投资要点: 禾丰牧业发布2015 年半年报。报告期内,公司实现营业总收入42.78 亿元, 同比增长7.59%,实现归属上市公司股东的净利润1.19 亿元,同比增长34.39%,实现基本每股收益0.21 元。盈利能力方面,公司综合毛利率为10.39%,同比上升0.85 个百分点,整体净利润率则为2.83%,同比提升0.50 个百分点。 2015 年半年度利润分配预案。以公司2015 年6 月30 日总股本55412 万股为基数以资本公积向全体股东每10 股转增5 股,合计转增27706 万股,转增后公司总股本将变更为83118 万股。 毛利率继续全面提升。2015 年上半年,公司收入同比增长7.59%,而归母净利润同比增长34.39%,主要由于综合毛利率同比提升0.85 个百分点。分项看,除其他类业务毛利率同比下降,其他包括饲料、原料贸易、屠宰加工等业务毛利率皆全面提升,尤其是饲料业务毛利率增长1.86 个百分点至13.09%,带动整体盈利能力的提升。上半年公司财务费用和管理费用同比下降,但销售费用同比增加约2860 万元,销售费用率提升0.43 个百分点,主要由于对销售人员的投入增加。 养殖产能淘汰持续进行,畜禽价格上涨提升投喂热情。在养殖业存栏持续下探的情况下,公司的销量增长存在一定压力,但毛利率的提升仍有空间,主要可通过1)调整产品结构,增加高毛利的猪料、反刍料比例以提升整体毛利率,如2014 年公司反刍料销量同比大幅增长41.43%,带动饲料业务毛利率同比提升0.74 个百分点;2)目前主要原材料豆粕价格仍处低位,公司地处东北原材料主产区,采购成本较低,且气候适宜粮食存储,可通过在原料价格低位运行时进行采购以降低成本,进而促进毛利率的提升。 打造农村电子商务平台,智慧转型提速。2015 年4 月,公司投资2 亿元成立“逛大集”电子商务平台,目的在于降低经销成本、减少流通环节、提高产品竞争力;提高企业经营效益,加快公司由禾丰制造向禾丰智造的全面转型。“逛大集”凭借人才与技术的优势,借助禾丰20 年在农牧行业的精耕细作, 通过建设“逛逛小站”、互联网金融以及商务支撑体系为一体的O2O 电商云平台,形成“农资下乡,农产品回城”的良性循环。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.63 元、0.82 元、0.98 元,调高评级至“增持”,目标价24.7 元,对应2016 年30 倍PE。 主要不确定因素。猪价、鸡价大幅下跌,饲料原料价格大幅上涨。

投资要点: 顺鑫农业发布2015年中报。公司2015H1实现营业收入57.45亿元,同比增长-0.98%,归属上市公司股东净利润2.47亿元,同比增长0.48%,实现每股收益0.43元,盈利能力方面,综合毛利率为37.55%,同比上升3.8个百分点,加权ROE 为4.77%,同比下降3.01个百分点。 白酒业务增速持续优良,盈利能力稳步提升。上半年白酒销售收入同比增长18.82%。我们认为,在“三公消费”持续受限的大背景下,这一接近20%的增速实属不易。另一方面,2015H1白酒业务毛利率为58.91%,同比继续增长1.03个百分点,表现出非常稳定的盈利能力。 屠宰、肉制品业务逐渐走出低迷。相比白酒业务的靓丽表现,公司屠宰与肉制品业务的表现略显逊色,对收入增速贡献不多。但我们认为:一方面公司在成本控制方面做得比较好(成本比去年同期小幅下降)。另一方面,公司仔猪销售力度的提升、4万吨冷库调节作用的加大,都可以有效起到降低成本、反周期操作的良好效果。我们认为,随着养殖行业步入上涨周期,公司的肉制品业务也有望迎来复苏。 房地产“瘦身”有望在下半年加速。一方面,非主营业务的剥离已经井然有序的展开;另一方面,剥离房地产业务是几乎板上钉钉的事,至多是速度快慢的问题。我们判断,公司房地产业务的“瘦身”计划在下半年将有实质性的加速(不排除接近完成的可能性)。 未来不排除继续收购肉制品企业的可能性。虽然公司前期收购清河源的计划未能如愿实现,但鉴于董事长对公司未来发展方向的定位和规划,我们不排除公司会继续收购肉制品企业的可能性。无论形式如何,在国企改革、集团发展的大背景下,公司主业的聚焦和效率的提升都将明确强化公司的竞争力。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2015和2016年的EPS 分别为0.96元和1.09元(我们预测房地产业务和其他非主业的剥离会在15H2和2016年贡献一次性收入)。我们认为,基于以下几点:1)公司传统主业(白酒和肉制品)表现优良;2)剥离非主业和房地产之后,主营更加专注,有利于估值提升;3)牛、羊肉厂商兼并收购的预期,以及未来规模扩大后的市值空间提升;4)公司是国企改革主要标的之一。维持公司“买入”评级,目标价30.6元,对应2016年28倍的PE 估值。 风险提示:生猪价格变动风险,房地产调控政策的不确定性。

