事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入33.87亿元,同比增长58.16%,归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比下降39.45%。预计2017年度归属于上市公司股东的净利润3.39亿元-5.81亿元,同比-30%-20%。 净利下降系讯飞皆成影响,剔除后净利同比增长4.18%:公司今年前三季度营收增长继续提速,58%的增速比去年同期的27.9%有了显著提高。而净利润下降的原因依旧是去年由于收购讯飞皆成导致的1.17亿元的非经常性损益,对业绩基数影响较大,如果剔除讯飞皆成的影响,今年净利润实际同比增长4.18%。今年是我国人工智能产业“窗口期”的开启年,《新一代人工智能发展规划》指出要在2020年之前培育若干全球领先的AI骨干企业。对于市场上对公司业绩是否能落地的问题,我们看好科大讯飞作为我国AI产业龙头的确定性,公司的发展与整个产业进程息息相关,一旦AI产业加速落地,公司面临的将是万亿级的市场。 全年业绩预告基本符合预期,“投入播种”依旧是主旋律:报告期公司投入继续加大,销售费用同比增长68%,管理费用同比增长61%。此外,前三季度经营活动现金流净额下降明显,为-6.47亿元,同比下降84.93%,主要是由于购买商品及劳务支付现金同比增加了6.27亿元,以及员工规模增长及薪酬水平上升导致的支出现金同比增加了3.41亿元。以上几个指标结合公司2017全年-30%-20%增速的业绩预告,可以看出,“投入”依旧是公司今年的主旋律。对于AI这个以技术为导向的产业,保持足够的研发投入格外重要,而对于当前AI即将从理论向实践逐步落地的关键时期,销售投入也是保证公司产品能及时落地以及业绩兑现的前提。我们依旧看好公司播种后的“收获期”。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑公司在AI行业的领先地位及未来业绩的爆发性。维持2017-18年业绩预测为5.4/8.5亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

事件:公司公告以现金0.8亿元认购新三板挂牌公司科脉技术定向发行的800万股股份,认购后对科脉技术持股比例为15.73%。 参股零售、餐饮业领先管理软件开发商,商户运营强协同。我们一直称公司为“A股小蚂蚁金服”,因其致力于推动线下商户的互联互通及数据运营服务,而联合第三方合作伙伴将加速战略落地。公司此次参股的科脉技术深耕商户ERP软件领域18年,主要产品包括收银系统及餐饮软件。在全国有1000+销售与服务网点,30万+终端用户,每天有超过200多万台POS机运行着科脉软件,用户数量和市场占有率一直位居前列,客户包括世纪华联、全聚德、探鱼等。科迈16年收入5562万元,净利润508万元,预计未来几年收入增速至少保持在20%以上。科脉的商户管理软件服务与公司的智能POS平台运营等业务在客户拓展维护和业务融合方面均具有强的协同性,基于对商户IT服务行业未来发展前景的信心,此次参股将进一步丰富公司线下商户一站式服务的生态布局,为公司的数据变现业务继续夯实基础。 “星POS”上线运营,为商户提供SaaS型一站式经营服务。公司的线下商户服务平台“星POS”3月份正式上线以来,以智能POS和聚合支付为入口,联合第三方合作伙伴为商户提供SaaS型一站式经营服务。目前平台已拥有智能POS终端管理、ERP、应用商店、流量管理、收单管理系统等核心系统以及聚合外卖等增值服务应用,包括会员管理、营销引流、商业智能等在内的应用服务SaaS生态仍在继续完善。同时针对小微商户和C端个人的消费金融业务也在加速推动。公司经营性净现金流(OCF)稳健增长,当前静态P/OCF仅为21倍,而“支付收单-消费金融-商户运营”的成长逻辑将继续夯实现金流的增长,不断提升市值空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑增发摊薄,预计17-19年EPS为0.72/0.79/1.12元,对应PE为31/28/20倍。支付收单高速增长,POS主业稳健,综合消费金融及商户运营变现大幕开启,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:支付收单行业监管风险;商户运营发展低于预期。

