事件: 公司发布公告,拟收购圣农食品100%股权,收购金额20.2亿元,拟增发股份1.25亿股,发行价16.21元/股。交易完成后,上市公司持有圣农食品100%股权,圣农实业对上市公司的持股比例提升至45.6%。 产业链布局进一步完善,盈利能力有望提升! 圣农食品主要从事鸡肉的深加工,2016年,圣农食品收入14.85亿元,同比增长25.63%,实现净利润1.07亿元,同比增长81.39%,加工产能16万吨(2017年将提升至22万吨)。收购圣农食品之后,公司将业务链条从上游的养殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工领域,产品系列由初级加工品扩展到深加工品,将有利于上市公司提升产品附加值,丰富产品类型,拓宽客户范围及销售渠道,盈利能力有望提升。 禽链景气依旧向上,下半年有望迎来毛鸡价格上涨。 2014年白羽肉鸡联盟成立以来,力推行业去产能,15、16年引种量分别为70万套、60万套,屡创新低。2017年初,波兰,西班牙等地连续爆发高致病性禽流感,导致我国引种禁令再度升级,祖代鸡引种再次受到严重制约,17年引种有望继续低位维持,行业景气依旧向上,我们预期毛鸡价格有望在下半年迎来上涨,并推动公司业绩增长。 产量继续提升,推动业绩高增长!随着浦城与政和项目达产,公司白羽肉鸡屠宰产能将达到5亿羽,叠加行业供给不足以及公司渠道开拓带来的产品价格上涨,17-18年公司利润仍能维持快速增长。 给予“买入”评级。 我们认为,随着波兰和西班牙的封关,白羽肉鸡引种有望趋紧,行业景气度有望延长,叠加公司产销增长,公司未来两年业绩有望继续高增长。不考虑圣农食品并表影响,预期2017-2019年,公司实现归母净利润12.74/18.39/18.61亿元,EPS 为1.15/1.66/1.68元,给予18年15倍估值,目标价26.5元,给予“买入”评级。 风险提示:1、引种量大幅提升;2、原材料价格大幅上涨;3、养殖疫病。

公司公告,预期一季度实现归母净利润1500 万元-2000 万元,而去年同期亏损294.7 万元。 传统业务高增长是公司业绩高增长的主因在加工销售端,随着美国营销团队的加入和国内市场精耕深耕,公司在客户结构、产品结构和渠道布局上得到明显优化,报告期内,公司水产品销售业务收入大幅增长约62%,水产品销售业务净利润同比增加约1000 万元至1500 万元。在产业上游养殖端,公司持续加大养殖业务技术自主研发及合作力度,稳步推进健康养殖业务发展并初显成效。报告期内,公司养殖业务收入大幅增长,养殖业务净利润同比增加约600 万元。 公司传统的对虾加工销售业务有望持续高增长,奠定估值支撑 公司传统业务高增长的动力来自于两个方面:一是2016 年底公司在美国引入白人销售团队,成功打入美国主流的白人市场,有望带动优质订单增量1.5 亿美金,贡献新增利润4000 万元人民币;二是公司在国内市场的销售有望快速放量,16 年公司在国内销售收入达到5.35 亿元左右,17 年有望突破10 亿元,我们的跟踪,公司一二月份国内销售增速在100%以上,单月销售已经破亿,是公司未来加工销售业务高增长的主要力量。我们预期17-18 年,公司传统业务(水产品加工销售和饲料)可贡献净利润1.9 亿元和2.5 亿元,为公司目前不足70 亿的市值奠定了估值基础。 工厂化养殖产业发展趋势确定,利润弹性大 传统的对虾养殖方式无法解决养殖成功率低的行业痛点,高资本、高技术的工厂化养殖是产业发展的必然趋势。根据我们的调研:对虾工厂化养殖的技术路线相对成熟,全产业链的控制能够有效降低养殖风险,而最终的盈利则取决于公司在实际落地运营的管控水平。公司的养殖管控能力,决定了公司单口塘的养殖成本、投苗密度、存活率等指标,从而决定公司的盈利能力。目前第一造虾已经陆续出塘,跟踪的单塘利润达到6-7 万,养殖利润可观,且未来仍有进一步提升的空间!按照规划,公司17 年将建成1000 亩养殖水面,有望为18 年贡献利润2-3 亿元以上,利润弹性巨大! 给予“买入”评级 我们认为,公司传统业务高增长奠定了估值基础,工厂化养殖产业趋势和技术路线确定,有望获得养殖高红利。预期2016/17/18 年,公司归母净利润0.96/2.41/5.8 亿元,EPS 为0.12/0.31/0.74 元,考虑公司未来业绩高成长性,给予18 年20 倍PE 估值,目标价14.8 元。 风险提示:1、工厂化养殖不达预期;2、贸易摩擦;3、养殖疫病。

