事件: 拟出售上海叁陆零教育投资有限公司全部股权,计划于叁陆零教育完成2019年业绩对赌后,立思辰2019年度报告出具后的6个月内,回购主体回购叁陆零教育全部股权的方式,承接上市公司分拆剥离的叁陆零教育全部业务和资产。 评论: 持续剥离非核心资产,聚焦大语文战略清晰。叁陆零教育主要从事互联网留学办理、留学后服务及网络运营服务,2016年公司以3.4亿人民币收购其100%股权。但考虑到叁陆零教育业务与公司现有核心业务关联较弱,公司拟将其出售。此前亦公告将剥离信息安全相关业务,我们认为公司持续剥离非核心资产,战略路径清晰,目标在于集中优势资源专注大语文业务发展。 教育改革加速推进,大语文培训时代到来。根据Frost&Sullivan数据,2018年K12课外培训市场规模达到5205亿元,但语文仅占3%。而新高考改革降低英语和数学难度同时大幅提高语文难度,部编教材对学生语文素养提出更高要求,使得语文重要性极大提高。这将引爆语文培训市场需求,而资本积极参与将助推这一趋势。英语成就新东方,数学成就好未来,二者均为千亿以上市值,因此我们认为语文培训行业也将有望出现伟大公司。 公司优势明显,有望成为大语文培训行业标杆。中文未来深耕行业多年,创始人窦昕亦是国内大语文培训行业开创者,具备丰富教学研发与管理运营经验。公司以史为纲的教学模式可充分激发学习兴趣,并配合线上线下创新课程设计以契合语文改革方向,同时再以成熟内部管理为基础,通过直营和加盟模式进行异地快速复制扩张。截止2019年9月30日,公司直营和加盟网点已达到144家和222家,覆盖全国30几个城市。随着公司持续积极扩张,未来有望快速崛起。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司发力大语文业务,赛道好,前景广阔。我们预计公司2019-2021年营收为22.28亿元、25.45亿元和29.09亿元,净利润为2.00亿、3.04亿和4.13亿元,对应EPS为0.23元、0.35元和0.48元,当前股价对应PE为54.9/36.2和26.6倍,维持“审慎推荐-A评级”。 风险提示:商誉减值风险、应收账款计提坏账风险、业务拓展不达预期。

普华软件近日发布了首款基于华为 openEuler 社区的企业级 Linux 服务器操作系统普华服务器操作系统 V5.1(鲲鹏版) ,进一步加强太极与华为在国产化领域的合作。同时随着 CETC 资产整合加速,太极作为中电科核心产业平台,有望持续受益股东资源优势实现安可业务加速成长。 事件: 近日,普华软件基于华为 openEuler 社区发布了全球第一款企业级Linux 服务器操作系统—— 普华服务器操作系统 V5.1(鲲鹏版), 这是华为今年 9月宣布成立 openEuler 开源社区后, 首款基于 openEuler 社区版本发行的商业版本。 该操作系统主要适用于党政军、金融、电信、能源、交通和医疗等国家安全可控关键领域, 支持主流的开源和商业软件,为主流数据库和中间件提供了完整的运行支撑环境,同时还支持虚拟化、云计算和大数据组件,支持企业级的应用软件和开发环境,代表了目前 Linux 服务器操作系统发展的最新水平。 普华推出首款基于华为 openEuler 社区服务器 OS, 太极联手华为加速国 产 化 领 域 布 局 。 华为是公司战略合作伙伴,今年以来公司与华为联合开展了多个省市“数字政府”建设,并成立了联合创新实验室,聚焦政府、金融、制造业和能源等行业的 ICT 数字化转型。 普华作为我国国产操作系统龙头企业之一,于今年 11月正式纳入中电太极集团,长期以来与华为保持密切合作关系,旗下操作系统全面支持华为泰山服务器、鲲鹏处理器。此次普华推出首款基于华为 openEuler 的服务器 OS, 持续加强太极与华为在国产化领域的合作。同时普华将联合国内优质软件厂商,共同打造更加稳定、可靠和高性能的操作系统管理解决方案, 进一步完善太极在国产化领域的布局,加强在安可领域竞争能力。 公司未来有望持续受益 CETC 资源优势, 迎安可业务加速增长。 中电科近年来积极进行安全可控一体化布局,与国产龙芯、申威等 CPU、昆仑固件以及整机厂商紧密合作,打造稳定可靠的“自主可控、安全可靠基础软硬件一体化平台”,形成了服务器系统平台、桌面系统平台以及嵌入式系统平台。