33元,维持买入评级,强烈建议买入。我们认为公司是高端酒中弹性最大,也是预期差最大的品种,看好新班子的领导能力和执行力。未来基本面不断向好,高端酒国窖1573快速增长,次高端窖龄酒和中端特曲有长期增长潜力,随着定增的推进和中高端酒占比提升,预计未来业绩加速增长,并有超预期可能。目前白酒板块景气回升,一线龙头估值向20x看齐,考虑估值切换及公司未来业绩的高增长,给予2017年20xPE,目标价33元。 关键假设点:国窖1573、窖龄酒、特曲表现持续向好,增发扩建顺利进行 有别于大众的认识:未来公司看点:1、新管理层领导能力突出,产品及渠道改革成效明显;2、战略单品国窖1573有望实现量价齐升;3、产品线齐全覆盖高中低端,未来腰部产品可发力;4、增发建优质基酒有利公司长远发展。 看点1,新管理层领导能力突出,产品及渠道改革成效明显。老窖新管理层相对其他白酒上市公司现任管理层而言是最年轻、最具一线销售经验的领导层。上任以来改革成效明显,产品方面聚焦五大战略单品,采取砍条码、降价等方式解决条码混乱、产品滞销问题,产品线逐步明晰;渠道方面降库存、改变柒泉模式而建立品牌专营公司,使渠道逐渐恢复良性发展。 看点2,战略单品国窖1573有望实现量价齐升。国窖1573随白酒板块景气回升和消费升级拉动,有望实现量价齐升,为公司带来较大利润弹性。公司层面领导层执行力强,加强终端掌控,销售队伍不断扩充促放量,产品本身性价比高,未来提价是大概率事件。 看点3,产品线齐全覆盖高中低端,未来腰部产品可发力。老窖相对于茅台、五粮液的优势是产品线齐全,覆盖高中低端。中高端窖龄酒和特曲现阶段恢复良性增长逐步发力,预计未来中高端窖龄酒和特曲收入会逐步提高,公司有望在百元价位段获得全国性突破。 看点4,增发建优质基酒有利公司长远发展。公司预计增发用于扩建项目,增发总金额不超过30亿元。资金用途为酿酒工程技改一期项目,酒业投资公司认购2亿。扩建项目在于未来提供腰部产品优质基酒,对公司长远发展有利。 股价表现的催化剂:基本面超预期,季报超预期。 l 核心假设风险:调整复苏低于预期,增发的不确定性。

投资要点: 事件。2016年5月5日,由公司部分董事、监事、高级管理人员以及公司重要岗位的管理人员共同参与的“纳千川稳健7号证券投资基金”通过上海证券交易所证券交易系统以买入方式增持本公司股份共计15.5万股,增持均价21.7807元/股,累计增持股份数量为64.3万股,约占公司总股本的0.21%,公司董监高增持公司股份计划已经实施完毕。 投资建议及盈利预测。食醋行业集中度低,消费升级显著。公司作为四大名醋之首,产品定位清晰,聚焦香醋,品牌力较强,地产业务逐步剥离,营销改革逐步推进,成立奖励基金,国企改革值得关注,维持“增持”评级。预计2016-2018年的EPS为0.48,0.59,0.71元/股,对应PE为43、35、29倍。 未来销售增长主要以销量增长为主。公司2013年产品调价之后,市场销售增长主要来自于主导产品量的增长和高端产品量的增长。高端产品目标通过未来几年增长,占比达到20%,2015年达到14%;3年陈、6年陈的醋,增速达到了50%以上。根据我们的草根调研,公司2016年1-4月,销售增长超过两位数,收入增长主要来自高端产品销量的高速增长,以及料酒和白醋的平稳增长。 打造过亿产品、过亿区域。公司的十三五规划,以调味品为主业,以食醋为核心,聚焦香醋。 公司定位清晰,预计在十三五的五年中,料酒和白醋的增长要超过香醋的增长,因为目前香醋的产能已经供不应求,白醋产能下半年投入,料酒的5万吨产能年底建成投入使用。公司利润增长快于收入增长,因为一方面原材料成本处于价格低位,另一方面公司内部对成本进行很好的控制。根据十三五有计划的选择周边市场,助力打造几个过亿元的产品、打造过亿元的区域,目前安徽、南京市场已经过亿、下一步进军苏浙、上海、浙江、江西市场,外围的市场:东北齐齐哈尔一期开始投产,西北新疆,中亚一带一路地方做一些辐射、山西也做一些。 催化剂。国企改革、醋饮料销售超预期。 风险提示。原材料成本上涨,销售不达预期。

