中国中冶：冶金工程国家队，基础建设主力军。中国中冶是全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商之一，主导建设国内 90%、国际60%的钢铁产能，也是中国基本建设主力军，连续十二年位列“ENR 全球承包商 250 强”前十名。2022 年公司实现营业收入 5927 亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润 103 亿元，同比增长 22.7%，持续保持高速增长。 钢铁行业低碳改造释放新动能，房建、基建多元布局铸就稳增长。近年来，公司工程业务各细分板块呈现轮动上行趋势，支撑公司工程主业稳健运行。钢铁行业产能置换刚过半程，低碳改造蕴含千亿空间，伴随钢铁行业碳达峰及碳关税的开征，公司冶金工程有望持续放量。同时公司布局氢冶金前沿，全球首例 120 万吨氢冶金工程示范项目一期工程已顺利建成投产，拓展未来新兴增量；基建在宽财政下有望延续增长，房建业务凭投建营一体化、城市更新及城中村改造拉动规模扩容。 公司资源业务布局丰富，业绩有望持续增厚。有色金属板块，伴随公司镍、铜等金属资源的价格逐步上涨，公司资源开发业务的营收、毛利快速提升，2023H1 贡献总净利润 12%。后续随山达克铜金矿扩产、锡亚迪克铜矿投产有望实现业绩新突破；多晶硅方面，公司切入半导体电子材料制造，实现下游拓展+盈利提升双重获益。 “国企改革”+“一带一路”双主题加持，价值创造及发现有望同辉。国企改革加力前行，公司新兴产业布局及分拆上市有望加速，营业现金比率纳入考核后有望获得提升；公司目前境外业务已恢复至疫前水平，2030 年前东南亚钢铁产能预计翻倍，公司冶金工程海外新签有望实现突破。 盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 124.99 亿元、148.59 亿元、172.09 亿元，11 月 13 日收盘价对应的 PE 为 5.4 倍、4.5 倍、3.9 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期、施工进度不及预期、新签订单不及预期、镍钴铜等金属价格波动风险

期末资产负债率为21.93%，大幅下降8.15个百分点。核心区域占有主导地位，甘肃市占率45%，青海市占率24%，区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2年需求预期，此外，西藏产线继续提升公司规模，有望对接川藏线需求。我们预计2021-22年归母净利分别为17.46亿元、18.43亿元，对应EPS分别为2.25元、2.37元，按3月19日股价对应PE分别为6.7x、6.4x，建议维持“审慎增持”评级。

2020年公司实现营业总收入224.92亿元，同比下滑7.72%，其中Q4收入同比下滑8.65%。工程建设、装备制造、环保、生产运营管理、其他业务分别实现收入157.98亿元、34.59亿元、17.03亿元、8.98亿元、9.89亿元，分别同比变动-10.74%、-9.88%、15.53%、-18.05%、-2.45%，除环保业务营收实现增长外其他主业呈现不同程度下滑。 2020年公司实现综合毛利率16.05%，较去年同期下滑0.77pct；实现净利率4.97%，较去年同期下滑1.57pct，下滑主要原因系期间费用率有所提升；工程建设、装备制造、环保、生产运营管理、其他业务的毛利率分别为13.92%、20.68%、17.24%、15.51%、14.08%，分别同比变动-1.04%、2.23%、1.83%、-6.27%、-5.36%。 2020年公司期间费用率为9.49%，同比增加0.09pct，主要系财务、研发费用率提升。 2020年公司资产减值损失+信用损失占比为1.23%，较去年提升1.11pct；每股经营性现金流净额为1.01元，较去年增加0.86元/股。 盈利预测及评级：我们下调了公司盈利预测，预计2021-2023年的EPS分别为0.75元、0.88元、1.05元，3月19日收盘价对应的PE分别为13.3倍、11.3倍、9.5倍，维持“审慎增持”评级。

节后各品种已普涨100-300元，我们认为2021年玻纤仍存供需缺口，当前各库存偏低，具备继续提价基础。公司产能稳健增长，持续降本增效。我们预计2021-2023年归母净利分别为5.10、5.94、6.85亿元，对应PE分别为10.1X、8.7X、7.5X，对比A股玻纤制造企业，估值显著偏低。可比上市公司2021年wind一致预期PE均值为17.3X。维持“审慎增持”评级。