公司依托中电科安全可靠系统工程研究中心进行系统集成研发,并联合产业内合作伙伴、子公司、参股公司等完成操作系统、数据库、中间件、管理软件国产化全产业链布局, 在 CETC 安全可控布局中优势明显,未来公司在安可建设中有望获得领先份额,迎安可业务加速增长。 投资建议: 公司政务云业务加速发展,同时在安可领域受益大股东 CETC持续发力, 发展动力十足,我们预计公司 19-21年净利润为 4.22/5.61/7.43亿元, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 政策支持力度不达预期;政务云推进速度低于预期。

事件: 为满足公司业务发展的资金需求,优化资本结构,推动公司大语文相关业务拓展,公司筹划非公开发行股票事项,数量不超过发行前公司总股本 20%。 评论: 筹划非公开发行,持续加码大语文业务。 公司此前并购中文未来 100%股权,并承诺后续将逐渐剥离信息安全等资产,将大语文定位公司核心战略方向。 本次筹划非公开发行,明确提出将推动大语文相关业务拓展,本质上是公司对大语文业务的持续加码,预计未来公司将借此对大语文快速布局。 教育改革加速推进,大语文培训时代到来。 根据 Frost&Sullivan 数据, 2018年 K12课外培训市场规模达到 5205亿元,但语文仅占 3%。而新高考改革降低英语和数学难度同时大幅提高语文难度,部编教材对学生语文素养提出更高要求,使得语文重要性极大提高。这将引爆语文培训市场需求,而资本积极参与将助推这一趋势。 公司优势明显,有望成为大语文培训行业标杆。中文未来深耕行业多年,创始人窦昕亦是国内大语文培训行业开创者,具备丰富教学研发与管理运营经验。公司以史为纲的教学模式可充分激发学习兴趣,并配合线上线下创新课程设计以契合语文改革方向,同时再以成熟内部管理为基础,通过直营和加盟模式进行异地快速复制扩张。截止 2019年 9月 30日,公司直营和加盟网点已达到 144家和 222家,覆盖全国 30几个城市。随着公司持续积极扩张,未来有望快速崛起。 维持“审慎推荐-A”投资评级。 公司发力大语文业务,赛道好,前景广阔。我们预计公司 2019-2021年营收为 22.28亿元、 25.45亿元和 29.09亿元,净利润为 2.00亿、 3.04亿和 4.13亿元,对应 EPS 为 0.23元、 0.35元和 0.48元,当前股价对应 PE 为 59.9/39.5和 29.0倍, 维持“审慎推荐-A 评级”。 ?风险提示:商誉减值风险、应收账款计提坏账风险、业务拓展不达预期。

事件:公司发布限制性股票激励计划,拟以58.43元/股的价格授予中层管理人员及技术骨干378人266.11万股,预留54.05万股,合计占总股本3%。 解锁主要利润条件为2019、2020年归母净利润平均值较2018年增长率不低于40%,2019-2021年三年净利润平均值较2018年增长率不低于50%,2019-2022四年净利润平均值较2018年增长率不低于65%。 高比例大覆盖,强化高增长信心。公司此次限制性股票占比高达3%,首次授予覆盖公司总人数超过35%,半价给予员工充分激励。从解锁条件上看,2019和2020年的复合增速在25%左右,公司今年前三季度业绩增速不到15%,参考激励解锁条件,我们预计第四季度业绩大概率大幅提速。在此基础上,后两期解锁条件相对宽松,赋予公司自身较大自主性,强关联性解锁条件也保障了公司业绩的稳定性。在流量持续增长以及安全需求与日俱增的背景下,我们对公司近几年的持续高增长有充分信心。 5G加速需求及产业技术迭代,毛利率水平持续突出。以信息安全为主要需求的网络可视化产业在国内尚处于发展早期阶段,持续的渗透需求是近几年高增长的主要驱动力。5G推进超预期,通信技术变化不管是对宽带固网端还是移动端都存在更多的发展机遇,将加速该产业的发展。市场还存在不少对公司毛利率的担心,但不同安全相关需求项目之间存在较大差异,高行业进入壁垒以及对类定制化需求的满足是保障行业毛利率的重要因素,而赛克作为龙头公司的竞争实力则更加突出。 维持“强烈推荐-A”评级:预计19-21年EPS为2.79/4.09/5.33元,技术(通信)+需求(信息安全)驱动下的优质网络可视化设备提供商,虚拟安防高景气,前端向后端延伸成长持续性强,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场拓展不达预期;毛利率下滑风险。