投资要点: 投资建议与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.85、0.99和1.14元,增长19%、16%、16%,目前股价对应PE为23、19、17倍,目标价25元,维持买入评级,继续作为食品中核心品种推荐。休闲食品电商是食品饮料板块亮点,休闲食品行业空间3000亿以上,线上渗透率3-4%,整体渗透率低,以坚果、果干为代表的产品线上占比正快速提升,纯互联网公司三只松鼠、百草味正享受互联网渠道红利,收入连续翻倍增长。洽洽电商2015年起步,2016年全面发力,带动整体收入加速增长。作为传统线下模式的制造类品牌企业,洽洽做电商也有其优势,包括1、品牌;2、产品掌控力;3、庞大的线下资源。如果电商今年能实现1亿到4亿左右的跨越,公司整体成长性将被打开,估值提升到25-30x。组织架构变革带来运营效率提升,费用率下降,使一季度利润超预期。此外,公司账面现金充足,15年曾停牌收购但最后终止,未来仍存并购预期。 新品是电商的持续增长点。目前公司电商的产品种类包括国葵、坚果、炒货、其他品类等,其中国葵和坚果各占四分之一,炒货占比10%几,其余为非坚果炒货类产品,主要是果干、肉类、烘焙类等新品。果干类产品4月初已全面上线,有芒果干、杏干、冻干榴莲、无花果干、苹果脆、黄桃脆等。酱制品,主要是“E大粒”肉酱系列,已于去年8-9月上市。烘焙类今年已经推出“卡路不里”饼干。此外,礼盒类、地方特产的休闲化,也都是今年的拓展重点。从目前线上产品结构看,我们估计新品已占线上总收入的三分之一以上。 线上渠道模式也在变化 线上B2B高速增长。线上渠道也可划分为B2B和B2C,B2B主要是天猫超市、京东超市等线上超市,线上B2C主要是天猫旗舰店、官方微店等,其余渠道为特通、团购等。目前洽洽电商线上B2C占比约三分之一,而线上超市的占比已接近一半,线上B2B的增长速度要高于B2C。这主要受益于线上超市自身的快速增长,也即快消品线上渗透率的快速提升;其次也受益于线上超市商品的品牌化。 内部架构和机制调整效果逐步显现。从架构和机制的角度,过去公司的权限向上集中,自上而下的执行力和效率并不算高,去年来通过设立事业部制,每个事业部下设BU经营体,权利不断下放,同时引入横向月度PK机制,每个月的经营情况都要透明公开。陈先保董事长于去年6月重新回到上市公司任总经理亲自抓食品业务,事业部制经过一年调整磨合,经营效率已比以前有了很大提升。 股价表现的催化剂:电商收入超预期,外延并购。 核心假设风险:成本上涨超预期,食品安全事件。

投资要点: 投资建议与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.74、0.87、1.02元,同比增长23%、17%、17%,当前股价对应PE为27、23、20X,维持增持评级。公司去年以来采取聚焦策略,落实精细化管理,突出单品,并通过产品和价格区隔逐步解决省内外窜货问题,同时提高费用使用效率,加强终端掌控力,取得一定成效,15年收入增长5.4%,16Q1收入增长2.5%,收入端企稳回升。未来公司的恢复值得重点关注:1、汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,尽管行业调整期收入大幅下滑,但品牌和市场基础仍在;2、常建伟常总今年3月1日担任总经理,曾任汾酒销售公司经理,上任后预计公司在营销方面将得到强化;3、去年主要是在调整和打基础,省内渠道精耕,省外整治窜货等,效果逐步显现,而汾酒本身产品结构以中高端为主,收入恢复增长后利润弹性较大;4、期待国企改革推进,释放制度红利。 产品和价格区隔防止窜货问题。汾酒过去最主要的问题是省内外的矛盾,省内投入少,省外费用投入较大,但由于管理上分级和费用不到位,使得省内外价差问题严重,省外货品流回省内,扰乱市场秩序。2015年通过产品和价格区隔两个层面解决,省内推42度金奖、42度十年、42度玻汾等四款核心产品,省外对这四款产品不进行投入,经过去年一年时间,四款产品在省内收入占比估计在70%,有效防止省外回流。