事件:公司与广州创钰投资、广州工业转型升级发展基金签署战略合作协议,三方共同设立广州佳都慧人工智能产业投资并购基金,公司出资7.5亿元认缴比例为75%。公司全资子公司华之源预中标广州市轨道交通既有线800兆数字集群共网系统采购项目,中标价1.6亿元。 产业投资并购基金完善人工智能布局,助推场景应用落地。人工智能应用的落地需技术+场景,公司具备丰富场景正不断强化技术应用的落地。此次是佳都慧投并基金的主导出资方,占比达75%,这一基金将专注于投资以人工智能、物联网、大数据为核心的新一代信息产业及工业制造4.0等领域,符合国家产业政策趋势并且与公司推动人工智能在智慧城市、公共安全、轨道交通、政府治理及交通服务等领域应用的战略相契合。借助产业资本运作的手段,公司为人工智能技术和应用的企业和创业者构建了一个孵化平台,也将丰富自身人工智能技术和应用的储备,提升公司在新信息技术产业方向的可持续发展能力。 轨交通信系统大单,将地面治安管理向地下延伸。社会治安防控和城市治理需求旺盛,并陆续从地面向地下延伸。此次广州轨交既有线800兆数字集群共网系统项目作为广州地面800兆数字集群共网在地铁的延伸,和地面800兆数字集群共网实现无缝的互联互通,形成统一的无线通信网络。除了满足公交分局和地铁公司日常的无线语音通信和调度需要外,将提高政府各部门对地铁范围内的治安管理、应急指挥和更好地为地铁乘客服务。地下治安管控相比地面较为薄弱,公司在智慧轨交领域优势明显,人工智能等新技术应用进一步扩容智慧轨交市场空间。广州未来几年轨交新增投资超过2000亿元,公司的更多智能化应用前景广阔。 “强烈推荐-A”评级:公司所在的智能轨交和智慧城市均为高成长领域,再叠加公司机器视觉和大数据技术方面的应用,公司将进入加速增长期。预计2017~2019年EPS分别为0.16、0.22、0.27元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:合同落地进度不达预期;技术变革更迭风险。

成长股的另一个“估值锚”:P/OCF。成长股的估值难下定论多高的P/E合适。通过研究SaaS类型成长股我们发现个共同点:OCF的成长性与市值的增长相匹配。进而扩展到更多科技成长型企业,我们认为:对于新业务、新产品或者运营模式发生较大改变的科技公司来讲,在净利润尚未完全体现时,OCF是强化投资者信心的重要指标。典型的代表如:亚马逊、Salesforce高P/E背后是稳定的P/OCF(市值/经营性净现金流),比值多年在30-40区间。 为什么是“P/OCF”。OCF相比于净利润主要调整了折旧和摊销、营运资本的变化以及非经营性损益,我们认为P/OCF这一指标将成长型企业投入和回报差期错配的特征,以及经营模式或市场竞争力变化带来的营运资本结构的变化等因素均纳入了考虑,能更真实反映出成长型企业实际业务经营带来的现金回报。而相比于P/FCF,P/OCF的稳定性更强:自由现金流(FCF=OCF-CE)是在不影响公司持续发展(再投资需求)的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额,企业成长过程中必定会有阶段性的资本性支出(CE)波动,因而带来P/FCF的波动,但若企业这种投资或者说战略性部署符合产业趋势或被投资者认可,公司的P/OCF仍然会保持稳定。 OCF驱动公司价值提升。市场对用友的主要顾虑在于,公司这几年对云服务的高投入是否真的能有成效,我们多次强调SaaS的累积现金流模式值得更多的耐心。SaaS转型不仅能够扩容企业级服务市场,给用友带来收入上的增长;租赁付费的商业模式还可能优化公司的营运资本结构,进一步带来经营性现金流的改善提升。用友布局长远,构建PaaS平台联通云服务,我们继续看好公司籍当下企业智能化升级带来的IT需求契机,推动SaaS转型的前景。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计17-19年EPS为0.28/0.48/0.55元,管理类软件的SaaS化扩容企业软件服务,顺应技术及产业趋势,给公司业务的增长带来强驱动力,此外公司的互金业务也从业绩拖累扭转为正贡献,经营性现金流持续向好,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云服务业务进展不达预期;市场竞争加剧造成的利润率下滑风险。

