公司2015年实现营业收入21.85亿元,同比增长20.59%(图1)。1)分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入2.24亿元、6.14亿元和5.77亿元和7.69亿元,分别同比增长28.68%、4.65%、32.98%和24.77%,下半年受益于去库存政策下房地产销售回暖,营收规模增长快速;公司2015年毛利率水平与去年基本持平(图2)。公司2015年实现毛利率综合毛利率13.54%,占比较高的公装施工业务毛利率略有提升。公司2015年净利率有所下降(图3),2015年实现净利率3.75%,较前期下降0.51%,2015年公司期间费用率为4.26%,与上年持平;在毛利率水平、费用率持平之下,净利率的下降主要源于资产减值损失占比的增加。 公司2015年资产减值损失占比为1.40%(图4),较去年提升0.79%。截止2015年末公司应收账款11.8亿元,较期初增长22%,而计提坏账损失3065万元,同比增长176%;期内资产减值损失明显增加主要源于公司应收款账龄结构变化(2年期以上应收账款增加)导致的坏账计提比例的提高。 关注公司区域扩张及装修后市场模式转型:公司作为国内领先的住宅全装修服务商,上市后公司品牌、资金实力得到增强,并积极进行资本运作,15年底公司发布定增预案拟募资5亿元用于全生态家居服务平台建设、设计一体化及工业化装修项目、区域中心建设和补充流动性。定增完成将助力公司加速区域扩张,同时推进围绕全生态家居服务平台进行建筑设计和装修设计一体化、定制化装修服务等向装修后市场服务模式的转型,后续动作值得关注。 盈利预测与评级:考虑定增摊薄的情况下,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.55元、0.63元和0.75元,对应的PE分别为34.3倍、29.6倍和25.1倍,维持公司“增持”评级。

投资要点 公司2015年前实现营业收入31.93亿元,同比下降24.44%(图1),主要是受到钢材价格下降导致产品售价下降的影响。1)分季度来看,公司在Q1、Q2、、Q3和Q4和Q4分别实现营业收入6.85亿元、8.15亿元和6.32亿元和10.60亿元,分别同比下降16.73%、34.96%、36.01%和8.70%,Q4收入下滑幅度有所收窄主要是源于去年同期低基数的影响。 公司2015年净利率有所提升(图3),2015年实现净利率5.54%,较前期提高2.27%,在营业利润率下降1.50%的情况下净利率提高是因为公司出售全资子公司及土地出售搬迁补偿款带来的非经常损益增加使得营业外收入高达1.50亿元。。 出售了近年来处于亏损状态的全资子公司“江西鸿泰重工”,取得投资收益1231万元;另外,公司9月份与长丰县签订了土地收储及搬迁协议,协议搬迁补偿款共计21880万元,预计获得税前利润约1.1亿元;出售子公司股权以及土地搬迁补偿款明显增厚了公司业绩,扣除非经常损益后,公司净利润大幅下滑53%,盈利下降明显。 盈利预测、估值和评级:考虑公司定增后摊薄的因素,我们预计公司2016—2018年的EPS至0.55元、0.55元、0.59元,对应PE为28.7倍、28.5倍、26.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济政策变化风险、主要原材料(钢材)价格波动风险、市场竞争风险

投资要点 国创智联成立于2015年,专注智慧城市建设领域,营业收入接近亿元,核心管理团队具有丰富的通信行业经验和资源。国创智联专注于无线宽带专网系统与终端设备开发、制造和销售并为政务和警务专网、工业物联网和智慧城市建设等提供解决方案;其目标客户为中央和地方政府机构、石化、电力等大型企业及专网运营商,同时国创智联拥有一批来自英特尔、中兴、华为等知名信息技术企业的管理团队,团队成员在通信行业拥有丰富的经验和资源。2015年度国创智联的资产总额为1.09亿元,实现营业收入9804.56万元,实现净利润116.55万元。 切入智慧城市建设,带动主营业务转型升级,创造新的业绩增长点。面对国家发展智慧城市的大战略,国创智联在智慧城市建设方面拥有丰富发经验和资源,可以与公司在建筑智能设计与施工一体化方面的业务相结合,推动公司主业向战略纵深方向延 伸和发展;同时,随着公司“一带一路”战略的推进,可将国创智联智慧城市建设推广到沿线国家,布局“一带一路+智慧城市”的新战略。 盈利预测、估值和评级。公司自上市以来已经多次进行不同产业领域的战略投资,在进行跨行业战略投资之后的培育以及整合效果有待观察。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.29元、0.37元和0.44元,对应的PE分别为34倍、27倍和23倍,维持公司的“增持”评级。 风险提示:项目整合风险、项目收购未达目标风险、人才流失风险。