省外市场采取加强费用管控,半控价或全控价模式,产品追溯体系等多项措施,维护市场秩序。 省内精耕细作,省外聚焦环山西市场。公司省内收入占比约60%,由于山西省整体经济的拖累,基地市场容量相比东部发达省份要小很多,但对公司来讲,通过精耕细作省内仍有增长空间,公司已开始推进省内百县千镇计划,低端玻汾取得较快增长。省外市场以环山西为主,资源向环山西聚焦,河南相对重要,全国形成8个过亿市场。 营销方面已有积极动作并加大投入,效果需持续关注。1、费用投放转型,公司过去销售费用投放太大,销售费用率接近30%,但很多是高空广告费用,去年费用转型,强调费用落地,15年销售费用9.15亿,环比14年减少2亿,销售费率下降6.3个点,其中广告宣传费4.2亿减少2.5亿,市场拓展费1.3亿增加5500万,说明公司减少了空中广告的投放,加强地面费用支持,提高费用使用效率;2、加大人员投入,目前人员内部700-800人,加地聘1200人左右,预计今年将扩大销售队伍规模,人数增加10-20%;3、创新品牌营销,16年在成都、山东、河南等地区做消费者现场互动,包括现场酿酒示范、微信活动等,此外将通过旅游来推广汾酒品牌,已将杏花村升级成为国家5A级旅游景区。 股价上涨的催化剂:山西经济恢复,国企及营销改革推进。 核心风险假设:收入增长低于预期。

投资要点: 事件:2016年一季度,公司实现营业收入12.54亿元,同比增长0.69%,实现归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比增长5.91%,实现EPS为0.323元/股,一季度季报符合此前预期。 投资建议及盈利预测:我们看好公司在植物蛋白饮料行业龙头企业的地位,我们认为未来随着品牌历史遗留问题的解决、公司产品结构的升级、员工持股计划到位,公司将更好的巩固植物蛋白饮料龙头地位,并向软饮料第一梯队进军。我们维持对公司的盈利预测,16-17年的EPS为0.67、0.73元/股,预测18年EPS为0.77元/股,增速为9%、9%、6%,对应PE为16、14、14倍,维持增持评级。 毛利率47.37%处于历史高值。报告期,毛利率47.37%,比上年同期44.2%增加3.17%。主要是因为原材料杏仁、马口铁、铝三个主要原材料同时处于历史低位。公司经过4-5年的努力,已经储备了6000-7000吨的杏仁库存,可以很好的控制杏仁的成本,但是马口铁和铝的成本涨跌幅度很大,未来如果上涨,公司全年的毛利率会比一季度的略微下降,但公司介于一季度毛利率处于历史高位,我们判断公司2016年年的毛利率会好于2015年。 销售费用增加,新包装产品年轻化。报告期,公司销售费用18.62%,比上年同期16.69%上升了1.93pct,我们认为公司一季度加大广告投放的力度,主要是因为公司部分产品更换新的包装、更换新的广告带来的,更是为未来推广新包装更有活力的产品打下铺垫。 催化剂:南方露露问题解决、员工持股计划。 风险提示:杏仁、马口铁、铝等原材料涨价、煤改气成本增加。

投资要点: 事件:公司公布增发预案,本次非公发行的对象为包括泸州酒业投资有限公司在内的不超过10名特定投资者(酒业公司锁定36个月,其他投资者锁定12个月),发行底价21.86元(20个交易日均价的90%),发行数量1.3724亿股(占总股本10%,发行后总股本变为15.4亿股),总金额不超过30亿元。资金用途为酿酒工程技改一期项目。酒业投资公司认购2亿。本次发行后,实际控制人泸州国资委持股比例将从54%降到49.45%。 消费升级和行业整合背景下,优质中高端基酒是决定公司长远发展的关键,项目建设有其必要性。根据政策导向,国家发改委、工信部等部门出台了限制新增白酒产能政策,但鼓励酒企通过升级改造加快淘汰落后产能,提高产品品质。