投资要点: 2015年上半年预计业绩恢复性高增。今年上半年,生猪养殖行情触底回升,肉鸡价格延续弱势但总体平稳,畜养殖业逐步复苏,但禽养殖仍未见起色。公司加强了营销中心利润考核,有效实施中心制管理模式,提高各组织体系的决策效率、运营效率。经初步测算,2015年上半年公司可实现盈利4404万元~5034万元,比上年同期增长约40%~60%。 发行股份及支付现金收购华南生物、中岸生物。1)公司拟以发行股份及支付现金方式购买华南生物65.02%的股权。2)公司目前持有中岸生物55.89%的股权,拟以发行股份方式购买中岸生物36.10%的股权。3)公司拟向包括李守军、瑞普生物2015年员工持股计划、天创鼎鑫、兴蒙投资在内的四名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过本次交易总金额的100%。此次交易发行股份股价为16.02元。 收购华南生物,为公司发展提供优势产品资源和技术支撑。华南生物是华南地区规模较大的现代化兽用生物制品生产企业,是农业部指定的高致病性禽流感灭活疫苗生产单位。公司拥有2个农业部验证的灭活疫苗GMP 生产车间,可年产各类兽用生物制品50亿羽份。瑞普生物拟以发行股份及支付现金方式购买华南生物65.02%的股权,将成为华南生物第一大股东。通过收购弥补了公司不能进入政府招采的不足,提高公司的新产品研发能力。 收购中岸生物,进一步整合资源,构建生物制品产业集群。中岸生物是湖南省唯一一家专业从事研发、生产和销售猪禽疫苗的高新技术企业,拥有农业部GMP 验证的8条生产线,取得畜禽两大系列30项国家兽药产品批准文号,年产畜禽用疫苗100亿羽(头)份。瑞普生物拟以发行股份的方式购买亚泰生物、景鹏控股共2家机构持有中岸生物36.10%的股权。此次收购完成后,公司对中岸的持股比例将由55.89%增至92%。 实行员工持股计划,完善长期激励机制。员工持股计划的实施有利于推进公司管理变革与经营模式创新,激发核心团队奋斗精神,进一步完善公司的长期激励机制,使员工利益与公司发展紧密结合在一起。 盈利预测与投资建议。考虑收购华南生物和中岸生物,我们预计公司2015~2017年净利润为1.38亿元、2.36亿元、3.45亿元,以发行后股本摊薄,EPS 分别为0.33元、0.56元、0.82元,给予目标价22.44元,对应2016年40倍PE 估值,维持“增持”评级。 主要不确定因素。收购存在审批等风险,收购完成后存在整合和管理风险。

行业增速缓慢,公司业绩优秀。从行业角度看,从2013年开始,全国饲料总产量已经连续两年下滑,上半年受养殖数量存栏下降、疫病暴发及出口受阻等诸多因素影响,饲料行业增速艰难。从公司角度看,报告期内实现饲料销量262万吨,同比增长13.91%,其中单价和毛利较高的高档膨化鱼料,在2014年全年增长45%的基础上,上半年再增长50%。我们认为,2015年公司饲料销量同比增速在20-25%,总量达到700万吨。其中水产料增速有望达到15-20%,禽料增速20%,猪料增速10%,虾料增速10%,特种料增速30%。从市场区域来看,海外市场有望同比增长50%。2017年将突破1000万吨的销量。 除了饲料之外,公司其他几项主业的表现亦值得称道:a)公司的动保产品表现也较为出色,报告期内实现销售收入1.12亿元,同比增长44.51%,实现毛利率为50.75%,盈利能力保持提升。b)农产品销售收入1.64亿元(以鱼、虾苗种销售为主),同比增长12.93%,实现毛利率为30.54%,盈利能力同样保持提升。c)原料贸易(主要为玉米的采购及销售)上半年实现销售收入6.93亿元,同比增长10.66%,但毛利率为-8.20%。出现亏损的主要原因系公司以通过参加国家玉米拍卖并取得玉米进口配额的方式进行国内、外玉米采购,虽然在国内玉米拍卖及贸易环节体现亏损,但公司在玉米进口环节上取得较大收益。综合整个国内、外玉米采购业务,公司采购优势明显。 10.74%的毛利率是上市以来最高值。上半年公司实现毛利率10.74%,同比增长0.55个百分点,为上市以来的最高值;其中饲料产品毛利率为11.27%,同比增长了1.4个百分点,整体表现相当靓丽。 新增长点隐现,未来亮点颇多。1)养殖:公司积极扩大自有肉猪养殖规模,开拓“公司+农户”的肉猪养殖模式。2)动物疫苗:上半年公司收购川宏生物,利用现有的疫苗产能将公司畜牧兽医研究院形成的技术储备快速转为生产力。3)产业链金融、行业信息化、宠物饲料等产业进行布局。 盈利预测:我们预计公司2015和2016年EPS分别为0.50和0.64元(分别同比增长42%和28%),维持“买入”评级,目标19.20元,对应2016年30倍的PE估值。 风险提示:极端天气造成鱼虾持续大量死亡。

