事件 10月16日,公司自主研发的国产化首套6万等级空分压缩机组在河南客户现场一次试车成功,其主要性能参数和技术指标达到国际先进水平。10月17日,公司宣布国产10万空分压缩机组已完成研发,样机试制正式启动。 (注:空分装置的规模以制氧量为口径,每小时可产6万立方米的氧气的机组简称为6万空分)10月18日,陕化节能减排技第一套合成氨气化装置一次投料成功,这意味着公司渭南气体项目已开始实现供气。 评论 为超大型空分装置国产化奠定基础:公司的2-5万大型空分压缩机产品已达到国际先进水平,并获得广泛认可,已拥有138套业绩,市场占有率达到75%。由于工艺流程和装备大型化的发展,公司自2009年启动6、8、10、12万超大型空分压缩机和增压机系列的自主研发工作。此次6万空分在河南客户现场一次试车成功,而8万空分样机正在生产、制造过程中,10万空分完成研发、启动样机试制,12万空分正在研发,表明公司已打破国内6万及以上空分压缩机依赖进口(德国曼集团和西门子)的局面,领跑超大型空分压缩机国产化进程。 现代煤化工发展对超大型空分压缩机需求巨大:空分压缩机是煤化工、石油化工、冶金等行业广泛应用的重要装备,而新型煤化工由于装置规模庞大,所需要的空分设备多在4万以上。例如,总投资达到550亿元的神华宁煤400万吨/年煤间接液化项目,总共需要12套、单套规模达到10万的空分,总价可能达到40亿元左右。作为空分装置的核心动力设备,空分压缩机占空分总价的比例通常达到25%左右。此次公司在率先完成6万空分国产化、启动10万空分样本试制,对参与神华宁煤等新型煤化工项目的空分压缩机竞标非常有利。目前,《“十二五”期间煤炭深加工示范项目规划》的15个煤化工示范项目尚未全部确定,如果按平均需要50万制氧规模计算,则所需的空分压缩机约为60-70亿元。此外,风机、工艺气体压缩机等也是煤化工装置不可缺少的设备,通常能占项目设备投资额的10%左右。如果假设煤化工示范项目总投资能达到6,000亿元,按设备采购占50%计算,其对于风机、工艺气体压缩机的需求也能达到300亿元左右。 在煤化工项目供气服务方面也积极储备:气体业务作为公司转型的重点突破方向,目前已有5个项目,其中,徐州、唐山两个冶金供气项目已正式投产,而在建的渭南、石家庄、开封项目均为煤化工行业进行供气。此次陕化节能减排首套合成氨气化装置投料成功,意味着公司渭南气体项目首台4万空分已开始实现供气。今年8月底,公司董事会通过决议,将与陕西延长石油集团、陕西煤业化工集团、陕西金融控股集团、天津君睿祺股权投资合伙企业共同成立陕西秦风气体股份公司,其中,公司出资3亿元占60%的股份。对于未来煤化工领域的供气服务市场,公司已在经验积累、合作客户等方面做了积极准备,占有良好的先发优势。 投资建议 我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年营业收入分别为6,491,8,170和9,735百万元,净利润分别为1,050,1,298和1,530百万元;EPS分别为0.640,0.792和0.934元。 当前由于经济下行压力较大,同时,发改委“三年不安排现代煤化工试点”的期限已满,新型煤化工示范项目的审批放开和设备招标值得关注。基于公司新产品、转型服务的进展积极,并受益于煤化工发展,我们继续给予公司“买入”的投资评级,重申10.25元的目标价,相当于2012年16倍PE估值。