首个医院PPP项目落地,合作模式清晰,医疗转型逐步进入收获期。本次的合作模式十分清晰,神州长城在本次的合作中确认的收益包括:(1)工程利润。保守按照10%的净利率计算,医院的建设利润约为1500万元(在建设期内确认);(2)融资利息,按照6%的利率计算,每年的融资利息约在1000万左右,随着回购款的增加融资利息相应减少;(3)药品、耗材配送利润。根据我们的测算,假定三门峡中心医院一年的收入为5亿元,则医院药品和耗材的占比大约在50%左右,则每年的收入为2.5亿元,假定净利率为8%,则每年供应链的利润约为2000万元;(4)高端VIP病房的运营利润,这部分难以估算。综上所述,我们认为公司在三峡市中心医院的运营期内,公司至少每年将确认3000万元以上的利润,医疗转型进入收获期。 模式复制性强,我们预计类似模式的医院PPP项目将持续落地。公司本次合作的模式十分清晰,且具备较强的复制性,我们认为类似模式的医院PPP项目将持续落地。伴随医院项目的逐步累积,假定未来公司运营在手的医院超过10家,则公司每年的医院运营利润将超过3亿元。 盈利预测、估值和评级。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.85元、1.41元、1.98元,当前市值对应PE分别为42倍、26倍、18倍;公司具备持续高增长的业绩&逐渐清晰的转型路径,维持公司的“买入”评级。 风险提示:新签订单不达预期、海外项目进度不达预期、回款不达预期

投资要点 公司2015年实现营业收入25.81亿元,较上年同期增长19.32%,主要源于厦门市政院、淮交院等子公司的贡献,Q4实现收入10.99亿元,同比增长26%,在上年收购子公司并表的高基数情况下,依然实现了较快增长。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入3.76亿元、4.8亿元、6.1亿元、10.99亿元,较去年同期增长42.22%、27.33%、-4.75%、26.44%,考虑到厦门市政院(2014年6月开始并表)、淮交院(2014年9月开始并表)的并表时间,Q4在上年收购子公司并表的高基数情况下,依然实现了较快增长。 公司2015年实现净利润3.10亿元,较上年同期增长22.95%,实现净利率12.03%,较上年同期略有提高0.35%。分季度来看,公司Q1、Q2、、Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元、0.58亿元、1.01亿元、1.1亿元,同比增长36.05%、22.09%、22.67%、19.29%,尽管Q4增速略有放缓,但在上年同期子公司并表情况下,业绩实现快速稳健增长,在母公司稳健增长之下,收购公司也达到了较好的整合效果。 2016年一季度业绩预计增长20-40%,略超我们预期。公司预计2016年一季度实现归母净利润同比增长幅度为20%-40%,按照30%的中位数来看,公司2016年Q1实现净利润0.54亿元,15年同期实现净利润0.42亿元(YOY+36%),考虑到季节性因素以及在没有新收购公司并表情况下,一季度业绩依然实现30%左右的增长,略超我们的预期。 盈利预测、估值和评级:在不考虑定增摊薄的情况下,我们预计公司2015-2017年的EPS至0.56元、0.67元、0.78元,对应PE为29倍、24倍、21倍;考虑定增摊薄的情况下,预计公司2015-2017年的EPS至0.51元、0.62元、0.72元,维持公司“增持”评级。 风险提示:地方政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期、收购整合进度不达预期