很多白酒上市公司已经根据自身需求,提出生产线升级改造计划,主要开展制曲技改、优质基酒酿造工艺改造、陈酿老熟贮存基数改造和灌装生产线改造等,茅台、五粮液、洋河、古井、汾酒近年来陆续制定了制酒、制曲等关键生产环节的技改规划,今世缘、金徽酒、口子窖等推动酿造工艺等改造。 近年来酒企纷纷通过技改方式,解决中高端基酒产能不足的瓶颈,保证长远发展。而对老窖而言,一方面公司老式酿酒车间设备老化,工作环境常年湿热,对体力要求比较高,而且以人为中心的酿酒方式效率较低,年轻人普遍不愿再到传统的酿酒车间工作,用工断档。 通过新建酿酒车间可以实现大规模机械化生产,减少对人力的依赖。另一方面,公司白酒销量约20万吨,其中大部分为中低档产品,随着消费升级,未来对腰部位置的产品需求将增加,这就要求老窖3-5年后必须有优质基酒供应腰部产品,否则将无法保证长期的持续发展。根据公告,该项目将建成优质基酒窖池7000口,形成优质基酒3.5万吨生产能力,储酒10万吨的储藏能力。 盈利预测与估值:维持盈利预测,预计公司16-18年的EPS为1.27、1.65、2.19元(增发摊薄后EPS为1.15、1.5和2元),增长20%、30%、33%,对应PE为19、14、11倍(摊薄后EPS对应PE为20、16、12倍),维持买入评级。停牌期间申万白酒板块涨10%,五粮液涨15%,茅台涨6%,作为高端酒中业绩弹性最大的品种,公司复牌后补涨预期强烈,建议买入,目标价31元。1、本次增发对公司长远发展有利,今明两年业绩主要看国窖1573快速恢复带来的弹性,但2-3年后,还需看腰部产品的持续增长,而本次扩建项目将提供腰部产品优质基酒,保证长远发展;2、摊薄少,估值低,根据增发预案,新增股本1.37亿,摊薄不到10%,估值仍然有吸引力;3、老窖的复苏是实实在在的,公司去年7月换管理层,销售出身的林总任总经理以来,公司产品、营销都经历了大刀阔斧的改革,国窖1573和特曲快速增长,持续动销,窖龄酒和博大今年也逐步调整到位;4、预计今年开始业绩逐步释放,五大品牌今年底有望都调整到位,国窖1573占比不断提升,按照2016年经营计划,净利润18亿增长16.5%,而如果公司在制定计划时已将今年华西证券投资收益下降考虑在内,则白酒业务的利润增速约30%,并且今年是新管理层上任的完整一年。 股价表现的催化剂:基本面超预期,季报超预期。 核心假设风险:调整复苏低于预期,增发的不确定性。

投资要点: 投资评级与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.39、0.52、0.68元,增长42%、34%、31%,对应PE为47、35、27倍,评级由“中性”上调为“增持”,逢低布局。1、去年公司实际控制人变为中粮,并由中国食品实际接管,今年春节后核心高管调整,均来自中国食品,其中董事长江国金先生为中国食品董事总经理及执行董事,销售公司总经理李明先生曾在中国食品任华东大区总经理。大股东十分重视以酒鬼酒为依托的白酒产业,新任高管具备丰富的快消品经验,中粮具有酒类渠道资源能带来协同效应;2、酒鬼具备很好的品牌基础,定位高端,同时湖南大本营市场无明显强势品牌,具有良好的市场基础;3、今年来行业已进入复苏通道,加上大股东中粮对公司的重视和支持,如果磨合和调整顺利,则未来公司收入利润具备较大弹性(12年高峰时期年收入16.5亿,高端产品内参3亿,净利润5亿,15年收入6亿,内参1亿,净利润0.9亿)。目前为销售淡季且管理层春节后刚调整到位,短期仍将处于调整阶段,重点关注下半年中秋旺季销售情况,静待公司出现积极变化。 中粮入驻公司面貌焕然一新带来直接和间接收益。我们认为中粮接手后的酒鬼酒精神面貌焕然一新。从管理层到经销商、再到公司生产一线的员工,都对公司未来的发展充满了信心。其次,中粮接手后对公司的生产管理、公司制度管理以及市场渠道运作等方面都进行了大面积改革,将部分中粮集团先进的管理理念运用到酒鬼实际的运营中,带来了不错的效果。再次,中粮集团利用自身资源优势可提高内参酒在高端人群中的品牌影响力,利用庞大的终端渠道优势,可帮助50度酒鬼、红坛、湘泉等系列产品迅速打开全国市场。