投资要点: 销量:上半年销售85.17万头,同比基本持平。公司2015年上半年出栏量为85.17万头,去年同期为85.65万头,同比基本持平,略有下降。但由于上半年销售均价高于去年同期,使得营业收入同比上升4.31%,同时实现净利润4683万元,大幅扭亏为盈。2014年,公司集团化发展步伐加快,在邓州牧原、卧龙牧原、钟祥牧原、曹县牧原的基础上,又相继设立了六个全资子公司:唐河牧原、扶沟牧原、滑县牧原、杞县牧原、正阳牧原与通许牧原。进入2015年,公司保持了快速发展的态势,子公司建设全面展开。为扩大公司经营规模、进行区域专业化分工,公司拟于近期在方城县、社旗县、西华县设立全资子公司。我们汇总了公司已建成、在建及已备案项目的情况,合计产能达到825万头,而公司计划未来3~5年完成储备项目,全部建成后出栏量可达到1000万头,为销售规模的持续提升做好充足的保障。 价格:3月份起猪价快速上涨。2015年上半年,生猪价格在3月份达到最低点之后,开始了一轮较快的上涨。根据搜猪网公布的数据,2015年1-6月份,全国出栏肉猪平均价格12.75元,比去年同期的11.71元/公斤上涨8.9%。公司的商品猪销售均价走势与全国水平基本保持一致。2015年6月份,公司商品猪销售均价15.14元/公斤,比2015年5月份上涨8.4%;销售均价连续三个月上涨,相比2015年3月份,销售均价累计涨幅为34.9%。 行业:行情持续火爆,下半年猪价将高位运行。截至7月27日,全国出栏瘦肉型生猪价格均价至17.76元/公斤,较去年同期13.55元/公斤上涨28.12%;猪肉价格至27.27元/公斤,较去年同期21.89元/公斤上涨24.58%;三元仔猪均价34.25元/公斤,同比涨39.97%;母猪均价1800元/头,同比涨20.72%;自繁自养出栏头均盈利至410元/头,而去年同期为-50元/头。截至2015年6月,母猪存栏为3899万头,环比第22个月下降,相比2013年8月的高点5013万头,降幅达22.22%;生猪存栏为38461万头,环比继续下降154万头;根据统计局数据,上半年猪肉产量2574万吨,同比下降4.9%。随着供给端的持续收缩,年内猪价维持高位运行几无悬念,对于生猪养殖企业来说,下半年将迎来全行业的大幅盈利。 盈利预测及投资建议。假设2015~2017年商品猪均价分别为15元/公斤、16.5元/公斤、15.5元/公斤,出栏量分别为220万头、300万头、400万头,我们预计公司2015~2017年净利润分别为6.06亿元、13.70亿元、14.83亿元,EPS分别为1.25元、2.83元、3.06元,给予目标价79元,对应2016年28倍PE估值,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。

投资要点: 大股东以不超过5 亿元增持。新希望六和第一大股东南方希望拟于未来6 个月内以不超过人民币5 亿元增持公司股份。本次增持前,南方希望直接持有公司股份612999415 股,占公司总股本的29.41%,本次增持金额为不超过亿元人民币,其承诺在增持期间及法定期限内不减持其所持有的公司股份。 从大股东的角度看,诚意十足、规模较大。大股东为维护全体股东的利益, 以本次增持表达对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可。5 亿元的规模在近期各上市公司的增持方案中,亦算相对较高。 从公司的近况来看,养殖端和食品端的转型力度是2015 年的重点加速环节, 我们认为其成果将超越市场的预期。相对而言,公司上半年更多的是在养殖端发力:福达在线、云养殖的推进速度均快于市场预期。与此同时,依托养殖数据的建立,农户的养殖效率和公司的服务能力都会加强,安全、可控的肉制品也已经实现溢价。步入下半年,我们认为公司在食品端的发力会更多, 通过食品端数据库的搭建,食品端的结构、渠道都会向更高盈利方向转变。 从公司的创新模式来看,亦是亮点颇多。一方面公司在积极打造农村“滴滴打车+大众点评”式的互联网+交易新模式。主业亮点亦不容忽视。另一方面, 针对创新业务的百花齐放,不排除公司将在操作层面上更多的通过基金的方式,去投建一些新的创新项目。此外,公司近期减持民生银行部分股权带来亿左右现金,也为今后新业务的拓展提供更多资金支持。 从公司的传统饲料业务来看,在整个行业较为低迷的背景下,表现非常稳健。