收购中文未来,发力大语文业务。中文未来是以窦昕为核心的大语文培训领域领军企业,业务盈利能力强、增速远超行业平均水平。立思辰分三次并购中文未来100%股权,中文未来承诺2019-2021年净利润为1.3/1.69/2.1亿元,较上次对赌业绩分别提高67%/67%/60%。同时公司后续将逐渐剥离信息安全等资产,大语文业务将成为公司重要战略方向。 教育改革加速推进,大语文培训有望迎来爆发。根据Frost&Sullivan数据,2018年K12课外培训市场规模达到5205亿元,但语文仅占3%。而新高考改革降低英语和数学难度同时大幅提高语文难度,部编教材对学生语文素养提出更高要求,使得语文重要性极大提高。这将引爆语文培训市场需求,而资本积极参与将助推这一趋势。 公司优势明显,有望成为大语文培训行业标杆。中文未来深耕行业多年,创始人窦昕亦是国内大语文培训行业开创者,具备丰富教学研发与管理运营经验。公司以史为纲的教学模式可充分激发学习兴趣,并配合线上线下创新课程设计以契合语文改革方向,同时再以成熟内部管理为基础,通过直营和加盟模式进行异地快速复制扩张。截止2019年9月30日,公司直营和加盟网点已达到144家和222家,覆盖全国30几个城市。随着公司持续积极扩张,未来有望快速崛起。 首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。公司发力大语文业务,赛道好,前景广阔。我们预计公司2019-2021年营收为22.28亿元、25.45亿元和29.09亿元,净利润为2.00亿、3.04亿和4.13亿元,对应EPS为0.23元、0.35元和0.48元,当前股价对应PE为47.0 /31.0和22.8倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A评级”。 风险提示:商誉减值风险、应收账款计提坏账风险、业务拓展不达预期。

事件:公司控股股东电科十五所与中电太极于2019年11月25日签署《国有股权无偿划转协议》,拟将十五所持有的公司33.20%股份无偿划转至中电太极并将剩余持有的5.77%股份表决权委托给中电太极;划转完成后,公司控股股东将变更为中电太极(持有公司33.20%股份,同时持有公司38.97%股份的表决权),公司的实际控制人仍为中国电科。 公司作为中电科核心产业平台,未来有望进一步受益于中电科资产整合。中电科在军民用信息化系统建设市场中累积深厚,帮助公司从国内早期的“一站两网四库十二金”电子政务建设阶段到16年开启的“互联网+政务”数字政府建设阶段中持续确立市场领先地位。在安可领域,中电科近年来积极进行安全可控一体化布局,与国产龙芯、申威等CPU、昆仑固件以及整机厂商紧密合作,打造稳定可靠的“自主可控、安全可靠基础软硬件一体化平台”,形成了服务器系统平台、桌面系统平台以及嵌入式系统平台,初步具备对国外同类产品的替代能力。公司依托中国电科安全可靠系统工程研究中心进行系统集成研发,并联合产业内合作伙伴、子公司、参股公司等建立安全可控产业链,在CETC安全可控布局中优势明显,未来公司在安可建设中有望获得领先份额。此次公司控制权转让进一步验证我们今年4月深度报告《乘数字政府东风,安全可控腾飞在即》中提出的公司背靠中国电科大股东资源优势积极进行安全可控全产业链布局,已逐步形成完整的产品服务体系,公司在未来国内最先推进安全可控替代的政府市场中将继续发挥客户端资源优势,把握安可产业快速发展机遇。 公司多领域布局,安可产业链建设逐步完善。公司目前持股人大金仓(38%)、金蝶天燕(21%)、慧点科技(91%),随着普华也正式纳入中电太极,完成操作系统、数据库、中间件、管理软件国产化全产业链布局。 进一步完善公司国产化全产业链生态建设,实现安可业务加速成长。 维持“强烈推荐-A”评级:公司政务云业务加速发展,同时在安可领域受益大股东CETC持续发力,发展动力十足,我们预计公司19-21年净利润为4.22/5.61/7.43亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:政策支持力度不达预期;政务云推进速度低于预期。

