事件： 公司发布业绩公告， 23 年 Q1-Q3 累计实现营收 58.72 亿元， YoY+21.69%；归母净利润 5.89 亿元， YoY+43.94%，扣非归母净利润 5.5 亿元， YoY+45.2%。 其中， 23Q3 单季度实现营收 21.86 亿元， YoY +26.53 %， QoQ+15.38%；归母净利润 2.21 亿元， YoY +39.27%， QoQ+11.8%；扣非归母净利润 2.09 亿元， YoY +41.57%， QoQ+12.66%。我们认为 Q3 经营业绩的增长主要来自于乘用车、商用车 AMT 及机器人减速器等业务的带动。利润端： 公司 23Q3 单季度毛利率为 21.7%， YoY+0.3pct， QoQ+0.15pct； 净利率为 10.54%， YoY +1.43pct， QoQ-0.43pct， 我们判断净利率环比有所下滑系该季度利润率较低的钢贸业务占比提升所致。 费用端： 23Q3 整体费用率为 9.38%， yoy-1.15pct， QoQ+0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.89/3.5/4.38/0.61%， YoY -0.24/-0.94/+0.12/-0.1pct， QoQ-0.1/-0.22/-0.5/+1.24pct。 现金流： 公司 23Q3 经营性现金流 3.97 亿元， YoY+43.99%，现金流持续改善。公司持续在内部降本提效、自主创新方面加码， 不断提升经营质量、 夯实自身竞争力。积极开展回购突显公司经营信心及内在价值认可、维护投资者权益。 公司拟使用自有资金通过集中竞价进行回购，回购价格不超过 28 元/股（含本数），回购金额 1 亿（含本数） -2 亿元（含本数）。按照回购价格及金额上限测算，本次回购数量介于 357.1~714.3 万股之间，约占公司当前总股本的 0.4%-0.8%， 本次回购的股份将全部予以注销并减少注册资本。新能源车业务加快全球化拓展， “环字辈”业务潜心耕耘静待开花。 基于四十年余年专业齿轮技术沉淀与积累，公司与众多国内外优质客户形成深厚合作关系。为进一步打开成长空间，公司加快全球化市场扩张，布局匈牙利产能助力海外客户开拓，先后拿下全球知名零部件企业 Z 客户某高端品牌电驱动项目，并与舍弗勒签署深度合作意向书，海外客户矩阵逐步丰富。同时，控股子公司“环动科技”在机器人精密减速机业务持续发力、加速完善机器人减速机谱系，目前已覆盖 3-1000KG 负载机器人所需的高精密减速机整体方案。 其中 RV 减速机业务产销量同比、环比均显著增长，市占率进一步提升； 谐波减速器已实现多型号稳定供货。 此外，子公司“环驱科技”及“环欧智能”分别积极开展对小齿轮及其执行机构小总成和通用、高速、重载等高端齿轮传动设备及系统的研发制造，探寻智能家居、 智能办公等民生齿轮及高端齿轮传动设备系统在新能源、冶金等工业领域的市场机会，充分发挥协同效应，围绕主业深耕细作。 盈利预测： 作为我国高精密齿轮制造龙头，发展至今公司已具备全球领先的设备、工艺水平及自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。未来随着公司在现有业务的稳定增长、新市场以及新应用场景的积极开拓，与此同时不断夯实内功、加强精细化管理能力，公司竞争壁垒有望得到进一步巩固加深、经营质量持续优化。 考虑到今年乘用车整体行业增速可能趋缓，以及公司持续在进行内部降本提效的举措， 我们调整 23-25 年营收为82.1/99.5/115.1 亿元（前值为 83.3/102/118.8 亿元），归母净利润 8.3/11.1/14.1 亿元（前值为8.3/11.0/14.1 亿元），对应 PE 为 27.1/20.3/16X，持续重点推荐！ 风险提示： 订单不及预期/宏观经济波动/原材料价格波动风险

事件： 2023Q1-Q3，公司实现营收 56.3亿元，同比+10.0%；实现归母净利润 3.9亿元，同比+77.6%；实现扣非归母净利润 3.7亿元，同比+37.2%。单 q3，实现营收19.3亿元，同比+8.3%；实现归母净利润 1.5亿元，同比+22.1%；实现扣非归母净利润 1.4亿元，同比+20.3%。 我们的分析和判断： 1、 门店稳步拓展，其他业务持续高增长。 1）分业务看， 2023Q1-Q3，公司鲜货类产品实现收入 44.6亿元，同比+5.1%；单 Q3，鲜货类产品 15.0亿元，同比+3.8%。 其他主营业务（绝配/集采等）实现营收 3.1亿元，同比+33.2%，环比+18%，供应链业务体量持续提升。 2）分区域看，单 Q3，主要区域华中/华南/华东/华北实现营收 6.2/4.0/3.5/2.3亿元，同比+13%/-2%/+13%/+25%。 2、原材料成本改善，毛利率拐点向上。 1）毛利率： 2023Q1-Q3，公司毛利率 24.15%，同比-2.32pct；单 Q3，公司毛利率 25.8%，同比+2.2pct，环比+3.4pct。 Q3毛利率改善明显，主要系原材料价格持续下跌。据中禽网，目前鸭脖 6价格约 10元/kg 左右，较今年 3月底 27.5元/kg 均价降幅超 60%。据畜牧协会，目前商品代鸭苗供给量恢复至相对较高位，叠加公司前期高价库存消耗，预计公司成本端逐步改善。 2）费用率： 2023Q1-Q3，公司销售费用率 /管理费用率 /研发费用率分别为7.2%/6.6%/0.6%，同比-2.8pct/-1.1pct/持平。