公司 2019年上半年实现营业收入 13.48亿元,同比增长 27.76%;归母净利润 8954.47万元,同比减少 39.13%;扣非后净利润 6131.19万元,同比减少 53.72%;二季度公司实现营业收入 9.07亿元,同比增长 24.01%,净利润 3418.07万元,同比减少 62.21%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-1.55亿元,同比增长 44.08%;归属于上市公司股东净资产 30.28亿元,同比减少 5.16%。 业绩增长符合预期,云转型业务进展顺利。 报告期内公司数字造价业务云转型进入第二阶段, 10个收入体量较大的区域启动转型,转型区域增至 21个,整体转型效果显著。 报告期内数字造价业务共计实现收入 9.68亿元,同比增长 28.31%,其中云收入 3.71亿元,同比增长 197%。 2019H1新签订云合同金额 6.29亿元,同比增长 151%;期末云预收 6.72亿元,较期初增长 62%;以转型区域转化率超过 72%,续费率达到 80%;新转型区域计价产品和算量产品转化率分别达到 31%、 45%,基本符合预期。 云转型短期压缩表观利润,公司转云战略稳定推进,中长期业绩值得期待。 由于云业务服务费无法当期确认收入,表观利润同比显著下滑,还原后公司营收约为 16.38亿元,同比增长 36.70%,净利润约为 3.22亿元,同比增长23.46%。我们认为今明两年是公司云转型关键期,表观利润受商业模式影响短期有较大压力,但公司定价模型已发生根本变化,估值模式已经从传统的PE 估值转变为 PS 估值及现金流估值,中长期看, 公司依然具备投资价值。 施工业务处于快车道,有望再造一个“广联达” 。 报告期内公司施工业务实现营业收入 2.90亿元,同比增长 33.07%,新增企业客户 716家,同比增长83%;新增项目 4870个,同比增长 80%。 2019H1公司“ BIM+智慧工地”平台发布,大大提升了其在施工数字化市场的竞争优势。我们认为数字施工坐拥千亿市场空间,目前我国在 BIM 领域的发展依然处于初级阶段,公司在造价领域的龙头优势以及自身强劲的研发实力有望助力其在施工业务中取得快速突破,后续可期。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司是 A 股 SAAS 应用软件龙头标的之一,云转型进展顺利,施工业务保持快速增长态势,预计公司 19-21年净利润为4.6/5.87/7.44亿元,对应 PE 为 84X/66X/52X, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 新开工增长回落; 施工业务进展低于预期。

公司 2019年上半年实现营业收入 2.19亿元,同比增长 93.26%;归母净利润-2317.97万元,同比减少 64.89%;扣非后净利润-2551.39万元,同比减少 70.79%;二季度公司实现营业收入 1.37亿元,同比增长 86.42%,净利润 20.34万元,同比增长 115.50%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-1.71亿元,同比减少 79.60%;归属于上市公司股东净资产 5.61亿元,同比减少 8.01%。 营收维持高速增长符合预期, 财政电子票据改革带来三年红利。 暨 2018年底财政部全面开展财政电子票据管理改革后, 2019年财政部联合国家卫生健康委、 医疗保障局发布了全面推行医疗收费电子票据管理改革的通知,要求在2020年底全面推行医疗收费电子票据管理改革。我们认为医疗收费电子票据改革为行业再次注入强心针,行业改革红利有望持续三年,公司是财政电子票据标准制定者,占据行业制高点, 财政电子票据已取得 20余个省级订单,在四川、黑龙江、北京等省市取得巨大进展,营收高增长趋势有望持续。 利润受季节性影响同比下降,预计全年利润高增长。 公司营收存在明显季节性波动,成本支出主要集中在 Q1-Q3,利润在 Q4释放。 我们认为报告期内公司利润-2317.97万属于正常情况,从收入增长判断公司 19年全年利润高增长。 财政财务业务加速落地, 政府采购业务稳步推进。 公司加快财政财务项目落地,在内蒙古、广东等省份取得良好成效,报告期内公司财政财务业务同比收入增长较大。此外,在公共采购领域前期业务布局已经初见成效,中长期看,我们认为公共采购业务将接棒财政电子票据,成为公司新一轮增长动力。 研发投入持续加强,人员扩展影响费用。 报告期内公司研发投入 5148.45万元,占营业收入的 23.74%,比去年同期增长 75.05%。公司积极增加研发投入研究电子票据和收缴电子化产品,并结合“互联网+政务”需求,向互联网缴费、智慧城市拓展。同时,公司重点针对财政财务及公共采购两块新业务领域,加大产品研发投入,组建了专业的研发团队, 报告期末公司研发人员人数比去年同期增长 90%。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司作为财政电子票据改革领军者, 行业未来三年处于成长快车道,预计公司 19-21年净利润为 1.22、 1.97、 2.79亿元,对应 PE 为 35X、 22X、 15X, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 财政电子票据推进放缓;新业务进展不达预期。 财务数据与估值