打破外资垄断,国产TPMS芯片为杰发科技注入新鲜血液。此次杰发科技胎压监测传感器芯片研制成功,打破了TPMS芯片基本由外国厂商垄断的局面,为TPMS芯片国产化发展带来积极的支持作用。据悉,本次杰发科技TPMS芯片AC5111由世界顶尖MEMS代工厂X-FAB Silicon Foundries SE代工生产,高度集成了低功耗增强型微处理器、气压传感器、温度侦测、加速度传感器、高频射频技术及低频射频技术六大功能,是中国品牌自主设计且推向市场的首颗车规级TPMS全功能单芯片解决方案。 政策扶植,TPMS芯片市场空间广阔。2013年国家标准委颁布《乘用车车胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施胎压监测系统(TPMS)强制安装要求。预计2020年全球轻型车TPMS在OEM市场的需求量有望达到3.48亿颗,其中我国需求量有望达到1亿颗。此外,前装市场强制安装有望带动后装市场需求的发展,由于TPMS的工作电视更换周期为4-5年,我们预计2025年起替换件后装市场的换新需求将迎来集中爆发。目前国内TPMS渗透率为30%左右,基本被外国厂商垄断,我们判断本次杰发科技自研TPMS芯片市场空间广阔。 经营业绩有望改善,建议关注公司长线发展逻辑。杰发科技今年业绩同比下降系受国产乘用车销量下滑影响所致,本次新产品成功量产意味着芯片业务经营业绩将大幅改善。目前公司在自动驾驶、芯片等领域研发投入持续加大,预计杰发科技后续将不断推出新品,丰富公司产品线,提升公司盈利能力。从未来1-2年的短周期看公司业绩仍将面临较大压力,但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道,自研国内首颗TPMS芯片意味着公司在汽车电子芯片领域具备与外企竞争的实力,我们预计公司未来几年将逐渐进入收获期。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为64X、59X、42X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:商誉减值风险;整车销量持续下滑影响公司业绩。

高精度地图获华为认可,行业龙头地位稳固。本次与华为在自动驾驶解决方案上进行合作,是对公司自动驾驶地图数据及服务的研发实力和产品性能的高度认可,将增强公司自动驾驶产品的市场竞争力,后续公司将按照与华为确认的地图属性需求,采集、制作、出品高精度地图数据产品及服务,为华为指定规定区域内的高精度地图数据及服务。本次合作打消了此前华为申请地图牌照对市场带来的不利影响,我们认为华为申请地图牌照更多是考虑到自动驾驶业务中的合规问题,华为并不会自己生产地图,未来在高精度地图领域与四维图新保持长期合作是大概率事件。 华为剑指Tier1,未来将是自动驾驶领域强有力竞争者。今年华为以Tier1的身份参加上海车展,展示了MDC、Octopus、mPower等应用,并成立智能汽车BU。我们认为未来智能网联汽车的核心在于自动驾驶,而自动驾驶技术主要依赖单车智能及车路协同,目前华为在两块业务均有布局,未来将成为自动驾驶领域强有力竞争者。在华为2019全联接大会上,华为发布了其全栈式智能驾驶解决方案华为ADS,已能满足L2+级ADAS高级辅助驾驶系统到L4级自动驾驶的平滑演讲需求,并与奥迪车队开展规模化路测。 业绩短期承压,建议关注公司长线发展逻辑。公司前三季度实现归母净利润2418.48万元,同比下滑88.97%,主要系受国产乘用车销量低迷及参股公司图吧持续亏损影响。目前公司在自动驾驶、车辆网、芯片等领域研发投入持续加大,从未来1-2年的短周期看公司业绩面临较大压力,但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道,本次华为选择四维图新合作标志着公司在自动驾驶业务上已经取得重大进展,我们预计前期布局有望在2021年进入收获期。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为61X、56X、40X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:商誉减值风险;整车销量下滑影响公司业绩。