单 Q3，分别为 7.4%/6.7%/0.5%，同比0.8pct/0.3pct/-0.2pct，环比持平/持平/-0.2pct，销售费用率环比增加， 我们估计主要系公司增加营销投入。 3、投资建议： 公司作为卤味龙头，短期重视原材料成本下降带来的业绩释放弹性，长期关注门店拓展、单店收入恢复带来的市占率持续提升。 考虑到消费环境低迷，我们调整盈利预测， 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 75/89/103亿元，同比+14%/+18%/+16%；归母净利润分别为 5.7/9.7/11.7亿元（前值为 2023/2024年10.5/12.3亿元），同比+143%/71%/21%，当前股价对应 P/E 分别为 39/23/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道的管理风险、技术人才流失风险

公司发布 2023 年三季报并公告日常经营重大合同： 2023 前三季度实现营收 6.04 亿元（ yoy-10.99%）、归母净利 0.33 亿元；单季度来看， 23Q3实现营收 1.07 亿元（ yoy-36.15%）、归母净利-0.33 亿元。与日本上市公司 YAMATO 拟签署采购合同，实现公司“技术+供应链”出海战略落地。营收端： 公司 23 年前三季度实现营收 6.04 亿元，同比-10.99%；其中， 23Q3 实现营收 1.07 亿元，同比-36.15%，项目可验收节点较少致业绩短期承压。利润端： 公司 23 年前三季度实现归母净利 0.33 亿元，毛利率为 35.07%，同比-2.81pct；其中 2023Q3 实现归母净利-0.33 亿元，毛利率为 24.62%，同比-15.69pct。员工持股计划实施、参加车展等事项导致管理费用、销售费用增加，叠加项目确认错配致营收短期承压，使得公司单季度亏损。我们的观点： 继续看好公司主业受益海外新能源汽车加速渗透， AI 业务携手 NVIDIA、智谱有望驶入快车道！主业出海： 公司拟签订日常经营重大合同，日本上市公司 YAMATO 拟向公司采购五十铃电动系统套件和三菱 CANTER 电动系统套件，预计总金额 538,300 万元人民币。公司“技术+供应链”出海首单落地，有望在24-26 年贡献显著业绩增量（预计 24-26 年分别落地 7.69/15.38/30.76亿元），静待后续中东、东南亚等地订单落地。AI 业务： 公司左手布局 NVIDIA 智算中心（截至目前，已储备了 2000p、多品类的英伟达算力硬件），规划上万 P；右手携手智谱布局汽车研发大模型，并将建立中国首个基于 NVIDIA 全套 OVX 系统的汽车设计研发平台。投资建议： 公司已公告获 NVIDIA 算力加持落地 Omniverse 开发工具在中国的本土化，近日宣布携手国内领先的大模型公司智谱华章，并基于自身强大汽车研发数据库共建汽车垂直领域大模型，进一步完善公司AI 赋能汽车研发的逻辑闭环。我们坚定看好公司左手算力、 右手模型的 AI 布局，深耕汽车领域始终服务主机厂落地“新型工业化”，携手顶级的算力公司与大模型公司有望将 AI 引入汽车研发生态。考虑到公司项目验收节点错配致 Q3 业绩承压，签署日常经营重大合同及 2000p 在手算力有望显著提振 24-26 年业绩，我们下调公司 2023 年营收预测并上调 24-25 年营收预测分别为 11.03、 26.38、 45.32 亿元（前值分别为16.78、 24.53、 34.61 亿元），归母净利润分别为 1.45、 3.82、 6.97 亿元（前值分别为 1.75、 3.54、 5.97 亿元），现价对应 24/25 年 20/11xPE，员工持股考核 22-25 年净利润 CAGR 高达 70%，维持“买入” 评级！ 风险提示： 技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险

公司10月28日发布2023，年三季报，2023前三季度实现营收2.59亿元（yoy+5.83%）、归母净利-1.92亿元；单季度来看，23Q3实现营收0.94亿元（yoy+51.52%）、实现归母净利-0.52亿元。 营收端：公司23年前三季度实现营收2.59亿元，同比+5.83%；其中，23Q3实现营收0.94亿元，同比+51.52%，单季度营收重回高增速。利润端：公司23年前三季度实现归母净利-1.92亿元，毛利率为44.06%，同比提升0.45pct；其中2023Q3实现归母净利-0.52亿元，毛利率为47.15%，同比提升6.13pct，我们认为或系产能利用率提升带动公司整体毛利率快速回升，研发投入收敛使得单季度亏损逐渐收窄。我们的观点：继续看好3D传感器短期受益医保刷脸+3D打印放量，中期受益机器人+空间计算蓬勃发展！医保刷脸：23年伴随各省市国家医保专网相继落地商用，众多采用公司模组的医保终端陆续上线，我们预计23Q3起医保刷脸业务有望逐季起量。 3D打印：公司已与头部企业创想三维达成战略合作关系，AI激光雷达产品助力其实现高速度、高精度3D打印，并一举解决了调平耗时长、喷嘴流量难控制、调平效果差、首层质量难以控制等FDM3D打印机行业痛点。创想三维22年出货100w+台，我们看好公司绑定大客户空间广阔，并有望加速打开3D打印蓝海市场。 机器人：公司围绕各类型机器人推出丰富且全面的机器人视觉感知产品方案，提供单目结构光、双目结构光、激光雷达、iToF全技术路线3D视觉传感器。公司已服务全球超百家机器人企业，在中国服务机器人3D视觉传感器领域市占率超过70%。 