事件：公司发布2020年度业绩预告，预计全年归母净利7.99-9.08亿元，同比大幅增长120-150%；扣非后归母净利同比大幅增长131.25% -162.84%。 我们取业绩预告中值即8.54亿推算，2020年四季度有望实现归母净利2.79亿元，同比大幅增长197%，参考二/三季度净利率，以14-17%推算，四季度收入预计实现16.4-20亿元，对应同比增长24-51 %。 业绩大幅增长符合预期，一方面，公司营收保持高速增长，全年收入复合增速预计超过30%；另一方面，受益毛利率提升，部分原材料采购价格有所降低，同时，规模效应显现叠加管理效率提升，单位制造成本及期间费用率有所下降，公司前三季度毛利率39.63%，同比提高5.94个百分点，期间费用率20.33%，同比下降1.65个百分点。 应时扩产，加强辐射。2021年1月7日渭南生产基地落成投产，渭南是关中平原城市群的核心城市之一，同时也是中东部地区进入西北门户的交通要道，渭南正着力打造化工产业集群，公司有望加速西北市场布局并受益产业配套支持。目前公司生产基地包括广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通、湖北荆门、陕西渭南、福建科顺、德州科顺，基本覆盖重点区域。当前公司市占率仅为个位数，主业增长空间可观，新设产能助力份额提升。 持续提升经销渠道占比，合作经销商超过1000家。大B业务跟随集采趋势继续快速增长，已与碧桂园、融创、招商蛇口、中海等龙头房企确立战略合作关系。重点工程中标彰显品质，例如深中通道项目等。 公司目标明确规划清晰，持续扩大规模，市占率进一步提升，未来收入端增速有望保持、强化，同时稳健经营风险管控能力较强。我们根据业绩预告调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为8.52亿元、10.85亿元、14.22亿元，EPS分别为1.39元、1.77元、2.33元，2021年1月18日股价对应动态PE分别为17.2X、13.5X和10.3X，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.74元、0.85元、1.04元，1月15日收盘价对应的PE分别为7.1倍、6.2倍、5.1倍，维持“审慎增持”评级。

事件：公司发布2020年度业绩预告修正公告，预计全年归母净利27-30亿元，同比大幅增长512.04-580%，修正前为预计全年24.6-27亿元。修正业绩预告主因四季度销售情况良好，主产品销售收入好于预期。 我们取业绩预告中值即即28.5亿推算，2020年四季度有望实现利归母净利8.44亿元，同比大幅增长87%，如果参考三季度以20-22%净利率推测，四季度收入预计实现38-42亿元，同比增长9-20%。 近期价石膏板护面纸提价300元/吨，部分石膏板厂家提价0.3元/平平，“价格变化””提示重点关注。石膏板上游国废提价（2021年全面禁止废纸进口）、燃煤提价、纸浆提价，成本压力增加，叠加春节偏晚需求延续淡季不淡。 我们认为，一是重视周期行业价格变化；二是龙头自有护面纸产能可调节成本；三是即使本轮龙头不提价，有望顺势扩大份额（相对其他提价企业更具性价比），力促格局进一步改善，如果龙头同样提价则可关注盈利弹性；四是看好21年竣工回暖、集采趋势及石膏板下游商业地产跟随经济复苏需求回升（顺周期）。 我们持续看好北新建材：①石膏板行业已开启底部向上，公司持续拓展产能，强化资源竞争优势，进一步提高市占率，同时提示关注产品结构升级（高端占比提高提升利润率）与南方部分地区供需缺口。②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套率偏低，保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。 我们根据业绩预告，并考虑到2021年量价齐升的可能性，调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为29.44亿元、41.41亿元、53.41亿元，EPS分别为1.74、2.45、3.16元，1月11日股价对应动态PE分别为28.7X、20.4X和15.8X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计全年归母净利30.99-37.19亿元，同比大幅增长50-80%。 业绩超预期主要受益以下因素：①摆脱疫情影响，生产经营逐步恢复正常并呈现良好发展态势，从二、三季度收入增速均超20%并环比加速可以看出；②毛利率提升，主要原料价格依然低位运行，虽近期价格有上涨但同比仍然下降，前三季度毛利率39.95%，同比提高3.49个百分点；③费用管控加强，总成本费用有一定摊薄，前三季度期间费用率20.27%，同比下降1.3个百分点。（参考上海石化道路沥青(70#A级)，12月31日价格为3490元/吨，同比下降150元/吨，对应下滑比例为7%，四季度均价3204元/吨，同比下降16%。）大额定增，锁定未来。根据公司定增预案，募集资金总额（含发行费用）不超过80亿元，发行数量不超过470,935,409股（含）。根据公司预计，拟投资项目全部建成后预计合计贡献收入170+亿元，接近当前总体量，以一系列缜密规划锁定未来“规模底”。公司坚持跨区综合发展，产品体系日趋完善，向平台型公司迈进，各业务线发挥协同作用，拟建项目涉及品类包括高分子防水卷材、保温密封材料、沥青卷材/涂料、建筑涂料、建筑粉料、特种砂浆、功能薄膜、非织造布等，涉及区域包括杭州、广东、保定、海南、重庆、南通、吉林等。此外，补流24亿元有望调整负债结构，降低财务费用，同时满足高流动性资金需求。 持续看好东方雨虹。公司防水主业市占率有望加速提升，第二主业涂料协同成长，同时，大额定增锁定未来，平台型公司雏形初现，有望获得龙头估值溢价。我们根据业绩预告上调业绩，预计2020-2022年归母净利为32.19、38.72、44.29亿元，2021年1月11日股价对应PE分别为33.6X、28X、24.4X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：原材料价格变动不及预期；房屋新开工不及预期；地产客户资金状态不及预期；新业务拓展不及预期