事件:普华公司2019年第一次股东大会审议通过了董事会、监事会换届选 举等六项议案。普华新一届董事会7名董事中3位来自中电太极,其中张 云(中电太极集团总经理、太极股份董事) 出任普华公司董事长, 吕翊(太极股份总裁) 出任普华公司副董事长, 李竹梅( 太极股份监事)出任董事,同时李晓平( 中电太极)出任监事会主席。 普华软件正式纳入太极体系, 公司国产化产业布局进一步完善。 普华软件成立于 2008年,专注于基础软件的研发。 2013年普华软件承接了破产清算的中科红旗的研发团队,充分利用中科红旗操作系统的研发实力和技术基础开发基础软件, 确立了以“国产操作系统”为核心的业务发展方向”。 2014年,在国家提出安全可控之际,普华正式推出基于 Linux 的自主研发的国产操作系统 3.0版本并快速拓展市场。目前普华软件旗下拥有桌面操作系统、云操作系统等多款基础软件产品,将与太极集团旗下公司协力合作,发挥协同效应和规模效应,推动信息技术国产化市场发展。 公司作为中电太极旗下核心产业平台,已通过投资人大金仓、金蝶天燕、慧点科技实现国产数据库、中间件、办公软件等安可布局, 我们认为随着普华正式纳入中电太极集团,将进一步完善公司国产化全产业链生态建设,实现安可业务加速成长。 公司业绩稳步增长,研发投入不断加大, 奠定长期成长能力。 2019年前三季度公司实现营业收入 45.84亿元,同比增长 18%,归母净利润 0.76亿元,同比增长 9.58%,其中 2019Q3实现营业收入 15.71亿元,同比增长32%,归母净利润 0.55亿元,同比增长 11%。公司近年来加大市场和研发投入,销售和管理费用率上升趋势明显,研发投入占收入比重逐年上升,为公司未来成长提供了充足动力。 维持“强烈推荐-A”评级: 公司政务云业务加速发展,同时在安可领域受益大股东 CETC 持续发力,发展动力十足,我们预计公司 19-21年净利润为4.22/5.61/7.43亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 政策支持力度不达预期;政务云推进速度低于预期。

联手戴姆勒,车联网业务在乘用车领域即将发力。本次与戴姆勒合作表明公司乘用车车联网业务再次获得全球领先的高端车厂认可。戴姆勒是全球最成功的汽车制造商之一,梅赛德斯-奔驰常年占据全球豪华汽车销量榜前三,2016-2019H1奔驰在华销量47.3万、61.1万、67.4万、34.5万辆,复合增速超过10%。四维图新作为国内领先的智能网联汽车服务提供商,在商用车车联网领域市占率已超过70%,本次签署车联网服务协议标志着公司产品在乘用车车联网领域即将发力,我们认为公司拥有戴姆勒背书,有望进一步扩大乘用车车联网市占率,未来公司车联网业务盈利能力将显著提高。 先宝马后奔驰,自动驾驶业务稳步推进。8月下旬,四维图新与宝马(中国)签署了CNS服务协议,公司将为其在中国销售的2021-2025年量产车提供包括动态交通信息、路径规划等车联网相关服务。此外,公司已与宝马签订了关于高精度地图的合作协议,公司将为其在中国销售的2021-2024年量产车提供L3及以上自动驾驶地图产品。我们认为本次与戴姆勒签订车联网合作协议为公司后续自动驾驶业务推广做了铺垫,在宝马已确定L3地图供应商的前提下我们预计戴姆勒大概率将选择四维图新作为其自动驾驶地图供应商。 业绩短期承压,建议关注公司长线发展逻辑。公司前三季度实现归母净利润2418.48万元,同比下滑88.97%,主要系受国产乘用车销量低迷及参股公司图吧持续亏损影响。目前公司在自动驾驶、车辆网、芯片等领域研发投入持续加大,从未来1-2年的短周期看公司业绩面临较大压力,但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道,前期布局有望在2021年进入收获期。