投资逻辑 公司主要从事不锈钢冲压焊接离心泵(简称冲压泵)和变频供水设备的研制和销售,其冲压泵销量在内资企业中领先,公司产品广泛应用于净水处理、楼宇供水、食品、医药等领域。 两个替代推动公司快速成长:随着经济发展、生活水平提高、节能环保意识增强,冲压泵的应用领域不断扩展,并对传统的铸造泵形成替代效应。 公司的冲压泵产品性能接近国际先进水平,但价格仅为国外品牌的40%左右,高性价比推动其市场占有率不断提高。2007-2011年,公司水泵业务销售收入的复合增长率达到31.9%,而格兰富(中国)同期的销售收入复合增长率为21.5%,中国泵行业产量的复合增长率仅为13.1%。 志存高远,“收购、合作、研发”三路并进:我国泵行业规模庞大,年产量接近1亿台,产值超过1,000亿元,但行业集中度非常低。近两年,公司依靠在管理经验、研发体系、销售网络、资金等方面的综合优势,在产品多元化方面积极布局,例如2011年收购长沙长河泵业(大中型中高端泵产品)、2012年与日本鹤见制作所成立合资公司(高品质污水泵及高效电机产品)。对于具有良好的产业化前景的细分领域,例如海水淡化高压泵,公司也积极承担国家的研发课题,储备相关的技术和产品。 投资建议 我们预测公司2012-2014年销售收入分别为1,036百万元、1,232百万元和1,438百万元,净利润分别为122百万元、148百万元和175百万元,对应的EPS分别为0.846元、1.031元和1.217元。 公司作为国内不锈钢冲压焊接泵领域的龙头企业,并积极进行业务拓展,结合业绩增长水平,给予6-12个月的目标价为18.62-20.61元(相当于2012年22倍PE和2013年20倍PE),给予“增持”的投资评级。 风险提示 国内不锈钢冲压焊接泵市场目前主要的竞争在公司和格兰富、威乐等外资企业之间展开,如果国内其他企业也充分掌握冲压泵的设计制造能力,产能释放较快,将对行业竞争格局、公司的定价能力产生冲击。

公司前3季度实现营业收入7,307百万元,同比增长19.98%;归属母公司股东的净利润1,201百万元,同比增长37.21%,EPS为0.86元。其中,3季度单季度营业收入同比增长10.43%,净利润同比增长19.59%,EPS为0.28元。公司业绩符合预期,完成和超过年初制定的经营计划(营业收入100亿元,净利润14.93亿元)有良好的订单支持。 经营分析煤炭投资总体放缓:根据中国煤炭工业协会数据,2012年1-8月,我国煤炭产量25.7亿吨,同比增长4.4%,增幅较去年同期回落7.9个百分点。由需求疲软,煤炭行业出现多年不见的积压现象,价格下滑幅度较大。以秦皇岛5,000大卡动力煤为例,从年初的700元/吨降低到现在的555元/吨,降幅高达20%。煤炭的量价下跌对煤炭企业的利润和现金流影响明显,煤炭行业投资增速也从1-5月的25.2%下降为1-8月的18.5%。 煤机行业竞争加剧:随着煤炭投资增长放缓,煤机企业反馈的市场需求有所回落,而订单情况则高度分化。郑煤机、天地科技等龙头企业由于技术优势明显、客户基础较好、资金实力较强,订单仍有所增长,而部分综合实力较弱的煤机企业则订单下滑明显。值得注意的是,由于煤炭企业的资金紧张,而煤机的竞争加剧,因此煤机产品购置合同的付款要求普遍有所调整;同时,部分企业因效益不佳,对行业前景担忧加大,我们认为未来行业发生并购等整合行为会增多。 毛利率有所下滑:今年前3季度,公司的综合毛利率为27.35%,较2011年同期提高2.6个百分点,但2012年总体上毛利率呈逐季下滑趋势,第3季度毛利率仅为24.78%。考虑到占成本40-50%的钢材价格逐渐回落,毛利率的变化有可能是支架产品价格下降和钢材贸易业务的综合影响所致。 费用情况:今年前3季度,公司的销售费用和管理费用分别同比增长51.84%和43.85%。销售费用主要是因为产量和订单增多,装卸运输费用、中标服务费等增加;而管理费用增加与研发支出、新厂区投产有关。应收账款和预收款项:由于煤炭企业利润明显下滑,其资金偏紧,付款条件调整或实际付款延延,导致公司应收账款增加较快,而预收款项则出现继续下降的状况。期末,公司有应收账款2,687百万元,较年初增加1,010百万元,较上一季度末增加138百万元。 经营现金流有所改善:今年1-3季度,公司经营活动产生的现金流净额为260百万元,其中第3季度净流入257百万元,这与公司加强存货管理有关,期末,公司存货价值1,861百万元,较2季度末减少了358百万元。 盈利预测和投资建议 我们维持公司的盈利预测不变:2012-2014年营业收入分别为10,022百万元,12,091百万元和14,034百万元,净利润分别为1,540百万元,1,825百万元和2,124百万元,EPS分别为1.100元,1.304元和1.517元。公司当前股价相当于2012年9.6倍PE(H股摊薄前),我们维持“增持”的投资评级。 风险提示 煤机行业竞争加剧的风险。由于煤机企业前期扩产较多,而当前行业需求放缓,竞争加剧对于产品价格、付款条件形成较大的压力。