1、变革前夕的中国种业 龙头迎来做大良机。 国内多种主粮品种都处于更新换代的前夕,对种企既是风险也是巨大机遇。短期种业发展瓶颈以及供求格局的恶化,使得行业竞争白热化,分化加剧。对比中美两国种业历史,我国进入种业兼并收购密集期,而这也是政策的引导方向。种业龙头企业迎来做大良机。 2、新品开启公司新一轮成长期。 公司研发主要依靠国家杂交水稻工程技术研究中心,也即湖南杂交水稻研究中心,在杂交水稻育种领域全国领先。杂交育种的技术特点决定了优质独家的种质资源尤其是不育系种质资源可以通过配组实现超大规模推广。 公司隆两优、晶两优系列新品种,具备成为新一代国内超级大品种的特质。 目前销售情况火爆。预计16/17销售季销售超过1200万公斤,17/18销售季有望突破2000万公斤,开启了公司未来3-5年的新一轮成长期。 3、外延式并购助推公司成长加速。 “资本+并购+全球化”是种业龙头成长为巨头的三要素。中信的入主开启了公司发展新阶段。一方面,为公司外延式并购提供了30多亿的资金储备,另一方面,提升了公司发展战略与格局。17年成为全球种业前10强的目标,倒逼公司今年必须加速并购项目落地。因此,2017年大概率是公司外延式成长加速年。 4、盈利承诺、估值低位、高管增持,安全边际凸显。 根据公司管理层此前签订的协议,10名核心管理层承诺2016-2018年净利润为5.9亿元、7.7亿元、9.4亿元。盈利增长确定性强。仅按照2017年承诺的7.7亿元盈利来计算,当前股价对应估值为32倍,处于历史估值区间的最底部。而2015年7月,根据公司稳定股价的规划,公司股东及管理层在2016年9月总共增持公司股票4412万元,平均增持价17.99元/股。当前位置,不论是相对价值还是绝对价格,都具备较强的安全边际,投资价值凸显。 5、投资建议。 我们预计,2016-2018年,公司净利润分别为亿5.97亿元、8.09亿元、9.93亿元,同比增长21.49%、35.6%、22.83%,对应EPS0.47、0.64、0.79元。 公司是国内最有希望成为国际种业巨头的种子企业,享受一定的估值溢价,给予2017年40倍市盈率,对应目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险;自然灾害风险;并购进度低于预期风险;

事件:4月7日,公司发布2017年第一季度业绩预告, 报告期内,公司可实现归属于上市公司股东的净利润2,975万元-3,213万元,同比增长25%-35%,其中非经常性损益约380万元,扣除非经常性损益公司归属于上市公司股东的净利润2,595万元-2,833万元,同比增长9.03%-19.03%。 我们的分析和判断: 1一季度收入利润双增长,随新品逐渐上市,业绩持续增长可期。根据公司公告2015年禽苗和猪苗收入分别贡献44%、16%,2017年一季度公司禽苗猪苗双重发力,禽苗保持领先、猪苗加速推广。1)随早春禽流感带来禽链低迷影响的消退,2月底主产区白羽肉鸡价格、鸡苗价格已见底,价格逐步回升带动下游养殖客户盈利好转,公司继续保持在禽苗领域的市场领先地位。子公司华南生物禽流感疫苗(H5N2亚型,D7+rD8)已取得新兽药注册证书,随着新品加速推进及上市,可进一步扩大公司产品在禽苗市场的占有率。2)一季度公司继续强化猪苗的推广,预计2017年猪产品上有一系列布局和发力,推出腹泻二类苗、支原体疫苗以及猪瘟蓝耳全面市场化。再加上公司新车间的陆续使用,内部管理费用的控制,预计公司业绩将保持持续增长。 2.宠物产业加速布局。2016年公司两次增资瑞派宠物,增资完成后,公司合计持有瑞派宠物16.52%股权。据我们估算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据我们调研,公司2016年宠物医院数量超过100家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,预计2017年开店数量可能达到260家,未来整合有望加速!3.战略转型动保服务提供商。公司定位于“养殖企业经济效益改善的专家”,开始进行战略转型,从动保产品的生产商向系统化解决方案的服务提供商转型,既提升客户价值,也提高公司竞争力。2016年10月30日,公司公告拟以自有资金对新云和创进行增资,公司通过参股“新云和创”,一方面有利于与新希望六和整合产业资源,更好为客户提供服务,另一方面,未来有望进一步深入合作,有望带动公司动物疫苗产品销量。此外,公司自2016年下半年开始,投入检测诊断实验室、布局高校合作研究点,将为公司业绩增长提供保障。 投资建议:预计公司16/17/18年归属母公司净利润1.4/2.3/3.8亿,对应EPS 分别为0.35/0.57/0.93。公司新品陆续发力,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入”评级。 风险提示:新品销售不达预期。