我们认为公司饲料业务在2015 年有能力和底气取得进一步的恢复和提升,且毛利也仍有提升空间。加之养殖和肉制品业务,公司总体庞大的业务规模(700 亿销售收入),农牧业务不高的市值(230 亿),使得公司具备极高的安全垫。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为1.18 元、1.42 元和1.63 元(其中农牧业务分别为0.39 元、0.59 元和0.76 元,民生银行投资收益分别为0.79 元、0.83 元和0.87 元)。公司当前市值397 亿,扣除持有的民生银行市值107 亿和定增的30 亿,农牧业务市值为260 亿,我们维持公司“买入”评级,给予其2016 年目标市值528 亿元,对应目标价25.37 元。其中传统农牧业务市值 369 亿元(2016 年PE 30 倍),民生银行投资收益市值129 亿元(2016 年PE 7.5 倍),以及定增30 亿。 风险提示。猪价大幅下跌、公司互联网业务开展不达预期。

投资要点: 下修半年报业绩预告,但底部确定无疑。公司前期下修了15年半年报业绩预告,从原先的-25000到-16500万,下修正至-36000至-34000万,即二季度单季亏损约1.5亿元。由于二季度(尤其是4、5月份)鸡苗和毛鸡价格都非常低迷,公司也难以独善其身,加之部分加工型企业采购商压价力度过大,最终使得上半年亏损较大。但我们认为,一方面,7月份苗价和毛鸡价格都反弹明确(目前公司的均价已升至10400元/吨左右);另一方面,上游产能大幅缩减带来的后市价格确定性上涨,都印证着禽产业链底部的明确到来。 产能扩张有序,全年3.5亿羽无忧。公司15Q2屠宰量在8000万羽左右,上半年合计1.5亿羽,我们预计下半年屠宰量在2亿羽左右(7月单月预计为3700万羽),全年3.5亿羽的目标完成无忧。 行业复苏明确,且持续时间持久。1)大面积的中小厂倒闭已经基本结束,刚性淘汰;2)食品安全问题的重要性越来越高,未来会导致安全肉类食品供给的不足;3)今年美国祖代鸡进口无望,全年引种量预计不足70万套,预计明年80~100万套;4)猪价已起,历史上看“猪鸡不分家”,鸡价不会沉寂太久。 与麦当劳的合作不断加码深入。目前公司的生食和熟食基本均占到了肯德基国内采购量的约50%,而麦当劳目前则是生食占其国内采购的30%,熟食相对较少。未来公司会不断加大与麦当劳的合作(公司5月份前往美国麦当劳总部参观和洽谈),且对于麦当劳而言,要实现其在中国的发展目标(在全球主要国家范围内,目前大约只有中国和日本,麦当劳的门店数量明显少于肯德基),也需要公司这样品质高、规模大的供货商助力。 KKR助力公司管理效率、考核机制、合作并购等各项事宜。KKR主要是两个团队,一个投资团队(负责当时的投资决策),一个是投后管理团队,对于公司的效率提升、绩效考核、激励、管理模式、寻求外部合作并购等方面帮助非常大。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015~2017年的EPS分别为0.19、0.81元和1.26元,考虑到行业复苏的态势和公司的龙头地位,维持“买入”评级,目标价25.20元,对应2017年20倍的PE估值。 风险提示。肉鸡价格继续大幅下跌。

公司公告,收购北京华牧智远科技有限公司股权。公司为加快互联网战略实施步伐,拟并购中国养殖行业门户网站:中国养殖网(http://www.chinabreed.com),北京华牧智远科技有限公司(“华牧智远”)是中国养殖网的所有方及运营方。2015年7月10日,公司控股子公司江西正农通网络科技有限公司与华牧智远的股东苏清浦先生、蔡幼珍女士签订了《股权转让意向协议》,经双方友好协商,江西正农通网络科技有限公司拟以自有资金455万元受让苏清浦先生和蔡幼珍女士合计持有的华牧智远70%股权,其中:苏清浦先生15.05%股权、蔡幼珍女士54.95%股权。 收购标的为国内知名度较高的畜牧养殖类综合服务网络。由华牧智远所有和运营的中国养殖网是国内知名度较高的畜牧养殖类综合服务网络。采集自www.cnzz.com数据显示,该网站注册用户92万以上,页面总点击量3800万以上,日均访问人数2万以上,供求信息50万条以上。中国养殖网以“畜牧行业全方位解决方案提供者”为定位,向网络时代的新型养殖企业和养殖行业客户提供先进的发展理念和能让其增产增收的“科学技术、行业信息、经营方法”为己任。经过16年的发展,中国养殖网现已成为国内流量第一、知名度最高的畜牧养殖类综合服务网络。 互联网战略再踏坚实一步。公司正在积极推进互联网战略的实施,推动公司向农资产品+技术服务+增值服务的“现代农业综合服务商”的战略升级。