业绩低点已现,新机会已来。公司2017上半年收入和净利润均出现下滑,主要原因:1、传统主业ICT受联通混改以及移动业务管理组织方式的调整,签约和确认收入进度延缓;2、公司回购注销应补偿股份相应计量的非经常损益1.67亿元。之前市场担心的传统主业低点已现,我们认为公司业绩有望触底反弹,理由:1、运营商5G网络建设高峰期即将到来,以及云计算、人工智能等新技术在电信领域的应用,公司作为国内ICT运营管理的龙头企业,即将迎来新一波投资红利;2、公司重点培育的人工智能有望进入业绩加速期,全资的中科泰富在我国语义认知和中文自然语言理解领域处于领先梯队,应用推广正处于爆发前夜。我们认为公司业绩将触底反弹,投资机会显现。 人工智能领域厚积薄发。公司在中文自然语言处理方面取得极大进展,并依托于技术积极推进在各个行业的应用落地。已为工行、中行、建行提供人工智能分析系统,并已进入光大银行、民生银行、北京银行等其他金融领域。公安领域,为北京市公安刑侦总队开发“智脑公安案情系统”。法律领域,与成都斯沃茨科技有限公司合作,推广中文语义理解在法律行业的应用。为进一步加深基础理论研究实力,公司成立了人工智能研究院,聘请自然语言处理领域的顶尖专家——哈工大李生教授出任荣誉院长。 物联网和游戏为公司业绩提供充足弹性。公司的另一大现金流手游上半年表现出色,收入达到3.26亿元,同比增长207%。从一、二季度每季度流水稳定在2.4亿左右来推算,全年手游业务将成为重要利润来源。物联网业务上半年收入506万元,同比增长145%,虽然体量较小,但应用场景和案例不断增加,已在地下管廊开拓了新的应用客户,以及在乌鲁木齐机场作为周边智能安防的重要解决方案。我们认为随着在矿山、石油、核电、边防等新领域的推广落地,这一业务具备很强爆发力。 维持“强烈推荐-A”评级:公司传统ICT有望见底回升,人工智能厚积薄发有望成为新的业绩增长点,我们预计公司2017-19年净利润为4.86/5.78/6.82亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人工智能进度低于预期;ICT业务毛利率下降。

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入14.44亿元,同比增长48.22%;归母净利润0.33亿元,同比增长4351.69%,大超市场预期。 合同进入落地业绩释放期,智能安防保持高景气。受合同签订和实施落地之间时间差以及研发技术投入的影响,公司16年业绩不达预期,今年上半年随着合同订单的陆续落地,公司业绩重回高增长轨道。公司项目合同订单一般需要0.5-2年不等的落地周期,上半年公司新签合同额已达19.46亿元,为未来几年的业绩奠定基础。人工智能已上升至国家战略高度,在智慧城市、公共安全、轨道交通、政府治理及交通服务等行业应用场景丰富。公司在机器视觉和智能大数据技术方面的蓄势随着更多应用场景的实现也将强化公司的成长性。当前社会治安防控和城市治理需求旺盛,中央提出的“雪亮工程”加速视频监控从城市向广大乡镇地区的深入发展,公司的智能安防业务在优势的华南地区外,上半年在新疆、贵州等地实现战略性突破。截止目前公司在新疆地区中标/预中标项目总额近4亿元,公共安全的刚性需求和智能安防行业的高景气为公司的增长提供保障。 人工智能技术跨领域协同应用于智慧轨交。在优势明显的智慧轨交领域,公司积极推动人工智能和大数据技术在自动售检票、站台屏蔽门、综合监控和通信(含视频监控子系统)四大核心智能化系统的结合应用。上半年在宁波、厦门等地的地铁视频监控系统中已经实现了人脸识别、模糊图像处理、热力图人数统计、行为分析等技术功能。公司也积极从智能化建设向服务运营延伸,成立私募基金子公司深圳佳都创汇以加速PPP业务、资本合作方面的进程。轨交行业正值高增长,广州未来几年轨交新增投资超过2000亿元,而人工智能等新技术应用将进一步扩容智慧轨交市场空间。 “强烈推荐-A”评级:公司所在的智能轨交和智慧城市均为高成长领域,再叠加公司机器视觉和大数据技术方面的应用,公司将进入加速增长期。预计2017~2019年EPS分别为0.15、0.20、0.24元,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:合同落地进度不达预期;技术变革更迭风险。