事件。 公司发布年报,2016年,公司实现营业收入10.29亿元,同比降低11.28%;实现归母净利润6049万,同比降低1.47%。其中四季度实现收入3.09亿元,同比降低33.26%,实现归母净利润3954万,同比降低9.85%。同时公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润2294-2656万元,同比增长90%-120%。 公司16年业绩不达预期主要是因为订单结转所致。 2016年,是公司由传统的招投标模式向PPP模式转型的第一年,政府和公司都需要一定的业务探索和适应期,大量订单结转到2017年。2016年,公司新签订单量达到15.74亿元,其中有9.96亿元结转至2017年。而2017年一季度,公司西南市场开工项目较多,减轻了季节性因素对公司工程施工的影响程度,2017年一季度业绩保持了较大增长。 政策推动产业迎来发展黄金期,龙头企业有望盛享产业红利。 一方面,国家推进农业绿色生产,高效节水农业迎来良好的发展机遇期:“十三五”期间新建高效节水农田1亿亩,较“十二五”翻倍,产业迎来快速发展期,市场规模将高达500亿元。另一方面国家加强了对农田水利的监管并大力推行PPP模式,这将有利于龙头企业发展,行业集中度将进一步提升。 公司海内外同时发力,订单高增长推动业绩高增长。 公司原有业务区域集中在西北区域,15年以来在西南、华北、东北地区快速拓展,不仅在元谋拿下3亿元PPP订单,且与河北衡水、吉林双辽签下投资框架协议,PPP订单落地有望加速,报告期后公司签订的PPP框架协议投资额达75亿,还在洽谈的准协议投资额达30亿。在海外,公司拿下泰国16亿订单,南非合资公司设立有望加速非洲市场开拓。我们预期,17年公司新增订单总额将在20亿元以上。此外,PPP项目壁垒高,净利率水平一般在8%-10%左右,高于公司传统招投标项目6%的净利率水平,PPP订单的放量有望提升公司盈利能力,推动公司17年业绩翻倍增长。 给予“买入”评级。 我们认为,政策利好将带来产业发展黄金期,公司PPP订单和业绩均有望实现高增长。预期2017/2018/2019年,公司归母净利润分别为1.50/2.50/3.95亿元,同比增长148.67%/66.07%/58.09%,对应EPS分别为0.47/0.78/1.24元,考虑到公司的高成长性和广阔的产业发展空间,给予18年35倍估值,目标价27元。 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期。

事件. 公司3月30日发布公告,3月31日停牌摘帽,4月5日复牌,更名为“獐子岛”。 养殖由重规模转向重效益,养殖单产提升有望推动盈利稳步增长! 公司通过剥离79万亩不适播海域实现从规模型向关注单位产出率的质量效益型转变,剩下的240万亩推行轮换养殖,按照“养三年,闲一年”的方式来做,每年收获60万亩。2016年公司亩产在38公斤,预期17年亩产将达到40公斤以上。按照60万亩的年捕捞面积,预期将多产出虾夷扇贝200万公斤,再考虑到扇贝价格的增长,预期新增毛利近2个亿。长期来看,通过对区域养殖资源的整合和合理利用,以及通过种苗改良带来的养殖效率提升,公司虾夷扇贝的亩产有望提升至60公斤(公司最高的时候达到100多公斤,日本目前是100多公斤),按照60万亩的年收获量,总产量在3.6万吨。 我们认为,未来公司虾夷扇贝养殖效率提升带来的亩产提升和价格上涨是驱动公司业绩的核心因素。 食材企业向食品企业转型:强化产品创新,拓展B端和KA渠道,助推盈利提升! 在产品端向半成品、调理品、即食产品等发展,16年公司开发出70项产品,其中33项已转化上市。在渠道端,公司着重进行以餐饮、工业消费和KA等为主体的渠道布局,并开始打造自己的品牌,休闲食品已经进入2000家店铺。通过产品创新和渠道拓展,公司加工业务毛利率有望持续提升,成为公司业绩增长的重要推动力!公司有望整合长海县当地的养殖资源. 长海县政府以及公司均希望能够推动当地资源的整合,通过合理的养殖轮换来提升养殖效率。公司作为当地养殖领域唯一的上市公司,后续极有可能成为长海县政府推动当地养殖资源整合的平台,公司未来养殖海域面积有望因此而大幅提升,市值空间广阔!给予“买入”评级. 公司养殖改善和产品渠道发力将有效提升公司盈利能力,公司业绩迎来快速增长期,预期2017/2018/2019年公司归母净利润为2.51/4.49/6.26亿元,EPS为0.35/0.63/0.88元,给予18年25倍估值,目标价16元。 风险提示:1、养殖风险;2、产品价格大幅波动.