公司 19年上半年业绩保持快速增长,打消市场对于增长持续性的担忧。公司围绕可信身份技术已在金融、社保、公安、海外等多领域市场多点开花,今年海外市场业务拓展取得新突破, 当下正迎粤港澳大湾区发展机遇,继续强烈推荐。 事件: 公司发布 2019年半年报,上半年实现收入 3.15亿元,同比增长 35.47%; 归母净利润 0.47亿元,同比增长 35.48%;扣非净利润 0.43亿元,同比增长30.58%。 业绩位于预告中值,整体符合市场预期。 可信身份技术应用场景被低估, “放管服” 政策带来持续增量。 市场不少投资者对公司的认知主要局限于身份证照+智能卡识读,并且对公司 2018年由公交聚合支付带动的高增长的持续性存在担忧。 上半年公司智慧交通业务依然实现了 16.73%的同比增长, 并且毛利率提升了 4.36个百分点,在开辟了新市场后依然保持了稳定的增长。身份识别与智能化应用业务上半年同比增长44.76%,主要得益于电子护照证件制发设备升级换代及产能扩充的市场需求,智慧民生警务解决方案,车证、牌检等自助服务产品以及证件在线管理平台等,我们认为这只是身份技术应用的一个开端,未来物联网中可信身份这一关键信息将会面临越来越广阔的场景应用需求, 不断派生线上线下身份管理互联、线上可信身份认证等相关服务需求。 海外市场拓展新突破, 迎粤港澳大湾区发展机遇。 公司一直重视海外市场的拓展延伸, 上半年海外业务同比增长 262.75%,占公司营收比重达到 22%,在香港中标多个电子证照管理等项目,海外持续获得突破, 已经并将持续成为业绩增长的重要引擎。 新一期的员工限制性股票激励将实施,有助于公司更好地把握以深圳先行示范区为中心的粤港澳大湾区建设发展机遇。 投资建议: “强烈推荐-A”投资评级。 公司传统证照市场面临新业务机会,证件在线管理平台多行业领域延伸渗透,物联网下新场景需求不断,预计公司 19-21年 EPS 为 1.04/1.42/1.90元,现价对应 PE 25/18/14倍,高增长低估值的“小而美”标的, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下滑风险; 海外进展不达预期。

公司 2019年上半年实现营业收入 42.28亿元,同比增长 31.72%;归母净利润 1.89亿元,同比增长 45.06%;扣非后净利润 3163.33万元,同比增长 56.61%;二季度公司实现营业收入 22.70亿元,同比增长 25.25%,净利润 8756.93万元,同比增长 80.14%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-7.47亿元,同比增长 9.26%;归属于上市公司股东净资产 85.72亿元,同比增长 7.54%。 公司拟向股东每 10股派发现金红利 1元。 公司业绩符合预期, To C 业务取得较大突破。 公司 2019H1业绩基本符合预期,其中消费者产品业务在上半年完成重大更新,公司先后发布了讯飞翻译件 3.0、 讯飞转写机、讯飞录音笔、讯飞办公本等多款智能硬件,在 618电商节公司全线产品销售额取得五大品类六个第一的成绩。报告期内公司消费者产品业务实现营收 15.76亿元,同比增长 45.45%;实现毛利 8.49亿元,同比增长 41.92%;营收及毛利占比分别达到 37.28%、 39.79%。 AI 技术占据行业制高点。 报告期内, 公司在 SquAD、 QuAC、 CVPR 等权威评测中创下全新纪录,再次证明公司在人工智能领域的技术实力。公司积极推进“平台+赛道”的人工智能战略,讯飞人工智能开放平台作为首批国家新一代人工智能开放创新平台,目前以开放 180多项 AI 能力和场景方案,开发者数量达到 103万,相关的 AI 核心技术始终保持业界领先水平。 报告期内 AI开放平台实现营收 4.85亿元,同比增长 55.73%。 多条业务线均取得亮眼表现, “ AI+” 生态圈出现雏形。 报告期内,公司在教育、政法等重点行业中均取得较好成绩,其中教育产品和服务实现营收 9.79亿元,同比增长 48.86%;政法业务营收 4.59亿元同比增长 31.58%;智能硬件营收 4.93亿元,同比增长 47.80%。我们认为公司围绕 AI 打造的生态圈已出现雏形,凭借自身较高的技术壁垒赋能行业应用已成为公司未来发展的主要方向。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司是 A 股人工智能龙头标的,人工智能大生态圈初见雏形,预计公司 19-21年净利润为 7.99/10.98/15.53亿元,对应 PE为 91X/66X/47X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 核心技术遭遇瓶颈; 贸易摩擦影响公司消费者产品。