投资要点: 2015年公司实现营业收入186.35亿元,同比下降9.92%,主要是因为宏观经济下行以及项目施工进度放缓。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入40.57亿元、48.03亿元、57.29亿元、40.46亿元,分别同比增长0.20%、4.24%、-3.24%和-33.80%,公司第四季度降幅达到上市以来的最大降幅;公司第四季度收入低于前三个季度有违建筑行业季度收入规律,也从侧面反映出整个行业普遍的不景气。 2015年公司实现营业利润19.02亿元,同比下降14.87%。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业利润5.21亿元、4.98亿元、5.60亿元和3.23亿元,分别同比增长10.67%、-1.03%、-4.62%和-52.01%第四季度营业利润仅为去年同期的1/2,并且降幅大于收入降幅主要是因为公司打造家装电商品牌金螳螂·家以及拓展境外业务等使得期间费用提升。 2015年公司实现归属于上市公司股东净利润16.11亿元,同比下降14.18%。公司在Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润4.37亿元、4.17亿元、4.81亿元和2.76亿元,同比增长10.05%、0.26%、-4.35%和-50.80%。 打造互联网家装品牌“金螳螂·家”,延续公装务实打法,未来推进值得期待。公司自建家装电商“金螳螂·家”,彰显转向家装领域的决心。与此同时,公司成立产业并购基金以助力公司进行外延式扩张,进行家装产业链延伸,以打造包含智能家居、家具、F2C等在内的完整家装生态圈。 盈利预测与评级:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.85元、0.93元、1.05元,对应的PE分别为15倍、14倍、12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新签订单不及预期、项目进展不及预期

2015年公司实现营业收入90.22亿元,同比下降30.15%,主要受到宏观经济下行的不利影响,同时,项目施工进度放缓导致收入结算减少。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入27.01亿元、26.31亿元、22.33亿元、14.57亿元,分别同比增长0.08%、-26.54%、-38.69%和-51.35%,二季度以来收入恶化、下滑幅度呈扩大之势,第四季度收入仅为去年同期的一半。 2015年公司实现归属于上市公司股东净利润5.80亿元,同比下降43.85%。 分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润2.00亿元、2.83亿元、1.08亿元和-0.12亿元,公司在第四季度出现亏损,为公司上市以来的首次亏损;公司在Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业利润2.43亿元、3.49亿元、1.28亿元和-0.29亿元,在主营营业成本基本稳定的情况下第四季度出现亏损,主要因为公司增加新业务(互联网家装等)投入致使期间费用大幅上升,并且家装业务收入在2016年大概率爆发性增长。 2015年公司实现净利率6.42%,较去年同期下降1.86%,盈利能力有较大幅度下降。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现净利率7.69%、11.14%、4.95%、-0.81%,分别较去年同期提升0.08%、3.32%、-2.32%、-11.44%,其中,第三、四季度盈利能力较去年同期出现下降,二季度净利率增长主要来源于转回计提的坏账准备。 盈利预测与评级:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.42元、0.51元和0.61元,对应的PE分别为27.5倍、22.7倍和18.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、新签订单低于预期、施工进度低于预期

公司2015年实现营业收入69.1亿元,同比增长28.36%,Q4实现收入20.6亿元,同比增长11.84%。分季度来看,公司2015年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入13.04亿元、17.93亿元、17.51亿元、20.6亿元,同比增长39.51%、39.49%、32.70%、11.84%,Q4收入增幅较前三季度出现明显下降,主要原因在于上年同期中建南方并表效应带来的高基数;从公司下半年收入情况来看,略低于我们此前预期,根据公司三季报数据变化来看,我们预计公司Q3、Q4收入略低于预期的主要原因在于收购的子公司业务拓展不及预期。 公司2015年实现营业利润率7.8%,较去年同期提升1%,盈利能力有所提升。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业利润率5.7%、8.4%、8.0%、8.5%,较去年同期提升-0.5%、0.5%、0.8%、2.3%,Q4营业利润率的大幅提升可能主要源于资产减值损失的冲回。 公司2015年的利润总额同比增长47.64%,归属于上市公司股东的净利润同比增长36.67%,利润总额增幅大于净利润增幅的主要原因由于少数股东权益占比的提高(主要来自于收购的中建南方、高文安设计和印尼宝鹰)。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润0.5亿元、1.08亿元、0.97亿元、1.12亿元,同比增长14.6%、43.7%、38.5%、40.3%。 盈利预测、估值和评级。公司业绩快报略低于我们此前的预测,我们略微调整公司2015年的盈利预测,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.29元、0.37元、0.43元,对应的PE分别为34倍、27倍、23倍。