事件3月30日,公司公告2017年一季度业绩预告。报告期内,公司实现归母净利润4999-5714万元,去年同期盈利2381万元,同比上升110-140%。 后周期逻辑证实,饲料销量高增长根据草根调研的结论,规模化养殖推动PSY快速提升,足以抵消能繁母猪存栏下滑对生猪存栏的影响,母猪胎龄结构偏年轻(1-2胎占比较大),生猪出栏量及猪料需求量有望在下半年加速。近期市场表现对结论的验证:生猪价格下跌(由我们年后调研时的16-17元/公斤跌入现在15-16元/公斤区间);饲料销量增长(2月份全国饲料增速高达13.9%。在行业景气加速下,公司1季度猪前期料增长106%,预计饲料销量同比增长约50%!)我们认为,后周期逻辑正在被证实,生猪出栏量正在加速,高峰尚未到达,饲料销量增速仍有超预期可能!公司饲料销量告诉增长得益于对客户结构、产品结构的优化调整,客户结构向规模猪场调整,同时提升猪前期料销量,一季度公司猪前期料同比增长约106%!预计17年饲料销量保持30%以上增速。 成本费用控制助力盈利能力提升一季度,公司饲料产品四项费用率同比下降3%,利润率大幅提高;肉品四项费用率同比下降2%,预计利润同比增长169%。我们认为,公司产品费用降低的受益于客户结构和产品结构的优化,同时公司管理层也在加大提高了内部管理效率。我们预计,公司将加大力量推动肉品板块未来发展,当前费用率的降低只是管理效率提升和肉品业务爆发的前兆。公司食品板块未来发展战略将是,在保证食品安全可追溯的前提下,提供优质的、具备差异性和竞争优势的特色肉食。我们预计,公司肉制品板块2017年盈利1000万可期。 布局养殖产业,完善产业链,出栏量大幅增加我们预计,16-18年公司生猪出栏规模将达到18万头、60万头(其中龙华出栏20万头)、100万头(其中龙华出栏40万头),养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。此外,公司开始布局种猪育种和信息化,一方面有利于利用优秀种猪资源,完善规范种猪性能测定评估数据,推动我国优良种猪繁衍体系发展,另一方面研制的基因芯片可提高产仔数和降低商品猪出栏成本。未来生猪养殖行业的制高点无疑是最育种技术的自有化,竞争焦点是成本降低,最有效方式是可提高产仔数和降低商品猪出栏成本。 投资建议:我们预计2017-2018年,公司归母净利润分别为3.55亿、4.93亿元,同比增长75%、39%,对应EPS为0.66、0.92元。给予2017年业绩30倍PE,目标价为21元,坚定推荐。 风险提示:饲料销量不达预期。

事件 公司控股子公司杨凌金海生物技术有限公司口蹄疫O 型、A 型、亚洲1型三价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-III 株+Asia1KZ/03株)(悬浮培养工艺)获得兽药产品批准文号。 靴子落地,产品放量值得期待! 公司与阿根廷Biogénse Bagó S.A.公司合资成立杨凌金海生物技术有限公司,公司持有股权55%,公司持有股权55%,主要经营建设杨凌-动物疫苗生产基地工程。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB 公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与。此次拿到批文的口蹄疫O 型、A 型、亚洲1型三价灭活疫苗(OHM/02株+ AKT-III 株+Asia 1KZ/03株)(悬浮培养工艺)系用口蹄疫O 型强毒OHM/02株、A 型Ⅲ系鼠化弱毒株(AKT-III 株)和亚洲1型强毒Asia 1KZ/03株分别接种悬浮BHK-21细胞培养,收获细胞培养物,经浓缩、二乙烯亚胺(BEI)灭活后,按一定比例加入油佐剂混合乳化制成。用于预防牛、羊O 型、A 型和亚洲1型口蹄疫。该产品采用当前国际上先进的悬浮培养工艺和浓缩纯化技术,产品具有工艺稳定、批间质量差异小、抗原含量高、免疫保护期长等优点。目前杨凌金海已经完成产品正式投产前的准备工作。在草根调研中我们了解到公司与阿根廷合作产品品质将在行业前列。我们预计,在口蹄疫市场苗迎来黄金发展期的背景下,公司及时获得生产批文,必将在市场扩容中分得一杯羹! 