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为61X、56X、40X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:商誉减值风险;整车销量下滑影响公司业绩。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入50.09亿元,同比增长10.1%;归母净利润4.47亿元,同比增长196.4%;扣非净利润1.74亿元,同比增长36.6%。非金融云收入7.83亿元,同比增长125.2%;软件业务收入32.46亿元,同比增长0.7%。非金融云预收5.76亿元,同比增长91.3%。 无需过虑经济形势影响,研发投入导致利润季节性。市场有不少对公司业绩可能受宏观经济形势影响的担忧,但是从三季报来看,用友的传统软件收入在停售NC的情况下依然稳中略升,刨除友金所业务后整体收入增长21.7%,可见公司服务大中型企业为主的抗周期性优势以及企业IT服务投入意愿的增强。Q3单季度公司扣非净利润亏损0.91亿元,主要系研发投入的加大所致,这属于公司报表结构常态,季节性波动放在全年看会被平滑。我们继续看好大中型企业数字化转型的产业发展机会,用友籍多年云业务的研发积累及生态建设,有望扩大产品、技术及渠道优势,在企业级应用市场因传统ERP之外的增量应用持续扩容的背景下不断提高市场份额。 云继续高增,云业务质量持续提升。公司非金融云服务收入依旧保持125%的高速增长,从云预收来看三季度相比于上半年增长提速,公司预收账款中云业务的贡献进一步提升至44.9%。我们认为云预收账款是云业务质量的重要表征指标,受部分非订阅付费模式影响云预收增速不及云收入,但可见今年以来这一指标的持续改善。私有/混合部署是目前大中型企业IT需求的常态,但云原生技术已经解决了应用移植性以及定制化开发成本的问题,公司云业务质量未来随企业客户理念的变化将持续得到改善。 “强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润为8.91/11.87/14.73亿元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群生态发展优势,企业信息化升级最受益标的,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。

公司三季报剔除安方高科剥离影响,前三季度收入实现 26%的增长,其中 19Q3单季度收入实现 28%的增长,前三季度扣非净利润实现大幅增长 239%。同时公司安全运营业务已开始从政府开始走向运营商、银行等非政府客户,市场空间进一步拓宽,未来业绩增长动力十足。 事件:公司发布第三季度报告,2019 年前三季度实现营业收入 15.83 亿元,同比增长 21.57%;实现归母净利润 0.97 亿元,同比下降 17.93%;实现扣非净利润 0.78 亿元,同比增长 239.18%。前三季度净利润下滑主要是因为 2018 年同期恒安嘉新核算方法转换确认投资收益所致,产生了8769.83 万元收益。从扣非净利润角度而言,公司实现业绩大幅增长。 等保 2.0 驱动行业高景气度,公司第三季度收入增长提速。等保 2.0 于2019 年 5 月 13 日正式发布,2019 年 12 月 1 日正式实施。等保 2.0对信息安全三级系统和二级系统提出了更加严格的要求,并且覆盖了云大物移等新兴产业,驱动信息安全行业加速发展。由于公司 2018 年 10 月剥离安方高科,19 前三季度收入剔除安方高科剥离影响收入同比增长 26%,19Q3 单季度同比增长 28%,延续高增长,印证信息安全业务景气度。 公司客户结构和全产品布局充分受益于等保 2.0。公司是国内最早从事信息安全的公司之一,其客户以大中型机构为主,包括政府、运营商、能源、金融等。由于公安部对信息系统进行分类保护,往往对大中型机构的审核要严于小型机构,因此等保 2.0 对大中型机构信息安全投入节奏影响会更加明显。