评论表明公司转型决心:公司业务包括能量转换设备、能量转换系统服务、能源基础设施运营三大板块,按公司转型的发展规划,要将第二、三板块的收入占比从2011年的14%提升至2015年的50%以上。其中,气体业务是能源基础设施运营业务的核心,其市场空间广阔、商业模式较为成熟,同时又能与公司设备业务优势结合起来。目前,公司已累计签约5个项目合计30.4万方/小时的制氧规模,总投资额约15亿元。其中,徐州2万空分、唐山4空分已投入,而今年4季度,渭南两台4万空分、石家庄首台4万空分、晋开首台3.2万空分也将进入投产阶段。此次出资3亿元建立控股子公司,表明在建项目陆续投产后,公司将在新项目签订发展上积极作为。 充分利用各方优势:陕西延长石油集团、陕西煤业化工集团均为陕西省能源化工领域的特大型国企,并积极发展煤化工、石油化工等需要大量工业气体的产业。例如,媒体披露的《“十二五”期间煤炭深加工示范项目规划》中的15个煤化工示范项目,陕西省共入选两个,其中,榆林的“100万吨煤间接液化”项目为兖矿集团和延长石油集团共同投资,“煤化电热一体化”项目(煤制烯烃为主产品)为神华集团、陕西煤业化工集团等共同投资。除上述示范项目以外,延长石油集团还投资135亿元在榆林建设100万吨/年醋酸项目,陕西煤化工集团则投资46亿元在华县建设节能减排项目,其规模为60万吨合成氨/52万吨尿素(公司的渭南项目为其供气)。根据西北地区各省“十二五规划”,预计到2015年西北地区煤化工产品规模将达到甲醇1800万吨、煤制烯烃900万吨、煤制油860万吨,需要制氧装置总规模达745万方/小时,其中,陕西省需制氧装置总规模达到220万方/小时。此次合作,将公司在气体业务领域的发展决心、竞争优势,与两大能源化工集团的资源业务优势,还有金融、投资机构的信息渠道优势(天津君睿祺为联想控股旗下企业,管理资金规模超过130亿元),充分结合起来。据此,公司在未来西北地区、特别是陕西省内煤化工领域的供气服务中,占有良好的先发优势。 此外,我们积极关注公司在离心压缩机领域的进展:8月23日,我们前往西安,与公司高管和离心压缩机的技术专家进行交流,主要结论如下:离心压缩机因其等温性能好、排气压力高,其应用领域扩展更快。公司目前已建立离心压缩机全套研发平台,部分设施为国内独有,因此在新型煤化工、天然气、石油化工等领域推出不少新产品,在硝酸机组方面处于垄断地位,在PTA、催化裂化等占有较高份额。离心压缩机的发展使公司不仅更好地享有下游领域的市场机会,而且与轴流、汽轮机一起,构成了能量转换设备业务的丰富性,这也是公司在国内关键动力装备制造领域的独特优势。例如,公司针对10万等级空分压缩机的开发,就提出“轴流+离心”结合的创新性方案。 投资建议我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年营业收入分别为6,491,8,170和9,735百万元,净利润分别为1,050,1,299和1,531百万元;EPS 分别为0.641,0.793和0.934元。公司在离心压缩机领域逐步取得突破,同时气体业务进入投产的集中期,而此次公告更表明公司加快气体业务发展的决心。基于公司新产品、转型服务的进展积极,我们上调公司的投资评级至“买入”,目标价为10.25元,相当于2012年16倍PE 估值。