此前公司公告,中粮3个亿的白酒关联交易,可以直接提升酒鬼酒2016年的营业收入。这次3个亿的关联交易主要以中高端系列为主,内参借助中粮整体资源,中低端酒则可以借助中国食品在全国现有的经销渠道,进行一轮铺市,对于提升酒鬼的终端渠道覆盖率有巨大帮助。所以,我们认为经过一段适应和调整期,酒鬼酒借助中粮的资源优势将会持续展现出来。 酒鬼酒具备品牌基础,湖南区域优势明显。从历史的发展来看,酒鬼酒2012年高峰时期,有16.5亿的销售规模,净利润近5亿。2010-2012年期间收入和利润增速都高于行业平均水平。上一轮白酒行业的持续景气,和酒鬼酒独有的馥郁香型卖点也让其在全国范围内奠定了一定的品牌基础。安徽、四川、贵州等地区强势白酒品牌较多,而湖南本地市场没有特别强势的本土品牌与酒鬼酒竞争,同时湖南地区在高端白酒的消费能力上也一直很强。 所以,目前来看公司恢复初期,立足湖南大本营市场的战略指向是正确的。塑化剂事件在省内的影响已经很小了。 扩生产,调渠道,重建营销队伍。目前公司已经扩建了生产线,基酒年产量将提升5000吨,生产管理端引进了中粮集团的先进管理模式,相比之前管理更加严格化、精细化,表明公司生产效率水平有大幅度提高可能。渠道方面,内参终端实际成交价在850左右,与茅台价格相当,经销商毛利率8%左右。但内参80%的销量集中在于湖南省内,省外市场表现一般。红坛市场零售价为419元,52度酒鬼市场零售价368元,目前均顺价销售。中档酒将会成为公司未来重点打造和建设的产品。湘泉系列产品由于公司战略产品布局和渠道人员调整的原因,去年销量有比较大幅的下滑,今年也会重点扶持。在营销团队方面,认为短期依然会依靠原有的销售队伍,对于空白的市场公司会引进外来人员。 股价表现的催化剂:季报超预期。 核心假设的风险:渠道产品调整低于预期。

投资要点: 事件:公司一季度实现营业收入7.44亿元,同比增长13.44%;归母净利润6602万元,同比增长24%,EPS为0.0829元/股。我们之前预计增速20%,业绩比我们预期高4%。 盈利预测与投资建议。我们看好定位中高端家庭消费的“厨邦”品牌,控股股东若变更为民企,公司机制有望优化,激励到位,提升公司核心竞争力,实现公司各项业务持续发展。我们维持盈利预测,公司16-18年EPS分别为0.37元、0.46元、0.55元,同比增长19%、25%和19%,对应PE为33、27、22倍,维持买入评级。 收入和净利润主要来自美味鲜。报告期内,美味鲜实现收入7.16亿,同比增长13.8%,归属母公司净利润7649万,同比增长19.5%。 销售投放节奏不同导致一季度净利润率上升。报告期内,公司实现毛利率35.15%,同比下降0.01pct;期间费用率23.02%,同比下降1.10pct,其中销售费用率10.42%,同比下降0.46pct;管理费用率10.63%,同比下降0.47pct;财务费用率1.96%,同比下降0.19pct,净利润率8.87%,比上年同期增加0.75pct,净利润率上升的原因主要是因为2015年上半年公司加大了促销和网络建设的投入,2016年销售投放会在下半年,预计全年的净利润率与上年持平。 汇景东方有望在二季度开盘。公司房地产项目还有3万5千米联排别墅,预计5、6月开盘,根据房天下的数据,楼盘价格在13000元/平方米,收入确认与销售速度一致,公司业绩指引包含房地产项目销售。 前海人寿继续在二级市场增持1.64%。报告期内,前海人寿继续在二级市场增持,海利年年从2015年年底持股的18.5%增加到2016年一季度的20.14%,超过中山火炬集团有限公司持股10.72%,未来有望向上市公司派驻董事,并参与公司的经营管理活动。 风险提示。大豆、糖、盐、面粉等原材料成本上升。