鸿路钢构发布2020年经营情况简报：公司2020年新签合同额173.68亿元，同比增长16.24%，其中工程订单1.92亿元，材料订单171.76亿元。 Q4新签合同额47.88亿元，同比增长47.55%。从钢结构产量来看，2020年公司实现产量250.58万吨，同比增长34.36%，其中Q4实现钢结构产量84.22万吨。 司公司2020年年额新签合同额173.68亿元，长同比增长16.24%，Q4新签合同额47.88亿元长，同比增长47.6%，新签订单增速基本符合我们预期。Q4新签订单恢复高增长，系四季度以来下游钢结构建设需求旺盛，同时公司规划新增产能持续落地以及既有产能的利用率进一步提升。 大型材料类订单明显增加，钢结构加工制造市场有望向大企业倾斜。从公司新签订单中大型材料订单的个数、金额及加工量来看，2020年相比2019年均有明显提升。我们判断主要系钢结构在大型基建项目中的渗透率逐步提升，未来钢结构制造市场中加工量大的订单有望持续增加，意味着拥有大产能的企业将更有竞争优势，市场有望向大型制造企业倾斜。 司公司2020年实现钢结构产量250.58万吨，同比增长34.36%。其中，Q4量实现钢结构产量84.22万吨，环比Q3提升9.22万吨，Q4产量提升超预期。其中12月单月产量突破30万吨，创历史新高。我们认为公司12月超产的主要原因，一方面系下游需求旺盛，工程项目全面赶工，公司加班加点，产能充分释放所致。另一方面，系公司钢结构制造管理经验不断丰富，生产效率提升超预期。 盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7.86亿元、11.12亿元、15.08亿元，对应1月11日收盘价PE分别为29.0倍、20.5倍、15.1倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，产能运转不及预期，钢结构渗透率提升不及预期