口蹄疫市场苗——政策红利释放下的黄金时代! 在市场化政策趋势背景下,口蹄疫市场苗仍有一片翻倍空间待开发的蓝海市场!我们预计招标政策的变革将促使未来2-3年口蹄疫市场规模增长100%!据我们草根调研的结果,截至2016年,口蹄疫市场苗有17亿规模,预计未来2-3年将增长到40亿。随着未来“先打后补”等市场化政策的落地,预计公司口蹄疫市场苗的问世将同生物股份、中农威特、中牧股份等企业一同重点向存栏300-1000头母猪养殖企业进行加速渗透,开拓新增市场提高市场占有率! 战略参股“序康医疗”,“动保+人保”双轮驱动起航! 公司战略定位高远,除大力发展原主业动保外,还参股“序康医疗”,战略进入生物医疗产业,标志着公司“动保+人保”双轮驱动仍在布局中,未来将进一步打开公司发展空间。 投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为1.05/2.24/3.06亿,EPS为0.16/0.35/0.48元/股,目标价23元,给予“买入”投资评级。 风险提示:口蹄疫市场苗销售量不达预期。

1、饲料景气来临,盈利能力稳步提高。 2016年,公司饲料销量399.78万吨,同比增长4.70%,实现营业收入147.90亿元,同比增长1.69%,毛利率22.30%,同比增加0.24百分点。盈利能力增强源于产品结构优化以及下半年销量增长提速。 2、“养猪大创业”初见成效。 2016年,公司共出栏生猪40万头,生猪收入为66,723.36万元,同比增长137.60%。预计实现净利润约1-1.2亿元。2017年,生猪规模有望增加到80-100万头,为公司新增重要盈利增长点。 3、种业分化,期待转基因育种新进展。 报告期内,种子销售数量为3,005.20万公斤,销售收入为66,457.69万元,同比下降1.64%。其中,水稻种子保持强势,销售增长24.7%,玉米种子受行业景气拖累,下滑54.1%。转基因将是公司下一步优势发展方向。 4、农信互联渐成规模,网络版温氏稳步推进。 截止2016年末,公司猪联网管理的商品猪头数达到2000万头,猪交所已累计完成线上生猪交易额约280亿元。预计17年交易规模将进一步扩大至600亿元,并进一步创新商业模式,在2017年实现基本盈亏平衡。 投资建议:我们预计,公司2017-19年归母净利润分别为12.84/16.1/18.24亿元,对应EPS分别为0.31/0.39/0.44元,同比增长45.62%、25.39%、13.3%。 其中,我们预计,2017年,种子业务贡献净利润7000万元,市值约30亿元;动保业务贡献净利润约5000万元,市值约15亿元;农信互联股权按此次投资30亿元的估值来计算,贡献市值约20亿元;养殖及饲料板块保守预计贡献净利润11.5亿元,给予25倍PE,市值约290亿元。四大业务板块合计估值约360亿元,目前市值仅269亿元。维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:自然灾害风险;政策风险;销量不达预期风险;

事件公司公布年报:2016年,公司实现收入30.95亿元,同比增长-15.3%,实现归母净利润7.35亿元,同比增长11.59%。 剥离亏损,轻装上路,盈利有望进一步释放公司收入减少主要由于农产品自营、化肥等农用物资经营规模减少和房地产商品房销量减少及浩化尿素价格、销量下降等原因所致。2016年,公司进一步推动工贸业务改革,公司下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入4家战略投资者,成立了3家合资企业,实现了体制机制变革。通过改革,公司工、贸企业减亏成效显著,2016年,共实现营业收入2.39亿元,同比减少1.87亿元;实现归母净利润-2.04亿元,同比减亏2.08亿元。预期,改革完成之后,公司原有工贸资产有望盘活,亏损还见更进一步减少,从而带动公司业绩进一步释放。 延长产业链,培植新的利润增长点公司利用原有资源,引入战略投资者培植新的业绩增长点。 一是与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海等合作设立佳北控股,进行高端大米产业的开发。