公司披露20211一季报预告。预计2021年一季度归母净利润48387.80万元-60484.75万元（2020年同期24,194万元），同比增长100%-150%；EPS为0.29元～0.36元（2020年同期为0.14元）。增长动力：①风电叶片产业：产品结构进一步优化，大叶型、大功率等新产品放量，拉动整体毛利率水平提升；②玻璃纤维产业：行业高景气延续，20年下半年两轮普涨提价17%（行业平均），21年春节后继续普涨；；③锂电池隔膜产业：受益于行业需求旺盛，产能加速释放，生产效率提升，叠加客户结构优化，盈利能力提升趋势明显；④先进复合材料等其他业务经营形势良好。 玻纤行业供需趋紧，公司产品结构升级。四大领域拉动玻纤需求，我们判断中国2021年的玻纤表观需求量为613万吨，测算增量超40万吨，对应增长率8%。供给方面，我们预计2021年新增产能约为50万吨，测算有效产能增量为35万吨，供需缺口仍存。公司通过新老产能交替，在稳步提升产能的同时对产品结构进行升级，产品销售逐渐向电子纱、风电纱等高端产品偏移，通过冷修技改逐步下调单吨成本，预计吨毛利水平有望持续提升；收购中材金晶（10万吨玻纤产能）100%股权，综合情况与泰山玻纤新建生产线处同等水平，有利于快速实现盈利。 陆上抢装后风电需求继续保持，公司龙头效应显现。①陆上抢装之后，十四五期间海上风电与平价大基地项目对风电装机量构成有效支撑。②碳中和趋势背景下，风电与光伏等非化石能源占比有望持续提升。公司以年产4,000套叶片的产能位居行业首位，下游客户方面，合作国内头部风电整机商，并积极开拓海外市场，公司有望继续领跑国内风电叶片市场。 新能源推动隔膜需求，行业集中度有望继续提升。受益于近年新能源汽车的高速发展，预计未来锂电池隔膜需求高景气延续。2019年收购了湖南中锂后产能迅速提升，以年均9.6亿平方米的产能位居行业第二。另外，公司产品结构顺应湿法隔膜潮流，出货量大幅增加推动2019年市占率上升至12.8%。公司同时积极拓展海外客户，2020年已经在海外市场形成批量销售。 投资建议：1）碳中和++海上风电++平价大基地项目支撑，风电叶片有望景气延续；2）玻纤供需缺口仍存，节后各品种已普涨100--0300元，当前各企业库存仍低，33月价格有望继续上涨；3）隔膜产能释放，市占率有望继续提升。整体上三大主营业务业绩增量确定性高。 我们预计2020-2022年归母净利分别为20.5、29.3、35.0亿元，EPS分别为1.22、1.75、2.09元，3月5日股价对应动态PE分别为20.0、14.0、11.7X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：玻纤需求不及预期；锂膜业务拓展不及预期；风电装机推进不及预期

2020年实现营业收入18.94亿元，同比增长58.55%；；中其中Q4实现营业入收入7.68亿元，同比增长88.70%，季度收入加速增长。公司在Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入1.90亿元、3.97亿元、5.39亿元、7.68亿元，分别同比变动8.19%、32.64%、72.34%、88.70%。公司设计业务、非设计业务收入分别为12.34亿元、6.60亿元，同比增长32.87%、148.24%，设计业务保持较高增速，非设计业务翻倍增长，我们预计主要系EPC订单落地所致。 2020年公司实现归母净利润1.74亿元，同比增长27.42%，其中Q4增长36.17%。公司Q1-Q4营业利润分别为-0.30亿元、0.76亿元、0.84亿元、0.91亿元，分别同比变动-713.26%、101.28%、28.90%、49.18%，除Q1受疫情影响外，其余各季度营业利润均同比转正，并且下半年利润增速低于收入增速。公司Q1-Q4的归母净利润分别为-0.26亿元、0.66亿元、0.71亿元、0.64亿元，分别同比增长-615.62%、102.94%、35.64%、36.17%。 从盈利能力来看，2020年公司净利率同比下降、ROE同比提升1.83%。 公司Q1-Q4的营业利润率分别为-15.79%、19.14%、15.58%、11.85%，分别同比变动-18.63%、6.43%、-5.18%、-3.14%，除Q2外，公司各季度利润率有所下降，我们判断主要系低毛利率的工程总承包业务增长较快所致。2020年公司净利率为9.19%，同比下降2.19%，其中Q1-Q4的净利率分别变动-16.53%、5.92%、-3.44%、-3.21%。从ROE来看，公司加权ROE为13.67%，同比提升0.36pct，我们判断主要系资产负债率提升所致。 盈利预测及评级：我们下调了公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为1.74亿元、2.35亿元和2.93亿元，EPS为0.89元、1.20元、1.49元，3月5日收盘价对应PE分别为26.1、19.3、15.5倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC业务带来坏账损失、应收账款带来坏账损失、现金流恶化的风险