投资要点 公司2015年实现营业收入53.87亿元,同比增长15.12%,收入增速逐渐扩大,其中Q4实现收入19.63亿元,同比增长49.22%。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入3.84亿元、18.50亿元、11.90亿元、19.63亿元,分别同比增长-28.37%、5.09%、11.45%、49.22%,一季度业绩大幅下滑之后逐季好转,收入增幅逐季扩大,Q4营收实现大幅增长,我们认为主要来自于上年同期较低基数(上年Q4下滑26%)以及设计子公司收入规模的扩大。 公司2015年实现营业利润率13.1%,较去年同期下降2.4%,盈利能力下降明显。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业利润率-22.9%、14.3%、9.9%、20.9%,较去年同期提升-9.1%、-12.8%、4.0%、1.2%;结合公司三季报情况来看,毛利率下降叠加期间费用率上升是盈利能力下降的主要原因。 公司2015年利润总额同比下滑0.68%,归属于上市公司股东的净利润同比下滑6.89%,净利润降幅略高于利润总额,主要可能是受到公司所得税(递延所得税项目)调整的影响;值得注意的是,公司扣除非经常性损益后净利润为正增长,2015年业绩较上年改善明显。 盈利预测与评级。考虑公司实现对申能环保、中山环保、上海立源等公司并表情况下(假设2015年不并表, 2016、2017年全年并表),我们预计公司2015-2017年的EPS(考虑购买资产发行股份)分别为0.56元、0.82元、0.95元,对应PE 分别为33倍、22倍、19倍,维持公司“增持”评级。

2015年公司实现营业收入83.56亿元,同比下降14.63%,主要宏观经济下行使得在手订单开工率低、施工进度放缓。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入17.39亿元、19.19亿元、19.74亿元、27.25亿元,分别同比增长2.48%、-23.45%、-14.47%和37.56%,第四季度收入扭转之前下滑的趋势,与去年同期相比实现大幅度增长。 2015年公司实现归属于上市公司股东净利润2.95亿元,同比下降45.06%。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润0.69亿元、0.97亿元、0.93亿元和0.36亿元,分别同比增长-13.88%、-22.73%、-19.81%和-83.26%,四个季度中归母净利润均出现同比下滑;公司收入在第四季度逆转颓势,但是净利润却出现上市来的最大幅度下滑,主要是因为公司对智能家居、工程金融等新业务的投入使得计提的期间费用上升。 2015年公司实现净利率3.53%,较去年同期下降2.09%,盈利能力出现较大幅度下降。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现净利率4.58%、5.24%、5.01%、1.32%,分别较去年同期提升-0.32%、0.11%、-0.17%、-5.34%,第四季度盈利能力较去年同期出现下滑,归因于收入大幅度扩张使得毛利率下滑。 盈利预测与评级:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.55元、0.63元和0.75元,对应的PE分别为34.3倍、29.6倍和25.1倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、业务拓展不及预期、施工进度不及预期

投资要点 投资产业基金,助力公司搭建VR/AR技术及应用平台:产业基金在VR/AR领域项目资源和经验丰富:产业基金由深圳和君资本担任执行事务合伙人和管理人,已在VR/AR领域积累起专业团队和丰富资源,近年来已通过产业基金投资国内多个优秀企业,目前已投资加你科技、指挥家、乐客VR、第十区等项目,在AR眼镜核心光学技术、VR交互技术、VR虚拟现实游乐、VR/AR虚拟孵化器连锁等领域展开了产业布局,且部分项目的产品和技术已在其领域处于行业领先水平。 借助产业基金搭建VR/AR技术、应用平台:对于产业基金已投资的项目,公司在技术、产业合作以及投资并购等方面享有优先权,我们认为公司未来有望借助产业基金在VR/AR领域专业的团队和丰富的项目资源,重点聚焦VR、AR等相关技术及产业化方向,快速挖掘优质项目和投资机会,帮助公司积极稳健地并购整合,构建起VR/AR技术及应用平台。 助力公司加快融合新技术、新资源,加快生态城镇战略转型:公司近年来在园林工程行业景气度低迷的背景下,开始围绕“生态城镇综合运营商”进行业务转型升级的动作,开始通过外延并购、对外投资进行国内外资源整合和业务布局;通过此次战略合作,以产业投资基金的形式更为全面、灵活地涉足VR领域,有利于公司加快融合新技术和创新产业资源,并打造VR/AR等创新技术和应用平台,通过VR/AR技术与公司泛规划设计、商业地产景观配套、生态城镇项目中文化旅游等相关产业内容的应用对接,带动传统业务与生态城镇业务的“迭代升级”。 盈利预测与估值:在考虑公司实现对贝尔高林并表情况下(2016、2017年全年并表),我们预计公司2015-2017年的EPS分别为-0.43元、0.27元、0.35元,对应16-17年PE分别60倍、46倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:房地产调控对地产园林业务影响、业务进度不达预期、项目回款不达预期