北大荒拥有536.38万亩绿色认证耕地和78.44万亩有机认证耕地,产业资源优渥,联想佳沃等合作方具有强大的管理、渠道和品牌运作能力,叠加我国目前存在的高端农产品市场大机遇,产业前景广阔!二是与三聚环保合作设立黑龙江三聚北大荒生物质能源有限公司,进行生物质能源的开发,通过对秸秆的开发生产液化天然气和碳基复合肥等产品。 该合作将北大荒的资源优势与三聚环保的技术优势相结合,符合国家产业发展方向,有望成为公司未来的盈利增长点。 员工持股已完成,期待改革再推进2015年,公司推行员工持股,总金额391.21万元,其中董事长、总经理等6名高管共认购119.5万元,购买价格为14.27元。公司在农垦上市公司中改革动作最为积极,在国家大力推进集团资产证券化率提升的背景下,公司大股东的优质资产有望实现注入,市值空间广阔!给予“买入”评级我们认为,公司通过改革剥离亏损以及引入战投进行新产业的开发有望推动公司盈利增长,未来集团资产注入打开公司市值空间。预期2017/2018/2019年,公司归母净利润为8.95/10.05/11.39亿元,EPS为0.50/0.57/0.64元,给予17年30倍估值,目标价15元。 风险提示:1、改革落地不及预期;2、新产业推进不及预期。

事件: 3月24日,大北农公布一系列关于农信互联及养殖布局的公告:1)公司参股子公司北京农信互联科技有限公司获得增资共13,500万元(按农信互联投前估值人民币30亿元)。2)控股子公司武汉绿色巨农农牧股份有限公司拟2017-2019年建设年出栏50万头(2万头母猪生产)生态养殖项目。3)全资子公司河北大北农农牧食品有限公司拟与天津农垦渤海农业集团有限公司共同出资组建“天津天食畜禽科技有限公司”(暂定名)。4)全资子公司河北大北农农牧食品有限公司拟投入5,614.35万元平价收购河北吉正猪场70%股权。 我们的观点和看法: 1、农信获增资,强化资源整合能力,网络版温氏稳步推进。 农业互联已初步建成“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,2016年,猪交所年内累积交易规模已超280亿元,生猪交易量超2000万头,预计17年交易规模将扩大至800亿元,并进一步创新商业模式。农信互联估值30亿,大北农直接及间接持有近60%股权。 2、“养猪大创业”聚焦华北、湖北,实现饲料销量增长和养殖盈利“双驱”。 预计公司未来将继续以河北大北农等子公司为核心在北京、天津、内蒙、河北以及湖北等地采用控股、参股、租赁、新建等多种方式经营生猪养殖与放养,实现“养猪大创业”,最终实现在2021-2022年控制(非完全自养)1200万头生猪出栏的发展目标。我们预计,2016年公司生猪出栏40万头,2017年有望增加到80万头。 3、2017年饲料将迎来盈利黄金期。 养殖结构的改变使得PSY快速提高,极大的弥补能繁母猪存栏的下降。饲料成本的下降,增重成本偏低使得生猪出栏体重快速提升。根据饲料工业协会统计数据,2017年1-2月份,猪饲料同比增速达到了12%!饲料销量进入加速增长期。根据草根调研了解,预计2017年一季度,公司饲料销量同比增长25%-30%,有望推动公司净利润增长30%-40%。 投资建议: 我们预计,公司2016-18年归母净利润分别为8.8/12.84/16.1亿元,对应EPS分别为0.22/0.31/0.39元,同比增长24.94%、45.62%、25.39%。 风险提示:项目推进不达预期;猪价低于预期;

公司发布年报,实现收入30.52 亿元,同比增长11.93%;实现归母净利润7959 万元,去年同期亏损2.43 亿元;实现归母扣非净利润-2787 万元,去年同期亏损4.91 亿元。与此同时,公司发布一季度业绩预告,预期盈利100-1000 万元,而去年同期亏损923.07 万元。 虾夷扇贝、海参养殖盈利改善以及费用下降是公司大幅扭亏的主要原因。 公司虾夷扇贝毛利率较上年提升5.79%,海参毛利率较上年提升17.66%,二者合计贡献毛利增量约0.8 亿元;此外,公司费用大幅下降,三项费用合计减少1.01 亿元,构成公司利润增加的主要来源。此外,资产减值损失减少0.44 亿元,投资收益增加0.5 亿元,进一步增厚了公司的盈利。 养殖由重规模转向重效益,养殖单产提升有望推动盈利稳步增长!