公司发布 2019年半年报,业绩略低于市场预期。 虽然公司上半年整体营收增速放缓, 但毛利率提升显著,经营质量有所改善。 公司上半年政务信息化持续拿单, 未来依托中国电科大股东资源优势, 安可业务有望持续高增长。 事件: 公司发布 2019年半年报:实现营业收入 30.13亿元,同比增长11.75%;归母净利润 2148万元, 同比增长 7.06%;扣非归母净利润 1540万元, 同比下降 21.87%,业绩略低于市场预期。 网安与智慧应用业务高速增长, 整体经营质量有所改善。 从分产品收入来看, 公司 19H1系统集成服务/网络与信息安全/智慧应用与服务/云服务收入占比分别为 49.46%/22.54%/20.72%/7.02%,其中网络与信息安全及智慧应用与服务分别同比增长 46.19%和 43.47%, 带动公司整体增长。从分行业收入来看,公司 19H1来自政务客户收入占比为 51.08%,同比增长59.35%,企业客户收入同比下降 19.21%, 但毛利率增加 4.81pct。 公司19H1整体毛利率达 23.49%,同比增加 4.67pct, 我们判断公司上半年主动筛选承接高毛利企业业务,虽然公司上半年整体营收增速放缓,但业务质量和盈利能力实则有所改善。 聚集政务信息化, 云服务加速拓展。 公司广泛布局政务信息化, 2018年中标国家政务服务平台项目,主要负责工程总集成服务及核心业务系统建设。 今年 5月 31日中国政务服务平台正式上线试运行, 在全国范围内提供政务服务的“一网通办”。 同时,公司加速政务云异地拓展, 今年 3月成功中标天津市政务云, 用户规模大幅增加, 印证公司云服务商业模式成功。 在企业端,公司自主研发的 TECO 工业互联网平台通过可信服务评估认证, 为国家电网、首都机场等大型企业提供办公管理和信息系统服务。随着国家大力实施创新驱动发展战略,政府和企业信息化业务有望实现进一步增长。 依托中国电科,安可业务强势增长。 公司 19H1网络安全与自主可控业务实现收入 6.79亿元, 同比增长 46.19%。公司子公司人大金仓上半年业务发展迅速, 19H1营收增长超过 50%, 并新发布了金仓 HTAP 分布式数据库KSOne、金仓分布式视频数据库系统 KVDB、金仓异构数据同步软件 KFS三款新品, 进一步提升产品能力。 CETC 在军民用信息化系统建设市场中累积深厚,帮助太极股份从国内早期的“一站两网四库十二金” 电子政务建设阶段到 16年开启的“互联网+政务”后数字政府建设阶段中持续确立市场领先地位。 我们认为公司在未来国内最先推进安全可控替代的政府市场中将继续发挥客户端资源优势,把握安可产业快速发展机遇。 投资建议: 公司政务云业务加速发展,同时在安可领域受益大股东 CETC持续发力, 发展动力十足,我们预计公司 19-21年净利润为 4.22/5.61/7.43亿元, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 政策支持力度不达预期;政务云推进速度低于预期

公司 2019年上半年实现营业收入 13.74亿元,同比增长 37.86%;归母净利润 2.28亿元,同比增长 6.05%;扣非后净利润 2.23亿元,同比增长 22.64%;二季度公司实现营业收入 8.93亿元,同比增长 38.63%,净利润 1.68亿元,同比增长 2.32%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-6.22亿元,同比下降 32.80%;归属于上市公司股东净资产 55.37亿元,同比增长 30.33%。 2019H1业绩稳定增长,股权激励费用短期影响净利润增速。 公司上半年坚定推进多元化业务发展战略,各项业务开展顺利,在法律科技、教育信息化等领域保持了快速发展势头,实现营收 13.74亿元,同比增长 37.86%。报告期内公司股权激励费用增加 1887万元,实际扣非净利润约为 2.42亿元,同比增长约 33%,与营收基本匹配。 公司布局法律 AI 已全面进入收获期,估值洼地已现。 目前公司在 110余个业务应用场景中拥有超过 200款自主知识产权的软件产品,已经形成了“法律业务场景应用+业务中台+法律 AI 平台+通用软件支撑”为模式的一体化法律服务平台。