业绩简评 中国北车上半年实现营业收入42,845百万元,同比增长4.16%;归属母公司股东的净利润1,657百万元,同比增长3.32%,按最新股本计算的EPS为0.161元。据此测算,公司2季度营业收入同比增长12.90%,净利润同比增长0.28%。 行业分析 铁路基本建设:今年以来,国家对于铁路发展的支持态度明确,铁路投资呈现低位逐渐恢复状况。1-7月,铁路完成基本建设投资1,884亿元,同比下降33.5%。根据铁路建设债券募集说明书的表述,铁道部已将今年的基本建设投资计划上调为4,700亿元,较年初计划提高了640亿元。考虑年底结算较多,将12月份折算为1.5个月,则7月以后的月均投资额需要从目前的400多亿元上升至500多亿元。由于当前经济下行较快,在“稳增长”的背景下,全年铁路投资仍有追加提高的空间。今年以来,发改委、铁道部等相继出台支持民间资本进入铁路行业的政策,铁道部也放弃了对新建城际铁路的主导权,中长期看,这有利于铁路在融资体制方面的优化,但相关的探索需要过程。 铁路车辆采购:今年1-7月,铁道部公布的车辆购置和更新改造完成投资373亿元,同比下降4.0%。今年1-7月,全国铁路机车累计产量941台,较去年同期下降30.9%,这是因为铁道部11年基本未进行铁路机车招标,而12年首批招标规模也仅有600多台。今年1-7月,客车累计产量4,331辆,同比增长84.8%,这主要是今年铁路普通客车在上半年交付集中所致;同期,铁路货车累计产量达到40,820辆,同比增长10.9%。今年初铁道部确定的货车采购达到4万辆(去年3万辆),而路外企业采购自备车也比较积极,因此上半年铁路货车产量保持了增长;由于经济增速下滑对煤炭、铁矿石需求影响较大,6月以来铁路货运请车减少明显,或对明年的铁路货车需求产生一定的抑制(货车的生产周期仅有3个月左右,因此历年来,货车产量与铁路货运的增速相关度较高)。 盈利预测和投资建议 我们基本维持公司的业绩预测不变,2012-2014年营业收入分别为89,936、103,452和119,377百万元,净利润分别为3,158、3,931和4,707百万元,EPS分别为0.306、0.381和0.456元。 公司当前股价仅对应2012年11.2倍PE,考虑公司在国际市场拓展、内部挖潜增效方面的空间和进展,我们继续给予公司“增持”的投资建议。 风险提示 高铁线路建设进程的不确定性对动车组需求存在较大的影响。根据铁道部年初的计划,今年将有京石武、汉宜、哈大等多条高铁线路实现通车,而明年实现通车相对确定的是厦深高铁、柳宁高铁等,其他线路的建设进程仍取决于铁道部的资金状况和工作效率。

业绩简评 中集集团上半年实现营业收入27,364百万元,同比减少24.98%;归属母公司股东的净利润934百万元,同比减少66.74%,EPS为0.35元。据此测算,2季度营业收入同比减少22.70%,净利润同比减少61.47%,EPS为0.21元。公司2季度业绩环比改善,但改善幅度低于预期,主要因为车辆业务受宏观经济环境影响,其需求持续下滑。 经营分析 集装箱业务淡旺季节分明: 干货箱:上半年累计销量55.78万标箱,同比下降42.9%,其中,1-2季度销量分别为16.84万标箱、38.94万标箱,预计3季度销量仍有望达到35万标箱以上,但4季度将明显回落。从季度分布看,今年集装箱的淡旺季分明,旺季的需求集中、价格向好,利润贡献明显。 冷藏箱上半年销售8.15万标箱,比上年同期下降7.9%;特种箱上半年销售3.30万台,比上年同期下降22.5%。冷藏箱和特种箱需求通常波动较小,但随着国内外经济调整幅度加深,2季度也出现明显下滑。 上半年,公司集装箱业务实现营业收入13,671百万元,较去年同期下降37.6%;净利润800百万元,同比下降72.6%。从分季度看,由于钢材价格处于低位,集装箱订造价格回升、生产规模扩大,2季度集装箱业务的利润环比改善明显。 道路运输业车辆:受到国内经济增长放缓影响,公司道路运输车辆上半年累计销售5.35万台,同比下降39.7%;销售收入6,821百万元,同比下降29.6%,净利润为86百万元。同比下降75.0%。从分季度看,由于国内需求疲软,2季度的销量、收入、利润降幅都扩大明显。由于当前经济调整幅度较深,基建、物流、制造业投资形势不佳,下半年需求难有积极变化。 公司持有45%权益的集瑞联合重工上半年实现销售收入超过3亿元,但仍处于亏损阶段,目前主要是利用股东方资源、针对行业大客户,积极推广战略产品LNG重卡(与能源化工业务板块在LNG装备领域的优势结合起来)。 能源、化工、食品装备及服务业务:上半年实现营业收入4,521百万元,同比增长21.1%;净利润257百万元,同比增长3.7%。我们注意到,中集安瑞科上半年的营业收入为3,829百万元,净利润达到373百万元,这表明该业务板块除去安瑞科的其他子公司(TGE、大连重化、南通大罐等)合计为亏损状况。为了应对天然气装备需求的持续增长,中集安瑞科加快产能建设,下半年,石家庄、廊坊及安徽蚌埠新厂房的生产线将逐步投入运营,进一步巩固在天然气装备全产业链的优势地位。 海洋工程业务:上半年实现收入12.45亿元,同比增长超过4倍;亏损额为1.47亿元,同比减少74.8%。中集来福士目前在手订单金额超过16.8亿美元,其中包括半潜式钻井平台2座、SuperM2自升式钻井平台3座,JU2000E自升式钻井平台2座、半潜运输船2艘,此外还有部分意向性订单。由于中集来福士前期交付产品的运行状况良好,并积累了大量的建造经验,市场竞争力得到了初步确认,下半年其订单进展值得期待。除前述订单以外,公司目前还在建有两座半潜式起重平台,其单座价值在3亿美元左右,今明两年将陆续完工交付,其交付确认对于来福士的营业收入、利润状况将影响明显。