公司剥离79 万亩不适播海域,并按照“养三年,闲一年”的方式来做,养殖单产有望稳步提升。预期17 年公司虾夷扇贝亩产将达到40 公斤以上,长期来看,公司虾夷扇贝的亩产有望提升至60 公斤(公司最高的时候达到100 多公斤,日本目前是100 多公斤),养殖单产的持续提升是公司业绩增长的核心驱动力。 食材企业向食品企业转型:强化产品创新,拓展B 端和KA 渠道,助推盈利提升!在产品端向半成品、调理品、即食产品等发展,16 年公司开发出70 项产品,其中33 项已转化上市。在渠道端,公司着重进行以餐饮、工业消费和KA 等为主体的渠道布局,并开始打造自己的品牌,休闲食品已经进入2000家店铺。通过产品创新和渠道拓展,公司加工业务毛利率有望持续提升,成为公司业绩增长的重要推动力!公司有望整合长海县当地的养殖资源,市值空间广阔!长海县政府以及公司均希望能够推动当地资源的整合,通过合理的养殖轮换来提升养殖效率。公司作为当地养殖领域唯一的上市公司,后续极有可能成为长海县政府推动当地养殖资源整合的平台,公司未来养殖海域面积有望因此而大幅提升,市值空间广阔!养殖由重规模转向重效益,养殖单产提升有望推动盈利稳步增长!公司养殖改善和产品渠道发力将有效提升公司盈利能力,公司业绩迎来快速增长期,预期2017/2018/2019 年公司归母净利润为2.51/4.49/6.26 亿元,EPS 为0.35/0.63/0.88 元,给予18 年25 倍估值,目标价16 元。 风险提示:1、养殖风险;2、产品价格大幅波动。

公司牵头承担的湖南省科技重大专项“优良种猪繁育关键技术研究及产业化示范”通过验收。 该项目是由公司牵头承担,联合湖南省畜牧兽医研究所、湘潭飞龙牧业有限公司、浏阳市穗丰种猪养殖有限公司实施的技术储备与产业化项目。内容设置了猪分子育种与遗传改良关键技术研究、种猪育种标准化体系建设关键技术研究、种猪繁育体系信息化建设关键技术研究与示范等三个子课题。 布局种猪育种和信息化,抢占生猪养殖行业制高点!国内生猪种源长期依赖进口,尽管如此,由于国内生猪养殖行业集中度低,规模以下(年出栏500 头)养殖户PSY(每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数)相对国外存在巨大差距,随着养殖规模化程度提高,根据我们最新草根调研的结果,我们判断现在国内PSY 已经达到了18-19 的水平,但较养殖技术水平较高的国家差距仍然巨大!(丹麦PSY30、荷兰PSY29、法、德国PSY27、美国PSY25、英国PSY24、加拿大PSY23)。我们认为,公司此举一方面有利于利用优秀种猪资源,完善规范种猪性能测定评估数据,推动我国优良种猪繁衍体系发展,另一方面研制的基因芯片可提高产仔数和降低商品猪出栏成本,本轮乃至未来猪周期的变化是周期被拉长同时波动性降低,但周期性将一直存在。未来生猪养殖行业的制高点无疑是最育种技术的自有化,竞争焦点是成本降低,降低成本最有效方式是可提高产仔数和降低商品猪出栏成本。 猪场生产管理+远程诊断监控+安全追溯系统=提升猪产品竞争力!在消费升级的背景下,人们对食品质量的重视程度远远大于数量,同时食品安全问题也是国家一直强调重视的。我们认为,公司此次项目合作,将有助于保障从养殖场到餐桌的食品安全,从而提升主产品的市场竞争力。公司食品板块未来看点在于,在保证食品安全可追溯的前提下,提供优质的、具备差异性和竞争优势的特色肉食。我们预计,公司肉制品板块2017年将扭亏为盈,从16 年的亏损400 万到17 年的盈利300 万可期。 饲料销量16-17 年保守估计将保持30%以上增速!根据我们最新的草根调研结果,我们认为,一方面能繁母猪已经发生了结构性补栏特点(存栏母猪500 头以上的养殖场补栏积极性高于存栏母猪500 头以下养殖场),另一方面行业PSY超预期提高,能繁母猪胎龄结构年轻。从补栏时间和养殖周期来看,我们预计,2017 年中-2018 年生猪出栏量将快速增加,从而饲料需求提振,在玉米成本较低的背景下饲料单吨毛利仍可维持前期水平,公司饲料销量16-17 年保守估计将保持30%以上增速,从一季度草根调研经销商情况来看公司一季度饲料销量同比增速达50%!我们预计,公司16-17 年归母净利润分别为2.0/3.5 亿,对应EPS 分别为0.38/0.66 元,给予17 年30 倍市盈率,目标价21 元,60%以上空间,坚定推荐。 风险提示:生猪出栏量不达预期。