另外公司信息安全产品和服务覆盖齐全,在 UTM、入侵检测、入侵防御、防火墙等主流产品上面市占率靠前,并且领先于市场在工控安全和安全运营服务上面布局。我们认为凭借良好的客户基础和齐全的产品和服务能力,启明星辰有望持续受益于行业高景气度。 公司安全运营业务持续拓宽业务领域,为公司业绩增长提供新的增长点。公司前三季度安全运营订单超过 2.5 亿,同时用户群体从政府开始走向运营商、银行、电力等非政府用户,市场空间进一步拓宽。公司商业模式由单纯提供运营服务变化为同步提供产品,更有利于公司加速收入确认,为公司业绩提供新的增长动力。 维持“强烈推荐-A”评级:随着网安行业进入新的高景气周期,以及军改落地,公司城市级安全运营中心投入运营节奏加快,业务发展再迎提速。我们预计公司 19-21 年净利润为 7.15/8.99/11.7 亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1)城市级安运营中心落地缓慢;2)行业景气度低于预期。

事件:公司发布第三季度报告,2019年前三季度实现营业收入9.43亿元,同比增长17.83%,实现归母净利润1.85亿元,同比增长65.49%,实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长37.26%;19Q3单季度营业收入为3.29亿元,同比增长20.35%,归母净利润为5993万元,同比增长18.29%,扣非归母净利润为5520万元,同比增长15.43%,业绩符合预期。 传统医疗信息化业务快速增长,健康城市运营稳步推进。公司传统医疗信息化业务今年受到政策端强力驱动,前三季度公开招标订单总金额已超过去年全年,为公司今明两年业绩提供有力保障。同时,公司经营质量也在稳步提升,前三季度毛利率从去年同期的50.98%上升到52.12%。公司19年限制性股票激励计划中激励对象覆盖面较广、力度较大,将深度绑定员工利益与公司业绩增长,11月7日公司股东大会完成授予后将大力调动员工积极性。公司股权激励业绩考核要求也体现管理层对公司未来发展信心十足。公司健康城市运营今年以来新签自贡、乌鲁木齐,业务版图再下两城,异地复制进展顺利,未来进入运营期后,有望为公司业绩提供全新增长动力。 子公司慧康物联向医疗领域转型顺利,医疗物联网业务板块未来发展可期。从签单角度而言,公司软硬一体化解决方案大订单捕获能力突出,年初至今中标福建协和医院大数据项目、上海市第四人民医院智慧医院项目、江阴人民医院物联网项目等千万以上大单,验证公司全院级综合软硬件产品能力已逐步获得医院客户认可。从员工适配角度而言,慧康物联不断优化员工能力结构,今年已有约一半人员转型医疗业务,并且薪酬体系向医疗业务看齐以调动人员积极性,人均产出获得大幅提升。我们认为慧康物联明年年底能够完成全面位转型,有助于消除市场担忧,提升公司整体估值水平。 维持“强烈推荐-A”评级:我们看好公司“一体两翼”业务布局的优异成长性,同时考虑到公司股权激励计划考核目标,上调公司2019-21年净利润至3.13/3.94/4.91亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、医疗物联网业务进展低于预期;2、医疗信息化投资放缓,公司业绩增长乏力。

前三季度业绩符合预期,“一体两翼”战略初见成效。我们认为报告期内公司业绩增长主要得益于公司两块核心业务稳定发展。智慧交通业务领域,公司承接了多个标杆项目,目前公司在手订单充足,预计下半年及明年业绩将维持稳定增长;智能安防业务正逐步回暖,公司旗下宇视科技稳中有升。此外,公司把握5G和AI战略机遇,积极布局可视智慧物联及智能网联汽车产业等产业,报告期内阿里36亿元入股成为二股东,双方将围绕人工智能、边缘计算等领域展开紧密合作,形成覆盖云、边、端的完整链条,打造国内领先的智慧城市与车路协同解决方案; ETC业务为公司发展带来新机遇。10月23日,公司公告控股子公司甘肃紫光与甘肃远顺路业、北京交科、兰州朗青组成联合体中标甘肃省取消高速公路省界收费站工程项目,中标金额约16.26亿元,项目包括省中心系统升级、收费所系统升级、收费站系统升级、收费车道系统改造、ETC门架系统建设、通信传输系统,其中甘肃紫光承担机电专业工程,占工程量的42.69%,约6.7亿元。