鸿路钢构2020年行情回顾：过去1年为什么涨？2020年建筑装饰板块表现相对低迷，但鸿路钢构超额收益明显。我们认为系政策面与基本面共振，基本面、政策面“厚积”，造就了鸿路钢构股价的“薄发”。三季报后鸿路钢构股价进入调整期，我们认为新签订单增速以及毛利率等财务指标不及预期是股价调整的重要原因。 构鸿路钢构2021年行情展望：结合供需格局变化，我们如何看待鸿路钢构的估值。 1）从需求端来看，政策持续加码钢结构，钢结构行业持续增长的大方向没有变，预计未来3年钢结构行业增速在10%以上。 2）从供给端来看，鸿路钢构为代表的龙头企业规模优势凸显，在投资回报和上下游议价权方面，相比于小企业已有明显优势，钢结构行业有望加速“洗牌”。 3）从DCF绝对估值的角度来看，我们认为鸿路钢构当前市值均处于相对低估的状态，DCF测算公司合理市值约为300亿元。 盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7.86亿元、11.12亿元、15.08亿元，对应1月8日收盘价PE分别为26.8倍、18.9倍、13.9倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，达产不及预期，钢结构渗透率提升不及预期

事件：根据强伟纸业、华润纸业发布的涨价函显示， 2021年 1月 7日， 石膏板上游护 面纸厂提出在原有价格基础上，对石膏板护面纸提价 300元/吨。 点评：周期行业密切关注价格变动 2020年初提价 300元/吨。虽然正值淡季，但面临国废提价（ 2021年全面禁止废纸进 口）、燃煤提价、纸浆提价，成本压力增加，且下游或将提前囤货。假设提价前护面 纸售价约 3500元/吨，则本次提价幅度全部落实后对应约 8.6%。废纸是护面纸原材料 之一，原材料是石膏板原材料之一（占比 40%以上）。 本轮重视需求支撑力。 首先，石膏板销量与竣工表现呈现相关性， 我们认为竣工恢复 只是被疫情打断（滞后交房等），但仍然会趋势性回暖，例如 2020年10、 11月连续 单月同比正增长。 第二，关注下游周期复苏， 石膏板下游预计 6-7成用于商业地产， 相对住宅，商用房与经济复苏更相关。国内疫情得到有效控制，经济稳步复苏有利商 业实体经济恢复，带动商业地产的使用需求。 第三，集采趋势。 公司①无需面对零售 转工程的商业模式切换，原有渠道对接方式可持续；②产品本身相对同质， B 端采购 （地产商或装修公司）更关注质保能力、供应能力。③品牌认可度高， 北新建材（龙 牌等）稳居第一，泰山石膏品牌首选率提升较快，从 2018年的 11%提至 2020年的 16%。 此外，集采可以带动龙骨配套销售。 长期看好结构升级。 高端产品毛利率更高，业绩贡献能力更强。 未来有两种提升高端 产品贡献的途径，一是高端销售比例明显提升，二是高端品提价， 隐含前提是集中度 提升、消费升级与国产替代。 清晰规划，打开空间。 ①石膏板主业持续拓展，强化资源竞争优势，进一步提高市占 率，同时提示关注产品结构升级（高端占比提高提升利润率）与南方部分地区供需缺 口。②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套 率偏低，保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。 持续看好北新建材， 我们预计 2020-2022年归母净利分别为 29.44亿元、 36.42亿元、 41.82亿元， EPS 分别为 1.74、 2.16、 2.48元， 1月 7日股价对应动态 PE 分别为 25.6X、 20.7X 和 18X，维持“审慎增持”评级。