2019年公司第三代法院核心业务 T3将正式交付并开始部署, 2020年在全国市场全面推进 T3升级换代, 我们认为公司已初步完成从一个传统法检软件供应商向法律 AI 应用方案的进化,目前估值处于洼地,具备投资价值。 报告期内公司法律科技业务实现营收 9.24亿元,同比增长 21.78%;实现新签订合同 6.34亿元,同比增长 11.80%;期末在手合同 13.32亿元,同比增长 40.42%,预计未来法律科技业务将维持稳定增长。 教育信息化业务茁壮成长。 公司目前已累计为上千所高校、 2000多万师生提供信息化服务。 报告期内, 公司教育信息化业务实现营业收入 1.74亿元,同比增长 62.76%;受系统集成类业务招标延期影响,上半年新签合同 1.20亿元,同比下降 40%,但智慧校园等软件业务新签合同增速依然超过 30%;期末在手合同 2.35亿元,同比增长 2.63%。 上半年综合支出较高,下半年进入收获季节。 报告期内公司经营性现金流流出 6.22亿元,主要受年初在手订单充裕、实施项目较多的影响。政府客户的回款周期往往是在下半年,公司收入确定有一定的季节性,我们认为公司上半年业务拓展购买商品支出将摊销部分全年成本,下半年公司将进入收获季。 维持“强烈推荐-A”评级: 公司通过把 AI 融入业务流程,提升产品竞争力及盈利能力,我们预计 2019-2021公司净利润 6.44亿, 8.38亿, 11.28亿,公司市值 168亿,对应 26x, 20x, 15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 1)并购公司不达预期; 2)政务信息化行业景气度低于预期。

事件:公司发布2019年半年报:实现营业收入5.21亿元,同比增长25.15%;归母净利润亏损3330万元,同比减少亏损45.13%;扣非归母净利润亏损4841万元,同比减少亏损39.73%,业绩符合市场预期。 网安业务上半年稳定增长,安全服务占比小幅提升。从19H1分产品情况来看,公司安全产品营收为3.19亿元,同比增25.56%,毛利率为73.73%,同比降2.48pct,收入占比基本持平;安全服务营收为1.78亿元,同比增30.42%,毛利率为76.63%,同比降1.34pct,收入占比增加1.5pct。从客户结构上看,公司19H1来自金融/电信/能源/政府客户收入增长分别10.34%/27.75%/29.61%/31.92%。公司在能源、企业及政府类客户拓展加大投入,营业成本和销售费用略有增长,造成毛利率小幅下滑。同时,公司上半年由于增值税退款增加,其他收益同比增加1162万元;由于内保外贷到期保证金利息收入增加,财务费用减少995万元。 股权调整完成,国资入股后19年上半年政府业务拉动整体增长。公司创始人沈继业持股比例提升,有望促使公司整体业务重回上升通道。同时,随着外资股东IAB退出,CETC旗下电科投资及其一致行动人中电基金、网安基金合计持有公司15.49%的股权,成为公司第一大股东,为公司政府业务提供有利渠道。从上半年分行业收入来看,公司来自政府及事业单位的收入增长最快,达到31.92%,领跑其他行业客户。未来公司有望持续受益CETC丰富的产业资源及政府端客户累积,加快布局G端网络安全市场,业务迎来高速增长。 等保2.0今年年底正式实施,网络安全行业有望进入加速发展阶段。今年5月13日等保2.0正式发布,涉及云计算、大数据、物联网等新兴网络领域,对相关政企部门网络安全技术和管理水平提出了更高要求。公司紧跟市场需求,推出“绿盟科技等级保护2.0系列解决方案”,提供等级保护2.0全流程解决方案,在定级、备案、建设整改、等级测评、安全运营阶段,提供专业的等保咨询服务、安全防护产品、安全技术服务、安全运营服务。政策密集出台充分体现了政府对网络安全的高度重视,为行业提供了有利的发展环境,利于公司进一步提升产品技术与服务水平,拓展市场份额。随着等保2.0于今年12月初正式实施,网络安全行业将迎来加速增长期。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑到股东变更带来基本面边际改善,我们预计公司19-21年净利润为2.64/3.44/4.54亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内网络安全政策推出低于预期;行业销售拓展不及预期。