事件:公司发布2017半年报,实现营业收入3.7亿元,同比增长43%;归母净利润0.33亿元,同比增长38.95%;扣非净利润0.29亿元,同比增长51.18%。 传统电子取证业务超预期增长,技术升级是主要驱动力。上半年公司电子数据取证产品实现营收2.61亿元,同比增长62.42%,大超市场预期。尽管公司的取证产品市占率已经超过40%,但设备的移动化以及智能化升级让公司的这一传统主业保持强劲增长。取证已由传统的计算机取证向移动互联网延伸,公司也升级产品以实现对各种智能终端的支持,重点培育的“智能终端取证设备”、“取证金刚”、“取证航母”、“恢复大师”和手持式取证设备等产品上半年取得突破式增长。公司紧跟最新技术动向,持续研发新产品并推向市场,实现对客户更迭变化技术需求的即时响应。上半年取证产品毛利率受部分项目订单软件产品占比低的因素影响略有下滑,我们预计全年将恢复至65%的正常水平。此外,公司的海外业务也正快速推进。 大数据平台正值风口,由公安向民生延伸持续高增长。公司的大数据信息化平台业务上半年实现营收3540万,同比增长78.67%,符合我们的预期,大部分业绩确认将在下半年实现,预收账款提供保障。大数据目前正处于爆发式增长态势,公司业务已覆盖公安多个警种,熟悉不同警种的信息化建设需求,公安大数据信息化建设业务布局完善,并且已逐渐由公安大数据向城市大数据及民生大数据方向构建及延伸。政府积极推动不同地区、不同部门、不同警种的资源共享与业务协同,公司大数据业务发展前景广阔。 维持“强烈推荐-A”评级:预计17-19年EPS为0.56/0.71/0.89元,对应PE为32/25/20倍,电子取证主业强劲增长,大平台及大数据服务有序推进,网络空间安全市场一触即发,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:外延标的业绩不达预期;大数据技术应用推进迟滞。

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入9.01亿元,同比增长15.13%;归母净利润1.42亿元元,同比增长32.66%;扣非净利润1.34亿元,同比增长29.17%。预计2017年1-9月归母净利润2.52-3.66亿元,同比增长10-60%。 业绩符合预期,工程施工业务增速迅猛。2017年上半年,包括施工、项目管理、BIM在内的工程施工阶段业务实现营收1.89亿元,同比增速70.86%,占公司收入比重上升至20.93%,增速符合预期。我们判断施工类业务全年将保持高增速,成为公司未来业绩的主要主驱动力。市场一直担心公司业务受地产周期影响,但我们认为下游需求正处于爆发阶段,公司的施工信息化业务渗透率将加速提升,有望拉动业绩持续高增速。并且,基础设施和工业工程的潜在市场体量数倍于房建领域,面对每年55万+的项目工程,公司具备强产品+服务壁垒,渗透率空间巨大。公司收入结构持续优化,成长性被市场低估。 传统造价业务下半年有望提速,“云+端”摆脱周期性依赖。上半年公司传统造价业务实现营收5.38亿元,增速为6.61%,也符合我们的预期。但我们认为建筑业“定额库”、“清单库”更新以及国家建筑标准设计图集(16G平法)的定期更新属于行业每隔5年左右时间的常态化事件,将在2017下半年以及2018年为公司带来存量软件更新的收入,我们预计下半年将提速传统造价业务,而软件更新也是公司借此加速推广“云+端”新模式的契机。上半年公司云计价产品在六个试点地区用户转换比例稳步提升,云计量产品即将进入样板渠道建设阶段,“云+端”的模式将进一步弱化公司此前对于新开工增速的“周期依赖性”。 维持“强烈推荐-A”评级:我们认为公司已构筑了很强的竞争优势,行业有望实现赢者通吃的局面,施工类新业务加速增长将使公司进入新一轮高速增长期。2017年是公司最好的投资时期,市场分歧和预期差依旧很大。我们维持公司2017~19年EPS为0.54、0.73、0.89元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:转型进度低于预期;增量市场拓展进度低于预期。