业绩简评 汉钟精机 2012年上半年实现营业收入338百万元,同比减少24.17%,归属于母公司股东的净利润45百万元,同比减少40.02%,EPS 为0.21元。 据此测算,2季度单季度的营业收入同比减少31.71%,净利润同比减少41.53%,EPS 为0.13元。公司预计今年1-9月累计净利润同比下降30%至45%,对应的EPS 为0.26-0.34元。 经营分析 受国内固定资产投资减速影响,主要产品需求较为低迷:(1)螺杆制冷压缩机以中央空调为首要应用领域,受到国内固定资产投资,特别是房地产投资增速下滑影响明显。根据《暖通空调资讯》的统计,今年上半年国内中央空调市场容量为274亿元,较去年同期下降了10.2%;其中,采用螺杆制冷压缩机的水冷机组微幅增长2.3%,而水地源热泵机组下降22.3%。 (2)螺杆空压机产品(公司以提供螺杆空压机的机体为主)的主要应用领域如机械制造、采矿、基础建设、冶金等由于效益不佳、资金来源受限等因素,企业的资本支出、设备购置意愿下降明显。(3)螺杆真实泵的应用领域包括电子、光伏、食品、制药等领域,其中,光伏、电子等行业经营形势较为严竣,对真空泵的需求也有所减少。 收入下滑趋势尚未改观,螺杆空压机行业竞争有所加剧:受经济环境影响,公司的营业收入2011年4季度收入同比减少10.73%,今年上半年下滑趋势仍未见好转,1季度下滑12.0%,2季度下滑31.7%。分项业务来看,制冷产品由于客户合作关系较好、市场地位较为稳固,今年上半年毛利率(36.0%)与去年同期(35.5%)相比基本持平;空压产品由于市场竞争激烈,毛利率从去年上半年的28.8%下降为今年上半年的22.3%;而真空产品随着成熟度提高,尽管需求有所下滑,毛利率反而上升了4.8个百分点至19.7%。受空压机、零件及维修、其他业务的毛利率下降影响,公司上半年的综合毛利率为29.4%,较去年同期下降了2.4个百分点。 费用控制、现金流管理良好:上半年公司的三项费用合计为52百万元,较去年同期增加了4百万元,这主要是汇兑收益减少导致财务费用增加了6百万元所致。上半年公司的经营活动现金净流入95百万元,远高于同期的净利润水平。从营业费用、管理费用的下降,经营现金流的水平看,公司在费用控制、财务管理方面保持着稳健状况。 研发投入较多:公司在经济形势不景气的情况下坚持研发投入,今年上半年研发费用投入占营业收入比重为4.85%,11年和10年同期比例分别为4.22%和3.53%。截止上半年,公司已获得专利50项,其中发明专利3项,实用新型专利41项,外观设计专利6项。 设立合资公司:公司公告将与日立工业在上海合资设立日立机械合资公司,主营业务为无油螺杆压缩机等空压机业务。日立机械总投资为6亿日元,注册资本3亿日元,公司出资0.9亿日元(约合人民币734万元),占注册本30%。合资公司的设立,有利于公司拓展无油螺杆压缩机业务,延伸产业链,并利用日立工业的销售服务网络,扩大在东南亚、中东、中南美等新兴国家市场的业务,将提高公司综合竞争能力盈利预测和投资建议 根据下游投资形势,我们对公司的盈利预测进行调整,2012-2014年分别实现营业收入693百万元、781百万元、901百万元,归属母公司股东的净利润100百万元、119百万元、138百万元,对应的EPS 分别为0.459元、0.547元、0.635元,2012-2013年净利润预测下调幅度分别为8.4%和20.3%。公司目前股价对应2012年20.63倍PE,考虑到公司拥有螺杆设计制造的核心技术,在市场需求低迷时仍保持良好的费用控制、稳健的现金流管理,我们维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示 公司的螺杆制冷压缩机产品主要作为商用中央空调的主机,应用于工商业设施、大型交通枢纽等;而螺杆空气压缩机产品主要应用于矿山、冶金、机械制造等领域。如果相关行业的固定资产投资增速下滑,将对公司产品销量和业绩造成不利影响。