近期，公司3D传感器全矩阵入驻NVIDIA机器人开发平台，有望承接NVIDIA百万机器人开发者刚需，绑定NVIDIA有望充分受益机器人具身智能浪潮。 空间计算：苹果和Meta均在其已发布的MR头盔中新增3D深度传感器并引入3D扫描技术，公司是全球少数几家全面布局六大3D传感器的公司，拥有全栈式技术研发能力和全领域技术路线布局。在消费电子领域，公司在2018年已为OPPOFINDX赋能助其实现3D人脸识别，助力OPPO成为全球第二款量产超百万台搭载3D传感器的手机厂商；2020年，公司为魅族17系列5G旗舰机提供ToF系统解决方案；2021年，公司为魅族18Pro提供ToF一站式量产方案，打造3D影像时代新标杆。 投资建议：公司是国内机器人视觉传感器领域少数可对标英特尔Realsense的公司，深度绑定英伟达有望卡位人形机器人“眼睛+大脑”两大智能化黄金赛道。此外，公司23Q2营收扭转下滑趋势，23Q3营收重回50%以上高增速，我们坚定看好公司短期受益医保刷脸+3D打印放量，中期受益机器人+空间计算蓬勃发展。考虑到线下支付业务仍有待恢复，我们小幅下调公司营收预测，预计公司23-25年营收分别为4.30/7.70/12.06亿元（前值分别为5.26/8.36/12.54亿元），对应P/S分别为27/15/9倍。维持“买入”评级！风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险

事件： 23Q1-3 公司收入/归母净利润分别为 96.53/9.12 亿元（ 同比+7.46%/+1.63%）； 23Q3 公司收入/归母净利润分别为 29.39/2.43 亿元（ 同比+1.62%/+5.98%）。酵母业务稳健增长， 收入占比超 70%。 23Q3 公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入 22.01/2.93/0.96/3.91 亿元（同比+11.06%/-26.81%/-16.26% /-0.47%），收入占比分别同比变动+5.25/-4.02/-0.74/-0.48 个百分点至 73. 85%/9.83%/3.21%/13.11%。 酵母主业保持 10%+以上的增长，其余业务均有不同程度的下降。国外业务维持较高增速， 经销商数量快速增长。 23Q3 公司国内/国外收入分别为 18.80/11.01 亿元（同比-0.68%/+10.47%），收入占比分别同比变动- 2.44/2.44 个百分点至 63.06%/36.94%。 公司在海外市场有差异化竞争优势，国际业务继续保持较高增速， 且国外收入增速高于国内收入。 公司看好海外市场的发展， 并有决心进一步拓展海外市场及相关产能。 并且 GDR 若顺利发行将对于公司的海外业务进展、品牌影响力提升， 均有正面的帮助，我们看好国际业务的发展。23Q3 线下/线上收入分别为 19.87/9.94 亿元（同比+5.40%/-1.04%），收入占比分别同比变动 1.42/-1.42 个百分点至 66.66%/ 33.34%。 23Q3 末经销商同比增加 1152 家至 21825 家，其中国内/国外分别同比增加 577/575 家至 16606/5219 家，平均经销商收入分别同比变动-4. 13%/-1.70%至 11.32/21.09 万元/家。 经销商数量快速增长，平均收入略有下滑。利润率有所改善， 费用率相对平稳。 23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动 3.03/0.42 个百分点至 24.97%/8.57%； 利润率同比提升较多预计主要系营业成本占比下降以及 23Q3 收到政府补贴。 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.25/+0.07/+1.70 个百分点至 5.69%/3.93%/0.67%。 财务费用率增长较多主要系汇兑收益减少所致。投资建议： 我们认为公司全年有望维持稳健增长， 我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启，建议积极关注。 根据三季报业绩，收入增速环比回落， 归母利润增速为中个位数，且 22Q4 基数较高， 我们略调整盈利预测， 预计 23-25 年公司收入分别为 140.54/157. 47/176.22 亿元（前值为 143.90/161.19/180.34 亿元）， 归母净利润分别为13.93/16.84/20.28 亿元（前值为 15.13/18.23/21.89 亿元），对应 PE 分别为22X/18X/15X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期