精工钢构发布220020年业绩快报：2020年实现营业收入115.32亿元，同比增长12.67%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长61.73%。其中Q4营收37.72亿元，增长28.77%，归母净利润1.63亿元，增长72.76%。 02020年实现营业收入1115.3322亿元，同比增长12.67%%；；其中4Q4实现营业收入237.72亿元，同比增长28.77%%，季度收入加速增长。Q1-Q4营业收入分别同比变动6.13%、-3.75%、15.54%、28.77%，单季收入加速增长主要系业务承接持续向好，全年业务承接金额183.68亿元，其中EPC及装配式建筑业务承接额56.36亿元，均创历史新高，推动了营业收入持续增长02020润年公司实现归母净利润26.52长亿元，同比增长61.73%%中，其中4Q4增长72.76%%。Q1-Q4营业利润分别同比变动10.99%、132.23%、80.92%、80.12%，利润总额分别同比增长12.01%、120.08%、78.16%、84.75%，归母净利润分别同比增长20.45%、86.92%、72.39%、72.76%。全年归母净利率为5.65%，同比提升1.72pct，其中Q1-Q4的净利率分别变动0.60pct、2.98pct、2.36pct、1.10pct。全年加权ROE为11.08%，同比提升3.16pct。 建筑减碳排要落脚在钢结构，公司作为钢结构EECPC龙头将率先受益。建筑部门是实现碳中和目标的关键领域，钢结构具有可循环材料、生态环保、资源化再利用优势。《绿色建筑创建行动方案》提出大力发展钢结构等装配式建筑。 公司作为钢结构EPC龙头，未来订单业绩有望保持高速增长。 盈利预测与评级：我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年的归母净利润分别为6.52亿元、8.48亿元、10.67亿元，对应EPS分别为0.32元、0.42元、0.53元，3月5日收盘价对应的PE分别为16.7倍、12.8倍、10.2倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、技术授权业务拓展不及预期、钢

盈利预测和评级：我们下调了公司盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为0.88元、1.15元和1.30元，2月26日收盘价对应的PE分别为10.9倍、8.4倍、7.4倍，维持“买入”评级。

投资建议：持续看好地产销售与竣工带动装修景气上行，同时消费属性强成本传导能力历史验证，未来发展空间可聚焦区域开拓、同心圆产业链拓展、市占率提升、市政发力，激励方案（草案）出台，提振信心，体现决心。根据业绩快报调整盈利预测，我们预计2020-22年归母净利分别为12.5亿元、15.0亿元、16.7亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.06元，3月1日股价对应动态PE分别为24.6x、20.4x、18.3x，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.95亿元、11.12亿元、15.08亿元，对应2月26日收盘价PE分别为30.0倍、21.4倍、15.8倍。维持“审慎增持”评级。

盈利预测及评级：我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为8.14亿元、11.02亿元、14.13亿元，2月26日收盘价对应的PE分别为60.2倍、44.5倍、34.7倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与评级：我们上调了公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为8.55亿元、10.98亿元和13.69亿元，2月26日收盘价对应PE分别为28.1、21.9、17.6倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测及评级：我们调整公司的盈利预测，预计公司2021-2023年的EPS分别为0.41元、0.55元、0.68元，2月25日收盘价对应PE分别为15.4倍、11.4倍、9.3倍，维持“审慎增持”评级。