参股投资互联网保险公司,积极布局新业务,放眼长远: 互联网保险增长迅速,未来发展空间广阔:在国家大力推进金融改革、金融创新的背景和政策支持下,互联网保险发展迅速,2014年互联网保险业务收入为858.9亿元,比2011年提升了26倍,其中财产保险公司互联网业务累计保费收入505.7亿元,同比增长114%。未来在以互联网为基础的新技术和新商业模式驱动下,市场发展空间广阔。 布局新业务,培育新利润增长点:1)开拓智能交通领域盈利点:近年来苏交科在积极发展智能交通业务,而当前如洗车、停车、汽车保养等智能交通应用均把互联网车险作为重要的盈利来源,通过参股保险公司,苏交科可此作为基础发展新的盈利点;2)开拓工程和责任保险业务:在国家“一带一路”战略实质推进下,海外工程市场有望迎来爆发,国内资本和企业走出去成为大势所趋,国内劳务、资本输出规模和范围不断扩大之下,有望带来相应保险服务的市场需求空间;苏交科可依托在工程建设领域的经验、风险识别能力,与新一站财险共同开拓工程保险业务,培育新的利润增长点。 打造产融结合,提升PPP投资能力,拓展融资渠道:公司作为交通工程咨询行业龙头,发挥工程前端设计咨询和工程承包优势,探索尝试并参与PPP项目并初见成效,预计后续会陆续有PPP项目落地。参股保险公司后,苏交科可发挥自身技术和经验优势,与保险公司合作打造产融结合模式,共同拓展和参与PPP项目,提升投资能力的同时,有望进一步拓宽融资渠道。 外延并购战略持续推进,探索PPP模式初见成效,后续项目值得期待。1)外延并购方面,公司把其作为发展战略,致力于构建的大的设计体系,目前已经形成了较强的整合能力、丰富的并购经验和模式,我们看好公司进一步扩大外延收购范围与规模,进军环保、智能交通等新兴领域,获得新的业绩增长点同时有望带来估值提升;2)PPP模式方面,公司作为交通工程咨询行业龙头,发挥工程前端设计咨询和工程承包优势,探索尝试并参与PPP项目。年7月与贵州政府联合成立PPP产业基金、2015年9月中标九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目,PPP模式探索初见成效。未来随着PPP模式推进以及项目积累,带来设计咨询业务订单快速增长、新业绩增长点的同时,新模式的尝试也有望提升公司估值水平。 盈利预测、估值和评级:在不考虑定增摊薄的情况下,我们预计公司2015-2017年的EPS至0.55元、0.65元、0.75元,对应PE为27倍、23倍、20倍;维持公司“增持”评级。 风险提示:地方政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期、收购整合进度不达预期