公司拟通过收购华牧智远的股权并购中国养殖网,并引入互联网技术和运营的专业人才,创建一个面向客户的行业资讯平台和在线技术服务平台,快速实现公司战略的转型升级。 大数据是基础、产业链是优势、服务(技术+金融)是保障。公司自上市以来,一直专注于农业产业,采取产业链垂直一体化的发展策略,形成了“饲料+养殖+兽药+屠宰+肉食品加工”的产业链以及农药业务。公司将利用在农业产业布局、数据收集、客户渠道、销售网络等资源上的优势,通过互联网技术,将产业链中各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享,实现客户对农资产品的一站式采购。 盈利预测与投资建议。我们预计养殖行情回暖和出栏量大幅增加,同时考虑正邦生化注入,公司盈利在2015和2016年均将会有大幅增长,预计2015-2016年每股收益为0.41元和0.93元,盈利趋势向上明确,维持公司的“买入”评级,目标价格26元,对应2016年28倍PE估值。 风险提示。猪价大幅下跌、公司互联网业务开展不达预期。

投资要点: 牵手华为,在光伏电站实施、物联网、光伏电站信息化技术等领域展开合作。2015年7月10日,通威股份有限公司与华为技术有限公司签署了《合作框架协议》,将通过双方密切合作,利用各自优势,在光伏电站实施、物联网、光伏电站信息化技术等领域展开合作。 合作范围广泛,前景值得期待。双方根据自身特点和发展需要,拟在以下领域或市场展开合作:1)智能光伏电站解决方案及关键部件:在本协议有效期内,双方在智能光伏领域展开全方位合作,合作产品范围为华为公司智能光伏电站解决方案及产品(包括逆变器产品、FusionSolar管理系统、无线宽带系统等。2)渔光一体智能光伏电站解决方案标准及联合创新:双方利用所具优势、重点实验室平台,共同在光伏电站智能化方面进行创新改造,并依托实际电站项目,加快智能光伏电站的部署和推广。3)示范项目品牌活动联合推广。 优势互补,共促有效的商业价值和经济效益。通威股份拥有农(渔)业和光伏新能源结合的优势资源,致力于打造全球领先的“养殖+光伏”综合运营商,积极推进“渔光一体”、“农光互补”、“屋顶分布式”等光伏电站项目的发展。华为公司具有领先的逆变器生产技术,能提供领先有效的智能光伏电站解决方案。 本协议的签订,将充分利用双方各自优势,在光伏电站实施、物联网、光伏电站信息化技术等领域展开合作,致力于打造“智能、高效、安全、可靠”的智能光伏电站,促进光伏产业健康发展和技术进步,为双方创造有效的商业价值和经济效益。 从“平面经济”到“立体经济”。在未来发展中,通威将充分运用自身强大研发、应用能力,致力于以“智能渔业、设施渔业”为主的新型差异化养殖模式,引领水产养殖的第二次革命,催生企业的新一轮高速发展。与此同时,在充分发挥差异化竞争优势的同时,通威正在更大化地利用水资源、渔光一体等自身独家优势,打造“光伏+农业”的双擎格局,实现从“平面经济”向“立体经济”的过渡。 盈利预测与投资建议。预计15-17年,新能源业务贡献利润分别为0.99亿元、2.99亿元和5.66亿元,饲料业务贡献净利润分别为4.23亿元、4.82亿元和5.55亿元,考虑股本增加,15-17年EPS分别为0.41元、0.61元和0.88元。考虑两项业务的协同效应,短期内我们给予公司2016年30倍的PE估值,目标市值234亿元,目标股价18.45元;中长期看,若业务融合顺利,加上赛维注入的确定性,估值有望进一步提升,我们给予公司中长期目标市值393亿元,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌、公司互联网业务开展不达预期。

投资要点: 海参产量增长,半年报业绩同比大幅提升。上半年利润大幅增长主要由于海参产量同比增加,虽目前参价仍处底部,由于限制三公消费带来的负面影响基本已经消化,未来继续大幅下跌可能性较小,从2012年持续至今的行业深幅调整有望于今年结束。目前,公司的海参苗完全达到100%自给,由于自繁种苗,明年的种苗成本将有较大幅度下降,预计利润增速将显著提升。 围海养殖海域增加近三成,保障海参养殖业务持续做大做强。此次新增9712亩确权围海海域后,公司共拥有4.6万亩围海养殖基地和20万亩深海养殖基地。此外,公司还建成了建筑面积35万平方米的育苗基地,并投放了30万个海上育苗网箱,重点繁育着海参、海蜇等苗种,实现了公司养殖业苗种的自给自足,降低了养殖风险和生产成本,提高了整体经济效益。 构建全方位营销网络,提升销量和定价能力。目前,公司的海参产品主要有两种销售渠道,一是针对下游加工商、餐饮业进行鲜参直销;二是开设海参专卖店,目前公司在北京、上海等国内各大城市开设300多家“好当家有机刺参”连锁专卖店,同时登陆天猫、1号店、京东等各大电商平台及部分电视购物频道。