事件： 23年前三季度实现营收 31.12亿元， yoy+25.1%；归母净利润 3.14亿元， yoy+45%；扣非净利润 3.12亿元， yoy+47.5%。其中， Q3实现营收10.47亿元， yoy+30.7%；归母净利润 1.09亿元， yoy+36.8%。 1、 自主品牌表现依然强势，盈利能力持续改善公司核心品牌麦富迪产品力突出， 获 2023年 618宠物榜单第一；【天猫淘宝】2023Q1-Q3线上销售约 7.77亿元， yoy+16%， Q1-Q3分别实现 yoy+12%、+13%、 +23%，分品类来看全价猫主粮增幅显著， 单 Q3分品类营收占比上升至 36%左右；【京东】 2023Q1-Q3线上销售 4.92亿元， yoy+3%， Q1-Q3分别实现 yoy+22%、 -8%、 +1%；【抖音】 2023年 9月，猫、犬粮销售排名中，麦富迪位列犬主粮、犬零食、猫主粮、猫零食第 1名，国产宠粮地位持续领先！ 未来公司计划在提升市场占有率的同时做好麦富迪本身品牌中高端化转型，提高产品力，提升高端系列占比；持续培育以弗列加特为代表的高端品牌，提升高端品牌的市场影响力和销售规模，引领行业的国产替代。 同时积极提升自有品牌 Waggin’ Train 的海外销售规模，打造公司的多品牌模式； 23Q3销售毛利率环比+4.63pct，未来，公司还将积极通过提升自有品牌在公司收入中的占比、 高端品牌在自有品牌收入中的占比等结构改善，进一步创造利润增长空间！ 2、 海外业务拐点显现，产能释放支撑长期成长海外业务为公司重要业务板块之一。 1）短期来看，海关数据统计显示，我国宠物食品出口收入 Q1-Q3分别实现 yoy-14%、 -1%、 +11%，海外客户去库存周期结束。 2）长期来看， 公司坐拥国内、泰国两大生产基地，截至 2022年末，公司拥有主粮产能 12.6万吨、零食产能 4.0万吨， 而随着 IPO 新投资产能未来建设落之后， 有望支撑公司业绩的长期成长潜力！盈利预测和投资建议：维持“买入”评级预计公司 2023/24/25年营收 42.50/52.31/63.45亿元， yoy+25%/23%/21%，归母净利润 3.95/4.70/6.53亿元，同比+48%/19%/39%。我们认为公司宠物食品产品覆盖全面，国内自主品牌建设领先， 维持“买入”评级！风险提示： 贸易摩擦风险；海外市场拓展不利风险；原材料价格波动风险； 测算具有一定主观性。

事 件 ： 23Q3公 司 营 业 总 收 入 / 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 分 别 为343.29/336.92/168.96亿元（同比变动+13.14%/+14.04%/+15.68%）① 短期看： 23Q3业绩环比略降或因控制经营节奏，基于蓄水池表现良好+经营正常， 我们预计 23年业绩增速仍或有望超目标（15%）； ② 中长期看， 考虑到量增（1.98万吨茅台酒新增产能将于 24年末投产+24年系列酒产能将达 5万吨等） +价增（直销占比提升&非标占比提升&系列酒结构持续优化等贡献吨价），强品牌下即使不提价亦能保持业绩确定性。 下半年投放节奏有所控制，吨价提升为核心业绩驱动力。 23Q3酒类产品收入为 335.11亿元（+14.07%），茅台酒 /系列酒收入分别同比变动+14.55%/+11.69%至 279.91/55.20亿元，茅台酒占酒类收入同比变化+0.35个百分点至 83.53%，具体看： ①茅台酒： 飞天茅台量微增背景下，非标/直销收入占比提升为茅台酒价升核心驱动力； ②系列酒： 年目标规模百亿的 1935推升系列酒吨价， 23Q3系列酒业绩增速放缓或主因投放节奏有所控制。 ③批价方面： 23Q3飞天批价整体稳定，近期飞天批价略回落与发货节奏有关（截至 2023年 10月 25日， 飞天散/箱批价约 2680/2935元）， 我们预计全年经营稳健。 直销渠道占比达 44%，“i 茅台”平台表现亮眼。 23Q3直销/批发收入分别同比变动+35.26%/+1.52%至 147.87/187.24亿元，其中直销占酒类收入比重变化+6.91个百分点至 44.13%，或主因： ① “i 茅台”增长持续： 23Q3“i 茅台”实现酒类不含税收入 55.33亿元（同比+36.77%），收入占比达 16.5%（+2.74个百分点）； ②其他直销平台成长性强： 剔除“i 茅台”， 23Q3直销渠道收入同比+34.37%至 92.54亿元，占比达 27.62%（+4.17个百分点）； ③ 投放节奏趋缓：批发渠道收入增速放缓或与 1935等产品投放节奏有关。 盈利能力稳定略升，合同负债环比高增。 23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.10/+0.45个百分点至 91.52%/51.93%，盈利端稳步提升或主因费用率管控良好叠加结构升级： 23Q3公司销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.76/-0.84个百分点至 3.72%/5.54%； 23Q3经营性现金流同比变动+108.30%至 196.15亿元；合同负债同比/环比变动-4.42/+40.60亿元至113.95亿元，较 22Q3环比提升幅度大表现优异。 盈利预测： 我们预计 23-25年收入增速分别为 16%/15%/15%， 归母净利润增速分别为 18%/16%/16%，对应 23-25年 PE 为 28X/25X/21X， 维持“买入”评级。 风险提示： 消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；白酒动销恢复不及预期。