公司再次证明拥有优秀的盈利能力,价值被低估。面对市场一直所担心的:1、行情不佳将大幅影响公司业绩;2、监管加强对公司业务不利。我们认为:1、经过了近两年市场的大幅波动时期,公司已证明了优秀的盈利能力。上半年虽然净利润有所下降,但除去投资收益的影响,公司主营的各项指标均保持健康平稳。2、虽然近两年金融行业的监管不断加强,公司有部分新业务推进慢于预期,但公司的业务属于增值服务类型,并不直接与金融投资相关,受到的影响也并不明显,这点从上半年各项业务收入可以再次证明。我们认为公司业绩不仅在牛市中有爆发力,在行情较差时也能凭借其平台优势保持稳定增长,公司的投资价值被低估。 各项核心业务数据保持平稳。公司20171H的各项核心数据保持平稳,收入6.04亿元,同比增长-5.2%;经营性现金流入7.45亿,较去年同期的8亿小幅下降6.9%;预收账款7.59亿元,较去年同期的7.74亿小幅下降2%。经营性现金流和预收账款略超市场预期,基本保持了平稳,公司的营业成本和销售费用也同比例下降,这也说明公司的盈利能力并无下降。为保持在金融大数据和人工智能方向的领先,公司上半年的研发费用同比增长了24.68%,达到1.71亿元,我们认为这也为公司下一轮的爆发增长打下牢靠基础。 平台属性不变,人工智能时代方能显峥嵘。公司作为金融行业第三方服务平台的定位并无改变,同时不断加快在智能投顾、智能客服等人工智能领域的投入。我们认为公司在人工智能的应用端有着无可比拟的优势。首先,移动APP活跃用户数千万,所拥有的独特数据价值还未被充分发掘;其次,强大的盈利能力保证了研发的持续高额投入;再次,公司已在金融领域服务数十年,专业性和对行业需求的把握和理解更胜一筹。我们认为随着国家将人工智能列为战略性行业,公司也将步入新一轮高速增长期。 “强烈推荐-A”评级:我们认为公司的主营业务在行情大幅波动时依然能保持强劲的盈利能力,金融大数据和人工智能给公司的下一轮业绩爆发打下坚实基础,考虑到公司投资收益降低对业绩的影响,我们下调公司2017~19年盈利预测至9.58亿元、12.39亿元、15.46亿元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:转型进度低于预期;增量市场拓展进度低于预期。

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入6.96亿元,同比增长24.35%;实现归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长30.58%;扣非净利润0.57亿元,同比增长65.95%,略超市场预期。 优秀的费用管控,金融IT协同性显著。人员成本一直是软件服务行业净利润最大的掣肘,公司14年起陆续整合捷科智诚、菲耐得和联创智融转型金融IT服务商,当前收入增速均保持在20%+,但公司上半年的销售费用、管理费用、财务费用分别同比-2.40%、-1.93%和8.23%。我们认为公司优秀的费用管控除了整合管理层面的因素外,主要得益于子公司间强的业务协同性。一方面是母公司平台和销售的协同,另一方面是技术和业务上的协同互补,联创具备为银行客户提供导入、咨询、交付、运维的全过程项目能力,对于菲耐得所在的保险IT市场具有明显的溢出效益,而软件测试服务商捷科智诚可对二者的业务形成补充。公司的线下软件服务结合多年积累的行业经验,通过模块化、产品化的研发推进专业交付不断强化公司的核心竞争力。 线上云平台助力产品力提升。今年上半年公司的“新一代银行核心系统”、“供应链金融服务平台”、“互联网金融平台”、“统一运维总控平台”等四个战略性产品的研发工作顺利完成,公司的产品及专业解决方案能力得到有力提升。公司正积极从受限于人员规模的传统IT服务模式向专业技术驱动型服务模式转变,积极研发强化线上业务产品及解决方案能力,公司拟定增募投的云服务平台项目也将加速推动这一模式的落地。 投资建议:暂不考虑增发摊薄,预计17-19年EPS为0.54/0.68/0.84元,对应PE为23/18/15倍,相比金融IT板块整体的高估值,公司有较高业绩安全垫,而线上云服务进一步打开成长空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业绩承诺未兑现商誉减值风险;金融云服务平台进度不达预期。