丰城基地产能再度加码，未来规模经济优势更为明显。公司瓷砖和卫浴产能利用率在90%以上，本次购置土地建设智能陶瓷家居产业园，有利于公司提高目前的产能和配套效率、供应效率，形成规模经济优势，提高生产效率，降低生产成本。 该项目建设完成后，瓷砖长产能有望增长50%以上。按照产线日产能1.5-2万平米计算，考虑到有效生产时间，每条产线年产能在450-600万平米，则9条岩板产线对应的4050-5400万平米，则较公司19年产能（8110万平米）增长49.9-66.6%之间。岩板不止应用于地面、背景墙装饰，还可用于家具面板等，售价和毛利率均较高，9条岩板产线的建设，将能够提升高端建筑陶瓷的产能，增强辐射全国的能力，进而提升公司综合实力。 瓷砖卫浴一体化，配套发展构建竞争优势。瓷砖和卫浴一体化发展成为瓷砖龙头的最优选择。该协议包括建设年产260万件智能整装卫浴等项目，是对IPO中卫生洁具项目的拓展和深化。2020H1公司卫生洁具业务收入为3.52亿元，占比为13.48%，随着卫浴产能的增加和配套率的提升，助力公司进一步构建核心优势。 门店数量领先，渠道优势明显。公司采取经销+直销的模式，2020H1分别占比58.36%、41.64%；直销中工程客户占比为33.78%，对比其他龙头，工程客户占比处于略低水平。经销方面，公司有瓷砖经销商1753家，瓷砖经销商门店4981家；卫浴经销商82家，卫浴经销商门店1468家；其中，112家瓷砖直营店/展厅，2家卫浴直营店/展厅。公司门店数量处于行业领先水平，渠道优势构建公司护城河。 盈利预测与评级：预计2020-2022年归母净利分别为8.09亿元、10.08亿元、12.07亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.03元，1月6日收盘价对应的PE分别为20.1倍、16.2倍和13.5倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：大房屋竣工增速不及预期；大B拓展不及预期；C端下沉不及预期；该项目建设进度不及预期

精工钢构发布2020年度经营数据：全年累计承接新业务183.68亿元，同比增长30.80%。其中，Q4承接金额48.40亿元，同比增长71.72%。EPC及装配式建筑业务订单加速落地，全年累计承接合同额56.36亿元，同比增长103%，实现翻番，占比达到30.7%，较上年同期增加约7.7个pct。 2020年累计承接新业务183.68亿元，同比增长30.80%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4业务承接额同比分别变动-21.4%、53.3%、56.7%、71.7%，Q4增速进一步提升，一方面是Q4继续中标EPC大单，另一方面则是传统钢结构业务订单随着政策倾斜和下游需求向好同样快速放量。分类型来看，EPC新业务、传统业务分别新签订单56.36亿元、127.32亿元。 司公司2016-2020年订单增速分别为26%、46%、20%、14%、31%，连续5年保持双位数增长，且当前呈加速增长趋势，背后深层次原因是钢结构具有多重优势因而得到政策倾斜，行业需求不断向好年保持双位数增长，且当前呈加速增长趋势，背后深层次原因是钢结构具有多重优势因而得到政策倾斜，行业需求不断向好。2020年钢结构支持政策加速出台，公司作为钢结构EPC龙头持续受益。12月以来公司连续在安徽、甘肃等省外市场斩获装配式EPC项目，彰显业务优势，未来省外扩张值得期待。 EPC改善盈利和周转能力，驱动前三季度净利率提升。未来EPC业务占比继续提升将进一步优化业务结构业务占比继续提升将进一步优化业务结构。公司2020前三季度毛利率和净利率分别为16.63%、6.26%，同比分别提升1.17pct、2.07pct。我们判断公司盈利能力提升的一个重要原因系公司EPC及装配式建筑新业务收入占比提升后，驱动整体业务结构优化和净利率提升。 盈利预测与评级：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的归母净利润分别为5.92亿元、7.70亿元、9.29亿元，对应EPS分别为0.29元、0.38元、0.46元，1月8日收盘价对应的PE分别为16.7倍、12.9倍、10.7倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、房地产投资不及预期、技术授权业务拓展不及预期、钢