云收入及利润均超预期, 刨除友金所后更突出。 由于公司未业绩预告, 市场不少人对公司停 NC 系列产品销售, 进一步向云倾斜后的业绩存在顾虑。 上半年用友云服务收入同比增长加速, 带动整体营收稳步增长, NC Cloud 推出后的市场效果也超预期。 刨除友金所影响后, 公司 19H1收入同比增长 21.5%,扣非除股权激励成本的净利润同比增长约 131.7%,相比 2018全年的增长进一步加速,云高增的贡献愈加突出。 我们认为公司从产品架构体系和财务表现都表征出云转型已全面步入高速正轨, 将为公司的持续成长提供重要支撑。 不必纠结私有部署, 云原生技术变革软硬件依存模式。 我们深入研究云计算带来的 IT 软硬件产业变革以及总结海外典型云转型公司的发展特征后强调: 对于云转型软件企业,产品架构体系的变化比直接 SaaS 化更重要。 私有/混合部署是目前大中型企业 IT 需求的常态, 但云原生技术解决了应用移植性以及定制化开发成本的问题。用友 PaaS+SaaS 的产品布局生态有助于提高客户粘性并带来持续的再销售收入, 叠加良好的大中型客户基础, 公司在企业普遍进入数字化转型时期具有巨大的业绩张力。 单品续约率存在价值低估, 国产及增量应用空间广阔。 我们认为单品续约率低估了产品交叉销售价值, 当前由于大中型企业客户自身部署的要求, 用友的不少产品是私有化部署并且不能每年产生持续的订阅收入,降低了续约率。 但实际上, 用友主要私有化部署的云平台以及云 ERP 等产品对其它应用服务有比较强的导流效应, 如 NC Cloud 的销售能给 8种领域云后续带来更多的销售机会。 此外, 基于优质产品的覆盖全生命周期的应用服务也将产生持续收入。 云计算发展帮助释放了国内企业 ERP 之外各类增量数字化应用需求, 与华为的合作也有望大力推进 ERP 的国产化替代, 百亿空间公司大有可为。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计 18-20年 EPS 为 0.36/0.48/0.58元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群发展优势,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 云服务发展进程不达预期; 人才流失风险。

事件: 公司发布 2019年半年报:实现营业收入 46.07亿元,同比增长35.28%;归母净利润 2.03亿元,同比增长 39.14%;扣非归母净利润 1.03亿元,同比增长 44.41%,业绩符合市场预期。 主营业务继续保持高增长, 投资收益变化较大。 从 19H1分产品情况来看, 高端计算机营收为 38.28亿元, 同比增 38.83%,其中来自企业客户增长较高达到 47.88%, 毛利率为 10.04%, 同比降 0.77pct; 存储产品营收为3.37亿元, 同比增 33.50%,毛利率为 23.68%,同比升 0.46pct; 软件开发、系统集成、技术服务 19H1营收为 4.41亿元, 同比增 23.09%,毛利率为 81.24%,同比升 0.40pct。 公司上半年对联营和合营企业投资收益为2174万元, 去年同期为亏损 5152万元, 主要得益于海光信息扭亏为盈。 19H1海光信息实现营收 2.25亿元, 实现净利润 0.72亿元,去年同期营收为 0.26亿元,净利润为亏损 0.72亿元,主要由于海光芯片出货规模持续增长。 此外,公司上半年出售中科可控股权产生 3381万元投资收益。 公司依托于中科院优质产业资源,超算王者地位稳固。公司深耕高性能计算机市场二十余年,承担了多个国家 863计划重大项目、 “核高基”项目等,从曙光一号、曙光 1000到曙光 6000,先后研制成功了百万亿次、千万亿次高性能计算机系统。公司在 2009-2018年中累计获得 9次中国 HPCTOP100数量份额首位,持续保持技术领先。 2019年 6月底, 公司子公司北京曙光信息牵头承担的中科院战略性先导科技专项研发工作取得阶段性进展,系统主体研发完成,公司在高性能计算机系统研制技术领域得到进一步发展。 公司作为亚洲最大的高性能计算机供应商,行业龙头地位稳固。 下半年“入实”对公司产品生产带来的影响仍需进一步观察。 今年 6月24日,美国商务部工业与安全局将公司列入实体清单,由于公司上游企业包含 Intel、 AMD、希捷等美国公司,其供货可能受到中美贸易摩擦影响。 公司正积极寻找可替代部件,并通过调整生产计划、集中资源、梳理主营业务等方式缓解对公司生产经营的影响。 同时,公司也正在积极和美国上游企业沟通, 力求尽快恢复进行正常商业交易。 我们判断 19年海光芯片自给量与公司服务器芯片需求相比仍存在较大缺口。 公司将进一步加大研发投入,重点补齐高端计算机等公司核心产品技术短板。 维持“ 强烈推荐-A”评级: 我们认为随着公司不断向企业市场扩张,未来凭 借 自 身 在 产 品 质 量 及 服 务 的 核 心 竞 争 力 取 得 业 务 的 大 幅 增 长 , 预 计2019-21年净利润为 6.40/9.34/11.89亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 1、 中美贸易摩擦加剧; 2、核心元器件价格上升, 导致服务器成本增加,不能向下游客户转移; 3、芯片销售不达预期。