伴随着产量的不断提升,传统的商超渠道有望纳入公司的销售渠道,建立全方位的营销网络。我们认为,此举不仅利于销量的进一步提升,也消除了此前产量过大、鲜参销售定价能力较弱的不利因素。 寻求战略突围,健康养老产业或是一个好方向。定位在海参加工企业的发展空间已经受限,基于以下原因,公司正在寻求战略突围,健康产业或是一个好方向。1)公司此前多个海参保健品已申报健字号,具有保健批号的海参西洋参口服液作为海参保健品的战略产品,今年已向国家商务部申请直销牌照;2)好当家集团拥有“好当家天海湾国际旅游度假城”项目,包括旅游地产、36洞高尔夫球场、养生温泉、五星级度假酒店、海上垂钓赶海中心、游艇俱乐部、生态型农业水产示范园等。上市公司的海参销售和集团公司的旅游项目完全可以借助健康产业协同发展。 盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年公司业绩将会显著提速,2014年公司海参捕捞量为5009吨,预计15-17年将分别达到5760吨/6912吨/7465吨。由于13年下半年起公司投苗基本全部实现自繁,对应的16年海参产品(13年下半年和14年上半年投苗)将全部为自繁种苗,成本将由15年的2.8亿元降至1.4亿元,所以毛利率将显著上升。我们预计15-17年公司归母净利润分别为0.68亿元/3.10亿元/4.10亿元,EPS 分别为0.09元/0.42元/0.56元,目标价14.84元,对应16年35倍PE 估值,维持“买入”评级。 主要不确定因素。参价持续下跌,自然灾害。

投资要点: 硬件及产能水平全面提升,拓宽业绩护城河。公司拟非公开发行股份募集资金25亿用于产业园区一期工程建设,预计7月份新园区即可开工。新园区建成后,生产线将全部更新,硬件设施水平将显著提升,为工艺技术的持续改进提供有力保障。产能方面,口蹄疫疫苗产能将从目前的60亿微克/年增至100亿微克/年,增幅达70%,此外新园区还包括6000万头份布病活疫苗产能、4431万头份灭活疫苗产能和13500万头份冻干活疫苗产能,充足的产能储备保障未来新产品顺利推向市场,利于业绩的持续提升。 国际化战略有序落位推进,助力技术水平提升及新市场开拓。2014年,公司和欧洲、非洲、美洲、哈萨克斯坦、蒙古国等十几个国家,进行了广泛的技术交流和实质性合作,此次和盖茨基金、中非基金签署投资框架协议乃是公司国际化战略的延续和突破。未来三方拟在埃塞俄比亚成立合资公司,进行口蹄疫疫苗研发、生产和经销,对公司来说不仅利于其海外市场的培育,且项目风险较小。 行业整合步伐加快,外延并购战略逐步实施。公司拟和华软投资共同成立产业投资基金,以基金为平台,借助于专业的管理团队,大力开展产业并购整合业务,为上市公司孵化、储备并购资源,开拓可持续、多元化的投融资通道,帮助公司巩固和强化主导产业优势,获取产业发展的新机会和新技术。随着投资基金的成立,我们预计未来公司会加大外延拓展的力度,通过并购整合逐步做大做强。 触网打造行业服务平台,推动疫苗企业与互联网深度融合。公司拟成立互联网公司,从事为养猪场提供多样化、专业性服务的互联网软件的开发运营,为养猪场解决生产管理、疫病防控、数据传递与分析等互联网解决方案,搭建行业服务平台。未来公司有望通过和互联网的深度融合,增强营销和技术服务能力,提升客户黏性。 盈利预测与投资建议。我们预计2015~2017年公司归母净利润分别为5.30亿元、7.01亿元、9.43亿元,按增发完成后总股本计算,EPS分别为1.62元、2.15元、2.89元,由于公司为国内疫苗行业龙头,外延扩张战略清晰,加上积极触网,理应享受一定估值溢价,我们给予其目标价101元,对应2017年35倍PE估值,维持“买入”评级。 主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期,海外项目可能面临政治、文化等风险。