中国建筑布发布1-12月经营情况简报：公司累计新签合同额31993亿元，同比增长11.5%。建筑业新签合同额27705亿元，同比增长11.4%。其中，房建、基建、勘察设计分别增长6.4%、30.3%、8.1%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4单季新签建筑合同额比分别变动-4.3%、15.5%、20.2%、14.9%。 长房建订单增长6%，基建订单增长30%、占比提升4pct。房建仍是核心主业，订单比重达75%，在疫情影响叠加去年高基数的基础上，仍维持了6.4%的稳健增长。未来房建业务对企业资质技术资金实力要求将不断提升，公司为全球最大房建施工企业，房建市占率有望持续提高。基建订单占比达25%，较去年提升4pct。未来基建投资总体上可能维持平稳增长，订单结构上将加速向龙头集中，公司在基建新兴领域有较强竞争力，未来将持续驱动订单快速增长。 国内需求持续旺盛，海外订单小幅增长。1-12月境内、境外新签建筑业订单同比分别增长12%、4.3%。境内订单12月单月下滑2.3%，系去年基数较高。全年订单增长12%，显示国内需求不断向好。境外订单11月受海外疫情影响下滑显著，12月单月增长0.4%，业务拓展一定程度上修复。 股票激励稳固业绩增速，关注龙头估值修复机会。1）公司于2020年12月24日公告以授予价格3.06元/股向2,765名激励对象授予A股限制性股票91,203.6万股。授予条件放宽业绩增速至7%，我们认为大概率为保底值，未来业绩增速任然值得期待。2）REITs试点落地在即，公司基础设施资产价值有望重估。 盈利预测与评级：：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.07元、1.19元、1.32元，1月6日收盘价对应的PE分别为4.6倍、4.1倍、3.7倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不达预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。

盈利预测及评级：我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年的归母净利润为5.92亿元、7.70亿元、9.29亿元，对应EPS为0.29元、0.38元、0.46元，1月4日收盘价对应PE为15.6倍、12.0倍、9.9倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测和评级：我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为0.98元、1.16元和1.40元，1月4日收盘价对应的PE分别为9.3倍、7.9倍、6.5倍，维持“买入”评级。

①公司拟以6,921.32万元的价格受让中建材苏州防水研究院100%股权。②公司设立分公司并在山东惠民投资建设综合利用工业副产石膏年产6,000万平方米纸面石膏板生产线及配套年产1万吨轻钢龙骨生产线项目。③泰山石膏设立子公司并在山东邹平投资建设两条综合利用工业副产石膏年产5,000万平方米纸面石膏板生产线项目。④拟分别以3,192.74万元的价格受让佰昌建材70%股权，以2,806.88万元的价格受让北建建材70%的股权，以7,993.38万元的价格受让北泰建材70%的股权。 我们梳理要点如下：（1）公司规划在“十四五”期间通过全球招标和自主创新相结合方式建设30个防水材料产业基地。目前通过收购四川蜀羊、禹王、金拇指布局10个防水基地，未来进一步拓展，呈现培育防水主业的决心和信心。上半年防水业务收入10.41亿元，整体收入占比15%。防水业务羽“翼”逐步丰满，粗略推算业务体量有望提升至百亿。（2）苏州防水院是中国建筑防水行业中唯一的专业科研服务机构，本次交易从技术研发和装备方面提升防水业务竞争力。（3）“十四五”期间计划完成50亿平方米石膏板全球产业布局，明确时间轴，截止2019年末公司石膏板产能27.52亿平。（4）强强合作，把握重点资源，抢占原材料高地，依托魏桥集团（中国宏桥）所属火电厂进行工业副产石膏资源综合利用。（5）联合重组乌鲁木齐年产3000万平米、和田年产1500万平米、阿克苏年产1200万平米三家石膏板工厂，成为新疆地区规模最大的石膏板企业。公司进一步在空白区域完善布局，平衡区域发展，同时致力新疆本地就业、经济发展，体现央企担当。 清晰规划，打开空间。①石膏板主业持续拓展，强化资源竞争优势，进一步提高市占率。②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套率偏低，保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。 持续看好北新建材，我们预计2020-2022年归母净利分别为29.44亿元、36.42亿元、41.82亿元，EPS分别为1.74、2.16、2.48元，12月30日股价对应动态PE分别为21.2X、17.2X和15X，维持“审慎增持”评级。