公司 2019年上半年实现营业收入 6.40亿元,同比增长 15.63%;归母净利润 4084.41万元,同比增长 3.42%;扣非后净利润 3226.56万元,同比下降 0.42%;二季度公司实现营业收入 4.23亿元,同比增长 33.44%,净利润 3318.17万元,同比增长24.15%。公司上半年经营活动产生现金流量净额-4.31亿元,同比下降 26.19%; 归属于上市公司股东净资产 19.44亿元,同比增长 0.45%。 机构变革压力逐渐减弱,二季度业绩明显好转。 报告期内政府机构三定工作基本完成,机构改革已进入尾声,改革对公司业务的不利影响逐步消除,二季度公司业绩明显好转,营收、利润同比分别增长 33.44%、 24.15%,在第一季度业绩下滑的情况下上半年业绩基本与 18年持平。 我们认为行业拐点将出现在三季度末四季度初,公司全年业绩依然有大概率保持稳定增长。 毛利率仍有改善空间。 19年上半年公司综合毛利率 54.44%,较去年同期下降 4.46pct。报告期内公司营业成本 2.91亿元,较上年同期增长 28.20%,主要系人力成本、外包成本增加所致。 截至报告期末,公司应收账款 7.48亿元,同比增长 48.65%,我们认为较大应收账款余额使公司营收增长短期承压,但机构变革拉长公司回款周期的影响正逐渐减弱,预计下半年公司营收增长有望提速,毛利率仍具备改善空间。 基础软件与应用软件均取得突破。 报告期内, 基础软件业务持续创新, 从二维向三维升级, 7月公司提案发布了 S3M 标准,加速推进 BIM+GIS 战略,打开了 GIS 应用新市场。 同时,公司应用软件业务稳步发展,不动产登记长尾效应持续进行,自然资源统一确权登记与国土空间规划 19年全面展开,目前公司已完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用,在国土空间规划领域,公司已建立了国土空间基础信息平台及规划检测评估预警管理系统。 国土三调持续释放,积极拓展行业领域及云板块。 18年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位,后续随订单和回款的推进,业绩将持续放量。此外,公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域,同时加大云服务及大数据产品的研发力度,这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量。 维持“强烈推荐-A”评级。 行业拐点即将出现, 公司是地理信息软件龙头, 预计 2019-2021年净利润为 1.90/2.56/3.38亿元, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 1、 应收账款坏账风险; 2、国土三调市场规模低于预期。

公司 2019年上半年实现营业收入 35.86亿元,同比增长 24.74%; 归母净利润 3.74亿元,同比增长 30.46%;扣非后净利润 3.13亿元元,同比增长 37.06%; 二季度公司实现营业收入 19.42亿元,同比增长 23.21%,净利润 2.22亿元,同比增长 19.63%。 公司上半年经营活动产生现金流量净额-1.02亿元,同比增长 82.33%;归属于上市公司股东净资产 83.40亿元,同比增长 4.97%。 2019H1业绩符合预期,“一体两翼”战略初见成效。 我们认为公司业绩增长主要得益于公司两块核心业务稳定发展,其中, 智慧交通业务实现收入 18.47亿元,同比增长 23.25%,毛利率 27.88%,同比下降 0.80pct。 报告期内公司在承接多个标杆项目同时加强智慧交通项目订单筛选及现金流管理,经营现金流大幅好转。 目前公司在手订单充足,预计下半年及明年业绩将维持稳定增长。 智能安防业务收入 17.37亿元,同比增长 26.19%,毛利率 33.71%,同比下降 2.41pct。 宇视科技位列全球视频监控设备市场第四位,公司海外业务架构逐渐成熟,报告期内境外业务同比增长 64%,海外销售毛利率略低导致公司智能安防业务整体毛利率下滑。 我们判断安防业务正逐步回暖,宇视科技增速有望维持。 此外, 公司把握5G 和 AI 战略机遇,积极布局可视智慧物联及智能网联汽车产业; 研发持续投入。 报告期内公司研发投入 3.80亿元,同比增长 39.43%。在智慧交通领域,公司构建以产品研发中心为主的研发体系,已成功推出汽车电子标识、V2X 等多领域产品及解决方案;智能安防领域,宇视科技“两院六所”的研发布局逐步完善, 形成了 U-IPD 流程, 加大在人工智能领域创新研发,计算机视觉与深度学习算法在 MOT 挑战刷新最好成绩, AI 应用实现规模性突破; ETC 业务为公司发展带来新机遇。 