事件:2016年一季度,公司实现营业收入152.25亿元,同比增长2.62%,实现归属于上市公司股东的净利润15.54亿元,同比增长19.26%,实现EPS为0.26元/股。我们之前预计一季度增速5%,业绩超过我们预期14.26%。 盈利预测及投资建议。我们维持盈利预,公司16-18年的EPS为0.85、0.95、1.02元/股,增速为10.89%、11.86%、8.06%,对应PE为18、16、15倍。我们看好公司整合全球资源带来的成本优势显现,以及消费升级过程中,公司产品结构升级带来的利润提升。维持买入评级。 公司产品结构升级,毛利率上升4.39pct。报告期内,公司毛利率42.12%,同比上升4.39pct,我们认为公司毛利率的提升主要来自于产品结构调整,高端产品占比提升,以及公司全球资源整合带来的成本优势显现。销售费用率25.33%,同比上升4.1pct,管理费用率5.14%,与上年同期持平,财务费用率0.11%,同比下降0.59pct,主要因为本期借款的平均余额较去年同期减少且借款利率下降,所以利息支出减少,以及本期汇兑损失较去年同期减少。 投资收益和营业外收入增加导致公司净利润率提升。报告期内,公司实现净利润率10.14%,同比增加1.45pct,主要是报告期内公司收到绵阳科技城产业投资基金现金股利增加以及按权益法核算确认山东新巨丰科技包装有限责任公司投资收益增加,公司投资收益1182.57万元,同比增长1564.84%;公司本期收到的政府补助增加,使营业外收入达到1.77亿元,同比增长202.42%。同时,2015年下半年购买少数股东股权后导致本期确认的少数股东损益较去年同期减少,报告期内,公司少数股东损益315.45万元,同比减少58.2%。 股价上涨的催化剂。收入加速增长。 风险提示。原奶价格上涨,食品安全事件。

投资要点: 事件:1、公司与武汉天龙投资集团有限公司、自然人阎泓冶三方就收购武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司(目标公司)51%股权的相关事项签署了股权转让协议。据协议约定,公司以共计81,600万元价款收购天龙集团持有的黄鹤楼酒业36%的股权、阎泓冶所持有的黄鹤楼酒业15%的股权。交易金额为81,600万元,占公司最近一期经审计净资产的16.88%。黄鹤楼估值16.1亿,我们估计15年收入5-6亿,相当于3xPS。2、业绩承诺:交割日后第1-5年,含税收入为8.05、10、13、17、20.4亿(税后6.8、8.6、11.1、14.5、17.4亿),同比增长25%、30%、31%、20%,增速高于目前古井的约15%的三年复合增速。3、业绩补偿与约定股权回购条件:目标公司每年的销售净利率不低于11%(1)若目标公司每年的经营业绩经审计后达不到11%的销售净利率,差额部分现金补足;(2)目标公司连续两年的销售净利率低于11%时,转让方有权回购受让方所持目标公司全部股权,回购价格为受让方支付的本次股权转让价款总额人民币81,600万元。4.分红方式:目标公司以现金分红方式向股东进行分红,每年现金分红比例为预期可分配利润的50%。 投资评级与估值:根据公告收购还需经安徽省亳州市国资委批复后方可实施,并表时点尚不明确,不考虑并表因素,我们维持盈利预测,16-18年EPS为1.63、1.92、2.22元,增长15%、18%、16%,目前PE为23、20、17倍,维持买入评级。如果按照业绩承诺考虑明年并表,则增加收入6.8、8.55亿,按11%净利率假设,增厚利润3800、4800万以上,对应EPS为0.08、0.1元。公司正通过内生外延方式快速实现百元价位段的全国化,一方面将安徽的成功模式复制到河南等新兴市场,一方面通过收购黄鹤楼突破湖北市场。而随着安徽市场竞争格局的稳定,百元价位段以上基本由古井和口子窖占据,加上消费升级的带动,基地市场的市占率和盈利能力有望持续提高。16年公司在营销投入和资本运作上动作颇多,加速省外扩张步伐,我们看好公司的全国化进程,并将持续受益消费升级和行业集中度的提升。 收购黄鹤楼将加速古井的全国化进程。1、特质黄鹤楼酒是中国十七大名酒之一,具有名酒基因和品牌优势,收入规模一度在10亿以上,2012年行业调整后有所下滑,估计5-6亿左右,但市场基础仍在,具有快速恢复的潜力;2、湖北的地理位置有利于古井完成向华中的扩张,而古井自身品牌则主要向华北、华东渗透,两个品牌区域互补性较强;3、核心价位带相同,黄鹤楼核心价位段在50-200与,包括黄鹤楼原浆系列和黄鹤楼酒系列,与古井的核心价位带相同,古井擅长这个价位带的精细化运作,有利于古井输出其管理运作模式,实现黄鹤楼的快速恢复。 股价表现的催化剂:收入增速超预期,资本运作。 核心假设风险:中低档白酒竞争加剧,弱势市场难以破局。