公司是国内白卡纸领先企业，新增产能及APP并购助力业绩稳步增长。 截至2019年底，博汇纸业拥有造纸产能335万吨，其中白卡纸215万吨。 新增产能方面，公司2019年新增箱板纸及瓦楞纸产能合计100万吨，预计2020年产能爬坡后将贡献部分业绩增量；山东淄博45万吨文化纸预计于2021年中投产，有望带动收入及利润上行。除此之外，APP收购后预计公司白卡纸定价权及生产协同性（APP广西钦州和浙江宁波两个基地白卡纸产能未来将注入上市公司）将进一步增强，利于公司业绩稳健增长。 能白卡纸新增产能2021Q3前暂无释放，限塑令及白板纸腾退催生新增需求。 1）供给端：根据各企业披露的白卡纸新建产能数据，2021年Q3广西金桂180万吨投产之前暂无新建产能投放，但从Q3开始，新增产能较多，包括太阳纸业90万吨、联盛纸业200万吨以及亚太纸业200万吨。从目前发布的投产计划来看，如果全部按照计划投产，2022年及之后新增产能压力较大，白卡纸价格或承压。2）需求端：传统需求方面，占据白卡纸主要消费量的药品、卷烟、乳制品以及卷烟增长情况都较为稳定；限塑令包括不可降解塑料袋以及一次性塑料餐具的新增需求约72-220万吨；富阳白板纸腾退接近尾声，2020-2021年新增白卡纸替代产能约50万吨。 至木浆价格尚未出现明显拐点，或低位持续至2021H1。海外疫情目前仍然较为严重，纸浆需求端短期内较难出现拐点，同时叠加高位库存以及供给端韧性，我们判断浆价在2021年H1之前预计都会处于较低位置。此外，APP纸浆产能位居全球前列，收购后或为博汇提供低价优质木浆资源。 盈利预测：预计2020-2021年营业收入为122.57、171.90亿元，分别同比增长25.8%、40.3%，实现归属于母公司净利润分别为9.05、17.63亿元，同比增长576.2%、94.9%；对应2020年12月22日股价的P/E分别为19.5和10.0倍，建议审慎增持。 风险提示：白卡纸价格大幅下跌；原材料成本大幅上涨；APP整合不及预期。

造纸龙头地位稳固，多品类策略平抑周期波动。公司以原有优势产品文化纸为出发点，逐步完善林浆纸一体化产业链布局。截至2019年末，公司浆纸产能为662万吨，其中造纸产能392万吨（主要包括双胶纸120万吨、铜版纸80万吨以及箱板纸160万吨），浆产能270万吨。随着公司老挝、兖州、广西北海三大基地相关项目的逐步投产，预计2022年底浆纸总产能将突破1000万吨。公司品类横跨包装纸和文化纸，且产能均位居行业前列，同时上游延伸至原生浆和废纸浆，周期平滑效果明显。 文化纸：盈利能力稳中向上，新产能投放助力业绩增长。文化纸需求端较为稳定，2021年党建新增需求或可消化新增产能（75万吨），价格有望稳中上行；成本端仍低位维持，由于木浆需求尚未显现明确拐点，预计将至少低位持续至20Q1，且公司木浆自给率不断提升，预计2022年可达61%，文化纸盈利能力有望增强。随着2020年底45万吨及2021年底55万吨双胶纸产能投放，业绩增长确定性较高。 箱板纸：高档产品占比提升，成本端优势凸显。受外废禁止进口政策冲击，预计国废价格将继续上行，同时受疫情影响20Q2箱板纸价格下跌明显，全年箱板纸毛利率同比或略有下滑，但考虑到公司毛利较高的高档牛皮箱板纸占比不断提升（已接近70%），且目前箱板纸原材料自给率已接近70%，老挝80万吨箱板纸将以当地进口美废为主，成本端优势有望进一步增强。 溶解浆：棉价上行因素催化，价格已触底回升。溶解浆与棉花互为替代品，近期棉价上行明显，带动粘胶短纤和溶解浆价格上涨，有望增厚公司利润。 盈利预测：预计2020-2021年营业收入为217.89、284.54亿元，分别同比变动-4.3%、+30.6%，实现归属于母公司净利润分别为19.23、27.39亿元，同比变动-11.7%、+42.4%；对应2020年12月1日股价的P/E分别为20.53和14.41倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：纸价上涨不及预期，销量增长不及预期；原材料成本大幅上涨。