业绩简评 开山股份上半年实现营业收入 945 百万元,同比减少14.59%,归属于母公司股东的净利润179 百万元,同比增长18.94%,EPS 为0.62 元。其中,2 季度收入同比减少13.56%,净利润同比增长17.18%,EPS 为0.33 元。 公司在收入下降的情况下实现净利润的增长,主要是因为产品结构优化、价格提高,以及财务收益增加所致。 盈利预测和投资建议 根据下游投资形势,我们对公司的盈利预测进行调整,2012-2014 年分别实现营业收入2,002 百万元、2,348 百万元、2,759 百万元,归属母公司股东的净利润361 百万元、426 百万元、505 百万元,对应的EPS 分别为1.263 元、1.490 元、1.767 元,2012-2013 年净利润预测下调幅度分别为8.5%和18.0%。公司目前股价对应2012 年20.62 倍PE,我们维持对公司“增持”的投资评级。

根据订单形势,我们小幅调整公司的业绩预测,2012-2014年营业收入分别为83,317、92,966和103,509百万元,净利润分别为3,854、4,418和5,036百万元,EPS分别为0.279、0.320和0.365元,2012-2013年净利润预测下调幅度均为4%左右。当前股价对应12年15.1倍PE,维持对公司的“增持”评级。

投资建议 巨星科技的手工具海外需求保持平稳,随着人民币单边升值趋势的结束,利润率也将有所改善。我们认为对公司而言,未来收入和利润增速的提高有赖于持有的15亿元现金如何发挥作用。我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年EPS分别为0.534元、0.629元和0.737元,维持“增持”的投资评级。

盈利预测、投资建议 根据公司经营和订单情况,我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014 年营业收入分别为6,491,8,170 和9,735 百万元,净利润分别为1,050,1,299 和1,531 百万元;EPS 分别为0.641,0.793 和0.934 元。 公司目前在新产品研发保持高投入,在离心压缩机领域逐步取得突破,同时气体业务进入投产的集中期,下半年值得重点关注。目前公司股价相当于2012 年13.8 倍PE,我们继续给予“增持”的投资评级。