随着《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》的出台, 2019年取消高速公路省界收费站工作带动 ETC 市场井喷式增长,预计 2019年底 ETC 用户将突破 1.8亿。公司深耕 ETC 市场多年,目前已供货或中标入围山东、云南、山西、黑龙江等 17个省。报告期内公司以1.18亿元对山东高速信联支付有限公司增资,进一步增强其在 ETC 领域的实力; 阿里 36亿元入股,协同发展优势显著。 报告期内公司引入阿里成为二股东, 双方组成联合工作组并建立定期沟通机制, 围绕人工智能、边缘计算等领域展开紧密合作,形成覆盖云、边、端的完整链条,打造国内领先的智慧城市与车路协同解决方案,目前成都 TOCC 项目作为典型案例已经进入实施阶段; 公司是 A 股智能交通及车路协同优质标的, 给予“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司 19-21年净利润 9.64亿元、 12.04亿元、 15.22亿元,对应 PE 为 22.9、 18.3、14.5倍, 给予“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示: 与阿里合作推进不达预期,贸易摩擦影响智慧安防业务拓展

事件:公司发布2019年上半年业绩快报,19H1实现营收3.34亿元,同比增长26.12%;归母净利润0.66亿元,同比增长6.84%。第二季度单季度实现收入2.37亿元,同比增长35.3%;归母净利润0.73亿元,同比增长22.6%,略超出市场预期。 二季度明显加速,股权投资减值准备略拖累利润。一季度末以来,在19Q1单季度业绩下滑以及多重事件及市场因素的影响下,市场对赛克的预期明显降低,对全年业绩高增长的确定性也产生疑虑。实际上19Q1有基期特殊性和季节波动性的原因,上半年业绩预告和快报反映出19Q2单季度收入增速相比于Q1快速提升,我们判断前期电信侧及相关行业建设需求订单进入确认期将继续加速未来几个季度的业绩表现,宽带网产品业务的贡献将尤其突出。公司半年度业绩预告后股价对预期差做出了一定的反映,但实际收入的增速还是继续略超预期,另外,公司出于谨慎原则计提691.99万元的长期股权投资减值准备不在市场预期内。我们认为这是非常规性因素,对利润造成一些负面干扰,第二季度公司内生业务实际净利润增速超30%,和收入增速一起强化全年增长信心。 产品协同深化新解决方案应用,成长溢出性或预期不足。市场对公司宽带网产品的成长信心在逐步加强,但容易忽略的是后端大数据运营等业务正在与宽带网产品协同形成新的整体解决方案。公司强势业务的成长溢出效应帮助提升整体竞争力,高研发投入也是5G迭代后保持甚至提升市场地位的保障。 维持“强烈推荐-A”评级:预计19-21年EPS为2.79/4.09/5.33元,技术(通信)+需求(信息安全)驱动下的优质网络可视化设备提供商,虚拟安防高景气,前端向后端延伸成长持续性强,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场拓展不达预期;毛利率下滑风险。

公司 2019年上半年扣非业绩增长符合预期,其中二季度开始加速,我们预计主要还是原有业务的增长以及良好费用管控的延续。科创板新业务的确认预判将会从三季度开始产生明显拉动。公司目前产品架构的调整和布局在创新背景下弹性充足,继续强烈推荐。 事件: 公司发布 2019年上半年业绩预增公告, 预计 19H1归母净利润 6.72-6.82亿元,同比增长 124%-127%,主要系持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致;预计扣非净利润 2.55-2.6亿元,同比增长 14%-16%,符合市场预期。 二季度业绩加速,科创新业务即将带来拉动。在市场对公司上半年预期较为稳健的背景下,恒生第二季度单季度扣非净利润的增长相比第一季度加速。 科创板新系统建设交付尚未进入主要的收入确认阶段,我们预计二季度的加速主要系公司原有业务的增长以及良好费用管控的延续。随着科创板开板,我们估计三季度开始将进入科创板新业务的确认高峰期,这将会对公司业绩带来突出明显的拉动。同时,市场交易回暖和监管新政的落地也将对恒生带来额外增量。 科创影响易被低估,产品架构体系重塑加强长期弹性。市场上不少人仍把科创板推出对恒生的影响解读为一批新模块需求的增量,但科创的的意义绝不局限于此,就目前发展态势我们预判至少将是一个大版块的持续需求,这个承担扶持科技新兴产业的金融改革创新后续的顺利运行有可能只是新一轮金融开放创新的一个起点,这将给恒生的创新能力以更多的用武之地。而且,公司近两年进行的中台架构体系调整,以及基于中台架构的产品体系升级变化是为提升未来增值服务的重要产品重塑,后续随金融开放创新的弹性有望超预期。 维持“强烈推荐-A”评级:预计 19-21年净利润为 9.0/12.14/15.52亿元,公司在资本市场改革的大机遇中处于核心受益地位,科创板等新业务正逐步加速催化公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: (1)监管政策带来的不确定性 (2)创新业务推进低于预期。