事件： 公司 2023 前三季度实现营收 13.28 亿元（ yoy+28.88%）、实现归母净利润 0.94 亿元（ yoy+35.29%）、实现扣非归母净利润 0.82亿元（ yoy+28.04%）；单季度来看， 2023Q3 实现营收 4.77 亿元（ yoy+25.04%）、实现归母净利润 0.38 亿元（ yoy+60.35%）、实现扣非归母净利润 0.30 亿元（ yoy+24.57%）。 收入端， 公司 2023 前三季度实现营收 13.28 亿元，同比+28.88%。2023Q3 实现营收 4.77 亿元，同比+25.04%。 费用端， 公司 2023 前三季度期间费用率为 14.1%。其中，销售费用率为 4.59%，同比+1.01pct，主因公司销售人员增加导致职工薪酬增加，华东仓储费用增加及子公司线上平台使用费用增加所致；管理费用率为 8.22%，同比-1.13pct；研发费用率为 1%，同比+0.04pct。 利润端， 公司 2023 年前三季度毛利率为 22.94%，同比+0.24pct；其中 Q3 毛利率为 22.41%，同比-0.7pct。公司 2023 前三季度实现归母净利润 0.94 亿元，同比+35.29%，对应归母净利率为 7.1%；实现扣非归母净利润 0.82 亿元，同比+28.04%。其中 Q3 实现归母净利润0.38 亿元，同比+60.35%，对应归母净利率为 8.04%；实现扣非归母净利润 0.30 亿元，同比+24.57%。 归母净利润、扣非归母净利润增速差距较大主因三季度公司产生了 870.87 万元的非经常性损益（主要为三季度公司收到的上市奖励补贴、产业扶持资金等）。 投资建议： 我们预计随着公司持续对经销客户的培育，叠加旺季来临因素，公司小 B 端业务 Q4 有望环比提速；大 B 端凭借持续的客户深耕， 我们预计今年全年有望维持高于公司整体的增长。展望明年，我们看好公司凭借增量大客户持续开拓，继续支持经销客户做强做大，以及坚持推进大单品策略等措施，保持营收和盈利水平较快的增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.5/2.1/2.8 亿元，对应目前 PE 分别为 33X/23X/17X，维持“买入”评级。 风险提示： 餐饮行业复苏不确定性风险、 B 端市场竞争加剧风险、原料价格波动风险。

事件： 2023Q1-Q3，公司实现营收 13.14亿元（yoy+35.56%）；实现归母净利润 2.14亿元（yoy+139.21%）；实现扣非归母净利润 1.88亿元（yoy +145.36%）。单季度来看， 2023Q3实现营收 4.87亿元（yoy+37.27%）；实现归母净利润 0.95亿元（yoy+95.31%）；实现扣非归母净利润 0.85亿元（yoy+93.63%）。 1、收入端： 公司 2023Q1-Q3实现营收 13.14亿元，同比+35.56%。 2023Q3实现营收 4.87亿元，同比+37.27%。三季度，公司持续优化自身产品结构，推动线上+线下渠道并行发展，同时持续加深与零食量贩、商超会员店等新兴渠道的合作，带动 Q3营收维持高增。 2、盈利能力： 2023Q3，公司毛利率 37.55%，同比+0.41pct，环比+2.61pct；净利率 19.40%，同比+5.77pct，环比+4.59pct。 2023Q3，公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.92%/3.44%/1.31%/-0.85%，同比-1.03pct/-1.45pct/-3.07pct/-0.01pct，环比-1.90pct/-0.93pct/-0.03pct /+0.20pct。 整体来看，公司 Q3营收维持了上半年高速增长的态势，我们认为主要是公司持续在量贩零食、商超会员店以及电商渠道投放了更多的产品品类，叠加量贩渠道的持续扩容，为公司营收贡献了新的增长点；利润端， 在收入增速同比加快以及去年同期研发费用率高基数的背景下，公司净利润率呈现大幅增长的态势。 3、投资建议： 我们预计，随着公司继续巩固自身核心产品优势，并快速开发新口味、新品类，壮大自身产品矩阵；渠道端依靠线下零食量贩店、商超会员店快速放量，线上通过多种措施持续渗透，公司未来业绩有望保持高增。 考虑到公司净利润增速维持较高水平，我们上调公司盈利预期，预计 23-25年公司归母净利润为 2.8/3.6/4.3亿元（前值为 2.6/3.4/4.2亿元），对应目前 PE 分别为 24X/19X/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 产品质量及安全风险、产品研发未能跟上市场需求变化的风险、原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2023年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入 51.69亿元，同比增长 7.78%；归母净利润 3.98亿元，同比增长 18.29%。其中第三季度单季公司实现营业收入 15.01亿元，同比下降 4.36%；归母净利润9970万元，同比增长 3.46%。 1、 主力产品稳健发展， 辣椒红、辣椒精销量增长，叶黄素短期承压按业务分类，公司植提类业务收入为 6.46亿元，同比增长约 2%；棉籽类业务收入为 7.89亿元，同比减少约 11%。三大主力产品为辣椒红、辣椒精及叶黄素。辣椒红销量同比增长 15%， 领先优势持续扩大； 辣椒精产品价格维持高位，销量快速恢复，前三季销量同比增 18%。公司试采国内高辣度辣椒，优化辣椒精原材料结构，产品竞争优势得到提升； 三季度叶黄素价格企稳，公司继续控制销售节奏，积极优化销售结构，前三季度饲料级叶黄素销量同比下降约 60%，食品级叶黄素销量同比增长约 70%；三季度公司完成了新一季万寿菊的采购工作，叶黄素资源储备充足。公司继续加大力度开发、推广差异化、定制化或专用型产品，提高解决客户问题的能力，提升产品附加值。 2、多元梯队产品助力业绩增长， 保健品业务表现亮眼香辛料产品整体业务稳扎稳打，花椒提取物销量、收入均创同期历史新高。 甜菊糖继续做好精益管理，生产效率持续提升，在行业下行阶段维持了较好的盈利水平。