主要结论 2012年8月7日,我们前往杭州对公司进行调研,主要结论如下: 海外需求平稳:在经历长达4年的衰退后,美国建筑支出呈现低位增长的态势。公司产品以居民家庭为主要用户,新开工对于其需求影响并不直接,但经济的温和复苏,特别是新房销售、装修将刺激手工具产品的消费需求。今年以来,公司的出口增速也呈现逐渐提高态势,1季度同比下降6.3%,而上半年累计转为正增长,根据目前的订单形势,3季度的增速有望进一步提高。除了保持在劳氏公司的市场份额以外,今年以来,公司通过推出新的产品方案加快在家得宝公司的市场开拓。 汇率压力减轻:2008年金融危机发生后,美国经济整体状况不佳,人民币升值的压力转移变得困难,公司的利润率自2010年4季度以来逐渐下滑。 进入2012年,而随着国际经济形势演化,人民币单边升值趋势被打破,对公司的毛利率改善将有直接帮助。与汇率变化不同,原材料价格下跌的影响时间较为短暂,而人力成本、企业的其他费用还在上升,制造成本因素对公司利润率的改善作用比较难显现。 国内销售增长快,但贡献尚小:国内手工具市场的特点是需求庞大但中低端产品供过于求,对公司而言,目前主要是通过经销商渠道,发展专业级/企业级客户。由于渠道和品牌建设需要过程,因此国内销售对公司业务的贡献体现还需要时间。 投资建议 我们维持中报点评时的盈利预测不变,预计2012-2014年公司实现营业收入2,317百万元、2,662百万元和3,059百万元,净利润分别为271百万元、319百万元和373百万元,对应的EPS分别为0.534元、0.629元和0.737元。 公司当前股价对应2012年16.83倍PE,考虑到海外需求平稳,公司保持良好的财务状况,同时压制公司利润率的汇率因素有望好转,我们维持“增持”的投资评级。

投资建议 根据目前的需求形势,我们小幅调整公司的盈利预测(主要是下调道路运输车辆业务的收入和利润率预测),预计公司2012-2014年营业收入分别为60,177,71,592和83,127百万元,净利润分别为2,290,3,295和4,010百万元,EPS分别为0.860,1.238和1.506元,净利润预测下调幅度均为5%左右。公司目前股价相当于2012年15.23倍PE,考虑到集装箱逐渐进入淡季,利润弹性减弱,我们给予公司“增持”的投资评级。

公司前期已公告过上半年业绩快报,我们基本维持当时所做的盈利预测:2012-2014年分别实现营业收入5,276,6,511和7,851百万元,分别同比增长24.7%、23.4%和20.6%;净利润分别为539,671和818百万元,分别同比增长8.4%、24.4%和22.0%;EPS分别为0.664,0.826和1.008元(净利润预测调整幅度小于1%)。 公司当前股价相当于2012年17.33倍PE,基于公司从制造向服务转型的方向和进程并未改变,我们维持对公司“增持”的投资评级。

业绩简评 巨星科技上半年实现营业收入937百万元,同比减少2.90%;归属母公司股东的净利润111百万元,同比减少24.35%,EPS 为0.22元。其中,2季度收入同比增长2.17%,净利润同比减少21.24%。公司2季度收入增速和毛利率有所回升,但利润低于预期,主要是因为费用水平增加较多。公司预计今年上半年净利润同比下降0-30%,对应EPS 为0.33-0.46元。 经营分析 需求状况:公司的产品95%以上出口到美国等海外市场,而手工具在发达国家具有类似消费品的属性,需求较为稳定,公司主要依靠在Lowes、HomeDepot 等重点客户的市场份额扩大实现增长。根据杭州海关的统计,1-5月,公司出口额达到1.21亿美元,同比增长6.1%。公司上半年财务报表显示的营业收入略有下降,主要是同期汇率变化影响,以及统计口径略有差异。由于海外需求形势良好,预计公司3季度收入增速继续回升。 2季度毛利率有所回升:受到原材料上涨、人民币升值等因素影响,公司的综合毛利率从10年4季度的31.48%,以每季度2个百分点左右的速度下滑,12年1季度毛利率更是大幅降低至21.14%。而随着人民币汇率波动方向改变,加上原材料价格回落,公司2季度毛利率回升至28.67%。 费用水平有所增加:由于国内销售处于投入阶段,人员、广告等费用发生较多,今年上半年,公司的销售费用同比增长35.9%,达到59百万元。今年上半年,公司的管理费用同比增长5.7%,达到52百万元。由于长期借款增加了250百万元,今年上半年公司的财务收益仅有13百万元,较去年同期减少了5百万元。 现金流状况:公司上半年的经营活动现金流净额为158百万元,比去年同期的39百万元增加明显,这主要是公司收回前期应收账款订单所致(6月底的应收账款比年初减少了26百万元),相应的资产减值也大幅减少。 投资收益:今年上半年,公司实现了14百万元的投资收益,较去年同期的8百万元增加明显,这主要是参股杭叉的利润贡献从去年下半年才开始计入。由于叉车出口继续保持较快增长,杭叉上半年利润同比实现正增长。