随着取消高速公路省界收费站法案的出台,ETC市场井喷式增长,预计2019年底ETC用户将突破1.8亿。公司深耕ETC市场多年,已承接多个省份改造项目,我们认为ETC业务将为公司发展带来新的机遇; 经营性现金流受公司业务规模扩张影响同比下滑,四季度有望好转。报告期内公司经营性现金流流出3.53亿元,同比下滑2.82%。截至三季度末公司应收账款32.2亿元,预付账款5.18亿元,较上年年末余额分别增长30.76%、143,16%,主要系公司规模扩大及ETC项目回款较慢影响。我们认为公司业务收款基本集中在四季度,现金流在四季度大概率回归健康; 参股公司拟上科创板。公司参股公司杭州鸿泉物联网络技术股份有限公司在科创板首次公开发行股票获证监会同意,截至报告期末,公司通过全资二级子公司持有鸿泉物联14,952,369股,占其首次公开发行前总股份19.94%。我们认为鸿泉物联在科创板上市将为公司带来客观的投资收益; 公司是A股智能交通及车路协同优质标的,是ETC行业爆发的主要收益者之一,给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润9.64亿元、12.04亿元、15.22亿元,对应PE为28、23、18倍,给予“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:与阿里合作推进不达预期,贸易摩擦影响智慧安防业务拓展。

公司 2019年前三季度实现营业收入 22.01亿元,同比增长 37.44%;归母净利润3.35亿元,同比增长 9.63%;扣非后净利润 3.24亿元,同比增长 21.35%;三季度公司实现营业收入 8.28亿元,同比增长 36.76%,净利润 1.07亿元,同比增长18.14%。公司前三季度经营活动产生现金流量净额-6.13亿元,同比下降 25.38%; 归属于上市公司股东净资产 56.55亿元,同比增长 33.12%。 2019前三季度业绩符合预期。 公司 2019年坚定推进多元化业务发展战略,各项业务开展顺利,在法律科技、教育信息化等领域保持了快速发展势头,实现营收 22.01亿元,同比增长 37.44%。 考虑到股权激励费用摊销 2838.31万元,公司报告期内实际扣非净利润 3.52亿元,同比增长约 32%, 与营收增长基本匹配。 淡季不淡,全年业绩有望实现高增长。 从历史数据看,公司一、三季度为收入确认淡季,19年 Q3公司营收 8.28亿元,同比增长 36.76%,环比仅下降 7.36%,实现净利润 1.07亿元,同比增长 18.14%,环比下降 36.41%。 净利润环下降较大主要原因是三季度营业成本及销售、管理费用增加所致。我们认为从营收角度看,公司三季度并未出现明显下滑,印证了公司在手订单饱满,前三季度经营性现金流流出 6.13亿元说明目前有多个项目开工,公司收入确认有明显的季节性,四季度是订单结算旺季,在三季度表现良好的情况下我们判断公司全年业绩有望实现高增长。 公司布局法律 AI 已进入收获期, 自主安全业务打开新一轮成长空间。 报告期内,公司举办了 2019法律科技大会,公司将于法律科技各方参与者一同构建一个一体化法律服务平台,融合 5G、 AI 等高新技术,成为连接全领域、全场景的法律科技网络,并成为支持新时代法律服务的基础设施。 公司在 110余个业务应用场景中拥有超过 200款自主知识产权的软件产品,我们认为公司已初步完成从一个传统法检软件向法律 AI 应用方案的进化,目前估值处于洼地,具备投资价值。 此外,公司是自主安全相关业务 5家主要建设服务商之一,未来两三年自主安全相关业务将打开公司新一轮成长空间。 维持“强烈推荐-A”评级: 公司通过把 AI 融入业务流程,提升产品竞争力及盈利能力,我们预计 2019-2021公司净利润 6.44亿, 8.38亿, 11.28亿,公司市值 168亿,对应 26x, 20x, 15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 1)业务推进不达预期; 2)政务信息化行业景气度低于预期。