公司在银行STM关键模块方面独具竞争优势,有了去年国有大行的成功案例后正快速向其他银行复制推广;智能物流柜继续主供货丰巢持续增长,且满足客户新需求的自主化产品不断取得突破,继续强烈推荐。 事件:公司发布2017年半年报,实现营收7.90亿元,同比增长16.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比增长60.37%;扣非净利润1.30亿元,同比增长86.29%,略超市场预期。 脚踏实地逐步兑现核心成长逻辑。市场一直顾虑公司金融机具业务青黄不接的风险,我们一直强调公司的票据模块等关键模块是国内除进口外的唯一提供商,独具竞争优势,首例国有大行成功实施后向其他银行复制推广相对容易和快速,在银行网点整体智能化改造的趋势下,收入的增长只是时点问题;而且整机产品是另一个拓展点。另外,物流方面主供丰巢的智能柜也只是阶段性产品。公司上半年金融物流行业业务收入占比已上升至66.33%。在票据处理模块外,新型专用传感器研制顺利,高附加值CIS销售进一步扩大,继续保持STM关键模块主要供应商地位,向其他银行的复制推广取得了好的成效;并且STM、TCR整机均取得了突破性进展。物流方面,桌面型面单打印机、便携打印机、高速自助分拣、自动包装等解决方案等自主化产品都实现了多点突破。公司的核心成长逻辑正逐步得到印证,我们继续看好公司基于技术实力厚积薄发的潜力,金融和物流行业的智能化升级为公司打开成长天花板。 整机带动毛利率提升,销售费用回归进一步提升净利润。公司的关键基础零部件业务继续快速增长,同时产品化能力不断加强,毛利率略有提升。公司二次创业初期在营销和渠道方面投入较大,随市场地位和客户维护的稳固,销售费用水平回归,净利润加速兑现。 投资建议:“强烈推荐-A”评级。预计17-18年EPS为0.52/0.70元,对应PE为25/19倍,金融设备受益网点智能化改造等契机将继续良好增长,物流行业以智能柜为入口进一步发掘客户需求,维持“强烈推荐-A”评级。

事件:公司发布2017年中报,实现营业收入10.66亿元,同比增长33.85%,净利润4.53亿元,同比增长95.19%。公司另发布2017三季度业绩预告,预计净利润6.6亿-8.1亿元,同比增长80%-120%。 业绩依旧卓越,各项指标稳健,机会来自预期差:公司上半年业绩并未受到监管收紧的影响,且三季度业绩预告预计实现超预期的80%-120%高增长,爆发力不减反增。这也印证了我们先前的观点,即:虽然原有资金合作方变化以致4-6月单月放款规模未明显增长,但分成比例的提升反而无形中提高了公司的业绩弹性,随着后续新合作方陆续到位,业绩爆发力将更强。目前市场普遍对消费金融行业的监管收紧有所担忧,但从实际情况看,公司目前消金业务开展一切正常,上半年各项指标稳健:消金业务贡献了约5.5亿营收,同比增长16倍,2.4亿净利润,同比增长45倍,已占据公司业绩的半壁江山。累计发放贷款总金额129.60亿元,环比2016H2增长150%。2017年6月单月放款规模25.14亿元,M4坏账率维持在约3%的水平。可见,在监管因素之外,公司从去年开始探索的消费金融业务已经愈发成熟,只要市场环境不发生重大变化,消金将为公司贡献巨大的超预期可能。 行业监管否极泰来,优质龙头将受益供给侧出清:去年以来,整个互金行业监管一直在收严,当前已降至冰点。市场普遍关心未来政策将对公司产生的影响。我们的观点是:需求旺盛,且监管压力并不集中。公司的消费金融对标群体主要是蓝领、应届生、工薪阶层,这一群体有很强烈的消费贷刚需在。而在监管方面,当前压力更多地集中在校园贷平台及一些规范性不足且费率更高的平台上。公司的规范性及主动拥抱监管的策略反而有助于在行业供给侧出清的过程中提升市场集中度。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑公司业绩弹性的增强及三季度业绩预告,我们上调2017-18年的业绩预测为9.1/12.2亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:(1)政策风险(2)互联网消费金融业务增速不达预期。