阿里36亿超预期入股,240亿估值安全边际显著。我们认为本次阿里战略性投资千方科技,36亿获得15%持股比例超过市场预期,也更凸显了公司在阿里智慧交通版图中的重要性。此外,240亿的估值也为公司提供了良好的安全边际。 先百度、后阿里,公司智慧交通业务布局连获互联网巨头肯定。暨2018年与百度签订战略合作协议,深度参与百度Apollo计划,在自动驾驶相关层面展开合作后,公司再次与阿里云联手,围绕智能交通和边缘计算领域进行深度合作。我们认为阿里36亿入股再次印证了公司在智能交通以及车路协同领域的领先地位,通过本次合作,公司将获得阿里云先进的技术、产品与服务支持,推动公司人工智能等核心技术能力持续升级,进一步巩固市场地位; 从战略合作角度看,我们认为公司未来重点将在车路协同领域。公司深耕智能交通多年,已建成规模化的交通大数据资源池,日均覆盖道路里程800万公里,日采集超过5000万条有效数据;此外,公司V2X技术成功通过世界首例“三跨”互联网测试,智能车联产业创新中心完成自动驾驶道路测试历程超12万公里,为公司开展车路协同业务打下良好基础。本次与阿里合作,双方将在边缘计算领域进行深度合作,推进“云+边+端”的全链路解决方案,我们认为边缘计算是V2X技术成熟的重要手段,而V2X技术则是自动驾驶及车路协同必不可缺的一环,通过公司与百度阿里的战略合作看,我们判断公司未来发展重心将在车路协同领域; 智慧交通与智能安防双翼齐飞。公司18年收购宇视科技,坚定推进“一体两翼”发展战略,大力推动智慧交通与智能安防深度融合,取得强大协同效应。智慧交通领域公司继续保持行业领先地位,未来联手阿里将共同推进交通行业智能化应用解决方案;智能安防业务保持快速增长,宇视科技保持高速度高质量的发展态势,市场份额有望进入全球前五。目前智慧交通与智能安防战略协同已取得良好进展,我们认为阿里入股后,公司借助阿里云强大的云计算能力,推进公司人工智能技术升级,更有效的融合公司两大业务板块并取得突破; 公司是A股智能交通及车路协同优质标的,给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润9.64亿元、12.04亿元、15.22亿元,对应PE为31.2、25.0、19.7倍,给予“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:与阿里合作推进不达预期,贸易摩擦影响智慧安防业务拓展。

成长明星又迎黄金发展期。恒生上市至今涨幅近70倍,是计算机板块最具“成长性”的个股。市场不少人常将它的涨幅归于beta属性,殊不知在我国资本市场逐步发展的进程中,恒生是制度红利的最受益者,每一次金融政策变革都是恒生获取超额收益的机会。2018年中以来我国金融供给侧改革持续深化,以科创板的推出为代表的系列政策凸显改革的决心与执行力,恒生已进入预期和业绩正向循环的黄金发展期。 研发为基,云及智能化开辟长远发展空间。市场常以恒生在证券及基金资管行业市占率高限定它的业务空间,但是一方面,恒生只在核心交易系统市占率高,其他系统产品线以及广阔的银行市场仍大有可为,资管新规的推动永久性打开银行领域的收入空间;另一方面,恒生的研发储备不仅让它最快抓住每一波变革升级机遇,也让云和智能化趋势的创新业务为它渗透长尾客户及深入金融客户个性化需求提供了利器。恒生一站式平台化的服务有望赋能更多金融机构迎接Fintech的挑战和机遇。 远超基本面利好意义的政策变革。2018年中以来,金融监管政策开始全面转向,科创板的设立明确了新一轮金融改革创新的信号。科创板超预期的推进进度彰显了高层改革的决心,发行及交易制度同时改革,变化力度空前。资管、理财新规,沪伦通,券商接口放开以及基金结算向券商转移,MOM产品的引进等都方向明确地推动完善活跃资本市场。在此政策背景下,恒生各方面业务的发展将好于预期。此外,若市场情绪还能回暖将再次刺激增量需求为公司业绩二级加速,风险偏好的提升也有助拉高恒生估值空间。 维持“强烈推荐-A”评级:公司在资本市场改革的大机遇中处于核心受益的地位,随着科创板等新业务的开启,公司业绩也将迎来新一波的加速增长。预计19-21年净利润为9.0/12.14/15.52亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:1、监管政策带来的不确定性;2、资本市场环境变化