水飞蓟素、姜黄素产品快速发展，正在投建专用生产线。 番茄红素产品紧密围绕客户需求，继续拓宽应用范围。持续开展 QG 产品、CQA 产品的市场推广、应用研究等工作，动保类产品发展势头旺盛，成为公司效益增长的新亮点。新业务方面，保健食品业务积极开展对外合作，持续扩大产品销量，实现销售超 1亿元，同比增长超 70%，成为新的业绩增长点。扎实推进中药业务、原料药业务发展。 3、 继续加强原材料基地建设，赞比亚有望贡献增额利润公司前瞻性布局全球优质原材料资源， 继续加强原料基地建设，各项工作有序推进。 公司在印度优质辣椒、万寿菊产区设立子公司，丰富公司优质原材料供应资源； 在赞比亚设立子公司进行多种原材料试种， 为公司长期发展提供储备资源。三季度来看， 印度、赞比亚万寿菊种植基地面积快速增长，赞比亚辣椒单产显著提高。 盈利预测和投资建议： 考虑公司叶黄素短期价格承压，我们下调公司利润， 原预计公司 2023-2025年归母净利润 5.42/6.75/8.37亿元。现调整为： 预计公司 2023-2025年的营业收入为 75.28/85.68/99.02亿元，同比增长 19.580%/13.80%/15.58%；归母净利润为 5.00/6.18/7.59亿元，同比增长 15.28%/23.56%/22.83%。 公司植提成本优势明显， 多品种持续拓展， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；公司出口业务存在汇率变动风险、法律风险等。

事件： 23Q1-Q3公司收入/归母净利润分别为 19.79/0.03亿元（+29.31%/扭 亏 为 盈 ）。 23Q3公 司 收 入 / 归 母 净 利 润 分 别 为 8.08/0.48亿 元（+20.41%/-12.29%）。 冲泡即饮双轮驱动，即饮业务增长亮眼。 23Q3公司饮品业务收入 7.98亿元 （+20.88% ）， 冲 泡 类 / 即 饮 类 业 务 收 入 分 别 为 5.83/2.16亿 元（+14.50%/+42.30%），冲泡类/即饮类占饮品业务收入比重分别同比变动-4.07/+4.07个百分点至 72.98%/27.02%。冲泡类：公司持续推进产品年轻化、健康化升级，通过渠道下沉实现增量发展，公司推出的 CC 柠檬液产品在线上及线下大润发 M 会员店试销反馈积极；即饮类：深挖新晋品类“兰芳园冻柠茶”市场潜力，创新性推出即饮品类“香飘飘牛乳茶”，实现亮眼增长。 基地市场表现稳健，华北市场增速居前。 23Q3华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北收入分别为 3.49/ 0.95/ 1.17/ 0.71/ 0.38/ 0.55/ 0.11亿元（+13.02%/+18.19%/+11.15%/+36.03%/+28.69%/+39.49%/+7.68%），占总营收比重 分 别 变 动 -2.82/-0.22/-1.21/+1.01/+0.30/+0.93/-0.15个 百 分 点 至43.14%/11.72%/14.46%/8.80%/4.71%/6.81%/1.30%。华东大本营市场实现稳健增长，西北、华南、华北等新兴市场增速居于前列。 经销渠道持续深耕，电商渠道迎来高增。 23Q3公司经销商/电商/出口/直营 收 入 7.35/ 0.46/ 0.05/ 0.13亿 元 （+17.62%/+44.64%/+55.13%/+1481.10%），占总营收比重分别变动-2.16/+0.95/+0.15/+1.45个百分点至90.93%/5.66%/0.65%/1.57%，具体来看：①经销商：公司深耕现有渠道，聚焦投放资源费用，营造热销氛围，实现稳定增长；②电商：公司线上渠道以品牌宣传和新品探测为主，前期投放效果显著；③直营：直营收入高速增长主要系同期低基数。 23Q3经销商净新增 83家至 1502家，其中华东/西 南 / 华 中 / 西 北 / 华 南 / 华 北 / 东 北 经 销 商 数 量 同 比 变 动+105/+19/+15/0/+21/+25/-13家至 546/232/245/157/108/171/43家，平均 经 销 商 规 模 同 比 变 动 -8.71%/+8.51%/+4.34%/+36.03%/+3.66%/+19.09%/+40.24%至 63.84/40.82/47.68/45.29/35.22/32.18/24.47万元/家。 持续加大营销投入，毛利水平显著提升。 23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+4.50/-2.19个百分点至 38.53%/5.88%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+10.45/-2.58个百分点至 25.90%/7.03%。公司借力新品打开增长曲线，加大市场推广费用投放力度，销售费用率同比呈现较高提升，净利率出现短期下滑。 投资建议： 我们预计 23-25年公司收入增速分别为 20%/16%/13%， 归母净利润增速分别为 26%/35%/26%，对应 PE 分别为 23X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行、 新品推广不及预期；区域扩张不及预期；食品安全问题；原料价格波动风险等。