事件:3月23日,公司发布公告称,公司与陕西省西乡县人民政府签订了投资合作备忘录,拟以自有资金6亿元投资年出栏仔猪50万头的猪苗场及配套年产20万吨饲料生产项目。 我们认为: 1、顺应产业趋势,布局下游养殖。 随着养殖规模化的发展,往下游产业延伸,介入养殖交易端已经成为所有饲料企业的共同选择。公司从2015年开始尝试生猪养殖,并从16年起加快扩张步伐。17年以来,公司已经先后与广西宾阳县、贵州榕江县和广西贵港市签订了生猪和饲料的投资合作框架协议,加上这次陕西西乡县,计划投资额已高达34亿元,拟布局生猪产能250万头,饲料产能75万吨。 公司生猪业务的布局一方面将拉动公司饲料业务增长,另一方面有望获取生猪养殖规模化发展的红利,形成新的利润增长点! 2、饲料板块迎来黄金盈利期,公司饲料业务有望高增长!水产料方面,受高鱼价刺激,预计2017年鱼塘养殖量将推动水产饲料扭转颓势,迎来恢复性增长,公司水产料增速有望超过20%,销量约240万吨; 随着生猪存栏的回升以及养殖产业的布局,预计2017年猪饲料销量将达到150万吨。禽料按照3年发展规划则有望达到500万吨。在饲料销量进入景气增长周期下,玉米成本的下降将进一步增厚公司的盈利能力,饲料业务进入黄金盈利期。 投资建议: 公司作为饲料行业白马股,将充分受益于行业景气的回升。我们预计,公司2016-2018年归母净利润分别为8.77亿、12.24亿、15.33亿元,对应EPS0.57/0.77/0.97元,给予“买入”评级,目标价22元。 风险提示:销量不达预期;

国家推进农业绿色生产,高效节水农业迎来良好的发展机遇期 绿色生产是今年一号文件和政府工作报告都着重强调的工作重点。治理农业面源污染要实现“一控两减三基本”,即控制用水总量,减少农药化肥使用,实现畜禽粪便、废旧农膜、秸秆等得到的基本处理。这有赖于推进高效节水农业发展,推广水肥一体化。按照规划,“十三五”期间规划至少新建高效节水农田1亿亩,较“十二五”期间有翻倍的增长,目标推广水肥一体化面积1.5亿亩。我们认为,滴灌、喷灌等高效节水农业将迎来快速发展期,“十三五”期间市场规模将高达500亿元。 监管趋严和PPP模式的推广有利于龙头企业的发展 16年来看,行业有两个明显变化:一是国家对于农田节水工程的建设、管理、运维提出了更高的监管要求,不仅要求能够高标准保质量的完成农田水利工程的建设,而且要能够实现后续的有效运维和管理;二是在农田节水建设领域引入了PPP模式,与传统的招投标不同,PPP模式工程订单量大,对企业的融资能力也提出了更高的要求。我们认为,行业的这种变化更有利于品牌影响力大、建设经验足、融资能力强、运维管理水平高的龙头企业发展,行业集中度将进一步提升。 公司竞争力强,海内外同时发力,PPP订单高增长推动业绩高增长! 公司作为行业龙头,产品品质、产业链运作经验、渠道拓展、后期运维和融资能力均业内领先,具有很强的竞争力,有望盛享产业发展的高红利!国内,公司在西南、华北、东北地区快速拓展,拿下元谋3亿元PPP订单,与河北衡水、吉林双辽签下投资框架协议,其中双辽协议投资额高达25亿元,预期年内即有可观订单签订,公司国内PPP订单有望加速落地。在国外,公司从15年开始加大布局,今年拿下泰国16亿元订单,南非合资公司设立有望加速非洲市场开拓,海外业务将继续放量!我们预期,17年公司订单总额将在20亿元以上。此外,PPP项目壁垒高,净利率水平一般在8%-10%左右,高于公司传统招投标项目6%的净利率水平,PPP订单的放量有望提升公司盈利能力,推动公司17年业绩翻倍增长! 给予“买入”评级我 们认为,政策利好将带来产业发展黄金期,公司PPP订单和业绩均有望实现高增长。预期2016/2017/2018年,公司归母净利润分别为0.68/1.5/2.48亿元,同比增长10.39%/120.59%/65.33%,对应EPS分别为0.21/0.47/0.78元,考虑到公司的高成长性和广阔的产业发展空间,给予18年35倍估值,上调目标价至27元。 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期