投资要点: 光伏产业链完备,电池片堪称翘楚。通威股份2004年进入新能源产业,最初从收购永祥、即最上游的多晶硅做起。随着公司自身情况及外部环境的变迁,目前已逐步完成了整个光伏产业链布局--1)上游多晶硅:技改之后的永祥产能已达到1.5万吨/年,我们预计公司未来在四川地区将做到3万吨产能,在新疆的规模也将不断壮大。2)中游电池片、组件:合肥赛维是全球太阳能电池片项目单体规模最大的企业,拥有2GW 电池片产能。而组件的扩张亦主要依赖电池片,我们预判公司未来3~5年有望在双流地区做到总计5GW。3)下游终端:2~3年前国家开始出台一系列鼓励性政策,公司亦从2年前切入该领域,虽然时间较短,但基础打得非常扎实,未来将主要聚焦两个细分领域:渔光一体和户用。 品牌+渠道+资源+技术+成本,五大优势力促光伏产业迅速发展。公司一直是水产饲料的龙头企业,在农业行业内多年的积淀、加之在技术和成本上的优势,将对光伏产业的发展起到明确的带动作用:1)品牌优势--公司深耕水产料几十年,在农村知名度很高;2)渠道优势--公司销售渠道超过15000个,且大多下沉到乡村底层,其他光伏公司复制几无可能;3)资源优势-- 拥有大量饲料客户,涵盖的水域资源非常丰富;4)技术优势--目前市场上做渔光一体化的公司,多数没有养殖经验,因此基本上是只取“光”而放弃“渔”,公司在光伏和渔业皆有多年经验,两者兼顾。同时永祥的综合生产指标已达国内第一,合肥赛维今年1~5月出货量全球第一;5)成本优势-- 公司成本控制水平极佳,永祥技改后成本已降至7万元/吨,达国际领先水平。 从“平面经济”到“立体经济”。在未来发展中,通威将充分运用自身强大研发、应用能力,致力于以“智能渔业、设施渔业”为主的新型差异化养殖模式,引领水产养殖的第二次革命,催生企业的新一轮高速发展。与此同时, 在充分发挥差异化竞争优势的同时,通威正在更大化地利用水资源、渔光一体等自身独家优势,打造“光伏+农业”的双擎格局,实现从“平面经济”向“立体经济”的过渡。 盈利预测与投资建议。预计 15-17年,新能源业务贡献利润分别为0.99亿元、2.99亿元和5.66亿元,饲料业务贡献净利润分别为4.23亿元、4.82亿元和5.55亿元,考虑股本增加,15-17年EPS 分别为0.41元、0.61元和0.88元。考虑两项业务的协同效应,若二者融合顺利,加上赛维注入的确定性, 估值有望进一步提升,我们给予公司中长期目标市值393亿元,对应2017年35倍PE 估值,对应目标价31元,维持“买入”评级。 风险提示。业务整合速度不达预期,饲料成本大幅上涨,养殖业存栏下降。

设立江西正农通网络科技有限公司。公司与江西正融资产管理有限公司签订《关于设立江西正农通网络科技有限公司的出资人协议书》,拟共同出资设立江西正农通网络科技有限公司(“正农通网络公司”,暂定名),法人代表为林峰(正邦集团董事长林印孙之子)。注册资本20,000 万元人民币。其中:公司以自有资金出资19,000 万元人民币,占有股权比例为95%,正融资产以自有资金出资1,000 万元人民币,占有股权比例为5%。其中正融资产是公司控股股东正邦集团有限公司(“正邦集团”)全资子公司,本次投资构成关联交易。 做足准备、有条不紊、厚积薄发。公司此前已经成立了电子商务公司“小牧人”, “互联网+”业务也在有条不紊、井然有序的展开。我们认为,公司的“互联网+” 业务或会着力在以下几点发力:1)产品从线下到线上的“转移”;2)产品销售之后的技术支持;3)金融服务体系;4)终端客户的服务;5)产品的互补。 大数据是基础、产业链是优势、服务(技术+金融)是保障。公司自上市以来, 一直专注于农业产业,采取产业链垂直一体化的发展策略,形成了“饲料+养殖+ 兽药+屠宰+肉食品加工”的产业链以及农药业务。公司将利用在农业产业布局、数据收集、客户渠道、销售网络等资源上的优势,通过互联网技术,将产业链中各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享,实现客户对农资产品的一站式采购。 主业亮点亦不容忽视(规模扩张+成本下移+种养一体)。1)规模扩张有序:预计公司2015~2016 年的出栏量分别为200 万头和260 万头,分别同比增长30%和30%;2)成本不断下移。虽然公司目前的整体平均成本依然不算很低,但部分猪厂的成本已经在13 元/公斤以下;3)种养一体是趋势。 资产角度被低估,未来期待颇多。一方面,在公司并购正邦生化之后,资产的规模进一步提升(400~500 万吨饲料、超过200 万头生猪出栏,生化收入和利润非常稳定),与市值相比,有被低估的情况。另一方面,公司未来期待颇多:包括集团资产的再注入预期、种养结合的可持续发展、通过电商平台整合各方资源等等。 盈利预测与投资建议。预计2015-2016 年每股收益为0.44 元和0.65 元,盈利趋势向上明确,维持公司的“买入”评级,目标价格26 元,对应2016 年40 倍PE 估值。 风险提示。猪价大幅下跌、公司互联网业务开展不达预期。