事件： 2023Q1-Q3，公司实现营业收入 50.7亿元，同比+0.8%；实现归母净利润 4.6亿元，同比-6.2%；实现扣非归母净利润 4.4亿元，同比-9.0%。单 2023Q3实现营业收入 18.6亿元，同比+2.1%；实现归母净利润 1.7亿元，同比+26.8%；实现扣非归母净利润 1.6亿元，同比+11.1%。 我们的分析和判断： 1、收入端：受整体消费环境影响，呈现弱增长态势。 1）分产品看： 2023Q3，公司面包/月饼/其他分别实现营收 16.8/1.5/0.3亿元，同比+0.3%/+10.4%/+180.1%；分区 域 看 ， 华 北 / 东 北 / 华 东 / 华 中 / 西 南 / 西 北 / 华 南 分 别 实 现 营 收4.1/8.7/5.6/0.6/1.9/1.1/1.6亿元，同比+2%/-1%/+4%/+9%/-2%/+4%/+15%。从经销商数量上看：核心区域华北/东北/华东经销商数量 182/275/246个，同比净增加 15/1/9个。公司在深耕东北、华北等成熟市场的销售网络基础上，加大力度拓展华东、华南等新市场，进一步完善全国市场布局。 2、盈利能力： 2023Q3，公司毛利率 23.0%，同比+1.3pct，环比-0.1pct；净利率 9.0%，同比+1.8pct，环比+0.2pct。 2023Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/1.9%/0.5%/0.4% ， 同 比 -0.4pct/+0.1pct/+0.04pct/+0.27pct ， 环 比-0.4pct/-0.1pct/+0.02pct/+0.1pct。 Q3整体原材料压力仍存（面粉、白糖价格环比持平微增），但费用端改善（尤其销售费用下降明显）带动整体净利率略有改善。 3、投资建议： 公司深耕面包行业十余年，已形成了产业链从采购、生产、供应、销售等各环节的规模化综合成本及效率优势，经销商渠道教育及供应链管理成熟，未来产能释放提振增长。 考虑到消费环境较疲软，我们调整盈利预测。 我们预计公司 2023-2025年实现营收 68.87/77.06/87.64亿元，同比+3.0%/+11.9%/+13.7%；归母 净 利 润 6.59/7.73/8.85亿 元 （ 原 为 6.70/8.03/9.32亿 元 ）， 同 比+2.98%/+17.22%/+14.53%（原为+4.73%/+19.83%/+16.03%），维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道的管理风险、技术人才流失风险

事件：公司 10月 23日发布 2023年第三季报，2023前三季度实现营收 14.93亿元（yoy+47.85%）、实现归母净利润 1.33亿元（yoy+47.49%）；单季度来看， 2023Q3实现营收 5.69亿元（yoy+45.92%）、实现归母净利润 0.5亿元（yoy+48.36%）。 收入端，公司 2023前三季度实现营收 14.93亿元，同比+47.85%。 2023Q3实现营收 5.69亿元，同比+45.92%。营收持续增长主因公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长所致。 费用端，公司 2023前三季度期间费用率为 16.7%。其中，销售费用率为11.44%，同比+0.9pct，主因前三季度公司增加了于终端费用的投放，销售人员薪酬、品牌推广费与电商平台推广服务费同比增长所致；管理费用率为 3.78%，同比-1.38pct；研发费用率为 1.88%，同比+0.04pct。 利润端，公司前三季度毛利率为 26.47%，同比+0.43pct，实现增速转正，主因 Q3毛利率实现较大幅度改善（同比+3.22pct提升至 26.80%）。公司 2023前三季度实现归母净利润 1.33亿元，同比+47.49%，对应归母净利率为8.92%；实现扣非归母净利润 1.09亿元，同比+31.87%。其中， 2023Q3实现归母净利润 0.5亿元，同比+48.36%，对应归母净利率为 8.8%；实现扣非归母净利润 0.38亿元，同比+26.11%。 投资建议：我们预计，随着公司持续推进“大包装+散称”策略，同时在渠道端不断深耕，公司 2023年有望维持高速增长。考虑到公司业绩持续高增，我们预计公司 2023-2025年营收为 20.6/26.4/31.5亿元， 归母净利润为1.8/2.4/3.1亿元，对应目前 PE 分别为 27X/20X/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、市场竞争加剧风险、新产品推广的风险。

事件： 公司发布 2023 年三季报， 23Q1-3 公司收入/归母净利润分别为2.66/0.42 亿元（ 同比+14.03%/+0.27%）； 23Q3 公司收入/归母净利润分别为1.03/0.18 亿元（ 同比+16.86%/+11.57%）。 消费持续恢复， 酱汁/粉体类产品表现亮眼。 23Q3 公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入 7541/2639/67 万元（同比+11.40%/+33.50%/-11.94%），收入占比分别同比变动-3.14/+3.35/-0.21 个百分点至 73.59%/25.75%/0.66%。 我们预计主要系社会消费的逐步恢复带动老产品的业绩贡献恢复和增长，同时公司市场开拓力度的持续加强带动新客户、新产品贡献度提升。 区域间更加均衡，非强势区域增长显著。 