公司披露 2020年业绩快报， 预计 2020年实现营收 64.64亿元，同比+39.55%， 归 母净利 4.05亿元，同比+2.65%，扣非后归母净利 4.19亿元，同比+47.25%。其中， 推出单四季度实现营收 26.24亿元，同比+84.4%，归母净利 2.12亿，同比+50.35%。 增长动力： 营收高幅增长主因①2020年 1月并表裕丰汉唐，增加营收 14.41亿元； ②下半年创收加速抵消疫情不利影响。 扣非后归母净利同比高幅增长 47.25%，主 因①汉唐贡献归属净利 8673.55万元（ 推出汉唐净利率约 8.6%） ； ②公司持有的 大自然家居股权本期公允价值变动损益同比减少 13,150.84万元，相应净利润同 比减少 11,178.21万元，影响当期净利润-9,323.94万元。 易装模式有望进入快车道。 我们总结易装模式 2大立足点： 一是专业化定制团队 与兔宝宝品牌影响力对接，易装类似创业型平台， 为熟悉定制的创业群体提供较 高知名度的合作品牌以及合作支持。 二是定制市场需求分层且庞大， 公司立足环 保板材+本地化加工中心，与传统定制形成有效区分。历经多年摸索，易装模式有 望进入快车道。 以 C 端为主，“三道红线”影响有限。 近期房屋销售景气高， 1月百强房企销售额 合计 9863亿，同比增长 71%， 二手房交易景气环比上升， 1月北上广深等 18个城 市链家二手房实际成交量环比增加 23%，成交绝对水平处在 2019年以来新高。 C 端建材需求持续回升。 此外， 汉唐是公司大 B 端业务经营主体， 橱衣柜、 木门属 于后端工序，临近房屋交付，回款好于前端材料。 公司现金流充裕可以提供支持。 自我革新，力推渠道改变。 公司设立区域分公司， 以推行易装+工程板为契机，深 度改革原有销售渠道，不再依赖区域总代模式，力推扁平化。 公司积极应对行业变化，新一轮业绩增长周期有望开启。 截止 2021年 1月底公司 回购近 1.7亿元（ 含交易费） ， 积极维护广大股东利益，增强投资者信心。 我们 预计 2020-2022年归母净利分别为 4.05、 5.89、 7亿元， EPS 分别为 0.52、 0.76、 0.9元， 2月 22日股价对应动态 PE 分别为 15.3x、 10.5x、 8.9x，维持“审慎增持” 评级。

齐鲁龙头深耕华东。公司总部位于山东临沂2020年9月上市2019年玻纤纱设计产能约29万吨国内产能排名第四）），织物年产能约2.3亿平方米。第一大主业玻纤业务收入占比832019年热电类产品占比16%。国内收入占比90%%，华东在总收入占比73%。 玻纤行业供需趋紧板块业绩、估值双升。需求方面我们测算国内20202022年玻纤表观需求量分别为570、597、642万吨，对应增长率8、5、8。供给方面，我们统计2021年国内新增产能约为50万吨，有效产能增量为35万吨，整体呈现供需缺口看好价格弹性。同时伴随疫苗加速接种疫情有望得到控制国外需求复苏在即叠加国内玻纤厂家比海外企业提前恢复供应能力国内龙头量、价两方面均优先充分受益全球经济复苏。 成长通道打开降本进程清晰。公司产能持续稳步扩张我们预计20、21、22年有效产能实际拉丝时间全年）分别为31、35、40万吨。20172019年吨成本逐年降低，分别为3633、3573、3261元主因①产能逐步更新换代且有新增自动化水平、生产效率更高，促使成本降低②可自供部分能源2019年预计自供88%且热电技改扩建近年成本下降③沂水热电布局叶腊石产线15万吨，可供25万吨玻纤纱）自主叶腊石布局可确保主要原材料供给稳定且可降低原材料采购成本。 债务结构有望改善估值显著偏低。公司2020年前三季度资产负债率为65%财务费用率7.95%在可比上市公司中较高。上市后增强融资能力提高市场知名度有利改善债务结构财务费用有较大下降空间。我们预计20202022年公司归母净利润1.66亿元、4.80亿元、5.76亿元根据2021年2月10日股价对应PE分别为32.8倍、11.3倍、94倍。2021、2022年可比公司wind一致预期PE均值分别为22.7倍和189倍首次覆盖，予以审慎增持评级。