投资要点: 雏鹰农牧发布多项公告:1)转让江苏雏鹰80%的股权。2)拟以不超过2295万元取得河南杰夫电子商务公司51%的股权。3)拟以不超过10000万元取得河南太平种猪70%的股权。4)签署了《乌兰察布市人民政府与雏鹰农牧集团股份有限公司之投资框架协议书》,拟投资约43.11亿元人民币(其中公司投资约6.41亿元,合作第三方投资约36.7亿元)在乌兰察布市建设生猪产业化养殖基地15个(总计年出栏300万头)、1个年屠宰量100万头生猪的屠宰厂、3座年产量40万吨饲料厂、1个年产2万吨熟食肉制品加工厂、3个有机肥加工厂等一体化的产业项目。 公司继续在生猪养殖业扩张,保证未来生猪出栏量持续上升。目前公司有多个生猪养殖项目处于建设中,此次又将在乌兰察布市投资建设300万头生猪项目,继续在生猪养殖业扩张,保证未来生猪出栏量持续上升。我们预计2015-16年的生猪出栏量为220和300万头。 行业景气度确定性回升。随着供给端的持续收缩,猪价的上涨趋势已经确立,我们仍维持年初时判断,即年内猪价将呈现温和上行的走势,且行情持续时间或将较长,整个行业也将迎来较长的盈利期。 终端销售转型力度加大,更依赖线上销售。杰夫电商在电子商务推广及运营方面具有丰富的经验,通过此次增资与股权受让,将杰夫电商纳入微客得科技体系内,有利于利用杰夫电商现有的电商运营经验及人才培养经验,充分发挥各方优势,加快微客得科技的发展,进一步扩大市场份额,提高公司的盈利能力,提升公司的市场竞争力。 电竞业务带来遐想空间。公司旗下拥有国内顶级电竞俱乐部OMG,当前电竞业务的定位是以服务粉丝为核心,为第三方平台的导流、销售做铺垫,使销量持续上升,同时通过自建平台,梳理完整的运营模式,完成产品的招商、运转。但是,我们认为未来不排除进行赛事运营和组织的可能性。电竞行业的发展空间巨大,资本市场对其热度不减。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2015~16年的EPS 分别为0.19和0.51元。我们认为未来猪价稳步上扬,进而推动公司盈利增长,维持对公司“增持”的投资评级,给予目标价30.6元,对应2016年PE 为60倍。 风险提示。猪价不达预期。

进入直销商业模式,培育海参保健品新的市场增长点。目前公司已经拥有颗粒、片剂、胶囊、口服液四大系列共16 款海洋生物保健品,海参西洋参口服液及海参软胶囊已经获批健字号,海参硬胶囊、海参多糖、将压泰正在申报健字号。2013年我国保健品市场规模达到923 亿,2015 年公司将继续深化海参产品精深加工的业务,具有保健批号的海参西洋参口服液作为海参保健品的战略产品,今年已向国家商务部申请直销牌照,尝试新的商业模式,我们认为直销模式符合公司以海参为原料的保健品的销售,有利于培育海参消费新的市场增长点。 电视购物销售模式经过1 年的市场培养,盈利爆发式增长。2014 年以来公司加大了电视购物和电子商务的营销投入,控股子公司好当家销售公司加大营销力度,开设专卖店,网上营销、电视购物等渠道。山东唯一一家专业电视购物频道乐拍购物产地直播走进好当家,全程介绍了好当家如何打造绿色营养健康的有机刺参。通过1 年的市场培养,电视购物模式的盈利有了爆发式增长。 种苗成本大幅下降,销售价格见底,基本面持续向好。公司的海参育苗采用网箱育苗与车间育苗相结合的方式,公司投资1 亿元扩大育苗车间建设,车间水体达20 万平方,完全达产后可形成年产海参苗种150 万公斤的生产规模,公司还拥有20 万个室外育苗网箱,培育出的苗种品质接近于野生生态苗,比室内繁育的苗种成本低、成活率高,为未来公司实现海参育苗产业化,实现海参产业的高效益、规模化经营拓宽了更大的发展空间。目前,公司的海参苗完全达到100%自给,由于自繁种苗,明年的种苗成本将有较大幅度下降。从行业层面上看,从2012年下半年以来整个行业陷入深幅调整期,海参价格已跌至成本线附近。今年春捕的价格维持在100 元/公斤左右,我们认为未来价格再下降的可能性较小,整个行业有望在2015 年迎来复苏。 盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年公司业绩将会显著提速,主要源于公司自身养殖效率的提升(由于自繁种苗,成本降幅将达到约50%)和销售渠道的拓展(海参保健品预计将于17 年实现收入)。2014 年公司海参捕捞量为5009 吨,预计15-17 年将分别达到5760 吨/6912 吨/7465 吨。由于13 年下半年起公司投苗基本全部实现自繁,对应的16 年海参产品(13 年下半年和14 年上半年投苗)将全部为自繁种苗,成本将由15 年的2.8 亿元降至1.4 亿元,所以毛利率将显著上升。我们预计15-17 年公司归母净利润分别为0.68 亿元/3.10 亿元/4.10 亿元,EPS 分别为0.09 元/0.42 元/0.56 元,给予目标价14.84 元,对应16 年35 倍PE估值,调高评级至“买入”。 主要不确定因素。参价持续下跌,自然灾害