公司的壁垒高吗?我们的回答是肯定的。公司的业务主要是为下游建筑企业提高效率降低成本,帮助建筑企业高效完成“高楼大厦”。与此同时,公司也构筑起了自己的“钢铁城堡”。针对市场对软件行业以及公司成长中存在的竞争问题,我们从建筑行业的特征入手,多方位多角度说明公司的竞争优势以及构筑的高壁垒。我们认为,下游建筑企业对成本越来越在重视,对信息化管控的需求呈爆发式增长,公司在这一过程中将凭借构筑的“钢铁城堡”充分受益,享受行业需求爆发的红利。 四方面优势打造公司高壁垒。我们认为公司有四大高壁垒:1、行业壁垒;2、产品+服务壁垒;3、资本+研发壁垒;4、平台壁垒。行业壁垒:建筑行业复杂程度高,大公司集中程度高,产品和行业经验要求高,信息化集中度高,新进入者少。产品+服务壁垒:下游需求种类多,产品线细化复杂,服务要求高。资本+研发壁垒:建筑信息化领域唯一A 股的专业化上市公司,融资能力强、品牌知名度高,研发费用占比远高于计算机行业整体水平。平台壁垒:SaaS 产品、大数据、电商、金融业务助力构建数字建筑产业平台。 建筑信息化市场赢者通吃,广联达作为龙头受益最大。1)建筑软件网络效应明显,广联达凭借全国通用的计价软件切入市场,拥有优质的甲方头部用户,能够迅速占领市场;2)公司加大研发资金投入,并利用积累多年的政府、大型开发商和建筑企业的优质客户资源,引流施工信息化和BIM 蓝海市场。3)不断细分产品线,直击用户痛点,拥有领先的用户覆盖和渗透;4)业务重点转向尚未开发的千亿级施工信息化市场和BIM 技术和产品; 5)提供贯穿生命周期的优质客户服务。 “强烈推荐-A”评级:我们认为公司已构筑了很强的竞争优势,行业有望实现赢者通吃的局面,公司将进入新一轮的高速增长期。2017 年是公司最好的投资时期,市场分歧和预期差依旧很大。我们维持公司2017~19 年EPS 为0.54、0.73、0.89 元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:转型进度低于预期;增量市场拓展进度低于预期。

事件:公司发布2017年中报,实现营业收入21.02亿元,同比增长43.79%,归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比下降58.11%。 收入、毛利指标健康,打造世界级旗舰,需厚积薄发:公司上半年的营收和毛利指标良好,实现毛利10.27亿元,同比增长46.99%。营收增长43.79%。而净利润下降早在一季报时便有预告,市场已有充分预期,净利润下降主要由于去年同期业绩存在1.17亿元非经常性损益的附加效应(收购讯飞皆成导致),并非公司实际业务的变动引起。与此同时,公司上半年的销售和研发投入依旧保持了高力度,销售费用同比增长66%,研发投入同比增长55.85%,一定程度上也对净利润造成了的影响。市场依旧关心公司业绩是否能落地的问题。我们认为公司具备成为国际级人工智能龙头企业的潜力,而这一过程需要厚积薄发,特别是AI领域技术壁垒较强,高投入是前期的必经之路。我们看好公司长远的成长性和技术实力,作为A股为数不多的纯AI优质标的,公司享有确定性溢价。 《新一代人工智能发展规划》已落地,公司将充分受益:上月印发的《新一代人工智能发展规划》中明确提出了我国AI产业的三阶段目标,并指出要在2020年之前培育若干全球领先的AI骨干企业。我们认为国内AI产业已经来到了“黄金时代”的大门前,公司作为国内AI龙头企业,将充分受益。 教育业务盈利能力转优,拐点已隐隐作现:上半年,公司营收占比最大的教育业务收入同比增长57.71%,毛利同比增长105.56%,而投入在教育方向的费用同比仅增长21.27%,盈利能力开始逐步提升。这为公司业绩的落地和放量释放了积极信号,拐点已近。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑公司在AI行业的领先地位及未来业绩的爆发性。维持2017-18年业绩预测为5.4/8.5亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