事件:公司公布2016年一季报,16Q1实现营业收入88.25亿元,同比增长31%,归属于上市公司股东的净利润29亿元,同比增长31.9%,EPS为0.765元,主要由于收入大幅增长,利润增长超预期,我们预计增长16%,业绩超预期。经营性现金流净额7.59亿,同比减少60.7%。 投资评级与估值:由于一季度收入和利润大超我们预期,上调盈利预测,预测16-18年EPS为1.92、2.13、2.38元,增长18%、11%、11%(前次为1.85、2.05、2.26),目前股价对应PE为14、13、12倍,目标价36元,30%空间,维持买入评级。高端酒复苏趋势确立,茅台五粮液一季度收入增速、预收款均超预期,五粮液通过连续提价,渠道价格倒挂问题正逐步解决,渠道推力逐步恢复,通过控量提价,做到库存合理,预计下半年旺季一批价还将继续提升,出厂价也有继续提升可能。需求改善及提价因素将保证今明两年收入利润的较快增长,增速从个位数提高到两位数,加上分红率已提高10个点到50%,估值可看20x,相比目前的14倍有很大提升空间,重申买入。 收入增长强劲,回款任务完成60%以上。公司一季度收入增长强劲,已完成全年任务的37%。 一季度末预收款68.2亿,较去年底增加48.3亿,同比增加60亿,3月底回款已完成全年任务的60%。应收票据162亿,较去年底增加75亿。收入及预收款大幅增长原因在于,一是3.26起普五出厂价上调20元到679元,并取消30元补贴,4月1日起按新价格执行,经销商在4月前打款积极,而公司在春糖前也接受票据,致使应收票据大幅增加,但春糖后已取消票据贴息,预计一季度后现金回款将增加。另一方面,行业经过三年调整已经筑底企稳,高端酒消费整体复苏,茅台和国窖1573一季度均大幅增长。 控量提价策略有效,库存合理,一批价将继续上涨。大部分经销商尤其资金实力雄厚和打款任务不大的中小经销商,在4月1日前基本完成了全年打款任务,渠道库存整体不高,1个月左右。公司春糖时宣布3.20号后所有未执行计划统一减量20%,今年不再增量。很多经销商表示货源偏紧,由于目前回款完成情况很好,主动权完全在公司手中,可以根据市场和价格情况调节发货节奏,平衡量价。目前五粮液一批价640左右,春节后到现在呈稳中略升态势。现在经销商手中的货都是659+30元补贴,成本为629元,但预计中秋前很多未完成全年打款任务的经销商老货会消化完毕,将按679价格打款,到时候结合销售旺季,预计厂家和经销商都会有动力继续提升一批价,价格倒挂情况会进一步缩窄,并且629成本价格的经销商盈利情况会继续改善。从这个角度看,公司的提价策略仍然会是成功的。 毛利率略有提升,净利率基本持平。毛利率69.8%,同比提高0.37pct,主要是提价因素所致,去年8月3日普五出厂价从609元提高到659元。销售费率12.76%,同比提高0.63pct,管理费率6.5%,同比下降1.5pct。净利率32.9%,同比基本持平。 股价表现的催化剂:一批价上涨、国企改革加速推进。 核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求。