23Q3 公司华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别为 7219/1679/435/523/300/91 万元（同比+19.65%/-6. 73%/+21.63%/+66.42%/+18.26%/+43.91%），收入占比分别同比变动+2.06/- 4.02/+0.19/+1.54/+0.05/+0.17 个百分点至 70.45%/16.39%/4.24%/5.11%/2.9 3%/0.89%。 传统强势华东区域份额继续提升， 部分非强势区域实现加速扩张（华中/其他区域实现 40%以上增长），全国化进程顺利。 主要渠道增长良好，经销商数量持续增长。 23Q3 餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为 4772/4035/1163/40/38/199 万元（同比+28.08%/+21.63%/-11.93%/-13.90%/+120.85%/-49.57%）， 餐饮和食品加工作为主要渠道增长良好， 我们预计国内市场业务将随着社会消费的有序恢复和公司下游新市场的持续开拓而有所增长。 23Q3 经销商数量同比净增 19 家至 108 家，但经销商平均收入同比下降 58.45%。 费用率趋势下降， 利润率仍有承压。 23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动-2.27/-0.82 个百分点至 38.42%/17.24%。毛利率下降预计主要系原材料为主的营业成本的增加，净利率降幅小于毛利率降幅主要系销售费用和管理费 用 缩 减 。 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 变 动-0.79%/-1.70%/+0.45 个百分点至 5.97%/8.23%/0.72%。 投资建议： 短期看，随着消费复苏，公司业绩环比持续改善。 长期看， 公司预制菜/预拌粉产能的增加将有望提升综合能力， 在未来形成业绩新增点。 我们预计 23-25 年公司收入增速分别为 35%/30%/30%，净利润增速分别为 32%/52%/35%，对应 PE 分别为 41X/27X/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、 C 端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

业绩： 2023Q1-Q3公司实现营业收入 20.19亿元（同比+29.32%），实现归母净利润 2.73亿元（同比+27.55%）。23Q3公司实现营业收入 4.96亿元（同比+47.84%），实现归母净利润 0.18亿元（同比+884.79%）。我们认为 23Q3公司收入端超预期，或与 7-8月宴席表现优+结构升级延续+省内去年同期疫情影响下低基数等有关，考虑到公司加大市场费用投放以抢占市场份额，23Q3净利率表现平稳。 中档酒增速亮眼，高端酒稳健增长。 23Q3公司高/中/低档产品收入分别为3.82/1.00/0.01亿元（同比+38.17%/+107.66%/-70.92%），其中中端酒收入占比+6.05个百分点至 20.78%，百元以上单品收入占比达 79.00%，整体结构向上，具体看： ①高端酒增长或受益于省内消费升级逻辑持续： 宴席（旅游恢复较好）/商政务表现向上； ②中档酒增速亮眼，或因：中档酒收入低基数/餐饮端恢复较好。 “布局全国、深耕西北、重点突破”市场深度落实，渠道规模逐步扩张。 ①市场方面：省内： 23Q3甘肃中部营收增速突出+297.04%至 0.53亿元，省内兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部占比提升（或因招商引资/旅游场景复苏），疫情影响下省内部分酒企增速放缓或为柔和/五星发展提供机遇；省外：省外地区实现营收 1.24亿元（同比+9.15%），占比略有下降，或因陕西市场竞争激烈。未来西北仍将为大本营，华东为布局全国化的抓手。 ②渠道方面： 23Q3公司经销商数量同比增加 121个至 832个，平均经销商规模同比+25.79%至 58.05万元/家，具体来看除省外地区，省内各细分市场经销商平均规模均大幅提升。 毛利率持续改善，费用率上行显著。 23Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动+2.06/+2.99个百分点至 62.65%/3.46%，产品结构内部提升或为毛利率提升主因，受费用加大投放影响， 23Q3净利率仍略偏低： 23Q3公司销售费用率同比变动+3.94个百分点至 27.27%， 或因为人员工资&社保基数上调/品牌宣传投入加大/新增年份系列扫码红包； 23Q3公司管理费用率同比变动-5.42个百分点至 17.34%， 公司数字化建设投入增加。 23Q3合同负债同比/环比+1.55/-0.10亿元至 4.32亿元，公司经营性现金流为-1.08亿元（现金流出收窄 21.42%），预收端依旧稳健。 盈利预测： 短期看， 预计公司全年 25亿元目标有实现概率，但 4亿利润端目标的实现需要努力；中长期看，随着公司持续加大费用投放，预计随着产品结构升级+市场加速拓张，公司中长期盈利端提升空间大。 考虑到公司短期内费用投放加大，我们下调之前盈利预测，预计公司 23-24年归母净利润 3.68/4.82亿元（前值 4.39/5.68亿元），新增 25年预测值 6.33亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期