事件:公司作为第三出品方参投的电影《战狼2》截至8月6日下午4点,票房突破30亿,成为国内有史以来票房最快达到30亿的电影。 点评及核心推荐逻辑: 1.《战狼2》持续超预期,贡献业绩弹性,且验证公司电影投资实力,后续影视内容大可期待。 《战狼2》上映11天,票房突破30亿,成为国内票房最快突破30亿大关的电影,我们预计很有可能超过《美人鱼》,成为国内有史以来票房最高的电影。捷成股份位列北京登峰国际和春秋时代之后,是《战狼2》的第三出品方,控股90%的星纪元是《战狼2》联合出品方,因此公司将作为制片方,按其投资比例参与票房分成,取得收益。随着《战狼2》票房不断超预期,且继续增长,有望对公司2017年业绩贡献较大弹性。另外,《战狼2》的成功也凸显公司电影投资制作能力。公司控股的星纪元影视出品过《与狼共舞》《我是特种兵之火凤凰》《红箭》《黎明前的抉择》等广受热捧的军旅题材电视剧,在军旅题材领域具备独特优势,后续公司参投的海军题材电影《红海行动》及空军题材电影《空天猎》有望在今年国庆档上映,我们判断在今年军旅题材大热的背景下,继《战狼2》之后这两部电影也有望取得不俗票房表现,值得期待。 2、业绩加速释放,“技术+内容”双轮驱动持续高增长。 公司2017Q2净利润同比增长37.24%,较Q1的同比增幅8.67%有较大幅度提升,Q2相比Q1净利润环比增速高达239%,显示业绩加速释放。从过去几年收购的子公司业绩承诺完成情况看,上半年华视网聚实现净利润2.71亿元,完成全年业绩承诺的64%,我们预计全年实际业绩有望大幅超出业绩承诺。另外,上半年瑞吉祥、中视精彩分别完成业绩承诺的27%和38%,考虑到影视公司下半年才是收入确认高峰这一行业特性,我们判断两家公司全年也将超额完成业绩承诺。公司深入推进“成为具有国际创新技术的数字文化传媒巨头”战略,各业务板块协同效应开始显现,推动业绩增长的确定性不断加强。音视频技术领域,保持行业技术领先和市场领先的地位,并与国际知名企业Avid达成全面战略合作,给公司在广电新闻、音频系统、图文在线包装方案、云技术等方面带来重要互补。影视内容领域,内容制作方面,上半年多部作品在中央电视台或省级卫视频道、各大院线实现播出并收获良好的收视率;数字版权运营方面,子公司华视网聚巩固了国内新媒体版权运营龙头的地位,以影视内容版权为核心,加大内容集成力度,确保国产影视内容市占率的基础上提高内容质量,拓展全球化发行业务,大大打开业务发展空间。华视网聚上半年采购数字电影版权2000余部,电视剧版权100余部,动漫近百部,还与中国移动咪咕视讯达成战略合作关系。 3、数字教育业务打造特定场景下2C端的增值变现,长期空间大。 公司从2016年12月开始在黑龙江、四川等多个地级市落地教育云平台。2017年上半年,公司积极进行市场开拓,加快教育云平台的落地,目前旗下参控股公司已在无锡市、佳木斯市、白山市、抚远市、宜宾市、鹤岗市等开始试点或试运行,在湖北省、河南省、吉林省、广东省、云南省、广西省、陕西省、贵州省、江西省进行产品推广。截至6月30日,捷成数字教育云平台注册用户已超50万。2017年下半年公司将积极推进捷成数字教育云平台2.0版本升级工作,升级后的教育云平台存储的教育资源将覆盖K12全学段及全学科,在国内同行业处于领先地位。依托公司技术、内容优势,我们看好其教育云平台加速抢占市场,未来依托云平台实现数字文化内容分发及增值服务,从B端打通到C端,大大打开变现空间。 4、盈利预测及投资建议:基于《战狼2》票房超预期给公司带来的业绩弹性,我们上调对公司2017/18/19年归属于母公司股东的净利润的预测分别至13.50/16.76/20.85亿元,对应当前股本的EPS分别为0.53/0.65/0.81元,当前股价10.02元,对应2017/18/19年PE分别仅为19/15/12倍,且仍低于股权激励行权价,我们看好公司“成为具有国际创新技术的数字文化传媒巨头”战略布局,维持强烈推荐! 风险提示:1、经济下行带来的广电行业投入下降;2、版权市场竞争加剧,影响公司版权业务的毛利率和市场份额。