事件:公司公布2016年一季报,实现收入127.4亿,同比增加28%,归母净利润10.7亿,同比增长17%,EPS为0.33元,我们预测比较保守为12%,利润增速略超我们预期,主要是费用率下降所致。经营性现金流净额18.6亿,同比增长57%。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为1.35、1.47、1.58元,同比增长5%、9%、7%,对应16-17年PE为15/14倍,股息率5.5%,从估值和分红角度都具备一定吸引力,维持增持评级,目标价25元。公司的优势是发挥国际成本协同,平滑国内猪价上涨对成本的不利影响,我们判断今年公司利润均有望保持5-10%的稳定增长,其中收入端屠宰业务有猪价上涨因素,利润端主要靠肉制品结构调整和进口成本协同的保证。 主营业务业绩稳步上涨,增势良好,渠道力显现。收入增长主要来自生鲜肉销量、猪价及肉制品销量增长三方面拉动。一季度公司屠宰生猪348万头,同比增长3.02%;销售鲜冻产品34.12万吨,同比增长19.7%,鲜冻品销量增速高于屠宰量增速,估计为进口及释放储备肉所致。同时一季度猪肉平均价格上涨30%,价格对收入也有较大贡献。高低温肉制品37.37万吨,同比增长7.98%。从推广进度看,到一季度全国50个重点城市3000多家卖场已进驻产品,预计二季度会启动大城市的高端便利店,以及通过快餐公司配餐公司进入餐饮渠道,配合新品的电视及户外广告已经投放,未来渠道渗透率提升将保证肉制品销量增长。 成本上涨使毛利率下降,净利率下降1个百分点。16Q1毛利率为18.18%,同比下降2.6个百分点,16Q1生猪均价18.28元,同比上涨47%,尽管公司有进口肉的优势,成本上涨仍使毛利率下降。销售和管理费率分别同比下降0.6pct和1.1pct,净利率同比下降1pct,利润增速慢于收入,主要是成本上涨的原因。 股价表现的催化剂:肉制品销量超预期,猪价下降。 核心假设风险:成本持续上涨,食品安全事件。

投资要点: 事件:公司公布16年一季报,实现收入2.78亿,同比下降28.5%,归属于上市公司股东的净利润1800万,下降48%,EPS为0.12元,主要由于收入下滑的原因导致低于此前预期10%。我们预计上半年利润下降20-70%。 投资评级与估值:维持好想你16-17年预测(不考虑百草味并表因素),EPS为0.12、0.15元,预测18年EPS为0.18元。百草味16-18年的收入预计为19亿元、25亿元及30亿元;利润预计为5500万元、8500万元和1.1亿元。从一季度趋势看,预计全年收入接近25亿,预计收入和利润都很保守。休闲食品电商是整个食品饮料板块景气度最高的行业,处于高速增长阶段,百草味是纯正的线上休闲食品标的,给予百草味3xPS,好想你2xPS,目标市值95亿,按增发后股本对应股价37元,维持买入评级。 去年商超拓展高基数和费用增加使一季度收入利润大幅下滑。好想你一季度收入利润大幅下滑,主要由于15年初大力度开发商超渠道,铺货率快速提升,15Q1收入同比增长41%,利润增长10,%,本身基数很高。但市场费用投入很大,15Q1后费用压力显现,加上年产5万吨红枣及制品深加工项目完工转固,折旧费用增加,使16Q1业绩下滑48%。公司今年已重新调整了产品和渠道定位,优化门店渠道,品牌定位高端,做红枣产品系列升级,围绕无核枣、枣片、枣夹核桃打造爆款产品,经营趋势有望止跌回升。 百草味继续高速增长,线上零食维持高景气。休闲零食整体规模3000亿,线上渗透率不过3-4%,提升空间很大。一季度三只松鼠、百草味两大线上休闲龙头收入翻倍增长,百草味规模估计8亿左右,行业仍处於高速增长阶段。一季度线上零食行业呈以下特点:1、行业格局逐步稳定,第一名三只松鼠和第二名百草味差距与第三拉开,第三良品铺子去年线上约10亿规模,与百草味差距不大,但由于费用投入过大,一季度控制投入,收入规模已不到百草味一半,第四名洽洽迎头赶上,但跟前两名的差距还很大;2、价格战趋缓,春节后零食企业普遍进入促销去库存阶段,但我们通过每月的价格监控发现,今年节后促销力度并未加大,更多通过提高活动频次实现销售;3、多品类延伸,除了坚果外,果干、肉脯、饼干等成为线上零食新增长点,通过坚果实现流量导入后,三只松鼠和百草味都在积极导入新产品,说明尽管坚果的增速放缓,但通过品类扩张行业整体仍能维持高增长。 股价表现的催化剂:线上收入和利润增长超预期。 核心假设的风险:食品安全事件,线上收入增长低于预期。