中国中铁签订框架协议公告:中国中铁与杭州市政府、光大证券股份有限公司签订《战略合作框架协议》,三方拟在城市基础设施建设、公共服务等领域以城市发展基金等多种方式进行合作,初定规模1000亿元,具体项目采用的合作模式包括但不限于BOT、EPC、PPP等;从宏观角度来看,框架协议的落地本身意义重大。从行业的角度来看,“公私合营”的项目投资模式自2014年被政府推广以来,具体的项目落地情况一直低于市场预期。本次《框架协议》由两大央企(中国中铁、光大证券)参与,彰显了政府对于推广“公私合营”模式的决心和信心,我们预计2016年将成为“公私合营”项目的落地之年;对上市公司而言,从EPS的角度来看,大量“公私合营”项目的落地,有助于驱动上市公司EPS的增长;从PE的角度来看,“公私合营”模式的快速推广,一定程度上减轻了市场对于建筑行业未来需求的担忧,有助于上市建筑企业(尤其是建筑业民企)估值的回升。 从微观角度来看,这1000亿元的框架协议的具体合作方式、合作项目都需要另行的商议和约定,因此框架协议最终的投资规模、落地时间、落地进度等各方面都难以量化,但是杭州将承办2022年亚运会,对于基础设施建设的需求较大,我们认为这1000亿元的框架协议落地的概率较大,对公司未来多年的业绩将呈现积极影响;盈利预测:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.57元、0.61元,对应的PE分别为14.4倍、13.4倍、12.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新签订单不达预期、项目进度不达预期

业绩大幅向下修正,自上市以来首次出现亏损:按照全年净利润亏损2.5亿元-1.9亿元的变动区间,公司2015Q4净利润为亏损2.88亿元-2.28亿元,(公司前三季度实现净利润0.38亿元,同比下滑84%),主要原因在于公司在4季度根据会计准则,确认了因二期收购贝尔高林价格低于一期导致账面价值低于公允价值带来的投资损失2.7亿元(2011年9月以6亿港元收购30%股权,2015年11月以5.7亿港元收购50%股权,此前30%的股权账面价值低于当前公允价值的部分,一次性计入投资损益);剔除这部分的影响,公司2015全年净利润变动区间为2000万元-8000万元,Q4净利润变动区间为-1800万元-4200万元,上年Q4为盈利1.87亿元。在行业景气度低迷的背景下,公司盈利亦出现大幅度下滑,自上市以来首次出现亏损。 公司近年来在园林工程行业景气度低迷的背景下,开始围绕“生态城镇综合运营商”进行业务转型升级的动作,去年收购了贝尔高林、广州园汇信息开始整合国内外资源、业务布局;去年完成定增后使得公司资金实力得到加强,预计未来公司将通过并购、协作等方式整合资源;后续可关注公司生态城镇业务方面的外延并购以及PPP项目的推进和落地。 盈利预测与估值:根据公司业绩预告情况,我们下调了对公司的盈利预测,在考虑公司实现对贝尔高林并表情况下(2016、2017年全年并表),我们预计公司2015-2017年的EPS分别为-0.43元、0.27元、0.35元,对应16-17年PE分别56倍、44倍,维持公司“增持”评级。

投资要点 从公司这两次披露的业绩预告范围来看,我们预计公司2015年度的业绩变动幅度为-15%~ -5%。按照中位数-10%来看,公司2015年归属于上市公司股东的净利润为16.90亿元。分季度来看,公司2015年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润4.37亿元、4.17亿元、4.81亿元、3.54亿元,较去年同期增长10.05%、0.26%、-4.35%、-36.85%。季度净利润增速呈现逐季向下趋势,Q4单季度业绩下滑接近40%,创下公司上市以来最大单季度降幅,略低于我们此前预期。 Q4收入敏感性分析:(1)公司从2015年Q2开始净利率开始出现下滑趋势,因此我们预计公司Q4的净利率将低于去年同期。我们假定公司Q4的净利率分别为8%、8.5%、9%;(2)按照上述净利率的假定,公司Q4的收入分别为44.30亿元、41.70亿元、39.38亿元,分别较去年同期下滑27.51%、31.78%、35.57%。在2014年Q4业绩基数较低的背景下,公司Q4收入增速仍然创下上市以来新低。 继亚厦股份下调全年业绩范围后,行业龙头金螳螂亦下调业绩预告范围,由此可见业绩下滑的现象并不是单一公司的现象,而是整个行业的普遍现象。从我们微观调研的结论来看,上市装饰企业的在手订单比较充足,导致企业业绩低预期的主要原因在于订单的实施进度不达预期,而行业这种下滑趋势仍未出现企稳的迹象。 盈利预测:我们预计公司2015-2017年的EPS 为0.89元、0.91元、0.97元,对应PE 分别为13.9倍、13.6倍、12.7倍,维持公司的“买入”评级。